一場邊緣世界的虛擬狂歡終于延伸至現實。
美東時間6月5日,全球第二大穩(wěn)定幣USDC(美元硬幣)發(fā)行方Circle Internet Group,Inc.(下稱“Circle”)正式在紐約證券交易所掛牌上市,首日開盤上漲122.58%,盤中因股價漲幅波動過大,一度觸發(fā)臨時熔斷。
截至當日收盤,Circle股價上漲168.5%,總市值超180億美元。
資本市場的熱情來自主權國家、地區(qū)對于加密貨幣前所未有的背書,這使得穩(wěn)定幣比它的比特幣前輩贏得了更高規(guī)格的發(fā)展空間。
兩周前,美國參議院投票通過《指導與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》(下稱《GENIUS法案》),中國香港立法會三讀通過《穩(wěn)定幣條例草案》(下稱《條例》),前后僅相隔兩天。
更早之前,歐盟、新加坡、日本等主要經濟體也已將穩(wěn)定幣納入監(jiān)管。
作為特殊的加密貨幣(CryptoCurrency),穩(wěn)定幣具有去中心化、點對點、低成本、高效率等區(qū)塊鏈技術優(yōu)勢。與比特幣等加密貨幣不同,穩(wěn)定幣通常與法定貨幣等參考資產掛鉤,以維持幣值相對穩(wěn)定,并充當加密資產交易的媒介。
2014年,泰達公司(Tether)發(fā)行了第一枚穩(wěn)定幣USDT(泰達幣),標志著穩(wěn)定幣的誕生。近年來,憑借價值穩(wěn)定、效率高、成本低等特性,穩(wěn)定幣逐漸向跨境支付等傳統(tǒng)金融領域滲透。
與官方立法行動同步,全球支付巨頭Visa(維薩)和萬事達卡宣布將穩(wěn)定幣納入其全球支付體系。這意味著穩(wěn)定幣有望成為全球交易中主流的支付與結算選項。
2023年中國香港與內地恢復通關以來,螞蟻、京東、騰訊等中國金融科技巨頭齊聚香港,在香港web3(第三代互聯網)產業(yè)浪潮中探尋新機遇。
“非常令人振奮?!薄稐l例》獲得通過后十天,螞蟻集團副總裁、螞蟻數科區(qū)塊鏈業(yè)務總裁邊卓群接受《財經》采訪時感嘆,穩(wěn)定幣合規(guī)有望打開web3資產交易規(guī)?;l(fā)展的窗口。
“《條例》為香港穩(wěn)定幣市場健康、可持續(xù)發(fā)展提供了一個良好的制度環(huán)境。同時這也是全球加密貨幣產業(yè)的重大里程碑式事件?!本〇|幣鏈科技CEO(首席執(zhí)行官)劉鵬表示。
穩(wěn)定幣基于區(qū)塊鏈發(fā)行和交易,天然具有全球化、實時交易、全天候運行、“點對點”去中介化等技術特性。同時,穩(wěn)定幣通過與法定貨幣掛鉤等方式實現價值穩(wěn)定。
從官方立法到商業(yè)布局,各界對穩(wěn)定幣的高度關注,源于過去幾年其自身的長足發(fā)展。
2024年,穩(wěn)定幣支撐的交易額高達27.6萬億美元,超出Visa和萬事達卡的交易額總和。
同年,全球規(guī)模最大的穩(wěn)定幣USDT發(fā)行方泰達公司,員工人數不超過200人,卻實現凈利潤137億美元,人均創(chuàng)造利潤超過6800萬美元,是全球人均創(chuàng)收最高的公司。
泰達公司和Circle公司財報顯示,其營收主要來自穩(wěn)定幣儲備資產的投資收益。實現合規(guī)化之后,穩(wěn)定幣如何在更多場景中應用成為市場關注焦點。
Circle公司在招股書中斷言,其穩(wěn)定幣網絡有潛力顛覆國際匯款和跨境支付市場。邊卓群亦認為,穩(wěn)定幣最大的使用場景是跨境支付,可實現低成本、T+0(實時)的跨境支付體驗。
隨著穩(wěn)定幣在跨境支付領域應用擴大,主權貨幣角力亦隨之展開。公開數據顯示,截至2025年5月,全球穩(wěn)定幣存量規(guī)模約2500億美元,其中99%是美元穩(wěn)定幣,占比遠高于美元在全球支付貨幣中49.68%的比例。
“美元穩(wěn)定幣已經被大量應用于跨境貿易結算、企業(yè)間支付、消費者支付、員工薪酬支付和企業(yè)投融資等活動。”上海金融與發(fā)展實驗室前沿金融研究中心主任鄒傳偉對《財經》表示,美元穩(wěn)定幣對美元地位的強化效應正在顯現。
“美國出臺穩(wěn)定幣法案,相當于對美元穩(wěn)定幣作背書,接下來美元穩(wěn)定幣無疑將迎來更大增長。”西班牙對外銀行亞洲首席經濟學家夏樂對《財經》表示,這可能進一步強化美元地位。
“美元穩(wěn)定幣的快速發(fā)展,給人民幣跨境支付清算帶來全新的挑戰(zhàn),如果在支付效率、清算成本等方面不能趕超美元穩(wěn)定幣,那么,人民幣跨境支付和國際化發(fā)展將面臨很大束縛。”中國銀行原副行長王永利撰文稱。
鑒于此,包括王永利在內的多位專業(yè)人士建議,應加強對穩(wěn)定幣的研究,并考慮在中國香港推出離岸人民幣穩(wěn)定幣,進行相關探索。
此外,中國政法大學金融科技法治研究院院長趙炳昊對《財經》表示,2017年以來,中國對加密貨幣采取了較為嚴厲的監(jiān)管舉措,加密數字貨幣相關業(yè)務被定性為非法金融活動。
“這一定程度令在國內經濟生活和司法實踐中大量存在的穩(wěn)定幣處于監(jiān)管真空狀態(tài),不利于中國參與全球加密資產規(guī)則的構建?!壁w炳昊表示。
