香港恒生指數(shù)服務(wù)公司最近推出了兩種“恒生流通指數(shù)”，這是大勢所趨，但因其遲遲未對“恒生指數(shù)”本身進行全面調(diào)整，對于關(guān)注基本面的投資者來說，難免削弱了該指數(shù)的實用性和相關(guān)性。我們認為恒指若要增強代表性，其成份股的比重必須進行大幅度調(diào)整，此舉將會降低匯豐控股的比重，轉(zhuǎn)而增加純香港及中國內(nèi)地股票的重要性，其他一些市值較少的地產(chǎn)股，也有可能被從恒指中摘除。

目前看來，恒生指數(shù)本身至少存在著如下亟需調(diào)整的問題：

首先，前幾大成份股比重偏高。與MSCI－HK 和道指相比，恒指中的前五大成份股所占比重（63％）相對于它們的成交金額（58％）顯得偏高，最大的成份股匯豐控股雖然只占成交額的18％ ，比重卻占了30％，這種過于偏重某只股票的現(xiàn)象便是恒生指數(shù)編制中所存在的結(jié)構(gòu)問題。對于絕大多數(shù)國際機構(gòu)投資者來說，他們不可能讓某一只股票的比重在他們的投資組合中大大超出10％，況且，香港只占匯豐控股總盈利之35％。換言之，恒指很大程度上基于一家資產(chǎn)和盈利均主要來自香港以外的英國公司。若按業(yè)務(wù)基地作分析，現(xiàn)時恒指中的比重，只有60％屬于純香港或內(nèi)地企業(yè)，如能將此比例調(diào)高，當(dāng)可更為加強恒指作為香港股市歷史最悠久指數(shù)的代表性。

恒生指數(shù)服務(wù)公司對于成份股所屬國家類別的官方注解是：“不應(yīng)該是香港聯(lián)交所定義的外國公司，即公司的注冊地在海外并且主要業(yè)務(wù)在香港和中國以外。”我們認為匯豐控股就不符合這一條件， 因它的注冊地在海外，主要業(yè)務(wù)在香港和中國內(nèi)地以外。MSCI 在確定公司的所在國家時最重要的考慮于因素是：(1)主要的股票交易市場和股東所在地；(2)業(yè)務(wù)的地理分布（資產(chǎn)和生產(chǎn)）；(3)總部所在地。顯然，正是由于上述原因，MSCI－HK和FTSE HK均未包括匯豐控股?？墒窍愀勐?lián)交所和恒生指數(shù)服務(wù)公司似乎都難以擺脫殖民時代的思維，刻意維持匯控的特殊地位。

其次，流通市值比重編算法的不足。與100％市價總值比重編算法比較，流通指數(shù)的優(yōu)點顯而易見，因而多數(shù)國際指數(shù)服務(wù)公司都采用這一方法并予以相應(yīng)的調(diào)整。在香港和中國內(nèi)地，股票經(jīng)常是大股東控股，為反映資產(chǎn)的真實投資價值和股票被操縱的潛在風(fēng)險，采用流通指數(shù)更為重要。但是為避免第一個問題的出現(xiàn)，應(yīng)設(shè)定個股比重的上限，在香港，這就能防止個股在成份指數(shù)中的比重過高的問題的惡化。

第三，不足以代表中國股票。盡管“中國概念”在香港股市的一、二級市場的重要地位，恒生指數(shù)服務(wù)公司堅持不將H股納入恒指，這種做法是出于兩種考慮，其一：H股只是該等國企多種類別股份之一，其它類別股份有不上市者，亦有在其它交易所上市。其二：以H股形式在香港上市的國企實際上等同以“外地”公司形式在香港掛牌，即如在紐約上市的N股一樣。其收購合并及企業(yè)融資等活動，均受中國內(nèi)地監(jiān)管機構(gòu)的規(guī)管，其股價亦不一定受本地市場環(huán)境氣氛所影響。因此，為H股另編制一項指數(shù)實更為適當(dāng)，而此亦與外地市場的處理方式一致。

如果所有成份股都采用流通股計算， 那么問題就迎刃而解了。例如，廣深鐵路（H股）的國有股和地鐵公司(港股)的政府持股本質(zhì)上沒有多大區(qū)別。 其次，與中國海洋石油(紅籌股)相比，中國石油化工（H股）在主要的企業(yè)運作上同樣地受中國內(nèi)地制度的監(jiān)管。 同樣， 比起一家即將上市的固網(wǎng)電訊公司 (H股)，中國移動(紅籌股)，更多地受香港市場的影響。我們相信法律體系的差異不應(yīng)對企業(yè)價值有明顯的影響。就企業(yè)的自身運作而言，企業(yè)的資產(chǎn)不應(yīng)該人為地分割成兩類。

綜上所述，我們認為的解決之道是，以流通股編制指數(shù)方法的基礎(chǔ)上，限定個股的比重不超過15％， 并將H股納入恒指，這樣所計算出的匯豐控股和前五大成分股的比重分別跌到15％和46％。另外，中國股票 (即紅籌股，H股，民營企業(yè)以及其它總部在香港的中國概念股票)及香港股票的比重將從現(xiàn)在的60％上升到73％。 這將更好地反映出香港經(jīng)濟和商業(yè)現(xiàn)在和未來的方向。