【中圖分類號】F275 【文獻標志碼】A【文章編號】1673-1069（2025）05-0033-03

1引言

自2014年起，信息披露監(jiān)管領域就引入并逐步推廣了財務報告問詢函這一制度，其在滬深證券交易所得到了十分廣泛的運用。近年來，隨著依法、全面、從嚴監(jiān)管態(tài)勢的不斷加強，交易所針對上市公司財務報告的問詢力度也日益增大。作為監(jiān)管部門監(jiān)督企業(yè)信息披露與運營狀況的關鍵非強制性行政處罰舉措，問詢函憑借獨特的優(yōu)勢在我國證券市場得到了廣泛應用。上市公司一旦收到問詢函，便會成為投資者與媒體關注的焦點，進而引發(fā)投資市場的重點關注?；诖嗽?，問詢函治理效應在實踐中展現出諸多積極影響，同時也促使理論研究不斷深入，越來越多的國內外學者開始關注并投身于問詢函治理效應的研究，從不同角度探討其對企業(yè)治理、市場秩序等多方面的作用與價值。

2數據來源

本研究的文獻來源主要為中國知網（CNKI）和萬方數據平臺，以“非處罰性監(jiān)督\"“問詢函監(jiān)管\"和\"治理效應\"為檢索關鍵詞，文獻類型涵蓋學術期刊與學位論文。檢索時間跨度為2016年至2025年，檢索結果接近百篇，來源類別包括北大核心、CSSCI、AMI、CSCD和EI等。在甄別篩選過程中，剔除與主題關聯性較弱的文獻后，保留數十篇具有代表性的期刊論文作為本次綜述研究的對象。

3研究現狀

3.1問詢函監(jiān)管概念

在當前中國資本市場的運行框架下，除了市場機制與司法途徑外，只有監(jiān)管機制能夠推動審計機構提升審計質量。我國審計市場的監(jiān)管主體，包括財政部、中國注冊會計師協會以及證監(jiān)會等，具備諸如約談、處罰等多樣化的監(jiān)管手段，這類具有\(zhòng)"硬性\"的監(jiān)管舉措，即所謂的“行政性處罰監(jiān)管”，其效用已獲諸多研究的廣泛認可。然而，相比之下，交易所所發(fā)放的問詢函則代表了一種“軟性\"監(jiān)管形式，屬于“非處罰性監(jiān)管”的范疇，其效用目前在學界的研究數量較少。

隨著證券法律的不斷發(fā)展與完善，問詢機制作為一種促進信息披露的互動式監(jiān)管手段，逐漸引起了國內外學者的廣泛關注。Bozanicetal.研究發(fā)現問詢監(jiān)管機制的核心目標在于提升信息披露的質量，而問詢機制通過定期審查上市公司的文件來提高信息披露的質量，通常能夠提高公司的信息披露質量，從而降低投資者與企業(yè)之間的信息不對稱程度。Casselletal.的研究表明，監(jiān)管問詢函在信息披露方面具有顯著的影響力，那些盈利能力較弱、信息透明度不足以及公司治理水平較低的企業(yè)往往會更容易成為監(jiān)管問詢的對象。在中國，“非處罰性監(jiān)管”這一概念于2002年由證監(jiān)會首次提出，在資本市場法治建設進程中，隨著新《證券法》的頒布，重塑了資本市場監(jiān)管生態(tài)，對于證券交易所一線監(jiān)管職能的重要性進一步凸顯，單純依賴行政處罰的傳統模式已無法滿足市場復雜化的監(jiān)管需求。以證券交易所問詢監(jiān)管為典型代表的非行政處罰性監(jiān)管手段，憑借其獨特的優(yōu)勢，正逐漸成為完善資本市場監(jiān)管體系的關鍵力量。

