摘 要：本文以中國滬深A(yù)股上市企業(yè)2013—2023年有關(guān)數(shù)據(jù)作為分析樣本，實證研究了智力資本、數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)財務(wù)績效的影響。結(jié)果顯示：智力資本整體對企業(yè)財務(wù)績效具有顯著促進作用，財務(wù)資本、人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本可以顯著提升企業(yè)財務(wù)績效，其中財務(wù)資本在所有影響系數(shù)中作用最大，關(guān)系資本在所有影響系數(shù)中作用最??；企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在智力資本、人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本對企業(yè)財務(wù)績效影響中起到正向調(diào)節(jié)作用，但可能會阻礙財務(wù)資本增值對企業(yè)財務(wù)績效的提升作用；在異質(zhì)性檢驗中，非國有企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)的智力資本對企業(yè)財務(wù)績效的正向影響更為顯著。

關(guān)鍵詞：智力資本；財務(wù)資本；數(shù)字化轉(zhuǎn)型；企業(yè)財務(wù)績效；共享協(xié)同

中圖分類號：F275 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2025）04（a）--07

1 引言

知識經(jīng)濟時代下，新質(zhì)生產(chǎn)力正成為推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的強大引擎，它不再局限于傳統(tǒng)的生產(chǎn)手段和方式，而是更注重技術(shù)、創(chuàng)新和智能化應(yīng)用。新質(zhì)生產(chǎn)力的崛起也意味著競爭關(guān)系的巨變，由過去傳統(tǒng)的經(jīng)濟規(guī)模和資源競爭，過渡到科技、創(chuàng)新和智力資本的角逐。智力資本的角逐在新質(zhì)生產(chǎn)力中扮演著重要角色，只有嵌入聚集式的人力資本、知識資本和技術(shù)資本的物質(zhì)性的勞動手段才稱得上是新質(zhì)生產(chǎn)力的“頑強心臟”[1]。在當(dāng)代以知識為基礎(chǔ)的經(jīng)濟中，智力資本作為關(guān)鍵的戰(zhàn)略資產(chǎn)逐漸變得愈發(fā)重要，企業(yè)對智力資本的依賴也比物資資本更多[1][2]。企業(yè)高質(zhì)量的財務(wù)績效表現(xiàn)不僅通過有形的物質(zhì)資產(chǎn)、機器、廠房等實現(xiàn)，更重要的是來源于企業(yè)對于知識、人才、經(jīng)驗和智慧等人力資本、結(jié)構(gòu)資本、信息資本、創(chuàng)新資本和關(guān)系資本等共同構(gòu)建的智力資本，并運用其提高運營效率、拓寬企業(yè)界限、打破行業(yè)壁壘、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、促進突破性創(chuàng)新，從而推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，進而達到既定的財務(wù)績效指標(biāo)。相同的物質(zhì)資產(chǎn)下的兩家企業(yè)可能運營出不同的財務(wù)績效結(jié)果，這正是智力資本差異所導(dǎo)致的?，F(xiàn)有財務(wù)報告框架的固有界限造成了利益相關(guān)者對信息的期望的差距，并促使學(xué)者尋找衡量和報告公司知識資本的新方法[3]。有形資產(chǎn)對企業(yè)財務(wù)績效的影響固然顯著，但智力資本作為背后的無形力量，對財務(wù)績效的作用同樣不容忽視。

在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的浪潮下，隨著數(shù)智化的不斷融合，“挾數(shù)據(jù)以令諸侯”的時代已經(jīng)來臨。智力資本為企業(yè)數(shù)字轉(zhuǎn)型提供“智慧”，數(shù)字化轉(zhuǎn)型為智力資本提供“技能”，兩者相互促進，最終實現(xiàn)共享協(xié)同，從而提高營運效率，提升企業(yè)財務(wù)績效。過去與數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智力資本脫節(jié)的企業(yè)財務(wù)績效研究已無法滿足日益激烈的行業(yè)競爭趨勢。現(xiàn)有文獻已從多個角度分析了數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的經(jīng)濟后果[4]，但隨著智力資本角色的愈發(fā)重要，需要進一步將智力資本與數(shù)字化轉(zhuǎn)型結(jié)合起來，研究數(shù)字化轉(zhuǎn)型在其中的作用機制與原理，才能實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

