【摘 要】 供應(yīng)鏈金融作為一種新興的金融服務(wù)模式，能夠優(yōu)化供應(yīng)鏈資金流、物流及信息流，是推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的有力武器。文章選取2012—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，探究供應(yīng)鏈金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制以及環(huán)境規(guī)制帶來的潛在沖擊。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：供應(yīng)鏈金融能夠顯著推動企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，該作用對非國有企業(yè)、中西部地區(qū)、低供應(yīng)商和低客戶集中度企業(yè)的影響更加明顯，外部的環(huán)境規(guī)制能夠強(qiáng)化這種促進(jìn)作用；進(jìn)一步研究表明，供應(yīng)鏈金融能夠通過緩解融資約束和提高企業(yè)聲譽(yù)推動綠色創(chuàng)新。

【關(guān)鍵詞】 供應(yīng)鏈金融； 綠色創(chuàng)新； 融資約束； 企業(yè)聲譽(yù)； 環(huán)境規(guī)制

【中圖分類號】 F832.5；F273.1；F274" 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2025）12-0039-10

一、引言

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，黨的二十大報告提出“加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)有之義”，并且再次強(qiáng)調(diào)要積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，綠色創(chuàng)新成為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要引擎。企業(yè)是經(jīng)濟(jì)活動的主體，肩負(fù)著進(jìn)行綠色創(chuàng)新的重任。然而綠色創(chuàng)新與其他創(chuàng)新不同，投資周期較長并且資金需求量大，再加上我國傳統(tǒng)金融存在信貸限制門檻高等不足，導(dǎo)致綠色創(chuàng)新面臨融資難、融資貴和過度依賴政府補(bǔ)貼等問題[1]，如何擺脫綠色創(chuàng)新困境成為當(dāng)下推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵所在?，F(xiàn)階段，我國金融服務(wù)體系不斷完善，科創(chuàng)金融供給體系持續(xù)優(yōu)化，努力實(shí)現(xiàn)以高質(zhì)量金融供給推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。供應(yīng)鏈金融作為一種新興的金融服務(wù)，成為企業(yè)緩解資金困境、促進(jìn)金融資源在企業(yè)間高效流通配置的一種金融支持手段。但是，關(guān)于供應(yīng)鏈金融與綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)性的研究較少，這與國家對供應(yīng)鏈金融的高度重視及綠色發(fā)展現(xiàn)狀并不一致。與此同時，“雙碳”目標(biāo)的提出，意味著在今后相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，國家層面將采取更為嚴(yán)格的環(huán)保監(jiān)管措施，力圖將環(huán)境污染的外部性轉(zhuǎn)化為內(nèi)部性，國家政策已經(jīng)成為企業(yè)生產(chǎn)方式和生產(chǎn)活動的方向盤，企業(yè)迫于外部壓力及自身長遠(yuǎn)考慮會選擇綠色創(chuàng)新來應(yīng)對環(huán)境規(guī)制，從而獲得新的競爭優(yōu)勢，但是企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型不可避免地需要采用一定的金融支持手段，供應(yīng)鏈金融作為一種全新的金融模式，有效彌補(bǔ)了我國資本市場門檻過高、規(guī)模較小、傳統(tǒng)金融支持力度不足的缺陷，成為企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的助推器，意味著環(huán)境規(guī)制倒逼的綠色創(chuàng)新與供應(yīng)鏈金融兩者在社會經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)生著交織與碰撞。與此同時，供應(yīng)鏈金融帶來的綠色創(chuàng)新效果也受到外部環(huán)境的影響，不同的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度使得企業(yè)在采用供應(yīng)鏈金融時出于自身利益考慮對于金融資源的配置方式有所不同，造成供應(yīng)鏈金融賦能的紅利效果有所不同。如果僅僅分析供應(yīng)鏈金融帶來的綠色創(chuàng)新效應(yīng)則忽略了外部環(huán)境帶來的潛在沖擊，三者并非相互獨(dú)立。因此，有必要引入環(huán)境規(guī)制這個外在沖擊，探究其與供應(yīng)鏈金融及綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系究竟如何，對于完善我國環(huán)保機(jī)制，積極推動多元化金融及其綠色發(fā)展具有重要意義。

目前，國內(nèi)外學(xué)者對于供應(yīng)鏈金融與企業(yè)傳統(tǒng)創(chuàng)新的研究主要集中于創(chuàng)新水平、創(chuàng)新績效、創(chuàng)新投入等方面，凌潤澤等[2]從融資效應(yīng)和關(guān)系效應(yīng)入手，認(rèn)為供應(yīng)鏈金融能夠更顯著地推動高融資約束、供應(yīng)鏈關(guān)系不穩(wěn)定性較高的企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新；韋施威等[3]同樣認(rèn)同了供應(yīng)鏈金融的融資效應(yīng)在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮的作用，還提出激勵企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是供應(yīng)鏈金融能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的另外一條路徑；李井林等[4]基于融資效應(yīng)和風(fēng)險效應(yīng)，提出實(shí)施供應(yīng)鏈金融能夠減輕企業(yè)的融資負(fù)擔(dān)、降低企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險進(jìn)而提高創(chuàng)新績效；譚建等[5]采用PSM-DID方法同樣印證了供應(yīng)鏈金融對企業(yè)創(chuàng)新績效的促進(jìn)作用；徐鵬等[6]基于關(guān)系效應(yīng)提出供應(yīng)鏈金融通過提升供應(yīng)鏈關(guān)系質(zhì)量來增加企業(yè)創(chuàng)新投入；而陳健等[7]則是有針對性地指出供應(yīng)鏈金融能夠增加“專精特新”中小企業(yè)的創(chuàng)新投入。金融是創(chuàng)新的影響因素已成為較為統(tǒng)一的共識，但是缺乏關(guān)于供應(yīng)鏈金融如何影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的進(jìn)一步探討，對供應(yīng)鏈金融調(diào)節(jié)因素的關(guān)注也較為有限，亦忽略了“雙碳”背景下環(huán)境規(guī)制的潛在沖擊。

