文／馬　騰

外資不能進(jìn)入A股

的根本原因

并不是意識(shí)形態(tài)的戒備

外企在A股上市，乍一聽(tīng)，不可思議，細(xì)一想，外企不能在A股上市，才真正有些匪夷所思——外企上市A股應(yīng)該說(shuō)沒(méi)有任何法律上的障礙，但迄今A股卻仍為外企的禁地。

近來(lái)，管理層開(kāi)始頻頻放電，"外企將掛牌A股"成為新聞焦點(diǎn)。有專(zhuān)家樂(lè)觀地估計(jì)，首家在A股上市的外資企業(yè)極有可能年底在滬市亮相。

最有希望當(dāng)此殊榮的聯(lián)合利華，其風(fēng)頭壓過(guò)了它華美的廣告。

然而事情未必如此簡(jiǎn)單。一直以來(lái)外資不能進(jìn)入A股，其根本原因并不是意識(shí)形態(tài)的戒備，來(lái)自經(jīng)濟(jì)層面上的顧慮其實(shí)是最大的障礙，現(xiàn)在也仍未消失。

管理層：“單說(shuō)不練”？

早在今年7月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)兼上交所總經(jīng)理屠光紹在出席武漢舉辦的“中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)論壇”時(shí)就指出："將來(lái)的中國(guó)證券市場(chǎng)上，會(huì)看到更多的外資企業(yè)"。這是證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)外企在A股市場(chǎng)上市的問(wèn)題首次作出較為明確的表態(tài)。

7月底，屠光紹在"亞太金融學(xué)會(huì)第七屆年會(huì)"的演講中再次表示，應(yīng)鼓勵(lì)境外上市企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市，試行允許中外合資企業(yè)和外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市，以提高市場(chǎng)的國(guó)際化程度。

8月中旬，國(guó)家計(jì)委副主任李子彬在外交部召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上表示，我國(guó)將再次出臺(tái)包括允許外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)A、B股市場(chǎng)上市的一系列新舉措，以促進(jìn)吸收外國(guó)直接投資。

9月8日外經(jīng)貿(mào)部部長(zhǎng)石廣生在第四屆中國(guó)投資貿(mào)易洽談會(huì)國(guó)際投資論壇，作了題為"加強(qiáng)投資合作，擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放"的專(zhuān)題演講。在演講中，石廣生詳細(xì)列舉了中國(guó)政府在鼓勵(lì)外商投資方面的一系列新舉措。其中也包括允許符合條件的外商投資企業(yè)在中國(guó)Ａ股、Ｂ股市場(chǎng)上市。

而且值得注意的是，外企在A 股上市其操作層面上的障礙--"上市額度"已經(jīng)取消。上市額度一直基本上用于國(guó)有企業(yè)，今年中國(guó)證監(jiān)會(huì)取消了上市的額度限制，1997年的300億額度的使用將截止到2001年1月1日，而且上市由審批制改為市場(chǎng)核準(zhǔn)制，這顯然使外企的A股之路順暢了許多。

有媒體稱(chēng)，這一系列政策舉措是我國(guó)證券市場(chǎng)朝著市場(chǎng)化、國(guó)際化方向邁進(jìn)的有力體現(xiàn)。它充分地表明，管理層對(duì)外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市的政策"綠燈"已經(jīng)亮起，外企進(jìn)軍國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的帷幕將徐徐拉開(kāi)。

而有分析人士認(rèn)為，管理層的這些表態(tài)僅僅是“意向性”的，而非真正的“政策舉措”，也就是說(shuō)實(shí)質(zhì)性的動(dòng)作仍將假以時(shí)日，而不會(huì)立竿見(jiàn)影。

來(lái)自聯(lián)合利華的有關(guān)人士證實(shí)說(shuō)，聯(lián)合利華有關(guān)上市工作一直處于靜候佳音的停滯狀態(tài)，在相關(guān)規(guī)定沒(méi)有出臺(tái)之前，談上市還是不現(xiàn)實(shí)的。

其實(shí)，"相關(guān)規(guī)定"倒是次要的，最重要的莫過(guò)于管理層最終決斷。

決斷為什么如此難下？

第一， A股市場(chǎng)不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，任何的風(fēng)吹草動(dòng)都有可能成為投機(jī)的借口。

第二， A股市場(chǎng)的主要功能勿庸諱言，是為國(guó)有企業(yè)的改革服務(wù)，外企的進(jìn)入有沒(méi)有可能減弱這一功能？

第三， A股市場(chǎng)面臨的兩個(gè)最大的現(xiàn)實(shí)困難：一個(gè)是國(guó)有股如何平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)流通；一個(gè)是如何盡可能減小二板市場(chǎng)對(duì)主板的資金分流。在這種情況下，雖然外企分流的資金將很有限，但有沒(méi)有必要在目前這種情況下，還讓外企進(jìn)來(lái)分得一杯羹，讓市場(chǎng)產(chǎn)生資金分流之虞？

