“山東第一民企”魏橋集團(tuán)，依靠全產(chǎn)業(yè)鏈模式，在鋁業(yè)和紡織行業(yè)做到國內(nèi)龍頭。近年，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級走向深水區(qū)，魏橋集團(tuán)業(yè)績承壓，開始向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)軌要增量。

一方面，其核心的鋁業(yè)和紡織等業(yè)務(wù)向綠色、智能方向變革，生產(chǎn)基地向云南等綠電資源豐富的地區(qū)轉(zhuǎn)移，以降低成本；另一方面，其沿著鋁業(yè)衍生的車身輕量化業(yè)務(wù)，以投資為觸手，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)整合上下游資源，先后控股北京汽車制造廠、投資極石汽車等項(xiàng)目。

結(jié)構(gòu)調(diào)整之外，其控制人家族資產(chǎn)從港股向A股的騰挪也在持續(xù)推進(jìn)，先有港股上市的魏橋紡織私有化退市，后有A股上市的宏創(chuàng)控股收購中國宏橋旗下的鋁業(yè)核心資產(chǎn)。

未來3年，魏橋集團(tuán)計(jì)劃新增600億元，投向光伏、水電、風(fēng)電等新能源領(lǐng)域以及全鋁掛車、物流車等整車制造項(xiàng)目。然而，這兩大賽場均已成紅海，其能否復(fù)刻以往的輝煌？

2025年1月6日晚間，宏創(chuàng)控股（002379）發(fā)布關(guān)聯(lián)收購交易預(yù)案，擬以發(fā)行股份方式，收購魏橋鋁電、嘉匯投資等9個(gè)股東持有的山東宏拓實(shí)業(yè)有限公司（簡稱“宏拓實(shí)業(yè)”）100%股權(quán)。

宏拓實(shí)業(yè)是全球最大的電解鋁生產(chǎn)商之一，擁有氧化鋁、電解鋁、鋁深加工的全產(chǎn)業(yè)鏈，電解鋁年產(chǎn)能645.9萬噸、氧化鋁年產(chǎn)能1750萬噸。宏創(chuàng)控股則主要生產(chǎn)鋁板帶箔，屬于鋁加工的下游產(chǎn)業(yè)，收購?fù)瓿珊螅鋵⒊蔀槿蛱卮笮弯X業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。

這一交易有三大特點(diǎn)。

一是無論資產(chǎn)規(guī)模還是盈利能力，收購標(biāo)的宏拓實(shí)業(yè)均是宏創(chuàng)控股的數(shù)倍體量，尤其是總資產(chǎn)達(dá)到1006.4億元，遠(yuǎn)高于宏創(chuàng)控股的29.8億元，這是一起“蛇吞象”式收購。

二是收購方和收購標(biāo)的為同一實(shí)控人，該交易屬于同一控制下的關(guān)聯(lián)收購，實(shí)際上是實(shí)控人左手倒右手，不涉及宏創(chuàng)控股的控制權(quán)變更。

三是收購標(biāo)的宏拓實(shí)業(yè)，為港股上市公司中國宏橋（01378.HK）旗下鋁業(yè)核心資產(chǎn)，這是該資產(chǎn)從港股向A股的騰挪。

目前，該交易價(jià)格尚未確定，但宏創(chuàng)控股發(fā)行股份的價(jià)格確定為5.34元/股，為定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日股票均價(jià)的80%。

截至3月27日，宏創(chuàng)控股股價(jià)已漲至11.68元/股，4個(gè)月內(nèi)上漲78%，遠(yuǎn)高于大盤漲幅，可見市場對這一交易的態(tài)度。

借力收購，躍升A股鋁業(yè)龍頭

中國是鋁工業(yè)大國，產(chǎn)量和消費(fèi)量已連續(xù)23年位居世界第一，但整體的國際競爭力有待提升。2017年以來，我國鋁行業(yè)持續(xù)進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，2021年以來取消電解鋁優(yōu)惠電價(jià)等一系列產(chǎn)業(yè)政策出臺和調(diào)整，倒逼行業(yè)參與者轉(zhuǎn)型升級。

一直以來，鋁加工企業(yè)提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力和競爭力的普遍做法是，構(gòu)建貫通上下游的產(chǎn)業(yè)一體化運(yùn)營模式，通過擴(kuò)大規(guī)模，降低成本。