基于以上思考，本文將以2012—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，兼顧供應(yīng)鏈金融的金融屬性和供應(yīng)鏈屬性，將環(huán)境規(guī)制作為調(diào)節(jié)變量引入，實(shí)證檢驗(yàn)供應(yīng)鏈金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系?？赡艿倪呺H貢獻(xiàn)在于：第一，基于供應(yīng)鏈金融的融資效應(yīng)和聲譽(yù)效應(yīng)分析供應(yīng)鏈金融對綠色創(chuàng)新的影響效應(yīng)及作用路徑，拓展了供應(yīng)鏈金融的研究視角；第二，結(jié)合當(dāng)前企業(yè)面臨的綠色創(chuàng)新困境，分析供應(yīng)鏈金融這種新型金融服務(wù)對企業(yè)的影響，豐富了綠色創(chuàng)新影響因素理論；第三，從宏觀角度考察環(huán)境規(guī)制對供應(yīng)鏈金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新的潛在影響，拓展了“政府—供應(yīng)鏈—企業(yè)”的相關(guān)文獻(xiàn)，為政府制定決策及完善環(huán)保機(jī)制提供了理論依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）供應(yīng)鏈金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新

創(chuàng)新是一個長期的投資過程。綠色創(chuàng)新具有資金投入量大、回收期長、風(fēng)險性高等特點(diǎn)[8]，尤其在市場不完善的情況下，綠色創(chuàng)新的雙重外部性致使企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動需要持續(xù)的資金保障，此時金融的有效供給以及企業(yè)的金融資源獲取能力將直接影響企業(yè)的創(chuàng)新水平。而供應(yīng)鏈金融是指通過供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)運(yùn)用自身的信貸優(yōu)勢來實(shí)現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置。具體而言，供應(yīng)鏈金融基于真實(shí)的交易過程，以核心企業(yè)作為信用擔(dān)保，通過緩解上下游企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱、提高鏈上企業(yè)信息透明度及信用等級從而強(qiáng)化企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)與使用能力，不僅降低了鏈上企業(yè)的資金獲取成本，同時靈活的期限結(jié)構(gòu)和融資模式使得企業(yè)資源利用效率得到提高，進(jìn)而間接地提升了供應(yīng)鏈的收益水平，有利于為企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新提供持續(xù)的資金保障。

另外，基于波特的雙贏假設(shè)，企業(yè)參與環(huán)保型研發(fā)，不僅可以減少其環(huán)保合規(guī)成本，還可以降低企業(yè)整體的生產(chǎn)成本，幫助企業(yè)在技術(shù)開發(fā)過程中贏得時間，獲得產(chǎn)品差異化優(yōu)勢[9]，從而提升企業(yè)的核心競爭力；同時綠色創(chuàng)新帶來的差異化產(chǎn)品優(yōu)勢可以幫助企業(yè)獲得環(huán)境溢價、規(guī)避環(huán)境污染處罰，從而提高企業(yè)財務(wù)績效。更好的環(huán)境性能通常需要更大的技術(shù)改進(jìn)，綠色創(chuàng)新者需要外部合作伙伴來解決技術(shù)問題，尤其是在復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈中。供應(yīng)鏈金融為參與者提供了一個更加便捷、高效的平臺，使得企業(yè)間的交易更加頻繁，增強(qiáng)了他們之間的承諾、信任、信心和盈利能力。參與供應(yīng)鏈金融的公司可以獲得將其他公司的資源整合到供應(yīng)鏈中的能力，通過協(xié)同效應(yīng)提高其資源利用效率，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈協(xié)同，并顯著推動企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新?？傊?，供應(yīng)鏈金融為企業(yè)提供了復(fù)雜但高效的供應(yīng)鏈關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建了上下游企業(yè)與核心企業(yè)的強(qiáng)聯(lián)結(jié)，有助于提升企業(yè)的資源優(yōu)化配置效率，以增強(qiáng)創(chuàng)新投入的信心與綠色創(chuàng)新活動的有效開展。對此，本文提出假設(shè)1。

H1：供應(yīng)鏈金融能夠顯著推動企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。

（二）供應(yīng)鏈金融促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)制

1.供應(yīng)鏈金融、融資約束與綠色創(chuàng)新

依據(jù)資源依賴?yán)碚摚M織為了生存必然要與環(huán)境進(jìn)行資源的交換，獲取資源能力的大小極大地影響著企業(yè)的生存狀況。對于我國企業(yè)而言，資源依賴主要體現(xiàn)在融資約束方面，即企業(yè)在展開資金融通時不僅必須承擔(dān)巨額的代理費(fèi)用，還面臨信息不對稱等問題，所需付出的成本較高，難以獲取充足的資金來支撐其投資活動，進(jìn)而受到諸多融資約束。考慮到綠色創(chuàng)新活動具有投資高風(fēng)險、環(huán)境收益與知識溢出的雙重外部性以及信息不對稱性等特征，外部投資者因其承擔(dān)的高風(fēng)險而常常要求更高的回報，因此外部融資所面臨的資本成本往往比內(nèi)部融資高。而綠色創(chuàng)新活動資金需求量大，單靠內(nèi)部融資難以滿足企業(yè)的資金需求，這時企業(yè)會轉(zhuǎn)向資本市場尋求資金籌措，投資者在進(jìn)行創(chuàng)新投資時會進(jìn)行利弊權(quán)衡，其面臨的融資約束更大。因此，與其他項(xiàng)目相比，綠色創(chuàng)新活動受到資金融通限制的概率更高。

