對(duì)A股上市公司持續(xù)6年的透明度追蹤調(diào)查顯示，高透明度公司的市值普遍較高，總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率處于較高水平。

從財(cái)務(wù)信息透明度的視角看，A股上市公司對(duì)中小投資者的信息需求響應(yīng)積極性逐年上升，但發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的公司占比下降；從歷年調(diào)查的變化推測(cè)，上市公司可能愿意為實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量盈余付出額外的努力；受訪企業(yè)對(duì)高質(zhì)量盈余需滿足的特征的認(rèn)可比例增加，間接反映了資本市場(chǎng)建設(shè)水平的提高；受訪公司在考慮盈余時(shí)，最看重的是客戶和供應(yīng)商，銀行的重要性下降；在退市新規(guī)出臺(tái)背景下，信披違規(guī)的比例在17%上下波動(dòng)，財(cái)務(wù)重述和收到問(wèn)詢函的企業(yè)數(shù)量均在2019年左右達(dá)峰后下降，47%的受訪公司認(rèn)為新規(guī)會(huì)對(duì)上市公司的信息披露和盈余操縱行為產(chǎn)生顯著影響。

從可持續(xù)發(fā)展的視角看，A股上市公司ESG實(shí)踐進(jìn)入快速發(fā)展階段，已落實(shí)并披露ESG工作的受訪公司已高達(dá)58.9%，披露ESG報(bào)告的公司比例從2017年的25%提升至2022年的36%；缺乏細(xì)化的ESG報(bào)告指引、ESG議題相關(guān)的知識(shí)或?qū)I(yè)技能、ESG相關(guān)專業(yè)部門(mén)或人員的支持三大障礙連續(xù)4年位居高位；上市公司對(duì)ESG投資和公司市值之間是否有線性關(guān)系，以及可否增加市值仍存在一定分歧；60%以上的公司仍認(rèn)為ESG相關(guān)投資應(yīng)占總銷(xiāo)售額的5%及以下，但ESG投資額度有增加趨勢(shì)；當(dāng)上下游企業(yè)要求公司在碳減排與ESG信息披露上變得更加透明時(shí)，60%的上市公司會(huì)有實(shí)質(zhì)行動(dòng)。

光華-羅特曼信息和資本市場(chǎng)研究中心北京大學(xué)光華管理學(xué)院

本文由盧海教授及研究團(tuán)隊(duì)成員李丹、吳書(shū)月、肖靜萱完成。

在北京大學(xué)光華管理學(xué)院和多倫多大學(xué)羅特曼管理學(xué)院的支持下，光華-羅特曼信息和資本市場(chǎng)研究中心每年發(fā)布白皮書(shū)并更新上市公司信息透明度指數(shù)。年度白皮書(shū)可在光華-羅特曼信息和資本市場(chǎng)研究中心網(wǎng)站（https：//guanghua-rotman.work/）下載。

感謝《新財(cái)富》雜志在指數(shù)研制過(guò)程中的戰(zhàn)略合作與支持，感謝所有參與本次指數(shù)通訊調(diào)查的分析師、機(jī)構(gòu)投資者、上市公司董秘，感謝參與實(shí)地調(diào)研的上市公司。

上市公司的信息透明度是衡量資本市場(chǎng)誠(chéng)信的一個(gè)重要維度，持續(xù)追蹤并分析上市公司信息透明度的變化，是檢驗(yàn)資本市場(chǎng)發(fā)展、保護(hù)投資者利益的重要手段。自2019年5月開(kāi)始，光華-羅特曼信息和資本市場(chǎng)研究中心（簡(jiǎn)稱“研究中心”）通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷的方式對(duì)中國(guó)上市公司的信息透明度和信息披露影響因素進(jìn)行評(píng)估，迄今已有6年。通過(guò)追蹤調(diào)查，研究中心獲取了基于實(shí)踐和以時(shí)間序列分析的深入調(diào)研數(shù)據(jù)。在中國(guó)于2020年9月提出2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和的莊嚴(yán)承諾后，研究中心自2021年起新增企業(yè)ESG實(shí)踐的相關(guān)問(wèn)題，持續(xù)4年追蹤市場(chǎng)變化。