外企：弦上放了誰(shuí)的箭？

據(jù)悉，多家外企已摩拳擦掌，欲搶灘中國(guó)的A股市場(chǎng)，其中最惹眼的是聯(lián)合利華和東亞銀行。

早在兩年前，聯(lián)合利華總裁訪華時(shí)，就曾向中國(guó)的有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人表達(dá)了在A股上市場(chǎng)的愿望。此后聯(lián)合利華為此做了大量的工作，比如收購(gòu)國(guó)內(nèi)品牌，重組業(yè)務(wù)工作，加大本地員工比例等工作。而且公司也已向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了在A股上市的意向書(shū)。

聯(lián)合利華駐北京辦事處的負(fù)責(zé)人曾錫文先生說(shuō)，聯(lián)合利華在A股上市的盤(pán)子不會(huì)很大，一是因?yàn)樗谥袊?guó)的發(fā)展還遠(yuǎn)未到成熟期，不想太多的股權(quán)離手；二是因?yàn)槁?lián)合利華未來(lái)的上市主體中外資占77%，外資方對(duì)中國(guó)的相關(guān)政策會(huì)相當(dāng)謹(jǐn)慎。聯(lián)合利華在倫敦、紐約、鹿特丹、印度、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、巴西等地都有上市地位。

曾錫文先生說(shuō)，目前聯(lián)合利華被告知要等待相關(guān)的規(guī)定出臺(tái)，也只有這些規(guī)定出臺(tái)之后才可能提交正式的申請(qǐng)。就時(shí)間來(lái)說(shuō)，根據(jù)國(guó)內(nèi)公司上市的經(jīng)驗(yàn)，即使規(guī)定馬上出臺(tái)，也不可能趕在年底上市。

而東亞銀行方面的情況是，近來(lái)，東亞銀行主席李國(guó)寶赴上海，會(huì)見(jiàn)了上海證券交易所總經(jīng)理屠光紹。香港媒體稱(chēng)，這其實(shí)是證實(shí)了東亞銀行欲在上海A股市場(chǎng)上市的傳聞。

東亞銀行北京代表處的陳健先生承認(rèn)，東亞銀行的確將公司在A股市場(chǎng)上市作為內(nèi)地業(yè)務(wù)最重要的一項(xiàng)。香港的財(cái)務(wù)顧問(wèn)正在設(shè)計(jì)各種方案，公司也一直在和上交所保持聯(lián)絡(luò)。

目前，東亞銀行的業(yè)務(wù)量在內(nèi)地的外資銀行中名列三甲，而且由于在國(guó)內(nèi)率先開(kāi)展了房地產(chǎn)按揭業(yè)務(wù)，成為少有的幾家連續(xù)盈利的境外銀行。

外企搶灘A股：僅僅是“醉翁之意”？

外資企業(yè)在本地上市，一個(gè)很堂皇的、也很拿得出手的理由就是"本地化"，而總是淡化對(duì)籌資的要求。聯(lián)合利華就一再表示，聯(lián)合利華上市的主要目的絕對(duì)不是籌資，而是表示聯(lián)合利華是本地化的公司，要改變?nèi)藗儗?duì)跨國(guó)公司為總部賺錢(qián)的印象。

外資企業(yè)真的是出脫了一般企業(yè)的正常欲望，僅僅意在“山水之間”？如果僅僅是為了本地化形象的目的，爭(zhēng)相在A股市場(chǎng)上市的成本是不是太高了呢？

聯(lián)合利華在印度的公司，在上市前虧損了50年，而上市后股價(jià)穩(wěn)步上揚(yáng)，公司也成為聯(lián)合利華在全球最賺錢(qián)的公司，同時(shí)成為印度最大的公司，它對(duì)本地市場(chǎng)資金的分流顯而易見(jiàn)。

而東亞銀行則含蓄地表示，其在國(guó)內(nèi)上市，有助于擴(kuò)大人民幣的資金來(lái)源。目前該行只能吸收境外公司、三資企業(yè)及境外人士的人民幣存款。上市后具備了在A股市場(chǎng)籌資的能力，有利于拓展人民幣貸款業(yè)務(wù)。而且上市后也有可能增加其在國(guó)內(nèi)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。

顯然，外企搶灘A股市場(chǎng)，絕不僅僅是形象問(wèn)題。所有的企業(yè)都是一樣的: 賺錢(qián)是天經(jīng)地義的，上市籌資也是天經(jīng)地義的。"我們上市絕對(duì)不是為了籌資"只是"掩耳盜鈴"罷了。