本文選取上市企業(yè)的多年財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，通過文本分析法，利用Python爬蟲技術(shù)，總結(jié)出關(guān)鍵詞匯進行識別，衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，采用修正的智力資本增值系數(shù)（MVAIC）法剖析智力資本的多個維度，運用多元回歸模型，實證分析智力資本、數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)財務(wù)績效影響的機制并指出如何緊抓數(shù)字化轉(zhuǎn)型的機遇，整合內(nèi)外資源，重視無形的人力資本、結(jié)構(gòu)資本等帶來的智慧、經(jīng)驗和數(shù)字化轉(zhuǎn)型技術(shù)帶來的信息優(yōu)勢，提出提升企業(yè)財務(wù)績效的路徑。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 智力資本與企業(yè)財務(wù)績效

智力資本是企業(yè)自身所擁有的，它蘊含于組織內(nèi)部并通過知識的獲取、學(xué)習(xí)能力的達成和技能的轉(zhuǎn)變，為組織不斷創(chuàng)造新價值[4][5]。已有部分研究表明，智力資本能夠積極推動企業(yè)創(chuàng)造價值、提高企業(yè)經(jīng)營效率及提升企業(yè)創(chuàng)新能力。第一，從企業(yè)價值創(chuàng)造表現(xiàn)角度分析。智力資本通過數(shù)智技術(shù)與制造各環(huán)節(jié)的融合，顯著提升了企業(yè)價值創(chuàng)造的能力，且越是具有豐富智力資本的企業(yè)，價值塑造能力越強[6]。智力資本現(xiàn)已成為企業(yè)重要的戰(zhàn)略資產(chǎn)，它能維持企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)的競爭能力進而促進企業(yè)創(chuàng)造價值，相較于物質(zhì)資本，智力資本對企業(yè)價值創(chuàng)造的驅(qū)動力更大[7]。第二，從企業(yè)經(jīng)營效率角度分析。企業(yè)通過智力資本各個維度包羅現(xiàn)實或潛在的內(nèi)外部資源，將單一知識整合為共享式、模塊化，進而集成于供應(yīng)鏈內(nèi)部，運用標(biāo)準(zhǔn)的管理模式、創(chuàng)新的運作流程，將各個利益相關(guān)團體有效鏈接，使信息暢通、資源協(xié)同，擴大產(chǎn)品市場外延，增強顧客對供應(yīng)鏈的依賴程度，因此智力資本有顯著提升企業(yè)效率的作用。第三，從創(chuàng)新表現(xiàn)角度分析。智力資本對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的正向影響作用[8][9]。 人力資本是智力資本中最關(guān)鍵的因素，高管的戰(zhàn)略認知、社會認知、創(chuàng)新意識及團隊協(xié)作能力都將對企業(yè)創(chuàng)新能力產(chǎn)生深遠影響。對于大型的、成立時間久遠的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，除人力資本外，由管理流程中產(chǎn)生的激勵制度、研發(fā)成效及競爭背景會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生重要作用[10]。綜上所述，智力資本能為企業(yè)創(chuàng)造價值、提升經(jīng)營效率并進一步促進企業(yè)創(chuàng)新，現(xiàn)已成為一項重要的戰(zhàn)略資產(chǎn)，有著不可替代、難以模仿的特點。它為企業(yè)提供排他性的競爭優(yōu)勢，從而助推企業(yè)實現(xiàn)持續(xù)良性循環(huán)，促進企業(yè)財務(wù)績效表現(xiàn)。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1a：智力資本對企業(yè)財務(wù)績效存在促進作用。

物質(zhì)資本是企業(yè)維持生存、進一步發(fā)展所必需的基本要素，主要包括各類流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和以實物形式出現(xiàn)的生產(chǎn)物資等。物質(zhì)資本是企業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)因素，在企業(yè)發(fā)展中占據(jù)關(guān)鍵位置[11]。物質(zhì)資本對企業(yè)財務(wù)績效的影響最大，企業(yè)的安全有效運營、各類資料的生產(chǎn)等都依賴于平穩(wěn)的物質(zhì)基礎(chǔ)，物質(zhì)資本在任何時期均可提高企業(yè)財務(wù)績效[12]。