而供應(yīng)鏈金融依托分享式信用等優(yōu)勢，改善了鏈上企業(yè)間以及與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱，同時銀行將之前評估的單一主體理念轉(zhuǎn)化為供應(yīng)鏈價值共創(chuàng)理念，致使金融機(jī)構(gòu)對于鏈上中小企業(yè)的融資限制減弱，進(jìn)而促進(jìn)供應(yīng)鏈上企業(yè)間信用以及金融資源的有效配置，強(qiáng)化了金融服務(wù)的滲透，為鏈上企業(yè)的融資方式提供了多元化的選擇，顯著增強(qiáng)了整條供應(yīng)鏈的資金流通和轉(zhuǎn)化效率，使得供應(yīng)鏈企業(yè)能夠高效、及時、低成本獲取資金。對于鏈上核心企業(yè)而言，通過基于自償貿(mào)易的擔(dān)保，幫助銀行監(jiān)管中小企業(yè)，增強(qiáng)了核心企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系，良好的銀企關(guān)系有力地降低了供應(yīng)鏈企業(yè)的融資約束[10]，核心企業(yè)也可以與供應(yīng)商協(xié)商延長賬期，通過轉(zhuǎn)出延長應(yīng)付賬款所對應(yīng)的成本實(shí)現(xiàn)自身的融資，為企業(yè)的創(chuàng)新活動提供充足穩(wěn)定的資金支持。綜合以上內(nèi)容，供應(yīng)鏈金融拓寬了企業(yè)融資渠道，提升了企業(yè)的創(chuàng)新積極性，使其更加積極地組織研發(fā)，向綠色創(chuàng)新領(lǐng)域投入更多力量。對此，本文提出假設(shè)2。

H2：供應(yīng)鏈金融能夠減輕企業(yè)的融資負(fù)擔(dān)，進(jìn)而推動企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。

2.供應(yīng)鏈金融、企業(yè)聲譽(yù)與綠色創(chuàng)新

個體與組織聲譽(yù)相互影響，良好的組織聲譽(yù)能夠?yàn)閭€體增信，而個體的失信行為也將會給組織帶來不利影響。對于供應(yīng)鏈而言，任何一個企業(yè)都并非獨(dú)立的個體，鏈上的中小企業(yè)信用行為將影響核心企業(yè)甚至整條供應(yīng)鏈的聲譽(yù)。而供應(yīng)鏈金融在利用核心企業(yè)信用優(yōu)勢彌補(bǔ)其他企業(yè)信用不足的同時使得核心企業(yè)與上下游企業(yè)之間的貿(mào)易往來更加頻繁[11]，增加了鏈上企業(yè)間的粘性，擁有信息及信用優(yōu)勢的核心企業(yè)出于自身以及供應(yīng)鏈聲譽(yù)的考慮，會在貿(mào)易往來過程中加強(qiáng)對鏈上其他企業(yè)的監(jiān)管、加大對供應(yīng)鏈上中小企業(yè)的信用資質(zhì)審核力度，從而維護(hù)整條供應(yīng)鏈以及提高中小企業(yè)的聲譽(yù)。對于核心企業(yè)而言，聲譽(yù)代表了企業(yè)有能力或有責(zé)任去參與供應(yīng)鏈及其金融活動，能夠防范金融活動風(fēng)險，推動供應(yīng)鏈金融可持續(xù)發(fā)展，核心企業(yè)參與供應(yīng)鏈金融積極響應(yīng)了國家鼓勵核心企業(yè)參與建設(shè)供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺的號召，同時也彰顯了自身的社會責(zé)任，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來良好的經(jīng)濟(jì)利益以及社會聲譽(yù)。

企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新離不開人才、技術(shù)和資金等方面的支持。供應(yīng)鏈金融帶來企業(yè)聲譽(yù)的提升能夠?yàn)榫G色創(chuàng)新提供資源保障，將幫助企業(yè)給利益相關(guān)者和社會公眾等樹立積極的社會形象，拓寬信息獲取渠道，降低與綠色環(huán)保市場的信息不對稱程度，為企業(yè)吸引更多的商業(yè)合作與優(yōu)質(zhì)資源，其中包括資金投入、外部技術(shù)知識資源以及高級人才，尤其是外部技術(shù)與人才的流入提高了企業(yè)綠色研發(fā)的成功率，從而達(dá)到提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的效果[12]。另外，當(dāng)企業(yè)聲譽(yù)提升這樣的積極信號持續(xù)釋放并被市場不斷關(guān)注時，有助于企業(yè)獲得更多的政府財政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，有效地降低了企業(yè)綠色創(chuàng)新研發(fā)成本及創(chuàng)新風(fēng)險，使得企業(yè)更有信心和動力開展綠色創(chuàng)新。綜合以上分析，本文提出假設(shè)3。

