編者按：

""自國(guó)務(wù)院國(guó)資委在2024年年初提出“2024年在前期試點(diǎn)探索、積累經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，全面推開(kāi)上市公司市值管理考核”后，市值管理理念已由央國(guó)企逐步傳遞到民企和公眾企業(yè)。同年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》制度，該制度的核心要旨著重于引領(lǐng)上市公司借由穩(wěn)健且合法的渠道達(dá)成投資價(jià)值的切實(shí)提升，通過(guò)鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、現(xiàn)金分紅等方式提高發(fā)展質(zhì)量。

""目前來(lái)看，電子行業(yè)是A股諸多行業(yè)中為數(shù)不多的能夠完美體現(xiàn)監(jiān)管層市值管理要求的行業(yè)，其2024年以來(lái)以占A股公司數(shù)量的8.61%，創(chuàng)造了A股市值增長(zhǎng)12.26%的奇跡，涌現(xiàn)出了勝宏科技、北方華創(chuàng)、滬電股份、恒玄科技、樂(lè)鑫科技等在市值管理方面做出杰出表現(xiàn)的公司。電子行業(yè)的良好表現(xiàn)，不僅彰顯了電子行業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化中持續(xù)崛起，也反映出市場(chǎng)對(duì)該行業(yè)特別是行業(yè)龍頭未來(lái)發(fā)展的樂(lè)觀預(yù)期。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年7月28日，推出市值管理制度的A股公司數(shù)量已超過(guò)440家，A股總市值由2023年未的87.23萬(wàn)億元躍升至如今的108.28萬(wàn)億元，凈增加21.05萬(wàn)億元，增幅24.13%。同期，申萬(wàn)行業(yè)分類中總市值增長(zhǎng)規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億元的行業(yè)有銀行、電子和非銀金融，它們的市值規(guī)模分別增長(zhǎng)了5.61萬(wàn)億元、2.58萬(wàn)億元和2.50萬(wàn)億元。

電子行業(yè)是A股諸多行業(yè)中為數(shù)不多的能夠完美體現(xiàn)監(jiān)管層市值管理要求的行業(yè)，其以占A股公司數(shù)量的8.61%，創(chuàng)造了A股市值增長(zhǎng)12.26%的奇跡。這一成績(jī)不僅彰顯了電子行業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化中持續(xù)崛起，也反映出市場(chǎng)對(duì)該行業(yè)特別是行業(yè)龍頭未來(lái)發(fā)展的樂(lè)觀預(yù)期，比如中芯國(guó)際、工業(yè)富聯(lián)、寒武紀(jì)-U和勝宏科技等公司市值增長(zhǎng)均在1000億元以上，這一規(guī)模已經(jīng)超過(guò)許多行業(yè)的整體市值增長(zhǎng)。

目前來(lái)看，電子行業(yè)包含了453家標(biāo)的公司，僅從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度進(jìn)行績(jī)優(yōu)/成長(zhǎng)股篩選，即篩選標(biāo)準(zhǔn)為：2023年、2024年連續(xù)兩年歸母凈利潤(rùn)為正值，2024年業(yè)績(jī)規(guī)模增加2億元及以上，上市以來(lái)分紅率為正值，營(yíng)業(yè)收入近2年增長(zhǎng)率、歸母凈利潤(rùn)近2年增長(zhǎng)率處于行業(yè)中值及以上，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例連續(xù)兩年不低于2%，以及凈資產(chǎn)收益率近2年增長(zhǎng)率在10%及以上，結(jié)合市值增長(zhǎng)超百億，可篩選出的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與估值提升完美共振的公司有勝宏科技、北方華創(chuàng)、滬電股份、恒玄科技、豪威集團(tuán)、思特威-W、樂(lè)鑫科技、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)和水晶光電等13家公司，它們通過(guò)穩(wěn)健且合法的渠道達(dá)成投資價(jià)值的切實(shí)提升，推動(dòng)了上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。

需要一提的是，這13家公司還將是《證券市場(chǎng)周刊》2025年度“金曙光”最佳上市公司市值管理獎(jiǎng)的有力競(jìng)逐者。

電子行業(yè)市值大增龍頭公司市值管理基礎(chǔ)存在差異

[2023年末至今的A股牛市行情中，電子行業(yè)市值增長(zhǎng)明顯。僅從市值管理角度而言，龍頭公司的著力點(diǎn)存在差異。]

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，剔除2024年以來(lái)上市新股，申萬(wàn)電子行業(yè)披露2023年和2024年兩個(gè)完整年度財(cái)務(wù)報(bào)告的公司共有453家，它們?cè)诮衲?月28日的市值（個(gè)股當(dāng)日股價(jià)乘以總股本）合計(jì)為9.63萬(wàn)億元，相比2023年末的7.05萬(wàn)億元凈增2.58萬(wàn)億元。

電子行業(yè)的2.58萬(wàn)億元新增市值是由297家公司貢獻(xiàn)的，這297家公司市值合計(jì)增長(zhǎng)2.89萬(wàn)億元，余下的156家公司市值合計(jì)減少了3099.33億元。

在453家公司中，有31家是滬深300成份股，其中有29家實(shí)現(xiàn)市值增長(zhǎng)，增長(zhǎng)規(guī)模合計(jì)1.66萬(wàn)億元。其中，有19家公司市值增長(zhǎng)超過(guò)百億元（見(jiàn)表1）。

