摘" "要：貨幣隱性錨地位的提高是貨幣國(guó)際化水平提升的重要表現(xiàn)，本文基于全球貨幣體系第三次尋錨視角，總結(jié)影響貨幣錨效應(yīng)的重要因素，創(chuàng)新構(gòu)建貨幣“隱性錨”指數(shù)，以全面分析全球五種主要貨幣隱性錨的分布及其影響因素。研究結(jié)果表明，美元和歐元分別以超過(guò)40%、20%的隱性錨份額位居前兩位，但歐元隱性錨指數(shù)呈下降趨勢(shì)；英鎊隱性錨指數(shù)約10%，日元隱性錨指數(shù)則長(zhǎng)期低于10%，二者已成為低度核心貨幣。人民幣在2023年末以10.19%的隱性錨份額超過(guò)日元和英鎊，重返第三大隱性錨貨幣。從實(shí)證結(jié)果看，經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易規(guī)模和幣值穩(wěn)定等基本面因素為決定貨幣隱性錨指數(shù)的核心要素，資本賬戶開(kāi)放程度、政治穩(wěn)定性和軍事實(shí)力等結(jié)構(gòu)性因素對(duì)貨幣隱性錨指數(shù)也具有較強(qiáng)的影響；不同頻數(shù)分布的貨幣隱性錨影響因素表現(xiàn)出明顯的異質(zhì)性；“一帶一路”共建國(guó)家和非“一帶一路”共建國(guó)家的人民幣貨幣錨效應(yīng)也呈現(xiàn)顯著差異。建議持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)培育，優(yōu)化人民幣使用環(huán)境，穩(wěn)步提升人民幣隱性錨水平，推動(dòng)人民幣由隱性錨向顯性錨轉(zhuǎn)變。

關(guān)鍵詞：貨幣隱性錨；貨幣國(guó)際化；指數(shù)構(gòu)建；影響因素

中圖分類號(hào)：F820" "文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A" 文章編號(hào)：1674-2265（2025）05-0032-13

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2025.05.004

一、引言

21世紀(jì)以來(lái)，全球貨幣體系正經(jīng)歷布雷頓森林體系解體后最深刻的制度性變革。在數(shù)字技術(shù)革命與地緣政治博弈的雙重驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際貨幣秩序呈現(xiàn)出“中心—多極”并行的結(jié)構(gòu)性特征：美元雖仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但其信用基礎(chǔ)正遭遇前所未有的挑戰(zhàn)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，美元在全球官方儲(chǔ)備中的份額從2001年的73%持續(xù)下降至2023年的58%，而歐元、人民幣的儲(chǔ)備占比分別攀升至20%和3.5%。這一演變標(biāo)志著國(guó)際貨幣體系已實(shí)質(zhì)性邁入第三次尋錨階段（黃海洲，2016）[1]，其核心特征表現(xiàn)為各主權(quán)國(guó)家正通過(guò)匯率制度革新，逐步削弱對(duì)傳統(tǒng)主導(dǎo)貨幣的過(guò)度依賴，轉(zhuǎn)而構(gòu)建多元化貨幣錨體系。在此過(guò)程中，錨貨幣選擇已超越傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)效率范疇，演變?yōu)閲?guó)家金融主權(quán)安全的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)。

當(dāng)前以美元為中心的貨幣錨定網(wǎng)絡(luò)正面臨三重裂變：其一，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)貨幣政策引發(fā)全球金融周期超調(diào)。2022—2023年美國(guó)聯(lián)邦基金利率累計(jì)上調(diào)525個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致新興市場(chǎng)資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)規(guī)模達(dá)1.2萬(wàn)億美元，凸顯單極錨定體系的負(fù)外部性。其二，美國(guó)債務(wù)貨幣化策略動(dòng)搖美元信用根基。2024年1月美國(guó)未償付公共債務(wù)突破34萬(wàn)億美元，債務(wù)利息與GDP比率攀升至3.6%的戰(zhàn)后峰值，誘發(fā)全球中央銀行減持美債規(guī)模創(chuàng)歷史新高。其三，數(shù)字技術(shù)推動(dòng)貨幣競(jìng)爭(zhēng)升維。中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）與穩(wěn)定幣的崛起正在重塑跨境支付架構(gòu)，傳統(tǒng)錨定貨幣的定價(jià)權(quán)面臨技術(shù)性解構(gòu)。在此背景下，國(guó)際貨幣體系的韌性建設(shè)亟待突破單一定價(jià)權(quán)依賴，轉(zhuǎn)向更具包容性的多錨共生機(jī)制。

作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)在第三次尋錨進(jìn)程中兼具“改革者”與“受益者”雙重角色。一方面，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）覆蓋率已擴(kuò)展至109個(gè)國(guó)家，2023年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額達(dá)52.3萬(wàn)億元，占本幣跨境收付總額的49%。另一方面，人民幣的錨貨幣功能仍存在顯著不對(duì)稱性：人民幣在東亞與“一帶一路”沿線的影響力較大（張明和張沖，2024；王子晨和楊千帆，2023）[2，3]，但在全球范圍內(nèi)作為錨定貨幣的地位仍有待提升。這種區(qū)域分化揭示了人民幣國(guó)際化面臨的深層約束——既需突破既有貨幣網(wǎng)絡(luò)的路徑依賴，又要構(gòu)建與實(shí)體經(jīng)濟(jì)地位相匹配的金融制度基礎(chǔ)設(shè)施。在全球貨幣體系第三次尋錨的歷史窗口下，系統(tǒng)解析全球貨幣錨格局的演進(jìn)機(jī)理與動(dòng)態(tài)影響因素，有效指導(dǎo)人民幣增強(qiáng)貨幣錨地位，并抓住時(shí)機(jī)加速其國(guó)際化進(jìn)程，是中國(guó)亟須解決的重要問(wèn)題。

首先，本文基于全球貨幣體系尋錨的視角，分析20世紀(jì)兩次尋錨的歷程，總結(jié)了貨幣錨地位確立的歷史經(jīng)驗(yàn)；其次，相較于官方公布的顯性貨幣錨，隱性貨幣錨更能反映金融市場(chǎng)上各種貨幣之間的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系和影響力，因此，本文構(gòu)建了美元、歐元、英鎊、日元以及人民幣的貨幣隱性錨指數(shù)，并分析這五種主要貨幣隱性錨的分布及影響因素；最后，結(jié)合樣本國(guó)家的實(shí)證結(jié)論和中國(guó)實(shí)際，提出了提升人民幣貨幣錨地位、穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的政策建議。本文旨在清晰界定主要錨定貨幣在全球不同地理區(qū)域的影響范圍和程度，并深入剖析推動(dòng)與阻礙這一影響力的核心要素，為推進(jìn)人民幣國(guó)際化全球戰(zhàn)略布局提供重要參考。

二、文獻(xiàn)綜述

貨幣錨可分為顯性錨和隱性錨兩類。顯性錨由官方政策確立，通過(guò)匯率目標(biāo)設(shè)定或外匯管制等維持與錨貨幣的匯率穩(wěn)定（陳宏，2010）[4]；隱性錨則源于市場(chǎng)對(duì)特定貨幣的自發(fā)選擇（王珊珊和張曉倩，2019）[5]，其影響程度與貨幣的國(guó)際認(rèn)可度和貿(mào)易結(jié)算規(guī)模密切相關(guān)（朱孟楠等，2020）[6]。研究表明，隱性錨向顯性錨的轉(zhuǎn)型需滿足三重約束條件：其一，政策與市場(chǎng)的協(xié)同作用，需通過(guò)漸進(jìn)式匯率制度改革與市場(chǎng)預(yù)期引導(dǎo)實(shí)現(xiàn)制度顯性化。其二，以經(jīng)濟(jì)實(shí)力提升和金融市場(chǎng)穩(wěn)定為內(nèi)生支撐，當(dāng)貨幣國(guó)際需求突破臨界值時(shí)，隱性錨的顯性化具備可行性。其三，需構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理框架，包括強(qiáng)化政策協(xié)調(diào)機(jī)制、深化資本賬戶開(kāi)放改革等，并通過(guò)國(guó)際貨幣協(xié)商機(jī)制降低轉(zhuǎn)型摩擦成本。該過(guò)程需動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)反饋以規(guī)避制度轉(zhuǎn)換中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（曹彤和趙然，2014）[7]。

