30歲的云南小伙張俊杰，去納斯達(dá)克敲鐘了。

北京時(shí)間4月17日晚，穿越中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)暴，霸王茶姬正式登陸美國納斯達(dá)克，股票代碼為CHA—“茶”的拼音。

根據(jù)納斯達(dá)克官網(wǎng)的消息，霸王茶姬的發(fā)行價(jià)為28美元/股，總共發(fā)行1468.3991萬股美國存托憑證（ADS），募資總額約4.112億美元。

新茶飲的資本故事許多時(shí)候并不美好，茶百道、古茗上市破發(fā)的例子就在眼前，但市場對好股票仍然有著共識。霸王茶姬上市前，就引發(fā)了一股打新熱，它的申購攻略流傳在各大社交媒體—根據(jù)外媒消息，在上周接受IPO訂單之前，霸王茶姬已從投資者處獲得高達(dá)2.05億美元的認(rèn)購意向。

第一筆交易發(fā)生在晚間11點(diǎn)43分。開盤后，霸王茶姬表現(xiàn)出預(yù)期中的增長走勢，盤中一度漲幅近50%。截至北京時(shí)間4月18日收盤，霸王茶姬報(bào)收32.44美元/股，漲幅15.86%，總市值達(dá)59.54億美元。

市值60億美元，對霸王茶姬來說，究竟是低了還是高了？

沒有趕上好時(shí)候

股票投資家彼得·林奇在《彼得·林奇的成功投資》中寫道：你日常生活的環(huán)境正是你尋找“10倍股”的最佳地方。

用華爾街投資業(yè)的行話來說，“10倍股”指的是股價(jià)上漲10倍的股票。相比于那些業(yè)務(wù)深?yuàn)W到無法理解的技術(shù)企業(yè)，10倍股更可能來自那些大家非常熟悉的公司，比如沃爾瑪或者蘋果。

即便在優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的愈發(fā)稀缺的當(dāng)下，這個(gè)說法也不無道理。不久前，泡泡瑪特的股價(jià)實(shí)現(xiàn)了相比歷史低點(diǎn)1500%的漲幅；另一場新茶飲賽道中的資本狂歡也還未落幕—2025年3月3日，蜜雪冰城在港交所正式掛牌，開盤30分鐘，股價(jià)就漲超32%，當(dāng)天總市值突破千億，4月17日，蜜雪冰城股價(jià)再度創(chuàng)下新高，相比初始開盤價(jià)上漲約136%。

不過，比起蜜雪冰城，霸王茶姬的上市沒有趕在“好時(shí)候”。有評論指出，霸王茶姬作為中概股，特朗普引發(fā)的關(guān)稅戰(zhàn)可能會(huì)影響外界對它的信心。招股書中，霸王茶姬也將地緣政治緊張局勢和關(guān)稅列為風(fēng)險(xiǎn)因素之一。

按照28美元的發(fā)行價(jià)，霸王茶姬的初始市值約為51.4億美元（約399億港元），而截至4月17日，在港交所上市的蜜雪冰城和古茗市值分別為1771億港元、420.94億港元，也就是說，霸王茶姬的發(fā)行市值不到蜜雪冰城的四分之一，略低于古茗。不過在上市首日，霸王茶姬市值就反超了古茗。

這個(gè)結(jié)果并不令人意外。從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，霸王茶姬在經(jīng)營數(shù)據(jù)上已經(jīng)超過了過去茶飲行業(yè)中的“老二”古茗。2024年，霸王茶姬營收同比增長167.4%，達(dá)到124.06億元。其他幾家茶飲上市公司蜜雪冰城、古茗、奈雪的茶與茶百道的營收分別為248.29億、87.91億、49.21億和49.18億。

盡管總營收位居第二，但霸王茶姬門店的數(shù)量少于古茗與茶百道。截至2024年年末，霸王茶姬共有門店6440家，古茗為9914家，茶百道為8395家，這意味著霸王茶姬以古茗大約三分之二的門店，就拿下了其1.4倍的收入。

在頭部的茶飲公司中，霸王茶姬還是最能賺錢的那個(gè)。2024年，霸王茶姬的毛利率為41.2%，凈利率為20.3%，而蜜雪冰城和古茗同期的凈利率分別為17.90%和19.94%。

