摘 要：制造業(yè)企業(yè)價(jià)值提升對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展意義重大。企業(yè)家精神賦能制造業(yè)企業(yè)價(jià)值是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展、價(jià)值提升的重要因素。本文選取2012—2022年滬深A(yù)股制造業(yè)企業(yè)作為觀測(cè)樣本，探討營商環(huán)境優(yōu)化對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響，同時(shí)從經(jīng)營能力、創(chuàng)業(yè)能力、創(chuàng)新精神三個(gè)維度構(gòu)建企業(yè)家精神指數(shù)，從理論和實(shí)證兩方面明晰企業(yè)家精神在其中所發(fā)揮的作用，并進(jìn)一步從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)出發(fā)進(jìn)行異質(zhì)性分析。研究發(fā)現(xiàn)：營商環(huán)境優(yōu)化能有效促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值攀升；企業(yè)家精神的有效發(fā)揮進(jìn)一步強(qiáng)化了營商環(huán)境對(duì)制造業(yè)企業(yè)的價(jià)值提升作用；營商環(huán)境的價(jià)值提升效應(yīng)在非國有企業(yè)中更為明著。基于此，本文提出營造便利營商環(huán)境、培育和激發(fā)企業(yè)家精神等策略建議，以期為制造業(yè)企業(yè)價(jià)值提升及實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供有益參考。

關(guān)鍵詞：營商環(huán)境；企業(yè)家精神；企業(yè)價(jià)值；制造業(yè)企業(yè)；實(shí)證分析

中圖分類號(hào)：F272.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2025）05（a）--05

1 引言

制造業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的命脈，是提升國家綜合實(shí)力與全球競(jìng)爭(zhēng)力的中堅(jiān)力量。但目前我國制造業(yè)面臨“外憂”和“內(nèi)驅(qū)”的雙重壓力，亟須提升價(jià)值創(chuàng)造水平，釋放高質(zhì)量發(fā)展?jié)撃躘1]。因此，理清制造業(yè)企業(yè)價(jià)值提升邏輯，對(duì)助推制造業(yè)價(jià)值提升，實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。營商環(huán)境作為影響企業(yè)發(fā)展的重要外部環(huán)境，已上升到國家戰(zhàn)略層面。國家市場(chǎng)監(jiān)管總局9月出臺(tái)的《市場(chǎng)監(jiān)管部門優(yōu)化營商環(huán)境重點(diǎn)舉措（2024年版）》，圍繞優(yōu)化營商環(huán)境目標(biāo)提出了一系列重點(diǎn)政策舉措。營造市場(chǎng)化、法治化、國際化營商環(huán)境已成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要保障。

諸多學(xué)者的研究顯示，企業(yè)家精神的缺失可能是導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展緩慢的主要原因。企業(yè)家精神是企業(yè)家在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)過程中的精神支柱，也是推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。黨的二十大報(bào)告明確指出，“弘揚(yáng)企業(yè)家精神，加快建設(shè)世界一流企業(yè)”。體現(xiàn)企業(yè)決策層意志的企業(yè)家精神，深刻影響著企業(yè)戰(zhàn)略選擇與生產(chǎn)經(jīng)營模式，進(jìn)而在資本市場(chǎng)中影響企業(yè)價(jià)值。

基于以上分析，本文以滬深A(yù)股制造業(yè)上市企業(yè)為研究對(duì)象，通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型探究營商環(huán)境與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。同時(shí)，采用熵權(quán)法構(gòu)建出三個(gè)維度的企業(yè)家精神指標(biāo)，從實(shí)證角度探討營商環(huán)境在企業(yè)家精神作用下對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。本文的貢獻(xiàn)之處在于：將營商環(huán)境、企業(yè)家精神和企業(yè)價(jià)值三者納入同一個(gè)框架，構(gòu)建企業(yè)家精神評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，從理論和實(shí)證兩方面深入剖析企業(yè)家精神對(duì)營商環(huán)境與企業(yè)價(jià)值兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 營商環(huán)境與制造業(yè)企業(yè)價(jià)值