貨幣錨地位的提升與貨幣國(guó)際化存在顯著雙向強(qiáng)化效應(yīng)（Ilzetzki等，2019）[8]。錨貨幣權(quán)重是衡量貨幣國(guó)際化水平的核心指標(biāo)，其本質(zhì)源于錨定國(guó)與被錨定國(guó)間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)（如貿(mào)易依存度、資本流動(dòng)），通過(guò)穩(wěn)定匯率預(yù)期降低交易摩擦（李優(yōu)樹(shù)等，2023）[9]。Frankel和Wei（1994）[10]構(gòu)建貨幣錨模型，通過(guò)回歸分析目標(biāo)國(guó)與錨貨幣匯率聯(lián)動(dòng)性，量化隱性錨貨幣權(quán)重，成為測(cè)度貨幣國(guó)際影響力的重要方法論?；诖耍芡挖w然（2014）[7]發(fā)現(xiàn)2005年以來(lái)人民幣對(duì)東盟國(guó)家貨幣錨效應(yīng)增強(qiáng)，而美元影響力趨弱，張沖等（2023）[11]進(jìn)一步驗(yàn)證了人民幣作為全球第三大隱性錨貨幣的結(jié)構(gòu)性地位躍升。貝澤赟等（2023）[12]提出的貨幣匯率傳導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)模型，通過(guò)廣義方差分解與波動(dòng)權(quán)重調(diào)整，實(shí)現(xiàn)對(duì)錨貨幣影響力的動(dòng)態(tài)追蹤及重大事件沖擊的量化評(píng)估，拓展了貨幣錨效應(yīng)的研究維度。

關(guān)于貨幣錨效應(yīng)的影響因素及其作用機(jī)制，Alesina等（2002）[13]從成本與收益的雙重視角，指出一國(guó)在選擇錨定貨幣時(shí)，應(yīng)綜合考量貿(mào)易往來(lái)緊密性、價(jià)格穩(wěn)定性、產(chǎn)出一致性等關(guān)鍵因素，并且通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的深入分析發(fā)現(xiàn)，美元區(qū)與歐元區(qū)確實(shí)存在并具有穩(wěn)定的運(yùn)行機(jī)制，但日元區(qū)的存在狀態(tài)則相對(duì)模糊。針對(duì)東亞地區(qū)的特殊情況，李曉和丁一兵（2006）[14]指出，一個(gè)區(qū)域性的重要貨幣需滿足多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，涵蓋經(jīng)濟(jì)規(guī)模與增長(zhǎng)的穩(wěn)定性、區(qū)域內(nèi)貨幣的接納度以及貨幣金融政策的國(guó)際信譽(yù)和政策協(xié)調(diào)能力等。Bracke和Bunda（2011）[15]通過(guò)探究影響美元、歐元、英鎊和日元在新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家發(fā)揮貨幣錨作用的關(guān)鍵因素，揭示了與貿(mào)易結(jié)構(gòu)關(guān)聯(lián)及外債計(jì)價(jià)貨幣相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)對(duì)貨幣錨效應(yīng)具有顯著影響。其中，貿(mào)易因素對(duì)錨效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)機(jī)制得到多維實(shí)證支持：Meissner和Oomes（2009）[16]驗(yàn)證了交易成本最小化原則下貿(mào)易依存度與錨選擇的正向關(guān)聯(lián)性。劉剛和張友澤（2018）[17]認(rèn)為，部分與中國(guó)具有緊密貿(mào)易往來(lái)關(guān)系的經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)展現(xiàn)出以人民幣作為隱性錨貨幣的趨勢(shì)。高明宇和李婧（2020）[18]研究表明，中國(guó)的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特性對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程具有顯著的正向推動(dòng)作用，這一結(jié)論也與王瓊（2021）[19]的結(jié)論一致，即貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)能夠顯著增強(qiáng)人民幣貨幣錨效應(yīng)。

綜上，雖然現(xiàn)有研究在貨幣錨效應(yīng)方面已經(jīng)取得一定成果，但尚未突破對(duì)顯性制度錨定的路徑依賴，缺少關(guān)于人民幣成為全球第三大隱性錨獨(dú)特路徑的全面分析與認(rèn)識(shí)。本文在梳理總結(jié)全球貨幣體系尋錨歷史經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，以貨幣隱性錨為例，通過(guò)構(gòu)建貨幣隱性錨指數(shù)對(duì)貨幣錨定進(jìn)行量化研究，全面概括總結(jié)五種主要貨幣隱性錨特別是人民幣隱性錨的分布特征與變動(dòng)趨勢(shì)，并探究影響其變動(dòng)的關(guān)鍵因素，對(duì)于深入理解貨幣隱性錨的本質(zhì)及其作用機(jī)制至關(guān)重要。

三、全球貨幣體系尋錨歷程分析

隨著全球經(jīng)濟(jì)和金融格局的變化，國(guó)際貨幣體系中的錨也在不斷演變。從金本位制到布雷頓森林體系，再到當(dāng)前的浮動(dòng)匯率制度，每一次變革都反映了國(guó)際社會(huì)對(duì)貨幣錨的不同理解和需求。當(dāng)前，在全球貨幣體系第三次尋錨的背景下，國(guó)際貨幣體系也面臨著諸多挑戰(zhàn)，如美元霸權(quán)、匯率波動(dòng)加劇、資本流動(dòng)不穩(wěn)定等，需從20世紀(jì)兩次尋錨中汲取經(jīng)驗(yàn)，尋找新的、更加穩(wěn)定和包容的貨幣錨。

（一）貨幣錨定機(jī)制的歷史演進(jìn)與制度缺陷

金本位時(shí)期（1717—1914年），黃金憑借其價(jià)值穩(wěn)定性（年均價(jià)格波動(dòng)lt;2%）和貿(mào)易中的網(wǎng)絡(luò)外部性成為主導(dǎo)錨定物，但黃金年產(chǎn)量增速滯后于全球貿(mào)易規(guī)模擴(kuò)張，導(dǎo)致貨幣政策喪失調(diào)節(jié)功能，戰(zhàn)爭(zhēng)沖擊與儲(chǔ)備分布失衡最終瓦解了該體系。1929年起，全球貨幣體系開(kāi)始了第一次尋錨，其間經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)大蕭條和第二次世界大戰(zhàn)，直至1944年7月，布雷頓森林會(huì)議順利召開(kāi)，全球貨幣秩序正式步入了布雷頓森林體系時(shí)期（1944—1971年）。國(guó)際貨幣體系開(kāi)始實(shí)行美元—黃金雙掛鉤的匯率制度安排，但“特里芬難題”揭示了該體系的致命缺陷：維持美元幣值穩(wěn)定和滿足世界對(duì)美元的需求之間的矛盾，導(dǎo)致美元逐漸與黃金脫鉤。1971年美元與黃金脫鉤后進(jìn)入第二次尋錨周期，通過(guò)《廣場(chǎng)協(xié)議》與通脹預(yù)期管理，形成以美元為主導(dǎo)、多元化貨幣錨并存的局面，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了長(zhǎng)達(dá)二十年的“大穩(wěn)健”時(shí)期（1988—2008年）。在這一時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)不僅實(shí)現(xiàn)了低通脹、高增長(zhǎng)的穩(wěn)健表現(xiàn)，而且經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的頻率與幅度顯著降低，展現(xiàn)出前所未有的穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。

綜合來(lái)看，布雷頓森林體系解體后，美元依然穩(wěn)居國(guó)際貨幣體系中錨貨幣的核心位置，主要原因有以下幾個(gè)關(guān)鍵因素。一是美國(guó)綜合國(guó)力的戰(zhàn)略支撐構(gòu)成了貨幣霸權(quán)的物質(zhì)基礎(chǔ)，其經(jīng)濟(jì)體量?jī)?yōu)勢(shì)與宏觀穩(wěn)定性為幣值信用提供了長(zhǎng)期保障。二是網(wǎng)絡(luò)外部性優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化了美元的市場(chǎng)壟斷地位，既體現(xiàn)為大宗商品定價(jià)權(quán)等制度慣性的延續(xù)，更源于全球交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)換成本的剛性約束。三是國(guó)際金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性特征形成制度性強(qiáng)化機(jī)制，美國(guó)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)通過(guò)流動(dòng)性溢價(jià)吸引資本雙向循環(huán)，而美元在離岸市場(chǎng)的交易網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固其媒介貨幣功能。四是儲(chǔ)備貨幣體系的內(nèi)生黏性導(dǎo)致貨幣權(quán)力更迭滯后于經(jīng)濟(jì)實(shí)力變遷，美元在官方儲(chǔ)備中的存量?jī)?yōu)勢(shì)通過(guò)市場(chǎng)預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制形成制度鎖定效應(yīng)。