H3：供應(yīng)鏈金融通過提高企業(yè)聲譽(yù)來促進(jìn)綠色創(chuàng)新。

3.環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)

環(huán)境規(guī)制是指政府為保護(hù)環(huán)境而通過非市場手段如頒布與環(huán)保有關(guān)的行政法規(guī)、政策條例等對環(huán)境資源利用的直接干預(yù)和調(diào)控?！爸贫壤碚摗敝赋?，企業(yè)活動在很大程度上受到制度環(huán)境的限制，綠色創(chuàng)新獨(dú)有的“雙重外部性”使得單純依靠市場化手段很難實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融對其的支撐作用。依據(jù)“波特假說”，適度的環(huán)境規(guī)制再加上企業(yè)利益相關(guān)者的外部壓力，會促使企業(yè)加大綠色研發(fā)投資，獲得高于環(huán)境規(guī)制成本的“補(bǔ)償性收益”[13]，即供應(yīng)鏈金融的綠色創(chuàng)新效應(yīng)也必須受到環(huán)境規(guī)制手段的調(diào)控。

當(dāng)企業(yè)所處地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較低時，供應(yīng)鏈金融雖然能夠通過緩解融資約束為企業(yè)帶來資金，但綠色創(chuàng)新成果的滯后性使得企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新投資短期內(nèi)難以為企業(yè)帶來直接的收入，而且還會占用企業(yè)生產(chǎn)活動的投資，直接影響到企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險水平，這時企業(yè)迫于經(jīng)營壓力往往選擇擠占綠色創(chuàng)新資金，不會主動去進(jìn)行環(huán)保研發(fā)。同時，較低的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度意味著污染企業(yè)占比較高，供應(yīng)鏈金融帶來的紅利對于支持污染企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新而言力度相對不足[14]，往往會造成資金的濫用，使得供應(yīng)鏈金融的作用效果不能充分顯現(xiàn)出來。隨著政府環(huán)境規(guī)制力度的不斷加大，企業(yè)迫于外部環(huán)境的壓力及自身的長遠(yuǎn)利益考慮不得不進(jìn)行綠色升級改造及履行環(huán)保責(zé)任，也會引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極探索與碳排放強(qiáng)度掛鉤的綠色供應(yīng)鏈金融服務(wù)方案，二者聯(lián)動，使得供應(yīng)鏈金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)效果明顯增強(qiáng)。當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度達(dá)到較高水平時，全社會綠色產(chǎn)業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，參與供應(yīng)鏈金融主體隨之增加，供應(yīng)鏈金融服務(wù)深度越來越強(qiáng)，推動企業(yè)綠色創(chuàng)新的效果也就越顯著?；谏鲜龇治?，本文提出研究假設(shè)4。

H4：較高的環(huán)境規(guī)制會強(qiáng)化供應(yīng)鏈金融對綠色創(chuàng)新的推動作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2012—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，并對初始樣本進(jìn)行以下處理：剔除金融類與ST、*ST企業(yè)數(shù)據(jù)；剔除關(guān)鍵指標(biāo)缺失數(shù)據(jù)；僅保留連續(xù)5年以上不缺失的連貫樣本；為緩解異常值的影響，對變量進(jìn)行上下1%的縮尾（Winsor）處理；其中，綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)來自CNRDS數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，最終得到11 101個觀測值。本文采用Stata16.0軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

（二）關(guān)鍵變量的測度

1.被解釋變量

本文借鑒張俊民等[15]的研究方法，在考慮到人為主觀因素影響專利授權(quán)的情況下，以企業(yè)當(dāng)年申請的綠色專利總數(shù)與1之和的自然對數(shù)測度企業(yè)綠色創(chuàng)新水平（GI）。

2.核心解釋變量

借鑒宋華等[16]的研究思路，在考慮到目前供應(yīng)鏈金融發(fā)展模式的基礎(chǔ)上，選取公司每年的短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款總和占年末總資產(chǎn)的比例作為評價供應(yīng)鏈金融水平（SCF）的指標(biāo)。

3.中介變量

（1）融資約束（FC）：考慮到內(nèi)生性及穩(wěn)健性，本文參考Hadlock[17]、顧雷雷等[18]的研究思路，引入FC指數(shù)作為測度指標(biāo)，F(xiàn)C值越大，則表明企業(yè)面臨的融資約束問題越嚴(yán)重。

（2）企業(yè)聲譽(yù)（Rep）：參考管考磊等[19]的做法，從消費(fèi)者與社會、債權(quán)人、股東以及企業(yè)等方面，選取12個指標(biāo)并通過因子分析法對其進(jìn)行評分，將評分由低到高依次賦值為1到10，賦值越高，表明企業(yè)聲譽(yù)越好。其中12個指標(biāo)分別為企業(yè)資產(chǎn)、收入、凈利潤和價值在行業(yè)內(nèi)的排名（消費(fèi)者和社會角度）、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、長期負(fù)債比（債權(quán)人角度）、每股收益、每股股利、是否為國際四大會計師事務(wù)所審計（股東角度）、可持續(xù)增長率、獨(dú)立董事比例（企業(yè)角度）。

4.調(diào)節(jié)變量

環(huán)境規(guī)制：借鑒尹禮匯等[20]的方法，手工搜集31個省份2012—2022年的政府工作報告，統(tǒng)計工作報告中與“環(huán)?！币辉~相關(guān)詞匯出現(xiàn)的詞頻，政府工作報告中環(huán)境詞頻越高，間接體現(xiàn)政府對環(huán)保重視程度越高，并計算其在報告全文詞頻中的占比，以此來衡量政府的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，占比越高，表示環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越大。