營商環(huán)境對(duì)企業(yè)發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。一方面，良好的營商環(huán)境會(huì)降低企業(yè)的交易成本，提高盈利能力，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值提升。第一，良好的營商環(huán)境可以減少外部環(huán)境不確定性帶來的企業(yè)非生產(chǎn)性支出，釋放企業(yè)既有生產(chǎn)資源，提高企業(yè)經(jīng)營活力，促進(jìn)企業(yè)成長；同時(shí)，良好的營商環(huán)境會(huì)減少企業(yè)決策失誤風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)預(yù)期收益。第二，營商環(huán)境的優(yōu)化會(huì)強(qiáng)化融資優(yōu)惠政策，為企業(yè)帶來更多融資機(jī)會(huì)和資源，降低企業(yè)融資門檻，使得企業(yè)可以依靠日常經(jīng)營活動(dòng)抵消融資約束對(duì)企業(yè)績(jī)效的消極影響，從而提高企業(yè)價(jià)值[2]。同時(shí)，融資約束的緩解使企業(yè)更易獲取研發(fā)資金，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，助力企業(yè)獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第三，良好的營商環(huán)境可以提高企業(yè)進(jìn)入或退出某一市場(chǎng)的便利程度，降低企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的成本、注銷成本和時(shí)間成本，有效提升企業(yè)家創(chuàng)業(yè)熱情。市場(chǎng)主體增加會(huì)加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，促使企業(yè)加強(qiáng)成本控制，從而降低制度性交易成本[3]。制度性交易成本的降低有利于緩解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。同時(shí)，時(shí)間成本和資金成本的降低會(huì)部分或全部轉(zhuǎn)化為企業(yè)創(chuàng)新投入。

另一方面，良好的營商環(huán)境可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和生產(chǎn)力提高，從而推動(dòng)企業(yè)價(jià)值提升。第一，良好的營商環(huán)境有助于信息的公開透明，減少信息不對(duì)稱，降低企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公開透明的政策環(huán)境有利于減少企業(yè)尋租行為，使企業(yè)將重點(diǎn)放在提高管理效率上，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效[4]。第二，穩(wěn)定的營商環(huán)境會(huì)提高企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的準(zhǔn)確性和生產(chǎn)經(jīng)營決策的正確性，使管理層更愿意加大研發(fā)投入力度并承擔(dān)由此帶來的額外風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)創(chuàng)新效率[5]。第三，營商環(huán)境的優(yōu)化通過改善市場(chǎng)環(huán)境、法治環(huán)境、商業(yè)信用環(huán)境等企業(yè)外部制度環(huán)境影響企業(yè)生產(chǎn)要素配置、人力資本結(jié)構(gòu)和員工積極性，提高企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率[6]。同時(shí)，營商環(huán)境的改善能夠激發(fā)市場(chǎng)主體活力，促進(jìn)生產(chǎn)要素在不同部門間的流動(dòng)，增強(qiáng)資源配置的適配性和有效性，從而最大限度地發(fā)揮生產(chǎn)要素的生產(chǎn)作用，推動(dòng)生產(chǎn)力的提高。生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)還為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供必要的人才支持和資金保障。

基于以上分析，本文提出假設(shè)H1：

假設(shè)H1：營商環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著正向影響。

2.2 企業(yè)家精神與企業(yè)價(jià)值

企業(yè)家精神是影響制造業(yè)企業(yè)價(jià)值增值的重要內(nèi)生因素，其不僅有利于企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略，更有助于制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值鏈攀升和核心競(jìng)爭(zhēng)力提高。從技術(shù)創(chuàng)新角度看，企業(yè)家精神越強(qiáng)的企業(yè)，在知識(shí)管理、研發(fā)創(chuàng)新方面做得越好，企業(yè)業(yè)績(jī)、生產(chǎn)效率的提升速度也就越快[7]。從融資約束角度看，一方面，具有企業(yè)家精神的企業(yè)能夠改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)，增加企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流，緩解企業(yè)內(nèi)部融資約束，從而促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。另一方面，具備優(yōu)秀企業(yè)家精神的人在信貸和股權(quán)市場(chǎng)中更容易獲得投資，從而緩解企業(yè)外部融資約束。雖然學(xué)術(shù)界對(duì)于企業(yè)家精神的定義尚未統(tǒng)一，但一個(gè)共識(shí)是企業(yè)家精神的基本要素包含創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、經(jīng)營能力以及社會(huì)責(zé)任四個(gè)方面。

