過去一個月來，香港股市整體上跟隨美股呈大幅下挫態(tài)勢，H 股的表現(xiàn)則相對突出。這是因?yàn)槭袌鋈匀黄谕瓭擅裰飨诔鱿愀刍貧w五周年慶典時，會發(fā)表有關(guān)支持香港經(jīng)濟(jì)及股市的講話(如QDII)，加上A股市場本周大幅反彈，這些均對國企股有明顯的穩(wěn)定作用。

然而，我們一貫認(rèn)為，中國金融改革前景取決于未來12個月內(nèi)是否出臺一套“鏈接式”的金融改革方案，而非各行政部門按照既定的運(yùn)作模式提出分割的政策。近日宣布停止執(zhí)行國有股減持，正好說明一些重大的金融改革方案實(shí)際上并未從全局上配置妥當(dāng)，如若強(qiáng)制推行，極容易引起整個金融體制的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而我們所指的金融改革范圍，包括了從國有銀行改革、國有股減持及流通到社保制度改革、國家財(cái)政、跨境股票投資方案(指CDR、QDII 和QFII)等諸多相互關(guān)聯(lián)的大題目。這樣的一套使供給和需求相平衡的戰(zhàn)略，將可促使A股市場重新走強(qiáng)。這一組方案的核心是，一方面逐步開放對外國機(jī)構(gòu)投資者和跨國公司投資者投資國內(nèi)股票市場的限制，另一方面有序地引導(dǎo)銀行儲蓄存款進(jìn)入股票市場，這些資金的進(jìn)場將緩解國有股減持的壓力。同時，這些舉措也將會使在香港上市的中國股票走強(qiáng)，并有助于資金在體制內(nèi)的跨境轉(zhuǎn)換。

顯而易見，有關(guān)改革方案如QDII不應(yīng)分而行之，相反，QFII以至較廣泛的金融改革應(yīng)從全局著眼，認(rèn)清目標(biāo)，確定政策，然后全力推行。今年2月召開的高層次金融工作會議正好提供了一次示范。應(yīng)成立一個由最高領(lǐng)導(dǎo)層主持的類似“金融工作領(lǐng)導(dǎo)小組”的組織，于2003至2005年全方位邁出金融改革的大步，如若畏縮不前，則中國是步向日本之路還是美國之路，將不言而喻。

另一方面，停止執(zhí)行國有股減持或許會有正面的“副作用”，例如加快私人配售法人股及國有股予國內(nèi)企業(yè)及境外跨國企業(yè)。我們認(rèn)為引入強(qiáng)大的策略投資者參與公司長遠(yuǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，對企業(yè)前景乃致公司管理水平皆大有裨益，相反，在國內(nèi)A股甚或香港股市籌資，對企業(yè)質(zhì)素的改善并無明顯作用。這一發(fā)展方向?qū)ο愀燮髽I(yè)亦提供了一個并購的新領(lǐng)域。按照中國加入WTO的個別行業(yè)承諾，這樣的一種策略性參股，將大大加快國內(nèi)企業(yè)的改革步伐，減少中長期中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的憂慮。誠如我們于上一期所述，中國企業(yè)正面臨政策保護(hù)邁向市場競爭的艱巨過渡，跨國企業(yè)的參與改造和管理，將極為有助于縮短這“高?！钡倪^渡時間。大量的外資參股，客觀上亦會有助于QFII的推行，造成雙贏之局，蓋境外機(jī)構(gòu)投資者肯定對已有外資參股的大型企業(yè)格外鐘愛。