表1 市值增長(zhǎng)超百億的電子行業(yè)滬深300成份股

整體上，申萬(wàn)電子行業(yè)有48家公司市值增長(zhǎng)超過(guò)百億，除上述19只滬深300成份股外，還有29只非滬深300成份股（見(jiàn)表2）。48家電子公司新增市值合計(jì)達(dá)2.33萬(wàn)億元，占行業(yè)市值凈增規(guī)模的90.31%。如此情況反映出，電子行業(yè)近兩年的市值擴(kuò)張以及行情演繹主要是由幾十家龍頭公司所引領(lǐng)。

表2 市值增長(zhǎng)超百億的電子行業(yè)非滬深300成份股

在市值擴(kuò)張之際，龍頭企業(yè)中有部分公司的估值水平水漲船高，比如對(duì)比2023年末估值水平，華虹公司市盈率（PE）增加544.96倍，市凈率（PB）增加0.65倍；中芯國(guó)際PE增加96.29倍，PB增加1.98倍。也有的公司在市值增長(zhǎng)的同時(shí)，估值持續(xù)下行，比如立訊精密PE減少4.65倍，PB減少0.92倍。還有的表現(xiàn)為有升有降，比如瑞芯微PE減少173.31倍，PB增加9.24倍。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月28日，453家電子公司中共有37家公司市凈率超過(guò)10倍，94家公司市盈率超過(guò)100倍。同時(shí)，年化波動(dòng)率（最近24個(gè)月）超過(guò)50%的公司達(dá)161家，2024年7月28日-2025年7月28日股價(jià)漲幅超過(guò)100%的有80只個(gè)股。其中，在市值增長(zhǎng)超過(guò)百億的48家公司中，波動(dòng)率超過(guò)50%的個(gè)股包括勝宏科技、樂(lè)鑫科技等在內(nèi)共22只（見(jiàn)表3）。

表3 48家市值增長(zhǎng)超百億的電子公司估值表現(xiàn)

一般而言，年化波動(dòng)率小于15%為低波動(dòng)，通常是藍(lán)籌股或成熟行業(yè)公司；在15%-30%之間為中等波動(dòng)，大多數(shù)主板上市公司的波動(dòng)率在此區(qū)間；在30%-50%之間是高波動(dòng)，一般在增長(zhǎng)型、周期性或新興行業(yè)公司比較常見(jiàn)；大于50%的屬于極高波動(dòng)，科創(chuàng)題材較多，或受重大事件影響的股票。

事實(shí)上，453家電子公司的平均波動(dòng)率為52.28%，處于十分活躍的狀態(tài)。而市值增長(zhǎng)超過(guò)百億的48家公司平均波動(dòng)率為57.19%，高于行業(yè)整體平均值，受市場(chǎng)關(guān)注的程度更高。

值得一提的是，在龍頭公司中出現(xiàn)較高波動(dòng)率，往往會(huì)帶來(lái)較高的股價(jià)漲幅，比如勝宏科技、深圳華強(qiáng)、樂(lè)鑫科技的波動(dòng)率都較高，近一年的股價(jià)漲幅分別達(dá)到了375.67%、221.52%和110.59%。

近一年多以來(lái)，在AI（人工智能）大潮和電子產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)替代等因素推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)電子行業(yè)走出獨(dú)立行情，而對(duì)于電子行業(yè)的市值大爆發(fā)，一位不愿具名的市值戰(zhàn)略專家向本刊表示，“電子行業(yè)龍頭市值的大幅增長(zhǎng)，均受益于行業(yè)風(fēng)口帶來(lái)的共性支撐。一方面，AI技術(shù)突破驅(qū)動(dòng)算力、芯片等核心領(lǐng)域需求爆發(fā)，成為行業(yè)增長(zhǎng)的核心引擎；另一方面，政策對(duì)電子產(chǎn)業(yè)的定向扶持加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，疊加基金等機(jī)構(gòu)資金的持倉(cāng)傾斜，形成‘政策托底+資本助力’的良性循環(huán)。不過(guò)，從市值管理視角來(lái)看，龍頭企業(yè)市值增長(zhǎng)的基礎(chǔ)存在明顯差異。比如，工業(yè)富聯(lián)與海光信息的市值增長(zhǎng)呈現(xiàn)出外部驅(qū)動(dòng)與主動(dòng)經(jīng)營(yíng)的共振效應(yīng)。而中芯國(guó)際、北方華創(chuàng)及寒武紀(jì)的市值增長(zhǎng)更多依賴外力驅(qū)動(dòng)，市值管理存在較大優(yōu)化空間。”

上海盛宇股權(quán)投資基金管理有限公司產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)/合伙人石先志向本刊表示，“市值長(zhǎng)期來(lái)看是公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張和盈利的映射，短期來(lái)看市場(chǎng)會(huì)有超前預(yù)期?？赡軙?huì)體現(xiàn)為市值漲了，但業(yè)績(jī)還在虧損或者說(shuō)盈利沒(méi)有明顯釋放，核心是公司在業(yè)務(wù)方面能否實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，尤其是在擴(kuò)張性市場(chǎng)。成長(zhǎng)業(yè)務(wù)方面能否有新機(jī)會(huì)，在該業(yè)務(wù)里能否有競(jìng)爭(zhēng)力，如果有，它的市值就是有合理性，但電子相關(guān)行業(yè)具有典型的景氣周期特征，存在波動(dòng)，市場(chǎng)會(huì)在景氣周期下行的底部過(guò)度低估優(yōu)秀公司的市值；在景氣上升階段過(guò)度放大其價(jià)值，忽略長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。市場(chǎng)肯定還會(huì)有很多炒作，尤其是在市場(chǎng)處于宏大敘事階段，很多競(jìng)爭(zhēng)力不是很強(qiáng)的公司也會(huì)被市場(chǎng)資金關(guān)注，變成題材性炒作?！?/p>