2024年6月，研究中心和《新財(cái)富》雜志通過(guò)電子郵件聯(lián)系了所有A股上市公司（5619家）的董事會(huì)辦公室，邀請(qǐng)其參與通訊調(diào)查，我們共收到511家公司的自愿詳細(xì)回復(fù)，回復(fù)率為9.09%。

圖1：上市公司自愿披露財(cái)務(wù)信息的主要?jiǎng)訖C(jī)

基于調(diào)研和數(shù)據(jù)分析，2024年的白皮書(shū)從中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)信息透明度和ESG實(shí)踐的雙視角，對(duì)比過(guò)去6年上市公司自愿性財(cái)務(wù)信息披露、盈余目標(biāo)、盈余質(zhì)量、披露違規(guī)以及退市新規(guī)的變化，同時(shí)，對(duì)比過(guò)去4年中國(guó)上市公司在ESG實(shí)踐領(lǐng)域的投資與布局，動(dòng)機(jī)和障礙等方面的改變，探討產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)ESG信息披露的影響，并對(duì)中國(guó)ESG管理和評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建建言獻(xiàn)策。

2024年度透明度指數(shù)持續(xù)涵蓋了ESG相關(guān)指標(biāo)，并結(jié)合了主觀指標(biāo)（廣大市場(chǎng)參與者的觀點(diǎn)）和大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的客觀指標(biāo)（上市公司會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查和處罰記錄等），旨在全面綜合反映上市公司的信息質(zhì)量和透明度，希望以此捕捉到中國(guó)資本市場(chǎng)的改變，提高上市公司的信息披露質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展能力，支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的高質(zhì)量、綠色發(fā)展。

財(cái)務(wù)信息披露持續(xù)平穩(wěn)

信息披露是上市公司對(duì)外溝通的重要渠道，并且影響市場(chǎng)參與者對(duì)上市公司透明度的評(píng)估。我們結(jié)合調(diào)查數(shù)據(jù)和檔案數(shù)據(jù)，從上市公司的自愿性財(cái)務(wù)信息披露、盈余目標(biāo)、盈余質(zhì)量、披露違規(guī)以及退市新規(guī)這五個(gè)角度，介紹上市公司對(duì)信息披露的想法以及披露現(xiàn)狀。

自愿信息披露的動(dòng)機(jī)有所增強(qiáng)

自愿性信息披露作為強(qiáng)制性信息披露的補(bǔ)充和深化，對(duì)緩解信息不對(duì)稱、提高上市公司的信息披露質(zhì)量有重要的意義。因此，為了提高自愿信息披露的主動(dòng)性，探究公司自愿履行信息披露義務(wù)的動(dòng)機(jī)與顧慮尤為重要。

從自愿披露的動(dòng)機(jī)來(lái)看，88%的受訪公司認(rèn)可增加公司準(zhǔn)確預(yù)報(bào)和透明度的聲譽(yù)是自愿披露財(cái)務(wù)信息的主要?jiǎng)訖C(jī)（圖1），其次是減少股民的信息風(fēng)險(xiǎn)。此外，提供除要求必須披露的額外重要信息、增加對(duì)公司未來(lái)的可預(yù)測(cè)性和吸引更多的分析師跟蹤公司，也是自愿披露的主要?jiǎng)訖C(jī)。

相比之下，50%及以下的受訪公司認(rèn)同提高股價(jià)、增加市盈率、增加股票的流動(dòng)性、減少資本成本是自愿信息披露的主要?jiǎng)訖C(jī)。對(duì)比2021年和2024年的調(diào)查結(jié)果顯示，自愿披露財(cái)務(wù)信息的動(dòng)機(jī)重要度排序變化不大，但對(duì)每項(xiàng)動(dòng)機(jī)的認(rèn)可度都有所增加，其中，吸引更多的分析師跟蹤公司（增加11個(gè)百分點(diǎn)），提高股價(jià)、增加市盈率（增加10個(gè)百分點(diǎn)），減少資本成本（增加9個(gè)百分點(diǎn)）三項(xiàng)動(dòng)機(jī)的認(rèn)可度明顯提高。上市公司自愿信披的動(dòng)機(jī)有所增強(qiáng)，說(shuō)明對(duì)這一行為有用性的認(rèn)可度有所提高。

