雖然2024年貸款增速延續(xù)回落但降幅收窄，對(duì)公貸款仍是金融機(jī)構(gòu)主要的資源傾斜方向。隨著地方化債、地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制以及“白名單”項(xiàng)目政策效果的逐漸顯現(xiàn)，未來仍需關(guān)注地產(chǎn)投資及房產(chǎn)出售的恢復(fù)情況。

2024年年末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額為255.68萬億元，同比增長(zhǎng)7.6%，全年人民幣貸款增加18.09萬億元。截至2024年四季度末，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)人民幣貸款同比增速較三季度末下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至7.6%，增速雖延續(xù)回落但降幅收窄，增速回落主要受到地方債化債政策落地的影響，政府債發(fā)行明顯增加，對(duì)銀行對(duì)公貸款形成拖累，貸款增速稍顯乏力。

從結(jié)構(gòu)上看，對(duì)公貸款仍是金融機(jī)構(gòu)主要的資源傾斜方向，以本外幣工業(yè)中長(zhǎng)期貸款為例，2024年四季度末同比增長(zhǎng)12.6%（前三季度為15.1%），基礎(chǔ)設(shè)施類中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)8.9%（前三季度為10.8%），兩者增速水平雖環(huán)比滑落，但仍明顯高于各項(xiàng)貸款整體增速水平。

在地產(chǎn)方面，2024年四季度末，房地產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)7.1%（前三季度為5.5%），增速較三季度末上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，隨著地方化債、地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制以及“白名單”項(xiàng)目政策效果的逐漸顯現(xiàn)，地產(chǎn)貸款小幅回暖，未來仍需關(guān)注地產(chǎn)投資以及房產(chǎn)出售的恢復(fù)情況。

與此同時(shí)，普惠小微服務(wù)持續(xù)深化，三農(nóng)領(lǐng)域貢獻(xiàn)提升。截至2024年四季度末，人民幣普惠小微貸款同比增長(zhǎng)14.6%（前三季度為14.5%），增速水平高于金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款增速7個(gè)百分點(diǎn)，整體增速保持平穩(wěn)。

此外，2024年四季度末，農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)貸余額同比增長(zhǎng)12.3%（前三季度為12.6%），農(nóng)村貸款余額同比增長(zhǎng)10.0%（前三季度為+10.6%），三農(nóng)領(lǐng)域貸款增速同樣維持較高水平，下沉領(lǐng)域市場(chǎng)貢獻(xiàn)度略有提升。

截至2024年四季度末，住戶貸款同比增長(zhǎng)3.4%（前三季度為3.1%），其中，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸同比增長(zhǎng)9.0%（前三季度為9.9%），消費(fèi)貸款同比增長(zhǎng)6.2%（前三季度為5.8%）。在按揭貸款方面，四季度末按揭貸款同比增速為-1.3%（前三季度為-2.3%），按揭貸款提前還款減少，按揭貸款增速較三季度末明顯企穩(wěn)。盡管按揭貸款下滑速度收斂，但未來仍需關(guān)注“兩重”“兩新”等促消費(fèi)政策落地效果以及實(shí)際需求的恢復(fù)情況。

在利率方面，2024年第四季度，貸款加權(quán)平均利率隨基準(zhǔn)如期下行。2024年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告公布的數(shù)據(jù)顯示，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率繼續(xù)下降39個(gè)基點(diǎn)至3.28%。其變化趨勢(shì)與貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）及國(guó)債收益率等基準(zhǔn)利率保持一致，但降幅大于10月LPR的25個(gè)基點(diǎn)，這與當(dāng)時(shí)需求端的弱勢(shì)狀況相符。

具體來看，企業(yè)貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、個(gè)人住房貸款利率較2024年第三季度下降17個(gè)基點(diǎn)、33個(gè)基點(diǎn)、22個(gè)基點(diǎn)，分別降至3.34%、1.02%、3.09%。由于存款端利率同步調(diào)降，對(duì)于銀行息差不必過于悲觀。根據(jù)開源證券的測(cè)算，結(jié)果顯示，在當(dāng)前利率條件下，存款端降息的效果將明顯顯現(xiàn)，2025年息差下行壓力明顯低于2024年。

2024年12月，國(guó)債收益率大幅下行，提前反映了市場(chǎng)對(duì)降息降準(zhǔn)的預(yù)期，銀行板塊股息率優(yōu)勢(shì)再度凸顯，國(guó)有大行股價(jià)續(xù)創(chuàng)歷史新高。2025年以來，出于防范匯率風(fēng)險(xiǎn)和資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，降準(zhǔn)降息預(yù)期相繼落空，資金面趨緊。加之近期權(quán)益市場(chǎng)情緒高漲、宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、社融超預(yù)期、匯率約束依然較強(qiáng)等因素，導(dǎo)致債市波動(dòng)加大。在這種情況下，銀行板塊股息行情可能階段性降溫。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來看，在宏觀經(jīng)濟(jì)再通脹訴求下，貨幣與財(cái)政政策仍將保持支持性立場(chǎng)，消費(fèi)與投資的修復(fù)將緩解銀行業(yè)零售風(fēng)險(xiǎn)上升、存款定期化加劇等問題。在這種情形下，復(fù)蘇邏輯占據(jù)優(yōu)勢(shì)，可重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)定分紅與復(fù)蘇潛力的投資主線。

在預(yù)期改善推動(dòng)估值修復(fù)的背景下，銀行股息配置價(jià)值仍凸顯。若以2023年分紅額以及2月14日市值計(jì)算來看的話，銀行板塊平均股息率達(dá)到4.61%，相對(duì)以10年期國(guó)債收益率衡量的無風(fēng)險(xiǎn)利率的溢價(jià)水平仍處于歷史高位，且仍在繼續(xù)走闊，股息吸引力持續(xù)提升。

（作者為專業(yè)投資人士）