大智慧財(cái)匯創(chuàng)始人、融量數(shù)據(jù)科技（上海）有限公司董事長(zhǎng)何滟也向本刊表示，公司市值是否合理反映其價(jià)值，“需驗(yàn)證2～3個(gè)財(cái)報(bào)周期，動(dòng)態(tài)跟蹤，驗(yàn)證非一次性或偶發(fā)事件。合理的市值，需要用‘可量化的盈利+可驗(yàn)證的成長(zhǎng)預(yù)期’?？壳榫w概念拉升、缺乏商業(yè)兌現(xiàn)路徑，是不可持續(xù)不算合理”。

13家公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與估值完美共振盈利質(zhì)量的重要性備受關(guān)注

[職業(yè)投資者向本刊表示，相比財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)穩(wěn)健度，更要關(guān)注公司的盈利質(zhì)量。]

從業(yè)績(jī)端來(lái)看，2021年是電子行業(yè)盈利的高峰期，453家電子公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)1988.51億元，對(duì)比之前一年凈增加844.98億元。2022年為次高峰，相比2021年減少了525.82億元；2023年歸母凈利潤(rùn)觸底，規(guī)模為968.95億元；2024年恢復(fù)性增長(zhǎng)，至1330.51億元，相比2023年增加361.56億元。

從近幾年的“盈利王”來(lái)看，京東方A2021年盈利258.31億元，位居第一。2022年—2024年，盈利第一的是工業(yè)富聯(lián)，盈利規(guī)模分別為200.73億元、210.40億元和232.16億元，結(jié)合2021年的業(yè)績(jī)，公司連續(xù)4年盈利規(guī)模保持在200億元以上且是4連漲。

整體上，2024年453家電子公司中業(yè)績(jī)規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)2億元的公司達(dá)71家。

在48家市值增長(zhǎng)超過(guò)百億的公司中，有32家公司2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)規(guī)模超過(guò)2億元。比如市值增長(zhǎng)超過(guò)千億的豪威集團(tuán)、工業(yè)富聯(lián)、寒武紀(jì)-U，其中，豪威集團(tuán)業(yè)績(jī)凈增加27.68億元。

如果從財(cái)務(wù)指標(biāo)方面對(duì)453家電子公司進(jìn)行績(jī)優(yōu)/成長(zhǎng)的篩選，篩選標(biāo)準(zhǔn)為：2023年、2024年連續(xù)兩年歸母凈利潤(rùn)為正值且上市以來(lái)分紅率為正值，同時(shí)營(yíng)業(yè)收入近2年增長(zhǎng)率、歸母凈利潤(rùn)近2年增長(zhǎng)率處于行業(yè)中值及以上，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例連續(xù)兩年不低于2%，以及凈資產(chǎn)收益率近2年增長(zhǎng)率在10%及以上，那么會(huì)得到一個(gè)怎樣的名單呢？

在剔除2023年、2024年任意一年歸母凈利潤(rùn)為負(fù)且上市以來(lái)分紅率為空白的公司后，453家電子公司剩余291家。再結(jié)合其他指標(biāo)進(jìn)行篩選，最后剩下45家公司。而在剩下的45家績(jī)優(yōu)/成長(zhǎng)公司中，除可立克、共達(dá)電聲、聯(lián)得裝備、傳音控股、漫步者這5家公司對(duì)比2023年末市值出現(xiàn)下跌外——跌幅在0.01%-0.24%之間，其余40家公司全部實(shí)現(xiàn)市值增長(zhǎng)。

結(jié)合2024年業(yè)績(jī)規(guī)模提升2億元及以上公司來(lái)看，45家績(jī)優(yōu)/成長(zhǎng)公司有21家公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)2億元以上，疊加市值增長(zhǎng)超百億指標(biāo)，則兩項(xiàng)指標(biāo)均符合的公司僅剩下13家公司，分別為海光信息、勝宏科技、北方華創(chuàng)、滬電股份、藍(lán)思科技、瑞芯微、安克創(chuàng)新、恒玄科技、豪威集團(tuán)、思特威-W、樂(lè)鑫科技、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)和水晶光電。 可以說(shuō)，這13家公司將業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與估值增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)了完美對(duì)接。

不過(guò)，財(cái)務(wù)指標(biāo)終歸具有一定的滯后性，前述的市值戰(zhàn)略專家指出，對(duì)電子行業(yè)績(jī)優(yōu)股的評(píng)定中，除盈利能力、科創(chuàng)實(shí)力及回報(bào)能力這三大核心維度外，反映盈利質(zhì)量的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率是另一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)。“從財(cái)務(wù)本質(zhì)來(lái)看，‘賬面收入’轉(zhuǎn)化為‘真金白銀’的能力越強(qiáng)，ROE（凈資產(chǎn)收益率）與EPS（每股收益）的底層支撐就越穩(wěn)固，后續(xù)增長(zhǎng)的可持續(xù)性也更有保障。而盈利質(zhì)量的重要性，遠(yuǎn)不止于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面的穩(wěn)健性。首先，電子行業(yè)仍處于‘高端替代+技術(shù)突圍’的關(guān)鍵階段，核心技術(shù)突破對(duì)資金的需求呈現(xiàn)‘持續(xù)性投入、高強(qiáng)度消耗’特征。有質(zhì)量的盈利可為研發(fā)投入提供穩(wěn)定資金來(lái)源，從根本上保障技術(shù)攻堅(jiān)的連續(xù)性——這是企業(yè)穿越研發(fā)周期、實(shí)現(xiàn)技術(shù)突圍的基礎(chǔ)前提。其次，電子行業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入‘供應(yīng)鏈韌性比拼’階段：上游核心材料及設(shè)備采購(gòu)價(jià)格存在顯著周期性波動(dòng)，下游市場(chǎng)需求呈現(xiàn)‘技術(shù)迭代速率加快、訂單規(guī)模波動(dòng)加劇’。盈利質(zhì)量直接決定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)緩沖能力。第三，盈利質(zhì)量是企業(yè)研發(fā)投入成效的‘試金石’。技術(shù)價(jià)值的終極驗(yàn)證在于市場(chǎng)接受度，而持續(xù)正向的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，正是技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)認(rèn)可的直接證明。同時(shí)，有盈利支撐的核心技術(shù)更易構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)：穩(wěn)定現(xiàn)金流可支撐企業(yè)與上下游建立長(zhǎng)期協(xié)同，增強(qiáng)議價(jià)能力，形成‘技術(shù)突破—現(xiàn)金回流—生態(tài)強(qiáng)化’的正向循環(huán)”。