關(guān)于上市公司自愿信披的限制因素，調(diào)查結(jié)果顯示，67%的受訪公司認(rèn)同限制自愿信披有助于避免泄露信息以損害競(jìng)爭(zhēng)，其次是有助于避免將來(lái)不再作類(lèi)似披露會(huì)引起的疑慮（52%）。少部分受訪公司認(rèn)為，由此可以避免吸引投資者不必要的注意力（31%）、可能的司法糾紛（30%）、減少監(jiān)管者的注意力（18%）。

深滬兩大交易所搭建的線上互動(dòng)平臺(tái)?互動(dòng)易和上證e互動(dòng)，是上市公司與投資者交流、自愿信披的重要渠道。我們對(duì)比了上市公司2017―2022年在互動(dòng)平臺(tái)上回復(fù)投資者問(wèn)詢的比例、及時(shí)性和文本長(zhǎng)度，發(fā)現(xiàn)其回復(fù)比例逐年上升，從2017年的88.32%上升到2022年的99.64%。從回復(fù)速度看，2019年公司平均回復(fù)時(shí)間為8.2天，2022年則縮短至6.03天。在回答投資者問(wèn)題時(shí)的內(nèi)容長(zhǎng)度也呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)（回復(fù)比例為當(dāng)年全部上市公司回復(fù)問(wèn)題數(shù)量/投資者提問(wèn)數(shù)量，回復(fù)及時(shí)性為當(dāng)年投資者提問(wèn)到企業(yè)回復(fù)耗費(fèi)天數(shù)的平均值，回復(fù)的文本長(zhǎng)度為當(dāng)年所有回答文本長(zhǎng)度的平均值）。

另外，在互動(dòng)易平臺(tái)上提問(wèn)的主要是中小投資者，顯示企業(yè)對(duì)中小投資者的信息需求響應(yīng)積極性呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。

從2017―2022年A股上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布情況來(lái)看，無(wú)論是針對(duì)年報(bào)、半年報(bào)還是季報(bào)，發(fā)布預(yù)告的公司比例均呈下降趨勢(shì)，其中，發(fā)布年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的公司比例由72%下降至54%，發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的民企比例由2017年的79%下降至2022年的53%。

公司可能會(huì)為達(dá)到盈余目標(biāo)付出額外努力

在回答“公司披露季度盈余時(shí)，經(jīng)常會(huì)和哪些盈余目標(biāo)作比較”的問(wèn)題時(shí)，91%的受訪企業(yè)表示，會(huì)與2023年同季度盈余作比較，80%的受訪企業(yè)會(huì)比較盈利還是虧損，76%的企業(yè)會(huì)與上季度盈余進(jìn)行比較，此外，公司也會(huì)考慮利益相關(guān)者（譬如政府、公司實(shí)控人）期待的目標(biāo)（44%，2024年新增選項(xiàng)），以及分析師對(duì)本季度盈余的預(yù)測(cè)（39%）。以上結(jié)果與2019年的回答基本相似，2023年，同季度盈余依舊是上市公司最主要的比較對(duì)象。

針對(duì)達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)可以幫助公司獲得哪些好處這一問(wèn)題，94%的受訪公司認(rèn)同可以增加投資者、顧客和供應(yīng)商對(duì)公司的信心，92%的公司認(rèn)為可以增加公司在資本市場(chǎng)的可信度。與2018年相比，2024年有更高比例的受訪公司認(rèn)可其達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)可以帶來(lái)更高的收益，其中，認(rèn)同提升股價(jià)的受訪者從41%提高到了70%，增幅達(dá)到29個(gè)百分點(diǎn)。此外，也有部分受訪公司認(rèn)為能夠增加高管的外部聲譽(yù)（56%，增長(zhǎng)15個(gè)百分點(diǎn)）、增加員工獎(jiǎng)金（45%，增長(zhǎng)21個(gè)百分點(diǎn)）和避免違反債務(wù)條款（35%，增長(zhǎng)12個(gè)百分點(diǎn)）。受訪公司對(duì)達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)后各項(xiàng)收益的認(rèn)可比例均較2018年有所提升，這說(shuō)明，達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)后的總收益隨時(shí)間可能有所提高。

