【中圖分類號】F406.7【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A

【文章編號】1673-1069（2025）05-0160-03

1引言

在“雙碳”目標(biāo)與綠色能源政策體系的驅(qū)動(dòng)下，我國新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。政策性電價(jià)補(bǔ)貼機(jī)制作為核心激勵(lì)工具，顯著提升了新能源發(fā)電企業(yè)的盈利空間。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2020-2023年我國新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模年均增長率達(dá) 28.6% ，其中光伏發(fā)電裝機(jī)容量連續(xù)7年位居全球首位。為推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，國家實(shí)施投資計(jì)劃與容量指標(biāo)雙重管控政策，對國有發(fā)電集團(tuán)的新能源項(xiàng)目投資規(guī)模、建設(shè)時(shí)序及區(qū)域布局進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃。

在此政策框架下，國有發(fā)電集團(tuán)面臨顯著的發(fā)展約束。第一，年度投資計(jì)劃額度與投產(chǎn)容量指標(biāo)的雙重限制，導(dǎo)致企業(yè)在面對優(yōu)質(zhì)資源項(xiàng)目時(shí)，會因指標(biāo)配額不足而錯(cuò)失開發(fā)機(jī)遇；第二，受國資委資產(chǎn)負(fù)債率紅線管控要求制約，自主投資新能源項(xiàng)目存在天然融資約束。這種“指標(biāo)約束-融資受限\"的雙重困境，嚴(yán)重削弱了國有發(fā)電集團(tuán)在市場競爭中的響應(yīng)能力。

為突破發(fā)展瓶頸，國有發(fā)電集團(tuán)亟需構(gòu)建適應(yīng)性運(yùn)營模式創(chuàng)新體系，進(jìn)而提升市場競爭力與可持續(xù)發(fā)展能力。

2融投模式簡介

2.1融投模式的概念

新能源發(fā)電行業(yè)的融投模式主要聚焦高附加值領(lǐng)域，擺脫重資產(chǎn)負(fù)擔(dān)，以運(yùn)營、生產(chǎn)、維修作為主要收入來源。該模式是輕資產(chǎn)運(yùn)營框架下的迭代升級形態(tài)，具體指融合投資、融資、經(jīng)營、資本運(yùn)作等要素為一體的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)模式，業(yè)務(wù)聚焦境內(nèi)的風(fēng)電、光伏發(fā)電等新能源項(xiàng)目，以“資源共享、價(jià)值共生、合作共贏\"的平臺思維為導(dǎo)向，通過“參股投資 + 受托運(yùn)行服務(wù)"⁺"超額收益分成\"的方式，聚合更多的社會資本。

2.2融投模式的流程

新能源發(fā)電行業(yè)的融投業(yè)務(wù)是通過將傳統(tǒng)金融模式創(chuàng)新性應(yīng)用于新能源領(lǐng)域而形成的新型業(yè)態(tài)。作為新興業(yè)務(wù)模式，其模式和主要業(yè)務(wù)流程需要持續(xù)接受實(shí)踐檢驗(yàn)，并在探索中不斷優(yōu)化升級。主要流程如下：

首先，新能源發(fā)電企業(yè)鎖定目標(biāo)新能源發(fā)電項(xiàng)目，新能源發(fā)電項(xiàng)目可以是在建項(xiàng)目或者是已經(jīng)建成的項(xiàng)目。在通過前期調(diào)研及可研報(bào)告評審之后，新能源發(fā)電項(xiàng)目的預(yù)期利潤和收益率達(dá)到國資委的指標(biāo)要求，以新能源發(fā)電項(xiàng)目為標(biāo)的，引人戰(zhàn)略投資者。戰(zhàn)略投資者會帶來權(quán)益資金，有助于新能源發(fā)電企業(yè)迅速搶占優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資源的電能轉(zhuǎn)化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目投產(chǎn)發(fā)電。

其次，戰(zhàn)略投資者和新能源發(fā)電企業(yè)成立平臺公司，戰(zhàn)略投資者控股平臺公司，新能源發(fā)電企業(yè)參股平臺公司。平臺公司通過資本投人推動(dòng)新能源發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)，確保資金足額及時(shí)到位，有效保障項(xiàng)目快速建成并投人運(yùn)營。