石先志也認(rèn)為，“市場(chǎng)表現(xiàn)好且最終財(cái)務(wù)指標(biāo)有良好體現(xiàn)的公司肯定是產(chǎn)業(yè)紅利收獲最好的公司，但不能基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)去評(píng)估，應(yīng)該以產(chǎn)業(yè)邏輯去評(píng)估。評(píng)估產(chǎn)業(yè)的方向在哪里，什么技術(shù)路線是未來(lái)的方向，是當(dāng)下和未來(lái)解決產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)和需求的路線。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以拿來(lái)驗(yàn)證，良好的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是公司戰(zhàn)略判斷和執(zhí)行力的體現(xiàn)?！?/p>

何滟同時(shí)指出，評(píng)價(jià)一家科技公司的價(jià)值，需要多緯度、多指標(biāo)綜合判斷?！按篌w上可以從三個(gè)方向去考慮，1.技術(shù)與競(jìng)爭(zhēng)力（定性），核心是技術(shù)護(hù)城河、國(guó)際領(lǐng)先性，其次是應(yīng)用場(chǎng)景和客戶結(jié)構(gòu)，最后是產(chǎn)品周期和議價(jià)能力。2.財(cái)務(wù)指標(biāo)（定量）。3.資本市場(chǎng)與地緣政治。”

勝宏科技：創(chuàng)新研發(fā)集聚競(jìng)爭(zhēng)力內(nèi)核并購(gòu)重組驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張范本

[業(yè)績(jī)?cè)?倍，市值增10倍進(jìn)入千億陣營(yíng)，勝宏科技展現(xiàn)高效運(yùn)營(yíng)能力。]

在上述13家公司中，勝宏科技是唯一從百億市值門檻跨入千億陣營(yíng)，且股價(jià)翻了近10倍的公司。對(duì)比公司上市之初的2015年，公司在2024年的營(yíng)收和業(yè)績(jī)分別翻了8.35倍和9倍。

在市值管理制度方面，勝宏科技早在2024年11月7日就發(fā)布了市值管理制度。其制度架構(gòu)為董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)市值管理工作，董事會(huì)秘書(shū)是市值管理工作的具體負(fù)責(zé)人。市值管理方式包括聚焦主業(yè)，做強(qiáng)主業(yè)，持續(xù)提升公司價(jià)值；善用資本運(yùn)作、股權(quán)激勵(lì)等工具；可持續(xù)分紅計(jì)劃等。

該制度顯示，勝宏科技在強(qiáng)調(diào)提升公司經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力的情況下，將綜合運(yùn)用多種方式促進(jìn)公司投資價(jià)值合理反映公司質(zhì)量。在并購(gòu)重組方面，根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，以及公司實(shí)際需求，適時(shí)開(kāi)展并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，強(qiáng)化主業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力；在股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃方面，適時(shí)開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)，實(shí)現(xiàn)公司高級(jí)管理人員及核心團(tuán)隊(duì)成員的利益和公司股東利益的捆綁，共同推進(jìn)公司發(fā)展；在現(xiàn)金分紅方面，根據(jù)公司情況制定每年最低的分紅比例，積極實(shí)施分紅并適當(dāng)提升分紅次數(shù)和比例，吸引長(zhǎng)線投資資金；在投資者關(guān)系管理方面，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況或發(fā)生的重大事項(xiàng)，通過(guò)主動(dòng)開(kāi)展分析師會(huì)議、業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)和路演、線上/線下或一對(duì)一/一對(duì)多溝通等投資者關(guān)系活動(dòng)，加強(qiáng)與機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者、金融機(jī)構(gòu)的交流互動(dòng)，爭(zhēng)取價(jià)值認(rèn)同，形成投資決策和主動(dòng)推介；在信息披露方面，除依法需要披露的信息之外，公司可以自愿披露與投資者作出價(jià)值判斷和投資決策有關(guān)的信息；在股份回購(gòu)方面，適時(shí)開(kāi)展股份回購(gòu)和股東增持。

作為上市10年的公司，勝宏科技專注于印制電路板（PCB）的做精、做深，且成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。在2015年，公司高密度多層VGA（顯卡）PCB市場(chǎng)份額位居全球第一。到2024年，公司在保持VGA（顯卡）PCB市場(chǎng)和HDI小間距LED PCB市場(chǎng)份額全球第一以外，還是AI算力卡、AI Data Center UBB＆交換機(jī)市場(chǎng)份額全球第一。