監(jiān)管機構在審核上市公司公告時，發(fā)現信息披露存在不準確或不完整等問題，會就財務報告、股權結構、重大關聯交易、股票異常波動以及媒體報道等事項向企業(yè)發(fā)出問詢函，要求其作出解釋和補充披露。問詢函詳細列出相關監(jiān)管規(guī)則的具體條款，并要求上市公司在規(guī)定時間內進行解釋、補充披露或更正錯誤，必要時還需其法律顧問和財務顧問發(fā)表意見。自2023年5月以來，“問詢函\"這一詞頻繁出現在我國的上市公司的公告中，通過一輪或多輪互動問詢過程，監(jiān)管者要求發(fā)行人及時回復準確且全面的企業(yè)信息，在一問一答的過程中，投資者對上市公司運營的理解也變得更加清晰，市場參與者能夠在充分掌握信息的基礎上作出更為明智的投資決策。顯然，這種非處罰性的監(jiān)管模式并非形式主義的“紙老虎”，作為資本市場看門人的監(jiān)管機構，其作用不僅體現在提升信息透明度，更是通過監(jiān)管對話重塑了上市公司與監(jiān)管層的互動關系，為構建適應注冊制改革要求的新型監(jiān)管范式提供了實踐藍本，在維護市場秩序與激發(fā)市場活力之間實現了動態(tài)平衡。

3.2問詢函治理效應的研究

3.2.1問詢監(jiān)管經濟后果

在現代資本市場監(jiān)管體系中，問詢函作為一種非處罰性的監(jiān)管手段，其對企業(yè)財務績效的治理效應得到重視，部分研究發(fā)現，財務報告問詢函會對企業(yè)帶來負向的市場影響。眾多現有的研究聚焦于問詢函治理效應這一視角中，JohnstonandPetacchi開展的研究證實了美國證券交易委員會（SEC）所發(fā)出的問詢函，作為一種非處罰性的監(jiān)管舉措，含有極為明確清晰的信息價值。在委托代理理論框架、信息不對稱理論與信息傳遞理論的共同作用之下，監(jiān)管問詢對公司權益資本成本的影響路徑逐漸明晰，一方面，問詢函直接沖擊公司聲譽與市場形象，削弱投資者信任；另一方面，它也間接放大了公司潛在風險，進而推高了權益資本成本。進一步的數據分析表明，當問詢函聚焦于信息披露的完整性缺陷、財務數據的異常波動、并購重組的隱性風險以及研發(fā)創(chuàng)新的不確定性時，這些問題的復雜性與多樣性會協同作用，顯著抬升公司的權益資本成本。此外，交易所發(fā)出問詢函不僅能起到釋放風險信號的作用，也有助于減輕投資者與企業(yè)間的信息不對稱狀況。從風險信號這一維度來看，投資者對于定期報告問詢函所蘊含的風險提示具有較高敏感度，他們會依據此來重新判定企業(yè)風險程度并要求提升風險溢價水平，以保障自身合法權益不受侵害，增加股權融資成本8。被問詢企業(yè)由于監(jiān)管壓力與違規(guī)成本，往往主動回函并采取額外補救措施，這些舉措會占用部分可用資金，進而導致投資不足，影響企業(yè)投資效率。

近年來同樣有研究指出，企業(yè)就問詢函予以回復的過程能夠針對證券交易所對財務報告信息披露等方面所產生的疑問做出解釋與補充，從而優(yōu)化企業(yè)的會計信息質量[。同時，在下一年度的財務報告中，所披露的會計信息在全面性、真實性與可靠性方面也會更進一步，財務披露相關行為的規(guī)范性由此得以增強，整體的財務信息質量呈現出明顯的優(yōu)化。此外，證券交易所發(fā)出的問詢函在提升前瞻性業(yè)績預告質量方面同樣發(fā)揮了重要作用，對改善后視性業(yè)績預告質量也有明顯的效果，這充分體現了證券交易所對上市公司實施有效監(jiān)管的職能，也說明財務報告問詢函在提升雙重業(yè)績預告質量方面具有積極的治理作用。

3.2.2內部控制影響

內部控制作為維護資本市場秩序的重要保障機制，是維護投資者權利利益的關鍵機制，對公司治理效能的提升、財務報告可信度的增強以及相關法規(guī)的遵守等方面都具有不可忽視的作用。在證券交易所的年報問詢函中，內控相關問題始終是重點關注內容，交易所問詢函搭建起監(jiān)管機構與上市公司之間的溝通橋梁，一方面驅動企業(yè)披露那些細微卻關鍵的有用信息，另一方面它還可挖掘出企業(yè)管理層原本意圖掩蓋的真相。