作為企業(yè)家精神核心內(nèi)涵的企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的源泉，對(duì)企業(yè)價(jià)值起著重要影響作用。姜磊磊等（2023）認(rèn)為，企業(yè)家創(chuàng)新精神會(huì)影響企業(yè)資金嫁接結(jié)構(gòu)，調(diào)整企業(yè)商業(yè)布局和營銷模式，持續(xù)更新生產(chǎn)環(huán)境，從而推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)值鏈攀升，增強(qiáng)終端客戶黏性，最大限度提高企業(yè)發(fā)展效益[8]。于佳宏等（2024）認(rèn)為，企業(yè)家創(chuàng)新精神有利于促進(jìn)企業(yè)充分利用創(chuàng)新資源開展研發(fā)活動(dòng)，釋放更強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、更高可持續(xù)性和更優(yōu)價(jià)值創(chuàng)造能力的正向發(fā)展信號(hào)，增強(qiáng)投資者信賴程度，吸引外部投資，驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值增值[9]。創(chuàng)業(yè)精神包括冒險(xiǎn)、創(chuàng)新、超前行動(dòng)3個(gè)部分。冒險(xiǎn)精神有助于企業(yè)獲取知識(shí)資源，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新。具有超前行動(dòng)精神的企業(yè)往往能夠?qū)ふ液皖A(yù)測(cè)機(jī)會(huì)，從而領(lǐng)先于其他企業(yè)采取行動(dòng)，提升企業(yè)創(chuàng)業(yè)績(jī)效。

根據(jù)核心能力理論，企業(yè)家經(jīng)營能力是影響企業(yè)日常經(jīng)營管理和企業(yè)績(jī)效的重要因素。從市場(chǎng)角度看，企業(yè)家經(jīng)營精神通常與企業(yè)對(duì)客戶忠誠度及企業(yè)發(fā)掘和抓住市場(chǎng)的能力成正比，而市場(chǎng)聲譽(yù)更好的企業(yè)通常能夠創(chuàng)造更高的企業(yè)價(jià)值。從競(jìng)爭(zhēng)策略角度看，經(jīng)營能力更強(qiáng)的企業(yè)家通常對(duì)市場(chǎng)變化更為敏銳，也更具冒險(xiǎn)精神，在面臨不斷變化的外部環(huán)境時(shí)能夠較快地調(diào)整企業(yè)經(jīng)營策略，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)價(jià)值。

社會(huì)責(zé)任方面，在經(jīng)濟(jì)全球化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的當(dāng)下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任已成為影響企業(yè)價(jià)值的重要因素。積極履行社會(huì)責(zé)任既能展現(xiàn)企業(yè)實(shí)力和能力，幫助企業(yè)穩(wěn)定供應(yīng)商關(guān)系；也能夠提升企業(yè)聲譽(yù)，獲得良好的口碑，吸引潛在投資者關(guān)注，為企業(yè)帶來持續(xù)的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為企業(yè)價(jià)值提升。劉巖和秦海林（2023）從環(huán)境社會(huì)責(zé)任的角度分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)承擔(dān)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的補(bǔ)償收益遠(yuǎn)大于環(huán)境治理成本，能夠有效提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[10]，財(cái)務(wù)績(jī)效的改善最終會(huì)提高企業(yè)價(jià)值。徐瑞和全開陽（2024）以汽車制造業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過積極履行社會(huì)責(zé)任降低代理成本、提高企業(yè)聲譽(yù)，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值[11]。

基于以上分析，本文提出假設(shè)H2：

假設(shè)H2：企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)有顯著的正向關(guān)系，企業(yè)家精神的培育有助于提升企業(yè)價(jià)值。

2.3 企業(yè)家精神的調(diào)節(jié)效應(yīng)

企業(yè)家作為企業(yè)的靈魂，其精神價(jià)值與企業(yè)價(jià)值緊密相關(guān)。企業(yè)家精神會(huì)從企業(yè)戰(zhàn)略決策、企業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)效率兩方面影響企業(yè)價(jià)值。