高質(zhì)量的創(chuàng)新研發(fā)需要可靠甚至雄厚的物質(zhì)資源投入[13]，充盈創(chuàng)新研發(fā)物質(zhì)資本有利于企業(yè)補全和提升已有技術(shù)，提升質(zhì)量、提高效率的同時降低生產(chǎn)成本，物質(zhì)資本是研發(fā)創(chuàng)新過程不可或缺的因素[14]。充分的物質(zhì)資本是企業(yè)生存發(fā)展的基石，是研究智力資本的首要維度。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1b：物質(zhì)資本對企業(yè)財務(wù)績效存在促進作用。

創(chuàng)立人力資本理論的美國經(jīng)濟學(xué)家舒爾茨認為，人力資本是勞動者通過學(xué)習(xí)和積累獲取的知識、能力、技能和經(jīng)驗的綜合，它們共同作用提高企業(yè)經(jīng)營績效。雄厚的人力資本資源能夠為企業(yè)的戰(zhàn)略制定、資源整合及技術(shù)創(chuàng)新等過程提供有力保障[15]。擁有較高人力資本及接受過更高教育水平的員工的企業(yè)，對技術(shù)創(chuàng)新的重視和投入程度越高，進而擁有更強大的創(chuàng)新能力[16]。人力資本有將外部壓力轉(zhuǎn)化為企業(yè)內(nèi)部研發(fā)創(chuàng)新內(nèi)驅(qū)的能力，在提升企業(yè)核心優(yōu)勢的同時，也提升無形資產(chǎn)經(jīng)濟和社會雙重效益[17]。外部環(huán)境波動時，人力資本能通過知識整合、溢出助力企業(yè)迅速反應(yīng)，將沖擊與外壓降到最小限度[18]。人力資本水平呈現(xiàn)出“內(nèi)提外抗”的效用，于內(nèi)能使企業(yè)知識和技能得到共享、互補、疊加和重組，使交流更加緊密通暢，讓知識資本融入企業(yè)價值創(chuàng)造，提升持續(xù)競爭力；于外能幫助其在市場競爭中不畏沖擊、扛得住風(fēng)險，贏得一席之地。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1c：人力資本對企業(yè)財務(wù)績效存在促進作用。

結(jié)構(gòu)資本是組織運用人力資本創(chuàng)造企業(yè)價值的路徑，包含管理流程、經(jīng)營模式、文化交流和組織運營等[19]。結(jié)構(gòu)資本是組織管理中的脈絡(luò)，它讓其他資本和資源構(gòu)架于脈絡(luò)之上，在戰(zhàn)略開發(fā)中為人力資本和關(guān)系資本提供營養(yǎng)，養(yǎng)育和提升它們的價值，結(jié)構(gòu)資本通過組織學(xué)習(xí)、流程再造和知識引導(dǎo)促進組織價值創(chuàng)造[20]。穩(wěn)健的結(jié)構(gòu)資本是企業(yè)發(fā)展的四通八達的“血管”，使企業(yè)高管和員工擁有更順暢的溝通渠道和反饋機制。良好的流程控制和管理模式，使員工在工作陷入沖突時能更加理性，有更客觀的工作方法和更冷靜的協(xié)作關(guān)系，減小企業(yè)非效率處理投資概率。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1d：結(jié)構(gòu)資本對企業(yè)財務(wù)績效存在促進作用。

關(guān)系資本是組織與外部供應(yīng)商、分銷渠道、顧客、社會公眾、媒體、外部企業(yè)等的網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)。有的學(xué)者認為，關(guān)系資本水平較高的組織易有搭乘順風(fēng)車的思路，易于失去自主研發(fā)的內(nèi)驅(qū)力，使研發(fā)創(chuàng)新受到制約[21]。還有的學(xué)者則認為，關(guān)系資本越順暢，組織間知識流動越密切，關(guān)系資本是知識流動、共享和整合的重要動因[22]。另外，關(guān)系資本利用企業(yè)間最寶貴的資源——“信任”來推動企業(yè)合作發(fā)展，減少信息搜尋、伙伴重選的成本，有利于企業(yè)間的資源互換，從而提升合作能力，實現(xiàn)合作共贏[23]。關(guān)系資本越豐富，接受外界有效信息越多，既節(jié)約了信息多重傳遞的時間，又提升了對信息反應(yīng)和處理的速度及敏感度，有助于獲取更多維度的資源，提高研發(fā)創(chuàng)新效率，從而促進績效提升。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1e：關(guān)系資本對企業(yè)財務(wù)績效存在促進作用。

