一面是財(cái)政擴(kuò)張與股市狂歡,一面是就業(yè)數(shù)據(jù)“斷崖式”下修,美國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)的公信力正在經(jīng)歷前所未有的風(fēng)暴—美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普在出人意料的5月和6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)爆冷的當(dāng)日解雇美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的局長(zhǎng),市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年9月降息的押注急劇飆升,而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾面對(duì)可能頻繁被“技術(shù)性修正”過(guò)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也正淪為在迷霧中航行的巨輪。
當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)猶如臺(tái)風(fēng)來(lái)臨前的平靜,表面數(shù)據(jù)波瀾下,真正決定方向的洋流已經(jīng)在深處涌動(dòng)。同時(shí),中國(guó)也在通過(guò)全方位的反內(nèi)卷行動(dòng)及發(fā)放生育補(bǔ)貼等措施來(lái)應(yīng)對(duì)內(nèi)外多重壓力,經(jīng)濟(jì)能否走出通縮螺旋備受關(guān)注。而太平洋兩岸的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)圖景揭示了兩大經(jīng)濟(jì)體的另一面向:在2025年的《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單中,美國(guó)138家企業(yè)的平均利潤(rùn)為97億美元,中國(guó)大陸(含香港)124家企業(yè)的平均利潤(rùn)為42億美元,兩者的差距超過(guò)一倍。
曾經(jīng)擔(dān)任IBM全球高級(jí)副總裁兼大中華區(qū)董事長(zhǎng)的陳黎明在2019年以李白的“行路難,行路難,多歧路,今安在?”這句詩(shī)來(lái)形容跨國(guó)企業(yè)深陷大國(guó)貿(mào)易摩擦的無(wú)所適從。六年后來(lái)看,無(wú)論企業(yè)還是國(guó)家,真正的競(jìng)爭(zhēng)力鴻溝或許不在短期的數(shù)據(jù),而在戰(zhàn)略定力與時(shí)間沉淀之中。
美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)真實(shí)性崩塌,挑戰(zhàn)市場(chǎng)舊邏輯今年8月的第一周,美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局投下一枚深水炸彈:5月和6月的新增就業(yè)人數(shù)被砍掉整整25.8萬(wàn)人,是自1968年以來(lái)非經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期最大的一次兩月下修,也相當(dāng)于原先報(bào)告的三個(gè)崗位中有一個(gè)“憑空消失”。
面對(duì)輿論嘩然,統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)將原因歸咎于問(wèn)卷回收率跌破60% 的季節(jié)性調(diào)整問(wèn)題。但特朗普的回應(yīng)更具戲劇性,他直接解雇了美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的局長(zhǎng),指控其“操縱數(shù)據(jù)助選民主黨”。市場(chǎng)反應(yīng)則折射出更深層焦慮:首先,美國(guó)股市存在“壞消息即好消息”(疲軟數(shù)據(jù)推升降息預(yù)期助漲股市)的舊邏輯。但是,數(shù)據(jù)公布當(dāng)日,盡管9月美聯(lián)儲(chǔ)隆息概率應(yīng)聲從 37% 躍升至 80% ,市場(chǎng)反應(yīng)卻沒(méi)有遵循舊邏輯,美股“反?!毕碌?。也許是因?yàn)檫@次的壞消息不是某項(xiàng)數(shù)據(jù)的崩塌,而是數(shù)據(jù)“真實(shí)性的崩塌”—作為市場(chǎng)信心晴雨表的就業(yè)數(shù)據(jù)真實(shí)性受到質(zhì)疑,這是市場(chǎng)的信任危機(jī),是一種釜底抽薪式的利空。
而在今年7月,華盛頓還洋溢著政策勝利的氣息。特朗普簽署的《大而美法案》正式生效,企業(yè)稅率永久性降至20% ,研發(fā)費(fèi)用抵扣和設(shè)備折舊優(yōu)惠延長(zhǎng)。資本市場(chǎng)的回應(yīng)熱烈而直接,道瓊斯指數(shù)與納斯達(dá)克攜手創(chuàng)下歷史新高,仿佛再次印證“美國(guó)優(yōu)先”經(jīng)濟(jì)策略的有效性。
