近日，全球TDI（甲苯二異氰酸酯）行業(yè)供應(yīng)端持續(xù)生變，繼此前德國(guó)化工巨頭科思創(chuàng)宣布旗下工廠30萬噸/年的TDI裝置遭遇不可抗力影響，7月27日，日本三井化學(xué)株式會(huì)社大牟田工廠發(fā)生氯氣泄漏事故致使TDI裝置緊急停車。疊加國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)商正經(jīng)歷停產(chǎn)檢修高峰，全球TDI供應(yīng)超預(yù)期緊張，TDI價(jià)格已從7月初1.1萬元/噸反彈至7月21日1.59萬元/噸，漲幅超過了40%。

作為擁有111萬噸/年TDI產(chǎn)能的化工龍頭，萬華化學(xué)在該領(lǐng)域具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)。招商證券等機(jī)構(gòu)研報(bào)認(rèn)為，對(duì)比歷史價(jià)格，目前TDI仍處于歷史價(jià)格底部區(qū)間，本次TDI價(jià)格漲幅可能會(huì)超預(yù)期。TDI價(jià)格每上漲1000元/噸，可增厚萬華化學(xué)利潤(rùn)8.3億元。

供應(yīng)端緊張 TDI價(jià)格飆升

近期全球TDI龍頭接連遭遇不可抗力事件，使得行業(yè)供應(yīng)趨緊，激蕩全球TDI市場(chǎng)。7月27日，日本三井化學(xué)株式會(huì)社大牟田工廠發(fā)生氯氣泄漏事故（氯氣是TDI生產(chǎn)的關(guān)鍵原料），裝置緊急停車。三井化學(xué)大牟田工廠原本擁有12萬噸/年TDI裝置，不過，事故發(fā)生前剛剛完成檢修并將產(chǎn)能降低至5萬噸/年，目前該裝置為三井化學(xué)TDI的唯一生產(chǎn)基地。

此前的7月16日，德國(guó)化工巨頭科思創(chuàng)宣布，由于火災(zāi)導(dǎo)致的氯氣供應(yīng)中斷，短期內(nèi)無法通過其他工廠或外購?fù)耆珡浹a(bǔ)，其TDA（甲苯二胺）/TDI、基于OTDA（鄰甲苯二胺）的產(chǎn)品、聚醚多元醇遭遇不可抗力。該工廠受影響的包括30萬噸/年TDI裝置，不可抗力持續(xù)時(shí)間暫不確定。

該事故已成為TDI價(jià)格擾動(dòng)的導(dǎo)火索，近期該產(chǎn)品價(jià)格連日走高。招商證券研報(bào)顯示。TDI價(jià)格從2022年底開始持續(xù)振蕩下行，最低跌至1萬元/噸附近，隨著科思創(chuàng)發(fā)生不可抗力，市場(chǎng)供需緊張，TDI均價(jià)已經(jīng)從7月初1.1萬元/噸反彈至7月21日1.59萬元/噸，反彈幅度超過40%，但仍處于歷史價(jià)格底部區(qū)間。研報(bào)認(rèn)為，本次TDI價(jià)格漲幅可能會(huì)超預(yù)期。

在國(guó)外TDI供應(yīng)格局生變之時(shí)，國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)商也在經(jīng)歷檢修高峰。據(jù)百川盈孚，截至7月17日，國(guó)內(nèi)7家主要TDI工廠中，福建、新疆、甘肅三套裝置處于或即將進(jìn)入檢修狀態(tài)，影響產(chǎn)能71萬噸，國(guó)內(nèi)占比43.3%，另外煙臺(tái)TDI工廠或?qū)⒂?月下旬開啟檢修，TDI短期供應(yīng)收縮，可能導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)階段性緊張。

其中，化工龍頭萬華化學(xué)福建工業(yè)園便于今年6月對(duì)36萬噸/年TDI裝置等開展了為期45天左右的停產(chǎn)檢修計(jì)劃。此外，萬華化學(xué)子公司匈牙利寶思德化學(xué)公司（BorsodChem Zrt。）的MDI（二苯基甲烷二異氰酸酯，40萬噸/年）、TDI（25萬噸/年）等一體化裝置及相關(guān)配套裝置也于7月23日開始陸續(xù)停產(chǎn)檢修，預(yù)計(jì)檢修30天左右。