以行業(yè)龍頭中國鋁業(yè)（601600）為例，2024年10月29日，其公告擬受讓中鋁新材料持有的中鋁山東和中州鋁業(yè)100%股權(quán)，以加強(qiáng)對精細(xì)氧化鋁的專業(yè)化管控。另外，其承諾在2028年前通過資產(chǎn)重組、股權(quán)置換等方式，解決云南鋁業(yè)的同業(yè)競爭問題，進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。收購資產(chǎn)之外，中國鋁業(yè)也在持續(xù)擴(kuò)張，例如，其內(nèi)蒙古華云電解鋁生產(chǎn)基地在2024年開始逐步投產(chǎn)，5月投產(chǎn)17萬噸電解鋁產(chǎn)能，10月投產(chǎn)25萬噸產(chǎn)能。

宏創(chuàng)控股收購宏拓實(shí)業(yè)，也是基于搭建全產(chǎn)業(yè)鏈邏輯的并購交易。

宏拓實(shí)業(yè)是中國宏橋旗下的核心鋁業(yè)加工公司之一。中國宏橋2011年在港股上市，截至2024年6月末，總資產(chǎn)為2137億元，與同期中國鋁業(yè)2171億元的總資產(chǎn)規(guī)模接近，二者堪稱中國鋁業(yè)“雙驕”。截至2023年末，中國宏橋已擁有印度尼西亞、幾內(nèi)亞等國內(nèi)外13個(gè)生產(chǎn)基地，鋁產(chǎn)品年產(chǎn)能646萬噸，占2023年全國總產(chǎn)能4443萬噸的14.53%。

作為中國宏橋持股90.07%的孫公司，宏拓實(shí)業(yè)擁有中國宏橋旗下中國內(nèi)地全部鋁合金產(chǎn)品、氧化鋁產(chǎn)品及部分鋁合金加工產(chǎn)品生產(chǎn)線。2023年，宏拓實(shí)業(yè)營收占中國宏橋總營收的95%，凈利潤占65%，總資產(chǎn)占50%，凈資產(chǎn)占41%，是中國宏橋的營收支柱。

這一地位背后，是宏拓實(shí)業(yè)擁有完整的“氧化鋁―電解鋁―鋁深加工”一體化鋁產(chǎn)業(yè)鏈，具有上下游協(xié)同的優(yōu)勢。

早在2014年，宏拓實(shí)業(yè)已建成全球首條產(chǎn)業(yè)化運(yùn)行的600KA特大型電解鋁生產(chǎn)線，噸鋁能耗為全球最低之一。其至今仍是全球最大的投入產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的600KA超大容量鋁電解槽生產(chǎn)系列。

向上游看，氧化鋁是電解鋁的重要原材料，宏拓實(shí)業(yè)在山東電解鋁生產(chǎn)基地附近配套建設(shè)氧化鋁生產(chǎn)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)了氧化鋁與電解鋁的集中協(xié)調(diào)生產(chǎn)，其氧化鋁年產(chǎn)能達(dá)到1750萬噸，權(quán)益自給率超過100%。除此之外，宏拓實(shí)業(yè)的控股股東中國宏橋通過參股幾內(nèi)亞等海外項(xiàng)目，保障了宏拓實(shí)業(yè)上游鋁土礦的穩(wěn)定供應(yīng)。

向下游看，基于電解鋁的產(chǎn)銷量優(yōu)勢，宏拓實(shí)業(yè)位于山東和云南的工廠，吸引了下游鋁加工企業(yè)集聚，形成了大型鋁產(chǎn)業(yè)基地。

因此，宏創(chuàng)控股收購宏拓實(shí)業(yè)，相當(dāng)于一鍵將鋁加工全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖肽抑?，能夠完成從行業(yè)參與者到行業(yè)龍頭的跨越。

“蛇吞象”式收購

從收購雙方的體量看，該交易無疑屬于“蛇吞象”。

2023年，宏拓實(shí)業(yè)營收達(dá)到1291.4億元，而宏創(chuàng)控股僅為26.9億元，前者是后者的48倍。而宏創(chuàng)控股的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)也僅是前者的3%、4.7%。2023年，宏拓實(shí)業(yè)凈利潤錄得74.4億元，而宏創(chuàng)控股錄得虧損1.5億元（表1）。

表1 ：交易雙方2023年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）

表2 ：宏創(chuàng)控股收購后主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與中國鋁業(yè)接近（單位：億元）

