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        美元的“贏家詛咒”

        2025-06-13 00:00:00沈聯(lián)濤
        財(cái)經(jīng) 2025年12期

        沈聯(lián)濤

        4月底,世界各國財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在華盛頓出席世界銀行/國際貨幣基金組織春季會(huì)議后,人們熱議的是以美元為基礎(chǔ)的國際貨幣體系的未來。

        美國財(cái)政部長(zhǎng)貝森特在春季會(huì)議的講話中重申:“國際貨幣基金組織和世界銀行的宗旨是更好地協(xié)調(diào)國家利益與國際秩序,從而為不穩(wěn)定的世界帶來穩(wěn)定。簡(jiǎn)而言之,它們的目的是恢復(fù)和維護(hù)平衡。這仍然是布雷頓森林體系的宗旨。然而,放眼當(dāng)今的國際經(jīng)濟(jì)體系,我們處處都能看到失衡?!?/p>

        貝森特抱怨美國面臨著嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí):“由于不公平的貿(mào)易體系,美國持續(xù)存在巨額的貿(mào)易赤字。其他國家有意為之的政策選擇,掏空了美國的制造業(yè),破壞了我們關(guān)鍵的供應(yīng)鏈,危及我們的國家和經(jīng)濟(jì)安全。持續(xù)過度依賴美國的需求,導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)日益失衡?!?/p>

        這位前索羅斯的基金經(jīng)理、現(xiàn)任財(cái)政部長(zhǎng)說道:“我們將把美國資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)貨幣化,造福美國人民?!边@些措施可能包括:創(chuàng)建主權(quán)財(cái)富基金、使用數(shù)字資產(chǎn)、允許開采頁巖氣資產(chǎn),甚至可能重新評(píng)估黃金儲(chǔ)備。

        美國的資產(chǎn)負(fù)債表是什么樣的?

        根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的資金流量表和國家資產(chǎn)負(fù)債表賬戶,截至2024年底,美國家庭的凈資產(chǎn)為169.4萬億美元,聯(lián)邦政府的凈負(fù)債為24.6萬億美元,對(duì)外國人的凈負(fù)債為24.7萬億美元。簡(jiǎn)而言之,美國家庭在金融和房地產(chǎn)價(jià)值上漲的推動(dòng)下變得富有。自2017年底以來,金融和房地產(chǎn)價(jià)值分別上漲了43.2萬億美元和21.3萬億美元。外國人凈持有的美國資產(chǎn)也增加了17.4萬億美元,反映出他們青睞高回報(bào)的美國債券和股票。

        另一方面,自2017年以來,美國聯(lián)邦政府凈債務(wù)增加了11.7萬億美元,反映出需要借款來彌補(bǔ)財(cái)政赤字。正如貝森特所承認(rèn)的:“在美國,我們知道需要理順財(cái)政狀況?!?/p>

        全球資產(chǎn)負(fù)債表的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)是,一個(gè)國家的赤字與其他國家盈余相匹配。根據(jù)布魯金斯學(xué)會(huì)2023年底的國民財(cái)富凈值數(shù)據(jù)庫,美國對(duì)世界其他地區(qū)的凈負(fù)債達(dá)19.9萬億美元。

        (對(duì)美)順差經(jīng)濟(jì)體可分為五類:其一,石油和天然氣生產(chǎn)國(挪威、俄羅斯、沙特、卡塔爾、阿聯(lián)酋、科威特和伊朗),順差達(dá)5.4萬億美元;其二,大中華地區(qū)(中國內(nèi)地、中國香港和中國澳門),順差達(dá)4.8萬億美元;其三,東亞國家和地區(qū)(中國臺(tái)灣、韓國和新加坡),順差達(dá)3.4萬億美元;其四,日本,順差達(dá)3.3萬億美元;其五,歐元區(qū)、瑞士和瑞典,順差達(dá)1.5萬億美元。德國擁有3.3萬億美元對(duì)美的巨額順差,它是歐元區(qū)成員國,但歐元區(qū)的凈順差僅為0.4萬億美元,原因是許多歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體對(duì)美存在巨額逆差。

