編者按

習(xí)近平總書記2023年在地方考察調(diào)研期間創(chuàng)造性提出“新質(zhì)生產(chǎn)力”這一重要概念，并在二十屆中共中央政治局第十一次集體學(xué)習(xí)時系統(tǒng)闡釋其內(nèi)涵、特征、戰(zhàn)略部署等重大理論和實踐問題。新質(zhì)生產(chǎn)力概念的提出，既是對馬克思主義生產(chǎn)力理論的時代回應(yīng)，也是對中國式現(xiàn)代化進(jìn)程中生產(chǎn)力發(fā)展規(guī)律的深刻把握。面對新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，中國正在搶抓機遇，加大創(chuàng)新力度，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，超前布局建設(shè)未來產(chǎn)業(yè)，完善現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。本期圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中的金融保障、關(guān)鍵要素、新就業(yè)形態(tài)等問題展開討論，助力構(gòu)建中國特色新質(zhì)生產(chǎn)力理論體系與實踐范式。

因地制宜加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，是新征程以高質(zhì)量發(fā)展推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的重要任務(wù)。作為創(chuàng)新起主導(dǎo)作用的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)，新質(zhì)生產(chǎn)力由技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級而催生，其特點是創(chuàng)新，主要發(fā)展路徑是以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，用顛覆性技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能。伴隨著創(chuàng)新特別是顛覆性創(chuàng)新而來的，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力既需要新質(zhì)生產(chǎn)關(guān)系和創(chuàng)新制度的配合，也需要金融創(chuàng)新的大力支持，主要原因有三點。第一，科技創(chuàng)新具有巨大的不確定性?？萍紕?chuàng)新具有靈感瞬間性、方式隨意性和路徑不確定性等特性，雖然整體而言回報高，但是存在風(fēng)險高、投入高、周期長等問題。第二，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新結(jié)合難。這類結(jié)合是一個不斷試錯、迭代創(chuàng)新的過程，既要經(jīng)歷工程化的難關(guān)，更有在市場檢驗中不斷脫胎換骨的考驗，需要梯度培育和持續(xù)性金融支持。第三，新質(zhì)生產(chǎn)力價值初期難以量化。新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能往往以一種新的面貌呈現(xiàn)，既沒有過往的經(jīng)營業(yè)績可資比較，也沒有歷史財務(wù)數(shù)據(jù)作為支撐，對它們的價值評估只能建立在對未來的預(yù)期上。

因此，這導(dǎo)致了主要依賴財務(wù)數(shù)據(jù)和抵押擔(dān)保的傳統(tǒng)金融難以滿足新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的融資需求，迫切需要系統(tǒng)性發(fā)展與創(chuàng)新特點相契合的科技金融。

新時代以來，我國在科技金融創(chuàng)新與供給領(lǐng)域取得了長足發(fā)展，金融對科技創(chuàng)新的支持力度、覆蓋范圍及精準(zhǔn)度均有所增強。然而，與快速發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的需求相比，既存在明顯差距，也面臨發(fā)展難題。一是耐心資本不足，直接融資比例過低。當(dāng)前，間接融資與直接融資的比例呈現(xiàn)為7∶3，而在直接融資領(lǐng)域內(nèi)，債券融資與股權(quán)融資的比重約為9∶1。二是私募股權(quán)投早、投小、投長期、投硬科技不夠?；鸬纳芷谕ǔ＝橛?至7年之間。在這一周期中，募資階段一般持續(xù)1至2年，退出階段亦為1至2年，而投資階段則限定在3至5年內(nèi)。這使得投資早期、小型及初創(chuàng)企業(yè)變得頗具挑戰(zhàn)性。三是科技信貸面臨加快發(fā)展和穩(wěn)健經(jīng)營兩難。截至2024年第三季度末，得到貸款資助的科技型中小企業(yè)累計達(dá)到26.21萬家，貸款滲透率為46.8%，本外幣貸款余額總計3.19萬億元，同比增長20.8%。與此同時，我國商業(yè)銀行的凈息差在2023年末降至1.69%，大大跌破了自律機制合意凈息差1.8%的臨界值。

造成上述問題的深層原因主要有三個方面。首先是創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)流動性低。資產(chǎn)流動性是評估資產(chǎn)質(zhì)量的重要指標(biāo)之一，風(fēng)險投資市場作為金融市場的前端，其流動性決定了科技金融能否興起。其次是投資收益覆蓋風(fēng)險不夠。這導(dǎo)致大量閑置社會資本對涉足科技投資領(lǐng)域持謹(jǐn)慎態(tài)度，即便參與其中，也傾向于追求短期且快速的收益。再次是股債權(quán)益與風(fēng)險相容差?？萍纪顿Y的高風(fēng)險及收益率的波動性，與我國以銀行間接融資為主的低風(fēng)險、收益率穩(wěn)定性之間存在天然的沖突。