5.控制變量

借鑒凌潤澤等[2]的研究，本文選取的控制變量包括企業(yè)規(guī)模（Ln size）、企業(yè)年齡（Age）、發(fā)展能力（Growth）、盈利能力（Roa）、兩職合一（Dual）、股權(quán)集中度（Structure）、董事會規(guī)模（Ln board）和高管薪酬（Ln thr）。

各變量定義如表1所示。

（三）模型設(shè)計

為探究供應(yīng)鏈金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的內(nèi)在聯(lián)系，本文構(gòu)建模型1。

GIi，t=α0+α1SCFi，t+∑αiControlsi，t+Ind+Year+εi，t（1）

其中，i和t分別代表企業(yè)和年度。GIi，t是i企業(yè)在t年的綠色創(chuàng)新水平；SCFi，t則代表企業(yè)在t年的供應(yīng)鏈金融發(fā)展程度；Controlsi，t是一系列控制變量，包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、發(fā)展能力、盈利能力、兩職合一、股權(quán)集中度、董事會規(guī)模和高管薪酬；Ind和Year分別是行業(yè)效應(yīng)和年度效應(yīng)，εi，t是誤差項(xiàng)。

為了進(jìn)一步驗(yàn)證前述理論分析中提及的融資效應(yīng)和企業(yè)聲譽(yù)效應(yīng)是否存在，本文借鑒溫忠麟（2004）的中介機(jī)制檢驗(yàn)方法，構(gòu)建模型2—模型5。

FCi，t=？茁0+？茁1SCFi，t+∑？茁iControlsi，t+Ind+Year+εi，t （2）

GIi，t=？酌0+？酌1SCFi，t+？酌2FCi，t+∑？酌iControlsi，t+Ind+Year+εi，t" "（3）

Repi，t=？茁0+？茁1SCFi，t+∑？茁iControlsi，t+Ind+Year+εi，t （4）

GIi，t=？酌0+？酌1SCFi，t+？酌2Repi，t+∑？酌iControlsi，t+Ind+Year+εi，t" （5）

為驗(yàn)證外在沖擊即環(huán)境規(guī)制對供應(yīng)鏈金融推動綠色創(chuàng)新的潛在影響，構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型如下：

GIi，t=θ0+θ1SCFi，t+θ2Freqi，t+θ3SCFi，t×Freqi，t+∑θiControlsi，t+Ind+

Year+εi，t

其中，F(xiàn)reqi，t表示環(huán)境規(guī)制，回歸系數(shù)θ3表示環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)，當(dāng)θ3為正時，表明環(huán)境規(guī)制發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越高，供應(yīng)鏈金融越能促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析

（一）變量描述性統(tǒng)計

對各主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2所示：被解釋變量最小值為0，最大值為4.812，表明樣本企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平存在較大的差距；另外，均值高于中位數(shù)，表明超過半數(shù)的企業(yè)在綠色創(chuàng)新方面處于較低的水平，企業(yè)綠色創(chuàng)新水平有待進(jìn)一步提高；解釋變量均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.233和0.145，最小值和最大值分別為0.010和0.624，說明企業(yè)參與供應(yīng)鏈金融程度存在較大差距；就中介變量而言，融資約束（FC）的均值（0.496）低于中位數(shù)（0.527），說明企業(yè)間受到了不同程度的融資約束且大多數(shù)企業(yè)所面臨的融資問題較大；企業(yè)聲譽(yù)（Rep）的均值和中位數(shù)分別為5.608、6，說明樣本企業(yè)的聲譽(yù)水平也有所差距；環(huán)境規(guī)制詞頻占比最小值、最大值分別為0.003、0.011，不同地區(qū)之間環(huán)境規(guī)制力度存在一定差異；此外，控制變量值的統(tǒng)計值也符合預(yù)期的觀測結(jié)果，即對企業(yè)綠色創(chuàng)新有一定的影響。

（二）基本回歸結(jié)果

表3為運(yùn)用模型1探究供應(yīng)鏈金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的研究結(jié)果。列（1）表明：在加入控制變量之前，供應(yīng)鏈金融的系數(shù)為1.570，且在1%的水平上顯著為正，初步證實(shí)了供應(yīng)鏈金融能夠推動企業(yè)綠色創(chuàng)新。列（2）表明：在加入控制變量之后，系數(shù)仍然為正且顯著，H1得到證實(shí)，與韋施威等[3]、凌潤澤等[2]提出的供應(yīng)鏈金融能夠推動企業(yè)傳統(tǒng)創(chuàng)新的結(jié)論類似，進(jìn)一步說明雖然綠色創(chuàng)新具有投資周期長、風(fēng)險大、資金需求量大的特征，但供應(yīng)鏈金融的金融屬性及供應(yīng)鏈屬性為其發(fā)展提供了有利條件，能夠強(qiáng)化協(xié)作企業(yè)的外部融資能力，通過對核心企業(yè)的正向反饋，提升整個供應(yīng)鏈的信貸質(zhì)量與融資能力，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供充沛的金融資源以及較高的失敗容忍度。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換解釋變量

