摘 要：依據(jù)2013—2020年滬深A(yù)股重污染制造上市公司數(shù)據(jù)，運(yùn)用固定效應(yīng)模型與調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，考量綠色技術(shù)創(chuàng)新對重污染制造企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響。結(jié)果顯示：綠色技術(shù)創(chuàng)新能促進(jìn)重污染制造企業(yè)財(cái)務(wù)績效，在中西部地區(qū)、非國有企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)中效果更顯著；綠色產(chǎn)品創(chuàng)新對財(cái)務(wù)績效促進(jìn)效果高于綠色工藝創(chuàng)新；政府懲罰型碳治理對綠色技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績效呈正向調(diào)節(jié)作用，而激勵(lì)型碳治理調(diào)節(jié)作用不顯著；碳交易市場調(diào)節(jié)效應(yīng)主要體現(xiàn)在綠色工藝創(chuàng)新方面；公眾環(huán)境監(jiān)督則在其中起“先負(fù)后正”調(diào)節(jié)作用。

關(guān)鍵詞： 綠色技術(shù)創(chuàng)新；企業(yè)財(cái)務(wù)績效；重污染制造企業(yè)

中圖分類號：F273.1；F426"" 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A""" 文章編號：1003-7217（2025）02-0090-09

一、引 言

綠色技術(shù)創(chuàng)新是解決環(huán)境污染問題的關(guān)鍵途徑，對提升企業(yè)綠色競爭力具有重要作用[1]。實(shí)踐中，綠色技術(shù)創(chuàng)新往往面臨高昂的研發(fā)成本和技術(shù)瓶頸，企業(yè)在追求利潤最大化與履行環(huán)境責(zé)任之間陷入兩難境地。重污染制造企業(yè)在“雙碳”目標(biāo)下，受到更為嚴(yán)格的環(huán)境監(jiān)管和公眾密切的輿論監(jiān)督?？茖W(xué)評估綠色技術(shù)創(chuàng)新對重污染制造企業(yè)財(cái)務(wù)績效影響的實(shí)際效果，探索“雙碳”背景下綠色技術(shù)創(chuàng)新的差異化路徑，成為亟待解決的重要理論與實(shí)踐課題。

現(xiàn)有研究對綠色技術(shù)創(chuàng)新如何影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效的結(jié)論尚不一致。有學(xué)者認(rèn)為綠色技術(shù)創(chuàng)新通過提升綠色工藝程度和減輕環(huán)境污染負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)企業(yè)聲譽(yù)，擴(kuò)大市場規(guī)模，促進(jìn)財(cái)務(wù)績效高質(zhì)量增長[1-2]。也有研究指出，綠色技術(shù)創(chuàng)新投入可能過度占用企業(yè)資源，導(dǎo)致企業(yè)陷入“綠色陷阱”，反而降低企業(yè)績效[3-4]。還有研究顯示，綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績效之間沒有關(guān)系[5]。部分文獻(xiàn)認(rèn)為綠色技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)績效的影響呈非線性關(guān)系，例如短期內(nèi)可能抑制績效，而長期內(nèi)則提升企業(yè)成長潛力，表現(xiàn)為倒U形效應(yīng)[6]。

已有文獻(xiàn)多集中于綠色技術(shù)專利對企業(yè)績效的影響，忽視了專利因“資源捕獲”行為導(dǎo)致難以轉(zhuǎn)化為實(shí)際經(jīng)濟(jì)收益的問題[7]。精準(zhǔn)評估綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，需要關(guān)注綠色技術(shù)是否真正應(yīng)用于生產(chǎn)運(yùn)作并產(chǎn)生實(shí)際成效。同時(shí)，重污染制造企業(yè)往往同時(shí)開展綠色工藝創(chuàng)新和綠色產(chǎn)品創(chuàng)新，這兩種綠色技術(shù)創(chuàng)新在提升企業(yè)績效方面可能差異顯著：綠色工藝創(chuàng)新側(cè)重于技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢的獲取[8]，綠色產(chǎn)品創(chuàng)新則偏重于市場競爭力的提升[9]。此外，推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)不僅需要政府的有效統(tǒng)籌規(guī)劃和碳治理行動(dòng)，還需市場競爭激勵(lì)機(jī)制與社會層面的公眾監(jiān)督，共同形成合力。