交易預(yù)案披露，2024年，宏拓實(shí)業(yè)營收預(yù)計(jì)增至1499億元，凈利潤更是增至202.6億元，凈利率提高13.5%，相比2023年的凈利率5.8%，提升了7.7個(gè)百分點(diǎn)。未來，隨著其核心產(chǎn)品電解鋁價(jià)格回暖，宏拓實(shí)業(yè)將進(jìn)入盈利攀升周期，可望推動(dòng)宏創(chuàng)控股業(yè)績向上。

對比之下，宏創(chuàng)控股的業(yè)績則不盡如人意。

2023年，宏創(chuàng)控股主要產(chǎn)品鋁箔銷量下降近30%，銷售價(jià)格也下降14.22%，量價(jià)齊跌導(dǎo)致業(yè)績下滑。其從2023年一季度開始虧損，至今已連虧7個(gè)季度。2024年，隨著國內(nèi)外鋁價(jià)重心上移，宏創(chuàng)控股的鋁箔產(chǎn)品量價(jià)齊升，2024年前三季度，其虧損收窄。

業(yè)績不穩(wěn)定的情況下，宏創(chuàng)控股收購宏拓實(shí)業(yè)后，宏創(chuàng)控股的凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率均與中國鋁業(yè)接近。這或是市場對這一交易看好的理由之一。

魏橋系資產(chǎn)騰挪

從另一角度看，這一交易也是山東首富家族掌握的魏橋系資產(chǎn)從港股向A股騰挪的重要一步。

宏創(chuàng)控股收購宏拓實(shí)業(yè)，相當(dāng)于中國宏橋旗下的鋁加工核心資產(chǎn)回歸A股，中國宏橋仍是其上層股東。

張氏家族資產(chǎn)1674億元，穩(wěn)當(dāng)山東首富

魏橋集團(tuán)，成立于1951年的山東濱州市鄒平縣。在“創(chuàng)一代”張士平掌舵下，其發(fā)展成為集棉業(yè)、棉紡、織造、染整、服裝、家紡、熱電、鋁業(yè)、鹽化業(yè)務(wù)于一體的特大型企業(yè)，擁有18個(gè)生產(chǎn)基地，是目前中國最大的棉紡織企業(yè)、最大的鋁產(chǎn)品加工企業(yè)，自2012年開始，連續(xù)13年入選《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單，2024年位列第175名，營收5585億元，被稱為“山東第一民企”。

2019年張士平逝世后，其遺孀鄭淑良成為魏橋集團(tuán)的實(shí)控人。2024年12月27日發(fā)布的山東創(chuàng)富榜顯示，鄭淑良家族的創(chuàng)富值為1674.13億元，較上年增長918.91億元，穩(wěn)居山東首富之位。

梳理魏橋集團(tuán)的資產(chǎn)，包括上市和非上市兩大體系。

一是以境外設(shè)立的士平環(huán)球控股有限公司（BVI）為頂層持股公司，層層控股的架構(gòu)，其主要資產(chǎn)是上市公司中國宏橋、宏創(chuàng)控股的股權(quán)。據(jù)《新財(cái)富》雜志此前測算，截至2023年末，張氏家族持有上市公司股權(quán)的市值為387.1億元（包括魏橋紡織的持股市值，魏橋紡織2024年初退市）。

二是以國內(nèi)設(shè)立的山東魏橋投資控股有限公司（簡稱“魏橋控股”）為頂層持股公司，以山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司（簡稱“魏橋創(chuàng)業(yè)”）為核心的控制架構(gòu)，主要持有上市公司之外的資產(chǎn)。企查查數(shù)據(jù)顯示，目前魏橋創(chuàng)業(yè)直接持有退市后的魏橋紡織（63.45%股權(quán)）、威海西郊熱電等34家公司股權(quán)，間接持有服裝、新能源、新材料、研究院、工業(yè)園、房地產(chǎn)、物業(yè)管理、風(fēng)電、酒店、物流、車輛運(yùn)營等領(lǐng)域217家公司的股權(quán)。

2022年7月，張士平的兒子張波、長女張紅霞、幼女張艷紅繼承士平環(huán)球控股有限公司100%股權(quán)。兄妹三人簽署一致行動(dòng)人協(xié)議，持有中國宏橋64.36%股份，并通過山東宏橋，間接控制宏創(chuàng)控股22.98%的股份（圖1）。

圖1 ：張氏家族二代控制中國宏橋、宏創(chuàng)控股的股權(quán)架構(gòu)

