時隔近一年，高瓴資本最終還是開啟了對隆基綠能（601012.SH）的減持之路。

2025年6月7日，隆基綠能發(fā)布公告稱，公司第三大股東高瓴資本旗下HHLR管理有限公司-中國價值基金擬自公告披露之日起15個交易日后的三個月內(nèi)，通過集中競價交易方式減持其持有的公司股份不超過3789.02萬股，即不超過公司總股本的0.5%，擬減持原因為基金投資運作需求。

其實在更早之前的4月30日，高瓴便已開始打算著手減持隆基綠能。彼時隆基綠能便發(fā)布了HHLR擬使用所持0.5%股份換購交易型開放式指數(shù)基金份額的公告。

這是高瓴資本繼2024年4月因“繞道減持事件”購回隆基股份后，首次在公開市場發(fā)布擬減持隆基綠能的公告。

時間回到兩年前的2023年3月，彼時，由于隆基綠能股價不斷下跌，高瓴資本曾借道“轉(zhuǎn)融通”嘗試變相減持隆基綠能，后被監(jiān)管問詢。兩年之后，隆基綠能股價已從當初的40元/股附近，跌至如今的15元/股附近，一場因“繞道減持”按下的減持“暫停鍵”，讓高瓴資本對隆基這筆超百億元的投資又跌了逾60%，這也意味著高瓴為此付出了高昂的“學費”。

據(jù)一位了解相關(guān)情況的業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》表示，高瓴資本因投資隆基綠能大概浮虧六七十億元。

“自2024年5月發(fā)布減持新規(guī)后，監(jiān)管對減持有著嚴格規(guī)范。高瓴資本此前涉及‘繞道減持事件’并被證監(jiān)會立案，其此次發(fā)布減持計劃，應(yīng)該是得到了監(jiān)管的許可?！睒I(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》表示。

市場關(guān)注的一個至關(guān)重要的問題是，此次減持計劃實施后，高瓴資本對隆基綠能的持股比例會否降至5%以下，未來其會否繼續(xù)減持？在隆基綠能發(fā)布的股東減持公告中明確提到，“本次減持計劃實施后，減持股東將不再為公司持股5%以上股東”。這意味著，高瓴后續(xù)減持隆基綠能將無需再提前公告，其此后可以“悄無聲息”地減持隆基綠能。最終的結(jié)果有望在隆基綠能后續(xù)的財報中揭曉。

從公告披露之后的隆基綠能股價表現(xiàn)來看，上述減持計劃并未給公司股價帶來過多影響，截至6月19日，自公告以來，隆基綠能股價下跌0.97%。

高瓴減持一波三折

五年前的2020年，光伏行業(yè)還處于一片欣欣向榮之中，一場碳中和新能源行情在A股上演。這一年，被稱為“光伏界茅臺”的隆基綠能股價漲了近3倍，市場沉浸在一場“雙碳”狂歡中。

盛景之下，被稱為亞洲最大私募基金的高瓴資本通過旗下基金——HHLR管理有限公司-中國價值基金入股隆基綠能。當年12月20日，高瓴資本宣布斥資約158億元從隆基原二股東李春安手里接過2.26億股股份，交易價格為當時隆基綠能股價的約九折——70元/股。

據(jù)了解，HHLR管理有限公司由高瓴資本管理有限公司更名而來，是高瓴系二級市場美元投資主體，總部位于新加坡，2012年12月正式獲批QFII的合格境外投資者身份。

2021年2月5日，股份過戶完成后，高瓴資本正式成為隆基綠能第二大股東。當月，隆基綠能股價一度沖上125元/股（未復權(quán)價格）的歷史高點。不到一個月時間，高瓴資本賬面浮盈就超過了百億元，達到約124億元。

然而，好景不長，雖然2021年至2022年隆基綠能業(yè)績?nèi)栽诔掷m(xù)增長，但其股價卻再也沒能創(chuàng)出新高，反而開始持續(xù)下跌。2021年隆基綠能股價自125.68元/股歷史高點跌至86.2元/股，2022年又跌至42.26元/股，回撤幅度高達66%。自2023年二季度起，光伏產(chǎn)業(yè)掀起一場價格戰(zhàn)，組件價格從2023年6月初的約1.7元/瓦，兩個月的時間快速跌至約1.2元/瓦，跌幅高達30%。隆基綠能的業(yè)績也從2023年三季度開始大幅下滑，四季度便陷入虧損狀態(tài)。