這應(yīng)該也正是管理層遲遲不能下決心開(kāi)口子的主要原因。

截至2000年7月底，全國(guó)累計(jì)批準(zhǔn)外商投資企業(yè)35.37萬(wàn)個(gè)，合同外資金額6417.04億美元，實(shí)際使用外資金額3277.46億美元。如此龐大的外資企業(yè)群體在如此稚嫩的A股市場(chǎng)外徘徊，實(shí)在讓人有些驚心。它們固然能成為我國(guó)證券市場(chǎng)的重要資源，但是它們中的成員會(huì)不會(huì)成為A股市場(chǎng)的"八國(guó)聯(lián)軍"？也著實(shí)讓人擔(dān)心。

A股市場(chǎng)：未成“?！毖赡芗{“百川”？

其實(shí)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)對(duì)外資來(lái)說(shuō)早已不是鐵幕一塊。

1995年9月，江鈴汽車(chē)發(fā)行B股時(shí)，美國(guó)福特公司認(rèn)購(gòu)了其中的80%。其后，江鈴汽車(chē)轉(zhuǎn)為外商投資股份有限公司，含A股B股。

1998年8月，深業(yè)（集團(tuán)）有限公司深業(yè)將其所持有的Ａ股上市公司賽格三星（原賽格中康）股份轉(zhuǎn)讓給了外資法人股東--韓國(guó)三星株式會(huì)社旗下的三星康寧投資有限公司。韓國(guó)三星實(shí)際持股比例已超過(guò)27%，成為賽格公司第一大股東。

本年7月初上市的內(nèi)蒙古北方重型汽車(chē)股份有限公司（北方股份）的第二大股東為英國(guó)特雷斯設(shè)備有限公司，它的持股比例也已達(dá)到25.1%。

管理層對(duì)這些公司由來(lái)已久的默許，可以說(shuō)是“以實(shí)踐來(lái)證明了外資或中外合資企業(yè)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上市的可行性”。

應(yīng)該說(shuō)外資企業(yè)在A股市場(chǎng)上市，結(jié)果并非都令人誠(chéng)惶誠(chéng)恐。

最可貴的應(yīng)該是它能促進(jìn)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理化改革。

眾所周知，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)十分不合理，一方面體現(xiàn)在存在可流通股與不可流通股兩大部分，另一方面則是接近70%的不可流通的股本是以國(guó)有股、國(guó)有法人股的方式存在。這種局面對(duì)于建立現(xiàn)代企業(yè)制度、發(fā)揮證券市場(chǎng)資源配置功能，以及豐富投資品質(zhì)等方面都造成了制約。

而外資控股的上市公司在這方面則顯示了其現(xiàn)代企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。以臺(tái)資企業(yè)閩燦坤B為例，上市后至今的8年內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、凈利潤(rùn)等各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)都呈穩(wěn)步增長(zhǎng)勢(shì)頭。尤其可貴的是，上市8年來(lái)公司年年以送紅股及現(xiàn)金的方式分紅。作為一家以家電產(chǎn)品生產(chǎn)為主的企業(yè)，能夠保持這種增長(zhǎng)，以及規(guī)范運(yùn)作，是許多國(guó)內(nèi)上市公司無(wú)法做到的。

其次，一旦可以引入將國(guó)外資本運(yùn)作的先進(jìn)手段，將極大地豐富我國(guó)證券市場(chǎng)的內(nèi)涵。

當(dāng)然，它給國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)的良性競(jìng)爭(zhēng)壓力，以及給投資者帶來(lái)更多的選擇機(jī)會(huì)更是不言而喻的。

但是A股市場(chǎng)要全面接納來(lái)自五湖四海的兄弟，恐怕還遠(yuǎn)未修煉到家。美國(guó)的主板市場(chǎng)中，10%是外資企業(yè)，而中國(guó)要開(kāi)一個(gè)1%的口子卻是顧慮重重——資金有限，市場(chǎng)弱小，定位不清。

但是這個(gè)口子卻是不得不開(kāi)了——僅僅應(yīng)對(duì)WTO的詰問(wèn)，縱有千般理由也說(shuō)不過(guò)去。

況且證監(jiān)會(huì)新的領(lǐng)導(dǎo)班子一向倡導(dǎo)的“市場(chǎng)化”也不應(yīng)該只是一句空洞的口號(hào)。

那么可能的情況是，管理層將以中國(guó)證券市場(chǎng)的一貫作法，以試點(diǎn)的形式，讓外資企業(yè)小規(guī)模地在A股市場(chǎng)逐漸推出。