“技術參與者可以游走全球,但制度塑造只能由主權國家完成。”趙炳昊直言,中國需要從“監(jiān)管缺位”邁向“制度建構”,從“全球追趕者”變?yōu)椤拔磥硪?guī)則的塑造者”。這是挑戰(zhàn),也是機會,關鍵在于是否真正愿意直面現實,敢于擔當。
“現在,穩(wěn)定幣與加密資產領域已成為大型商家乃至國家之間必爭和血拼之地。中國需要調整對加密資產與穩(wěn)定幣的相關政策,至少應面向境外積極參與加密資產與穩(wěn)定幣的發(fā)展,加快提升自身的國際競爭能力,增強在這一領域國際合作的影響力。”王永利在前述文章中表示。
美國立法背書、中國香港出臺《條例》,歐盟、新加坡、日本等經濟體將穩(wěn)定幣納入監(jiān)管;支付巨頭卡位布局……穩(wěn)定幣正在沖擊傳統(tǒng)的跨境支付體系,這不僅是一場商業(yè)角逐,更關乎未來主權貨幣的地位。
在穩(wěn)定幣棋局之上,商業(yè)機構早已競相落子。
紐約時間4月29日,萬事達卡官網發(fā)布新聞稿稱,鑒于全球對通常與法定貨幣掛鉤的加密貨幣等數字化資產監(jiān)管日益明朗,不久之后將為商戶新增“穩(wěn)定幣結算”選項。
舊金山時間4月30日,Visa官網宣布與金融科技公司Bridge合作,為用戶提供鏈接穩(wěn)定幣的卡產品。持卡人可直接使用穩(wěn)定幣余額在全球任何接受Visa的商戶進行日常消費。
Visa首席產品和戰(zhàn)略官Jack Forestell說:“我們專注于以無摩擦和安全的方式將穩(wěn)定幣整合到Visa的現有網絡和產品中?!?/p>
此外,美國的在線支付機構Paypal、Stripe等都已經推出了穩(wěn)定幣支付。
在中國香港,螞蟻、京東等金融科技巨頭正密切關注穩(wěn)定幣牌照落地進程。
2024年7月,京東集團旗下京東幣鏈科技與其余兩家公司一起入選中國香港金管局穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒。
劉鵬接受《財經》采訪時透露,目前京東穩(wěn)定幣已經進入沙盒測試第二階段,測試場景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等,未來將面向零售和機構提供移動端及PC端應用產品。
“通過區(qū)塊鏈技術發(fā)行支付型穩(wěn)定幣,不僅可以解決自身跨境結算所遇到的問題,也可以有效地服務其他企業(yè)和實體經濟,于公司于社會,都能產生巨大的經濟及社會效應。”劉鵬對《財經》表示。
下一步,劉鵬表示,“可以預見香港金管局正在緊鑼密鼓地推進發(fā)牌事宜,我們也正在配合監(jiān)管完成沙盒測試,具體發(fā)牌時間還在等監(jiān)管的通知。”
螞蟻數科則希望合規(guī)穩(wěn)定幣能夠打開其RWA(Real World Assets tokenization,實物資產通證化)業(yè)務的增長入口。
2024年8月,在香港金管局的指導下,螞蟻數科支持內地新能源上市公司朗新科技成功完成RWA跨境融資,即將新能源充電樁資產的收益權代幣化(即通證化),使之成為鏈上資產,在區(qū)塊鏈平臺上面向全球投資者發(fā)售融資。
“香港立法賦予穩(wěn)定幣以合法身份,相當于給web3的鏈上交易發(fā)了一張‘準生證’?!边呑咳罕硎?,合規(guī)穩(wěn)定幣將為RWA等鏈上交易提供合法的交易貨幣,這意味著監(jiān)管層面對相關業(yè)務探索給予認可。在獲得合法身份之后,穩(wěn)定幣、RWA等業(yè)務有望迎來規(guī)模化發(fā)展。
“相信我們的RWA和香港穩(wěn)定幣的結合,會催生出廣闊的應用場景,推動港元穩(wěn)定幣發(fā)展壯大?!边呑咳悍Q。
銀行業(yè)金融機構也已入局。
早在2019年,摩根大通就推出了自己的穩(wěn)定幣——JP.M coin(摩根幣)。
近日,據媒體報道,美國最大的幾家銀行正在探討是否聯手發(fā)行一種聯合穩(wěn)定幣,參與討論的公司包括摩根大通、美國銀行、花旗集團、富國銀行及其他大型商業(yè)銀行。同時,一些美國地區(qū)銀行和社區(qū)銀行也在考慮,是否成立一個獨立的穩(wěn)定幣聯盟。但對于規(guī)模較小的銀行來說,這樣的項目會更加困難。
在首批入選香港金管局穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒的三家公司中,包括渣打銀行(香港)、安擬集團、香港電訊(HKT)成立的合資公司。據介紹,渣打銀行是中國香港三家發(fā)鈔銀行之一,有助于合資公司充分應用銀行基礎設施的建設及嚴謹的管治。
在日本,該國最大銀行三菱日聯據報正籌備發(fā)行日元穩(wěn)定幣。
“2025年以來穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)金融體系的融合發(fā)展正在全面推進?!本〇|集團首席經濟學家沈建光等人在《財經》發(fā)表的署名文章中表示,這一方面體現為穩(wěn)定幣發(fā)行人與支付機構的合作不斷拓展,另一方面則是銀行機構也在紛紛入局穩(wěn)定幣業(yè)務。
隨著特朗普再次就任美國總統(tǒng),加密貨幣行業(yè)被重新定義。在此背后,全球正開展一場穩(wěn)定幣的立法競賽。