目前，張波擔(dān)任魏橋集團(tuán)董事長，并接管鋁業(yè)板塊；張紅霞執(zhí)掌紡織業(yè)務(wù)；張艷紅管理工業(yè)園，擔(dān)任紡織公司副董事長。

2025年1月17日，魏橋控股發(fā)生股權(quán)變更，原先由張士平持有的25.86%股權(quán)，分派給鄭淑良12.931%、張波5.17%、張紅霞3.8793%、張艷紅3.8793%。這意味著，張氏家族的股權(quán)傳承仍在繼續(xù)。

從股權(quán)和管理權(quán)的傳承看，張士平之子張波獲得的股權(quán)更多，并擔(dān)任家族旗艦魏橋創(chuàng)業(yè)的董事長一職，成為二代掌舵者。

轉(zhuǎn)軌新質(zhì)生產(chǎn)力的挑戰(zhàn)

深耕傳統(tǒng)制造業(yè)的魏橋集團(tuán)，面臨著紡織和鋁業(yè)轉(zhuǎn)型升級、依靠新質(zhì)生產(chǎn)力創(chuàng)造業(yè)績增量的挑戰(zhàn)。對于接班人張波而言，如何在挑戰(zhàn)中實(shí)現(xiàn)跨越，帶動(dòng)家族財(cái)富提升，是一大考驗(yàn)。

目前來看，其已著手對此布局。

其一，鋁產(chǎn)品制造方面，宏拓實(shí)業(yè)逐步向綠色、智能、循環(huán)的生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)了鋁水不落地直接轉(zhuǎn)化再生產(chǎn)的供應(yīng)模式，并在綠電資源豐富的云南投產(chǎn)約150萬噸電解鋁產(chǎn)能，持續(xù)推動(dòng)北鋁南移工程，進(jìn)行綠色低碳化生產(chǎn)，并加速建設(shè)光伏發(fā)電等新能源項(xiàng)目。2024年，其已擁有兩家全國智能制造示范工廠、4家國家級綠色工廠，獲選2024年度“新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展優(yōu)秀案例”。

轉(zhuǎn)型升級成果直觀反映在成本下降、毛利率和凈利率提升上。

2023年，中國宏橋營業(yè)總成本同比下降15億元，毛利率15.68%，同比提升1.83個(gè)百分點(diǎn)，凈利率9.18%，同比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)。

到2024年年中，中國宏橋營業(yè)成本同比下降44億元，毛利率進(jìn)一步攀升至24.19%，遠(yuǎn)高于去年同期的8.96%，凈利率也升高至13.4%，為近10年以來的較高水平。

其二，紡織業(yè)務(wù)方面，魏橋紡織持續(xù)投入智能化升級和綠色發(fā)展，基本實(shí)現(xiàn)全流程智能化、“無人化”生產(chǎn)，并以專利技術(shù)解決了國產(chǎn)萊賽爾純紡特高支紗生產(chǎn)難題，研發(fā)了萊賽爾與聚乳酸交織面料，打造出了“再生纖維素纖維+生物基”材質(zhì)的雙重綠色、低碳、環(huán)保產(chǎn)品。

創(chuàng)新產(chǎn)品推出背后，是魏橋紡織持續(xù)加大科技投入的成果。

2016年到2022年，魏橋紡織研發(fā)支出持續(xù)增長，2021年研發(fā)投入達(dá)到5.96億元，占當(dāng)年凈利潤的97%，2022年在虧損的情況下還投入研發(fā)5.35億元，足見魏橋紡織由原先的依靠規(guī)模取勝轉(zhuǎn)向依靠科技突破發(fā)展瓶頸的變革力度。

除此之外，魏橋紡織與外部機(jī)構(gòu)合作探索、延伸應(yīng)用新領(lǐng)域。例如，其與寧波材料研究所、韌和科技在智能服裝、可穿戴、運(yùn)動(dòng)健康監(jiān)控等領(lǐng)域合作，實(shí)現(xiàn)“彈性電子技術(shù)+紡織、服裝”產(chǎn)業(yè)化與應(yīng)用落地，與東華大學(xué)合作研發(fā)“微納米鑲嵌紡”項(xiàng)目，與東華大學(xué)、青島大學(xué)等單位合作《抑菌紡織品智能綠色制造關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用》項(xiàng)目。

與此同時(shí)，在新掌舵人主導(dǎo)下，魏橋系還在將資本布局的重心從港股轉(zhuǎn)向A股。除了推動(dòng)鋁業(yè)核心資產(chǎn)回歸A股，早前還將紡織業(yè)核心資產(chǎn)魏橋紡織從港股私有化。

