1、調(diào)研對(duì)象：天津地區(qū)的鍍鋅和熱鍍鋅合金企業(yè)

6月國(guó)內(nèi)礦端供應(yīng)仍偏寬松，新增冶煉產(chǎn)能釋放產(chǎn)量，前期檢修煉廠逐步復(fù)產(chǎn)，整體供應(yīng)穩(wěn)中有增，然社庫(kù)累庫(kù)速度一直偏慢，低庫(kù)存始終壓制空頭邏輯兌現(xiàn)，現(xiàn)階段滬鋅的核心變量仍在于需求。6月以來(lái)，鋅錠三地升貼水持續(xù)下跌，天津地區(qū)首當(dāng)其沖，為了驗(yàn)證需求端的走弱，以及嘗試推測(cè)弱需求的持續(xù)時(shí)間，我們跟隨百川盈孚赴往天津，調(diào)研當(dāng)?shù)氐腻冧\企業(yè)。

天津是國(guó)內(nèi)鋅重點(diǎn)消費(fèi)地區(qū)，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品以管制品為主，例如鍍鋅方管、鍍鋅圓管、涂塑復(fù)合管等。規(guī)模來(lái)看，此次實(shí)地走訪的企業(yè)年制成品產(chǎn)量在25～350萬(wàn)噸不等，樣本主要為中到大型生產(chǎn)企業(yè)，其中原計(jì)劃調(diào)研的小型廠產(chǎn)線恰逢停線。加工板塊來(lái)看，調(diào)研樣本主要為鍍鋅管、鍍鋅板和熱鍍鋅合金企業(yè)，終端客戶覆蓋地產(chǎn)、基建、家電、汽車、光伏和出口等幾乎所有鍍鋅下游領(lǐng)域，應(yīng)能較為全面地反映當(dāng)下需求演變格局。本次我們共調(diào)研7家當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，以下是梳理后的問(wèn)題答復(fù)情況。

2、核心調(diào)研結(jié)論和分析

1）早前需求尚有韌性，彩涂訂單表現(xiàn)亮眼

年初至今，7家調(diào)研樣本企業(yè)開工率維持中高水平，映射前期需求較為旺盛，現(xiàn)廠商成品多數(shù)開始累庫(kù)，開工、現(xiàn)金流亦有一定壓力，下游訂單明顯轉(zhuǎn)弱。

初端方面，彩涂板訂單表現(xiàn)強(qiáng)勁，部分廠商訂單同比增量可達(dá)30%，內(nèi)需和外貿(mào)表現(xiàn)均較好，同時(shí)部分下游客戶是博興地區(qū)的廠商表示，該地區(qū)下游彩涂訂單走弱較快。此前鍍鋅板訂單在耐用消費(fèi)品和出口托底下尚有一定支撐，鍍鋅管訂單則連月走弱，企業(yè)需要以價(jià)換量，而近期廠商成品庫(kù)存有相對(duì)明顯的增加。鋅鋁鎂合金前期訂單相對(duì)較好，主要是光伏搶裝政策驅(qū)動(dòng)，但5月底后需求迅速下滑。

基建板塊，與鋅相關(guān)度較高的交運(yùn)側(cè)，交運(yùn)固定資產(chǎn)投資增速同比去年有所回落，樣本企業(yè)反饋，今年高速鐵路相關(guān)的燈桿護(hù)欄訂單未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，且該部分訂單有明顯區(qū)域性效應(yīng)；水利板塊，水利訂單有增量，但多為中央主導(dǎo)的招標(biāo)性質(zhì)項(xiàng)目，個(gè)別樣本企業(yè)反饋內(nèi)襯塑鍍鋅管訂單相對(duì)平穩(wěn)；電力板塊，中型產(chǎn)能樣本企業(yè)反饋截至6月下旬，仍無(wú)鐵塔相關(guān)訂單增量。

建筑板塊，淡季下需求拖累更為顯著，建筑相關(guān)鍍鋅板、結(jié)構(gòu)件，以及與地產(chǎn)相關(guān)的家具訂單表現(xiàn)疲軟，部分樣本企業(yè)管制品主要用于大棚和其他建筑業(yè)，對(duì)新增專項(xiàng)債投向“棚戶區(qū)改造”不敏感，并預(yù)計(jì)相關(guān)項(xiàng)目增量有限。

家電板塊，企業(yè)反饋此前家電訂單較好，目前保底訂單相對(duì)穩(wěn)健，4月前外貿(mào)訂單穩(wěn)定，但隨后對(duì)接的家電大廠訂單開始環(huán)比下降。

光伏板塊，5月底前搶裝并網(wǎng)政策刺激需求釋放，6月后訂單走弱明顯，帶動(dòng)鋅鋁鎂訂單出現(xiàn)顯著下滑，由于補(bǔ)貼取消和淡季到來(lái)，市場(chǎng)仍在確認(rèn)底部。

出口方面，鍍鋅下游搶出口的主因是買單出口和反傾銷，而非美國(guó)關(guān)稅。樣本中直接做出口的企業(yè)不多，多為經(jīng)銷商代理出貨，廠商體感出口增量不大，部分小廠反饋由于運(yùn)費(fèi)和關(guān)稅的干擾，出口訂單同比有所下滑。對(duì)于買單出口，大部分廠商認(rèn)為影響較大。此外，巴西近日已在對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)行鍍鋅反傾銷調(diào)查，后續(xù)落地時(shí)點(diǎn)有提前可能。