5月21日,香港金管局表示,歡迎香港立法會通過《條例》,以在中國香港設立法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人的發(fā)牌制度,完善對虛擬資產活動在中國香港的監(jiān)管框架,以保持金融穩(wěn)定,同時推動金融創(chuàng)新。這意味著,中國香港將合法發(fā)行穩(wěn)定幣。
條例實施后,任何人如在業(yè)務過程中在中國香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣,或在中國香港或以外發(fā)行宣稱錨定港元價值的法幣穩(wěn)定幣,必須向金融管理專員申領牌照。
“從立法、監(jiān)管、技術,以及全球穩(wěn)定幣立法態(tài)勢來看,《條例》迎來了一個非常好的推出時點?!边呑咳簩Α敦斀洝繁硎?,“《條例》籌謀一年有余,看到在立法層面經歷了充足的準備;去年香港金管局發(fā)布了穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒,測試相關流程、規(guī)則,在監(jiān)管和技術層面也具備了一定基礎;國際上,美國等國家和地區(qū)動作頻頻,穩(wěn)定幣立法一定程度上是大勢所趨?!?/p>
中國香港的舉措與大洋彼岸的美國遙相呼應。僅僅幾日之隔,美國參議院于5月19日投票通過《GENIUS法案》,這是美國首個聯邦層面的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架。
“中國香港和美國的立法反映出雙方在數字金融戰(zhàn)略上的卡位,兩地均不愿缺席對數字金融基礎設施的規(guī)則制定,完善監(jiān)管體系可以在全球市場占據先機。”香港理工大學AIoT副研究員、IEEE計算機協會區(qū)塊鏈和分布式記賬標準化委員會主席、香港WEB3.0標準化協會執(zhí)行會長李鳴在接受《財經》采訪時表示。
香港HashKey集團董事長兼首席執(zhí)行官肖風亦對《財經》說道,中國香港緊隨美國,從2025年開始了金融資產代幣化的“ChatGPT”時刻。這標志著以區(qū)塊鏈分布式賬本為基礎的新一代金融市場基礎設施開始逐步與傳統(tǒng)金融融合。
穩(wěn)定幣是金融業(yè)發(fā)展的新興事物,全球均在探索中前行。對于市場的基礎性制度建設,各方似有共識,這首先便體現在了對牌照和發(fā)行人主體的規(guī)定之上。
根據中國香港的《條例》,三類有關穩(wěn)定幣的活動須獲取牌照。第一,在中國香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣;第二,在中國香港或中國香港以外發(fā)行港元穩(wěn)定幣;第三,向中國香港公眾積極推廣其法幣穩(wěn)定幣的發(fā)行。條例只允許指定的持牌機構在中國香港銷售法幣穩(wěn)定幣,而只有由持牌發(fā)行人所發(fā)行的法幣穩(wěn)定幣方可銷售予零售投資者。
在美國,也只有“許可支付穩(wěn)定幣發(fā)行人”可合法發(fā)行支付穩(wěn)定幣。許可的支付穩(wěn)定幣發(fā)行人須為受保險存款機構的子公司、聯邦批準的非銀行實體或州級批準的實體。此外,穩(wěn)定幣合規(guī)發(fā)行人不僅包括注冊在美國國內的實體,在外國注冊的實體也可向美國貨幣監(jiān)理署注冊。
穩(wěn)定幣被視為連接加密貨幣與法定貨幣的橋梁,與美元或黃金等具有穩(wěn)定性的儲備資產掛鉤,這使得中國香港和美國監(jiān)管部門對穩(wěn)定幣儲備資產的充足性還有嚴格要求。
中國香港《條例》要求發(fā)行人最低實繳股本2500萬港元,且需持有與流通穩(wěn)定幣面值等值的高流動性儲備資產。在美國,穩(wěn)定幣需以至少1∶1的比例由高流動性資產支持,包括美元現金、通知存款、93天內到期的美國國債、回購協議等。儲備資產不得被重復抵押或挪用,發(fā)行人需公開披露贖回政策。
但在共識之外,各國家地區(qū)對于穩(wěn)定幣的發(fā)展策略仍有不同,這或將讓各國市場的發(fā)展呈現分野。在李鳴看來,中國香港推行穩(wěn)定幣具有靈活性、開放性和用戶友好性的特點。該地意在強調構建創(chuàng)新數字金融體系。
首先,美國法案規(guī)定穩(wěn)定幣只能掛鉤美元,而中國香港法案允許掛鉤港元、美元或人民幣等法幣。其次,關于儲備資產,美國法案明確規(guī)定美元現金或短期美債作為儲備。中國香港法案允許現金、短期國債、商業(yè)票據等多種低風險資產,并未規(guī)定具體的儲備資產類別。
“中國香港推行穩(wěn)定幣,其掛鉤的資產更多。某種程度而言,這可以鞏固香港國際金融中心的地位,加速香港向數字金融的方向發(fā)展?!崩铠Q說道。
在香港立法會議員吳杰莊看來,合法發(fā)行穩(wěn)定幣將成為中國香港邁向國際Web3中心的重要一步?!拔磥韺⒅攸c推動兩個方向:一是拓展穩(wěn)定幣在實體零售、跨境貿易等領域的應用場景;二是完善穩(wěn)定幣市場屬性,包括向持有者釋放穩(wěn)定幣利息,以提升市場競爭力?!?/p>
“相較而言,美國強調維持美元主導地位。穩(wěn)定幣或成為美國保持美元地位的戰(zhàn)略工具,這將在一定程度上緩解美元和美債的壓力。”李鳴進一步說道。
此前,美國財政部長貝森特便表示,穩(wěn)定幣將加強美元作為全球主導儲備貨幣的地位。