關(guān)于未完成盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)的負(fù)面影響，75%的受訪公司認(rèn)為這會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)公司前景的關(guān)注，63%的公司相信外界可能由此認(rèn)為公司有未知的問(wèn)題，需要花費(fèi)大量時(shí)間進(jìn)行解釋，其他的負(fù)面影響包括增加對(duì)公司其他指標(biāo)的關(guān)注（49%）、引起可能司法糾紛（10%），此外，2024年新增調(diào)查問(wèn)卷選項(xiàng)發(fā)現(xiàn)，有8%的受訪公司認(rèn)可未完成盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)沒(méi)有影響。以上結(jié)果說(shuō)明，若公司未達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)，其損失也會(huì)更大。

綜合歷年調(diào)查的變化情況推測(cè)，上市公司可能會(huì)為達(dá)到盈余目標(biāo)付出額外的努力。

盈余持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性越好，盈余質(zhì)量越佳

關(guān)于高質(zhì)量盈余的特征，受訪企業(yè)認(rèn)同程度排名前三位的分別為可持續(xù)的（90%）、可以用來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的盈余（77%）以及可以用來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的現(xiàn)金流（75%），這說(shuō)明持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性越好的公司盈余質(zhì)量越佳（圖2）。排在第四至六位的分別是不包括一次性收入（73%）、比現(xiàn)金流平穩(wěn)（66%）、和現(xiàn)金流比較接近（52%），一方面，一次性的收入對(duì)于預(yù)測(cè)公司未來(lái)的盈余和現(xiàn)金流幫助有限，另一方面，如果公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比較平穩(wěn)，說(shuō)明可操縱性較低，從而盈余信息的相關(guān)性較高。

少數(shù)公司認(rèn)為避免用到許多估值（49%），極少需要做過(guò)多的解釋（48%）以及來(lái)自對(duì)資產(chǎn)和債務(wù)比較保守的記賬（37%）這三個(gè)特征，可以代表高質(zhì)量的盈余，說(shuō)明謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)政策也可以對(duì)盈余質(zhì)量產(chǎn)生一定影響。

除可以用來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的盈余和現(xiàn)金流外，2024年，受訪企業(yè)對(duì)高質(zhì)量盈余需滿足的特征的認(rèn)可比例均有提高，這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)高質(zhì)量盈余提出了更高的要求，間接反映了資本市場(chǎng)建設(shè)水平的提高。

圖2：高質(zhì)量盈余的特征

在利益相關(guān)者框架下，除了大小股東和機(jī)構(gòu)投資者，高質(zhì)量盈余指標(biāo)還應(yīng)該考慮哪些利益相關(guān)者？與2021年調(diào)查相比，除了銀行外，其他利益相關(guān)者的重要性均明顯提高。其中，認(rèn)為應(yīng)該考慮客戶的受訪公司占比從74%上升至94%，應(yīng)該考慮供應(yīng)商的公司占比由63%提高到87%，考慮員工的由63%提高到81%，考慮政府的由53%提高到66%。

值得關(guān)注的是，認(rèn)為應(yīng)該考慮銀行的上市公司比例由64%下降至59%，銀行的重要性由第二名下降至最后一名。

77%的受訪企業(yè)認(rèn)同平穩(wěn)的盈余可以使顧客和供應(yīng)商認(rèn)為公司的業(yè)務(wù)穩(wěn)定，60%認(rèn)為能夠增加公司信息披露準(zhǔn)確性的聲譽(yù)，其次可以顯示公司成長(zhǎng)潛力（58%）和真正的盈余表現(xiàn)（49%）。平穩(wěn)的盈余也有助于使投資者認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)較小，要求回報(bào)相對(duì)較低（38%）。此外，公司還會(huì)由于政府對(duì)盈余有一定期待（29%）、稅務(wù)上比較容易滿足政府要求（24%）以及銀行合約要求（20%）的原因而追求平穩(wěn)的盈余。最后，有少部分企業(yè)認(rèn)為平穩(wěn)的盈余可以增加獎(jiǎng)金（17%）。

從以上結(jié)果可從側(cè)面看出，公司在考慮盈余時(shí)最看重的是客戶和供應(yīng)商，最后考慮的才是員工，銀行合約的排序也有所下降，這一點(diǎn)與公司披露財(cái)務(wù)信息時(shí)考慮的利益相關(guān)者排序相符。與2021年對(duì)比，與客戶和供應(yīng)商以及投資者相關(guān)的原因的認(rèn)可比例有所下降，而與政府相關(guān)的比例有較大的增加。

上市公司信息披露違規(guī)比例在17%左右波動(dòng)