2）鍍鋅需求正式走弱，旺季前或難有起色

大部分廠商對(duì)于后續(xù)需求預(yù)期較為謹(jǐn)慎，多數(shù)認(rèn)為6～8月淡季下，鍍鋅訂單難以出現(xiàn)明顯恢復(fù)，鋅鋁鎂訂單則較為依賴政策推動(dòng)，出口訂單則在反傾銷作用和搶出口前置作用下有一定走弱預(yù)期。往后看，8月下旬下游或存在備貨效應(yīng)，但預(yù)期也會(huì)給得相當(dāng)謹(jǐn)慎；金九銀十訂單或有改善，但廠商并不看好旺季支撐力度和持續(xù)性。

需求走弱來(lái)源：按規(guī)模來(lái)看，年產(chǎn)量100萬(wàn)噸以上的5家企業(yè)，年初至今的開工率均維持在80%以上，其中有3家維持滿產(chǎn)狀態(tài)，而低于100萬(wàn)產(chǎn)能的兩家企業(yè)，開工率分別維持在60%和50%，中小廠開工明顯偏弱。往后看，多數(shù)大廠反饋即便處于淡季，也不會(huì)輕易降低開工，主要是產(chǎn)線啟停成本過(guò)高，而中型廠商則認(rèn)為需求走弱下，其開工仍有下降可能，計(jì)劃調(diào)研的小廠中途停線，同時(shí)樣本企業(yè)反饋周邊小廠時(shí)停時(shí)啟，中小廠啟停彈性明顯好于大廠。這也意味著后續(xù)需求的走弱將主要來(lái)自中小廠，而大廠開工仍會(huì)托底剛需。

3）企業(yè)盈利進(jìn)一步惡化，行業(yè)景氣度持續(xù)下滑

鍍鋅加工費(fèi)長(zhǎng)期下跌，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。今年樣本企業(yè)的鍍鋅加工費(fèi)在500～700元/噸不等，其中鋅成本在40%以上，且會(huì)跟隨客戶需求、鋅層厚度、攤銷費(fèi)用等存在明顯差異，部分具有規(guī)模效應(yīng)的廠商相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。目前天津地區(qū)的普鋅鍍層厚度在30g/平米左右，光伏支架鍍鋅層厚度平均為275g/平米，而部分企業(yè)鍍鋅層可降至9g/平米。此外，焊管加工費(fèi)在150元/噸，冷熱軋板價(jià)差在300元/噸左右，較往年均有明顯下降。

表：天津當(dāng)?shù)劐冧\企業(yè)對(duì)于重點(diǎn)問(wèn)題的針對(duì)性答復(fù)

加工費(fèi)的下跌給企業(yè)帶來(lái)巨大壓力，即便是樣本中加工費(fèi)最低的廠商，其鍍鋅產(chǎn)線的盈利點(diǎn)也微乎其微。不少?gòu)S商反饋，2023年時(shí)鍍鋅產(chǎn)線生產(chǎn)尚有利潤(rùn)，2024年處于盈虧平衡邊緣，在訂單一年不如一年的背景下，今年鍍鋅產(chǎn)線基本虧損運(yùn)行。中小廠現(xiàn)金流首當(dāng)其沖面臨壓力，而通過(guò)實(shí)地調(diào)研，目前鍍鋅（管）成品已現(xiàn)累庫(kù)跡象，中小企業(yè)現(xiàn)金流或受到進(jìn)一步挑戰(zhàn)。

4）鍍鋅下游仍有采購(gòu)彈性，然弱需求或限制拿貨力度

就庫(kù)存而言，下游大廠的原料庫(kù)存一般會(huì)維持穩(wěn)定供貨水平，因廠家而異；而中小廠則仍為剛需庫(kù)存，即前期原料補(bǔ)庫(kù)并未導(dǎo)致中小廠原料庫(kù)存有明顯增加，但同比去年淡季時(shí)有明顯轉(zhuǎn)好，SMM的下游原料庫(kù)存數(shù)據(jù)也可作為作證。

下游原料補(bǔ)庫(kù)是今年鋅錠維持低社庫(kù)的主要原因之一。就何時(shí)再多采購(gòu)一些原料，樣本企業(yè)也有較大差異，大廠給予的后續(xù)點(diǎn)價(jià)區(qū)間主要在21500～21800元/噸，而中型廠商點(diǎn)價(jià)點(diǎn)位則在21000元/噸附近，我們這是基于對(duì)需求預(yù)期的差異導(dǎo)致的看跌心理預(yù)期不同。部分黑色廠商認(rèn)為，由于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)以看空觀點(diǎn)為主，抑制了下游拿貨情緒，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存開始向加工端累積。加上近期進(jìn)入雨季高溫高濕，工程停工現(xiàn)象增多，以及盤面低波動(dòng)率壓制，短期內(nèi)下游采買力度或相對(duì)有限。而對(duì)于后市采買力度，由于淡季壓制和成品開始累庫(kù)，后續(xù)點(diǎn)價(jià)力度或相對(duì)有限，即若要看到更大力度的原料采購(gòu)，一是需要絕對(duì)價(jià)格夠低，二是需求有一定向好預(yù)期。