7月30日，華能國際發(fā)布火電行業(yè)首份半年報。根據(jù)公司披露，上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1120.32億元，同比下降5.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤人民幣92.62億元，同比增長24.26%。

自年初以來，煤炭價格持續(xù)回落，帶動火電板塊盈利持續(xù)改善；新能源業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，推動火電公司業(yè)績穩(wěn)步提升。多家券商分析指出，三季度，煤炭價格預(yù)計同比仍有降幅，煤電盈利改善或?qū)⒀永m(xù)。

煤價低位運行

根據(jù)華能國際披露，二季度，公司實現(xiàn)銷售收入516.97億元，同比下滑3.3%；同期，公司實現(xiàn)歸母凈利潤42.89億元，同比增長50.07%。1-6月，公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入1120.32億元，同比下降5.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤92.62億元，同比增長24.3%。

華能國際表示，公司上半年利潤增長一是由于燃料成本的持續(xù)降低，帶來火電利潤的同比增長，二是由于新能源發(fā)電業(yè)務(wù)規(guī)模的有序擴(kuò)增，帶來光伏板塊利潤穩(wěn)中有增。

自年初以來，國內(nèi)煤炭市場供需矛盾繼續(xù)緩解，供需延續(xù)寬松局面，煤價整體呈現(xiàn)下跌趨勢。

東財Choice數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，動力煤Q5500均價約為655.71元/噸，較上年同期下降142.51元/噸，同比下滑17.85%。其中，一季度，動力煤Q5500均價約為605.51元/噸，同比減少78.69元/噸，同比降幅達(dá)11.5%；二季度，動力煤均價540.97元/噸，同比減少122.08元/噸，同比下降18.41%。截至7月30日，Q5500動力煤報623元/噸，同比下降18.99%。

長協(xié)方面，1-6月，長協(xié)價持續(xù)承壓下行，Q5500長協(xié)價格由年初693元/噸降至669元/噸，跌幅3.5%；區(qū)間均價由2024年同期的704元/噸降至682元/噸，同比下降3.13%。進(jìn)口方面，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025年1-6月，廣州港外貿(mào)動力煤印尼煙煤Q4200、Q4800、Q5500價格分別為540元/噸、633元/噸和725元/噸，分別同比下降11.48%、15.15%和17.99%。

華能國際表示，上半年，公司抓住市場有利時機(jī)，優(yōu)化采購策略，燃料成本控制成效顯著。1-6月，公司累計采購煤炭8713.67萬噸，同比下降10.70%；境內(nèi)除稅發(fā)電耗用標(biāo)煤單價人民幣917.05元/噸，同比下降9.23%。

根據(jù)華源證券測算，5500大卡入爐煤價每下降100元/噸，預(yù)計可帶來0.02元/kWh的成本下降。受煤炭價格下降因素影響，上半年，華能國際火電板塊稅前利潤匯總金額為人民幣80.66億元，較上年同期增長35.6億元，同比增幅79.06%。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，A股30家火電公司中共有10家火電公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增（含扭虧）公告，其中7家公司實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績同比翻倍。除華能國際外，上半年，建投能源、京能電力、華銀電力、豫能控股等火電公司均實現(xiàn)業(yè)績同比正增長。

根據(jù)建投能源披露，2025年1-6月，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤8.8億元，同比增長153.39%；京能電力預(yù)計，公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤18.28億元至21.12億元，同比增長103.24%-137.74%。實現(xiàn)扭虧的火電公司中，華銀電力預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元至2.2億元，同比增長3600%-4400%；豫能控股預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤9500萬元至12000萬元，同比增長321.57%-379.88%。

建投能源表示，2025年上半年，煤炭市場價格中樞持續(xù)下移，公司通過優(yōu)化燃料采購管理和存量債務(wù)利率、降低資金成本等方式，多措并舉提升火電主業(yè)經(jīng)營效益。京能電力表示，上半年，公司持續(xù)加強(qiáng)燃料成本管控，燃煤成本同比顯著下降，經(jīng)營業(yè)績同比實現(xiàn)大幅增長。

長江證券分析指出，三季度以來，煤價雖有上行，但截至7月29日，現(xiàn)貨煤價較2024年三季度同比降幅依然超200元/噸，與二季度平均降幅接近，煤電盈利改善或在三季度延續(xù)。

新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張

除火電板塊外，2025年上半年，華能國際新能源業(yè)務(wù)繼續(xù)保持了高增長態(tài)勢。

根據(jù)華能國際披露，上半年，公司累計新增并網(wǎng)可控發(fā)電裝機(jī)容量7.99GW。其中，公司新增風(fēng)電裝機(jī)量1.9GW，同比增長90%，新增光伏裝機(jī)量4.3GW，同比增長115%。截至2025年6月末，公司擁有可控發(fā)電裝機(jī)容量152.99GW，其中風(fēng)電和光伏裝機(jī)將分別為20.04GW和24.05GW，分別同比增長21.31%和59.38%。在裝機(jī)持續(xù)擴(kuò)張的拉動下，上半年，華能國際公司光伏板塊稅前利潤匯總金額為人民幣18.23億元，同比增加5.78億元，增幅達(dá)46.25%；公司風(fēng)電板塊二季度利潤總額達(dá)到16.58億元，同比增長2.6%，與一季度同比下降6.71%相比實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