我們對(duì)比了2017―2022年間企業(yè)信息披露違規(guī)和財(cái)務(wù)重述的數(shù)量和比例情況，發(fā)現(xiàn)信息披露違規(guī)的比例在17%左右波動(dòng)，違規(guī)數(shù)量呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。企業(yè)財(cái)務(wù)重述數(shù)量和比例在2019年激增，之后有所好轉(zhuǎn)。

財(cái)務(wù)報(bào)告問(wèn)詢函是我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)常用的非行政處罰性監(jiān)管措施，主要針對(duì)信息披露不準(zhǔn)確或內(nèi)容不全等需要其進(jìn)一步補(bǔ)充說(shuō)明的問(wèn)題。從2017―2022年間A股上市公司中收到問(wèn)詢函公司的數(shù)量和比例看，問(wèn)詢函的數(shù)量在2020年達(dá)到了最高峰，此后數(shù)量和比例有所下降。

47%的公司認(rèn)可退市新規(guī)顯著影響信披和盈余操縱行為

退市制度是資本市場(chǎng)關(guān)鍵的基礎(chǔ)性制度，2020年中央深改委審議通過(guò)《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》以來(lái)，常態(tài)化退市平穩(wěn)開(kāi)局。2024年4月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》，旨在突出上市公司投資價(jià)值，暢通多元化退市渠道，實(shí)現(xiàn)進(jìn)退有序、及時(shí)出清的格局，更大力度保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

在退市新規(guī)出臺(tái)之際，我們調(diào)查了上市公司的看法：退市新規(guī)對(duì)其信息披露和盈余操縱行為有無(wú)影響？結(jié)果顯示，47%的受訪公司認(rèn)可新規(guī)會(huì)對(duì)相關(guān)行為產(chǎn)生顯著影響，26%認(rèn)為有少量影響，另有17%認(rèn)為不會(huì)產(chǎn)生影響，10%的受訪公司認(rèn)為不確定（圖3）。

基于研究中心連續(xù)4年對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)ESG實(shí)踐的追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)，我們也對(duì)比了中國(guó)上市公司在ESG實(shí)踐中的投資與布局，動(dòng)機(jī)和障礙等方面的變化，并探討產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)ESG信息披露的影響，以期對(duì)中國(guó)ESG管理和評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建建言獻(xiàn)策。

上市公司ESG實(shí)踐進(jìn)入快速發(fā)展階段

圖3：退市新規(guī)對(duì)上市公司的信息披露和盈余操縱產(chǎn)生的影響

圖4：上市公司的ESG實(shí)踐階段

與2021年相比，中國(guó)上市公司在ESG實(shí)踐方面進(jìn)入快速發(fā)展階段，已落實(shí)并披露ESG工作的受訪公司已經(jīng)高達(dá)58.9%。其中有近半數(shù)（46.6%）的公司已形成正式制度并披露ESG相關(guān)信息，這一比例較4年前提升了24.4個(gè)百分點(diǎn)（圖4）。更是有12.3%的公司認(rèn)為其ESG實(shí)踐在行業(yè)里已經(jīng)取得領(lǐng)先地位，這一比例在2021年僅為1.7%。此外，還有16.4%和8.8%的公司已分別在公司運(yùn)營(yíng)中考慮和研究ESG因素，14.3%的公司已關(guān)注ESG但仍缺乏相關(guān)實(shí)踐。在ESG快速普及和發(fā)展的4年中，僅有1.6%的受訪企業(yè)尚未關(guān)注ESG。

從ESG與公司業(yè)務(wù)整合程度的角度觀察，上市公司已將ESG議題深植到公司運(yùn)營(yíng)管理的各個(gè)維度，同時(shí)，ESG與各項(xiàng)業(yè)務(wù)的整合較2021年分別有17.8%―33.1%的不同程度的提高（圖5）。其中，把ESG議題納入長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃（增長(zhǎng)29.6個(gè)百分點(diǎn)），公開(kāi)披露ESG相關(guān)信息（增長(zhǎng)33.1個(gè)百分點(diǎn)）和在選擇供貨商過(guò)程中納入ESG相關(guān)考量（增長(zhǎng)27.1個(gè)百分點(diǎn)）三項(xiàng)議題的整合程度提升幅度最大。