對這三個難題，包括我國在內(nèi)，注重科技創(chuàng)新的主要經(jīng)濟體都進(jìn)行了一些探索，也在一定程度上取得了不同的效果，但鮮有三個問題都完全解決的。以美國為例，前兩個問題解決得不錯，這也是美國近30年創(chuàng)新發(fā)展保持較好態(tài)勢的重要原因，但第三個問題也沒解決好，一度作為標(biāo)桿的硅谷銀行的破產(chǎn)便是例證。中共二十屆三中全會對科技金融改革發(fā)展提出明確要求和具體任務(wù)，為新征程做優(yōu)做強中國特色科技金融提供了根本遵循?；谖覈奶厣蛢?yōu)勢，錨定以新質(zhì)生產(chǎn)力推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，更好處理政府與市場的關(guān)系，發(fā)揮新型舉國體制優(yōu)勢，完善超大規(guī)模市場獨有的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，可為解決科技金融發(fā)展面臨的難題提供具有中國特色的解決方案。這是因為，政治性和商業(yè)性的有效兼容可解決創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)流動性低問題。通過完善多層次資本市場的投融資服務(wù)功能，建立產(chǎn)業(yè)基金等接續(xù)支持機制，可以有效解決創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)流動性低問題。多元主體、不同目標(biāo)的合理互補可有效解決投資收益覆蓋風(fēng)險不夠問題。采取政府引導(dǎo)基金的讓利、財政資金的風(fēng)險補償、稅收政策的優(yōu)化調(diào)整等措施，可以激勵更多的資金投入風(fēng)險較高的項目中，從而促進(jìn)創(chuàng)新。超大市場、萬眾創(chuàng)新依大數(shù)定律可解決股債權(quán)益與風(fēng)險相容差的問題。在超大規(guī)模市場環(huán)境下，充足的數(shù)據(jù)量和龐大的市場，保障了能夠找到符合預(yù)期收益的投資組合，從而分散創(chuàng)新活動風(fēng)險。

發(fā)展中國特色科技金融應(yīng)把握五個要點。第一，遵循科技創(chuàng)新發(fā)展的一般規(guī)律。要根據(jù)研發(fā)及成果產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展規(guī)律和伴隨而生的風(fēng)險特征，系統(tǒng)性創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，支持服務(wù)科技創(chuàng)新。第二，符合金融高質(zhì)量發(fā)展的基本要求。要充分發(fā)揮金融跨期配置資源和風(fēng)險定價功能，合理確定信用、杠桿和風(fēng)險分擔(dān)，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。第三，堅持服務(wù)實體經(jīng)濟的根本宗旨。要避免金融脫實向虛，杜絕脫離現(xiàn)實的過度創(chuàng)新，打擊借創(chuàng)新之名、行欺騙之實的金融犯罪。第四，滿足新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的現(xiàn)實需要。要能適應(yīng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的新型舉國體制要求，切合企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。第五，貫徹中國特色社會主義市場經(jīng)濟原則。做到充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，政府要處理好和市場的關(guān)系，不缺位、不越位、不錯位。

充分展現(xiàn)中國制度優(yōu)勢，推動以創(chuàng)新為核心的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，是中國特色科技金融的顯著特征。為了更好發(fā)揮中國發(fā)展科技金融的制度優(yōu)勢，進(jìn)一步做優(yōu)做強中國特色科技金融，提出以下四項建議：

1.以推進(jìn)投資收益有效覆蓋風(fēng)險為切入點，有效壯大耐心資本規(guī)模，促進(jìn)直接融資

充分發(fā)揮所得稅政策引導(dǎo)功能。按基金存續(xù)期整體計稅，避免由于優(yōu)質(zhì)項目先退、虧損項目后退而出現(xiàn)前期收益無法彌補后期虧損的現(xiàn)象；類比企業(yè)法人直接投資獲得的股息、紅利免稅政策，對合伙制創(chuàng)投基金取得的被投企業(yè)分配的股息、紅利等予以稅收減免；比照直接投資企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)享受20%的稅率，降低創(chuàng)投基金自然人合伙人的所得稅稅率，并與其他綜合收入分開計稅。

完善財政資金出資及讓利機制。在基金滿足條件時，嚴(yán)格遵守協(xié)議約定的出資承諾，避免拖延出資影響基金整體投資和退出節(jié)奏；延長基金存續(xù)期，適當(dāng)放寬對“投早、投小、投長期、投硬科技”的私募股權(quán)基金的出資比例上限；對基金管理人及基金的其他投資人適度讓利，進(jìn)一步平衡財政資金引導(dǎo)的政策性目標(biāo)與其他財務(wù)投資人的收益最大化目標(biāo)。