（二）第三次尋錨的觸發(fā)機(jī)制與核心特征

在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，美元雖仍維系國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位，但運(yùn)行30多年后的牙買加體系暴露出諸多問(wèn)題。首先，在當(dāng)前貨幣體系下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。2008年全球金融危機(jī)后，發(fā)達(dá)國(guó)家、新興市場(chǎng)等全球主要經(jīng)濟(jì)體均采取了激進(jìn)的應(yīng)對(duì)措施，這涵蓋了資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張和維持零利率下限等非傳統(tǒng)貨幣政策以及擴(kuò)張性財(cái)政措施，但從全球范圍來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然缺乏明顯起色。尤其是2020年初新冠疫情暴發(fā)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與市場(chǎng)穩(wěn)定性面臨著前所未有的挑戰(zhàn)，各種風(fēng)險(xiǎn)不僅沒(méi)有消減，反而呈現(xiàn)出累積和升級(jí)的趨勢(shì)。其次，貨幣和財(cái)政政策效用遞減。2008年全球金融危機(jī)和2020年新冠疫情期間，美國(guó)均實(shí)施了“史無(wú)前例”的寬松貨幣政策和擴(kuò)張財(cái)政政策，較為有效地應(yīng)對(duì)了金融危機(jī)和新冠疫情沖擊，穩(wěn)定了社會(huì)和金融市場(chǎng)，迅速將經(jīng)濟(jì)拉回增長(zhǎng)的軌道。然而，隨著金融市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定，利率水平降至歷史最低，資金的稀缺度大幅降低，貨幣政策的邊際效果明顯減弱，同時(shí)，寬松的貨幣政策也使得美國(guó)通脹率大幅抬升，財(cái)政擴(kuò)張產(chǎn)生的巨額債務(wù)嚴(yán)重削弱美元主權(quán)信用。最后，難以提供穩(wěn)定的通脹預(yù)期。2020年初新冠疫情暴發(fā)之前，全球面臨通貨緊縮的問(wèn)題，引發(fā)償債壓力加大甚至銀行壞賬大幅累積等問(wèn)題。受新冠疫情影響后，中央銀行采取了極為寬松的政策，造成貨幣大規(guī)模投放，同時(shí)地緣政治沖突引發(fā)了能源及大宗商品價(jià)格的迅猛增長(zhǎng)，使得通脹水平大幅抬升，并創(chuàng)下30年來(lái)的新高。通脹預(yù)期的大起大落會(huì)對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成極大的負(fù)面影響。并且，由于當(dāng)前高通脹和低增長(zhǎng)的組合，市場(chǎng)對(duì)滯脹前景的擔(dān)憂持續(xù)上升。因此，全球貨幣體系亟須開(kāi)啟第三次尋錨（2008年至今）。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力實(shí)現(xiàn)歷史性躍升，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，特別是加入世界貿(mào)易組織和實(shí)行“一帶一路”倡議后，對(duì)外貿(mào)易迅速擴(kuò)大，人民幣的區(qū)域影響力不斷增強(qiáng)，成為東亞地區(qū)的主要錨貨幣。2005年7月21日中國(guó)啟動(dòng)匯率改革，東盟地區(qū)的貨幣體系經(jīng)歷了顯著轉(zhuǎn)變，從以美元和日元為主的兩大核心貨幣區(qū)發(fā)展成為由美元、日元及人民幣共同主導(dǎo)的三大核心貨幣區(qū)，這一變革深刻影響著區(qū)域內(nèi)各國(guó)貨幣匯率的內(nèi)在價(jià)值與穩(wěn)定性。2010年6月，中國(guó)重啟匯率形成機(jī)制改革，人民幣在周邊國(guó)家的滲透程度不斷加深，人民幣在亞洲地區(qū)錨效應(yīng)逐漸加強(qiáng)。2015年“8·11”匯改后，匯率開(kāi)始雙向波動(dòng)，人民幣更具有國(guó)際貨幣特征，錨定效應(yīng)更加凸顯。2016年10月，人民幣正式被納入IMF的特別提款權(quán)（SDR）貨幣組合，標(biāo)志著新興貨幣首次進(jìn)入核心儲(chǔ)備資產(chǎn)籃子，推動(dòng)全球貨幣體系向多極化轉(zhuǎn)型，為全球貨幣體系第三次尋錨奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2023年，全球人民幣儲(chǔ)備份額高達(dá)2.29%，較2016年（加入SDR時(shí)）的1.07%增長(zhǎng)1.22個(gè)百分點(diǎn)，增速超過(guò)同期歐元（下降8.5個(gè)百分點(diǎn)）、日元（下降0.7個(gè)百分點(diǎn)）。中國(guó)應(yīng)抓住全球貨幣體系第三次尋錨這一歷史機(jī)遇，積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革，提升中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)治理中的發(fā)言權(quán)和影響力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

（三）增強(qiáng)貨幣錨效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

20世紀(jì)的兩次尋錨（1929—1971年以及1971—2008年）有其特殊的歷史條件，同時(shí)也蘊(yùn)含了可以汲取的重要?dú)v史經(jīng)驗(yàn)，包含貨幣錨地位的影響因素。

雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是決定貨幣錨地位的重要前提。美元成為全球核心錨貨幣，與本國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力密切相關(guān)，雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為其貨幣錨地位提升提供了先決條件。因此，接受和錨定一種貨幣的過(guò)程，實(shí)質(zhì)上反映了市場(chǎng)對(duì)該貨幣購(gòu)買力的信任度以及對(duì)確保其價(jià)值穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的認(rèn)可程度。

長(zhǎng)期累積的經(jīng)濟(jì)實(shí)力能夠產(chǎn)生強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)外部性，進(jìn)而確保貨幣錨效應(yīng)的持續(xù)作用。網(wǎng)絡(luò)外部性是國(guó)際貨幣的優(yōu)勢(shì)所在，特別是對(duì)于核心國(guó)際貨幣而言，一旦某種貨幣成為主導(dǎo)貨幣后，便處于近乎自然壟斷的地位，進(jìn)而形成正向循環(huán)機(jī)制強(qiáng)化其主導(dǎo)地位，從而確保了國(guó)際貨幣體系的持續(xù)穩(wěn)健運(yùn)行。網(wǎng)絡(luò)外部性對(duì)維持美元體系的穩(wěn)定發(fā)揮著關(guān)鍵作用，有效避免了美元儲(chǔ)備份額的大幅波動(dòng)，進(jìn)一步鞏固了美元在全球金融體系中的主導(dǎo)地位。

穩(wěn)定的貨幣價(jià)值是貨幣錨地位的有力支撐。穩(wěn)定的幣值是對(duì)一國(guó)穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的反映，是貨幣功能發(fā)揮的基礎(chǔ)，也是貨幣隱性錨地位的有力支撐。只有價(jià)值穩(wěn)定才能確保盯住國(guó)信心，也才能成為其他國(guó)家的錨貨幣。反之，持續(xù)的高通貨膨脹則不可避免地削弱了該貨幣在國(guó)際社會(huì)中的信心，同時(shí)也降低了其作為儲(chǔ)備貨幣的功能。

龐大的對(duì)外貿(mào)易與投資規(guī)模是貨幣錨地位提升的必要條件。隨著對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，相應(yīng)的交易需求顯著增長(zhǎng)，進(jìn)而提供了更多使用本國(guó)貨幣的機(jī)會(huì)，增強(qiáng)了該國(guó)貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣的可能性。而對(duì)外投資規(guī)模體現(xiàn)了一國(guó)在全球生產(chǎn)體系中的參與度和影響力，從而直接影響著其海外資產(chǎn)的規(guī)模。美國(guó)通過(guò)大規(guī)模商品輸出、購(gòu)買他國(guó)債券、對(duì)外援助等手段持續(xù)推動(dòng)美國(guó)對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外投資規(guī)模的擴(kuò)大，為美元隱性錨效應(yīng)的發(fā)揮獲取了充足空間。

成熟的金融市場(chǎng)和健全的金融制度是穩(wěn)固貨幣錨地位的重要保障。貨幣發(fā)行國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展水平與開(kāi)放度，不僅影響其投資渠道的廣度和深度以及該國(guó)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，對(duì)該國(guó)貨幣錨地位也有深遠(yuǎn)影響。美國(guó)以貿(mào)易融資再融資業(yè)務(wù)發(fā)展開(kāi)端，推動(dòng)金融市場(chǎng)日益完善，且不斷健全金融制度，吸引全球大量持有美元外匯盈余，導(dǎo)致各國(guó)的資產(chǎn)價(jià)值與美元幣值捆綁，使美元隱性錨地位更加鞏固。國(guó)際金融危機(jī)之后，美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位并未下降反而有所上升，其主要原因?yàn)槊绹?guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展成熟以及國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債這一安全資產(chǎn)的持續(xù)需求。