鑒于此，采用內(nèi)容分析法，測度企業(yè)的綠色工藝創(chuàng)新與綠色產(chǎn)品創(chuàng)新水平，聚焦兩種綠色技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的差異化影響。引入“政府－市場－社會”三元分析框架，考量“雙碳”目標(biāo)下政府碳治理行為、碳市場交易機(jī)制和公眾環(huán)境監(jiān)督在綠色技術(shù)創(chuàng)新減碳效應(yīng)中的協(xié)同作用。旨在揭示重污染制造企業(yè)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)與高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在路徑，為政策制定和企業(yè)實(shí)踐提供科學(xué)依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

重污染制造企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新是一項(xiàng)復(fù)雜的知識活動(dòng)，是從產(chǎn)品和工藝設(shè)計(jì)層面基本滿足客戶需求、減少環(huán)境污染的創(chuàng)新過程，涉及綠色制造工藝、綠色產(chǎn)品設(shè)計(jì)、回收生產(chǎn)、污水處理和節(jié)能技術(shù)等多方面環(huán)節(jié)[10]。根據(jù)創(chuàng)新內(nèi)容和目標(biāo)的不同，綠色技術(shù)創(chuàng)新又可分為綠色工藝創(chuàng)新和綠色產(chǎn)品創(chuàng)新兩類[11]。綠色工藝創(chuàng)新和綠色產(chǎn)品創(chuàng)新由于環(huán)境目標(biāo)不同，導(dǎo)致企業(yè)面臨的能源約束和綠色投資偏好有所不同，從而對財(cái)務(wù)績效的改善空間產(chǎn)生差異[12]。綠色工藝創(chuàng)新主要針對生產(chǎn)環(huán)節(jié)，通過技術(shù)改進(jìn)實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)與末端治理，能夠減少污染物排放、降低有害物質(zhì)使用并提高資源利用效率[8]。在“雙碳”背景下，政府通常會通過政策補(bǔ)貼等手段補(bǔ)償企業(yè)，以促進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級和環(huán)境改善。這些補(bǔ)貼有助于企業(yè)降低綠色技術(shù)研發(fā)成本，彌補(bǔ)綠色工藝創(chuàng)新高額初期投資，緩解企業(yè)資金壓力。綠色工藝創(chuàng)新由于直接面向環(huán)境治理需求，往往能夠獲得更多的政府補(bǔ)貼支持，規(guī)避環(huán)境處罰，對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)作用更為顯著[13]。綠色產(chǎn)品創(chuàng)新則通過環(huán)保材料改進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品，幫助企業(yè)在競爭中形成差異化優(yōu)勢，樹立綠色形象與品牌口碑，形成產(chǎn)品溢價(jià)，開拓市場并增加銷售收入[14]。根據(jù)消費(fèi)者行為理論，綠色產(chǎn)品環(huán)保特性滿足了消費(fèi)者對品質(zhì)和環(huán)境責(zé)任的雙重追求，贏得更多消費(fèi)者青睞，形成產(chǎn)品溢價(jià)[14]。企業(yè)通過綠色產(chǎn)品創(chuàng)新增強(qiáng)的綠色形象，有助于吸引資本市場對綠色投資的偏好，改善企業(yè)社會聲譽(yù)，提高市場認(rèn)可度和銷售收入[15]。相比于綠色工藝創(chuàng)新，綠色產(chǎn)品創(chuàng)新更直接地作用于企業(yè)的市場競爭力和財(cái)務(wù)績效。

綠色工藝創(chuàng)新主要通過優(yōu)化生產(chǎn)流程降低成本、提高資源利用效率，并依賴政府補(bǔ)貼彌補(bǔ)研發(fā)投入，間接改善企業(yè)財(cái)務(wù)績效；綠色產(chǎn)品創(chuàng)新面向市場，通過滿足消費(fèi)者的環(huán)保需求和提升綠色形象，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品溢價(jià)、擴(kuò)大市場份額，并吸引資本市場的綠色投資偏好，因此其對財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)作用更為直接且顯著。據(jù)此，提出：

假設(shè)1 企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能顯著提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