霸王茶姬還有全行業(yè)最低的閉店率，在2023年到2024年分別為0.5%和1.5%。

按照28美元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，霸王茶姬的市盈率（投資者為每單位盈利所支付的價(jià)格）約為15倍，而蜜雪冰城目前的市盈率約為36.97。公開數(shù)據(jù)顯示，美國上市餐飲連鎖企業(yè)的市盈率長期處于20—30倍區(qū)間，這意味著霸王茶姬的發(fā)行價(jià)偏低。

有媒體評價(jià)，霸王茶姬給二級市場的投資者預(yù)留了一定的水位。

根據(jù)最新版本的招股書，此次IPO，霸王茶姬的流通股份僅占總股本的8%。四位基石投資者鼎暉投資、RWC、安聯(lián)與ORIX亞洲，購買了總價(jià)值約2.05億美元ADS，占到發(fā)行股份總數(shù)的51.7%。

像素級對標(biāo)星巴克

霸王茶姬的成長速度是驚人的。三年前，大多數(shù)中國人可能都沒聽說過這個(gè)名字，然而，仿佛一夜之間，印著奢侈品般花樣的紙杯和包裝袋，以及一間間開進(jìn)高端商場的“CHAGEE”門店，接連不斷地進(jìn)入人們的日常生活中。

如果一個(gè)品牌致力于迅速擴(kuò)張門店，那么走在城市的街頭，很難避免不看到它。作為2017年才成立的“后來者”，霸王茶姬是在疫情期間罕見選擇擴(kuò)張的茶飲品牌。2021年，霸王茶姬的門店數(shù)量不到500家，往后三年，這個(gè)數(shù)字變?yōu)榱?087、3511和6440，年復(fù)合增長率達(dá)到142%。

把店開在哪里也很重要。霸王茶姬在擴(kuò)張時(shí)期也沒有放棄對門店位置的要求，與蜜雪冰城截然不同，這家普遍定價(jià)15—20元之間（略低于喜茶與奈雪的茶）的奶茶店，在選址上一直緊貼著星巴克。

根據(jù)極海品牌監(jiān)測數(shù)據(jù)，霸王茶姬有超一半門店開在新一線與二線城市，約53%的門店在購物場所，而古茗與茶百道在這方面的比例約為30%。

“像素級對標(biāo)星巴克”，是霸王茶姬創(chuàng)始人張俊杰的原話。根據(jù)媒體的報(bào)道，公開招股前一場面向潛在投資人的演講里，張俊杰提到了40多次星巴克，其他現(xiàn)制茶飲品牌只被提起個(gè)位數(shù)次。

在霸王茶姬的招股書中，甚至能看到茶飲與咖啡在名字上的有趣對標(biāo)，比如原葉鮮奶茶（Tea Latte）對應(yīng)拿鐵，加了奶油頂?shù)哪滩瑁═eapuccino）對應(yīng)的是卡布奇諾，冷泡茶（Iced oriental tea）對標(biāo)冷萃咖啡……

霸王茶姬一直試圖向外界講述一個(gè)令人浮想聯(lián)翩的故事：星巴克將歐洲的咖啡館文化帶進(jìn)美國，并極大提升了咖啡制作的效率，把它塑造成一種生活方式與社交概念。而咖啡能做到的，茶也可以，在茶飲行業(yè)中，存在著誕生一個(gè)“星巴克”的機(jī)會(huì)。

在國內(nèi)現(xiàn)制茶飲市場中，霸王茶姬是第一家提出要對標(biāo)星巴克的公司。根據(jù)媒體報(bào)道，對標(biāo)星巴克是張俊杰創(chuàng)業(yè)第一天就有的想法，只是很多年后才有機(jī)會(huì)公開說出來。

張俊杰曾喊話，2024年霸王茶姬銷售額要超過星巴克中國。不過，銷售額上的超越并不意味著霸王茶姬就已經(jīng)成為像星巴克那樣的品牌。

同店GMV增速的下降，就為霸王茶姬未來的增長性蒙上了一層陰影。根據(jù)招股書，2023年，霸王茶姬的單店月均GMV為57.4萬元，2024年第四季度則為45.6萬元，同比下滑18.4%。