企業(yè)戰(zhàn)略決策在很大程度上決定了企業(yè)價(jià)值，成本優(yōu)勢(shì)和差異化優(yōu)勢(shì)作為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，是提升企業(yè)價(jià)值的重要途徑。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，具有成本優(yōu)勢(shì)或差異化優(yōu)勢(shì)的企業(yè)能夠獲得超額利潤或搶占新的細(xì)分市場(chǎng)，提高企業(yè)績(jī)效，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提高[12]。具有經(jīng)營精神的企業(yè)家對(duì)市場(chǎng)變化的感知能力更敏銳，成本管控和市場(chǎng)細(xì)分能力也更強(qiáng)，能夠通過采取合適的經(jīng)營策略降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而有利于企業(yè)價(jià)值的維持和提升。企業(yè)家精神較強(qiáng)的企業(yè)會(huì)選擇與行業(yè)具有差異化的戰(zhàn)略，從而在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有利于企業(yè)發(fā)展規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大及企業(yè)價(jià)值的提升。

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)降本增效、實(shí)現(xiàn)價(jià)值持續(xù)增值的核心因素。一方面，加大創(chuàng)新投資能夠通過提高資源利用率推動(dòng)企業(yè)資源的合理利用和企業(yè)發(fā)展，擴(kuò)大公司規(guī)模，提高企業(yè)價(jià)值；另一方面，研發(fā)投入能在一定程度上提升品牌價(jià)值，幫助企業(yè)獲得排他優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額和建立核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值提升。企業(yè)創(chuàng)新投入的增加會(huì)提高企業(yè)生產(chǎn)效率和產(chǎn)品附加值，不僅有助于維持顧客黏性和吸引新客戶，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升財(cái)務(wù)績(jī)效，還有助于提高企業(yè)家的聲譽(yù)，擴(kuò)大企業(yè)社交網(wǎng)絡(luò)，吸引投資者關(guān)注。企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神能夠激發(fā)高管對(duì)生產(chǎn)要素進(jìn)行動(dòng)態(tài)配置、調(diào)整生產(chǎn)模式、加大研發(fā)投入，幫助企業(yè)形成長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并不斷突破和開創(chuàng)新機(jī)，塑造企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展新優(yōu)勢(shì)。因此，提升企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新效率最重要的因素就是發(fā)揚(yáng)企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神、提高企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。

基于以上分析，本文提出假設(shè)H3：

假設(shè)H3：企業(yè)家精神在營商環(huán)境影響企業(yè)價(jià)值的過程中起到調(diào)節(jié)作用。

3 實(shí)證研究設(shè)計(jì)

3.1 變量定義

（1）被解釋變量。本文的被解釋變量為企業(yè)價(jià)值（TQ）。企業(yè)價(jià)值可以理解為市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)，本文參考劉穎璇和黎賠肆（2022）[13]的研究做法，選取能體現(xiàn)企業(yè)未來預(yù)期價(jià)值且不易被企業(yè)自身操控的托賓Q值衡量企業(yè)價(jià)值，采用企業(yè)市值與企業(yè)總資產(chǎn)的比值表示。

（2）解釋變量。本文的解釋變量為營商環(huán)境（YH）。為了更契合中國國情，提高營商環(huán)境的客觀性和可操作性，本文使用樊綱編制的“中國分省的市場(chǎng)化指數(shù)”衡量企業(yè)的營商環(huán)境。

（3）調(diào)節(jié)變量。本文的調(diào)節(jié)變量為企業(yè)家精神（ET），企業(yè)家精神主要通過經(jīng)營能力、創(chuàng)業(yè)能力、創(chuàng)新精神三方面進(jìn)行綜合評(píng)估。其中，經(jīng)營能力替代指標(biāo)為人均營業(yè)收入、人均固定資產(chǎn)、人均無形資產(chǎn)，創(chuàng)業(yè)能力替代指標(biāo)為董事會(huì)獨(dú)立性，創(chuàng)新精神替代指標(biāo)為專利申請(qǐng)數(shù)，通過熵權(quán)法得到以上指標(biāo)的權(quán)重后再計(jì)算得到綜合結(jié)果。

（4）控制變量。本文選取如下控制變量：企業(yè)規(guī)模（SZ）、企業(yè)年齡（AG）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、十大股東集權(quán)（TP10）、股權(quán)集中度（TP1）及領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)（DUAL）。表1為主要變量說明。