假設(shè)2 綠色工藝創(chuàng)新與綠色產(chǎn)品創(chuàng)新均能提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效，但綠色產(chǎn)品創(chuàng)新影響效應(yīng)更大。

嘗試構(gòu)建“政府－市場－社會”三元驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提升財(cái)務(wù)績效的理論分析框架。

政府層面，政府作為推動(dòng)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵角色，需要在政策層面發(fā)力，同時(shí)注重約束機(jī)制與激勵(lì)措施結(jié)合，全面構(gòu)建和完善碳治理體系。政府碳治理行為可分為懲罰型和激勵(lì)型兩種類型。波特效應(yīng)理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)面臨更嚴(yán)格的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，它們會被迫進(jìn)行創(chuàng)新，以提高效率和降低成本。懲罰型碳治理通過征收排污稅等方式增加企業(yè)的環(huán)境治理成本，雖然可能擠占企業(yè)用于綠色技術(shù)創(chuàng)新的資源，但也能通過“倒逼”效應(yīng)促使企業(yè)增強(qiáng)環(huán)保意識，激勵(lì)其進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，從而提升競爭力和財(cái)務(wù)績效[16]。根據(jù)“激勵(lì)機(jī)制”理論，激勵(lì)型碳治理則可通過提供研發(fā)補(bǔ)貼和環(huán)保補(bǔ)助等方式降低企業(yè)創(chuàng)新成本，直接增加企業(yè)研發(fā)資金，減輕綠色創(chuàng)新的不確定性，增強(qiáng)企業(yè)對綠色創(chuàng)新的投入意愿[17]。同時(shí)，根據(jù)“政策信號理論”，這種政府補(bǔ)貼可通過信號傳遞機(jī)制吸引外部投資，進(jìn)一步提升財(cái)務(wù)績效[18]。

市場層面，碳減排權(quán)交易市場的建立是通過市場手段推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)的重要路徑，通過將碳排放權(quán)作為生產(chǎn)要素進(jìn)行交易，對企業(yè)排放設(shè)定強(qiáng)制要求，同時(shí)賦予碳排放權(quán)商品價(jià)值，使企業(yè)通過出售多余配額獲得經(jīng)濟(jì)收益[19-20]。根據(jù)“市場失靈理論”，企業(yè)在面臨超標(biāo)排放時(shí)需購買配額或受到懲罰，從而增加成本壓力，激勵(lì)企業(yè)通過綠色技術(shù)創(chuàng)新減少排放，提高競爭力[21]。當(dāng)企業(yè)減少碳排放、剩余配額可出售時(shí)，碳排放權(quán)交易通過激勵(lì)相容機(jī)制為企業(yè)提供了經(jīng)濟(jì)激勵(lì)，鼓勵(lì)其繼續(xù)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，增加利潤[22]。

社會層面，公眾環(huán)境監(jiān)督意味政府、投資者、媒體和消費(fèi)者等對企業(yè)環(huán)保行為的監(jiān)督?；诶嫦嚓P(guān)者理論與社會聲譽(yù)理論，為了迎合利益相關(guān)者環(huán)保需求和維護(hù)企業(yè)自身聲譽(yù)及企業(yè)的獲利能力，企業(yè)需要不斷調(diào)整自身行為以確保資源持續(xù)流入，而公眾環(huán)境關(guān)注程度正是連接企業(yè)與政府、投資者以及消費(fèi)者等利益相關(guān)者的重要方式。一方面，公眾環(huán)境監(jiān)督能推動(dòng)企業(yè)積極回應(yīng)環(huán)保需求，以提高聲譽(yù)和維護(hù)利益相關(guān)者的支持[23]；另一方面，公眾環(huán)境監(jiān)督使得企業(yè)對外部調(diào)整了政府注意力配置、對內(nèi)部提高了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展意識[24]。此外，公眾關(guān)注度也有助于減少信息不對稱，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力和消費(fèi)者購買意愿，提高企業(yè)的銷售業(yè)績和財(cái)務(wù)收益[25-26]。然而，在監(jiān)督水平較低時(shí)，公眾環(huán)境監(jiān)督的弱約束力可能不足以促使企業(yè)采取實(shí)質(zhì)性綠色技術(shù)創(chuàng)新措施，導(dǎo)致創(chuàng)新投入難以有效轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)績效，甚至降低綠色技術(shù)創(chuàng)新的市場規(guī)模擴(kuò)大效應(yīng)[27-28]。據(jù)此，提出：