和所有依靠加盟獲利的連鎖品牌一樣，霸王茶姬的高速擴(kuò)店為加盟商們帶去了負(fù)效應(yīng)。原葉鮮奶茶是否能成為都市人眼中的拿鐵，還需要更多時(shí)間的檢驗(yàn)。

逆天改命的融資

提起霸王茶姬的成功，許多人都會(huì)想到無孔不入的高調(diào)營銷，還有“5秒出杯”的極致效率，但往往忽略了它背后的錢與人。

縱觀霸王茶姬的發(fā)展歷史，會(huì)發(fā)現(xiàn)2021年的一場融資頗為關(guān)鍵。

2021年3月，上海復(fù)興、XVC參與了霸王茶姬的A輪融資，幾個(gè)月后另一家風(fēng)投機(jī)構(gòu)琮碧秋實(shí)也加入其中。

當(dāng)時(shí)，霸王茶姬已誕生五年，但還沒有形成自己的特色，它看起來和所有奶茶店大同小異：既賣酷似喜茶“多肉葡萄”的水果芝士茶，也賣像極了茶顏悅色“幽蘭拿鐵”的鮮奶茶。

在2021年的一次霸王茶姬董事會(huì)上，XVC創(chuàng)始人胡博予問了一個(gè)問題：如果把所有水果茶都去掉，主推伯牙絕弦和花田烏龍，會(huì)怎么樣？

從這一年開始，霸王茶姬的菜單變了，原葉鮮奶茶開始在菜單中占據(jù)更大比重。也是在這一年，霸王茶姬將總部從昆明遷往成都，開啟全國性擴(kuò)張。

融到錢之后的霸王茶姬還在門店外觀上進(jìn)行了升級，搖身從“小鎮(zhèn)青年”變成“都市麗人”。2021年9月，霸王茶姬在成都春熙路開出一家全國旗艦店，它看起來已經(jīng)與現(xiàn)在的霸王茶姬幾乎一致：標(biāo)志變得更加簡潔、扁平，門店配色也更加時(shí)髦、洋氣。

在A輪融資前，霸王茶姬有四位合伙人，XVC收購了張俊杰之外其余人的股份，并且重新組建了管理團(tuán)隊(duì)。

霸王茶目前的高管團(tuán)隊(duì)中，有不少人就是在2021年加入的，比如董事兼副總裁陸冕，還有產(chǎn)品開發(fā)副總裁胡維仁、品牌與營銷副總裁徐馳。

創(chuàng)始人張俊杰有著“雙親去世、7年流浪”的傳奇經(jīng)歷，而霸王茶姬的高管團(tuán)隊(duì)同樣“陣容豪華”，大多有十余年的從業(yè)經(jīng)歷。胡維仁此前在喜茶工作；首席財(cái)務(wù)官黃鴻飛在麥當(dāng)勞擁有28年的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)；首席運(yùn)營官尹登峰曾經(jīng)在波導(dǎo)股份任職—傳音控股的創(chuàng)始人也曾在這家公司工作。

在霸王茶姬的高管人員名單中，還出現(xiàn)了海底撈創(chuàng)始人張勇的名字，職位是董事。去年，張俊杰也被聘為海底撈獨(dú)立非執(zhí)行董事，向外界透露了霸王茶姬與海底撈之間不尋常的關(guān)系。

表面上看，張俊杰與張勇二人都在餐飲界有著白手起家的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，此外，海底撈另一位創(chuàng)始人施永宏與張俊杰都是云南人。

根據(jù)招股書披露，IPO前，張俊杰持有公司19.9%的A類股及38.7%的B類股，XVC和琮碧秋實(shí)分別持有20.3%和10.6%的A類股。按照霸王茶姬首日的收盤價(jià)計(jì)算，張俊杰目前身家達(dá)到32億美元，折合人民幣約233億元。隨著霸王茶姬的上市，這些背后的人與資本都獲得了多年耕耘的階段性回報(bào)。

但故事遠(yuǎn)沒有結(jié)束。在張俊杰的設(shè)想中，霸王茶姬未來還要對標(biāo)雀巢和可口可樂。這更是一條漫長且艱難的路，需要時(shí)機(jī)、運(yùn)氣還有智慧。