作為投資市場中的頂級機構(gòu)，高瓴資本也及時嗅到了這一危機，甚至在危機發(fā)生之前就采取了措施。2023年3月底，在隆基綠能股價跌至40元/股附近，尚高于兩次轉(zhuǎn)股后高瓴資本約35元/股成本且并未產(chǎn)生大額浮虧之時，高瓴資本便通過轉(zhuǎn)融通出借0.758億股隆基股份，將持股比例降至4.98%。由于持股比例低于5%，使得其后續(xù)減持無需再提前公告，從而可以繞過持股5%以上大股東減持的信息披露要求，這一操作被市場質(zhì)疑為高瓴資本正在嘗試“悄無聲息”地“變相減持”隆基綠能股份。

一位業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》表示，高瓴資本當初之所以選擇這么“冒險”的操作，一方面由于其高達百億元的大筆投資，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或大宗交易較難找到接盤的買家，即使找到，協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格難免會大打折扣。而直接公告并通過公開市場減持，一方面會對市場信心形成重大沖擊，從而可能會造成股價踩踏式下跌，同時，以當時隆基綠能約20億元的日均成交額來看，難以一下子承受這么大量的減持額。因此，借道轉(zhuǎn)融通悄悄減持，對高瓴來說不失為一種利益最大化的投資操作選擇。

2023年三季報顯示，高瓴資本轉(zhuǎn)融通出借股份歸還后，持股比例并未恢復至原來的5.85%，反而減少了0.87%（約0.66億股），持股比例為4.98%，市場此前質(zhì)疑的“變相減持”得到證實。2023年11月8日，中國證監(jiān)會因高瓴資本旗下HHLR管理有限公司涉嫌違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓股份對其立案調(diào)查。

2024年4月，隆基綠能發(fā)布的公告顯示，在收到證監(jiān)會下發(fā)的立案告知書后，高瓴資本積極配合中國證監(jiān)會的調(diào)查工作。根據(jù)監(jiān)管精神，承諾主動以自籌資金繼續(xù)增持隆基綠能股票，在未來一個月內(nèi)完成全部立案標的減持股份的購回。之后，高瓴資本于2024年二季度末完成增持0.38億股股份，持股比例恢復至5.5%，并持有至今。

浮虧60億元后的投資轉(zhuǎn)變

截至6月19日，隆基綠能股價為14.33元/股，相較高瓴資本兩次轉(zhuǎn)股后約35元/股左右的成本，跌幅高達60%，而高瓴目前的持倉市值已跌至60億元左右?！敦斀?jīng)》根據(jù)高瓴資本持股數(shù)量，在不考慮其此前增減持操作并扣除3.59億元分紅后粗略計算，高瓴資本在持有隆基綠能的近五年時間內(nèi)，賬面資產(chǎn)由最高浮贏超百億元變?yōu)槟壳案√?6億元。不過，前述了解情況的業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》表示，這一浮虧額大概在六七十億元左右。

高瓴投資隆基綠能，為何會浮虧數(shù)十億元？市場認為，一方面，2023年因“借道”轉(zhuǎn)融通減持被證監(jiān)會問詢，高瓴未能及時止損。另一方面，高瓴資本偏向于“長期價值投資”，而非“短期投機”，因此，并沒有在股價高點時及時止盈。

不過，目前隆基綠能股價已處于近五年低點，高瓴為何依然選擇在此時減持？是否意味著高瓴資本在短期內(nèi)難以看到隆基綠能的拐點，對其失去了信心？同時，此次發(fā)布減持0.5%股份的計劃后，高瓴是否會進一步減持剩余的股份？

一位熟悉投資圈的業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》表示，“高瓴的HHLR中國價值基金是一個月度開放的基金，此次擬減持隆基的原因主要是海外投資人對基金產(chǎn)品有贖回需求，隆基綠能作為投資組合中的個股被減持?！?/p>

不過也有業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》分析，高瓴資本減持隆基綠能更多反映資本耐不住光伏行業(yè)寒冬，短期內(nèi)未看到拐點，行業(yè)出清或需更長時間，因此認虧退出重新配置資本或許是權(quán)衡之后的決策。

而這筆浮虧數(shù)十億元的投資對高瓴會有何影響？是否給其投資人帶來較大虧損？

“投資人并不會看單只股票盈虧，而是基金整體收益，HHLR中國價值基金是高瓴海外投向中國資產(chǎn)主題的大的二級基金產(chǎn)品，雖然在隆基綠能個股上虧了不少，但HHLR中國價值基金在寧德時代（300750.SZ，3750.HK）、百濟神州（688235.SH，6160.HK，ONC.US）等股票上都賺了不少，所以，隆基綠能單只股票虧損不代表基金整體虧損或投資人虧損。”上述熟悉投資圈的業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》解釋道。