假設(shè)3a 懲罰性碳治理在綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間具有正向調(diào)節(jié)作用。

假設(shè)3b 激勵(lì)型碳治理在綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間具有正向調(diào)節(jié)作用。

假設(shè)4 碳交易市場對綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。

假設(shè)5 公眾環(huán)境監(jiān)督對綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的關(guān)系具有非線性調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

研究樣本為2013—2020年期間滬深A(yù)股重污染制造業(yè)上市公司。重污染制造業(yè)企業(yè)根據(jù)2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》確定。在保留重污染制造業(yè)上市公司后，將所得樣本與2013—2020年披露過《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告》和《ESG報(bào)告》的企業(yè)進(jìn)行合并，剔除ST和PT企業(yè)后剩2042個(gè)樣本，并在剔除缺失值較多的企業(yè)后，最終得到共1551個(gè)樣本。主要數(shù)據(jù)來源于CNRDS數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新由綠色工藝創(chuàng)新和綠色產(chǎn)品創(chuàng)新綜合衡量。參考已有研究的測度方法[12]，使用內(nèi)容分析法對企業(yè)披露的社會責(zé)任報(bào)告進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，編碼有關(guān)綠色工藝創(chuàng)新和綠色產(chǎn)品創(chuàng)新指標(biāo)的文字描述情況，衡量技術(shù)創(chuàng)新程度。編碼變量及其含義見表1。編碼內(nèi)容量化方法為：如果企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告對相關(guān)指標(biāo)有文字描述，評分為1；如果涉及量化或詳細(xì)深入地描述，評分為2；如果有大篇幅地介紹綠色技術(shù)創(chuàng)新成效，評分為3；如果沒有描述，評分為0。

2.企業(yè)財(cái)務(wù)績效。參考《中央企業(yè)綜合績效評價(jià)實(shí)施細(xì)則》，使用因子分析法構(gòu)建包括企業(yè)盈利能力狀況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況和經(jīng)營增長狀況等4個(gè)維度，共19個(gè)指標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)績效指數(shù)①。

3.控制變量。借鑒已有文獻(xiàn)的做法[12]，使用以下變量以盡量控制影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)財(cái)務(wù)績效的因素，包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)人數(shù)、企業(yè)年齡、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、獨(dú)立董事占比、企業(yè)數(shù)字化水平等。各控制變量的具體定義見表2。

4.調(diào)節(jié)變量。（1）政府碳治理。參考已有研究的做法[29]，使用排污收費(fèi)/總資產(chǎn)衡量政府懲罰型碳治理。企業(yè)需為其生產(chǎn)過程中污染環(huán)境的行為繳納排污費(fèi)，因此排污收費(fèi)實(shí)則為一種懲罰機(jī)制。通過手工整理企業(yè)每年收到的與環(huán)保相關(guān)的補(bǔ)助金額，使用環(huán)保補(bǔ)助/總資產(chǎn)衡量政府激勵(lì)型碳治理。

（2）碳市場交易。使用碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策來衡量碳排放市場活力。參考已有研究的做法[30]，構(gòu)建試點(diǎn)政策交互項(xiàng)，若上市公司所在城市被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)，則賦值為1；否則賦值為0。

（3）公眾環(huán)境監(jiān)督。借鑒相關(guān)文獻(xiàn)的設(shè)定[25]，采用python工具爬取2013-2020年各地級市公眾對“環(huán)境污染”和“霧霾”詞條的日均搜索量，將其加總后取自然對數(shù)，作為各城市公眾環(huán)境監(jiān)督的代理變量。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)研究目的，構(gòu)建以下包含雙向固定效應(yīng)的OLS計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型：

Finai，t=α0+β1Greeni，t+∑Controlsi，t+

μi+σt+εi，t（1）

其中，F(xiàn)ina是企業(yè)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)；Green為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新變量；Controls是一系列的控制變量；μ為企業(yè)固定效應(yīng)，以控制不隨時(shí)間變化的企業(yè)不可觀察因素；σ是年份固定效應(yīng)，以控制時(shí)間層面不隨個(gè)體變化的影響因素；ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。β1的大小衡量了綠色技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的綜合影響。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