強(qiáng)大的綜合國(guó)力是貨幣錨地位的根本保證。貨幣錨地位的確立不僅是經(jīng)濟(jì)金融博弈的結(jié)果，更是政治、軍事、文化、科技等在內(nèi)的綜合國(guó)力的博弈。政治上的獨(dú)立自主是美元發(fā)行的基礎(chǔ)，文化上的強(qiáng)大輸出為美元爭(zhēng)取了更多國(guó)際認(rèn)同，科技為打造成熟的金融市場(chǎng)、暢通美元流通提供了可能，而美國(guó)軍事的強(qiáng)硬在美元霸權(quán)樹(shù)立過(guò)程中的作用更加突出。

四、貨幣隱性錨指數(shù)測(cè)算與影響因素分析

在全球貨幣體系第三次尋錨的背景下，當(dāng)前貨幣體系呈現(xiàn)出以美元為主導(dǎo)貨幣錨、多元化貨幣錨并存的局面。相較于官方宣布的顯性貨幣錨，隱性貨幣錨更能反映金融市場(chǎng)上各種貨幣之間的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系和影響力。因此，在分析和預(yù)測(cè)全球貨幣體系的發(fā)展趨勢(shì)時(shí)，需要充分考慮貨幣隱性錨的作用和影響?；诖?，本文構(gòu)建貨幣隱性錨指數(shù)（HAI），量化美元、歐元、英鎊、日元和人民幣五種主權(quán)貨幣的隱性錨地位，揭示了其在國(guó)際貨幣體系中的真實(shí)分布及其影響因素。據(jù)此，能夠更精確地理解各因素對(duì)貨幣錨地位的邊際效用，進(jìn)而深入探討促進(jìn)或制約人民幣錨地位和國(guó)際化地位提升的關(guān)鍵因素。

（一）貨幣隱性錨指數(shù)測(cè)算

1. 模型設(shè)計(jì)及估計(jì)方法。借鑒張沖等（2023）[11]的研究，本文運(yùn)用Frankel-Wei模型估計(jì)各籃子貨幣的隱性錨權(quán)重。由于籃子貨幣間存在匯率聯(lián)動(dòng)性（如美元與歐元常呈負(fù)相關(guān)），直接回歸會(huì)導(dǎo)致多重共線性問(wèn)題。因此，本文采用“兩步法”（Chen等，2007）[20]進(jìn)行修正調(diào)整。模型設(shè)定如下：

[Δe目標(biāo)國(guó)家貨幣/SDR=β0+β1ΔeUSD/SDR+β2ΔeEUR/SDR+β3ΔeGBP/SDR+β4ΔeJPY/SDR+β5Δωt+μt]" " " （1）

[ΔeCNY/SDR=θ0+θ1ΔeUSD/SDR+θ2ΔeEUR/SDR+θ3ΔeGBP/SDR+θ4ΔeJPY/SDR+Δωtt]" " " （2）

其中，[Δe目標(biāo)國(guó)家貨幣/SDR]表示各國(guó)貨幣兌SDR匯率，[ΔeUSD/SDR]、[ΔeEUR/SDR]、[ΔeGBP/SDR]、[ΔeJPY/SDR]、[ΔeCNY/SDR]分別表示美元、歐元、英鎊、日元和人民幣兌SDR匯率，系數(shù)[β1]、[β2]、[β3]、[β4]、[β5]分別表示各籃子貨幣隱性錨的權(quán)重，[Δωt]為殘差。

該種方法雖能夠解決美元系數(shù)估計(jì)不穩(wěn)定的問(wèn)題，但計(jì)算出的人民幣系數(shù)仍缺乏穩(wěn)定性。因此，參照張明和張沖（2024）[2]的研究，進(jìn)一步改進(jìn)了Frankel-Wei模型，在原模型中施加[β1+β2+β3+β4+β5=1]的限制，代入式（1）進(jìn)行整理得：

[Δe目標(biāo)國(guó)家貨幣/SDR=β0+β1ΔeUSD/SDR+β2ΔeEUR/SDR+β3ΔeGBP/SDR+β4ΔeJPY/SDR+μt，Δe目標(biāo)國(guó)家貨幣/SDR=Δe目標(biāo)國(guó)家貨幣/SDR-Δ?t]

（3）

2. 樣本選擇及測(cè)算方法。為控制樣本選擇偏誤對(duì)實(shí)證結(jié)果的干擾，本研究根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性和完整性，從IMF數(shù)據(jù)庫(kù)中篩選出182個(gè)經(jīng)濟(jì)體作為研究樣本，提取2010年1月—2023年12月各經(jīng)濟(jì)體貨幣兌SDR的月度匯率數(shù)據(jù)。貨幣隱性錨指數(shù)的具體構(gòu)建步驟如下：首先，以經(jīng)濟(jì)體為單位，構(gòu)建四年期滾動(dòng)時(shí)間窗口遞歸回歸模型，取各窗口期中五種貨幣的回歸系數(shù)，將每次回歸中不顯著的參數(shù)設(shè)為0并取絕對(duì)值；其次，對(duì)回歸系數(shù)按季度取均值，并引入實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值占比作為動(dòng)態(tài)權(quán)重因子（Ito和McCauley，2019）[21]，通過(guò)算術(shù)加權(quán)的方式計(jì)算出各籃子貨幣的季度隱性錨指數(shù)，并對(duì)其進(jìn)行歸一化處理，確保計(jì)算得到的貨幣隱性錨指數(shù)之和為1；最后，依據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、匯率制度和地理分布將樣本分為三類（見(jiàn)表2），分別計(jì)算出不同組別的貨幣隱性錨指數(shù)。

3. 貨幣隱性錨指數(shù)?；贔rankel-Wei匯率聯(lián)動(dòng)模型的動(dòng)態(tài)估計(jì)結(jié)果，五種主要貨幣隱性錨指數(shù)（見(jiàn)圖1）呈現(xiàn)顯著差異化特征。在全球貨幣體系第三次尋錨進(jìn)程中，美元隱性錨指數(shù)持續(xù)保持單邊上升趨勢(shì)，2023年攀升至49.76%的歷史高位；歐元隱性錨指數(shù)雖顯著高于英鎊、日元和人民幣，但較美元仍存在系統(tǒng)性差距；英鎊隱性錨指數(shù)在10%上下浮動(dòng)，日元隱性錨指數(shù)則長(zhǎng)期低于10%。人民幣隱性錨地位則呈現(xiàn)階段性特征：2010—2015年，受制于匯率制度對(duì)美元的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，其國(guó)際交易媒介功能雖初顯，但錨定效應(yīng)相對(duì)較低。2015年“8·11”匯改以后，匯率雙向浮動(dòng)機(jī)制強(qiáng)化市場(chǎng)化水平，2018—2019年人民幣貨幣隱性錨指數(shù)穩(wěn)定于12%至13%之間，躍居世界第三大錨貨幣的位置。2020年新冠疫情沖擊致使人民幣隱性錨指數(shù)下降超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)至8.98%，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易在疫情中率先恢復(fù)，人民幣隱性錨指數(shù)在2023年末回升至10.19%，重返第三大隱性錨貨幣。此演變表明，人民幣錨地位的提升與匯率市場(chǎng)化改革及外部沖擊下的制度適應(yīng)性密切相關(guān)。

分組測(cè)算結(jié)果表明①，美元在“一超多強(qiáng)”的全球貨幣體系中仍占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其廣度（覆蓋經(jīng)濟(jì)體數(shù)量）與深度（依賴程度）顯著領(lǐng)先，緊隨其后的是歐元、人民幣、英鎊和日元。依據(jù)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展程度及匯率制度的不同分類，各貨幣的隱性錨效應(yīng)呈現(xiàn)出顯著差異。具體而言，相較于發(fā)達(dá)國(guó)家和自由浮動(dòng)匯率制國(guó)家，人民幣在發(fā)展中國(guó)家及實(shí)施非自由浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家中展現(xiàn)了更強(qiáng)的影響力。從地域覆蓋的角度來(lái)看，在東南亞、中亞、東歐等參與“一帶一路”倡議的經(jīng)濟(jì)體，以及撒哈拉以南的非洲國(guó)家，人民幣的使用份額超過(guò)了兩成，成為這些地區(qū)的中堅(jiān)貨幣。特別是在東南亞，自2015年起，人民幣的影響力實(shí)現(xiàn)了顯著躍升。從頻數(shù)分布來(lái)看，人民幣作為中度及高度核心貨幣的經(jīng)濟(jì)體數(shù)量（35個(gè)）高于英鎊（23個(gè)）和日元（5個(gè)），主要集中于“一帶一路”沿線及資源依賴型國(guó)家，凸顯其通過(guò)區(qū)域合作機(jī)制突破貨幣網(wǎng)絡(luò)外部性的潛力。