同時，京能電力披露，2025年公司積極開拓電力市場，新能源板塊盈利大幅增長。近年來，伴隨“雙碳”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，火電公司新能源裝機(jī)占比持續(xù)提升。根據(jù)華能國際披露，2022-2024年，公司風(fēng)電可控發(fā)電裝機(jī)容量由13.6GW提升至18.11GW，光伏裝機(jī)容量由6.28GW提升至19.84GW。期間，公司風(fēng)電發(fā)電稅前利潤總額由62.35億元升至67.72億元，光伏發(fā)電稅前利潤總額由11.48億元提升至27.25億元。截至2025年6月末，公司低碳清潔能源裝機(jī)容量占比提升至39.12%，同比提高6.34個百分點。

收入補償支撐長期發(fā)展

2023年11月，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)《關(guān)于建立煤電容量電價機(jī)制的通知》（下稱“《通知》”），將煤電單一制電價調(diào)整為兩部制電價，其中電量電價通過市場化方式形成，靈敏反映電力市場供需、燃料成本變化等情況；容量電價水平根據(jù)轉(zhuǎn)型進(jìn)度等實際情況合理確定并逐步調(diào)整，充分體現(xiàn)煤電對電力系統(tǒng)的支撐調(diào)節(jié)價值。在此框架下，火電收入體系由單一電量驅(qū)動轉(zhuǎn)向“容量+電量+服務(wù)”三元結(jié)構(gòu)。

《通知》明確，煤電容量電價按照回收煤電機(jī)組一定比例固定成本的方式確定。通過容量電價回收的固定成本比例，綜合考慮各地電力系統(tǒng)需要、煤電功能轉(zhuǎn)型情況等因素確定，2024-2025年，多地區(qū)回收固定成本比例為30%；2026年起，將各地通過容量電價回收固定成本的比例提升至不低于50%。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)，2024年，全國煤電機(jī)組累計獲得容量電費950億元，折度電容量電價為2.07分/千瓦時。

中信建投證券分析指出，伴隨煤電容量電價機(jī)制的落地，中國煤電機(jī)組盈利模式將發(fā)生長遠(yuǎn)變化，未來煤電將逐步扮演新型電力系統(tǒng)中支撐性電源角色，電量電價對收入影響幅度降低，容量電費、輔助服務(wù)、電力現(xiàn)貨等則將貢獻(xiàn)更多收入。開源證券表示，隨著容量補償、輔助服務(wù)市場彌補電力可靠性價值、靈活性價值傳導(dǎo)機(jī)制，煤電商品屬性有望逐步還原，煤電行業(yè)盈利水平對上游煤價和下游電價的敏感性有望逐漸降低。

據(jù)測算，2026年，全國煤電裝機(jī)量預(yù)計將達(dá)到11.5億kW，容量補償總收入預(yù)計將達(dá)到1900億元/年，較2024年增加約950億元，占行業(yè)總營收比重由12%提升至20%。

此外，2025年4月，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)《電力輔助服務(wù)市場基本規(guī)則》（下稱“《規(guī)則》”）。規(guī)則明確，按照“誰提供、誰獲利，誰受益、誰承擔(dān)”原則，優(yōu)化各類電力輔助服務(wù)市場價格形成機(jī)制，健全電力輔助服務(wù)費用傳導(dǎo)機(jī)制，充分調(diào)動可調(diào)節(jié)資源主動參與系統(tǒng)調(diào)節(jié)積極性，服務(wù)新型電力系統(tǒng)建設(shè)。

信達(dá)證券分析指出，在新能源快速高比例滲透電力系統(tǒng)的背景下，系統(tǒng)性調(diào)節(jié)需求將隨著日益增大的新能源波動性和間歇性而提高，對電力系統(tǒng)輔助服務(wù)和容量支撐的需求有望持續(xù)增長。在系統(tǒng)供需不平衡情況愈發(fā)突出的情況下，系統(tǒng)中以煤電為主的調(diào)節(jié)電源有望持續(xù)收益，輔助服務(wù)價格有望持續(xù)提升。

根據(jù)國家能源局披露數(shù)據(jù)，2023年上半年全國輔助服務(wù)補償費用合計278億元，占上網(wǎng)電費比例達(dá)1.9%。其中，火電企業(yè)獲得的補償占比達(dá)91.4%。中信建投證券分析指出，火電具備天然的調(diào)節(jié)能力、響應(yīng)速度與基礎(chǔ)設(shè)施配套優(yōu)勢。在調(diào)峰、調(diào)頻、備用等市場中，具備靈活性改造能力。根據(jù)廣發(fā)證券測算，到2030年，輔助服務(wù)市場規(guī)模有望達(dá)到3880億元，其中火電輔助服務(wù)市場規(guī)模將達(dá)到1752億元，行業(yè)總營收比重提升至20%-25%。