過去一個月來，香港股市整體上跟隨美股呈大幅下挫態(tài)勢，H 股的表現(xiàn)則相對突出。這是因為市場仍然期望江澤民主席在出席香港回歸五周年慶典時，會發(fā)表有關支持香港經(jīng)濟及股市的講話(如QDII)，加上A股市場本周大幅反彈，這些均對國企股有明顯的穩(wěn)定作用。

然而，我們一貫認為，中國金融改革前景取決于未來12個月內是否出臺一套“鏈接式”的金融改革方案，而非各行政部門按照既定的運作模式提出分割的政策。近日宣布停止執(zhí)行國有股減持，正好說明一些重大的金融改革方案實際上并未從全局上配置妥當，如若強制推行，極容易引起整個金融體制的系統(tǒng)性風險。而我們所指的金融改革范圍，包括了從國有銀行改革、國有股減持及流通到社保制度改革、國家財政、跨境股票投資方案(指CDR、QDII 和QFII)等諸多相互關聯(lián)的大題目。這樣的一套使供給和需求相平衡的戰(zhàn)略，將可促使A股市場重新走強。這一組方案的核心是，一方面逐步開放對外國機構投資者和跨國公司投資者投資國內股票市場的限制，另一方面有序地引導銀行儲蓄存款進入股票市場，這些資金的進場將緩解國有股減持的壓力。同時，這些舉措也將會使在香港上市的中國股票走強，并有助于資金在體制內的跨境轉換。

顯而易見，有關改革方案如QDII不應分而行之，相反，QFII以至較廣泛的金融改革應從全局著眼，認清目標，確定政策，然后全力推行。今年2月召開的高層次金融工作會議正好提供了一次示范。應成立一個由最高領導層主持的類似“金融工作領導小組”的組織，于2003至2005年全方位邁出金融改革的大步，如若畏縮不前，則中國是步向日本之路還是美國之路，將不言而喻。

另一方面，停止執(zhí)行國有股減持或許會有正面的“副作用”，例如加快私人配售法人股及國有股予國內企業(yè)及境外跨國企業(yè)。我們認為引入強大的策略投資者參與公司長遠業(yè)務發(fā)展，對企業(yè)前景乃致公司管理水平皆大有裨益，相反，在國內A股甚或香港股市籌資，對企業(yè)質素的改善并無明顯作用。這一發(fā)展方向對香港企業(yè)亦提供了一個并購的新領域。按照中國加入WTO的個別行業(yè)承諾，這樣的一種策略性參股，將大大加快國內企業(yè)的改革步伐，減少中長期中國經(jīng)濟結構失衡的憂慮。誠如我們于上一期所述，中國企業(yè)正面臨政策保護邁向市場競爭的艱巨過渡，跨國企業(yè)的參與改造和管理，將極為有助于縮短這“高?！钡倪^渡時間。大量的外資參股，客觀上亦會有助于QFII的推行，造成雙贏之局，蓋境外機構投資者肯定對已有外資參股的大型企業(yè)格外鐘愛。