最后，在新能源發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)營初期，新能源發(fā)電企業(yè)在股權(quán)關(guān)系上并不控制項(xiàng)目，即該類項(xiàng)目不納入企業(yè)合并報(bào)表范圍，因此，項(xiàng)目的投產(chǎn)容量不受企業(yè)相關(guān)指標(biāo)限制。新能源發(fā)電企業(yè)為項(xiàng)目提供生產(chǎn)運(yùn)行指導(dǎo)、設(shè)備維護(hù)和經(jīng)營管理服務(wù)，并取得相應(yīng)的服務(wù)收人。

3Y公司概況

由于融投業(yè)務(wù)模式為新型企業(yè)運(yùn)營模式，目前在新能源發(fā)電行業(yè)中僅有極少企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)推廣，所以實(shí)際應(yīng)用的企業(yè)較少。本文選取Y公司作為研究案例，通過對比分析其融投業(yè)務(wù)模式應(yīng)用前后的財(cái)務(wù)績效，為融投模式的后續(xù)推廣提供優(yōu)化建議。

Y公司是一家太陽能發(fā)電企業(yè)，裝機(jī)容量為2萬千瓦，企業(yè)注冊地址位于內(nèi)蒙古自治區(qū)，企業(yè)主營業(yè)務(wù)包括太陽能發(fā)電項(xiàng)目的開發(fā)、設(shè)計(jì)、建設(shè)及運(yùn)營。2020年，新能源發(fā)電集團(tuán)D公司看好Y公司的地理位置及發(fā)電能力，擬以融投模式并購并運(yùn)營Y公司。在確定并購Y公司之后，D公司開始尋找戰(zhàn)略投資者。Y公司良好的投資回報(bào)率吸引了戰(zhàn)略投資者B。2021年，戰(zhàn)略投資者B在研究Y公司的可研報(bào)告及近一年的財(cái)務(wù)報(bào)表之后，以Y公司為標(biāo)的發(fā)行債券，快速籌集了渠道資金。

2021年Y公司并入D公司下屬投資平臺公司T公司。T公司 65% 的股權(quán)屬于戰(zhàn)略投資者B，D公司持股占比 35% 。這樣，Y公司在股權(quán)關(guān)系上不隸屬于D公司，但是根據(jù)并購協(xié)議D公司負(fù)責(zé)管理Y公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。具體股權(quán)關(guān)系如圖1所示。

圖1股權(quán)關(guān)系圖

4Y公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)及成因

為更好地評估融投模式在新能源發(fā)電行業(yè)的應(yīng)用效果，Y公司在2021年開始實(shí)施融投業(yè)務(wù)模式，本文通過解讀Y公司2020年到2023年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，從盈利能力、償債能力和營運(yùn)能力3個(gè)方面，對比觀察Y公司融投業(yè)務(wù)模式實(shí)施前后的財(cái)務(wù)績效情況。

4.1盈利能力

Y公司2020-2023年的盈利能力指標(biāo)如表1所示，其中，2020年為融投業(yè)務(wù)實(shí)施前，2021-2023年為融投業(yè)務(wù)實(shí)施后。

表1Y公司2020-2023年盈利能力指標(biāo)

通過表1數(shù)據(jù)可以看出，2020-2023年Y公司的銷售凈利率緩慢增長，總資產(chǎn)報(bào)酬率小幅下降，成本費(fèi)用利潤率有所下降。就Y公司本身而言，2020-2023年其相關(guān)盈利指標(biāo)在相對穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)。換言之，在推行融投業(yè)務(wù)模式后，Y企業(yè)的收入和利潤總額在一個(gè)合理的范圍內(nèi)波動(dòng)，并沒有明顯增長。

