摘 要：供應鏈金融作為新經(jīng)濟下的一種新的金融服務逐漸興起，而“諾亞財富踩雷”等事件所暴露出來的信用危機成為其發(fā)展的重要挑戰(zhàn)。以2010—2022 年滬深兩市A 股上市制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，探究會計穩(wěn)健性對供應鏈金融信用風險的影響路徑。研究發(fā)現(xiàn)：會計穩(wěn)健性能顯著降低代理成本和改善融資效率，從而有效減緩供應鏈金融信用風險;管理層討論與分析語調(diào)操縱對會計穩(wěn)健性與供應鏈金融信用風險之間的關系起到了負向調(diào)節(jié)作用;資金周轉(zhuǎn)和庫存周轉(zhuǎn)率的提高有助于降低信用風險。

關鍵詞：會計穩(wěn)健性;供應鏈金融;信用風險;語調(diào)操縱

中圖分類號：F124;F812. 42 文獻標識碼：A 文章編號：1003-3890（2025）01-0016-11

一、問題的提出

供應鏈金融是做好“六穩(wěn)”工作、落實“六?！比蝿盏闹饕嚨?，其健康穩(wěn)定發(fā)展，有助于防范化解系統(tǒng)性金融風險，實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風險的平衡，這也是金融體系改革發(fā)展的核心任務之一。2020 年9月中國人民銀行、工業(yè)和信息化部等多個部門聯(lián)合出臺《關于規(guī)范發(fā)展供應鏈金融支持供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定循環(huán)和優(yōu)化升級的意見》，不僅深入聚焦于供應鏈體系內(nèi)各關鍵環(huán)節(jié)的動態(tài)協(xié)同與創(chuàng)新實踐，更從宏觀層面體現(xiàn)了供應鏈金融在構(gòu)筑新發(fā)展格局中的戰(zhàn)略規(guī)劃與頂層布局。供應鏈金融旨在精準服務產(chǎn)業(yè)鏈，豐富產(chǎn)融結(jié)合的金融產(chǎn)品體系，促使產(chǎn)業(yè)鏈平穩(wěn)運行，促進經(jīng)濟良性循環(huán)和優(yōu)化布局。但是，近年來“諾亞財富踩雷承興國際”“閩興醫(yī)藥應收賬款融資造假”等一系列爆雷事件的發(fā)生，也反映出供應鏈金融存在信用風險失控的可能性。供應鏈金融信用風險是指在開展供應鏈金融業(yè)務過程中，由于各種事先無法預測的不確定因素帶來的影響，使得供應鏈金融產(chǎn)品的實際收益與預期收益發(fā)生偏差，或者資產(chǎn)不能收回從而遭受損失的可能性。“信用危機”導致了整個供應鏈金融市場的動蕩，探究防范供應鏈金融信用風險的方法和措施，已成為當前一個重要的學術問題。

在全球金融環(huán)境動蕩和經(jīng)濟一體化背景下，新會計準則的推出反映了對增強會計穩(wěn)健性的需求以及提升會計信息全面性和透明度的意圖。國際會計準則理事會（IASB）發(fā)布了如《國際財務報告準則第7 號———金融工具：披露》以及《國際財務報告準則第18 號———財務報表列示和披露》等系列文件，有助于提高企業(yè)信息披露質(zhì)量，為投資者提供更透明、更可比的信息。為了深入貫徹實施企業(yè)會計準則，解決執(zhí)行中出現(xiàn)的問題，財政部印發(fā)《企業(yè)會計準則解釋》。這些準則和解釋的發(fā)布，體現(xiàn)了我國與國際財務報告準則接軌的努力，并旨在保證會計信息質(zhì)量的提升。會計穩(wěn)健性作為衡量會計質(zhì)量的關鍵維度之一[1] ，在新修訂的準則中得到了進一步強化，體現(xiàn)了會計準則制定機構(gòu)對于提升財務信息質(zhì)量和增強公司治理結(jié)構(gòu)的持續(xù)關注。會計穩(wěn)健性的增強，在多個方面對企業(yè)產(chǎn)生積極影響，包括但不限于有效緩解管理層與股東之間的代理沖突，以及解決因信息不對稱可能導致的市場失靈問題，為企業(yè)決策提供了更為可靠的基礎，同時也增強了投資者信心，促進了資本市場的健康發(fā)展。

管理層討論與分析（以下簡稱MDamp;A）的內(nèi)容是非財務信息披露的核心，該部分通過對歷史經(jīng)營狀況的財務報表的分析性解釋和對公司未來業(yè)務短期和長期分析，使得MDamp;A 語調(diào)往往包含了與企業(yè)未來經(jīng)營相關的重要信息。由于MDamp;A 披露具有較大的自由酌量權(quán)，其多用積極、正面的詞語，盡可能避免用消極、負面的詞語，以渲染整體語言基調(diào)，提高文字信息的樂觀度，可能傳遞出粉飾性信息，從而誤導投資者以滿足管理層私利。雖然MDamp;A 語調(diào)能夠給股東帶來更多的信息，但它也是管理者操縱股東的一個重要手段。這給管理人員的語調(diào)操控帶來了機會，他們可以用對未來機遇和業(yè)績進行美化來滿足自己的利益，還可以為經(jīng)營業(yè)績不佳提供借口。

