距離2015年的牛市頂點(diǎn)已過(guò)去十年，上證指數(shù)從曾經(jīng)的5178點(diǎn)降至如今的3400點(diǎn)附近。股價(jià)超越十年前的行業(yè)較為罕見(jiàn)，銀行業(yè)卻是其中之一。

2025年以來(lái)，中、農(nóng)、工、建四大國(guó)有行的股價(jià)多次刷新歷史紀(jì)錄，此外中信銀行、浦發(fā)銀行、江蘇銀行、南京銀行、上海銀行等十多只銀行股輪番創(chuàng)出新高。

《財(cái)經(jīng)》根據(jù)Wind（萬(wàn)得）梳理，截至2025年6月10日收盤(pán)，42家A股上市銀行的總市值為13.5萬(wàn)億元，較2024年12月31日收盤(pán)時(shí)的總市值多了1.1萬(wàn)億元。

站在13.5萬(wàn)億元之巔，銀行股是否依然有成長(zhǎng)空間？悲觀者認(rèn)為，銀行經(jīng)營(yíng)收入、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)呈邊際惡化之勢(shì)，關(guān)鍵指標(biāo)凈息差不斷下探，制約著投資價(jià)值。

有意思的是，不少看空銀行股的人士來(lái)自銀行本身?！跋噍^于其他行業(yè)，銀行的想象空間太少，又受地產(chǎn)的拖累，不少問(wèn)題資產(chǎn)難以處置。”一些銀行業(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

而樂(lè)觀者卻認(rèn)為銀行的估值仍處于修復(fù)期。在宏觀經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)的環(huán)境下，商業(yè)銀行利潤(rùn)（2025年一季度末為6568億元）和股息（4%-8%）的相對(duì)穩(wěn)定和確定性仍吸引資金配置。

這成為險(xiǎn)資舉牌的標(biāo)的。2025年1月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局等部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（下稱《方案》），鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金入市。

目前，銀行的市凈率（PB）中位數(shù)不足0.7?！罢雇麃?lái)看，上市保險(xiǎn)公司仍有望繼續(xù)增加FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）科目下的股票資產(chǎn)配置，銀行股仍為險(xiǎn)資重點(diǎn)配置方向?！庇行袠I(yè)分析人士稱，在不確定下尋找相應(yīng)的確定性，銀行股成為其他資金避險(xiǎn)的工具。

銀行股屢刷歷史新高

6月10日，銀行股再次集體上漲，興業(yè)銀行、成都銀行、南京銀行、中信銀行、北京銀行、長(zhǎng)沙銀行、江蘇銀行股價(jià)創(chuàng)新高。盤(pán)中銀行ETF基金（515020）曾漲超1%。

以興業(yè)銀行為例，當(dāng)日漲0.04%報(bào)23.81元，創(chuàng)新高，成交金額為18.85億元，融資買入額占當(dāng)日成交金額比例為13.7%。截至6月10日，興業(yè)銀行融資融券余額為56.87億元，較前一日增0.9%。

當(dāng)日，港股銀行股也強(qiáng)勢(shì)上漲。青島銀行、民生銀行等漲幅居前，光大銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等個(gè)股創(chuàng)歷史新高。

此前，銀行股已經(jīng)出現(xiàn)多輪上漲。例如5月30日，A股銀行板塊表現(xiàn)活躍，杭州銀行、成都銀行在盤(pán)中一度沖至歷史新高。截至收盤(pán)，成都銀行上漲1.2%，報(bào)收19.39元；杭州銀行上漲2.21%，報(bào)收16.66元。

再例如5月14日，農(nóng)業(yè)銀行、上海銀行、交通銀行等股價(jià)都創(chuàng)下歷史新高。4月18日，建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行盤(pán)中均創(chuàng)歷史新高。

數(shù)據(jù)顯示，2025年6月10日收盤(pán)，42家A股上市銀行的總市值為13.5萬(wàn)億元，較2024年12月31日收盤(pán)時(shí)的總市值多了1.1萬(wàn)億元，更較2022年1月17日（第42家銀行的上市日）收盤(pán)時(shí)多了將近4萬(wàn)億元。

另一則數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月上旬，申萬(wàn)銀行指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)9.38%，在31個(gè)一級(jí)行業(yè)中位列第三，僅次于美容護(hù)理與有色金屬板塊。結(jié)構(gòu)上，國(guó)有大行上漲1.18%（2024年四大行均漲40%以上），股份行、城商行及農(nóng)商行漲幅均超10%，構(gòu)成板塊上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。