不過,在一些市場人士看來,《GENIUS法案》雖已在參議院通過,但未來落地的進程或仍有阻礙。比如,法案雖強化了反洗錢和國家安全條款,卻未解決特朗普帶來的利益沖突爭議,這或使共和黨、民主黨再現爭議。一般而言,美國國會出臺一項新法律需要經過漫長的政治角力。在參眾兩院的審議期間,其程序需經過多輪的協商和妥協。
在穩(wěn)定幣的全球棋局中,歐盟、日本、新加坡等國家與地區(qū)亦參與其中,這反映了各國均不愿輸在起跑線上。
2024年,歐盟的《加密資產市場監(jiān)管法案》(MiCA)正式生效。這解決了歐盟和歐洲經濟區(qū)國家在加密資產監(jiān)管上的碎片化和監(jiān)管套利問題,是全球適用范圍最大的加密貨幣監(jiān)管法規(guī)。新加坡金融管理局則于2023年8月發(fā)布穩(wěn)定幣監(jiān)管規(guī)例。在該框架下,穩(wěn)定幣可作為交換媒介,把法定貨幣及數字資產生態(tài)系統(tǒng)銜接起來。
“穩(wěn)定幣需要提供金融抵押物,它正成為鏈接當前金融世界與數字世界的重要橋梁。在此背后,美國、歐盟等全球主要經濟體的動向最值得關注,隨著跨境支付、供應鏈金融、匯款等應用逐步落地,各國的穩(wěn)定幣將在金融領域發(fā)揮更大的作用,甚至這也將上升為國際政治經濟的議題?!崩铠Q說道。
實際上,全球的立法競速正為市場奠定制度基礎,推動穩(wěn)定幣行業(yè)不斷發(fā)展?!胺€(wěn)定幣就是法定貨幣的代幣化。也許十年之后,一切金融資產都可能代幣化,因為基于區(qū)塊鏈分布式賬本的交易結算系統(tǒng),相比傳統(tǒng)的交易結算系統(tǒng),要更高效率、更低成本、更少環(huán)節(jié)。這使得基于穩(wěn)定幣的支付結算,可以用更少的資金干更多的事情,并且因為減少了資金在途時間,也提高了資金使用效率,讓資金獲得更多的利息收入。這正是任何機構財務負責人都夢寐以求的?!毙わL說。
首張穩(wěn)定幣牌照尚未問世,數字貨幣概念股已接力走高。
Wind(萬得)數據顯示,截至6月6日,A股數字貨幣指數報2135.19點,較兩周前上漲17%。5月29日,拉卡拉、雄帝科技、四方精創(chuàng)等數字貨幣概念股均曾漲停。
數字貨幣概念股在港股市場同樣火爆。截至6月6日,在港股市場上,眾安在線(06060.HK)、連連數字(02598.HK)較兩周前上漲幅度41%、20%。截至當日收盤,眾安在線、連連數字報17.50港元/股、8.96港元/股。
市場對數字貨幣的熱情并不止于政策層面,它們更期待其商業(yè)落地的可能性,這成為近一段時間數字貨幣概念股爆發(fā)的關鍵。
作為眾安在線持股的子公司,眾安銀行于2024年成為中國香港首家為穩(wěn)定幣發(fā)行方提供儲備銀行服務的數字銀行。目前,眾安銀行已為超過80家Web3公司提供商業(yè)銀行服務,更是本地持牌虛擬資產交易平臺HashKey和OSL的銀行合作伙伴。
2024年底,連連數字旗下子公司DFX Labs已取得香港虛擬資產交易平臺(VATP)牌照,是香港十家持牌VATPs之一。此外,該公司還與入選香港穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒的圓幣科技有合作關系。
“A股與H股中涉及數字貨幣與區(qū)塊鏈概念的上市公司股價大幅上揚,其背后體現出市場對結構性資產重估的集體共識。政策的制度性進展釋放出清晰信號,即穩(wěn)定幣作為數字資產市場中最接近現實金融體系的技術形態(tài),正獲得監(jiān)管認可,并開始嵌入主權金融架構?!敝袊ㄐ殴I(yè)協會區(qū)塊鏈專委會共同主席、香港區(qū)塊鏈協會榮譽主席于佳寧對《財經》表示。
從金融架構的變化來看,部分市場人士認為,穩(wěn)定幣的應用場景大致分為兩部分。其一,是對企業(yè)部分(to B),主要用于跨境清結算、供應鏈金融;其二,是對消費者部分(to C),主要用于消費、轉賬、匯款等。
“C端場景有著相對成熟的用戶使用基礎,但仍需要借助傳統(tǒng)產業(yè)優(yōu)勢在市場大規(guī)模推廣。同時,B端場景需要依賴于傳統(tǒng)金融服務的升級,讓更多傳統(tǒng)機構接受創(chuàng)新業(yè)務模式。兩種場景都需要對現有金融基礎設施進行升級改造,這將是巨大的市場機會。對企業(yè)而言,從時間和成本角度來看,使用穩(wěn)定幣支付結算可提高服務效率、降低使用成本?!崩铠Q說道。
他進一步表示,隨著技術進步和商業(yè)場景落地,穩(wěn)定幣的系統(tǒng)提供商、運營商及金融服務機構均可受益。這不僅可以為企業(yè)和消費者提供支付、結算和托管服務,更可以催生新的基建、服務和投資的機會。不僅如此,穩(wěn)定幣還會推動RWA產業(yè)的逐步成熟,形成新的Web3.0生態(tài)體系。
不僅是二級市場,穩(wěn)定幣的風潮同樣帶動了一級市場的熱情。
4月,全球第二大穩(wěn)定幣USDC的發(fā)行方Circle正式向美國證監(jiān)會提交IPO(首次公開募股)申請。
據該公司6月2日更新的招股文件,其IPO發(fā)行規(guī)模已由2400萬股擴至3200萬股,定價區(qū)間由24美元-26美元/股提升至27美元-28美元/股。發(fā)行結果顯示,Circle最終以31美元/股的價格募資約11億美元,超過此前定價上限。