研究表明，年報問詢函中對內控問題的監(jiān)管，能夠顯著提升公司未來的內部控制質量，當年報問詢函中包含年審會計師對內控問題的專業(yè)核查意見時，這種提升效果更為顯著。依據內部控制的五大要素對年報問詢函的內容進行分解，發(fā)現監(jiān)管效力主要體現在內部監(jiān)督和控制活動的問詢方面。此外，年報問詢函中針對內控問題的監(jiān)管，還能夠產生顯著的溢出效應，一方面這樣的非處罰性監(jiān)管對其他未被直接問詢的同行業(yè)公司內部控制質量的提升具有一定的促進作用；另一方面監(jiān)管問詢函由于其傳遞信息的功能，對收到問詢函的公司內部控制改進同樣產生制度溢出效應，這種溢出效應在多數信息傳遞機制下具有明顯的持續(xù)性，在降低企業(yè)經營風險方面具有積極的作用。與此同時，提高內部控制質量也能夠降低公司收到年報問詢函的概率與嚴重性，且交易所年報問詢制度具有額外的監(jiān)管效能，強化內部控制建設有助于企業(yè)規(guī)避監(jiān)管問詢，緩解投資者疑慮，推動上市公司穩(wěn)健發(fā)展[4]。

3.2.3審計相關影響

當被審計公司收到監(jiān)管問詢函后，審計師通常會采取措施以提高審計工作的嚴謹性，從而促進審計質量的提升。在上市公司受到非處罰性監(jiān)管時，審計師為了控制審計風險、維護自身的專業(yè)聲譽，會以更加審慎的態(tài)度開展審計工作，出具非標準審計意見，這有助于審計質量的進一步提高。尤其是當財務報告問詢函要求會計師事務所或其他中介機構對涉及內部控制、風險因素、未決訴訟等復雜內容發(fā)表核查意見時，或者當問詢函中的問題較多、被審計公司出現延期回函等情形時，審計質量的提升效果會更加明顯[5。具體而言，監(jiān)管問詢函對當年審計報告具有明顯的影響，能夠有效地抑制審計意見的激進性，一定程度降低上市公司獲取有利審計意見的概率，進而提升審計質量。但實際操作中，部分上市公司利用延期回函或干脆不回函來拖延，這種現象在一定程度上削弱了監(jiān)管問詢制度的監(jiān)督效果。

此外，為了規(guī)避審計失敗的懲罰及損失，審計師往往會追加并拓展審計流程，對信息的真實性與可靠性進行更嚴格的審查，以提升發(fā)現潛在未披露問題的可能性，這一流程的增加必然導致審計費用的提升。在具體工作中，面對問詢函引發(fā)的審計風險上升，審計師還會向企業(yè)要求更高的風險溢價作為補償，這些因素的共同影響下無疑會致使審計成本的顯著增加]。

4研究現狀評述

近年來，隨著我國資本市場不斷發(fā)展與完善，監(jiān)管機構在資本市場治理中逐漸探索出了非處罰性監(jiān)管與處罰性監(jiān)管并行的多元監(jiān)管體系。作為其中柔性治理工具的典型代表，非處罰性監(jiān)管機制（如監(jiān)管問詢函制度）憑借其靈活性與前瞻性的特征，為資本市場信息披露治理提供了新型范式，在資本市場中發(fā)揮了重要的作用，有效推動了資本市場的規(guī)范發(fā)展。

然而，此類監(jiān)管手段因發(fā)展時間較短，目前的學術研究主要集中于其短期經濟后果、對企業(yè)內部控制體系的影響以及對審計的影響等較為有限的領域，這些研究雖然取得了一定成果，但研究內容的廣度和深度均存在較大拓展空間，當前研究中缺乏非處罰性監(jiān)管機制在資本市場治理中的多元效應的更加深入的挖掘，如其對企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、創(chuàng)新能力和市場競爭力的影響等。另外，當前對于其治理效應的研究視角也較為單一，缺乏多角度、多層次的綜合分析，難以準確把握其在復雜資本市場環(huán)境中的實際作用與影響機制。在未來的研究中，需要進一步的深入研究，擴寬視野，為我國資本市場的健康發(fā)展提供更加全面、深入的理論支持和更具針對性的實踐指導，助力完善我國資本市場監(jiān)管體系，提升資本市場治理效能，促進資本市場的穩(wěn)定繁榮發(fā)展。

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