2.2 數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)效應(yīng)

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是指企業(yè)運用先進的數(shù)字化技術(shù)、云計算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)將企業(yè)單個環(huán)節(jié)內(nèi)部或多個環(huán)節(jié)嵌套整合，形成企業(yè)所能控制的數(shù)字資產(chǎn)，通過數(shù)據(jù)采集、分類、存儲，進而分析和引導(dǎo)企業(yè)業(yè)務(wù)流程化，降低信息協(xié)同成本，提升經(jīng)營效率，更好滿足客戶需求，提升企業(yè)核心競爭力[24]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以有效矯正由于地理位置差異造成的信息反饋不暢，幫助企業(yè)拓寬經(jīng)營邊界，加速企業(yè)內(nèi)部各要素的流通速率[25]。同時，產(chǎn)生市場波動與環(huán)境變化時，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠提高數(shù)據(jù)和信息流傳遞速度，保障企業(yè)的反應(yīng)時間，從而幫助企業(yè)快速適應(yīng)環(huán)境不確定性產(chǎn)生的市場與技術(shù)波動，推動企業(yè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級[26]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高的企業(yè)，其智力資本共享機制與整合機制就越完善，這些企業(yè)善于運用數(shù)字化條件、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)進行整合。數(shù)字化轉(zhuǎn)型為企業(yè)實時數(shù)據(jù)處理提供平臺，并幫助企業(yè)智慧化地獲取有效信息、精準(zhǔn)識別顧客、開啟多渠道經(jīng)營模式、外拓產(chǎn)業(yè)邊界、積極應(yīng)對氣候變化挑戰(zhàn)，從而提升企業(yè)各方面績效，擴大企業(yè)的影響范圍。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：數(shù)字化轉(zhuǎn)型在智力資本對企業(yè)財務(wù)績效的影響中起到助推作用。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

為系統(tǒng)分析智力資本對企業(yè)財務(wù)績效的影響及數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，本文選取中國滬深A(yù)股上市企業(yè)2013—2023年的有關(guān)數(shù)據(jù)作為分析樣本。在已有研究的基礎(chǔ)上，對樣本公司進行如下處理：剔除ST企業(yè)和*ST企業(yè)；剔除數(shù)據(jù)缺失或關(guān)鍵信息不完全的公司樣本；與中國證監(jiān)會2012年的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進行對比，剔除金融類行業(yè)上市公司；為避免存在極端值，對連續(xù)變量均進行了Winsor1%和99%兩端縮尾處理。根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)篩選后，最終共獲得33895個樣本，相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR與Wind數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量定義

被解釋變量：企業(yè)財務(wù)績效。財務(wù)績效能較全面地反映企業(yè)在盈利能力、償債能力、營運能力等方面的綜合表現(xiàn)，因此本文借鑒楊睿博等[27]的做法，以企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)衡量企業(yè)財務(wù)績效。

解釋變量：智力資本。目前，學(xué)者使用較多的智力資本評價模型是智力增值系數(shù)模型（VAIC）和修正的智力增值系數(shù)模型（MVAIC）。VAIC模型是由澳大利亞學(xué)者Ante Pulic等開發(fā)的衡量智力資本的模型，該模型認為，VAIC由財務(wù)資本增值系數(shù)（CEE）、人力資本增值系數(shù)（HCE）和結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)（SCE）三個部分共同構(gòu)成。但該模型也具有一些爭議，認為模型缺少關(guān)系資本增值系數(shù)（RCE）[28]，因此本文借鑒張德茗等[29]的做法，以修正的智力資本增值系數(shù)模型（MVAIC）作為智力資本的衡量指標(biāo)。