高瓴資本旗下HHLR對隆基綠能的持股變化

事實上，醫(yī)療、制造業(yè)、能源轉(zhuǎn)型和消費一直是高瓴資本的重點投資賽道。在新能源領(lǐng)域，其投資策略近年來發(fā)生了一定轉(zhuǎn)變，從重倉買入轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略調(diào)整。據(jù)了解，高瓴資本對新能源領(lǐng)域的投資布局始于2018年，覆蓋光伏、鋰電池、新能源汽車、氫能等全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。高瓴資本創(chuàng)始人張磊曾對新能源十分看好，他曾在2021年表示，當綠色轉(zhuǎn)型成為未來最大的確定性，將有力地引導大量社會資本轉(zhuǎn)向碳中和領(lǐng)域，綠色股權(quán)投資正當其時。

在光伏領(lǐng)域，除重倉隆基綠能外，高瓴還投資了通威股份（600438.SH）、信義能源（3868.HK）、協(xié)鑫科技（3800.HK）等個股。鋰電池領(lǐng)域，寧德時代是高瓴另一筆大手筆投資，其累計投資額達130億元，高瓴同時還投資了恩捷股份（002812.SZ）等鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈公司。新能源汽車領(lǐng)域，高瓴投資了理想汽車（2015.HK，LI.US）、小鵬汽車（9868.HK，XPEV.US）、蔚來汽車（9866.HK，NIO.US）等造車新勢力。此外，高瓴還通過旗下高瓴創(chuàng)投投資了明陽氫能、陽光氫能等氫能未上市企業(yè)。

據(jù)了解，高瓴資本2021年開始還對新能源領(lǐng)域的鋰電池龍頭寧德時代逐步進行了減持，目前其已清倉寧德時代A股，不過與對隆基綠能的投資不同，高瓴資本對寧德時代的投資屬于高位止盈，止盈收益大概在上百億元。值得注意的是，在今年5月寧德時代赴港上市之際，高瓴資本又通過HHLR CF.L.P.認購約2億美元（約15.5億港元）寧德時代港股。此外，高瓴近年來還減持了通威股份、恩捷股份以及部分造車新勢力等新能源類股票。

一位對業(yè)內(nèi)投資機構(gòu)熟悉的人士對《財經(jīng)》表示，其實這并不是高瓴資本對新能源投資賽道的轉(zhuǎn)換，而是根據(jù)周期時點和風格轉(zhuǎn)換進行板塊內(nèi)細分機會輪動的投資邏輯。目前，高瓴在新能源領(lǐng)域?qū)δ堋淠艿葯C會都在看，也投了不少相關(guān)標的，關(guān)鍵是看哪些標的在技術(shù)上能突破，未來具有增長潛力。

新能源領(lǐng)域之外，高瓴資本近年來還減持了此前長期持有的百濟神州，套現(xiàn)近百億元。而對格力電器超400億元的大手筆投資仍未減持，2025年一季報顯示，高瓴資本旗下珠海明駿仍持有格力電器9.02億股。不過，格力電器股價自2020年以來并未大幅上漲，高瓴資本更多獲取的是分紅收益，截至目前，其獲得的分紅總額約為150億元。

值得注意的是，隨著近期港股IPO（首次公開募股）市場火熱，高瓴資本轉(zhuǎn)向港股，成為多家大型A+H股港股上市的基石投資者，其認購了4000萬美元（約3.12億港元）恒瑞醫(yī)藥（1276.HK，600276.SH）港股以及3.5億美元（約合27.3億港元）海天味業(yè)（3288.HK，603288.SH）港股。

“其實高瓴資本二級基金和一級基金的投資邏輯不太一樣，二級基金實際上投資周期沒那么長，基金產(chǎn)品月度開放申贖，因此高點時會賣出，有機會也會及時介入，投資操作會更靈活，并不是大家想的那樣買入后就一直拿著不動做所謂的‘價值投資’?！鄙鲜鰧I(yè)內(nèi)投資機構(gòu)熟悉的人士對《財經(jīng)》講道，“而一級基金產(chǎn)品很多為存續(xù)期5+3（投資期五年+退出期為三年）、8+2的產(chǎn)品，投資期限相對更長，高瓴也做了很多初創(chuàng)企業(yè)的長線布局。”

光伏產(chǎn)業(yè)何時走出困境？

不過，從故事的另一主角隆基綠能來看，顯然當前隆基綠能與其所處的光伏產(chǎn)業(yè)仍未走出困境，行業(yè)正經(jīng)歷一輪嚴峻的周期調(diào)整。

其困境核心在于產(chǎn)能過剩與激烈的價格戰(zhàn)，進而導致行業(yè)內(nèi)企業(yè)巨額虧損及現(xiàn)金流惡化。根據(jù)萬得統(tǒng)計，A股上市的八家光伏龍頭企業(yè)2024年合計虧損370億元，2025年一季度合計虧損113億元。