相關(guān)的描述性統(tǒng)計(jì)分析見表2。由表2可知，企業(yè)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)均值為0.020，標(biāo)準(zhǔn)差為0.461，說明不同企業(yè)之間的財(cái)務(wù)績效存在差異。企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)指標(biāo)與相關(guān)文獻(xiàn)的結(jié)果相似[12]。其他控制變量，與以往研究亦較為一致[19，24]。

（二）基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果

表3報(bào)告了綠色技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果。列（1）為綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的簡單OLS估計(jì)，未控制任何變量。列（2）與列（3）添加了控制變量，控制了企業(yè)固定效應(yīng)與時(shí)間固定效應(yīng)。綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的系數(shù)為0.023，存在顯著正相關(guān)影響，假設(shè)1得到驗(yàn)證。企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新是影響財(cái)務(wù)績效的重要因素。這與已有研究是一致的[12]。

（三）內(nèi)生性問題與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.緩解內(nèi)生性問題。為緩解內(nèi)生性問題，通過加入城市層面經(jīng)濟(jì)變量與更為嚴(yán)格的固定效應(yīng)來緩解遺漏變量問題。表3列（1）在控制城市經(jīng)濟(jì)社會特征后，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新依然在1%的水平上與企業(yè)財(cái)務(wù)績效顯著正相關(guān)。列（2）中加入了行業(yè)、省份固定效應(yīng)，列（3）又控制了行業(yè)×?xí)r間固定效應(yīng)與省份×?xí)r間固定效應(yīng)。估計(jì)結(jié)果均表明，綠色技術(shù)創(chuàng)新能顯著影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

除上述方法外，進(jìn)一步采用兩階段最小二乘法（2SLS）來緩解內(nèi)生性問題。具體的，使用滯后一期的綠色技術(shù)創(chuàng)新作為工具變量。表4的列（4）、列（5）報(bào)告這一結(jié)果。列（4）是工具變量第一階段的結(jié)果，可以看出滯后一期的企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新顯著影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效，滿足相關(guān)性。列（5）是工具變量第二階段結(jié)果，使用工具變量緩解內(nèi)生性問題后，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新依然顯著影響財(cái)務(wù)績效。并且，表尾的C-D Wald F統(tǒng)計(jì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于16.38，表明不存在弱工具變量問題。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。除內(nèi)生性問題外，基準(zhǔn)估計(jì)的結(jié)果還可能受變量測量誤差的影響。為此，從替換解釋變量與被解釋變量兩方面來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果均表示基準(zhǔn)結(jié)果具有穩(wěn)健性②。

五、進(jìn)一步分析

（一）異質(zhì)性分析

上述分析集中在企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新對財(cái)務(wù)績效的平均影響上。由于地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度、企業(yè)所有制以及企業(yè)技術(shù)水平等存在差異，其促進(jìn)效應(yīng)也會存在異質(zhì)性。鑒于此，展開擴(kuò)展分析，討論由于區(qū)域和企業(yè)特征差異而可能出現(xiàn)的異質(zhì)性。

1.區(qū)域。表5的列（1）和列（2）分別估計(jì)了綠色技術(shù)創(chuàng)新對東部地區(qū)和中西部地區(qū)重污染制造企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響?？梢钥闯?，相比于東部地區(qū)，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新對中西部地區(qū)重污染企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響效應(yīng)較大，但差距較小。其原因可能在于，一方面，盡管東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)總量大，財(cái)政實(shí)力強(qiáng)，具備優(yōu)質(zhì)資源虹吸效應(yīng)，但在“雙碳”目標(biāo)下，東部重污染企業(yè)面臨更嚴(yán)苛的環(huán)境規(guī)制，促使其進(jìn)行更多政策驅(qū)動(dòng)的被動(dòng)性創(chuàng)新，而非價(jià)值創(chuàng)造。另一方面，由于東部地區(qū)較早實(shí)施并普及綠色技術(shù)創(chuàng)新，其對財(cái)務(wù)績效的邊際提升效應(yīng)可能低于中西部地區(qū)。