調(diào)節(jié)變量：數(shù)字化轉(zhuǎn)型。借鑒陳慶江等[30]的方法，使用文本分析法衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度。運用Python爬取企業(yè)報表中出現(xiàn)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)關(guān)鍵詞匯，并統(tǒng)計詞頻來度量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型效果。

控制變量：為了控制可能影響企業(yè)財務(wù)績效的其余重要因素，本模型還對資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）、產(chǎn)權(quán)比率（ER）、資產(chǎn)負債率（LEV）、資本密集度（CI）、 股權(quán)性質(zhì)（EQ）進行控制。為了控制不同年份外部經(jīng)濟變化和行業(yè)差異的影響，本文還設(shè)置了年度（Year）和行業(yè)（Ind）兩個虛擬變量，用來處理固定效應(yīng)。各變量定義如表1所示。

3.3 模型構(gòu)建

基于前述理論分析，為檢驗智力資本和企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系，本文構(gòu)建以下基準(zhǔn)模型：

ROEit=α+β1Xit+∑θiControlit+ci+φt+εit（1）

其中，ROE為凈資產(chǎn)收益率，X為智力資本，包括總的智力資本增值系數(shù)（MVAIC）及其四個維度：財務(wù)資本增值系數(shù)（CEE）、人力資本增值系數(shù)（HCE）、結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)（SCE）、關(guān)系資本增值系數(shù)（RCE）；Control為控制變量，包括系列可能對企業(yè)財務(wù)績效具有重要影響的變量，包括資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）、產(chǎn)權(quán)比率（ER）、資產(chǎn)負債率（LEV）、資本密集度（CI）、股權(quán)性質(zhì)（EQ）等5個變量，i代表各上市公司，t代表年份，ci和φt分別代表行業(yè)和年度的虛擬變量，εit為隨機擾動項。

為了驗證數(shù)字化轉(zhuǎn)型中智力資本對企業(yè)財務(wù)績效的影響作用的內(nèi)在機制，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型是否會進一步推動這一作用，從而更好促進企業(yè)財務(wù)績效提升，本文進一步構(gòu)建如下調(diào)節(jié)效應(yīng)模型：

ROEit=α+β1Xit+β2DTit+β3Xit×DTit+∑θiControlit+ci+φt+εit（2）

其中，DT為調(diào)節(jié)變量，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，其他設(shè)定與前述模型一致。

4 實證分析

4.1 描述性統(tǒng)計

表2為各個變量描述性統(tǒng)計結(jié)果，各變量分布相對均衡，不存在極端值情況，被解釋變量ROE均值為0.0537，表明上市公司樣本的平均企業(yè)財務(wù)績效即凈資產(chǎn)收益率約為5.37%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.169，最小值為-1.1616，最大值為0.3619，符合對數(shù)據(jù)的基本認知，可初步認定變量設(shè)置基本合理。此外，對于核心解釋變量整體而言，智力資本增值系數(shù)MVAIC均值為23.2528，對于四個分項維度，關(guān)系資本增值系數(shù)均值16.6066顯著高于結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)4.1034和人力資本增值系數(shù)2.142，財務(wù)資本增值系數(shù)CEE最小，表明財務(wù)資本增值效率相對較小。

4.2 相關(guān)性分析

進一步對各變量進行Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗，分析變量之間的相互關(guān)系，得到的結(jié)果如表3所示。智力資本增值系數(shù)MVAIC與企業(yè)財務(wù)績效ROE的相關(guān)系數(shù)為正，值為0.193，而且在1%的水平上顯著，證明MVAIC與ROE存在正相關(guān)關(guān)系，智力資本的增長會帶動企業(yè)財務(wù)績效提升。同理，其他解釋變量與ROE的相關(guān)系數(shù)均高度顯著，因此模型設(shè)置基本合理。

4.3 多重共線性檢驗

通過對模型進行多重共線性檢驗，得到結(jié)果如表4所示。模型方差膨脹因子最大為3.33，各個變量的平均值為1.83，均遠低于多重共線性VIF 10的標(biāo)準(zhǔn)，因此模型不存在共線性問題。