上市公司會(huì)參與哪些ESG投資和布局？調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2024年上市公司最關(guān)注的三項(xiàng)議題按重要性排序分別為：進(jìn)一步完善ESG相關(guān)信息披露；提升與投資者和股東就ESG議題的溝通；提升員工在企業(yè)內(nèi)部可持續(xù)發(fā)展的可能（圖6）。而在2021年，將ESG議題結(jié)合到風(fēng)險(xiǎn)管理體系中這項(xiàng)議題的重要性排在第二位。

我們還發(fā)現(xiàn)，過(guò)去4年，上市公司愿意花費(fèi)更多時(shí)間與投資者和股東就ESG議題進(jìn)行溝通，另外，公司更加重視提升員工的可持續(xù)發(fā)展和投身到社會(huì)慈善事業(yè)。

提高品牌聲譽(yù)、社會(huì)責(zé)任和增強(qiáng)投資者信心是ESG實(shí)踐的主要?jiǎng)訖C(jī)

探究上市公司實(shí)踐ESG的動(dòng)機(jī)，了解其實(shí)踐中遇到的問(wèn)題和挑戰(zhàn)，有助于政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)地制定政策指引，不斷地完善制度建設(shè)。

圖5：ESG與上市公司業(yè)務(wù)的整合程度

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，4年來(lái)，提高公司品牌聲譽(yù)、社會(huì)責(zé)任和增強(qiáng)投資者信心一直是上市公司披露ESG相關(guān)信息的主要?jiǎng)訖C(jī)。此外，與2021年調(diào)研結(jié)果對(duì)比，提高公司品牌和聲譽(yù)（增長(zhǎng)22個(gè)百分點(diǎn)）、社會(huì)責(zé)任（增長(zhǎng)21個(gè)百分點(diǎn)）和協(xié)助公司辨認(rèn)自身機(jī)遇與挑戰(zhàn)（增長(zhǎng)20個(gè)百分點(diǎn)）三項(xiàng)動(dòng)機(jī)的提升幅度最大。

在披露ESG信息所遇到的障礙方面，缺乏細(xì)化的ESG報(bào)告指引、缺乏相關(guān)的知識(shí)或者專業(yè)技能和缺乏相關(guān)專業(yè)部門(mén)或人員的支持，連續(xù)4年位居高位（圖7）。

值得注意的是，缺乏細(xì)化指引的選擇比例相比2023年的57%和2022年的61%有略微下降，變化可能緣于自2022年國(guó)家政策層面的密集推動(dòng)。而缺少管理層的重視，其他利益相關(guān)者、投資者和重要股東支持等障礙在過(guò)去4年沒(méi)有明顯的變化。

ESG投資與公司市值的關(guān)系存疑

經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資源環(huán)境之間的矛盾困境長(zhǎng)期存在，那么對(duì)企業(yè)而言，踐行ESG是否有助于提高公司的財(cái)務(wù)績(jī)效和價(jià)值？

調(diào)研結(jié)果顯示，53.4%的受訪公司認(rèn)同注重ESG投資與布局會(huì)增加市值，僅有2家公司持相反意見(jiàn)。24.9%的公司認(rèn)為二者之間是非線性關(guān)系，適量注重ESG會(huì)增加市值，過(guò)度強(qiáng)調(diào)ESG會(huì)減少市值。仍有18.2%的公司對(duì)二者的關(guān)系不確定。過(guò)去4年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，各項(xiàng)比例沒(méi)有明顯變化趨勢(shì)。這說(shuō)明上市公司對(duì)ESG投資和公司市值之間是否有線性關(guān)系，以及是否可以增加市值仍存在一定分歧。

企業(yè)參與ESG實(shí)踐，可能涉及相關(guān)投資從而影響其近期盈利。過(guò)去3年，上市公司如何考量ESG投資額應(yīng)占總利潤(rùn)的比例？60%左右的受訪公司認(rèn)為ESG投資額應(yīng)占公司總利潤(rùn)的5%及以下，約5%的公司仍沒(méi)有投資ESG議題的意愿，而有意愿投資ESG相關(guān)議題且認(rèn)為投資額應(yīng)占公司總利潤(rùn)5%―10%這一比例的公司，在過(guò)去3年有增加的趨勢(shì)（3個(gè)百分點(diǎn)）。