魏橋紡織私有化退市

2024年3月19日，港股上市的魏橋紡織完成私有化退市，由魏橋集團(tuán)旗下魏橋紡織科技出資約14億元，收購其已發(fā)行的全部H股和內(nèi)資股。

2003年9月，作為國內(nèi)紡織業(yè)龍頭的魏橋紡織在港股上市，是當(dāng)時(shí)港股最大的紡織類公司，也是魏橋集團(tuán)最先登陸資本市場的業(yè)務(wù)。

乘著中國加入WTO的東風(fēng)，借助資本市場融資和港股市場的國際影響力，魏橋紡織擴(kuò)大規(guī)模與外貿(mào)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，2006年總資產(chǎn)已超過260億元，營收達(dá)到198.3億元的歷史高峰（圖2）。

圖2 ：魏橋紡織上市20年的營收和凈利潤

此后，魏橋紡織一直維持每年150億―190億元的營收規(guī)模、100億元以上穩(wěn)定的現(xiàn)金流、100億元以上的賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，是魏橋集團(tuán)最穩(wěn)定的現(xiàn)金奶牛。

但是近年來，紡織這一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到了諸多不利影響，魏橋集團(tuán)決定將魏橋紡織私有化，當(dāng)有四方面原因。

一是股價(jià)長期低迷。在宣布私有化消息停牌的前一個(gè)交易日（2023年11月24日），魏橋紡織的收盤價(jià)為1.71港元/股，市值僅20.78億港元。而魏橋紡織私有化時(shí)的要約價(jià)格是3.5港元/股，溢價(jià)約105%。

二是流動(dòng)性偏低。港股市場給紡織類企業(yè)的估值不高，股價(jià)低迷導(dǎo)致魏橋紡織一年的日均交易量僅為55萬股，相當(dāng)于總股本的0.12%，股東很難以理想的價(jià)格大規(guī)模交易變現(xiàn)，折價(jià)退出又進(jìn)一步影響公司股票的投資價(jià)值，難以形成正向循環(huán)。

三是融資能力受限。退市前，魏橋紡織最近一次募資是2006年3月，近18年其未發(fā)行股份融資，上市平臺的融資能力有限。私有化后，其能夠節(jié)省維持上市公司地位的相關(guān)費(fèi)用。

四是盈利大不如前。2019年后，魏橋紡織凈利潤下滑至歷史低位，2022年其營收創(chuàng)2012年以來新高，達(dá)到166.4億元，但凈利潤卻虧損15.6億元（圖2），為上市20年以來首次虧損。受不良業(yè)績影響，魏橋紡織股價(jià)一度下挫至1.02港元/股的低位。

當(dāng)然，虧損的并非魏橋紡織一家。2022年，中國紡織業(yè)整體受市場需求不足、供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)不暢、國際貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜等綜合影響，虧損面約21.4%。

退市后的魏橋紡織，成為魏橋創(chuàng)業(yè)的全資子公司，仍然是國內(nèi)紡織行業(yè)的翹楚，產(chǎn)品包括兩紗兩布、新型紡紗類、各類大提花、小提花面料等十大類兩萬多個(gè)品種，200多項(xiàng)創(chuàng)新成果擁有專利，仍是集團(tuán)內(nèi)穩(wěn)定的現(xiàn)金流之源。

值得一提的是，在鋁業(yè)做到行業(yè)龍頭的中國宏橋，雖然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)同樣遭遇了轉(zhuǎn)型升級的挑戰(zhàn)，但其憑借規(guī)模優(yōu)勢，仍然保持著穩(wěn)定的現(xiàn)金流。2023年，中國宏橋現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為317億元，雖然較2021年高點(diǎn)的492億元下降了36%，但較2022年的274億元已增長16%，在長周期中處在較高水平。

基于鋁業(yè)和紡織業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，魏橋集團(tuán)可以向鋁業(yè)下游產(chǎn)業(yè)延伸，投資新能源產(chǎn)業(yè)，描畫新的增長曲線。

延伸產(chǎn)業(yè)鏈，布局新能源

求發(fā)展的魏橋集團(tuán)，一手推動(dòng)紡織、鋁業(yè)兩大核心產(chǎn)業(yè)向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)軌，一手依靠產(chǎn)業(yè)和資本優(yōu)勢，開展投資業(yè)務(wù)，主要拓展光伏、風(fēng)電等新能源，以及與鋁業(yè)強(qiáng)關(guān)聯(lián)的汽車用鋁輕量化、一體化壓鑄等項(xiàng)目，逐步向新能源汽車制造領(lǐng)域滲透。