4.4 回歸分析

模型（1）的回歸結(jié)果如表5所示，主要檢驗智力資本及各個維度對企業(yè)財務(wù)績效的影響。列（1）到列（5）分別對總的智力資本增值系數(shù)及其四個維度（財務(wù)資本增值系數(shù)、人力資本增值系數(shù)、結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)、關(guān)系資本增值系數(shù)）進行了回歸分析。智力資本增值系數(shù)變量回歸系數(shù)為0.0009，而且在1%的水平上顯著，表明整體來看，智力資本確實可以有效提升企業(yè)財務(wù)績效，智力資本增值系數(shù)每提升1個單位，會導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率提升0.09個百分點。

從組成智力資本增值系數(shù)的四個維度來看，財務(wù)資本增值系數(shù)回歸系數(shù)為0.6900，而且在1%的水平上顯著，表明財務(wù)資本可以顯著提升企業(yè)財務(wù)績效，財務(wù)資本增值系數(shù)每提升1個單位，會導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率提升69個百分點，在所有影響系數(shù)中作用最大。人力資本增值系數(shù)回歸系數(shù)為0.0568，而且在1%的水平上顯著，表明人力資本可以顯著提升企業(yè)財務(wù)績效，人力資本增值系數(shù)每提升1個單位，會導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率提升5.68個百分點。同樣地，結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)、關(guān)系資本增值系數(shù)也在1%的水平上顯著，均對企業(yè)財務(wù)績效具有顯著正向作用，二者每提升1個單位，可以分別帶動凈資產(chǎn)收益率提升2.82個百分點、0.07個百分點。

綜上所述，可以認為智力資本對企業(yè)財務(wù)績效具有顯著促進作用，智力資本的上升可以有效帶動企業(yè)價值提升，從而促進企業(yè)財務(wù)績效表現(xiàn)，假設(shè)1a—1e得到驗證。

4.5 穩(wěn)健性檢驗

為驗證前述回歸的穩(wěn)健性，本文進行了替換變量、減少樣本和替換回歸方法的穩(wěn)健性檢驗，具體如下。

第一，替換變量。對企業(yè)財務(wù)績效的測度是評估企業(yè)價值的關(guān)鍵步驟，目前大多數(shù)學(xué)者不僅考慮ROE作為衡量企業(yè)價值的指標(biāo)，同時也有大量文獻使用諸如托賓Q值、總資產(chǎn)收益率ROA等指標(biāo)來衡量企業(yè)價值。因此，借鑒已有研究，本文使用托賓Q值和總資產(chǎn)收益率ROA兩個指標(biāo)衡量企業(yè)財務(wù)績效，并作為替換被解釋變量企業(yè)財務(wù)績效ROE的重要指標(biāo)進行回歸，得到結(jié)果如表6列（1）和列（2）所示。

第二，減少樣本。由于制造業(yè)在上市公司中占據(jù)重要地位，且制造業(yè)涉及上下游產(chǎn)業(yè)較多，產(chǎn)業(yè)鏈條較長，可能會對前述回歸結(jié)果產(chǎn)生影響，因此本文用制造業(yè)樣本替換總樣本進行樣本處理，并進行回歸分析，得到結(jié)果如表6列（3）所示。

第三，采用系統(tǒng)GMM法?？紤]到企業(yè)財務(wù)績效的影響具有滯后性，即以前年度企業(yè)財務(wù)績效可能對當(dāng)期企業(yè)價值存在影響，同時為了緩解可能存在的內(nèi)生性問題，本文使用系統(tǒng)GMM替換原有的面板回歸方法，作為替換方法的穩(wěn)健性回歸，得到結(jié)果如表6列（4）所示。

三種方法回歸結(jié)果中，MVAIC系數(shù)均為正且在1%的水平上高度顯著，其他控制變量符號、顯著性也與前述結(jié)果基本一致，符合預(yù)期，可以驗證回歸的穩(wěn)健性，再次證明智力資本對企業(yè)財務(wù)績效有顯著的正向促進作用。