（二）貨幣隱性錨的影響因素分析

1. 貨幣隱性錨的主要影響因素。與前文貨幣錨演進(jìn)歷程分析得到的經(jīng)驗(yàn)啟示和貨幣隱性錨指數(shù)構(gòu)建過(guò)程的論述相一致，現(xiàn)有文獻(xiàn)普遍認(rèn)為，決定貨幣錨地位的核心解釋變量主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)規(guī)模、金融市場(chǎng)發(fā)展程度、購(gòu)買力穩(wěn)定性以及資產(chǎn)收益率。此外，本研究在既有貨幣錨理論框架基礎(chǔ)上，結(jié)合全球貨幣體系第三次尋錨的時(shí)代特征，提出三個(gè)創(chuàng)新性解釋維度：一是政治穩(wěn)定性和軍事實(shí)力。一國(guó)貨幣的錨定地位，不僅彰顯了其經(jīng)濟(jì)實(shí)力，更是國(guó)際政治態(tài)勢(shì)與軍事競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的綜合體現(xiàn)。具體而言，Mundell（2003）[22]曾指出，政治穩(wěn)固與軍事強(qiáng)大是支撐貨幣國(guó)際聲望的核心要素，這一論斷在美元霸權(quán)維系中得到充分論證。同樣，Posen（2008）[23]分析認(rèn)為，歐元區(qū)雖在經(jīng)濟(jì)體量上與美國(guó)相當(dāng)，但成員國(guó)政治分歧與軍事自主權(quán)缺失，導(dǎo)致其難以實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)美元的核心錨地位。二是資本賬戶開(kāi)放程度。Rey（2022）[24]的三級(jí)貨幣競(jìng)爭(zhēng)模型揭示，貨幣多極化背景下資本管制的錨定彈性呈現(xiàn)顯著異質(zhì)性，美元區(qū)資本賬戶開(kāi)放度對(duì)貨幣錨地位的邊際效應(yīng)提升至0.21，而東盟國(guó)家資本賬戶開(kāi)放度每提升10%，人民幣錨定份額增長(zhǎng)3.2%。三是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本流動(dòng)的不穩(wěn)定，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)體對(duì)貨幣的錨定程度，導(dǎo)致多極貨幣競(jìng)爭(zhēng)失衡。鐘學(xué)思等（2024）[25]指出，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣匯率的劇烈波動(dòng)，還可能引發(fā)資本外逃和市場(chǎng)信心下降等連鎖反應(yīng)，貨幣當(dāng)局應(yīng)釘住穩(wěn)定的貨幣錨來(lái)規(guī)避沖擊帶來(lái)的不利影響。Prasad（2023）[26]提出的“地緣風(fēng)險(xiǎn)—貨幣替代”傳導(dǎo)鏈進(jìn)一步揭示，地緣風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（GPR）每上升1單位，美元儲(chǔ)備份額增加0.38%，非核心貨幣份額下降0.51%，證實(shí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引發(fā)多極貨幣體系的結(jié)構(gòu)性失衡。

2. 變量選取。基于上述分析，本文選取的變量及數(shù)據(jù)來(lái)源見(jiàn)表3，其中匯率波動(dòng)率由廣義自回歸條件異方差（GARCH）模型測(cè)算。由于原始數(shù)據(jù)不是平穩(wěn)序列，采用HP濾波法消除趨勢(shì)項(xiàng)得到新的平穩(wěn)序列后，再采用GARCH（1，1）模型對(duì)該平穩(wěn)序列進(jìn)行波動(dòng)估計(jì)，從而刻畫(huà)匯率的穩(wěn)定性。

3. 模型設(shè)定和估計(jì)方法。鑒于被解釋變量——貨幣隱性錨指數(shù)的取值范圍介于0到1之間，且數(shù)值及變動(dòng)幅度較小，故本文參考了Chinn和Frankel（2007）[29]以及彭紅楓等（2017）[30]的研究方法，對(duì)貨幣隱性錨指數(shù)進(jìn)行l(wèi)ogit變換來(lái)解決因變量受限導(dǎo)致的分布偏誤問(wèn)題。此外，為捕捉貨幣錨定效應(yīng)的動(dòng)態(tài)持續(xù)性，本文引入被解釋變量的一階滯后項(xiàng)，構(gòu)建如下動(dòng)態(tài)面板模型：

[logit_haii，t=αi+γlogit_haii，t-1+βiFundamentali，t+βjStructurali，t+λt+εi，t]" "（4）

其中，[logit_haii，t=LnHAIi，t/（1-HAIi，t）]表示經(jīng)logit變換后的貨幣隱性錨指數(shù)；[Fundamental]為基本面因素，[Structural]為結(jié)構(gòu)性因素，基本面因素包括經(jīng)濟(jì)實(shí)力和幣值穩(wěn)定性，結(jié)構(gòu)性因素包括金融市場(chǎng)發(fā)展程度、社會(huì)穩(wěn)定性和資本賬戶開(kāi)放程度；[λt]為時(shí)間固定效應(yīng)，用于吸收全球共同沖擊（如2018年中美貿(mào)易摩擦、2020年新冠疫情等）；[εi，t]為誤差項(xiàng)。數(shù)據(jù)構(gòu)建涵蓋美元、歐元、英鎊、日元和人民幣五大貨幣體系，時(shí)間跨度為2010—2023年，所有變量均采用季度數(shù)據(jù)且經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理。

考慮到貨幣隱性錨指數(shù)具有較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)外部性，且當(dāng)前狀態(tài)受其滯后值影響，傳統(tǒng)靜態(tài)模型（混合OLS或固定效應(yīng)）會(huì)產(chǎn)生內(nèi)生性偏誤，所以采用了針對(duì)動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)的系統(tǒng)GMM模型。該模型通過(guò)差分方程和水平方程的組合，利用滯后水平變量作為差分方程的工具變量，以及滯后差分變量作為水平方程的工具變量，能夠有效控制內(nèi)生性，同時(shí)消除個(gè)體異質(zhì)性，避免自由度損失。為確定是否應(yīng)在系統(tǒng)GMM模型中顯式加入時(shí)間虛擬變量，本文對(duì)季度虛擬變量的聯(lián)合顯著性進(jìn)行F檢驗(yàn)（p=0.004），表明需在動(dòng)態(tài)面板模型中引入時(shí)間固定效應(yīng)以捕捉全球性沖擊的影響。

4. 回歸結(jié)果分析?；谀Ｐ驮O(shè)定，本文對(duì)貨幣隱性錨影響因素的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表4所示。鑒于核心解釋變量（經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模等）與貨幣隱性錨指數(shù)存在雙向因果關(guān)系，模型通過(guò)引入被解釋變量的滯后一期作為工具變量以緩解內(nèi)生性偏誤。在工具變量有效性檢驗(yàn)方面，當(dāng)采用滯后2期和3期工具變量組合時(shí)，Sargan檢驗(yàn)p值均大于0.1，無(wú)法拒絕“工具變量外生”的原假設(shè)（Hansen，1982）[31]，表明工具變量選擇具有統(tǒng)計(jì)合理性。值得注意的是，在引入季度虛擬變量后（比較表4列（3）與列（6）），核心解釋變量系數(shù)顯著收斂，說(shuō)明全球性沖擊（如2020年新冠疫情）通過(guò)干擾經(jīng)濟(jì)規(guī)模效應(yīng)等傳導(dǎo)路徑，削弱貨幣錨形成的邊際彈性，因此，控制時(shí)間效應(yīng)提升了模型對(duì)結(jié)構(gòu)性沖擊的解釋力。