從基本面看,Circle的盈利模式主要是“吃利息”。即每一枚發(fā)行的USDC,都有1美元的法定貨幣儲備支持。Circle將這些儲備金存放于安全的短期資產中,如美國銀行存款和由貝萊德管理的短期美國國債基金。如此一來,便可以在高利率環(huán)境下產生可觀的利息收益。
根據招股書數據,2024年,Circle總營收約16.76億美元,其中99%(約16.61億美元)來自USDC儲備產生的利息收入。同年,其凈利潤達1.56億美元。
在市場人士看來,相較于泰達公司,Circle的最大優(yōu)勢就是合規(guī)透明。隨著美國《GENIUS法案》落地,未來合規(guī)穩(wěn)定幣的體量會越來越大,Circle的優(yōu)勢或有所擴大。
雖然數字資產正受市場熱捧,但包括穩(wěn)定幣在內的數字資產正面臨監(jiān)管、技術和商業(yè)等多重考驗,這同樣引發(fā)市場的擔憂。
“目前,監(jiān)管風險的復雜性尤為突出,各國立法進程存在明顯節(jié)奏差異。此外,穩(wěn)定幣具有宏觀外溢性問題,或對本國貨幣主權與資本管制構成潛在的沖擊。未來,穩(wěn)定幣必須在效率與合規(guī)之間取得平衡?!庇诩褜幷f道。
相對于穩(wěn)定幣,央行數字貨幣(CBDC)亦是各國監(jiān)管推行數字貨幣的手段。瑞銀資產管理全球主權市場策略及咨詢主管卡斯特利(Massimiliano Castelli)對《財經》表示,目前,央行數字貨幣的形式或具有較明顯的優(yōu)點。它由各國央行發(fā)行,這可以控制貨幣發(fā)行的數量,防止貨幣超發(fā)引起通脹。此外,各國央行可以監(jiān)測資本流動,提供法律保障,提前防范風險。
多位受訪人士告訴《財經》,截至目前,穩(wěn)定幣最主要的應用場景是加密資產交易,即“炒幣”。
實際上,2014年穩(wěn)定幣的誕生就是為了解決炒幣的出入金問題。一方面,加密資產交易多發(fā)生在不合規(guī)的離岸交易所和去中心化交易所內,這類交易所往往無法接入主流銀行系統(tǒng),投資者資金缺乏進出渠道;另一方面,比特幣等加密貨幣價格波動頻繁,無法承擔交易貨幣功能。
在此背景下,價值穩(wěn)定且能夠與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)連接的穩(wěn)定幣應運而生。以投資比特幣為例,投資者需先購買穩(wěn)定幣,再使用穩(wěn)定幣在交易所內買賣比特幣。正因如此,穩(wěn)定幣被認為是法幣與web3數字生態(tài)系統(tǒng)之間的橋梁。
在加密貨幣投資者們“炒幣”熱情的推動下,穩(wěn)定幣在跨境支付中的效率和成本優(yōu)勢得以充分體現。
據鄒傳偉介紹,在傳統(tǒng)的跨境交易場景中,交易資金通過銀行賬戶體系向境外流動,而交易信息通過SWIFT(環(huán)球銀行金融電信協會)等報文系統(tǒng)傳輸,二者交匯后才能完成支付結算。同時,跨境支付往往存在跨時區(qū)、跨系統(tǒng)、跨網絡、跨銀行交割的情況,每個環(huán)節(jié)都要做KYC(了解你的客戶)、反洗錢、反恐怖融資等合規(guī)審查,綜合下來成本較高、效率偏低。
穩(wěn)定幣具備“點對點”交易特性,跨境支付通常只需要一個錢包地址?!胺€(wěn)定幣的資金流和信息流合二為一,而且都是跑在一個區(qū)塊鏈系統(tǒng)上,24小時都在運行,也沒有中間環(huán)節(jié),當然更快?!编u傳偉表示。
沈建光此前文章提及,根據世界銀行的數據,現有的銀行跨境匯款通常需要五個工作日左右才能結算,平均成本率在6.35%。但基于區(qū)塊鏈的穩(wěn)定幣支付,支持全球“7×24”實時支付,且費用非常低,如通過Solana等區(qū)塊鏈發(fā)送穩(wěn)定幣的平均成本為0.00025美元左右,幣安支付(Binance Pay)的穩(wěn)定幣轉賬在轉賬金額超過14萬USDT時,才收取1美元的費用。
值得注意的是,中國社會科學院金融研究所支付清算研究中心特邀研究員趙鷂在其署名文章中表示,一筆典型的B2B跨境支付固定成本在25美元-35美元之間,其中賬戶流動性成本、財務操作成本以及合規(guī)成本占大頭?!拔磥恚€(wěn)定幣進入監(jiān)管合規(guī)框架后,傳統(tǒng)跨境支付所應付出的各項成本也將施加于穩(wěn)定幣,只有用實踐才能檢驗穩(wěn)定幣跨境支付的成本優(yōu)勢?!壁w鷂表示。
穩(wěn)定幣支付的能力和穩(wěn)定性也在不斷提升。沈建光表示,Solana等主網持續(xù)處理的實際TPS(每秒交易數量)已經達到2000次-3000次,已在向Visa、萬事達卡等主流支付機構快速靠攏。
在京東開展的穩(wěn)定幣沙盒測試中,跨境支付也呈現出交易速度快、成本低、服務全年不中斷等特點?!斑@使它非常適合目前的國際貿易結算應用?!眲Ⅸi稱。
憑借全天候運行、天然跨境、即時結算、成本較低等特性,穩(wěn)定幣在跨境支付領域的應用前景已成共識。
Circle公司在招股書中斷言,其穩(wěn)定幣網絡有潛力顛覆國際匯款和跨境支付市場。麥肯錫《2024全球支付報告》顯示,2023年國際匯款和跨境支付收入約為2880億美元。
邊卓群亦對《財經》表示,“穩(wěn)定幣最大的使用場景是跨境支付,可實現低成本、T+0(實時)的跨境支付體驗?!?/p>
由此也延伸出一個問題,穩(wěn)定幣會在多大程度上替代現有跨境支付結算體系?