目前來(lái)看，勝宏科技實(shí)現(xiàn)在PCB產(chǎn)業(yè)的橫向一體化，PCB全品類覆蓋（PTH、HDI、FPC、軟硬結(jié)合板Rigid Flex、FPCA、PCBA等）；公司具備70層高精密線路板、28層八階HDI線路板、14層高精密HDI任意階互聯(lián)板、12層高精密板軟硬結(jié)合板Rigid Flex、10層高精密FPC/FPCA（線寬25um）的量產(chǎn)能力，78層TLPS研發(fā)制造能力。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，勝宏科技營(yíng)收從2015年的12.85億元增長(zhǎng)到2024年的107.31億元，年復(fù)合增長(zhǎng)23.64%；歸母凈利潤(rùn)從1.27億元增長(zhǎng)到11.54億元，年復(fù)合增長(zhǎng)24.69%；未分配利潤(rùn)從3.42億元增長(zhǎng)到38.31億元，年復(fù)合增長(zhǎng)27.33%。這十年間，公司加權(quán)凈資產(chǎn)收益率（ROE）有9個(gè)年度在10%以上，較高的ROE指標(biāo)通常意味著公司較高的運(yùn)營(yíng)效率和較好的盈利能力，以及為股東創(chuàng)造更高的價(jià)值和回報(bào)（見(jiàn)表4）。

表4 勝宏科技財(cái)務(wù)摘要（單位：億元）

研發(fā)投入上，勝宏科技研發(fā)費(fèi)用從2022年的2.87億元增長(zhǎng)到2024年的4.5億元，年復(fù)合增長(zhǎng)25.22%。同時(shí)，截至2024年末，公司員工人數(shù)為13804人，比之前一年增長(zhǎng)1816人，人均創(chuàng)利從2023年的5.6萬(wàn)元增加到8.36萬(wàn)元。這些信息顯示，勝宏科技高研發(fā)投入和產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)谕竭M(jìn)行，并最終表現(xiàn)為營(yíng)收和業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

在回饋投資者方面，勝宏科技2017年以來(lái)保持了年年現(xiàn)金分紅。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，勝宏科技上市以來(lái)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)62.1億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅14.83億元，上市以來(lái)平均分紅率23.88%。其中，公司近3年累計(jì)分紅/年均利潤(rùn)為66.85%。

在資產(chǎn)并購(gòu)方面，勝宏科技以資本創(chuàng)新的形式，借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。2015年，公司募集5.8億元建設(shè)高端高精密線路板項(xiàng)目和研發(fā)中心項(xiàng)目；2017年8月募集資金10.8億元，建設(shè)新能源汽車及物聯(lián)網(wǎng)用線路板項(xiàng)目；2021年向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金20億元；2022年銀行授信額度為75億元；2023年完成海外收購(gòu)MFS集團(tuán)，公司形成了覆蓋剛性電路板、撓性電路板的全系列PCB產(chǎn)品組合，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)；2024年公司收購(gòu)泰國(guó)公司，完成泰國(guó)制造基地的戰(zhàn)略布局。

另?yè)?jù)Wind統(tǒng)計(jì)，勝宏科技2024年全年接待機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研次數(shù)為4次，而今年以來(lái)至7月28日已達(dá)6次。公司繼續(xù)保持信息披露無(wú)違規(guī)紀(jì)錄。同時(shí)，自去年11月7日發(fā)布市值管理制度至今，股價(jià)上漲了314.06%。

在電子股中，類似勝宏科技這樣從去年中至今實(shí)現(xiàn)市值翻倍的公司還有深圳華強(qiáng)、芯原股份、東山精密、奧比中光-UW和寒武紀(jì)-U等多家公司，它們之中既有輕資產(chǎn)公司，也有資產(chǎn)投入較大的重資產(chǎn)公司，其合理估值難以統(tǒng)一界定。

前述的市值戰(zhàn)略專家認(rèn)為，“產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)決定估值底色。半導(dǎo)體設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，例如海光信息，屬于輕資產(chǎn)模式，核心價(jià)值在于IP儲(chǔ)備、研發(fā)轉(zhuǎn)化效率與客戶綁定能力，其估值更依賴‘技術(shù)壁壘→市場(chǎng)份額→現(xiàn)金流’的傳導(dǎo)邏輯。由于無(wú)需承擔(dān)重資產(chǎn)折舊壓力，且技術(shù)突破后可通過(guò)授權(quán)、定制化設(shè)計(jì)快速變現(xiàn)，資本市場(chǎng)通常給予更高的估值彈性。代工制造環(huán)節(jié)，如中芯國(guó)際，為重資產(chǎn)模式，估值核心看產(chǎn)能利用率、良率控制與先進(jìn)制程爬坡進(jìn)度，受固定資產(chǎn)折舊、設(shè)備投資周期影響較大，估值更多錨定PB市凈率、ROIC資本回報(bào)率。零部件配套，如半導(dǎo)體設(shè)備、材料企業(yè)，則介于二者之間，估值既看客戶黏性，也看產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，波動(dòng)更多跟隨下游需求周期?！?/p>