2022年開始，魏橋集團(tuán)加快了投資新能源的節(jié)奏，一是集團(tuán)直接參與投資，二是成立私募股權(quán)投資基金，主要在新能源汽車制造領(lǐng)域展開投資。不過，這些投資難言成功。

其直接投資的項(xiàng)目，一般是獨(dú)角獸等比較成熟的明星項(xiàng)目，出資金額在數(shù)億元規(guī)模。例如，2022年7月，魏橋集團(tuán)聯(lián)合軟銀中國，向純電出行服務(wù)商?重慶市小電天體新能源汽車有限公司（簡稱“小電天體”）投資金額約10億元。不過，企查查顯示，2024年8月，小電天體被上海蔚赫信息科技有限公司向法院申請破產(chǎn)重組。

2023年3月，魏橋集團(tuán)聯(lián)合軟銀中國、啟明創(chuàng)投，向智能卡車制造商安徽深向科技股份有限公司（DeepWay）投資7.7億元，DeepWay投后估值超過30億元。成立于2020年的DeepWay，2024年進(jìn)入“安徽省專精特新中小企業(yè)”名單，并于2024年12月完成7.5億元的B輪融資，3輪合計(jì)融資13億元。而DeepWay交付量最大的客戶，是魏橋集團(tuán)旗下企業(yè)壽光乘達(dá)、國科智運(yùn)以及魏橋的合作伙伴濱州交運(yùn)。

魏橋集團(tuán)以LP身份參與設(shè)立的私募基金，核心主體之一是北京宏華智達(dá)科技發(fā)展有限公司（簡稱“宏華智達(dá)”）。其成立于2019年8月，注冊資本40億元，由張波擔(dān)任法定代表人，直接、間接投資企業(yè)超過1700家。其從2020年7月開始至2023年7月先后投資成立3只私募基金（表3），均由北京宏華聚信私募基金管理有限公司擔(dān)任GP。

表3 ：宏華智達(dá)參與成立的私募基金

2022年9月，宏華智達(dá)出資47.8%的濱州魏橋國科產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙，簡稱“國科產(chǎn)投”），與國科輕金共同出資10.8億元，成立山東魏橋新能源汽車科技集團(tuán)有限公司（簡稱“魏橋汽車”），專注新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資。

魏橋汽車成立后，先后投資了近70家企業(yè)，包括領(lǐng)途汽車、咪達(dá)汽車、雷馳汽車、騏風(fēng)新能源汽車、山東富路勇士汽車、二一二越野車、深途汽車等。

2023年1月，魏橋汽車并購原隸屬于長城汽車的領(lǐng)途汽車，領(lǐng)途汽車主要生產(chǎn)微型新能源乘用車。

控股富路集團(tuán)，獲得北汽制造廠控制權(quán)

通過收購車企獲得造車資質(zhì)，是彼時(shí)造車新勢力們的通用做法，魏橋汽車也不例外。

2023年2月，魏橋汽車收購青島富路投資控股集團(tuán)有限公司（簡稱“富路集團(tuán)”）71%的股權(quán)，成為其控股股東，借此進(jìn)入整車制造領(lǐng)域。

富路集團(tuán)是山東汽車領(lǐng)域的重要參與者。2006年，山東德州商人陸付軍創(chuàng)立富路車業(yè)公司，年產(chǎn)15萬輛三輪棚車、四輪電動(dòng)車，是國內(nèi)最大的三輪棚車生產(chǎn)商，也是山東最大的老年代步車生產(chǎn)廠商。

2010年之后，隨著老年代步車發(fā)展遭遇天花板，尋求向汽車生產(chǎn)方向發(fā)展的富路集團(tuán)，收購了位于青島的北京汽車制造廠（青島）有限公司（簡稱“北汽制造廠”）。

北汽制造廠，前身是1951年成立的中國人民解放軍第六汽車制配廠，是山東省第一家全資質(zhì)汽車生產(chǎn)企業(yè)，1958年改名并由朱德親筆題寫廠名，主要生產(chǎn)輕型越野車、卡車和專用車等，越野212是其最知名的產(chǎn)品。2015年，應(yīng)北京國資委要求，北汽集團(tuán)將北汽制造廠的全部股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓，富路集團(tuán)借此獲得了其完整的乘用車生產(chǎn)資質(zhì)。