公司對(duì)環(huán)境E和社會(huì)S因素的公開(kāi)披露是否會(huì)影響投資者對(duì)公司的估值？結(jié)果顯示，有68%的受訪公司認(rèn)為會(huì)影響，僅有7%的公司持相反意見(jiàn)，同時(shí)還有24%的公司持觀望態(tài)度。

產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)ESG信披的要求影響上市公司行為

發(fā)展綠色低碳供應(yīng)鏈?zhǔn)菢?gòu)建綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系的著力點(diǎn)，中國(guó)作為世界工廠和世界市場(chǎng)，企業(yè)的ESG表現(xiàn)在國(guó)際生產(chǎn)鏈中至關(guān)重要。受訪的上市公司中，提供原材料和部件的上游企業(yè)和提供最終產(chǎn)品服務(wù)的下游企業(yè)數(shù)量，在過(guò)去3年穩(wěn)定在4：6的比例。

圖6：上市公司確定會(huì)參與的ESG投資與布局

2023年，屬于上游企業(yè)的上市公司，其供貨的銷(xiāo)售商或服務(wù)商中，77%來(lái)自中國(guó)，8%來(lái)自大洋洲，6%來(lái)自美洲。服務(wù)商的來(lái)源比例與2022年相比，大洋洲增幅最為顯著（7個(gè)百分點(diǎn)）。屬于下游企業(yè)的上市公司，為其供貨或提供服務(wù)的公司有83%來(lái)自中國(guó)，這一比例與2022年相比下降3個(gè)百分點(diǎn)。

碳中和是全球企業(yè)和政府為改變氣候變化，希望努力達(dá)成的目標(biāo)，那么，中國(guó)上市公司在過(guò)去一年是否體會(huì)到上游供貨商或下游客戶對(duì)公司的碳排放行為與ESG信息披露的要求發(fā)生變化？調(diào)查結(jié)果顯示，73%的公司認(rèn)為其要求提高，僅有27%的公司認(rèn)為要求沒(méi)有變化。

圖7：上市公司實(shí)踐ESG遇到的主要障礙

圖8：2017—2022年A股上市公司發(fā)布ESG報(bào)告的數(shù)量和比例

圖9：上市公司對(duì)ESG評(píng)級(jí)體系的建議

如果上下游機(jī)構(gòu)要求公司在碳排放行為與ESG信披上變得更加透明時(shí)，上市公司將會(huì)如何反應(yīng)？調(diào)查結(jié)果顯示，92%的公司會(huì)有實(shí)質(zhì)行動(dòng)，5%的公司會(huì)有披露變化但沒(méi)有實(shí)質(zhì)行動(dòng)，僅有4%的公司認(rèn)為這些要求不會(huì)給企業(yè)行為帶來(lái)任何改變。

上市公司發(fā)布ESG報(bào)告數(shù)量及比例逐年提升

調(diào)研結(jié)果顯示，2024年，近半數(shù)的受訪公司（47%）設(shè)立了獨(dú)立委員會(huì)或部門(mén)來(lái)專門(mén)負(fù)責(zé)ESG事務(wù)，比例較2023年提升了11個(gè)百分點(diǎn)。此外，僅有30%左右的公司至今未發(fā)布ESG相關(guān)報(bào)告，近兩年，首次發(fā)布ESG報(bào)告的公司顯著增多（17%）。另外，約有59%的公司在近5年開(kāi)始發(fā)布ESG相關(guān)報(bào)告。

從2017―2022年間A股上市公司發(fā)布ESG報(bào)告的數(shù)量和比例看，發(fā)布報(bào)告的公司數(shù)量逐年上升，且自2021年開(kāi)始增速加快（圖8）。

61%的上市公司關(guān)注ESG評(píng)級(jí)

在ESG理念越發(fā)深入人心的4年中，ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為連接企業(yè)和資本市場(chǎng)的信息中介，在促進(jìn)ESG信息高效流轉(zhuǎn)和增強(qiáng)資本市場(chǎng)有效性等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。如何構(gòu)建中國(guó)ESG管理和評(píng)價(jià)體系這一熱點(diǎn)問(wèn)題，受到資本市場(chǎng)參與者的密切關(guān)注。