完善國有資本考核管理機制。建立整體業(yè)績和長期回報的考核機制，鼓勵圍繞國家戰(zhàn)略安全、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)及未來產(chǎn)業(yè)等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域加大投資力度；適當(dāng)提高股權(quán)業(yè)務(wù)容忍度，提升盡職免責(zé)制度和投資容錯率的落實效果，減輕國有資本對科技企業(yè)投資的后顧之憂；著力在彌補市場失靈上發(fā)力，與社會資本形成各有側(cè)重、錯位競爭、接力式發(fā)展。

2.以提高流動性和應(yīng)納稅抵扣比例為突破口，引導(dǎo)投早、投小、投長期、投硬科技

強化多層次資本市場支持功能。支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)首次公開募股（IPO）和參與上市公司以產(chǎn)業(yè)協(xié)同、做優(yōu)做強為目的并購重組，保持政策長期穩(wěn)定可預(yù)期；落實符合創(chuàng)業(yè)投資基金特點的差異化監(jiān)管，健全投資期限長短與上市后股份減持鎖定期限“反向掛鉤”獎懲機制；完善新三板、區(qū)域性股權(quán)市場代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓等功能，有效提升科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)流動性。

納稅抵扣比例與期限掛鉤。將創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)納稅所得額抵扣比例與投資期限掛鉤，如符合條件：滿3年，按投資額的80%抵扣應(yīng)納稅所得額；5至8年，按投資額的90%抵扣；8年以上的，按投資額的100%抵扣。當(dāng)年不足抵扣的，允許在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。

發(fā)揮政府引導(dǎo)基金作用。延長政府引導(dǎo)基金存續(xù)期至15年以上，與耐心資本結(jié)伴而行；聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力關(guān)鍵領(lǐng)域，引導(dǎo)對初創(chuàng)期創(chuàng)新類項目定向投資，分擔(dān)特定領(lǐng)域風(fēng)險；細(xì)化政府引導(dǎo)基金權(quán)責(zé)利清單，規(guī)范引導(dǎo)行為，避免“內(nèi)卷式”競爭產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

3.以保障股債權(quán)益與風(fēng)險相容性為著力點，有力保障科技信貸低風(fēng)險穩(wěn)健發(fā)展

探索銀行資金與基金合作機制。圍繞目前私募股權(quán)投資機構(gòu)募資難、退出周期長等現(xiàn)實問題，允許銀行試點與符合條件的基金合作，開展面向基金的“PE貸”、面向基金管理人的“GP貸”、面向基金投資人的“LP貸”等創(chuàng)投類貸款，面向并購基金的并購貸款等。

開發(fā)低風(fēng)險穩(wěn)定收益的金融產(chǎn)品。基于超大市場和創(chuàng)新生態(tài)完善的有利條件，依據(jù)大數(shù)定律，綜合運用包括科技保險等在內(nèi)的各種科技金融工具，開發(fā)出低風(fēng)險和穩(wěn)定收益匹配的、錨定創(chuàng)業(yè)投資組合收益的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，吸引更多儲蓄資金、商業(yè)保險和社保基金進(jìn)入到科技金融領(lǐng)域。

完善科技信貸風(fēng)險覆蓋機制。在現(xiàn)行投貸聯(lián)動模式探索的基礎(chǔ)上，試點通過可轉(zhuǎn)股債權(quán)或認(rèn)股權(quán)證分享風(fēng)險投資成功項目的高回報，來對貸款失敗損失形成完整的風(fēng)險覆蓋。將原本計入營業(yè)外收入的可轉(zhuǎn)股債權(quán)出售的收入，計入新設(shè)立的科目——科技信貸風(fēng)險覆蓋金，以沖抵科技貸壞賬。

4.推進(jìn)科技金融和數(shù)字金融融合創(chuàng)新，保障中國特色科技金融健康發(fā)展

數(shù)字時代，科技金融的發(fā)展必須擁抱以人工智能為代表的數(shù)字技術(shù)，與數(shù)字金融結(jié)合，以數(shù)據(jù)自動流動和智能算法化解復(fù)雜系統(tǒng)的不確定性，推進(jìn)決策運營更加高效，客戶群體更加精準(zhǔn)，有效提升服務(wù)效率效果和風(fēng)險管控能力。

提升科技金融的服務(wù)效率效果。為生態(tài)圈中各節(jié)點企業(yè)提供普惠金融和精準(zhǔn)服務(wù)，力求把服務(wù)單個企業(yè)、供應(yīng)鏈企業(yè)面臨的風(fēng)險控制到最低，并提升資源配置效率，有效推動科技金融和新質(zhì)生產(chǎn)力共同發(fā)展。

提升科技金融風(fēng)險管控能力。構(gòu)建適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)特點的風(fēng)險評估模型，系統(tǒng)全面提高風(fēng)險評估監(jiān)測能力，更好平衡發(fā)展與安全的關(guān)系，更好推進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本防火墻建設(shè)。

（王汝芳為九三學(xué)社中央研究室主任，傅喻為中國鋼研科技集團(tuán)有限公司財務(wù)管理部副主任）

責(zé)任編輯：馬莉莎