由于已有研究對供應(yīng)鏈金融的衡量方式較為有限，上述公式中不可避免地包含了非供應(yīng)鏈金融的部分，為保證實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文借鑒張黎娜等[21]的做法，通過構(gòu)建供應(yīng)鏈金融詞典統(tǒng)計詞頻的方式重新衡量供應(yīng)鏈金融進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。具體做法為：從巨潮資訊網(wǎng)下載樣本企業(yè)2012—2022年的年報并轉(zhuǎn)成txt文檔，將構(gòu)建的供應(yīng)鏈金融詞典填充到Python的Jieba中文分詞庫，進(jìn)而統(tǒng)計相關(guān)詞匯出現(xiàn)的詞頻數(shù)，最后，將所得的詞根頻數(shù)進(jìn)行加總并加1取對數(shù)，以此來衡量企業(yè)的供應(yīng)鏈金融水平，該指標(biāo)越大表示供應(yīng)鏈金融發(fā)展程度越高。結(jié)果如表4列（1）所示，SCF系數(shù)顯著為正，再次驗(yàn)證了本文H1。

2.PSM-DID檢驗(yàn)

考慮到內(nèi)生性問題，本文采用PSM-DID進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。（1）設(shè)置虛擬變量（SCFDID），依據(jù)供應(yīng)鏈金融詞頻數(shù)，若值大于0，說明企業(yè)已開展了供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，則當(dāng)年及以后年份取值為1，反之則為0。（2）進(jìn)行傾向得分匹配，參考凌潤澤等[2]的研究，選取企業(yè)規(guī)模、盈利能力、發(fā)展能力、資本結(jié)構(gòu)以及企業(yè)年齡作為協(xié)變量。匹配后結(jié)果如表5所示：處理組和控制組各變量的標(biāo)準(zhǔn)差絕對值均小于10%且T檢驗(yàn)均不顯著，平衡性檢驗(yàn)通過。（3）將匹配后的樣本重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4列（2）所示，供應(yīng)鏈金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新依然有正向的推動作用，驗(yàn)證本文核心結(jié)論成立。

3.內(nèi)生性檢驗(yàn)

為消除不可觀測的潛在變量所引起的內(nèi)生性問題，本文借鑒王化成等[22]、莫亞琳等[23]的方法，選取同年度公司所屬行業(yè)的供應(yīng)鏈金融均值作為工具變量。一方面，同行業(yè)企業(yè)很有可能與樣本企業(yè)處在同一條供應(yīng)鏈中，樣本企業(yè)的供應(yīng)鏈金融水平與行業(yè)供應(yīng)鏈金融均值息息相關(guān)，滿足相關(guān)性要求；另一方面，企業(yè)綠色創(chuàng)新為企業(yè)微觀層面的變量，行業(yè)供應(yīng)鏈金融均值為行業(yè)層面的變量，行業(yè)供應(yīng)鏈金融均值影響企業(yè)綠色創(chuàng)新只能通過企業(yè)供應(yīng)鏈金融。由此可以認(rèn)為將行業(yè)供應(yīng)鏈金融均值作為工具變量是合理有效的。表4列（3）、列（4）為以行業(yè)供應(yīng)鏈金融均值作為工具變量的回歸結(jié)果，在控制了內(nèi)生性問題后，供應(yīng)鏈金融仍然能夠推動企業(yè)綠色創(chuàng)新，與前文的研究結(jié)果一致。

4.剔除個別行業(yè)及年份樣本

鑒于一些上市公司既可能擔(dān)任供應(yīng)鏈融資的保證方，又可能提供信貸服務(wù)，承擔(dān)與金融機(jī)構(gòu)類似的角色。因此，在之前樣本基礎(chǔ)上排除了信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（I類）以及交通運(yùn)輸、倉儲及郵政業(yè)（G類）的樣本。另外，考慮到新冠肺炎疫情影響，企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展能力較弱，同時剔除2020—2022年樣本數(shù)據(jù)，剔除后結(jié)果如表4列（5）所示，系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明核心結(jié)論仍保持不變。

五、進(jìn)一步研究

（一）機(jī)制檢驗(yàn)

1.融資約束中介效應(yīng)檢驗(yàn)

從金融屬性來看，由于投資周期長、不確定性較大等因素，企業(yè)綠色創(chuàng)新通常面臨著嚴(yán)峻的融資約束問題，供應(yīng)鏈金融一方面能夠?yàn)殒溕掀髽I(yè)提供基于真實(shí)貿(mào)易過程的多元化的融資模式，另一方面能夠緩解銀企間信息不對稱，使得金融機(jī)構(gòu)能夠借此機(jī)會更好地對企業(yè)信用進(jìn)行有效評估從而供給信貸資源，提高了企業(yè)的外部融資能力，為綠色創(chuàng)新的發(fā)展提供資金支持。由表6可知，供應(yīng)鏈金融能夠在1%的水平上顯著緩解融資約束，印證了供應(yīng)鏈金融的融資效應(yīng)假說；融資約束與綠色創(chuàng)新在1%的水平上顯著為負(fù)，說明企業(yè)面臨的融資阻礙越小，企業(yè)綠色創(chuàng)新動力越足，綠色創(chuàng)新水平也就越高，供應(yīng)鏈金融仍然在5%水平上能夠推動企業(yè)綠色創(chuàng)新，證明融資約束發(fā)揮了部分中介作用。

2.企業(yè)聲譽(yù)中介效應(yīng)檢驗(yàn)

