在4月1日愚人節(jié)次日，美國總統(tǒng)特朗普掀起一場“解放日”風(fēng)暴：對英國、澳大利亞和新加坡征收10%的關(guān)稅，對歐盟征收20%，對中國則高達(dá)54%。市場分析師稱這一天為“毀滅日”，因為美國股市在次日暴跌4%，全球股市市值在隨后兩個工作日內(nèi)蒸發(fā)了9萬億美元。

摩根大通估算美國的平均關(guān)稅水平已上升至約22%，高于臭名昭著的斯穆特-霍利關(guān)稅，后者曾引發(fā)上世紀(jì)30年代的大蕭條。

這相當(dāng)于對美國人加征了2.4%的稅，為1968年以來最大幅的一次增稅，并將美國經(jīng)濟(jì)今年陷入衰退的可能性從40%推高至60%。

“解放日”對全球經(jīng)濟(jì)、美元和國際市場的影響有多大？

摩根大通的經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計，美國關(guān)稅提高20%并引發(fā)中歐反制，將導(dǎo)致美國GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）下降2個百分點，使包括歐盟和中國在內(nèi)的全球GDP下降1個百分點。這將使美國進(jìn)入衰退區(qū)間，歐洲增長降至零或負(fù)值，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDEs）增長略高于3%。這是近年來除2020年疫情沖擊外最慢的增速。像孟加拉國和越南這樣的快速增長經(jīng)濟(jì)體將受到嚴(yán)重打擊，因其面臨的關(guān)稅分別高達(dá)37%和46%。

美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）闡述了關(guān)稅對全球貿(mào)易和美元未來的三大目標(biāo)：談判工具、稅收來源、保護(hù)美國制造業(yè)回流的屏障。米蘭深知，美國的軟實力不僅在于其軍力，還在于美元的霸主地位。作為全球儲備貨幣，美元在國際支付和官方儲備中的占比均接近60%。美元的“胡蘿卜”效應(yīng)在于其更高的回報率、卓越的流動性，以及作為避險或低風(fēng)險貨幣的標(biāo)準(zhǔn)。

盡管美國外債規(guī)模龐大，但多數(shù)以美元計價，這意味著美國可以通過印鈔償還債務(wù)。美元持有者則通過更高的回報獲得補(bǔ)償——過去20年，以60%股票/40%債券配置的美元資產(chǎn)年均回報為9%-10%，遠(yuǎn)超歐元資產(chǎn)4%-5%及日元資產(chǎn)2%-3%的回報率。由于美元的流動性優(yōu)于歐元或日元的銀行間市場，加之美國擁有全球最強(qiáng)軍力，進(jìn)一步鞏固了美元對歐元、日元或人民幣等競爭貨幣的霸權(quán)。

然而，美元相對于其他儲備資產(chǎn)的真正優(yōu)勢在于：科技公司增長推動的股票高回報、優(yōu)質(zhì)債券收益率，以及相較于歐元區(qū)低通脹與日本通縮的適中通脹。過去十年，美國股市年回報率為9%-10%（為人民幣計價股市的2倍），主要是因為美國企業(yè)在盈利、科技與創(chuàng)新方面持續(xù)領(lǐng)先，同時享有匯率穩(wěn)定和系統(tǒng)性風(fēng)險較低的環(huán)境。

但這一切可能因特朗普總統(tǒng)第二任期的劇烈政策轉(zhuǎn)變而改變。隨著他將對中國的關(guān)稅提高至145%，中國相應(yīng)地對美進(jìn)口商品征收125%關(guān)稅，市場陷入劇烈波動，前景極度不明。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家如保羅·克魯格曼警告稱，通脹將急劇上升，奉行獨立性的美聯(lián)儲或因此保持高利率政策立場。

4月9日，美國10年期國債收益率飆升至4.5%，美國前財政部長拉里·薩默斯指出，這是“全球金融市場對美國資產(chǎn)普遍反感”的表現(xiàn)。

美元利率上升將推高財政債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，美債凈利息支出在2024年已達(dá)8810億美元，超過了國防支出。更高的通脹與國內(nèi)利率也將進(jìn)一步拖慢美國經(jīng)濟(jì)，從而打壓股市。

在對除中國以外的其他國家暫緩加征關(guān)稅后，道瓊斯指數(shù)強(qiáng)勁反彈，可見此舉明顯是針對中國。但如果與全球第二大經(jīng)濟(jì)體中國之間的貿(mào)易受損，美國企業(yè)利潤也難獨善其身。

美國股市的高額回報很大程度上依賴于“七巨頭”（Magnificent Seven）科技公司：蘋果、微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、英偉達(dá)、臉書更名后的Meta和特斯拉。其中多數(shù)企業(yè)都從中國市場獲得了可觀收益，無論是通過進(jìn)口還是對華直接銷售。

蘋果有18%-20%的營收來自中國，iPhone依賴中國組裝；英偉達(dá)有20%-25%收入來自中國，尤其是銷售降級版芯片；特斯拉有22%-25%的營收來自中國，其全球產(chǎn)量一半在中國完成。其他公司的中國風(fēng)險雖較小，但它們在全球市場有巨大的風(fēng)險敞口：蘋果66%的營收來自美國以外市場、微軟為50%、Alphabet為54%、亞馬遜為40%、英偉達(dá)為60%、Meta為55%、特斯拉為55%。

簡而言之，加征關(guān)稅將傷害全球經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而影響“七巨頭”的營收和利潤，最終沖擊股市，打擊美元。

結(jié)局會是什么？沒人能真正確定。新加坡總理大膽總結(jié)道：“以規(guī)則為基礎(chǔ)的全球化和自由貿(mào)易時代已經(jīng)結(jié)束。”大象之戰(zhàn)已然打響，小草注定被踐踏。

在美元被武器化的今天，傳言的威脅包括對持有美元實行托管或征稅，投資者將尋求對沖，這也是黃金價格高企的原因。過強(qiáng)的美元會抑制出口、刺激進(jìn)口。關(guān)稅抬高進(jìn)口成本，但出口國可能通過貨幣貶值來抵消部分影響。因此美國必須加大威脅力度，以防“貨幣操縱”。

展望未來，如果持有或交易美元只?！按蟀簟倍鵁o“胡蘿卜”，美元資產(chǎn)回報因企業(yè)利潤受損而下滑，金融危機(jī)再次爆發(fā)的風(fēng)險將加劇。

再見，美元利潤。

（作者為香港大學(xué)亞洲全球研究院高級研究員、香港證監(jiān)會前主席；翻譯：江瑋；編輯：袁滿）