5 進一步分析

5.1 調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

為進一步考慮數(shù)字化轉(zhuǎn)型在智力資本對企業(yè)財務(wù)績效影響中的調(diào)節(jié)作用，本文分別構(gòu)建了數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量DT與MVAIC及其四個維度的交互項（用X_DT表示，同時為調(diào)整量綱，對交互項均除以100），并進行了調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸，得到結(jié)果如表7所示。研究發(fā)現(xiàn)，除CEE_DT回歸系數(shù)為負且顯著性相對較低外，其他智力資本衡量變量與數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量的交互項均為正，而且在1%的水平上顯著。這一結(jié)果證明，整體而言，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在智力資本對企業(yè)財務(wù)績效影響中起到正向調(diào)節(jié)作用，除智力資本自身可以帶動價值提升外，企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型，可以進一步促進智力資本對企業(yè)財務(wù)績效的助推作用，因此假設(shè)2得到部分驗證。而對于財務(wù)資本增值系數(shù)而言，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能會阻礙財務(wù)資本增值效率對企業(yè)財務(wù)績效的提升作用，這一結(jié)果可能是因為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型前期需要大量的財務(wù)資本投入，這些投入可能會影響企業(yè)償債能力，抑或產(chǎn)生物質(zhì)資源分配運用不均，導(dǎo)致企業(yè)運營失衡，最終反向影響企業(yè)財務(wù)績效。從中長期看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型為企業(yè)提供的技術(shù)平臺、數(shù)字化供應(yīng)鏈等提升了溝通效率，優(yōu)化了業(yè)務(wù)流程，提高了資源配置效率，降低了企業(yè)內(nèi)外搜集信息和各要素成本，減少了不必要的贅余工作量和其他多余費用。也就是說，數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高的企業(yè)，對物質(zhì)資源的依賴會越低。相對而言，其阻礙作用系數(shù)較小，且統(tǒng)計顯著性不高，需要結(jié)合數(shù)字化轉(zhuǎn)型的不同時期進行考量。

5.2 異質(zhì)效應(yīng)檢驗

本文按照企業(yè)是否屬于國企、是否屬于高新技術(shù)企業(yè)及企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模中位數(shù)，將樣本劃分為三組檢驗異質(zhì)效應(yīng)，分別為企業(yè)股權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性、行業(yè)發(fā)展異質(zhì)性和資產(chǎn)規(guī)模異質(zhì)性，并進行回歸分析，考察各因素的異質(zhì)性影響，得到結(jié)果如表8所示。其中，列（1）列（2）為股權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性結(jié)果，列（1）為國企，列（2）為非國企；列（3）列（4）為高新技術(shù)企業(yè)異質(zhì)性結(jié)果，列（3）為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，列（4）為非高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；列（5）列（6）為資產(chǎn)規(guī)模異質(zhì)性結(jié)果，列（5）為中位數(shù)以上的大規(guī)模企業(yè)，列（6）為中位數(shù)以下的小規(guī)模企業(yè)。三組異質(zhì)性回歸中，MVAIC回歸系數(shù)均為正，而且在1%的水平上顯著，也進一步驗證了前述結(jié)果的穩(wěn)健性，表明智力資本可以有效提升企業(yè)財務(wù)績效。

對于股權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性組，相較國有企業(yè)而言，非國有企業(yè)的智力資本增值系數(shù)變量MVAIC回歸系數(shù)更大，表明對于非國有企業(yè)而言，智力資本對企業(yè)財務(wù)績效的正向影響更大。因為對于非國有企業(yè)而言，盡管可能在資產(chǎn)規(guī)模、融資渠道方面較國有企業(yè)更為弱勢，但其相對靈活的組織架構(gòu)、激勵政策及運營機制，可以為新知識的溢出與整合提供更順暢的接納與溝通機制，便于智力資本高效轉(zhuǎn)化，從而助推企業(yè)財務(wù)績效。