2.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。表5的列（3）和列（4）分別報(bào)告了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新對國有企業(yè)和民營企業(yè)制造企業(yè)財(cái)務(wù)績效的作用差異?；貧w結(jié)果顯示，僅在民營企業(yè)的樣本中，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新才顯著影響財(cái)務(wù)績效?？赡艿脑蚴牵瑖衅髽I(yè)由于受到政策和公共利益的約束，其綠色技術(shù)創(chuàng)新可能更多是出于合規(guī)性考慮，對財(cái)務(wù)績效的直接影響相對較弱。

3.高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。表5的列（5）和列（6）是企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新對非高新技術(shù)企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的估計(jì)結(jié)果。在兩個(gè)組別中，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新都具有顯著的正向影響。相比于非高新技術(shù)企業(yè)，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新更有利于促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。這可能是因?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)具有更強(qiáng)的技術(shù)吸收能力和更好的創(chuàng)新環(huán)境，使得綠色技術(shù)創(chuàng)新能夠更好地轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益。

（二）不同類型綠色技術(shù)創(chuàng)新的差異影響

不同綠色技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響，表6報(bào)告了估計(jì)結(jié)果。其中，列（1）是綠色工藝創(chuàng)新對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響，回歸系數(shù)為0.022，且在1%水平上顯著為正。列（2）是綠色產(chǎn)品創(chuàng)新對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響，回歸系數(shù)為0.055，同樣在1%水平上顯著為正。兩者對企業(yè)財(cái)務(wù)績效都具有積極作用。列（3）將兩種企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新共同納入模型中同時(shí)進(jìn)行估計(jì)，通過其系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化處理消除量綱和數(shù)量級等差異后可計(jì)算出綠色工藝創(chuàng)新對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)效應(yīng)為0.105，而綠色產(chǎn)品創(chuàng)新為0.185③。綠色產(chǎn)品創(chuàng)新對財(cái)務(wù)績效的影響更顯著，并且其對財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)效應(yīng)約為綠色工藝創(chuàng)新的1.8倍。相比綠色工藝創(chuàng)新，綠色產(chǎn)品創(chuàng)新為企業(yè)帶來更多差異化的產(chǎn)品和資本投資組合，更好地提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

（三）調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

1.政府懲罰型碳治理。表7報(bào)告了政府懲罰型碳治理在企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)績效影響中調(diào)節(jié)效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果。列（1）是政府懲罰型碳治理在企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)績效之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析。綠色技術(shù)創(chuàng)新×懲罰型碳治理的交互項(xiàng)（Green×Moderator）系數(shù)為正，且在1%的水平上顯著為正。這意味著政府懲罰型碳治理政策在企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響其財(cái)務(wù)績效的過程中具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，即政府懲罰型碳治理能放大企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新對財(cái)務(wù)績效的影響，假設(shè)3a得到驗(yàn)證?？紤]到不同綠色技術(shù)創(chuàng)新的差異性，列（2）和列（3）分別報(bào)告了政府懲罰型碳治理在不同綠色技術(shù)創(chuàng)新影響財(cái)務(wù)績效的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果表明，政府懲罰型碳治理只有利于擴(kuò)大綠色工藝創(chuàng)新的財(cái)務(wù)績效促進(jìn)效應(yīng)。其原因可能在于，政府懲罰型碳治理會促進(jìn)企業(yè)更多關(guān)注實(shí)證性綠色創(chuàng)新以減少合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)[28]。