但在法案背后,實(shí)則是一筆沉重的賬單。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的測(cè)算顯示,2025年至2034年間,聯(lián)邦赤字將因此凈增4.1萬(wàn)億美元,債務(wù)/GDP比率從 117% 飆升至130% ,到2034年,利息支出或?qū)⑼淌蒅DP的 5.3% 。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的愈發(fā)混亂,于經(jīng)濟(jì)更是雪上加霜。就在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前一周發(fā)布的二季度GDP增速高達(dá) 3% ,描繪出美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇圖景。但處于風(fēng)暴眼的美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局此前承認(rèn),消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)樣本中 15% 的數(shù)據(jù)收集被迫暫停,三個(gè)大都市區(qū)統(tǒng)計(jì)工作因?yàn)橘Y源不足而中斷。對(duì)此現(xiàn)象,安永-帕特農(nóng)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家格雷戈里·達(dá)科曾經(jīng)發(fā)出警告:“政府機(jī)構(gòu)資金削減正在影響所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的收集分析能力?!?/p>
數(shù)據(jù)生產(chǎn)機(jī)制遭遇政治干預(yù),也令市場(chǎng)因?yàn)閼岩擅绹?guó)經(jīng)濟(jì)變成“皇帝的新衣”而陷入兩難:降息若屬預(yù)防性質(zhì),則利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);但若被疲軟數(shù)據(jù)證實(shí)為衰退應(yīng)對(duì)之舉,反而可能觸發(fā)恐慌性拋售。當(dāng)前局面正在滑向后者——非農(nóng)數(shù)據(jù)的斷崖式下修如同推倒第一張多米諾骨牌。
中國(guó)治理通縮的政策,也在與市場(chǎng)信心賽跑
美國(guó)宏觀政策和數(shù)據(jù)明暗交錯(cuò)的7月和8月,中國(guó)正在展開(kāi)從反內(nèi)卷到生育補(bǔ)貼的系統(tǒng)性破局。
在供給端,反內(nèi)卷行動(dòng)已經(jīng)從政策倡導(dǎo)升格至立法實(shí)踐。今年8月的第一天,長(zhǎng)三角三省一市同步出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)長(zhǎng)三角科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展的決定》,以協(xié)同立法形式打破區(qū)域間重復(fù)招商、產(chǎn)業(yè)同構(gòu)的痼疾。此前一日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議更是直指“依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”,要求“規(guī)范地方招商引資行為”,將反內(nèi)卷納入宏觀經(jīng)濟(jì)治理的核心框架。
在需求端,真金白銀的生育補(bǔ)貼成為刺激消費(fèi)的新杠桿。2025年,國(guó)家層面推行“育兒補(bǔ)貼 + 地方加碼”的雙軌制:全國(guó)統(tǒng)一對(duì)三歲以下幼兒發(fā)放每孩每年3,600元補(bǔ)貼,年度財(cái)政投入預(yù)計(jì)超過(guò)1,000億元;地方政府另外發(fā)力,例如呼和浩特對(duì)三孩家庭一次性獎(jiǎng)勵(lì)10萬(wàn)元。這類政策瞄準(zhǔn)的是最具消費(fèi)潛力的年輕家庭,因?yàn)檠a(bǔ)貼不僅緩解其生育成本,更通過(guò)釋放母嬰、教育、家居等鏈條需求,直接撬動(dòng)內(nèi)需。
招商證券測(cè)算,2025年全國(guó)生育補(bǔ)貼總規(guī)模約5,400億元,若 60% 轉(zhuǎn)化為消費(fèi),就將直接拉動(dòng)社會(huì)零售額增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)。在PPI連續(xù)18個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)的背景下,這種需求釋放對(duì)打破“降價(jià)一減產(chǎn)一裁員一消費(fèi)降級(jí)一降價(jià)”的通縮螺旋尤為關(guān)鍵。
