摘 要：自2020年6月1日實(shí)施的普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃和普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具（2022年轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具）是促進(jìn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)重要措施。本文選擇2015—2023年226家商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，將普惠小微貸款支持工具作為外生沖擊事件，利用雙重差分模型，研究普惠小微貸款支持工具對銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：普惠小微貸款支持工具的實(shí)施，會(huì)降低法人銀行不良貸款率。通過機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，普惠小微貸款支持工具通過提高銀行盈利收入和審慎經(jīng)營能力，進(jìn)而降低銀行風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性貨幣政策；銀行風(fēng)險(xiǎn)；雙重差分

一、引言

2023年中央金融工作會(huì)議明確提出要做好金融五篇大文章，提出防范化解風(fēng)險(xiǎn)、金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等關(guān)鍵內(nèi)容。會(huì)議上也對貨幣政策提出多方面要求，強(qiáng)調(diào)了引導(dǎo)資金流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)作用。央行2020年還推出兩項(xiàng)直達(dá)貨幣政策工具，即普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，其中普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具在2022年初轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具，普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃并入支農(nóng)支小再貸款管理。

不同于支農(nóng)支小再貸款管理，普惠小微貸款支持工具在扶持對象和操作方式上都具有特殊性。在整個(gè)政策工具實(shí)施過程，商業(yè)銀行是普惠小微貸款支持工具向小微企業(yè)提供信貸支持的傳導(dǎo)樞紐，承擔(dān)著將政策紅利傳遞給小微企業(yè)的重要作用。為確保政策有效落地，這就要求商業(yè)銀行不斷提升自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，準(zhǔn)確識別給小微企業(yè)發(fā)放貸款可能給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)，確保貸款的安全性和穩(wěn)健性。商業(yè)銀行保持自身的經(jīng)營穩(wěn)健性成為激勵(lì)銀行配合政策實(shí)施、實(shí)現(xiàn)最終效能的關(guān)鍵一環(huán)。因此本文對普惠小微貸款支持工具與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行研究。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）關(guān)于普惠小微貸款支持工具的研究

普惠小微貸款支持工具是由兩項(xiàng)直達(dá)工具中的普惠小微貸款延期支持工具轉(zhuǎn)換而來，普惠小微貸款支持工具在轉(zhuǎn)換之前許多學(xué)者對其政策作用進(jìn)行了研究，目前對兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體貨幣政策工具的研究大多數(shù)集中在政策的有效性和激勵(lì)效果，少數(shù)學(xué)者從銀行角度進(jìn)行分析。馮沿錕等[1]通過實(shí)證研究得出兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體貨幣政策工具的實(shí)施對普惠小微信貸供給起到顯著的“量增、價(jià)降”效果，且信貸產(chǎn)品創(chuàng)新有助于促進(jìn)法人銀行機(jī)構(gòu)運(yùn)用政策工具。吳凱[2]認(rèn)為人民銀行新創(chuàng)的直達(dá)實(shí)體貨幣工具具備兩方面政策調(diào)控思路，既有助于疏通中小銀行對接普惠中小企業(yè)的融資渠道，又有利于降低法人銀行的負(fù)債成本。劉國強(qiáng)[3]認(rèn)為直達(dá)貨幣政策工具引入激勵(lì)相容機(jī)制，調(diào)動(dòng)銀行主體積極性，發(fā)揮銀行信息和配置信貸資源的優(yōu)勢，劉頁等[4]認(rèn)為結(jié)構(gòu)性貨幣政策引入激勵(lì)相容機(jī)制調(diào)動(dòng)地方法人銀行的內(nèi)在積極性，他們的研究都驗(yàn)證了結(jié)構(gòu)性貨幣政策激勵(lì)相容機(jī)制的有效性。