得益于股價(jià)的回升，銀行轉(zhuǎn)債加速退出。2025年6月9日，南京銀行發(fā)布公告，2025年5月13日-6月9日，股票價(jià)格已有15個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)不低于南銀轉(zhuǎn)債當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格8.22元/股的130%（即10.69元/股）。據(jù)相關(guān)約定條款，決定行使對(duì)“南銀轉(zhuǎn)債”的提前贖回權(quán)。

5月26日，杭州銀行也公告，該公司股票已有15個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)不低于杭銀轉(zhuǎn)債當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格11.35元/股的130%（含130%，即不低于14.76元/股），根據(jù)相關(guān)約定，已觸發(fā)杭銀轉(zhuǎn)債的有條件贖回條款，該行決定行使杭銀轉(zhuǎn)債的提前贖回權(quán)。

“這可以降低銀行到期償付壓力，有效補(bǔ)充核心一級(jí)資本。不過(guò)，存量大額銀行轉(zhuǎn)債稀缺性凸顯。”有銀行業(yè)分析人士稱。

助推力：穩(wěn)健性+長(zhǎng)期資金避險(xiǎn)

“本輪銀行行情的邏輯是，在不確定性的環(huán)境中，資金流向相對(duì)確定的銀行股。”多位行業(yè)人士稱。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布5月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）顯示，CPI環(huán)比下降0.2%，同比下降0.1%。5月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI錄得48.3，較4月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，2024年10月來(lái)首次跌至臨界點(diǎn)以下。新訂單指數(shù)跌至榮枯線以下，且為2022年10月來(lái)最低。

銀行板塊的確定性在于，盈利的相對(duì)穩(wěn)健。2014年A股上市公司（總數(shù)量為2500多家）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.92萬(wàn)億元，凈利潤(rùn)合計(jì)2.43萬(wàn)億元。其中，16家上市銀行在2014年的凈利潤(rùn)為1.24萬(wàn)億元。

十年之后，2024年A股上市公司（總數(shù)量超5000家）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.8萬(wàn)億元，凈利潤(rùn)5.2萬(wàn)億元。其中，42家A股上市銀行在2024年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.65萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14萬(wàn)億元。

銀行業(yè)的另外一個(gè)特征是高ROE（所有者權(quán)益凈利率）?！半m然在過(guò)去十多年，銀行業(yè)的ROE下降了很多，但與其他行業(yè)相比，10%的回報(bào)率已經(jīng)很高了?！庇秀y行業(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

從配置上看，當(dāng)前銀行股中位數(shù)股息率達(dá)4.3%以上，顯著高于10年期國(guó)債收益率和1年期存款利率。這種“類固收+低估值”組合在中長(zhǎng)期資金入市和避險(xiǎn)邏輯下極具吸引力。

作為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率之一，10年國(guó)債收益率是眾多金融資產(chǎn)定價(jià)的重要參考，截至2025年6月，收益率不到1.7%。5月20日，工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、交通銀行下調(diào)存款利率，1年期定期存款利率下破1%。

保險(xiǎn)資金入市更是助推了2025年銀行股的上漲。“近年來(lái)，利率中樞進(jìn)入下行通道，險(xiǎn)企投資收益率也承壓。在政策支持下，銀行股兼具波動(dòng)小與高股息的優(yōu)勢(shì)，得到了保險(xiǎn)資金的頻頻舉牌?！便y行業(yè)人士稱。

保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)公告統(tǒng)計(jì)，2025年5月末，7家保險(xiǎn)公司共實(shí)施15次舉牌，接近2024年全年舉牌數(shù)量。

上述《方案》顯示，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，引導(dǎo)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司增加A股（含權(quán)益類基金）投資規(guī)模和實(shí)際比例。對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上的長(zhǎng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。抓緊推動(dòng)第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，后續(xù)逐步擴(kuò)大參與機(jī)構(gòu)范圍與資金規(guī)模。

利潤(rùn)壓力與估值折價(jià)

銀行股是否有進(jìn)一步投資的價(jià)值，不妨從股息、估值以及政策支持的力度等方面考慮。

影響股息的重要因素是凈利潤(rùn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度42家上市銀行合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5639.8億元，相比上年同期下降1.2%?！吧鲜秀y行的凈息差也降低，但它們的撥備覆蓋率還不錯(cuò)，可以用來(lái)調(diào)節(jié)銀行的凈利潤(rùn)?！币晃恍袠I(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》稱。