從目前來(lái)看,政策的重點(diǎn)依然在供給側(cè)。尤為值得關(guān)注的是,新修訂的《價(jià)格法》將低價(jià)傾銷界定標(biāo)準(zhǔn)從商品擴(kuò)展至服務(wù)領(lǐng)域,并且選取“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題比較突出的行業(yè)領(lǐng)域,有針對(duì)性開(kāi)展成本調(diào)查,摸清生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況,督促企業(yè)自覺(jué)規(guī)范價(jià)格行為。這有助于遏制“賠本賺吆喝”的惡性競(jìng)爭(zhēng),幫助企業(yè)修復(fù)利潤(rùn)率。而若反內(nèi)卷改善企業(yè)盈利并推升股市,帶來(lái)居民財(cái)產(chǎn)性收入的增加,進(jìn)一步釋放消費(fèi),也有助于形成正向循環(huán)。
摩根士丹利則指出,供給側(cè)措施雖然有所幫助,但僅靠其自身可能不夠。雖然中國(guó)在過(guò)去的周期中通過(guò)出口和房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)了總需求的再通脹,但鑒于貿(mào)易緊張局勢(shì)和房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)的結(jié)構(gòu)性放緩,這些驅(qū)動(dòng)因素目前的支撐作用較弱,因此其認(rèn)為通縮問(wèn)題的可持續(xù)解決方案在于系統(tǒng)性地增加社會(huì)福利支出以支持消費(fèi),特別是針對(duì)城市農(nóng)民工和農(nóng)村貧困人口。
無(wú)論是以立法反內(nèi)卷,還是以財(cái)政支出和制度改革轉(zhuǎn)化預(yù)防性儲(chǔ)蓄,都有望推動(dòng)通縮“灰犀牛”逐步轉(zhuǎn)向。當(dāng)美國(guó)深陷數(shù)據(jù)信任危機(jī),中國(guó)治理通縮的政策也在與市場(chǎng)信心賽跑,這場(chǎng)轉(zhuǎn)型注定艱難但卻至關(guān)重要。
中美經(jīng)濟(jì)博弈終局未定,勝負(fù)手仍然在于生產(chǎn)力
中美經(jīng)濟(jì)博弈相持之際,企業(yè)基本盤(pán)揭示出這兩大經(jīng)濟(jì)體的更多面向。
從2025年的《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單來(lái)看,美國(guó)科技巨頭時(shí)至今日依然實(shí)力驚人。在今年排行榜上的34家高技術(shù)企業(yè)里,美國(guó)高技術(shù)企業(yè)有15家,包括蘋(píng)果、Alphabet、微軟、Meta、英偉達(dá)、戴爾、IBM、思科、惠普、英特爾、甲骨文、博通、Uber、高通、賽富時(shí)。這15家美國(guó)高科技公司的平均營(yíng)業(yè)收入為1,217億美元,平均盈利310億美元。上榜的中國(guó)大陸(含香港)高技術(shù)企業(yè)僅有6家,平均營(yíng)業(yè)收入為677億美元,平均盈利73.6億美元。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志樂(lè)在該榜單的分析文章中指出,目前中國(guó)高科技企業(yè)與美國(guó)高科技企業(yè)規(guī)模和效益的距離還在拉大,這個(gè)局面的形成與近年來(lái)美國(guó)不斷加強(qiáng)對(duì)中國(guó)高技術(shù)企業(yè)的限制、打壓分不開(kāi)。他提醒中國(guó)高科技企業(yè)以及政府主管部門一定要清醒地認(rèn)識(shí)高科技企業(yè)與國(guó)際先進(jìn)水平的差距,以及企業(yè)發(fā)展中自身存在的問(wèn)題,與此同時(shí),尋找擺脫美國(guó)對(duì)中國(guó)企業(yè)限制打壓的路徑,從而在全球競(jìng)爭(zhēng)中促使我國(guó)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
對(duì)投資者而言,盡管各種矛盾信號(hào)交織,宏觀趨勢(shì)還是能夠提供相對(duì)穩(wěn)定的羅盤(pán)。中、美、日三國(guó)今年7月的制造業(yè)PMI同步走弱,印證貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和商業(yè)活動(dòng)的全面抑制。這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)博弈的終局不取決于數(shù)據(jù)粉飾或政策調(diào)節(jié),真正的勝負(fù)手仍然在于生產(chǎn)力:從人工智能和新能源這兩個(gè)最核心的賽道來(lái)看,美國(guó)掌控全球 90% 的新增智能算力,中國(guó)則包攬全球 60% 的電動(dòng)汽車電池和 85% 的光伏組件產(chǎn)能。
這意味著無(wú)論“東升西落”還是“西升東落”,可能都是過(guò)于簡(jiǎn)單的宏觀思維—落到投資者的決策上,分散配置依然為理性選擇,跨地區(qū)、跨資產(chǎn)類別的多元布局比押注單邊行情更具韌性。特朗普的任期僅剩三年半,大國(guó)角逐的勝敗需要更長(zhǎng)時(shí)間顯現(xiàn)。阿里云創(chuàng)始人、中國(guó)工程院院士王堅(jiān)博士在近日就表示:“至少在人工智能領(lǐng)域,我們確實(shí)是在跑一場(chǎng)馬拉松,而且肯定還處在早期階段。所以,短期的勝負(fù)其實(shí)并不重要?!彼€直言,人工智能的未來(lái)在中國(guó),不在美國(guó)硅谷。