根據(jù)表4的回歸結(jié)果，可以得出如下結(jié)論：一是網(wǎng)絡(luò)外部性成為貨幣隱性錨指數(shù)的核心驅(qū)動(dòng)力。貨幣隱性錨指數(shù)的滯后一期系數(shù)均顯著為正且大于1，表明貨幣隱性錨具有較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)，即使用某種貨幣作為隱性錨的經(jīng)濟(jì)體越多，該貨幣的吸引力越強(qiáng)，形成短期“滾雪球”式擴(kuò)張。滯后二期系數(shù)顯著為負(fù)，反映貨幣錨效應(yīng)存在長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，即經(jīng)濟(jì)體在錨定貨幣后，長(zhǎng)期可能通過(guò)政策調(diào)整減少對(duì)單一錨的依賴。二是經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模和對(duì)外直接投資規(guī)模均顯著推動(dòng)貨幣隱性錨指數(shù)的提升。為避免多重共線性，研究采用方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)確定變量篩選標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)同時(shí)納入經(jīng)濟(jì)規(guī)模與貿(mào)易規(guī)模時(shí)，VIF值達(dá)7.8，超過(guò)5的臨界值（Kutner等，2003）[32]，故采用分模型設(shè)定策略?；貧w結(jié)果體現(xiàn)在表4的列（1）和列（2）中，兩者均在1%的水平上顯著為正，表明經(jīng)濟(jì)體可通過(guò)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和貿(mào)易渠道強(qiáng)化貨幣錨定地位。對(duì)外直接投資規(guī)模也對(duì)貨幣隱性錨指數(shù)具有顯著正向影響，隨著一國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模的擴(kuò)大，該國(guó)貨幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中的使用頻率和接受度會(huì)相應(yīng)提高，進(jìn)而增強(qiáng)其作為貨幣錨的影響力。就人民幣而言，自2009年啟動(dòng)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模和對(duì)外投資規(guī)模在全球經(jīng)濟(jì)中的占比持續(xù)攀升，直接推動(dòng)了人民幣貨幣隱性錨指數(shù)的顯著增長(zhǎng)。三是幣值穩(wěn)定性，特別是匯率波動(dòng)和實(shí)際利率是影響貨幣隱性錨指數(shù)的關(guān)鍵因素。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹加劇或匯率出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，貨幣隱性錨指數(shù)呈現(xiàn)出負(fù)向影響，而實(shí)際利率變動(dòng)則對(duì)貨幣隱性錨指數(shù)產(chǎn)生正向影響。一種貨幣之所以能夠成為隱性錨，除政治因素外，最關(guān)鍵的因素在于它能夠有效降低成本、減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而幣值穩(wěn)定能夠增強(qiáng)貨幣的未來(lái)價(jià)值預(yù)期，直接降低跨國(guó)貿(mào)易和投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)，成為貨幣隱性錨形成與維持的核心支柱。四是政治因素中，政治穩(wěn)定性、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和軍費(fèi)支出也能夠影響貨幣隱性錨指數(shù)。軍費(fèi)支出的估計(jì)結(jié)果顯著為正，這表明增加軍費(fèi)支出也能夠影響貨幣隱性錨指數(shù)。由于政治穩(wěn)定性和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)存在相關(guān)性，將兩者同時(shí)納入方程，結(jié)果如表4列（1）—（3）所示，政治穩(wěn)定性顯著為正，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)則不顯著；將兩者分別納入方程，結(jié)果如表4列（4）—（5）所示，政治穩(wěn)定性顯著為正，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為負(fù)，表明政治穩(wěn)定是抵御地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的重要基石。

另外，資本項(xiàng)目開(kāi)放水平的提升能夠增強(qiáng)一國(guó)貨幣的隱性錨指數(shù)。資本項(xiàng)目開(kāi)放使得外國(guó)投資者能夠更容易地獲取和使用該國(guó)貨幣，從而增加該國(guó)貨幣在國(guó)際貿(mào)易和投資中的使用頻率，提升貨幣隱性錨指數(shù)。資本項(xiàng)目開(kāi)放并非越多越好，其開(kāi)放水平需要與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融監(jiān)管能力和國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素相匹配。過(guò)度開(kāi)放可能導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)增加、資本流動(dòng)失控等問(wèn)題，反而不利于貨幣國(guó)際化進(jìn)程和隱性錨地位的提升。

5. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)。（1）內(nèi)生性檢驗(yàn)。本研究面臨的內(nèi)生性問(wèn)題主要源于雙向因果關(guān)系和遺漏變量偏誤。貨幣錨效應(yīng)與其影響因素之間存在動(dòng)態(tài)交互機(jī)制，例如，經(jīng)濟(jì)規(guī)模通過(guò)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)與政策可信度推動(dòng)貨幣錨效應(yīng)，而貨幣錨效應(yīng)通過(guò)降低交易成本與吸引資本反哺經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，未觀測(cè)的國(guó)家異質(zhì)性（經(jīng)濟(jì)政策、金融市場(chǎng)發(fā)展水平、地緣政治因素等）若與核心解釋變量相關(guān)，將違反嚴(yán)格外生性假設(shè)，引致參數(shù)估計(jì)偏誤。為解決這兩個(gè)問(wèn)題，本文除了在動(dòng)態(tài)面板模型中引入貨幣錨效應(yīng)的滯后值來(lái)控制內(nèi)生性外，還引入外生工具變量回歸緩解內(nèi)生性問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)規(guī)模作為影響貨幣隱性錨指數(shù)的核心變量，為避免其與貨幣隱性錨指數(shù)間的雙向因果關(guān)系，本文以自然災(zāi)害影響人數(shù)占比作為經(jīng)濟(jì)規(guī)模的工具變量進(jìn)行2SLS估計(jì)（蘆東等，2023）[33]，數(shù)據(jù)來(lái)自全球?yàn)?zāi)害數(shù)據(jù)平臺(tái)。一方面，自然災(zāi)害的發(fā)生高度隨機(jī)、難以預(yù)測(cè)，滿足外生性要求。另一方面，自然災(zāi)害會(huì)影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)的正常進(jìn)程，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成較大影響，也滿足相關(guān)性要求。結(jié)果如表5列（1）所示，工具變量通過(guò)第一階段F檢驗(yàn)（F=18.6），遠(yuǎn)超Stock-Yogo臨界值（10%水平下為16.38），拒絕弱工具變量假設(shè)。Hansen J檢驗(yàn)的p值為0.265，支持工具變量外生性，而使用工具變量后各變量的系數(shù)與基準(zhǔn)模型基本保持一致，驗(yàn)證了本文結(jié)果的穩(wěn)健性。

（2）替換被解釋變量。為確保實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文參考徐奇淵和楊盼盼（2016）[34]的做法，將兩步Frankel-Wei模型擴(kuò)展為帶有時(shí)變參數(shù)的狀態(tài)空間模型，重新測(cè)算五種貨幣的隱性錨指數(shù)。具體測(cè)量方程如下：

[Δe目標(biāo)國(guó)家貨幣/SDR=β0，t+β1，tΔeUSD/SDR+β2，tΔeEUR/SDR+β3，tΔeGBP/SDR+β4，tΔeJPY/SDR+β5，tΔeCNY/SDR+μt]" " "（5）

狀態(tài)方程為：

[βk，t=βk，t-1+ηk，t，ηk，t～N0，σ2ηk" " "k=1，2，3，4，5]（6）

本文通過(guò)卡爾曼濾波迭代估計(jì)時(shí)變權(quán)重系數(shù)，并采用極大似然法優(yōu)化參數(shù)。該方法與基準(zhǔn)模型測(cè)算的貨幣隱性錨指數(shù)Pearson相關(guān)系數(shù)達(dá)0.927（plt;0.01），從表5列（2）可以看出，核心解釋變量的回歸系數(shù)方向與顯著性水平均未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

（3）其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)。此外，本文還進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一是替換解釋變量。為驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)的穩(wěn)健性，本文采用全球制造業(yè)PMI指數(shù)替代GDP占比進(jìn)行檢驗(yàn)（An和Zhang，2023）[35]，以捕捉實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的邊際變化對(duì)貨幣錨定效應(yīng)的動(dòng)態(tài)影響?；貧w結(jié)果如表5列（3）所示，PMI每提高1單位，貨幣隱性錨指數(shù)上升0.408%，與GDP占比的彈性系數(shù)（0.741%）方向一致且統(tǒng)計(jì)顯著性未改變。二是剔除重大事件的影響。為避免2020年新冠疫情的負(fù)面沖擊，本文剔除2020年的樣本后重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。表5列（4）結(jié)果顯示，在10%的顯著水平上，網(wǎng)絡(luò)外部性、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、對(duì)外投資、金融市場(chǎng)發(fā)展、實(shí)際利率、政治軍事穩(wěn)定性、資本項(xiàng)目開(kāi)放程度指標(biāo)的系數(shù)顯著為正，通貨膨脹率、匯率波動(dòng)率的系數(shù)顯著為負(fù)?？梢钥闯?，盡管極端事件導(dǎo)致部分變量系數(shù)值大小與基準(zhǔn)回歸存在差異，但其方向及顯著性較為一致。因此，本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果穩(wěn)健。