對于高新技術(shù)企業(yè)異質(zhì)性組，相較非高新技術(shù)企業(yè)而言，高新技術(shù)企業(yè)的智力資本增值系數(shù)變量MVAIC回歸系數(shù)更大，表明對于高新技術(shù)企業(yè)而言，智力資本對企業(yè)財務(wù)績效的正向影響更大。高新技術(shù)企業(yè)具有人才、技術(shù)和資本密集的特征，這類企業(yè)對于智力資本的渴求更高。它們需要更多高精尖人才、前沿的技術(shù)力量及雄厚的物質(zhì)資本，智力資本在其中發(fā)揮著重要作用。因此智力資本在推動企業(yè)財務(wù)績效表現(xiàn)中更加明顯。

對于資產(chǎn)規(guī)模異質(zhì)性組，相較大規(guī)模企業(yè)而言，小規(guī)模企業(yè)的知識潛力增值系數(shù)變量MVAIC回歸系數(shù)更大，表明對于小規(guī)模企業(yè)而言，智力資本對企業(yè)財務(wù)績效的正向影響更大。與企業(yè)股權(quán)性質(zhì)差異類似，小規(guī)模企業(yè)多為非國有企業(yè)，擁有更為靈活的政策和制度，對于新知識、新技術(shù)、新人才的接納流程更簡單，反應(yīng)更迅速，因此智力資本對企業(yè)財務(wù)績效具有更為有效的助推作用。

6 研究結(jié)論

本文選取中國滬深A(yù)股上市企業(yè)2013—2023年有關(guān)數(shù)據(jù)作為分析樣本，實證檢驗了智力資本與企業(yè)財務(wù)績效間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上引入數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為調(diào)節(jié)變量，探究其對智力資本與企業(yè)財務(wù)績效的影響作用，并進一步研究企業(yè)股權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性、行業(yè)發(fā)展異質(zhì)性和資產(chǎn)規(guī)模異質(zhì)性在其中產(chǎn)生的差異。實證檢驗發(fā)現(xiàn)：第一，智力資本整體對企業(yè)財務(wù)績效具有顯著促進作用，財務(wù)資本、人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本可以顯著提升企業(yè)財務(wù)績效，其中財務(wù)資本在所有影響系數(shù)中作用最大，關(guān)系資本在所有影響系數(shù)中作用最?。坏诙?，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在智力資本、人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本對企業(yè)財務(wù)績效影響中起到正向調(diào)節(jié)作用，但它可能會阻礙財務(wù)資本增值對企業(yè)財務(wù)績效的提升作用；第三，異質(zhì)性檢驗中，非國有企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)的智力資本對企業(yè)財務(wù)績效的正向影響更大。

結(jié)合以上結(jié)論，提出以下建議：第一，智力資本是企業(yè)價值創(chuàng)造的重要源泉，但各個維度對企業(yè)財務(wù)績效的拉動效果有差異，建議上市企業(yè)在將智力資本培育成新價值創(chuàng)造點時，將重心放在對人力資本的培育，充分挖掘人才價值創(chuàng)造優(yōu)勢，完善現(xiàn)有人力資源制度體系，人力資本在智力資本推動企業(yè)財務(wù)績效中的關(guān)鍵效用得以發(fā)揮；第二，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型未引入前，物質(zhì)資本依然是企業(yè)財務(wù)績效表現(xiàn)的基礎(chǔ)與核心，與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系尤為密切，物質(zhì)資本仍舊發(fā)揮著重要作用。但數(shù)字化轉(zhuǎn)型引入之后，企業(yè)財務(wù)績效對物質(zhì)資本的依賴程度降低，數(shù)字化轉(zhuǎn)型先期可能需要投入大量物質(zhì)資本，中長期后卻能為企業(yè)降本增效，減少不必要贅余成本和費用，提升企業(yè)運營效率，拓寬企業(yè)思維邊界，進而提升企業(yè)財務(wù)績效。建議企業(yè)重新審視數(shù)字化轉(zhuǎn)型的意義和作用，避免“短視行為”，長遠考量數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的競爭優(yōu)勢，積極整合各類資源，推進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程；第三，由于智力資本在不同屬性和規(guī)模的企業(yè)中發(fā)揮的效用有差異，政策部門應(yīng)優(yōu)先考慮非國有企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)提供智力資本及數(shù)字化轉(zhuǎn)型配套支持，優(yōu)化市場競爭環(huán)境，鼓勵和提振中小民營企業(yè)智力資本支持和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的信心。

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