        這五類經(jīng)濟(jì)體對(duì)美的凈對(duì)外順差總額高達(dá)18.4萬億美元,該數(shù)值達(dá)美國19.9萬億美元凈負(fù)債的92.5%。

        實(shí)際上,如果美國想要減少其凈對(duì)外負(fù)債,就必須促使順差經(jīng)濟(jì)體自愿或以其他方式同意減少其經(jīng)常賬戶順差。其方式包括匯率升值;通過財(cái)政擴(kuò)張或自愿限制出口來降低儲(chǔ)蓄率,就像1985年和1987年《廣場(chǎng)協(xié)議》和《盧浮宮協(xié)議》期間發(fā)生的那樣。

        許多專家懷疑特朗普政府是否有能力召開一次類似《海湖協(xié)議》的會(huì)議,就減少美國不可持續(xù)的貿(mào)易和財(cái)政赤字(包括債務(wù)負(fù)擔(dān))達(dá)成一致。在傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)中,通常是借款人而不是債權(quán)人進(jìn)行再平衡。

        一個(gè)難以忽視的真相是,美元存在“贏家詛咒”,因?yàn)槭澜缙渌麌以蕉嗟厥褂妹涝鳛閮?chǔ)備貨幣,流入美元資產(chǎn)的資本就越多,相應(yīng)的財(cái)政和貿(mào)易逆差也就越大。隨著美元走強(qiáng),美國持有的外國資產(chǎn)以美元計(jì)算貶值,而美國無法通過貶值來抵消其主要以美元計(jì)價(jià)的負(fù)債。

        另一方面,要求日本、產(chǎn)油國和東亞出口國等順差經(jīng)濟(jì)體對(duì)美元升值,將導(dǎo)致它們?cè)馐芫揞~外匯損失。將日元兌美元匯率從160調(diào)整到目前的140或更低水平,將使日本持有的約2.6萬億美元美國資產(chǎn)(截至2024年6月底)遭受約3238億美元的外匯損失(占資產(chǎn)總額的12.5%)。這筆巨額損失相當(dāng)于日本2024年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的7.7%。

        2009年,時(shí)任美國國務(wù)卿希拉里·克林頓在中美關(guān)系中提出了一個(gè)著名的問題:“你如何強(qiáng)硬地對(duì)待你的銀行家?”貝森特或許認(rèn)為,既然美國為其盟友提供了安全保護(hù)傘,它們可能會(huì)被迫支付更多。但美國的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手肯定不會(huì)同意,它們將試圖減少對(duì)美元的敞口。

        總而言之,當(dāng)前的國際貨幣體系正處于以美元為中心的陷阱之中。國際貨幣基金組織和世界銀行無法對(duì)控制其多數(shù)投票權(quán)的非美國股東采取強(qiáng)硬態(tài)度。貝森特呼吁國際貨幣基金組織和世界銀行對(duì)作為盈余經(jīng)濟(jì)體的多數(shù)股東采取強(qiáng)硬態(tài)度,這不太可能,就像它們不可能對(duì)美國采取強(qiáng)硬態(tài)度一樣。美國是它們的創(chuàng)始國,并擁有16.49%的否決權(quán)。

        古老的黃金法則是,誰擁有黃金誰就統(tǒng)治世界。截至2月,美國持有8133.5噸黃金,占其官方黃金儲(chǔ)備總量36223.9噸的22.4%。2025年,它欠世界其他國家的凈債務(wù)卻日益增長(zhǎng),這令人擔(dān)憂。如何打破這一“贏家的詛咒”將是金融工程師的夢(mèng)想。更多的金融工程無法掩蓋應(yīng)用工程師清晰可見的事實(shí):全球4.22%的人口無法對(duì)世界其他國家發(fā)號(hào)施令,也無法以民主法治的方式解決其債務(wù)問題。

        痛苦將隨之而來,要么由所有人自愿通過和平談判分擔(dān),要么通過武力強(qiáng)加于所有人。任君選擇。

        (翻譯:康愷;編輯:袁滿)

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