3.2 數(shù)據(jù)來源與預(yù)處理

本文參考吳剛龍（2024）[14]的做法，對(duì)2012—2022年間滬深上市企業(yè)做如下篩選：（1）依據(jù)證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，選擇制造業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象；（2）剔除ST、*ST和期間退市的企業(yè)；（3）剔除主要變量缺失數(shù)據(jù)的樣本；（4）剔除數(shù)據(jù)連續(xù)年數(shù)少于5年的樣本；（5）針對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%的縮尾處理以消除極端值影響。經(jīng)過以上處理，最終得到12311個(gè)樣本。由于西藏、香港、澳門和臺(tái)灣地區(qū)數(shù)據(jù)可得性受限，故未包括在此次研究范圍內(nèi)。本研究的數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

3.3 模型構(gòu)建

為驗(yàn)證假設(shè)H1，構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型（1）進(jìn)行檢驗(yàn)，其中TQi，t為企業(yè)價(jià)值，YHi，t為營商環(huán)境，SZ、LEV、AG、TP10、TP1、DUAL為控制變量，i、t分別表示企業(yè)和年份，εi，t為誤差擾動(dòng)項(xiàng)，下同。α0為常數(shù)項(xiàng)，α1到α7為待估參數(shù)，若α1顯著為正，假設(shè)H1成立，反之則不成立。

TQi，t=α0+α1YHi，t+α2SZi，t+α3LEVi，t+α4AGi，t+α5TP10i，t+α6TP1i，t+α7DUALi，t+εi，t（1）

為驗(yàn)證假設(shè)H2，構(gòu)建模型（2）進(jìn)行檢驗(yàn)。β0為常數(shù)項(xiàng)，β1到β7為待估參數(shù)，若β1顯著為正，假設(shè)H2成立，反之則不成立。

TQi，t=β0+β1ETi，t+β2SZi，t+β3LEVi，t+β4AGi，t+β5TP10i，t+β6TP1i，t+β7DUALi，t+εi，t（2）

為驗(yàn)證企業(yè)家在營商環(huán)境影響企業(yè)價(jià)值的過程中是否起到調(diào)節(jié)作用，本文在模型（1）的基礎(chǔ)上引入企業(yè)家精神（ET）及企業(yè)家精神與營商環(huán)境的交乘項(xiàng)（tET），構(gòu)建模型（3）：

TQi，t=θ0+θ1YHi，t+θ2ETi，t+θ3tETi，t+θ4SZi，t+θ5LEVi，t+θ6AGi，t+θ7TP10i，t+θ8TP1i，t+θ9DUALi，t+εi，t（3）

θ0到θ9為待估系數(shù)。在θ1顯著，主效應(yīng)存在的基礎(chǔ)上，若θ3顯著則代表企業(yè)家精神在營商環(huán)境影響企業(yè)價(jià)值的過程中起到調(diào)節(jié)作用。若θ1和θ3系數(shù)的符號(hào)相同，則說明企業(yè)家精神所起的調(diào)節(jié)作用強(qiáng)化了營商環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，反之則削弱。

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 基準(zhǔn)回歸分析

4.1.1 營商環(huán)境與企業(yè)價(jià)值回歸分析

表2列（1）和列（2）報(bào)告了營商環(huán)境對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，即模型（1）的回歸結(jié)果。其中，列（1）為只包括解釋變量營商環(huán)境和被解釋變量企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果，可以看出，營商環(huán)境的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，可以初步判斷營商環(huán)境的改善可以提高企業(yè)價(jià)值。列（2）表明在加入控制變量后，在1%的顯著性水平上營商環(huán)境的系數(shù)為正，說明營商環(huán)境的改善確實(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值有著正向影響，且系數(shù)有所上升，說明加入的控制變量是有效的。假設(shè)H1得證。

4.1.2 企業(yè)家精神與企業(yè)價(jià)值回歸分析

表2列（3）報(bào)告了企業(yè)家精神對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果，即模型（2）的回歸結(jié)果。可以看出，企業(yè)家精神的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升有顯著正向作用，假設(shè)H2得證。

4.2 企業(yè)家精神的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

表2列（3）報(bào)告了企業(yè)家精神的調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果，即模型（3）的回歸結(jié)果。可以看出，營商環(huán)境、企業(yè)家精神與營商環(huán)境的交互項(xiàng)系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說明企業(yè)家精神在營商環(huán)境影響企業(yè)價(jià)值的過程中起到調(diào)節(jié)作用，且企業(yè)家精神正向調(diào)節(jié)營商環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，展現(xiàn)出良好企業(yè)家精神的制造業(yè)企業(yè)，在良好的營商環(huán)境中能夠有效地提升企業(yè)績(jī)效，假設(shè)H3得證。