2.政府激勵(lì)型碳治理。表7的列（4）～列（6）是政府激勵(lì)型碳治理的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析估計(jì)結(jié)果。列（4）為激勵(lì)型碳治理在企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新綜合水平影響財(cái)務(wù)績效的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析?？梢钥闯觯?lì)型碳治理的調(diào)節(jié)效應(yīng)不顯著。根據(jù)制度理論，企業(yè)為獲得合法性和資源支持，會響應(yīng)外部制度。政府提供環(huán)保補(bǔ)助時(shí)，企業(yè)往往提升綠色技術(shù)創(chuàng)新的“數(shù)量”和“速度”以尋求政策支持。然而，根據(jù)委托代理理論，隨著補(bǔ)助增加，管理者可能將資金轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)較小的活動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，導(dǎo)致“道德風(fēng)險(xiǎn)”加劇[31]。即通過追求綠色技術(shù)創(chuàng)新的“數(shù)量”和“速度”來向政府釋放自身積極開展綠色技術(shù)創(chuàng)新的信號以此作為對政府研發(fā)補(bǔ)助的響應(yīng)以及之后獲取更多研發(fā)補(bǔ)助的依據(jù)[32]④。列（5）與列（6）分別報(bào)告了激勵(lì)型碳治理在綠色工藝創(chuàng)新與綠色產(chǎn)品創(chuàng)新影響財(cái)務(wù)績效的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果表明兩種綠色技術(shù)創(chuàng)新不具有顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)。假設(shè)3b不成立。

3.碳市場交易。本小節(jié)估計(jì)碳市場交易在企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響財(cái)務(wù)績效中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，表8的列（1）～列（3）是相應(yīng)的估計(jì)結(jié)果。列（1）估計(jì)了碳排放權(quán)交易在企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新總體水平與財(cái)務(wù)績效的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果表明交互項(xiàng)顯著為正，表明碳排放權(quán)交易是增強(qiáng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響財(cái)務(wù)績效的重要措施，假設(shè)4成立。列（2）和列（3）同樣估算了碳市場交易在綠色工藝創(chuàng)新、綠色產(chǎn)品創(chuàng)新與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的調(diào)節(jié)效應(yīng)?？梢钥闯?，碳市場交易在綠色工藝創(chuàng)新與企業(yè)財(cái)務(wù)績效中具有正向的調(diào)節(jié)效應(yīng)，而在綠色產(chǎn)品創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng)估計(jì)中不顯著。其原因可能在于：碳交易市場通過碳排放交易機(jī)制，使企業(yè)能夠因減少排放而獲得經(jīng)濟(jì)收益或降低碳配額成本，從而進(jìn)一步提高綠色工藝創(chuàng)新帶來的財(cái)務(wù)績效。而對于綠色產(chǎn)品創(chuàng)新，由于其核心作用更多集中在市場競爭力和消費(fèi)者需求層面，而非直接與碳排放交易相關(guān)，因此碳市場交易對其財(cái)務(wù)績效的調(diào)節(jié)效應(yīng)并不顯著。

4.公眾環(huán)境監(jiān)督。表8列（4）～列（5）報(bào)告了公眾環(huán)境監(jiān)督在企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響財(cái)務(wù)績效時(shí)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。從各交互項(xiàng)來看，列（4）是公眾環(huán)境監(jiān)督在企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響財(cái)務(wù)績效的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析，系數(shù)為負(fù)，且在5%的水平上顯著。列（5）和列（6）分別分析了公眾環(huán)境監(jiān)督在綠色工藝創(chuàng)新、綠色產(chǎn)品創(chuàng)新對財(cái)務(wù)績效影響的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果表明同樣存在顯著的負(fù)面影響。這意味著當(dāng)前的公眾環(huán)境監(jiān)督阻礙了綠色技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)效應(yīng)。但由于公眾環(huán)境監(jiān)督在企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響財(cái)務(wù)績效中存在非線性的調(diào)節(jié)效應(yīng)。因此，使用門限回歸模型檢驗(yàn)非線性關(guān)系的門限估值⑤。結(jié)果表明，公眾環(huán)境監(jiān)督在低水平（≤7.4）時(shí)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系起到制約作用，而在高水平（≥10）時(shí)向正向轉(zhuǎn)化，假設(shè)5成立。

六、結(jié)論與啟示

依據(jù)2013—2020年滬深A(yù)股重污染企業(yè)的數(shù)據(jù)，考量“雙碳”目標(biāo)下綠色技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響。結(jié)果顯示：綠色技術(shù)創(chuàng)新能提升財(cái)務(wù)績效，在中西部、非國有和高新技術(shù)企業(yè)中效果更明顯，綠色產(chǎn)品創(chuàng)新更能提高企業(yè)績效?；凇罢袌觯鐣比治隹蚣艿恼{(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果顯示，政府懲罰型碳治理有益于促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響，激勵(lì)型碳治理效果不明顯；碳市場交易增強(qiáng)效應(yīng)主要體現(xiàn)在綠色工藝創(chuàng)新方面。公眾環(huán)境監(jiān)督抑制了重污染制造企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新對財(cái)務(wù)績效的正向影響。