其指出，“即便處于同一產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，企業(yè)之間的估值也在加劇分化，這一現(xiàn)象的核心源于經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的結(jié)構(gòu)性差異。在價(jià)值創(chuàng)造能力方面，盈利質(zhì)量（以營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率為核心）已經(jīng)成為驗(yàn)證技術(shù)價(jià)值向商業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)化的‘硬指標(biāo)’，且盈利質(zhì)量直接決定了增長(zhǎng)的可持續(xù)性；在價(jià)值經(jīng)營(yíng)能力方面，若缺乏科學(xué)的主動(dòng)管理，企業(yè)估值容易受到市場(chǎng)情緒波動(dòng)的影響。而通過(guò)并購(gòu)、增持、回購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)等資本運(yùn)作手段，能夠向市場(chǎng)傳遞發(fā)展信心，減少市值與內(nèi)在價(jià)值的偏差；在預(yù)期管理能力方面，不對(duì)資金類型進(jìn)行選擇、缺乏信披合規(guī)等內(nèi)控體系以及長(zhǎng)期市值管理機(jī)制的企業(yè)，容易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其“經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”的擔(dān)憂，進(jìn)而導(dǎo)致估值折價(jià)。相反，通過(guò)夯實(shí)內(nèi)控、建立投資者溝通機(jī)制來(lái)穩(wěn)定預(yù)期，能夠降低估值波動(dòng)，獲得‘確定性溢價(jià)’?！?/p>

也正是市值與價(jià)值的偏差具有客觀性（受市場(chǎng)情緒、資金偏好等短期因素影響），令市值管理工作具有了積極意義。前述的市值戰(zhàn)略專家指出，“市值與價(jià)值的偏差的成因千差萬(wàn)別（如技術(shù)落地進(jìn)度、現(xiàn)金流波動(dòng)、行業(yè)周期），決定了市值管理需要‘一企一策’。面對(duì)電子行業(yè)市值分化加劇的情形，行業(yè)上市公司市值管理的急迫性增強(qiáng)。”

樂(lè)鑫科技：“單項(xiàng)冠軍”企業(yè)崛起創(chuàng)造企業(yè)、員工和投資者價(jià)值螺旋式成長(zhǎng)

[樂(lè)鑫科技的市值從2023年的百億元以下躍升至現(xiàn)在的250億元以上，關(guān)鍵因素是業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。同時(shí)，公司在市值管理方面特別強(qiáng)調(diào)與機(jī)構(gòu)投資者、普通投資者的緊密溝通。]

樂(lè)鑫科技是A股市場(chǎng)5417只股票中的“少數(shù)派”，是101只百元股之一（7月29日收盤(pán)），位列第39位；上市以來(lái)至2024年，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)113%，公司市值累計(jì)增長(zhǎng)114.10%（7月29日），是電子行業(yè)13家業(yè)績(jī)與估值良好共振的案例之一。

作為2020年、2024年制造業(yè)“單項(xiàng)冠軍”示范企業(yè)，樂(lè)鑫科技在Wi-Fi MCU[MCU（微控制單元）嵌入式Wi-Fi（一種無(wú)線傳輸規(guī)范）]物聯(lián)網(wǎng)通信芯片及模組領(lǐng)域積累了一系列擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)。同時(shí)，公司芯片產(chǎn)品已從Wi-Fi MCU這一細(xì)分領(lǐng)域擴(kuò)展至AIoT SoC（人工智能技術(shù)與物聯(lián)網(wǎng)整合應(yīng)用，系統(tǒng)級(jí)芯片）領(lǐng)域，方向?yàn)椤疤幚?連接”，“處理”涵蓋AI和RISC-V[基于精簡(jiǎn)指令集計(jì)算（RISC）原理建立的開(kāi)放指令集架構(gòu)]處理器，“連接”涵蓋以Wi-Fi、藍(lán)牙以及Thread/Zigbee（一種無(wú)線通信協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)）為主的無(wú)線通信技術(shù)。

對(duì)比2019年，樂(lè)鑫科技已經(jīng)從物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的專業(yè)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)及整體解決方案供應(yīng)商角色，進(jìn)一步升級(jí)為物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)生態(tài)型公司。

“物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)生態(tài)型公司”代表的是廣泛的技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，樂(lè)鑫科技董事會(huì)秘書(shū)王玨向本刊表示，“樂(lè)鑫從早期Wi-Fi MCU芯片出發(fā)，已經(jīng)逐步發(fā)展為‘處理+連接’雙線并進(jìn)的技術(shù)生態(tài)型公司。我們的產(chǎn)品不僅是硬件，更包括底層操作系統(tǒng)、開(kāi)發(fā)工具鏈、應(yīng)用方案等軟硬件協(xié)同的生態(tài)系統(tǒng)。我們現(xiàn)在不只是自己開(kāi)發(fā)這些軟件系統(tǒng)，還與大量第三方軟件協(xié)同構(gòu)建開(kāi)發(fā)者生態(tài)。例如，開(kāi)源項(xiàng)目LVGL（流行的開(kāi)源嵌入式圖形庫(kù)）通過(guò)拖拽式UI（用戶界面）設(shè)計(jì)大大降低了嵌入式工程師的開(kāi)發(fā)門檻，直接原生適配ESP32-S3（芯片品類）等開(kāi)發(fā)板。這類項(xiàng)目依附我們的硬件推廣，而我們也受益于它們的軟件能力，是一種共生關(guān)系。”

王玨介紹說(shuō)，“在硬件生態(tài)方面，例如屏廠商在推廣產(chǎn)品時(shí)會(huì)標(biāo)識(shí)支持樂(lè)鑫某款芯片，有時(shí)還會(huì)合作做Demo樣機(jī)，銷售他們屏幕的同時(shí)也在推廣我們的芯片。這種軟硬件協(xié)作也是生態(tài)的一環(huán)。還有教育生態(tài)正在形成。例如我們看到有人在視頻號(hào)、小紅書(shū)等平臺(tái)開(kāi)設(shè)ESP32相關(guān)收費(fèi)課程，雖然他們不直接采購(gòu)芯片，但通過(guò)教授相關(guān)開(kāi)發(fā)知識(shí)并獲益，也在推動(dòng)生態(tài)擴(kuò)展。我們希望，樂(lè)鑫未來(lái)能像微軟、思科那樣，成為行業(yè)中的‘隱形標(biāo)準(zhǔn)’——即學(xué)習(xí)了我們平臺(tái)，就意味著掌握了物聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵能力。在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，樂(lè)鑫正逐步成為這一底層平臺(tái)型企業(yè)。”