“穩(wěn)定幣支付網絡是一種基于區(qū)塊鏈的非銀行支付系統(tǒng),肯定有它的發(fā)展空間和前景。但它與現有的支付系統(tǒng),比如基于銀行賬戶和SWIFT這類報文系統(tǒng)所構成的全球支付網絡是兩回事,二者不具有可比性?!编u傳偉表示。
“按照主流穩(wěn)定幣法案的規(guī)定,穩(wěn)定幣更多被定義為支付工具,本質上與我們熟知的微信支付和支付寶余額類似,你很難想象老百姓不用銀行卡(特別是信用卡),而是把錢都充到支付寶和微信里來用?!编u傳偉認為,穩(wěn)定幣的天然特點決定了它更多是一個聚焦零售支付的系統(tǒng),在跨境支付中也更多被用于零售支付場景,其中包括炒幣。
國際貿易結算中,穩(wěn)定幣“點對點”的交易模式不一定是更好的選擇。
趙鷂表示,“點對點”的去中介化忽視了國際貿易結算中的時間和空間雙重信息不對稱問題,忽視了人類在長期以來的國際貿易活動中所積累的經驗與體系,也忽視了國際貿易對保險、公證、檢驗等各類型中介服務機構的內在需要。正是因為國際貿易結算的復雜性,人們才發(fā)展出信用證(L/C)、托收(Collection)、電匯(T/T)等各種貿易結算工具,而接近“點對點”支付的電匯所能適用的貿易場景少之又少。
趙炳昊2022年發(fā)表于《政法論壇》的一篇文章指出,“穩(wěn)定幣的便捷性和全球性也帶來了諸如跨境洗錢、逃避外匯監(jiān)管等諸多監(jiān)管難題?!?/p>
“電詐、毒品、洗錢等等,凡是涉及資金交易的違法犯罪活動,都存在使用穩(wěn)定幣逃避監(jiān)管的情況。”趙炳昊告訴《財經》,“以電詐為例,詐騙方得手后迅速將電詐資金轉換為穩(wěn)定幣后轉移,穩(wěn)定幣匿名性強、資金轉移速度快,從技術上給司法機關帶來極大挑戰(zhàn)?!?/p>
公安部有關負責人曾在“打擊治理電信網絡詐騙犯罪工作情況發(fā)布會”上介紹,詐騙集團利用區(qū)塊鏈、虛擬貨幣等新技術新業(yè)態(tài),不斷更新升級犯罪工具,與公安機關在通訊網絡和轉賬洗錢等方面的攻防對抗不斷加劇升級。從資金通道看,傳統(tǒng)的三方支付、對公賬戶洗錢占比已減少,大量利用跑分平臺加數字貨幣洗錢,尤其是利用USDT危害最為嚴重。
“穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)支付結算體系在未來相當長一段時間內仍將是并行的狀態(tài)?!编u傳偉總結。
“支付只是市場主體經營中的一個環(huán)節(jié),最終是為了獲取以法定貨幣計價并以法定貨幣體現的收益?!鄙虾P陆鹑谘芯吭焊痹洪L劉曉春在其署名文章中表示,“穩(wěn)定幣最終必須上岸兌現為法定貨幣,并記入銀行賬戶以獲取利息收入?!?/p>
在劉曉春看來,跨境支付中不同幣種的兌換不是穩(wěn)定幣所能解決的,最終還是要通過銀行清算體系來實現。由此可見,穩(wěn)定幣的真正成功,不是脫離銀行體系,而是必須與銀行體系高效無縫對接。
圍繞穩(wěn)定幣展開的立法、商業(yè)競賽背后,隱含著主權貨幣的角力。
特朗普政府強推《GENIUS法案》的一個關鍵背景是:美元地位正在衰落。
IMF(國際貨幣基金組織)數據顯示,截至2024年末,美元在全球官方外匯儲備中的占比下降至57.80%,創(chuàng)1995年有統(tǒng)計以來新低。
2025年4月、5月,美國國債連續(xù)兩個月出現劇烈波動,市場對美債作為“最安全資產”的信任出現松動。
與此同時,美元計價的穩(wěn)定幣占到了穩(wěn)定幣總市值的99%以上,其儲備資產以美債為主。截至2024年末,泰達公司直接或間接持有美國國債規(guī)模高達1130億美元,一躍躋身美國國債的最大持有者之一。
德銀認為,由于穩(wěn)定幣法案正式確立了穩(wěn)定幣發(fā)行方作為準貨幣市場基金的角色。這不僅支持了美國短期債務市場,還將非美元流動性引導至美元。
根據美聯儲數據,截至2025年4月末,美元流通中的現金(M0)規(guī)模為5.8萬億美元。美聯儲此前估計,約60%的美元在美國境外流通。照此計算,目前流通在美國境外的美元現金規(guī)模為3.48萬億美元。