啟示：第一，完善政府碳治理政策，防范企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)。懲罰型碳治理有助于增強(qiáng)綠色工藝創(chuàng)新對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響，但應(yīng)避免激勵(lì)型政策引發(fā)企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)。政府在適當(dāng)強(qiáng)化懲罰性措施的同時(shí)，應(yīng)完善監(jiān)管和審查機(jī)制，防止企業(yè)借助補(bǔ)貼政策進(jìn)行策略性創(chuàng)新行為，確保企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的真實(shí)性和有效性。第二，完善碳市場交易機(jī)制，增強(qiáng)綠色工藝創(chuàng)新對財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)作用。通過科學(xué)分配碳配額和提高交易透明度，激勵(lì)企業(yè)參與碳市場，推動(dòng)綠色工藝創(chuàng)新。第三，優(yōu)化企業(yè)資源配置，推進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新。加大企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新投入，特別是在中西部地區(qū)和非國有企業(yè)。政府出臺針對性政策，如增加綠色技術(shù)研發(fā)補(bǔ)貼、提供綠色技術(shù)創(chuàng)新的專項(xiàng)貸款以及在稅收方面給予綠色企業(yè)減免優(yōu)惠，更好利用區(qū)域和企業(yè)特性，提升財(cái)務(wù)績效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。第四，發(fā)揮社會公眾與媒體正向監(jiān)督作用。為避免企業(yè)為應(yīng)對外部壓力而采取形式化措施，公眾和媒體應(yīng)注重環(huán)保意識的正確引導(dǎo)，倡導(dǎo)綠色消費(fèi)和建設(shè)正面輿論環(huán)境，推動(dòng)企業(yè)致力于綠色技術(shù)創(chuàng)新，提升企業(yè)長期財(cái)務(wù)績效。

注釋：

①" 受限于篇幅，具體指數(shù)未呈現(xiàn)，備索。

② 受限于篇幅，詳細(xì)估計(jì)結(jié)果未呈現(xiàn)，備索。

③ 標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為：未標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)×該自變量的標(biāo)準(zhǔn)差/因變量的標(biāo)準(zhǔn)差。

④ 本文討論了政府激勵(lì)型碳治理對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新“量”與“質(zhì)”的影響，證實(shí)了這一原因。

⑤ 受限于篇幅，門限估值結(jié)果未呈現(xiàn)，備索。

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（責(zé)任編輯：鐘瑤，鄒彬）

The Impact of Green Technology Innovation on the Financial Performance of Heavy-Polluting Manufacturing Enterprises under the Dual Carbon Goal

NIE Miaojing， ZHANG Xinhua

（School of Economics and Management， Changsha University of Science and Technology， Changsha，Hunan 410076， China）

Abstract：Based on the data of heavily polluting manufacturing listed companies in Shanghai and Shenzhen A-shares from 2013 to 2020， the impact of green technology innovation on the financial performance of heavily polluting manufacturing enterprises is analyzed using the fixed effect model and the moderating effect model. The research results show that" green technology innovation significantly promotes the financial performance of heavily polluting manufacturing enterprises， and the effect is more obvious in the central and western regions， non-state-owned enterprises and high-tech enterprises. The promotion effect of green product innovation on financial performance is significantly higher than that of green process innovation. The government’s punitive carbon governance has a positive moderating effect on green technological innovation to promote corporate financial performance， while the moderating effect of incentive carbon governance is not significant; the moderating effect of the carbon trading market is mainly reflected in the innovation of green technology; and the public environmental monitoring plays a “negative and then positive” moderating role in it.

Key words：green technology innovation; corporate financial performance; heavily polluting manufacturing enterprises

基金項(xiàng)目：" 國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（72171027）

作者簡介： 聶淼晶（1983—），男，湖南婁底人，長沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院博士研究生，研究方向：企業(yè)轉(zhuǎn)型與技術(shù)創(chuàng)新；通信作者：張新華（1973—），男，湖南婁底人，博士，長沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：能源金融。