進(jìn)一步剖析數(shù)據(jù)，主要原因是Y公司通過融投模式實(shí)施輕資產(chǎn)管理后，收人沒有明顯變化，即專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐運(yùn)維項(xiàng)目后，依然是“靠天吃飯”，每天的日照時(shí)長決定了當(dāng)天的發(fā)電量，再按照電網(wǎng)要求進(jìn)行上網(wǎng)售電，并沒有人為地拓寬銷售渠道。

在成本費(fèi)用方面，2020年到2022年Y公司的成本費(fèi)用管控呈現(xiàn)向好趨勢，成本逐年降低。但是在2023年由于Y公司折舊方法的調(diào)整，導(dǎo)致成本費(fèi)用上升，成本費(fèi)用利潤率有所下降。這表明專業(yè)團(tuán)隊(duì)入駐后，在一定程度上規(guī)范了企業(yè)的成本費(fèi)用管理，但仍需持續(xù)加力以提升成本費(fèi)用管控實(shí)效。

4.2償債能力

Y公司2020-2023年的償債能力指標(biāo)如表2所示。

表2Y公司2020-2023年償債能力指標(biāo)

通過表2數(shù)據(jù)可以看出，Y公司在應(yīng)用融投業(yè)務(wù)模式后，償債能力得到極大的改善，短期償債能力的改善尤為明顯。在2021年，Y公司的流動(dòng)比率為1.052，可以看出Y公司在取得戰(zhàn)略投資者資金后，以此償還了公司所有的短期借款，大幅提升了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

Y公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2020年 84.824% 下降到2023年74.601% 。這主要是由于融投模式的應(yīng)用，使得大量權(quán)益資金流人企業(yè)，企業(yè)得以償還短期貸款和長期貸款，Y公司的負(fù)債大幅降低。

2020-2022年，Y公司的現(xiàn)金流量比率圍繞0.1上下浮動(dòng)，到2023年飆升至1.031。這是由于專業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)接手后，積極與政府對接國家補(bǔ)貼政策，為國家補(bǔ)貼政策落地做了大量工作。2023年國家補(bǔ)貼一次性到位，當(dāng)年經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況明顯改善，極大地緩解了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力。

4.3營運(yùn)能力

Y公司2020-2023年的營運(yùn)能力指標(biāo)如表3所示。

表3Y公司2020-2023年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)

通過表3數(shù)據(jù)可以看出，2020-2023年Y公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均有所提高，其主要影響指標(biāo)是應(yīng)收賬款的大幅度減少。

新能源發(fā)電行業(yè)由于國補(bǔ)的延后性，往往會產(chǎn)生大量的應(yīng)收賬款。Y公司在采取融投業(yè)務(wù)模式后，專業(yè)團(tuán)隊(duì)在應(yīng)收賬款管理方面采取了一些有效措施，積極跟進(jìn)新能源補(bǔ)貼發(fā)放進(jìn)度，與相關(guān)政府部門積極溝通，在一定程度上提高了回款速度，應(yīng)收賬款大幅減少。

4.4小結(jié)

通過2020-2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的對比分析，可以看出新能源發(fā)電企業(yè)Y公司采用融投模式運(yùn)營后，改善效果首先體現(xiàn)在企業(yè)償債能力的顯著增強(qiáng)。這得益于權(quán)益資金的注人，企業(yè)可以提前償還高息貸款，從而降低企業(yè)的負(fù)債水平。其次，Y公司的營運(yùn)能力得到了明顯改善。究其原因，Y公司的控股股東由過去的民營企業(yè)變更為國有企業(yè)，憑借其在補(bǔ)貼政策和申報(bào)方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，2023年補(bǔ)貼電費(fèi)回收效率顯著提升，帶動(dòng)應(yīng)收賬款規(guī)模大幅縮減。

與此同時(shí)，Y公司的盈利能力表現(xiàn)平穩(wěn)，未實(shí)現(xiàn)顯著提升。其主要盈利能力指標(biāo)維持在相對穩(wěn)定區(qū)間，尚未呈現(xiàn)顯著提升態(tài)勢。