《財(cái)經(jīng)》記者梳理42家上市銀行的一季報(bào)發(fā)現(xiàn)，有7家銀行的撥備覆蓋率在400%以上，33家銀行的撥備覆蓋率200%以上。撥備覆蓋率最低的為民生銀行，撥備覆蓋率為144%。

為維持銀行適當(dāng)?shù)睦麧?rùn)，2025年5月下旬，銀行開(kāi)始將信用卡分期的利率上調(diào)到3%以上。之前，有全國(guó)性股份制銀行針對(duì)一年（即12期）及以上的信用卡現(xiàn)金分期給出“限時(shí)1.7折”折扣券，12期分期還款折算年化利率可低至2.8%。

同樣，個(gè)人消費(fèi)貸產(chǎn)品自2025年4月1日起，利率也上調(diào)到3%以上?！斑^(guò)去我們的個(gè)人消費(fèi)貸產(chǎn)品利率最低在2.5%左右，現(xiàn)在最低是3%。目前監(jiān)管部門也注意到銀行過(guò)度發(fā)放減息券，一旦查到，就會(huì)進(jìn)行處罰?！庇秀y行人士表示。

有銀行高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》稱，LPR的報(bào)價(jià)行也相對(duì)比較優(yōu)質(zhì)，目前1年期報(bào)價(jià)為3%。若貸款利率一味的卷下去，會(huì)導(dǎo)致更多銀行跟進(jìn)，進(jìn)而影響到很多銀行的基本盤(pán)。

2025年5月發(fā)布的《2025年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》同樣提及，平衡好短期與長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡與外部均衡、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系等。

從估值來(lái)看，即便經(jīng)過(guò)多日的上漲，銀行業(yè)的PB依然不到0.7，目前僅有招商銀行、成都銀行的市凈率超過(guò)1?！暗凸乐禈?gòu)筑價(jià)格護(hù)城河?！毙菆D金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言稱。

公募基金也正配置銀行股。近期，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》顯示，要制定公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的監(jiān)管指引，約束投資行為，3年以上中長(zhǎng)期收益考核權(quán)重不低于80%等。

“目前主動(dòng)型公募基金多以規(guī)模指數(shù)為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，例如滬深300和中證800，使用比例分別高達(dá)50%和16.8%，而主動(dòng)資金重倉(cāng)銀行比例僅3.72%。若以滬深300的銀行股權(quán)重調(diào)倉(cāng)，預(yù)計(jì)可帶來(lái)增量資金1338.1億元?！便y河證券稱，銀行股紅利資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，利好估值中樞抬升。

在宏觀政策支持上，銀行和財(cái)政的關(guān)聯(lián)度進(jìn)一步加強(qiáng)。例如2025年上半年，財(cái)政部發(fā)行首批特別國(guó)債5000億元，支持中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本；地方政府通過(guò)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司、地方政府專項(xiàng)債等形式，注資城、農(nóng)商行等。

另外，防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是金融工作的核心任務(wù)。在中泰證券銀行業(yè)首席分析師戴志鋒看來(lái)，底線思維下，銀行作為金融體系中的系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)，在風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)上擁有特殊地位，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)獲得政策的呵護(hù)與支撐。

不過(guò)，中國(guó)銀行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和壓力不容忽視。隨著基準(zhǔn)利率的持續(xù)下行，銀行凈息差持續(xù)收窄，利息凈收入和營(yíng)收總額負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)未能扭轉(zhuǎn)；消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢，導(dǎo)致傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)力疲軟；資本市場(chǎng)波動(dòng)下居民儲(chǔ)蓄意愿增加，疊加行業(yè)監(jiān)管力度增長(zhǎng)，財(cái)富管理類收入呈持續(xù)下行趨勢(shì)；資本充足率雖然維持穩(wěn)健，但仍主要依賴外源性資本補(bǔ)充渠道，內(nèi)源性資本補(bǔ)充能力有待提高和增強(qiáng)。

薛洪言提醒，銀行股盤(pán)子太大，短期快速上漲往往伴隨階段性高點(diǎn)，需警惕調(diào)整壓力。向前看，隨著2025年6月-7月因年度分紅完畢等，增量配置資金或減少，板塊跑贏概率下降。部分中小銀行市凈率接近1倍的技術(shù)面超買信號(hào)亦需關(guān)注。

“不過(guò)，高股息的大型銀行股票，尤其是股息率更高的港股銀行股，以及擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì)、確定性強(qiáng)的城、農(nóng)商行，值得關(guān)注。”多位銀行分析人士表示。