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采取以下方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：第一，替換被解釋變量。選擇企業(yè)股票市值對(duì)被解釋變量進(jìn)行替換并重新對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3第（1）列所示。從表3可以看出，營商環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值的替代變量具有顯著的正向影響，表明基準(zhǔn)回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。第二，聚類到企業(yè)層面，結(jié)果如表3第（2）列所示。從表3可以看出，營商環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著的正向影響，基準(zhǔn)回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。第三，刪除直轄市樣本?？紤]到許多上市公司在注冊(cè)時(shí)會(huì)選取營商環(huán)境較好的地區(qū)，而直轄市通常容易獲得更多的經(jīng)濟(jì)、政策及技術(shù)支持，與其他省市具有明顯差異，因此本文剔除北京、上海、天津、重慶四個(gè)直轄市的數(shù)據(jù)，再重新檢驗(yàn)營商環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，結(jié)果如表3第（3）列所示。營商環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值回歸系數(shù)的顯著性和符號(hào)與基準(zhǔn)回歸相吻合，在1%的顯著性水平上，營商環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正向影響。

4.4 異質(zhì)性分析

前文分析表明，融資約束會(huì)影響企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)行為，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。而企業(yè)面臨的融資約束會(huì)因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異而有所不同，非國有企業(yè)因?yàn)閼?zhàn)略目標(biāo)和所有權(quán)結(jié)構(gòu)差異通常面臨比國有企業(yè)更高的外部融資約束[15]。基于此，本文將上市制造業(yè)企業(yè)劃分為國有企業(yè)（賦值為1）和非國有企業(yè)（賦值為0），進(jìn)一步分析營商環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值作用的異質(zhì)性。回歸結(jié)果如表4所示。

從表中可以看出，營商環(huán)境的改善均可以提升國有企業(yè)和非國有企業(yè)的企業(yè)價(jià)值，但這種提升作用對(duì)非國有企業(yè)更為明顯，即非國有企業(yè)對(duì)營商環(huán)境變化更為敏感。隨著法治營商環(huán)境不斷完善和數(shù)字金融等金融工具不斷發(fā)展，非國有企業(yè)融資門檻降低，能夠獲得更多融資支持和稅收優(yōu)惠，融資約束問題得到緩解，助推非國有企業(yè)發(fā)展。

5 研究結(jié)論與策略建議

本研究以2012—2022年滬深A(yù)股制造業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，深入探討營商環(huán)境對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響，以及企業(yè)家精神在其中所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：第一，營商環(huán)境作為影響企業(yè)發(fā)展的重要外部環(huán)境，能夠顯著提升制造業(yè)企業(yè)價(jià)值水平；第二，企業(yè)家精神能夠正向調(diào)節(jié)營商環(huán)境對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的提升作用，即企業(yè)家精神的發(fā)揮有助于制造業(yè)企業(yè)價(jià)值增值。第三，營商環(huán)境對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響具有產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性，非國有企業(yè)對(duì)于營商環(huán)境的變化更為敏感。針對(duì)上述結(jié)論，本文提出以下策略建議：

第一，營造便利營商環(huán)境。從政府層面，首先，政府應(yīng)深入推進(jìn)“放管服”改革，簡(jiǎn)化行政流程，提高行政效率，節(jié)約企業(yè)時(shí)間成本，提升軟環(huán)境。其次，應(yīng)進(jìn)一步完善法律保障制度、優(yōu)化稅收指標(biāo)，提升整體市場(chǎng)環(huán)境，加大創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)扶持和財(cái)政金融支持力度激發(fā)市場(chǎng)主體活力。最后，政府應(yīng)定期對(duì)管轄范圍內(nèi)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查和走訪，了解企業(yè)實(shí)際需求和建議及營商環(huán)境的薄弱環(huán)節(jié)，從而制定更有利于企業(yè)發(fā)展的政策，并對(duì)薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行重點(diǎn)突破，縮小區(qū)域間營商環(huán)境水平差異。從企業(yè)層面，企業(yè)應(yīng)積極與行業(yè)協(xié)會(huì)和其他地區(qū)的企業(yè)合作交流，促進(jìn)生產(chǎn)要素在不同主體間的自由流動(dòng)，共同營造公平競(jìng)爭(zhēng)和誠信經(jīng)營的市場(chǎng)環(huán)境。