據(jù)萬華化學(xué)相關(guān)公告，前述停產(chǎn)檢修是根據(jù)年度計(jì)劃進(jìn)行的例行檢修，對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生重大影響。此外，7月30日，萬華化學(xué)發(fā)布福建工業(yè)園復(fù)產(chǎn)公告，該園區(qū)36萬噸/年TDI裝置等停產(chǎn)檢修已經(jīng)結(jié)束，恢復(fù)正常生產(chǎn)。

作為TDI產(chǎn)能在全球產(chǎn)能市占率超過40%的龍頭企業(yè)，萬華化學(xué)在該領(lǐng)域明顯具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)。據(jù)公司年報(bào)，截至2024年年末，萬華化學(xué)擁有TDI產(chǎn)能111萬噸/年。同時(shí)，萬華化學(xué)在年報(bào)中指出，萬華福建第二套33萬噸/年TDI項(xiàng)目于2025年5月份建成投產(chǎn)，屆時(shí)萬華TDI總產(chǎn)能將達(dá)到144萬噸/年。不過，截至目前，萬華化學(xué)官網(wǎng)以及公司公告均未出現(xiàn)萬華福建第二套33萬噸/年TDI項(xiàng)目投產(chǎn)的信息。

主營(yíng)產(chǎn)品銷量持續(xù)提升聚氨酯業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)支柱

萬華化學(xué)聚焦于化工中間產(chǎn)品，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)由聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料三大系列構(gòu)成。作為公司的第一大營(yíng)收板塊，其聚氨酯業(yè)務(wù)包括異氰酸酯和聚醚多元醇兩部分，其中大宗異氰酸酯又分為MDI和TDI兩類。其中，TDI下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括軟質(zhì)聚氨酯泡沫塑料、涂料、澆注型聚氨酯彈性體、膠黏劑鋪裝材料和塑膠跑道等；MDI則多用于制造熱塑性聚氨酯彈性體、合成革樹脂、鞋底樹脂、單組份溶劑型膠粘劑等。

截至2024年末，除了擁有每年上百萬噸產(chǎn)能的TDI業(yè)務(wù)，萬華化學(xué)還擁有MDI產(chǎn)能380萬噸/年，同時(shí)萬華福建MDI將技改擴(kuò)能新增70萬噸/年，預(yù)計(jì)2026年第二季度完成，屆時(shí)萬華全球MDI產(chǎn)能將達(dá)到450萬噸/年。在企業(yè)2024年報(bào)中，萬華化學(xué)表示公司目前是全球最大的MDI和TDI供應(yīng)商。

2024年，公司聚氨酯系列、石化系列、精細(xì)化學(xué)品及新材料系列三大業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收758.44億元、725.18億元、282.73億元，同比增長(zhǎng)12.55%、4.60%、18.61%。其中，聚氨酯系列產(chǎn)品在總營(yíng)收中占比41.66%。

毛利率水平方面，2024年公司聚氨酯系列、石化系列、精細(xì)化學(xué)品及新材料系列的毛利率分別為26.15%、3.52%、12.78%，其中聚氨酯的毛利率水平在公司各業(yè)務(wù)板塊中居首，遠(yuǎn)超第二大營(yíng)收板塊石化業(yè)務(wù)。

整體來看，以TDI、MDI產(chǎn)品為主的聚氨酯系列業(yè)務(wù)構(gòu)成萬華化學(xué)的業(yè)績(jī)支柱，該板塊以四成的營(yíng)收貢獻(xiàn)了占比近七成的毛利，直接影響著公司整體的盈利水平。

近年萬華化學(xué)主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷量也在持續(xù)提升。2024年，公司聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊銷量分別為564萬噸、547萬噸、203萬噸，分別同比增長(zhǎng)15.40%、15.69%、27.65%。另據(jù)企業(yè)披露的2025年第一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，其間公司聚氨酯系列、石化系列、精細(xì)化學(xué)品及新材料系列產(chǎn)品銷量分別為145萬噸、133萬噸、54萬噸，同比變化10.69%、-0.75%、22.73%。

不過，盡管整體銷售增長(zhǎng)，近一年來萬華化學(xué)仍然面臨增收不增利的境況。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收1820.69億元，同比增長(zhǎng)3.83%；歸母凈利潤(rùn)130.33億元，同比下降22.49%。公司年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，受TDI等產(chǎn)品價(jià)格下降，能源成本、期間費(fèi)用同比增加的影響，公司盈利同比減少。

今年一季度，萬華化學(xué)營(yíng)業(yè)收入為430.68億元，同比下降6.70%；歸母凈利潤(rùn)為30.82億元，同比下降25.87%。公司一季報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)按照“變革年”的工作部署，通過組織變革、預(yù)算和費(fèi)用變革、激勵(lì)機(jī)制變革等管理舉措，激發(fā)組織活力、拓展市場(chǎng)邊界，萬華蓬萊基地多套裝置成功投產(chǎn)，一季度公司主要產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)，但受產(chǎn)品價(jià)格下跌影響，獲利同比下降。