從供應(yīng)鏈屬性來看，供應(yīng)鏈金融以核心企業(yè)的信用優(yōu)勢來填補(bǔ)鏈上中小企業(yè)信用不足的問題，加強(qiáng)核心企業(yè)對中小企業(yè)監(jiān)督的同時也督促中小企業(yè)加強(qiáng)自身信用管理，來提升整條鏈上企業(yè)的聲譽(yù)，為之后綠色創(chuàng)新所需的資源支持奠定基礎(chǔ)。表6列（3）報告了供應(yīng)鏈金融與企業(yè)聲譽(yù)在1%的水平上顯著正相關(guān)；同時控制供應(yīng)鏈金融后，企業(yè)聲譽(yù)與綠色創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.109，在1%的水平上顯著；供應(yīng)鏈金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新仍在1%的水平上顯著為正，這表明供應(yīng)鏈金融將通過提高企業(yè)聲譽(yù)來推動企業(yè)綠色創(chuàng)新，證明了企業(yè)聲譽(yù)的部分中介效應(yīng)。

3.環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)

依據(jù)前述理論分析，供應(yīng)鏈金融是集供應(yīng)鏈與金融形成的一種融資模式，其具有供應(yīng)鏈與金融的雙重屬性[16]，較強(qiáng)的環(huán)境規(guī)制力度能夠使得供應(yīng)鏈金融賦能的紅利充分顯現(xiàn)出來，增強(qiáng)企業(yè)間的信息可信度及透明度、提升資金使用效率、降低創(chuàng)新風(fēng)險從而推動企業(yè)綠色創(chuàng)新。因此，為了驗(yàn)證H4，首先在模型中加入變量環(huán)境規(guī)制，系數(shù)為0.045，在5%的水平上顯著為正；隨后在模型中增加了供應(yīng)鏈金融與環(huán)境規(guī)制的交乘項(xiàng)，結(jié)果如表7列（2）所示，交乘項(xiàng)的系數(shù)為0.223，在5%的水平上顯著為正，說明環(huán)境規(guī)制在供應(yīng)鏈金融與綠色創(chuàng)新的關(guān)系中起到正向調(diào)節(jié)作用，當(dāng)環(huán)境規(guī)制力度加大時，能夠倒逼企業(yè)采取供應(yīng)鏈金融行為，使得企業(yè)更有動機(jī)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新從而彌補(bǔ)環(huán)境合規(guī)成本。同時對于創(chuàng)新主體起到了很好的監(jiān)督作用，能夠摒棄一些短視行為，提高創(chuàng)新資金使用效率，本文H4得到驗(yàn)證。

（二）異質(zhì)性檢驗(yàn)

一方面，由于供應(yīng)鏈金融這種多元化的融資模式需要在一定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下運(yùn)行，再結(jié)合各地區(qū)金融環(huán)境發(fā)展情況不一致情況，導(dǎo)致供應(yīng)鏈金融的實(shí)施效果可能存在差異；另一方面，綠色創(chuàng)新屬于企業(yè)微觀層面的經(jīng)濟(jì)活動，企業(yè)層面的個體特征也將影響到供應(yīng)鏈金融對綠色創(chuàng)新的推動作用；另外，基于供應(yīng)鏈角度來看，供應(yīng)鏈的上下游企業(yè)及供應(yīng)鏈關(guān)系也會影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動。因此，本文基于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性、區(qū)域異質(zhì)性、供應(yīng)商與客戶集中度三方面進(jìn)一步探究供應(yīng)鏈金融對綠色創(chuàng)新的影響。具體回歸結(jié)果見表8。

列（1）、列（2）展示了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)回歸結(jié)果：對于非國有企業(yè)而言，供應(yīng)鏈金融系數(shù)在1%的水平上顯著為正，而國有企業(yè)的SCF系數(shù)僅為0.572，在10%的水平上顯著，說明供應(yīng)鏈金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的推動作用對于非國有企業(yè)而言效果更強(qiáng)?？赡艿脑蚴牵簢衅髽I(yè)由國家出資或控股，擁有較大的資源供給、資金配置優(yōu)勢和天然的聲譽(yù)優(yōu)勢，相對于非國有企業(yè)而言，所面臨的金融有效供給不足、創(chuàng)新資源缺乏等問題較少，導(dǎo)致對于供應(yīng)鏈金融能夠緩解融資約束、激勵企業(yè)創(chuàng)新等問題上的信息敏感度較低。但非國有企業(yè)自給自足、自負(fù)盈虧的經(jīng)營模式，使得在“雙碳”目標(biāo)政策引領(lǐng)下，為了確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，迫切需要大量資金進(jìn)行綠色創(chuàng)新來增強(qiáng)自身競爭力，而供應(yīng)鏈金融帶來的融資效應(yīng)和聲譽(yù)效應(yīng)能夠增強(qiáng)投資者和合作伙伴的信任度和合作意愿，對非國有企業(yè)綠色創(chuàng)新激勵作用非常大，希望以此來提高企業(yè)自身競爭力。

列（3）、列（4）結(jié)果表明，供應(yīng)鏈金融發(fā)揮的綠色創(chuàng)新作用在中西部地區(qū)效果更明顯。可能的解釋是東部地區(qū)相對于中西部地區(qū)而言經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，擁有穩(wěn)定的金融體系和完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施，金融發(fā)展程度較高，已經(jīng)享有了金融的有效供給優(yōu)勢和給企業(yè)帶來的溢出效應(yīng)。因此，在推動企業(yè)綠色創(chuàng)新效果方面，供應(yīng)鏈金融的發(fā)展也會受到影響。而中西部地區(qū)金融發(fā)展水平相對較低，金融供給體系尚不完善，供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品的包容性與普惠性，對于促進(jìn)中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義，能夠拓寬金融服務(wù)的廣度與深度，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的多元化發(fā)展需求，為我國中西部企業(yè)的發(fā)展以及金融水平的提升起到“雪中送炭”的作用。