（二）關(guān)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)的研究

Borio等[5]最早提出貨幣政策的“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道”，吳瓊等[6]從貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道視角下對中國的結(jié)構(gòu)性貨幣政策及貨幣政策的結(jié)構(gòu)性效應(yīng)展開述評，認(rèn)為在結(jié)構(gòu)性貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制下，應(yīng)該衡量其對銀行體系整體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的效應(yīng)與程度。周晶和陶士貴[7]、李炳念等[8]研究得出結(jié)構(gòu)性貨幣政策會(huì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。而錢水土等[9]研究發(fā)現(xiàn)定向降準(zhǔn)實(shí)施后，農(nóng)商行小微企業(yè)貸款不良率也顯著增加。許可等[10]認(rèn)為兩項(xiàng)創(chuàng)新直達(dá)貨幣政策的實(shí)施顯著提升了地方法人金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)的貸款占比，政策效果明顯，但并未發(fā)現(xiàn)其對地方法人銀行的信貸行為與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力造成明顯影響。基于以上研究發(fā)現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策與商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)存在一定關(guān)聯(lián)，因此提出本文的研究假設(shè)H1和研究假設(shè)H2。

H1：普惠小微貸款支持工具會(huì)降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

H2：普惠小微貸款支持工具通過促進(jìn)銀行審慎經(jīng)營進(jìn)而降低銀行風(fēng)險(xiǎn)。

（三）關(guān)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策對銀行績效的研究

銀行業(yè)在我國金融體系中處于主導(dǎo)地位，是我國貨幣政策傳導(dǎo)中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，研究銀行績效與貨幣政策的關(guān)系有助于疏通政策傳遞。張琳等[11]發(fā)現(xiàn)以綠色信貸為代表的結(jié)構(gòu)性貨幣政策對于規(guī)模較小、流動(dòng)性水平較高的銀行來說，對其財(cái)務(wù)績效的提升效應(yīng)更強(qiáng)。張暉等[12]也認(rèn)為綠色信貸政策對銀行財(cái)務(wù)績效具有顯著的正向影響。陳建華等[13]進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，綠色信貸業(yè)務(wù)通過擴(kuò)大銀行規(guī)模、降低成本收入比進(jìn)而間接產(chǎn)生正向作用。而魏曉琴等[14]研究發(fā)現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性貨幣政策的傳導(dǎo)過程中，由于貨幣政策滯后性，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實(shí)施會(huì)對銀行的長期績效產(chǎn)生不利影響。普惠小微貸款支持工具作為一種貸款工具，是在銀行先向小微企業(yè)提供貸款支持的前提下，央行根據(jù)小微企業(yè)的貸款余額增量的一定比例給予激勵(lì)資金，激勵(lì)資金為銀行提供了一定的流動(dòng)性支持，滿足了銀行盈利的要求，即使出現(xiàn)部分不良貸款，但是銀行具備足夠的資金應(yīng)對?；谝陨戏治觯疚奶岢鲅芯考僭O(shè)H3。

H3：普惠小微貸款支持工具通過提升盈利空間進(jìn)而降低銀行風(fēng)險(xiǎn)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與變量定義

本文的銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和宏觀數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，有關(guān)結(jié)構(gòu)性貨幣數(shù)據(jù)來自中國人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。本文選取2015—2023年商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)，考慮數(shù)據(jù)的連續(xù)性以及完整性，剔除缺失值嚴(yán)重的以及年份不連續(xù)的樣本后，最終得到6家大型商業(yè)銀行、10家股份制銀行以及226家地方法人銀行的樣本觀測值。

本文選用不良貸款率作為被解釋變量，衡量銀行的風(fēng)險(xiǎn)。由于本文選擇的研究期間為2015—2023年，考慮政策最初實(shí)施時(shí)間為2020年6月1日，參考喻旭蘭和周穎[15]的做法，將2020年當(dāng)年，[time=0.5]，2020年之后，設(shè)置實(shí)驗(yàn)組[time=1]，2020年之前，設(shè)置控制組[time=0]；政策實(shí)施期間的地方法人銀行設(shè)為實(shí)驗(yàn)組[treated=1]，非地方法人銀行作為控制組[treated=0]，通過構(gòu)造交乘項(xiàng)作為本文的核心解釋變量，本文引入的控制變量和中介變量見表1。

（二）模型設(shè)計(jì)

1. 基準(zhǔn)回歸模型

本文選擇了雙重差分法研究普惠小微貸款支持工具對法人銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響，具體模型如下：