整體來看，此前TDI等產(chǎn)品量升價(jià)跌，影響萬華化學(xué)盈利。據(jù)萬華化學(xué)定期披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2024年全年，TDI市場(chǎng)均價(jià)在14500元/噸左右，同比2023年約16500元/噸下降12.12%；2025年第一季度，受春節(jié)假期因素影響，聚氨酯行業(yè)下游需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，聚氨酯主流系列產(chǎn)品價(jià)格呈下行趨勢(shì)，其間TDI產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格在12500元/噸左右，同比去年一季度16600元/噸左右下降24.70%。

不過，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于目前全球TDI產(chǎn)能開工受到影響，TDI價(jià)格漲幅有可能會(huì)超預(yù)期，增厚相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)。招商證券研報(bào)顯示，截至2024年末，萬華化學(xué)擁有111萬噸/年TDI產(chǎn)能，TDI價(jià)格每上漲1000元/噸，可增厚萬華化學(xué)利潤(rùn)8.3億元。

2025年主要項(xiàng)目擬投資超250億元打造電池材料業(yè)務(wù)第二增長(zhǎng)曲線

繼2024年保持較高強(qiáng)度投資后，萬華化學(xué)今年持續(xù)推進(jìn)建設(shè)多個(gè)項(xiàng)目。公司于今年5月披露的《2024年度股東大會(huì)會(huì)議資料》顯示，2024年公司實(shí)際完成項(xiàng)目投資401.5億元，包括聚氨酯及配套項(xiàng)目、高性能材料及配套項(xiàng)目、精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目、石化產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目等。

2025年，公司主要項(xiàng)目計(jì)劃投資252.4億元，具體包括全年聚氨酯及配套項(xiàng)目計(jì)劃投資64.9億元，重點(diǎn)建設(shè)MDI擴(kuò)能一體化配套項(xiàng)目；全年石化產(chǎn)業(yè)鏈計(jì)劃投資76.7億元，重點(diǎn)完成100萬噸/年乙烯原料多元化技改及乙烯二期項(xiàng)目建設(shè)，完善石化產(chǎn)業(yè)鏈；全年精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目計(jì)劃投資46.4億元，加快自主研發(fā)的綠色功能添加劑、香蘭素、營(yíng)養(yǎng)品等一系列營(yíng)養(yǎng)科技產(chǎn)品的工業(yè)化建設(shè)；全年新興材料項(xiàng)目計(jì)劃投資21.6億元，加快磷酸鐵鋰、PVDF（聚偏氟乙烯）等一系列電池材料等項(xiàng)目建設(shè)，持續(xù)打造公司第二增長(zhǎng)曲線。

據(jù)了解，萬華化學(xué)的精細(xì)化學(xué)品及高端新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破。公司2024年報(bào)顯示，萬華化學(xué)自主研發(fā)的POE（聚烯烴彈性體）裝置一次性開車成功，打破了國(guó)外壟斷；VA（醋酸乙烯酯）全產(chǎn)業(yè)鏈成功開車，正式進(jìn)軍營(yíng)養(yǎng)健康領(lǐng)域；檸檬醛、特種異氰酸酯、聚氨酯固化劑等裝置一次性開車成功。未來公司將以電池材料業(yè)務(wù)作為第二增長(zhǎng)曲線，公司已打通石墨負(fù)極、硅碳負(fù)極、樹脂基硬碳負(fù)極等三大負(fù)極材料全流程，正持續(xù)開發(fā)正極材料差異化新技術(shù)，加速技術(shù)升級(jí)。

二級(jí)市場(chǎng)方面，近期，萬華化學(xué)還完成了注銷式回購提振市場(chǎng)信心。今年5月，萬華化學(xué)推出股份回購預(yù)案，公司擬斥資3億元至5億元回購股份，回購價(jià)格不超過99.36元/股（實(shí)施2024年年度權(quán)益分派后調(diào)整為不超過98.63元/股）。截至7月10日，萬華化學(xué)本次股份回購計(jì)劃實(shí)施完畢，公司已斥資近5億元通過集中競(jìng)價(jià)方式回購927.5萬股，占公司目前總股本的比例為0.30%，回購均價(jià)53.90元/股，回購股份將全部用于注銷并減少公司注冊(cè)資本。