“穩(wěn)定幣與現金有替代關系,如果美元穩(wěn)定幣替代流通在美國境外的美元現金,那也將是上萬億美元的規(guī)模?!毕臉繁硎?,這意味著美元穩(wěn)定幣可能帶來上萬億美元的美債購買力。
渣打銀行報告預計,到2028年底穩(wěn)定幣發(fā)行量將達2萬億美元,由此帶來額外1.6萬億美元的美國短期國債購買需求。
在部分業(yè)內人士看來,特朗普政府試圖通過《GENIUS法案》構建一個“鏈上布雷頓森林體系”,只是美元的錨從黃金變成美債。
對此,亦有人持不同意見。
在鄒傳偉看來,所謂“鏈上布雷頓森林體系”是夸大了穩(wěn)定幣的作用?!懊绹鴩鴤偭砍^36萬億美元,穩(wěn)定幣總體量才2500億美元,且主要儲備短期美債,它不足以解決美國國債的問題,特別是長期美債的問題?!?/p>
“換一個角度來講,假設穩(wěn)定幣發(fā)行方持有的美債能夠擴大至當前的10倍,這對于美國而言到底是一件好事,還是金融穩(wěn)定的潛在風險點?還需觀察。”鄒傳偉表示,理論上,穩(wěn)定幣的用戶可以隨時按面值贖回,發(fā)行方則對應賣出儲備資產,一旦用戶集中贖回,穩(wěn)定幣發(fā)行方集中拋售美債,可能引發(fā)市場動蕩。
“理論上,美元穩(wěn)定幣面臨‘不可能三角’:美元穩(wěn)定幣大規(guī)模發(fā)行,儲備資產大規(guī)模投資于美國國債(特別是長期國債),用戶可以靈活贖回,這三個目標不可能同時實現?!编u傳偉說。
盡管如此,美元穩(wěn)定幣將強化美元地位幾乎已成業(yè)內共識。
“主要是因為美元穩(wěn)定幣將強化美元在全球范圍內的使用?!毕臉繁硎荆谝恍┲鳈嘭泿挪粔驈妱莸膰?,美元穩(wěn)定幣可能在很大程度上替代當地主權貨幣,進入日常支付,沖擊一國貨幣體系,即所謂“美元化”問題。
此前,主權國家主要通過立法和執(zhí)法確保主權貨幣地位,但穩(wěn)定幣作為線上支付工具,給當地政府的監(jiān)管也帶來了不小挑戰(zhàn)。
實際上,鄒傳偉對《財經》表示,中國內地也有居民和機構持有和使用美元穩(wěn)定幣,應用場景包括日常支付、貿易結算、投融資甚至資本外逃等,形成“美元飛地”。
以跨境電商場景為例,一位境內加密貨幣投資者和研究人士對《財經》表示,他在義烏等地實地調研發(fā)現,部分跨境電商在銷售過程中收取美元穩(wěn)定幣,以降低收款成本、提高收款效率,同時規(guī)避外匯管制。在境內的交易中,也存在使用美元穩(wěn)定幣的情況。
另一位來自跨境支付機構的人士對《財經》表示,目前確實有極少數跨境電商和部分傳統(tǒng)跨境貿易商使用美元穩(wěn)定幣進行交易。這種現象可能集中在非洲、南美等外匯環(huán)境復雜、傳統(tǒng)銀行跨境處理能力較弱(當地銀行無法辦理外匯兌換或處理時間過長)的國家和地區(qū)。
對此,多位受訪人士表示,人民幣是強勢貨幣,美元穩(wěn)定幣在境內的隱秘流通不會撼動人民幣的主權貨幣地位,但應關注其對人民幣國際化的影響。
王永利撰文指出,“美元穩(wěn)定幣的快速發(fā)展,給人民幣跨境支付清算帶來全新的挑戰(zhàn),如果在支付效率、清算成本等方面不能趕超美元穩(wěn)定幣,那么,人民幣跨境支付和國際化發(fā)展將面臨很大束縛?!?/p>
有鑒于此,包括王永利在內的專業(yè)人士均建議,應加強對穩(wěn)定幣的研究,并考慮在中國香港推出離岸人民幣穩(wěn)定幣,進行相關探索。
“目前人民幣在部分國家實際被用于日常支付,離岸人民幣穩(wěn)定幣可以替代這部分需求,對于推進人民幣國際化是一個不錯的選擇。”夏樂稱,面對美元穩(wěn)定幣未來可能帶來的外溢效應,中國要嘗試發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣,才能知道如何應對。
在當前的規(guī)則下,發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣也存在一些顯而易見的挑戰(zhàn)。
“最大的挑戰(zhàn)是缺乏一個足夠有深度的離岸人民幣貨幣市場?!毕臉繁硎荆爱斍半x岸人民幣貨幣產品有限,短期利率波動幅度較大,能否為離岸人民幣穩(wěn)定幣提供足夠的流動性和穩(wěn)定性?”