持有不到3年時(shí)間，陸付軍便將富路集團(tuán)71%的股權(quán)出售給魏橋汽車，自己則擔(dān)任魏橋汽車管理總部總裁。

2023年4月，張波調(diào)研北汽制造廠，表示將打造新能源汽車可循環(huán)鋁車身、電池、電機(jī)電控等核心零部件制造產(chǎn)業(yè)集群，力爭利用三到五年的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)50萬輛的生產(chǎn)制造和集成供應(yīng)能力，并逐步形成百萬輛級的創(chuàng)新汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。魏橋集團(tuán)造車的宏大目標(biāo)，由此可見一斑。

此外，富路集團(tuán)還持有山東雷馳新能源汽車有限公司（簡稱“雷馳汽車”）90.15%的股權(quán)。雷馳汽車成立于2011年，擁有5萬輛新能源商用車的產(chǎn)能。魏橋汽車入主后，雷馳汽車已成為魏橋商用車事業(yè)部八大生產(chǎn)基地之一。

通過控股富路集團(tuán)，魏橋汽車獲得了北汽制造廠、雷馳汽車，擁有了212越野車、雷馳商用車等產(chǎn)品。

另外，北汽制造廠還是新能源智能汽車極石汽車的代工廠，而魏橋汽車也是極石汽車的投資人之一。

投資極石汽車，尚處在燒錢階段

2023年9月，魏橋集團(tuán)參與極石汽車的母公司上海洛軻智能科技有限公司（簡稱“洛軻智能”）D+輪融資，投資額近10億美元，計(jì)劃全部用于全鋁車身研發(fā)、一體壓鑄技術(shù)和短流程智造工廠項(xiàng)目。

洛軻智能是由石頭科技（688169）實(shí)控人昌敬聯(lián)合威馬汽車原合伙人閆峰于2021年1月創(chuàng)辦的造車新勢力，這一時(shí)間比雷軍下場造車還早大半年。

2023年8月，極石汽車發(fā)布第一款汽車，即SUV極石01，由北京汽車制造廠代工生產(chǎn)。2023年11月末，該車開啟交付。極石01發(fā)布后一個(gè)月，魏橋創(chuàng)業(yè)隨即大手筆投資了10億美元。

極石01銷量并不高，2023年銷售900多輛，2024年銷售5395輛。其中，2024年12月銷量創(chuàng)新高，達(dá)1268輛。按照新勢力的普遍規(guī)律，這樣的銷量，無法形成規(guī)模效應(yīng)，車企尚處在燒錢階段。

在動(dòng)輒月銷過萬、競爭激烈的新勢力圈，銷量低迷的品牌逐漸式微。例如，與極石汽車成立時(shí)間、發(fā)布首款車、交付車的時(shí)間均十分接近的極越汽車，背靠百度集團(tuán)和吉利控股集團(tuán)兩大股東，卻在2024年12月爆出遭遇現(xiàn)金流危機(jī)。

極越汽車2024年10月銷量3107輛，遠(yuǎn)高于極石汽車。那么，2025年更為激烈的汽車品牌淘汰賽中，極石汽車能走多久呢？

加碼新能源產(chǎn)業(yè)，計(jì)劃未來3年投資600億元

目前，魏橋集團(tuán)正處于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級、新興產(chǎn)業(yè)培育壯大、未來產(chǎn)業(yè)探索布局的關(guān)鍵發(fā)展階段。擴(kuò)大新能源產(chǎn)業(yè)的布局，仍是其未來的投資重點(diǎn)。

2024年11月21日，張波在山東省委、省政府召開的民營企業(yè)座談會(huì)上稱，未來3年，魏橋集團(tuán)計(jì)劃新增投資600億元以上，重點(diǎn)投向水電、光伏、風(fēng)電等新能源領(lǐng)域及全鋁掛車、物流車等整車制造項(xiàng)目。

從投資邏輯看，其謀求降低生產(chǎn)成本、延伸產(chǎn)業(yè)鏈的初衷不變。魏橋集團(tuán)無論是紡織，還是鋁產(chǎn)品加工，對電的消耗量極大，電力約占其生產(chǎn)成本的30%，魏橋集團(tuán)已將部分鋁業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到新能源電力充沛、電價(jià)更低的云南，以降低生產(chǎn)成本。而投資水電、光伏、風(fēng)電，向上游綠電領(lǐng)域延伸，可以與魏橋集團(tuán)降低生產(chǎn)成本形成聯(lián)動(dòng)。