5優(yōu)化建議

5.1探索多種銷售模式

在融投模式實(shí)施后，Y公司的收入水平未獲顯著提升，其主要原因在于新能源發(fā)電企業(yè)的銷售渠道較為單一，直接按照電網(wǎng)企業(yè)需求發(fā)電并售電。隨著綠電市場逐步開放及大用戶直供電等新型售電模式的推廣，建議D公司重點(diǎn)加強(qiáng)市場營銷團(tuán)隊(duì)及Y公司相關(guān)人員的專業(yè)培訓(xùn)，積極開展新市場研究與業(yè)務(wù)拓展，以幫助Y公司盡快開拓新的收人增長點(diǎn)，提高Y公司的創(chuàng)收能力。

5.2提高管理能力

Y公司當(dāng)前的管理能力仍需持續(xù)提升，重點(diǎn)需要加強(qiáng)新能源發(fā)電項(xiàng)目的運(yùn)維管理，提高設(shè)備運(yùn)行可靠性，提升運(yùn)維人員專業(yè)技術(shù)水平，以此保障發(fā)電效益。管理能力的提升將有助于Y公司達(dá)成發(fā)電目標(biāo)，從而滿足戰(zhàn)略投資者B對投資回報(bào)的要求，最終提升企業(yè)整體盈利能力。

5.3進(jìn)一步壓降融資成本

融投模式對于企業(yè)償債能力的提升效果顯著，有效降低了企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了企業(yè)的市場競爭力。但是在實(shí)際業(yè)務(wù)調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，Y公司向銀行申請流動(dòng)貸款時(shí)，因?yàn)槠涔蓶|為平臺公司T公司，T公司本身缺乏實(shí)體資產(chǎn)，所以銀行授信評級較低，進(jìn)而使得Y公司獲取流動(dòng)貸款的資金成本偏高。如果Y公司的控股股東為D公司，D公司本身的資產(chǎn)雄厚，加之具有國資背景，在銀行授信時(shí)，授信等級較高，Y公司獲取流動(dòng)貸款的資金成本顯著降低。這也是Y公司后續(xù)發(fā)展需著力解決的關(guān)鍵問題。

因此，在推行融投業(yè)務(wù)過程中，Y公司應(yīng)與長期合作的銀行開展進(jìn)一步溝通，使銀行了解此種新型業(yè)務(wù)模式，按照“實(shí)質(zhì)重于形式\"的原則，對實(shí)施融投業(yè)務(wù)的企業(yè)給予更合理的信用評級，降低其資金使用成本。

5.4提高決策效率

根據(jù)投資協(xié)議約定，戰(zhàn)略投資者B將在 n 年后將其持有的T公司及其下屬公司Y公司的股權(quán)出售給D公司。這種退出機(jī)制導(dǎo)致雙方存在明顯的利益訴求差異：戰(zhàn)略投資者B更關(guān)注短期收益，而D公司著眼于長期發(fā)展，二者必然存在經(jīng)營理念、投資理念上的矛盾沖突。所以Y公司在重大決策時(shí)經(jīng)常面臨股東意見沖突，決策過程需要耗費(fèi)大量的溝通協(xié)調(diào)成本，最終導(dǎo)致決策鏈條過長、效率低下。

因此，在后續(xù)的合作協(xié)議中，融投模式需進(jìn)一步細(xì)化發(fā)電公司與戰(zhàn)略投資者的職權(quán)清單，簡化經(jīng)營管理事項(xiàng)的決策流程，以提升決策效率。

6結(jié)論

基于Y公司推行融投業(yè)務(wù)模式的案例分析表明，該模式能夠有效促進(jìn)優(yōu)質(zhì)新能源發(fā)電項(xiàng)目的快速落地，為企業(yè)引入充足的權(quán)益資金，顯著提升項(xiàng)目的償債能力并提升其營運(yùn)能力。然而，該模式對項(xiàng)目管理能力提出了較高要求，只有高質(zhì)量的運(yùn)營管理才會為項(xiàng)目帶來超額的收益，持續(xù)提升項(xiàng)目的盈利能力，最終達(dá)成“資源共享、價(jià)值共生、合作共贏\"的戰(zhàn)略目標(biāo)。

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