列（5）、列（6）展示了不同供應(yīng)商集中度下供應(yīng)鏈金融的影響效果，可以看出低供應(yīng)商集中度企業(yè)利用供應(yīng)鏈金融進(jìn)行綠色創(chuàng)新的效果更強(qiáng)，這可能是因?yàn)椋浩髽I(yè)的供應(yīng)商集中程度越高，意味著企業(yè)可選擇的供應(yīng)商范圍越小，此時供應(yīng)商通常要求企業(yè)提供更多的商業(yè)信用，企業(yè)自身的融資限制加上供應(yīng)商的嚴(yán)苛要求向銀行傳遞了企業(yè)未來還款能力低的信號，影響了供應(yīng)鏈金融融資效應(yīng)的發(fā)揮；此外，供應(yīng)商出于自身利益較為看重企業(yè)的盈利能力與償還能力，會要求企業(yè)保留一定的資金，對于綠色創(chuàng)新這種高風(fēng)險、高投入活動的容忍度較低；相對于低供應(yīng)商集中度企業(yè)，企業(yè)選擇優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商范圍較大、限制較少，面臨的供應(yīng)商總體議價能力較低，商業(yè)信用條件也會放寬，此時企業(yè)可充分利用供應(yīng)鏈金融的融資功能進(jìn)行綠色創(chuàng)新來提升企業(yè)價值。

通過列（7）、列（8）可以看出，從客戶角度來看，供應(yīng)鏈金融更容易推動低客戶集中度企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，可能是由于企業(yè)面臨的客戶集中度越高，意味著企業(yè)對客戶的依賴性越強(qiáng)，大客戶憑借著自身的市場競爭優(yōu)勢向企業(yè)要求更高的商業(yè)信用，會占用企業(yè)憑借供應(yīng)鏈金融得到的金融資源；此外，大客戶基于成本最小化原則會不斷地更換供應(yīng)商，企業(yè)面臨的客戶更換成本較高，為維持這種良好的供應(yīng)鏈關(guān)系，企業(yè)也會存儲更多的現(xiàn)金流，致使削弱了供應(yīng)鏈金融對綠色創(chuàng)新的推動作用；而對于低客戶集中度企業(yè)來說，客戶議價能力較弱，企業(yè)對客戶的依賴程度和所面臨轉(zhuǎn)換成本較低，企業(yè)通常會選擇提升自身來更好地匹配優(yōu)質(zhì)客戶，供應(yīng)鏈金融推動企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的效果也就更明顯。

六、研究結(jié)論與政策啟示

本文基于滬深A(yù)股上市公司，選取2012—2022年共11 101個數(shù)據(jù)樣本，對供應(yīng)鏈金融與企業(yè)創(chuàng)新之間的影響效果和路徑進(jìn)行了實(shí)證研究，最終得到三點(diǎn)結(jié)論。第一，供應(yīng)鏈金融能夠顯著推動企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，在經(jīng)過多重穩(wěn)健性和內(nèi)生性處理后，結(jié)論仍然成立，且這種推動作用在非國有企業(yè)、中西部地區(qū)、低供應(yīng)鏈集中度與低客戶集中度企業(yè)中更為顯著；第二，供應(yīng)鏈金融與綠色創(chuàng)新之間的促進(jìn)作用會受到環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)，較高的環(huán)境規(guī)制會強(qiáng)化供應(yīng)鏈金融對綠色創(chuàng)新的推動作用；第三，供應(yīng)鏈金融通過緩解融資約束和提高企業(yè)聲譽(yù)兩種路徑來促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

本文具有三點(diǎn)政策啟示：第一，政府要注重政策的引領(lǐng)作用，綜合考慮企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展需求和環(huán)境保護(hù)的重要性，針對不同地區(qū)的環(huán)境污染程度采取不同的環(huán)境規(guī)制政策，加強(qiáng)對非國有企業(yè)以及中西部地區(qū)環(huán)境問題的關(guān)注程度，避免過度寬松環(huán)境規(guī)制造成的供應(yīng)鏈金融賦能的企業(yè)綠色創(chuàng)新紅利損失；同時，政府應(yīng)著力改善營商及法治環(huán)境，為供應(yīng)鏈金融發(fā)展及風(fēng)險防范提供充足的環(huán)境保障。第二，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)構(gòu)建符合綠色發(fā)展的金融服務(wù)體系，提供多樣化的融資產(chǎn)品，提高資金向綠色創(chuàng)新領(lǐng)域流動的效率，優(yōu)化金融資源在綠色生產(chǎn)中的分配結(jié)構(gòu)，著重扶持實(shí)行創(chuàng)新或者綠色生產(chǎn)的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融與生態(tài)環(huán)境的有機(jī)融合。第三，鏈上企業(yè)應(yīng)積極探索供應(yīng)鏈的多元化發(fā)展模式，提高供應(yīng)鏈智慧化水平，與此同時建立完善的供應(yīng)鏈風(fēng)險管控機(jī)制，盡可能降低供應(yīng)鏈集中度提升給企業(yè)帶來的經(jīng)營風(fēng)險；此外，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)與上下游企業(yè)的合作與交流，構(gòu)建供應(yīng)鏈戰(zhàn)略聯(lián)盟，突破綠色創(chuàng)新的技術(shù)壁壘，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展。

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