2024年，根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)調(diào)查機(jī)構(gòu)TSR發(fā)布的《Wireless Connectivity Market Analysis》，樂(lè)鑫科技在Wi-Fi MCU細(xì)分市場(chǎng)中位居全球第一，在Wi-Fi市場(chǎng)位居全球第五，僅次于MediaTek、Qualcomm、Realtek和Broadcom，產(chǎn)品具有較強(qiáng)的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

從客戶端來(lái)看，2022年-2024年，樂(lè)鑫科技向前五大客戶銷售的金額占同期營(yíng)業(yè)收入的比例一直在28.14%以下，不存在大客戶依賴情形。其在2024年報(bào)中表示，“樂(lè)鑫的產(chǎn)品應(yīng)用于泛IoT領(lǐng)域，著眼于長(zhǎng)期的數(shù)字化升級(jí)，而非依賴某個(gè)行業(yè)或客戶的短期爆發(fā)性增長(zhǎng)。”

樂(lè)鑫科技核心能力的升級(jí)以及市場(chǎng)地位的變化反映到營(yíng)收和利潤(rùn)等數(shù)據(jù)上，其2024年?duì)I收20.07億元，是2019年的2.65倍，年復(fù)合增長(zhǎng)21.52%；歸母凈利潤(rùn)3.39億元，是2019年的2.13倍，年復(fù)合增長(zhǎng)16.35%。反映到市值上，從2023年末至今，樂(lè)鑫科技總市值增長(zhǎng)163.37億元。同時(shí)，公司2024年ROE達(dá)到17.06%、ROA達(dá)到13.97%和ROIC（投資回報(bào)率）達(dá)到15.32%，表明其運(yùn)營(yíng)效率較高，持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值能力優(yōu)秀（見(jiàn)表5）。

表5 樂(lè)鑫科技財(cái)務(wù)摘要（單位：億元）

據(jù)2025年半年報(bào)預(yù)告，樂(lè)鑫科技預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.5億元到2.7億元，同比增加65%到78%。王玨對(duì)此指出，“2025年半年報(bào)預(yù)告所體現(xiàn)的高增長(zhǎng)，就是生態(tài)驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。我們下游場(chǎng)景極度分散。舉個(gè)例子，前年出現(xiàn)了充電樁、光伏逆變器，去年看到了智能牙刷、美容儀、3D打印機(jī)，今年我們又看到了AI玩具、電吉他、養(yǎng)豬投喂、服裝制造設(shè)備等，下游正在數(shù)智化的應(yīng)用百花齊放，不斷出現(xiàn)新物種，生生不息，這就是我們‘技術(shù)服務(wù)生態(tài)，生態(tài)推動(dòng)市場(chǎng)’的經(jīng)營(yíng)飛輪加速運(yùn)轉(zhuǎn)的體現(xiàn)?！?/p>

作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，值得一提的是，樂(lè)鑫科技年度研發(fā)費(fèi)用從上市之前的三年至今處于連續(xù)增長(zhǎng)之中。2022年-2024年，公司研發(fā)費(fèi)用從3.37億元增長(zhǎng)到4.90億元，年復(fù)合增長(zhǎng)20.58%。

2025年一季度，樂(lè)鑫科技研發(fā)費(fèi)用為1.26億元，同比增長(zhǎng)21.52%，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例為22.62%。公司在財(cái)報(bào)中指出，“公司的研發(fā)策略是保持核心技術(shù)自研，大量投入底層技術(shù)研發(fā)。本期末研發(fā)人員數(shù)量561人，較上年同期增長(zhǎng)14.49%。研發(fā)費(fèi)用中包含計(jì)提獎(jiǎng)金2197.05萬(wàn)元和股份支付費(fèi)用487.65萬(wàn)元（2024年同期研發(fā)費(fèi)用中的獎(jiǎng)金為1674.73萬(wàn)元，股份支付費(fèi)用為597.25萬(wàn)元）。”同時(shí)，2025年半年報(bào)預(yù)告顯示，公司本期研發(fā)投入同比增加20%到25%。

從員工的角度來(lái)看，2021年到2024年，樂(lè)鑫科技員工人數(shù)為770人，凈增253人，其中技術(shù)人員增長(zhǎng)165人，技術(shù)人員占員工總數(shù)的71.82%。從人均薪酬和創(chuàng)利來(lái)看，人均薪酬從2021年的51.64萬(wàn)元增長(zhǎng)到2024年的64.89萬(wàn)元，增幅25.66%；人均創(chuàng)利從38.38萬(wàn)元增至44.07萬(wàn)元，增幅14.83%。

樂(lè)鑫科技研發(fā)投入的高水平意味著，公司核心技術(shù)方面的持續(xù)鞏固，還意味著公司新一輪增長(zhǎng)的開(kāi)始。

在分紅和回購(gòu)方面，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2019年上市以來(lái)，樂(lè)鑫科技累計(jì)現(xiàn)金分紅5次，累計(jì)現(xiàn)金分紅3.84億元，平均分紅率為34.03%。同樣，在回購(gòu)方面，2022年-2024年，公司為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，以自有資金完成4次回購(gòu)，回購(gòu)金額合計(jì)2.36億元。