第二，培育和激發(fā)企業(yè)家精神。企業(yè)家作為企業(yè)戰(zhàn)略的關(guān)鍵領(lǐng)導(dǎo)者，企業(yè)家精神的培育是促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的源泉和動(dòng)力。從企業(yè)來看，制造業(yè)上市企業(yè)可以通過設(shè)立股權(quán)激勵(lì)或績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)等激勵(lì)機(jī)制，激勵(lì)員工提高工作效率、激發(fā)員工創(chuàng)新精神；定期開設(shè)創(chuàng)新思維培訓(xùn)課程，進(jìn)一步激發(fā)員工創(chuàng)新精神。從政府來看，政府需建立健全支持企業(yè)家創(chuàng)新發(fā)展、追求卓越、弘揚(yáng)工匠精神等方面的相關(guān)政策措施；政府應(yīng)構(gòu)建親清新型政商關(guān)系，減少企業(yè)尋租行為，引導(dǎo)企業(yè)家將重心放到培養(yǎng)和發(fā)掘企業(yè)家精神上，發(fā)揮企業(yè)家精神在提升企業(yè)價(jià)值中的引領(lǐng)作用；高度重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，健全企業(yè)家維權(quán)機(jī)制和侵權(quán)監(jiān)管機(jī)制，簡(jiǎn)化企業(yè)家維權(quán)程序，提高企業(yè)違法侵權(quán)成本。

參考文獻(xiàn)

梁運(yùn)吉，孫興旺，梁梓潞.減稅激勵(lì)、綠色技術(shù)創(chuàng)新與制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展[J].會(huì)計(jì)之友，2023（12）：98-105.

江洪，葛帆.營商環(huán)境、融資約束與企業(yè)績(jī)效[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2024 （11）：42-48.

楊艷，車明.行政審批改革與制度性交易成本： 基于效率評(píng)價(jià)的視角[J].經(jīng)濟(jì)體制改革，2020（1）：13-20.

代涵碩，白茹，鄭文杰.營商環(huán)境對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率影響的研究： 以高技術(shù)制造業(yè)為例[J].統(tǒng)計(jì)理論與實(shí)踐，2023（11）：59-64.

鄔倩鈺，孫明貴.營商環(huán)境優(yōu)化對(duì)科技型企業(yè)創(chuàng)新意愿的影響[J].科學(xué)與管理，2023，43（1）：10-17.

牛志偉，許晨曦，武瑛.營商環(huán)境優(yōu)化、人力資本效應(yīng)與企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率[J].管理世界，2023，39（2）：83-100.

彭花，賀正楚，張雪琳.企業(yè)家精神和工匠精神對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響[J].中國軟科學(xué)，2022（3）：112-123.

姜磊磊，王婭，胡畔.企業(yè)家精神與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究[J].環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望，2023（9）：117-120.

于佳弘，孫興旺，梁運(yùn)吉.企業(yè)家精神、研發(fā)投入與制造業(yè)企業(yè)價(jià)值[J].經(jīng)營與管理，2024（8）：115-123.

劉巖，秦海林.環(huán)境社會(huì)責(zé)任承擔(dān)視角下綠色信貸政策對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響[J].金融理論探索，2023（6）：48-57.

徐瑞，全開陽.企業(yè)社會(huì)責(zé)任、內(nèi)部控制有效性與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系分析： 基于汽車制造行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].現(xiàn)代商業(yè)，2024 （16）：87-91.

宋玉祿，陳欣.新時(shí)代企業(yè)家精神與企業(yè)價(jià)值： 基于戰(zhàn)略決策和創(chuàng)新效率提升視角[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2020，34（4）：108-119.

劉穎璇，黎賠肆.創(chuàng)新投入、企業(yè)家精神與企業(yè)價(jià)值[J].中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師，2022（3）：44-48.

吳剛龍.企業(yè)家精神、營商環(huán)境與企業(yè)績(jī)效： 基于中國A股制造業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].攀枝花學(xué)院學(xué)報(bào)，2024，41（3）：95-104.

萬佳彧，周勤，肖義.數(shù)字金融、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新[J]. 經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2020（1）：71-83.