6. 異質(zhì)性檢驗(yàn)。（1）不同核心程度貨幣隱性錨的影響因素分析。借鑒曹彤和趙然（2014）[7]的研究，對(duì)核心貨幣進(jìn)行定義和分組：在某一經(jīng)濟(jì)體中，若一種貨幣的隱性錨份額超過(guò)50%，表明該貨幣在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，則該貨幣被定義為此經(jīng)濟(jì)體的高度核心貨幣。以此為標(biāo)準(zhǔn)，將20%～50%定義為中度核心貨幣，5%～20%定義為低度核心貨幣，0%～5%定義為非核心貨幣。根據(jù)貨幣隱性錨的頻數(shù)分布，美元和歐元均被絕大多數(shù)國(guó)家作為中度及高度核心貨幣，日元、英鎊和人民幣的隱性錨大多集中在0%～20%區(qū)間，屬非核心或低度核心貨幣。本文將所選貨幣分為中度及高度核心貨幣、非核心或低度核心貨幣兩組，進(jìn)一步研究不同核心程度貨幣隱性錨的影響因素是否存在差異。采用系統(tǒng)GMM估計(jì)方法，分別對(duì)各組貨幣隱性錨指數(shù)的影響因素進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表6。根據(jù)實(shí)證分析得出如下結(jié)論：

第一，不同核心程度貨幣的主要影響因素呈現(xiàn)明顯差異。網(wǎng)絡(luò)外部性、GDP占比、對(duì)外直接投資占比、金融市場(chǎng)規(guī)模、金融市場(chǎng)穩(wěn)健性、匯率波動(dòng)率、政治穩(wěn)定程度、軍費(fèi)支出占比均對(duì)不同核心程度貨幣存在顯著影響。貿(mào)易占比、通貨膨脹率、實(shí)際利率、資本賬戶開(kāi)放程度、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)對(duì)非核心或低度核心貨幣影響顯著，但對(duì)中度及高度核心貨幣沒(méi)有顯著影響。

第二，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)顯著影響非核心或低度核心貨幣的國(guó)際地位，而對(duì)于中高度核心貨幣而言，因其已經(jīng)擁有強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)外部性，對(duì)其貨幣地位并無(wú)顯著影響。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣匯率產(chǎn)生影響，提升其貿(mào)易成本并增加貿(mào)易活動(dòng)中的不確定性，從而使得雙邊貿(mào)易關(guān)系面臨匯兌風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，在此背景下東道國(guó)有動(dòng)機(jī)錨定更穩(wěn)定的貨幣以規(guī)避匯率的劇烈波動(dòng)。

第三，資本項(xiàng)目開(kāi)放程度對(duì)中高度核心貨幣并無(wú)顯著影響，但對(duì)非核心或低度核心貨幣影響顯著。這主要是由于中高度核心貨幣已經(jīng)具備高度的國(guó)際化特征，資本項(xiàng)目開(kāi)放程度的提升對(duì)其國(guó)際地位和使用頻率影響相對(duì)有限；而對(duì)于非核心或低度核心貨幣，資本項(xiàng)目開(kāi)放能夠打破資本流動(dòng)壁壘，擴(kuò)大其在國(guó)際市場(chǎng)上的使用范圍和交易量，進(jìn)一步提升錨貨幣地位和影響力。當(dāng)前，中國(guó)已經(jīng)采取了一系列措施推動(dòng)資本項(xiàng)目開(kāi)放，但從整體上看，中國(guó)的資本項(xiàng)目開(kāi)放程度仍然低于一些發(fā)達(dá)國(guó)家，為此，需要進(jìn)一步平衡好開(kāi)放與穩(wěn)定的關(guān)系，加強(qiáng)金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，確保資本項(xiàng)目開(kāi)放的有序推進(jìn)。

（2）人民幣隱性錨不同區(qū)域的影響因素分析。根據(jù)前文測(cè)算的實(shí)證結(jié)果，本文篩選出人民幣錨效應(yīng)較為顯著的106個(gè)經(jīng)濟(jì)體，并根據(jù)這些國(guó)家是否為“一帶一路”共建國(guó)家分為兩個(gè)子樣本，進(jìn)一步對(duì)人民幣貨幣錨效應(yīng)的影響因素進(jìn)行驗(yàn)證。表7為采用動(dòng)態(tài)面板對(duì)“一帶一路”共建國(guó)家和非“一帶一路”共建國(guó)家人民幣貨幣錨效應(yīng)影響因素進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果，從中可以看出：一是對(duì)于非“一帶一路”共建國(guó)家，其滯后一期的貨幣錨效應(yīng)顯著高于“一帶一路”共建國(guó)家。其原因可能是在沒(méi)有政策或外力維護(hù)的情況下，非“一帶一路”共建國(guó)家相比于“一帶一路”共建國(guó)家需要更長(zhǎng)的時(shí)間促進(jìn)人民幣影響力擴(kuò)張。二是對(duì)于“一帶一路”共建國(guó)家，樣本經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、對(duì)中國(guó)的貿(mào)易依存度并不能顯著影響人民幣貨幣錨效應(yīng)，這是由于中國(guó)“一帶一路”相關(guān)政策的推進(jìn)不存在國(guó)別歧視和貿(mào)易歧視。三是對(duì)于“一帶一路”共建國(guó)家，樣本經(jīng)濟(jì)體政治穩(wěn)定程度的系數(shù)在10%的水平上顯著，表明政治穩(wěn)定能夠擴(kuò)大人民幣貨幣錨效應(yīng)，這是由于“一帶一路”政策的推進(jìn)更依賴于和平的政治環(huán)境。

五、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

在全球經(jīng)濟(jì)格局加速重構(gòu)的第三次尋錨的關(guān)鍵期，系統(tǒng)研究貨幣錨演變格局及其影響因素，對(duì)于支持人民幣抓住機(jī)遇、提升國(guó)際化水平具有重大戰(zhàn)略意義。本文基于全球貨幣體系兩次尋錨的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，構(gòu)建貨幣隱性錨指數(shù)，以測(cè)度五種主要貨幣的錨地位，并全面分析五種貨幣隱性錨分布及其決定因素，得出如下結(jié)論：

第一，從貨幣錨的歷史演變視角觀察，一個(gè)穩(wěn)定的匯率制度離不開(kāi)一個(gè)堅(jiān)實(shí)的貨幣錨作為支撐，而當(dāng)這個(gè)穩(wěn)定的貨幣錨是一國(guó)的主權(quán)貨幣時(shí)，它實(shí)際上反映了該貨幣發(fā)行國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、堅(jiān)實(shí)的貿(mào)易支撐以及成熟的金融市場(chǎng)體系等。在當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系架構(gòu)中，各國(guó)對(duì)貨幣錨的選擇呈多元化趨勢(shì)。在此背景下，應(yīng)積極推動(dòng)人民幣發(fā)揮貨幣錨效應(yīng)，增強(qiáng)人民幣的網(wǎng)絡(luò)外部性，為人民幣成為其他國(guó)家或地區(qū)的錨貨幣奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

第二，美元作為主要貨幣隱性錨持續(xù)位居首位，占比約40%以上；歐元隱性錨份額占比超過(guò)20%，居全球貨幣隱性錨第二位，但其貨幣錨指數(shù)呈下降趨勢(shì)；自2018年起，人民幣以10%左右的份額成為全球第三大貨幣隱性錨，日元和英鎊已逐漸成為低度核心貨幣。

第三，貨幣隱性錨地位的決定因素研究結(jié)果表明，網(wǎng)絡(luò)外部性、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融市場(chǎng)發(fā)展、幣值穩(wěn)定性、社會(huì)穩(wěn)定性和資本市場(chǎng)開(kāi)放程度等對(duì)一國(guó)貨幣隱性錨指數(shù)均具有顯著的正向影響，其中網(wǎng)絡(luò)外部性為貨幣隱性錨指數(shù)的核心驅(qū)動(dòng)力；經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模和對(duì)外投資規(guī)模均是影響貨幣隱性錨指數(shù)的重要因素；貨幣對(duì)內(nèi)、對(duì)外價(jià)值的不穩(wěn)定會(huì)阻礙貨幣錨效應(yīng)的發(fā)揮；較高的資本市場(chǎng)開(kāi)放和社會(huì)穩(wěn)定性有利于一國(guó)貨幣隱性錨指數(shù)的提高。