作為被評(píng)級(jí)的對(duì)象，上市公司是否會(huì)關(guān)注自身在ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中的表現(xiàn)？調(diào)查顯示，61%的公司會(huì)關(guān)注評(píng)級(jí)表現(xiàn)，同時(shí)通過(guò)溝通反饋渠道和分析研究評(píng)分指標(biāo)來(lái)提升公司的得分，這一比例較2023年增加了14個(gè)百分點(diǎn)，還有38%的公司雖然會(huì)關(guān)注，但未做相關(guān)了解，僅有5家受訪公司表示從未關(guān)注自身的評(píng)級(jí)表現(xiàn)。

在ESG評(píng)級(jí)體系的建設(shè)中，上市公司從被評(píng)級(jí)者的角度出發(fā)，對(duì)改進(jìn)評(píng)級(jí)提出如下建議：90%的公司認(rèn)為應(yīng)針對(duì)不同行業(yè)、不同性質(zhì)的企業(yè)類(lèi)別，設(shè)立具有針對(duì)性的ESG評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)（圖9）；76%的公司認(rèn)為應(yīng)構(gòu)建具有中國(guó)特色的ESG評(píng)級(jí)體系；72%的公司建議評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的ESG數(shù)據(jù)來(lái)源應(yīng)可量化，具有可比性；約60%的公司提出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)增加評(píng)級(jí)維度，合理規(guī)劃各種維度的權(quán)重，同時(shí)，監(jiān)管層應(yīng)制定統(tǒng)一的ESG信息披露評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)；最后，有41%的公司建議拓展ESG信息披露覆蓋范圍。

信息透明度指數(shù)：高透明度公司投資回報(bào)更高

在《新財(cái)富》雜志的支持下，研究中心研制了中國(guó)上市公司信息透明度指數(shù)，并自2019年起連續(xù)5年發(fā)布，2024年發(fā)布第六屆信息透明度指數(shù)。樣本公司包含了2022年12月31日前上市的所有A股公司（主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北證），共5010家。

透明度指數(shù)包括主觀指標(biāo)（60%）和客觀指標(biāo)（40%）。主觀指標(biāo)包含對(duì)分析師、機(jī)構(gòu)投資者、上市公司董秘的調(diào)查（各占16.67%權(quán)重）以及分析師、機(jī)構(gòu)投資者和董秘對(duì)上市公司ESG實(shí)踐的評(píng)價(jià)（10%）；客觀指標(biāo)包含財(cái)務(wù)報(bào)表分析（20%）和監(jiān)管問(wèn)詢記錄（20%）。

排名前300的公司（簡(jiǎn)稱“Top300公司”）平均透明度指數(shù)為3.16，其中，貴州茅臺(tái)（600519）透明度指數(shù)得分最高，為4.82（附表）。Top300公司中，約52%的企業(yè)得到了分析師的推薦，約40%的企業(yè)得到了機(jī)構(gòu)投資者的推薦，約95%的企業(yè)得到了董秘的推薦，平均ESG得分為2.02。Top300公司很少受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰和問(wèn)詢函，平均監(jiān)管問(wèn)詢得分為4.82，平均盈余質(zhì)量評(píng)分為3.76，其中超過(guò)75%的企業(yè)盈余質(zhì)量處于所有上市公司的前50%。

Top300公司中，制造企業(yè)占絕大多數(shù)，超過(guò)了60%，這與制造業(yè)公司基數(shù)大有關(guān)。從平均指數(shù)得分來(lái)看，采礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、衛(wèi)生和社會(huì)工作、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、建筑業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)公司的平均指數(shù)得分較高。

Top300公司透明度指數(shù)各評(píng)分項(xiàng)得分情況

圖10：市值與盈利能力對(duì)比

從企業(yè)屬性看，有60.9%是民營(yíng)企業(yè)，其平均指數(shù)得分為3.159；39.1%為國(guó)有企業(yè)，平均指數(shù)得分為3.164，略高于民企。

從上市板塊看，有182家在上交所上市，有138家在深交所上市；有264家在主板上市，41家在創(chuàng)業(yè)板上市，15家在科創(chuàng)板上市?？苿?chuàng)板上市的企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少，但是平均指數(shù)得分較高，為3.18，主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均指數(shù)分別為3.17和3.09。

Top300公司的平均上市年限為16年，高于非Top300公司11.9年的上市年限。

Top300公司的市值要遠(yuǎn)大于其他企業(yè)，截至2023年12月31日，其平均市值分別為6590億元和474億元；其2023年的平均總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）也比其他企業(yè)高出3.7%，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的差距更大，相差約10%（圖10）