新能源賽道，投資和裝機(jī)量處在快速擴(kuò)容周期，截至2023年末，我國非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到15.7億千瓦，占總裝機(jī)容量的比重首次突破50%，達(dá)到53.9%。

新能源大擴(kuò)容中，央國企是投資主力。國家電投數(shù)據(jù)顯示，2024年，其清潔能源裝機(jī)占比達(dá)72.71%，同比提高2.82個(gè)百分點(diǎn)，清潔能源投資超1700億元，同比增長7%，清潔能源開工規(guī)模超2800萬千瓦，同比增長8%，新增規(guī)模接近2800萬千瓦新能源、風(fēng)電開工規(guī)模和海上風(fēng)電核準(zhǔn)規(guī)模創(chuàng)歷史新高。

值得一提的是，投資和產(chǎn)能大擴(kuò)容，也將新能源帶入了內(nèi)卷期。

以光伏行業(yè)為例，過去十年間，政府、企業(yè)和資本對光伏的投資積極性持續(xù)增強(qiáng)，光伏新建、擴(kuò)建、投資項(xiàng)目大干快上，上下游產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，大量跨界者涌入，導(dǎo)致各環(huán)節(jié)產(chǎn)能在短期內(nèi)急劇增加。2012―2023年，我國光伏新增裝機(jī)量連續(xù)11年蟬聯(lián)全球新增裝機(jī)量首位，2023年新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)到216.88GW，同比增長148%，遠(yuǎn)高于全球70%的平均增幅。2024年繼續(xù)加碼，中國新增光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)278GW，同比增長28%。

光伏產(chǎn)業(yè)階段性供需失衡問題突出，導(dǎo)致無序競爭、價(jià)格戰(zhàn)，2023年開始，光伏產(chǎn)品價(jià)格急速下跌，一年內(nèi)硅料價(jià)格下跌70%，硅片及電池片價(jià)格下降60%，組件價(jià)格下降50%，組件價(jià)格甚至跌至每瓦1元以下。

2024年寒冬持續(xù)，據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年1月至10月，多晶硅價(jià)格下滑超35%，硅片價(jià)格下滑超45%，電池片、組件價(jià)格下滑均超25%。同期，國內(nèi)光伏制造端（不含逆變器）產(chǎn)值約7811億元，同比下降43.17%；光伏產(chǎn)品出口總額（硅片、電池片、組件）約281.4億美元，同比下降34.5%。

產(chǎn)品價(jià)格急速下跌，一方面拽動(dòng)公司股價(jià)繼續(xù)下挫，例如，隆基綠能的股價(jià)已跌至高點(diǎn)時(shí)期的一折水平，通威股份市值也一度較高點(diǎn)時(shí)蒸發(fā)75%；另一方面大幅削弱公司的盈利能力，2025年1月17日，隆基綠能發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年虧損82―88億元，這是其史上首次巨虧。緊隨其后，1月18日，通威股份公告2024年預(yù)虧70―75億元，這也是其史上首次錄得虧損。

周期波動(dòng)在新能源領(lǐng)域依然威力十足，風(fēng)電、水電概莫能外。因此，跨界投資新能源，極為考驗(yàn)篩選投資標(biāo)的的能力和判斷形勢的能力，這是魏橋集團(tuán)需要慎重的選擇。

另外，拿出600億元，對當(dāng)下的魏橋集團(tuán)也并不容易。

魏橋創(chuàng)業(yè)2017年發(fā)債報(bào)告書披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2006―2016年，其每年凈利潤維持在30億元左右，11年合計(jì)301億元，賬面貨幣資金約150億元左右，資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右（圖3）。

圖3 ：2006—2016年魏橋創(chuàng)業(yè)營收和資產(chǎn)規(guī)模

2017年之后，鋁加工、紡織等業(yè)務(wù)盈利能力下降，加之投資新能源汽車等資本開支增加，魏橋創(chuàng)業(yè)的支付能力有限。如果魏橋創(chuàng)業(yè)選擇“自有資金+貸款”組合方式來投資，償債的壓力將增大。

在跨界投資的回報(bào)率存在極大不確定性，且負(fù)債會(huì)增加的情況下，魏橋集團(tuán)能否在新能源賽道復(fù)刻其既往的輝煌，其產(chǎn)業(yè)版圖又將發(fā)生什么變化呢？