第四，不同核心程度貨幣隱性錨指數(shù)的決定因素呈明顯異質(zhì)性。網(wǎng)絡(luò)外部性、GDP占比、對(duì)外直接投資占比、金融市場(chǎng)規(guī)模、金融市場(chǎng)穩(wěn)健性、匯率波動(dòng)率、政治穩(wěn)定程度、軍費(fèi)支出占比均對(duì)不同核心程度貨幣存在顯著影響。貿(mào)易占比、通貨膨脹率、實(shí)際利率、資本賬戶開(kāi)放程度、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)對(duì)非核心或低度核心貨幣影響顯著，但對(duì)中度及高度核心貨幣沒(méi)有顯著影響。

第五，“一帶一路”共建國(guó)家和非“一帶一路”共建國(guó)家的人民幣隱性錨效應(yīng)存在異質(zhì)性。對(duì)于非“一帶一路”共建國(guó)家，人民幣隱性錨效應(yīng)存在更為顯著的滯后性。對(duì)于“一帶一路”共建國(guó)家，樣本經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、對(duì)中國(guó)的貿(mào)易依存度并不能顯著影響人民幣隱性錨效應(yīng)。

（二）政策建議

對(duì)比影響貨幣隱性錨地位的因素看，當(dāng)前我國(guó)在經(jīng)濟(jì)實(shí)力、幣值穩(wěn)定性、社會(huì)穩(wěn)定性方面已經(jīng)具備顯著優(yōu)勢(shì)。第一，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量超126萬(wàn)億元，穩(wěn)居世界第二位，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)保持穩(wěn)固。第二，2023年我國(guó)商品進(jìn)出口總值達(dá)5.9萬(wàn)億美元，連續(xù)7年保持世界第一，并初步形成了人民幣“資本項(xiàng)下輸出，經(jīng)常項(xiàng)下回流”的循環(huán)機(jī)制。第三，匯率市場(chǎng)化程度日益加深，人民幣對(duì)一攬子貨幣匯率長(zhǎng)期保持窄幅波動(dòng)，幣值相對(duì)穩(wěn)定。但是，由于我國(guó)資本項(xiàng)目未完全實(shí)現(xiàn)可兌換，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善、離岸人民幣市場(chǎng)規(guī)模較小、流動(dòng)性不足等，在資本市場(chǎng)開(kāi)放程度和網(wǎng)絡(luò)外部性方面仍存在不足，雖然人民幣隱性錨地位已經(jīng)有所提升，但尚不能實(shí)現(xiàn)隱性錨向顯性錨轉(zhuǎn)換。

下一步，應(yīng)正確認(rèn)識(shí)并立足于人民幣仍屬于非核心或低度核心貨幣的實(shí)際，堅(jiān)持穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的總基調(diào)，統(tǒng)籌好人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展與對(duì)外金融安全，堅(jiān)持質(zhì)量?jī)?yōu)先，注重市場(chǎng)培育，在政策引導(dǎo)、環(huán)境改善、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、應(yīng)需而增的良性循環(huán)中不斷彌補(bǔ)支撐人民幣貨幣錨地位和人民幣國(guó)際化的各項(xiàng)不足，扎實(shí)提升人民幣隱性錨地位，推進(jìn)人民幣由隱性錨向顯性錨轉(zhuǎn)變，穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

第一，持續(xù)優(yōu)化人民幣國(guó)際化相關(guān)政策，滿足市場(chǎng)需求，引導(dǎo)市場(chǎng)主體在國(guó)際貿(mào)易與投融資中使用人民幣的需求。一是進(jìn)一步簡(jiǎn)化跨境人民幣業(yè)務(wù)流程，降低相關(guān)手續(xù)費(fèi)用，增強(qiáng)企業(yè)選擇人民幣結(jié)算的動(dòng)機(jī)。二是針對(duì)貿(mào)易新業(yè)態(tài)等新型跨境業(yè)務(wù)，及時(shí)配備簡(jiǎn)便高效的跨境人民幣結(jié)算政策，滿足外貿(mào)新業(yè)態(tài)健康持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展的需要，提升人民幣在新型國(guó)際業(yè)務(wù)中的滲透率。三是實(shí)施差別化跨境人民幣政策，更好支持重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)國(guó)家、重點(diǎn)企業(yè)在使用人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易與投融資方面的主力軍和引領(lǐng)作用。

第二，不斷改善人民幣國(guó)內(nèi)國(guó)際使用環(huán)境，全方位提升人民幣接受程度。一是堅(jiān)定不移推動(dòng)金融高水平對(duì)外開(kāi)放，放寬外資機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入要求，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)和有序監(jiān)管的制度環(huán)境，吸引海外金融機(jī)構(gòu)與長(zhǎng)期資本流入，深化境內(nèi)外金融聯(lián)系。二是推動(dòng)金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放，在保障金融安全的前提下促進(jìn)資本項(xiàng)目人民幣可兌換，優(yōu)化國(guó)際投資者投資境內(nèi)債券、股票的跨境資金管理政策，支持更多中央銀行和貨幣當(dāng)局將人民幣納入儲(chǔ)備，營(yíng)造便利友好的人民幣資產(chǎn)投資生態(tài)，提升人民幣可得性和收益性。三是目前資本項(xiàng)目管制依然較為嚴(yán)格，在未來(lái)大范圍放開(kāi)資本項(xiàng)目管制之前的轉(zhuǎn)折期，還需依賴并加大雙邊互換協(xié)議、地區(qū)人民幣清算行的建立和CIPS的推廣使用力度來(lái)逐步優(yōu)化人民幣跨境使用環(huán)境，因此，需加大對(duì)外貨幣合作，加大對(duì)清算行的政策支持，優(yōu)化清算行全球布局，以提升人民幣使用便利性。四是繼續(xù)加強(qiáng)科技創(chuàng)新，推動(dòng)區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、中央銀行數(shù)字貨幣等新興技術(shù)的發(fā)展和在跨境金融服務(wù)中的應(yīng)用，提升人民幣國(guó)際使用效率和安全性。

第三，堅(jiān)持開(kāi)拓和培育人民幣國(guó)際使用市場(chǎng)，形成市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)人民幣國(guó)際化的良好局面。一是深化區(qū)域合作，拓展人民幣使用領(lǐng)域。與“一帶一路”共建國(guó)家、RCEP協(xié)定國(guó)家、俄羅斯、非洲等重點(diǎn)區(qū)域加強(qiáng)經(jīng)貿(mào)金融合作，深化貨幣互換和雙邊本幣結(jié)算，擴(kuò)大人民幣在我國(guó)與上述地區(qū)的跨境電商、產(chǎn)業(yè)園建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源合作等領(lǐng)域的投入，開(kāi)拓新的人民幣使用市場(chǎng)。二是“向外”積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)證券交易所、商品交易所等機(jī)構(gòu)與境外國(guó)際金融中心的合作，研發(fā)人民幣國(guó)際投融資產(chǎn)品，拓展離岸市場(chǎng)人民幣使用場(chǎng)景，同時(shí)“向內(nèi)”支持更多境外中央銀行、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)、跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)等在境內(nèi)發(fā)行熊貓債，雙向擴(kuò)大人民幣網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，培育人民幣使用市場(chǎng)。三是在數(shù)字資產(chǎn)、數(shù)字銀行、數(shù)字貨幣以及可持續(xù)金融等新的金融形態(tài)中擴(kuò)大人民幣使用，培養(yǎng)人民幣使用習(xí)慣，增強(qiáng)人民幣使用黏性。

第四，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，以穩(wěn)定的幣值和有序的跨境資金流動(dòng)護(hù)航人民幣國(guó)際化進(jìn)程。人民幣幣值穩(wěn)定和跨境資金有序流動(dòng)既是人民幣國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)慎扎實(shí)的重要表現(xiàn)，更是穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要基礎(chǔ)保障。對(duì)此，一是實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，確保通貨膨脹處于合理區(qū)間，保證人民幣幣值穩(wěn)定。同時(shí)，持續(xù)優(yōu)化人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，提高匯率調(diào)控的靈活性，確保人民幣匯率在合理均衡水平基本穩(wěn)定，進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心。二是持續(xù)完善跨境資本流動(dòng)宏觀審慎政策框架，提升跨境資金異常流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)識(shí)別能力，豐富管理工具，前瞻性啟動(dòng)和退出工具，平滑跨境資本流動(dòng)的順周期特征，避免大規(guī)模資金異常流動(dòng)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，提升國(guó)際市場(chǎng)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展和金融監(jiān)管能力的信心。

注：

①由于篇幅限制，本文未呈現(xiàn)詳細(xì)的地域分布特征及頻數(shù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，相關(guān)數(shù)據(jù)可聯(lián)系作者獲取。

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