[Yit=α+β1timet×treatedi+λXit+ηi+μt+εit] （1）

其中，[i]和[t]分別表示個(gè)體和年份，[Yit]作為被解釋變量，[timet×treatedt=did]為解釋變量，[β1]衡量了政策實(shí)施對銀行風(fēng)險(xiǎn)的凈影響效應(yīng)，[Xit]表示在[t]年影響[i]銀行的一系列控制變量，模型中控制了個(gè)體和時(shí)間固定效應(yīng)[ηi]和[μt]，[εit]表示模型的隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2. 機(jī)制檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為了驗(yàn)證審慎經(jīng)營、盈利空間對普惠小微貸款支持工具實(shí)施影響銀行風(fēng)險(xiǎn)的中介效應(yīng)，本文參考溫忠麟的逐步檢驗(yàn)法，構(gòu)建中介模型：

[Yit=α1+β1didit+λXit+ηi+μt+εit] （2）

[Medit=α2+β2Dit+λXit+ηi+μt+εit] （3）

[Yit=α3+β3didit+β4Medit+λXit+ηi+μt+εit] （4）

在模型（2）～模型（4）中，[Medit]表示中介變量，[Xit]表示各種控制變量，第一步，若模型（2）中[β1]顯著，則進(jìn)行下一步；第二步，分析模型（3）中系數(shù)[β2]是否顯著，[β2]表示政策實(shí)施對中介變量產(chǎn)生的影響，若[β2]顯著，則進(jìn)行第三步；第三步，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）中政策影響、中介變量和銀行風(fēng)險(xiǎn)三者的關(guān)系，[β3]表示控制中介變量后，政策實(shí)施對銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響，[β4]衡量了中介變量對銀行風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響。若模型（4）中[β3]和[β4]都不顯著，則中介效應(yīng)不存在；若[β3]和[β4]都顯著，則存在部分中介效應(yīng)；若[β4]顯著、[β3]不顯著，則存在完全中介效應(yīng)。

四、實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)回歸

本文根據(jù)式（1）所建立的雙重差分模型進(jìn)行了實(shí)證分析，表2列（1）結(jié)果顯示，當(dāng)未加入控制變量，控制時(shí)間和個(gè)體效應(yīng)時(shí)，普惠小微貸款支持工具的實(shí)施對法人風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響在5%的水平上負(fù)顯著。表2（2）列所示，當(dāng)加入控制變量，控制時(shí)間和個(gè)體效應(yīng)后，核心解釋變量的系數(shù)估計(jì)值為-0.296，且在1%的水平上顯著。表明普惠小微貸款支持工具實(shí)施降低了法人銀行的不良貸款率，法人銀行每進(jìn)行一次普惠小微貸款，不良貸款率就會(huì)降低0.296%，假設(shè)H1得到驗(yàn)證，普惠小微貸款支持工具在一定程度上降低了銀行風(fēng)險(xiǎn)。

（二）平行趨勢檢驗(yàn)

雙重差分成立的前提是滿足平行趨勢檢驗(yàn)，為了準(zhǔn)確識別普惠小微貸款支持工具對銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響，需要判斷對照組與實(shí)驗(yàn)組在普惠小微貸款支持工具實(shí)施前，銀行風(fēng)險(xiǎn)變化趨勢是否具有一致性。如圖1平行趨勢檢驗(yàn)結(jié)果圖所示，政策實(shí)施前，所有交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)均不顯著，說明在普惠小微貸款支持工具實(shí)施前，實(shí)驗(yàn)組和對照組的風(fēng)險(xiǎn)水平不存在顯著差異。政策實(shí)施后，交乘項(xiàng)系數(shù)開始顯著，說明基準(zhǔn)回歸結(jié)構(gòu)滿足了平行趨勢前提假設(shè)。

（三）安慰劑檢驗(yàn)

安慰劑檢驗(yàn)的核心思想是構(gòu)造虛擬的政策時(shí)間或者虛擬的處理組，如果在虛構(gòu)的情況下，偽虛擬變量系數(shù)不顯著，那么原模型通過了安慰劑檢驗(yàn)。本文隨機(jī)選取政策發(fā)生時(shí)間，通過隨機(jī)抽樣500次構(gòu)造虛擬處理組進(jìn)行反事實(shí)檢驗(yàn)。如圖2所示，500個(gè)回歸系數(shù)估計(jì)值的核密度分布和p值，回歸系數(shù)落在0值附近且服從正態(tài)分布，大部分的估計(jì)系數(shù)沒有通過顯著性檢驗(yàn)。其中，原模型核心被解釋變量的基準(zhǔn)回歸的真實(shí)回歸系數(shù)-0.296與正態(tài)分布曲線不相交，表明虛擬處理組并未對商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生顯著的影響。因此，可以認(rèn)為結(jié)構(gòu)性貨幣政策降低銀行風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果具有穩(wěn)健性。