在主業(yè)做精做強(qiáng)、公司合規(guī)治理之外，樂(lè)鑫科技的市值伴隨公司基本面螺旋式上升的因素還包括，全力滿足市場(chǎng)以及投資者線上線下的溝通需求。

而與市場(chǎng)積極溝通，恰恰是職業(yè)投資人所看重的。山東駝鈴資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)始人趙忠華向本刊表示，“市值管理層面，我覺(jué)得核心還是要構(gòu)建資本市場(chǎng)和公司基本面之間的溝通橋梁。一方面，公司的優(yōu)勢(shì)要讓資本市場(chǎng)充分知悉；另一方面，要讓資本市場(chǎng)對(duì)公司的看法，如戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)推進(jìn)情況等能反饋到公司的經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中。”

據(jù)樂(lè)鑫科技披露，2024年初，公司正式創(chuàng)立公眾號(hào)“樂(lè)鑫董辦”，并于同年9月開(kāi)通視頻號(hào)賬號(hào)，打造了一個(gè)向投資者和潛在投資者全方位展示樂(lè)鑫科技的專屬平臺(tái)，從文化、產(chǎn)品、技術(shù)、生態(tài)等多個(gè)維度展現(xiàn)企業(yè)風(fēng)貌。截至7月29日，“樂(lè)鑫董辦”公眾號(hào)累計(jì)發(fā)布150余篇圖文并茂的高質(zhì)量推文，最新的一條推文是《小智AI攜ESP-Hi機(jī)器狗登陸央視新聞》。

目前，“樂(lè)鑫董辦”微信公眾號(hào)和視頻號(hào)的二維碼已經(jīng)置入在公司的定期報(bào)告，以方便真心研究公司財(cái)報(bào)并期望長(zhǎng)期持有的投資者，加入公司投資者專有的溝通平臺(tái)。王玨說(shuō)，“我們希望樂(lè)鑫科技對(duì)投資者們來(lái)說(shuō)不僅僅是一個(gè)股票代碼，也是他們能夠親眼看著成長(zhǎng)起來(lái)的公司，那么他們對(duì)公司就會(huì)更有感情，更長(zhǎng)期持有。”

這種運(yùn)營(yíng)思路與樂(lè)鑫科技打造的生態(tài)平臺(tái)，特別是開(kāi)發(fā)者社群有一定的相似度，這兩者的區(qū)別是“‘樂(lè)鑫董辦’是面向投資者的內(nèi)容窗口；而面向開(kāi)發(fā)者的內(nèi)容，則由‘樂(lè)鑫朋友圈’等其他公眾號(hào)承擔(dān)，會(huì)更偏向工具鏈、方案、實(shí)操經(jīng)驗(yàn)等維度?！?/p>

整體上，樂(lè)鑫科技在市值管理方面是從股東結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)關(guān)注度、大眾關(guān)注度、流動(dòng)性、估值五個(gè)維度細(xì)化工作，王玨說(shuō)，“其實(shí)這幾個(gè)因素是聯(lián)動(dòng)的關(guān)系，比如關(guān)注度高了，不論是機(jī)構(gòu)關(guān)注度變化，還是大眾關(guān)注度變化，一旦推動(dòng)交易都會(huì)導(dǎo)致股東結(jié)構(gòu)發(fā)生變化；有些機(jī)構(gòu)在投資前會(huì)評(píng)估流動(dòng)性，不符合內(nèi)部要求就不投資，而在股東結(jié)構(gòu)變動(dòng)的過(guò)程中，流動(dòng)性就會(huì)逐步變好；關(guān)注度高了，買家多自然會(huì)推高估值，而估值高了，又會(huì)帶來(lái)更高的關(guān)注度。但最重要的一點(diǎn)，估值是和業(yè)績(jī)息息相關(guān)的，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)會(huì)自然推高公司估值進(jìn)入合理區(qū)間。我認(rèn)為，市值管理的工作就是要將市值維護(hù)在業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的合理區(qū)間內(nèi)，高于這個(gè)區(qū)間，是市場(chǎng)的情緒推動(dòng)的，并不是我們工作的結(jié)果。低于這個(gè)區(qū)間，則是我們市值管理工作還不到位?！?/p>

而前述“樂(lè)鑫董辦”公號(hào)和視頻號(hào)的創(chuàng)新，就是樂(lè)鑫董辦團(tuán)隊(duì)提升大眾關(guān)注度的一種策略。在提升機(jī)構(gòu)關(guān)注度方面，樂(lè)鑫董辦團(tuán)隊(duì)主要是通過(guò)線下一對(duì)一、一對(duì)多、參加策略會(huì)等進(jìn)行各種交流溝通。在越來(lái)越頻繁的溝通與交流中，該團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持監(jiān)管的合規(guī)要求，公司也保持著無(wú)違規(guī)紀(jì)錄。

在市值管理制度方面，今年4月29日，樂(lè)鑫科技第三屆董事會(huì)第六次會(huì)議以董事全票同意通過(guò)制定《市值管理制度》和《輿情管理制度》，并于4月30日正式公告。從4月30日-7月28日，樂(lè)鑫科技漲升18.33%。

值得一提的是，包括勝宏科技、北方華創(chuàng)、滬電股份、樂(lè)鑫科技在內(nèi)的電子龍頭，也正在經(jīng)歷市值管理工作的巨大變化。前述的市值戰(zhàn)略專家指出，“A股上市公司市值管理正在向‘科學(xué)化’與‘可量化’過(guò)渡。而如何推動(dòng)市值管理向‘?dāng)?shù)據(jù)可驗(yàn)證、效果可衡量’的規(guī)范化運(yùn)作，恰恰構(gòu)成2025年上市公司市值管理的核心命題?！?

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）