此外,穩(wěn)定幣自身也可能出現價格脫錨等風險。
2022年5月,全球第三大美元穩(wěn)定幣UST因錨定資產價格暴跌而脫錨,最終走向系統(tǒng)性崩潰,一度超過180億美元的市值歸零。
傳統(tǒng)金融體系的風險也在向穩(wěn)定幣滲透。2023年3月,硅谷銀行遭遇存款擠兌后倒閉,Circle未能成功提取存放在該行的部分現金儲備。受此影響,USDC被投資者恐慌性拋售。USDC價格一度脫錨,跌至0.87美元附近。
“穩(wěn)定幣運行過程中可能面臨各種各樣的風險,包括流動性風險、市場風險、技術風險、合規(guī)風險等等?!币晃簧罡袊愀凼袌龅目萍既耸繉Α敦斀洝繁硎?,對此,《條例》從立法層面對穩(wěn)定幣的發(fā)行和管理做了細致的規(guī)定,包括流動性管理、儲備資產管理、技術風險管理,以及KYC、反洗錢、反恐怖融資等合規(guī)管理等。
“在實際監(jiān)管過程中,預計相關舉措會更加細致和落地,以嚴格把控風險?!鼻笆鋈耸糠Q。
(實習生趙涵宇對此文亦有貢獻)
2012年1月 威利茨發(fā)表《第二比特幣白皮書》,首次提出“錨定資產價值的加密貨幣”概念,為穩(wěn)定幣的誕生奠定理論基礎。
2014年11月 Tether(泰達)公司發(fā)行了第一個穩(wěn)定幣USDT(泰達幣),與美元1:1掛鉤。
2015年2月 USDT幣正式上線交易,成為加密貨幣市場中重要的交易媒介和價值存儲工具。
2017年9月 中國人民銀行等七部委發(fā)布《關于防范代幣發(fā)行融資風險的公告》,禁止國內加密貨幣交易所進行法幣與加密貨幣之間的兌換交易。
2018年9月 紐約州金融服務局(NYDFS)批準發(fā)行首批受監(jiān)管穩(wěn)定幣Gemini Dollar(GUSD)與Paxos Standard(PAX)。
2019年2月 摩根大通推出JP.M Coin(摩根幣),類似穩(wěn)定幣,主要面向機構客戶。
2019年6月 Facebook發(fā)布Libra(天秤幣)白皮書,計劃推出錨定一籃子貨幣的穩(wěn)定幣Libra(后更名為Diem)。
2019年9月 Tether推出與離岸人民幣穩(wěn)定幣掛鉤的穩(wěn)定幣CNHT。
2021年9月 中國人民銀行等十部門聯合發(fā)布《關于進一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》,將加密數字貨幣相關業(yè)務定性為非法金融活動。
2022年5月 TerraUSD(UST)穩(wěn)定幣崩盤,引發(fā)市場對算法穩(wěn)定幣穩(wěn)定性和風險的擔憂,促使各國加快穩(wěn)定幣監(jiān)管立法進程。
2022年6月 NYDFS(紐約州金融服務部)發(fā)布《美元支持穩(wěn)定幣發(fā)行指導意見》,對穩(wěn)定幣發(fā)行商提出三項核心要求,影響了USDC的運營。
2022年10月 中國香港發(fā)布《有關香港虛擬資產發(fā)展的政策宣言》,為穩(wěn)定幣等虛擬資產在香港的發(fā)展提供了監(jiān)管政策框架。
2023年5月 中國香港證監(jiān)會公布《適用于虛擬資產交易平臺運營者的指引》,進一步明確了穩(wěn)定幣交易平臺的監(jiān)管要求。
2025年3月 美國眾議院金融服務委員會主席提出《STABLE法案》,與《GENIUS法案》目標相似,但在某些方面有顯著差異。
2025年5月 美國參議院通過《GENIUS法案》,為穩(wěn)定幣建立清晰的聯邦監(jiān)管框架,規(guī)范穩(wěn)定幣的發(fā)行和相關活動。
2025年5月 中國香港正式推出《穩(wěn)定幣條例》,完善穩(wěn)定幣監(jiān)管體系。
2025年6月 穩(wěn)定幣第一股Circle在紐交所上市。
注:《財經》實習生趙涵宇根據公開資料整理
加密貨幣(Cryptocurrency):一種基于區(qū)塊鏈技術的數字資產,利用密碼學確保安全性和交易驗證。其核心特征包括去中心化(無單一中央機構控制)、交易透明性及不可篡改性,但價格波動巨大。常見的加密貨幣有比特幣、以太坊和萊特幣等。
穩(wěn)定幣:一類能夠解決加密貨幣高波動性問題的特定加密資產,特點之一是價值穩(wěn)定且全球流通。與目標價值(如美元)保持價格穩(wěn)定。憑借這個特點,穩(wěn)定幣充當了加密世界與傳統(tǒng)金融體系間的橋梁,提供價值尺度、交易媒介、避險工具和支付通道等功能。
央行數字貨幣(CBDC):由國家中央銀行發(fā)行的法定貨幣的數字形式,直接以國家主權信用為支撐。CBDC旨在提供更高效、安全的支付手段。
RWA(Real World Assets tokenization,實物資產通證化):指將房地產、大宗商品、債券、股票、藝術品及知識產權等傳統(tǒng)領域的實體資產,通過區(qū)塊鏈技術轉化為鏈上數字憑證(代幣)的過程。RWA可以把實物資產拆分為多份“鏈上”數字資產,借助全球區(qū)塊鏈網絡的互通性給實物資產帶來更多的流動性。