（四）機(jī)制檢驗(yàn)

1. 審慎經(jīng)營的中介作用

普惠小微貸款支持工具的實(shí)施，要求地方法人銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)堅(jiān)持實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)判斷。法人銀行對貸款審批流程進(jìn)行監(jiān)督和管理，做好對貸款資金用途的監(jiān)控，做好內(nèi)部控制。本文選用撥備覆蓋率（[Pvcra]）作為審慎經(jīng)營的代理變量，衡量審慎經(jīng)營對普惠小微貸款支持工具與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的中介作用。表3列（1）所示普惠小微貸款支持工具的實(shí)施會(huì)促使銀行的撥備覆蓋率提高，普惠小微貸款支持工具每實(shí)施一次，銀行的拔備覆蓋率提升0.425個(gè)百分點(diǎn)。表3列（2）所示，中介變量顯著，且主回歸系數(shù)顯著，表明撥備覆蓋率對普惠小微貸款支持工具與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系存在部分中介作用。

2. 盈利空間的中介作用

普惠小微貸款支持工具采取由央行向地方法人銀行提供激勵(lì)資金的激勵(lì)方式，滿足了營業(yè)業(yè)務(wù)開展的盈利性要求。本文選用銀行凈資產(chǎn)收益率（[ROE]）衡量銀行利息收入的水平，采用三步法檢驗(yàn)銀行盈利空間與普惠小微貸款支持工具對銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的中介作用。由表3回歸列（3）結(jié)果顯示，中介變量（[ROE]）在1%的水平上正顯著，表明普惠小微貸款支持工具提升了銀行的收益空間，普惠小微貸款支持工具每實(shí)施一次，銀行的盈利空間提升0.108個(gè)百分點(diǎn)。表3列（4）所示，當(dāng)中介變量加入原模型中，中介變量顯著，同時(shí)主回歸系數(shù)在5%的水平上顯著，表明銀行盈利空間在普惠小微貸款支持工具與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間承擔(dān)著部分中介作用，假設(shè)H3成立。

五、結(jié)論與政策啟示

結(jié)構(gòu)性貨幣政策對于解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性問題發(fā)揮著重要作用，作為支持中國發(fā)展普惠金融的普惠小微貸款支持工具，其發(fā)揮著支持小微企業(yè)發(fā)展，紓解小微企業(yè)融資難問題的重要作用。本文通過構(gòu)建雙重差分模型，研究了結(jié)構(gòu)性貨幣政策對法人銀行經(jīng)營績效的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，普惠小微貸款支持工具的實(shí)施會(huì)降低法人銀行的不良貸款率，其作用機(jī)制是普惠小微貸款支持工具的實(shí)施通過提高盈利空間和審慎經(jīng)營意識，進(jìn)而影響銀行的不良貸款。

基于上述研究結(jié)論，本文得出以下啟示。一是中央銀行適時(shí)調(diào)整政策額度，促進(jìn)法人銀行進(jìn)行合理信貸，暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，針對不同規(guī)模的法人銀行采取差異化措施。二是監(jiān)管部門要考慮政策實(shí)施的特殊性，適當(dāng)提高對法人銀行特定貸款的監(jiān)管指標(biāo)的容忍度，提高法人銀行發(fā)放貸款的積極性。同時(shí)監(jiān)管部門要發(fā)揮支持作用，完善普惠小微貸款的相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施，為政策實(shí)施創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。三是法人銀行進(jìn)行普惠小微貸款時(shí)，要做好風(fēng)險(xiǎn)管控，嚴(yán)格審批貸款。法人銀行可以利用現(xiàn)代科技，大力發(fā)展金融科技。一方面，通過合理選擇普惠小微貸款支持工具支持對象，提升貸款質(zhì)量，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。另一方面，精準(zhǔn)捕捉小微企業(yè)的貸款需求，可以進(jìn)一步確保貸款落到實(shí)處，切實(shí)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準(zhǔn)滴灌作用。

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