自2024年以來，光伏行業(yè)密集組織了多場防止“內(nèi)卷式”惡性競爭的座談會，呼吁強化行業(yè)自律，反對低于成本價銷售競爭，推動頭部企業(yè)有序減產(chǎn)。根據(jù)中信建投研報，截至2025年3月底，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上硅料、硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)的產(chǎn)能分別達到1397GW（吉瓦）、1205GW、1202GW、1352GW，均遠超600GW-700GW的組件產(chǎn)量預期。

而從最能反映行業(yè)景氣度的產(chǎn)業(yè)鏈價格來看，仍在探底階段。截至6月16日，萬得數(shù)據(jù)顯示，光伏行業(yè)綜合價格指數(shù)（SPI）為12.36，經(jīng)歷了今年4月的短暫反彈后，進一步下探至歷史最低。這也意味著光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格仍低于成本價，而中小廠商為?，F(xiàn)金流不惜低價拋貨，壓制產(chǎn)業(yè)鏈價格反彈。

身處其中的行業(yè)龍頭隆基綠能自然也無法獨善其身。財報顯示，2024年隆基綠能實現(xiàn)營業(yè)收入825.8億元，同比大幅下滑36.23%；歸母凈利潤虧損86.18億元，這也是隆基綠能自2012年上市以來虧損最多的一年。2025年一季報顯示，隆基綠能實現(xiàn)營收136.52億元，同比下降22.75%；歸母凈利潤虧損14.36億元，較上年同期有所收窄，但毛利率卻轉(zhuǎn)負，為-4.18%。

值得注意的是，近期，隆基綠能內(nèi)部剛剛經(jīng)歷了一次重大人事變動，公司實控人李振國交出指揮棒，辭去了公司董事、總經(jīng)理及法定代表人職務(wù)，交由公司董事長鐘寶申兼任。而就在李振國退出隆基董事會之際，其獨生女李姝璇首次走向臺前，即將擔任公司第六屆董事會非獨立董事，引發(fā)市場關(guān)注。此前李姝璇未曾在隆基擔任職務(wù)。

根據(jù)隆基綠能公告顯示，李姝璇出生于1993年，先后獲得中南大學工學學士、香港大學工學碩士學位，曾任職于中國光大銀行股份有限公司西安分行，現(xiàn)任西安巨子生物基因技術(shù)股份有限公司品牌宣傳部經(jīng)理，兼任東莞蜂巢智慧智能科技有限公司董事。

在隆基綠能第六屆董事會的五名非獨立董事候選人里，鐘寶申和李姝璇均排名其中，李姝璇未來的具體職務(wù)暫未披露。有業(yè)內(nèi)人士表示，李姝璇未來或許將承擔更重要的角色，并啟動隆基綠能一系列改革。但也有人認為，李姝璇只是代表家族利益占有一個席位，不會深度參與公司管理。

而卸任管理職務(wù)后的李振國將專注投入隆基綠能的研發(fā)和科技工作。二代BC電池技術(shù)目前被視為隆基綠能翻身的關(guān)鍵所在，在上一輪光伏周期中，隆基綠能便是憑借單晶技術(shù)成功殺出重圍。

據(jù)了解，二代BC電池是指隆基綠能的HPBC 2.0技術(shù)，這是一種將柵線移到電池背面，從而使得正面不會遮擋太陽光的新型電池結(jié)構(gòu)，相比于目前主流的TOPCon、HJT等N型電池發(fā)電效率更高，可以幫助隆基綠能獲取更高的溢價和市場份額，擺脫同質(zhì)化價格競爭，被隆基綠能視為觸底逆轉(zhuǎn)的“殺手锏”，但良品率和成本仍是需要克服的問題。

李振國此前在接受《財經(jīng)》專訪時表示，隆基二代BC電池備遭質(zhì)疑的良品率和生產(chǎn)成本問題都已得到解決，將在今年下半年量產(chǎn)上市，隆基綠能自己有50吉瓦產(chǎn)能，加上跟合作伙伴共建部分，一共有60GW產(chǎn)能，這是世界上最先進的量產(chǎn)光伏產(chǎn)品，預計今年下半年隆基綠能就會有一個很好的局面。

“隆基綠能目前確實處于一個技術(shù)轉(zhuǎn)換期，押注BC電池技術(shù)路線最終能否成功，需要做一些觀察，這就要看企業(yè)怎么發(fā)展了?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》表示。

隆基綠能能否如愿在今年下半年觸底反彈？高瓴資本是否會在底部清倉隆基綠能？這一切將在接下來的時間中揭曉答案。