已有研究發(fā)現(xiàn)，在披露語調(diào)上，無論是積極還是消極，都能給出公司的基本信息，同時也能引發(fā)市場的強烈反應。Huang et al. [2] 采用美國股市數(shù)據(jù)，對MDamp;A 中的正向語調(diào)與公司未來業(yè)績、現(xiàn)金流量之間的關系進行了實證研究，證明了管理層語調(diào)操控的存在。與股票市場不同的是，供應鏈涉及多個節(jié)點企業(yè)，形成了一個復雜且動態(tài)的信息網(wǎng)絡。在此環(huán)境下，信息的快速變化以及企業(yè)間的利益博弈，可能導致信息傳遞的滯后和不對稱性加劇。尤其是在融資過程中，當供應鏈上的各參與主體面臨局部利益與整體目標不一致時，策略性信息操縱的道德風險顯著增加。盡管這些問題在供應鏈金融領域尤為重要，但現(xiàn)有文獻鮮有從語調(diào)操縱的角度深入探討其對信用風險的具體影響。因此，本文致力于填補這一研究不足，通過細致分析語調(diào)操縱在供應鏈金融中的應用，不僅為供應鏈金融領域的理論研究提供了新的視角，同時也為實踐中的信用風險管理提供了寶貴的理論支持和策略建議，有助于促進供應鏈金融的健康發(fā)展與風險防控能力的提升。

基于此，本研究試圖探究的問題包括：會計穩(wěn)健性是否能夠通過降低代理成本和提高融資效率來緩解供應鏈金融的信用風險？ 在供應鏈金融中，管理層討論與分析語調(diào)操縱是否會對會計穩(wěn)健性與信用風險的關系產(chǎn)生負向調(diào)節(jié)作用？ 探索這些問題將有助于理解供應鏈金融中的信用風險管理，并對我國金融服務戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、提升供應鏈安全提供實證支持，服務于“雙循環(huán)”新發(fā)展格局。

本文的主要貢獻是：第一，從微觀企業(yè)治理的視角為緩解供應鏈金融信用風險提供了直接證據(jù)。通過厘清會計穩(wěn)健性與供應鏈金融信用風險之間的作用機理，從公司治理視角為降低供應鏈金融中的信用風險提供了具體路徑，為可持續(xù)供應鏈管理研究提供了新視角。第二，解構(gòu)管理層討論與分析語調(diào)操縱在供應鏈金融信用風險形成過程中的作用，為明晰供應鏈金融信用風險在企業(yè)信息披露傳導機制影響下的形成原因提供了新的經(jīng)驗證據(jù)，為完善企業(yè)信息披露和監(jiān)督機制與從源頭上防控供應鏈金融信用風險提供了決策參考。

二、理論分析與研究假設

（一）會計穩(wěn)健性與供應鏈金融信用風險

在審慎性監(jiān)管框架下，去杠桿政策的實施能夠引導投資機構(gòu)更加重視企業(yè)財務的穩(wěn)健性。此政策旨在減少系統(tǒng)性金融風險，強化經(jīng)濟的穩(wěn)定基礎。在這一框架下，會計穩(wěn)健性作為財務報告質(zhì)量的一項重要指標，顯得尤為重要[3] 。當前，會計穩(wěn)健性的要求與去杠桿政策的目標一致，均旨在強化企業(yè)的風險管理能力，提高整個經(jīng)濟體的抗風險能力。特別是在全球經(jīng)濟一體化加速發(fā)展的當下，供應鏈網(wǎng)絡的復雜性和相互依賴性日益增強，供應鏈中斷、原材料供應波動等常態(tài)化的風險因素沖擊了企業(yè)的現(xiàn)金流和利潤預期，從而對企業(yè)的信用狀況構(gòu)成了嚴峻挑戰(zhàn)。在此情境中，會計穩(wěn)健性的提升有助于更真實地反映企業(yè)的財務狀況，為投資決策提供堅實的信息支持。會計穩(wěn)健性要求企業(yè)在面對潛在損失時及時作出反應，而非過度樂觀地預期未來盈利[4] 。這種財務報告的穩(wěn)健性，為供應鏈金融中的債權(quán)人和股東提供了一個更為透明和可靠的財務信息環(huán)境。通過減少信息不對稱，會計穩(wěn)健性可以降低供應鏈參與方在金融交易中的不確定性，在應對全球金融環(huán)境動蕩引致供應鏈金融信用風險的背景下，會計穩(wěn)健性的增強，對于促進供應鏈金融的健康發(fā)展具有重要的理論和實踐意義，可以進一步防范信用風險的產(chǎn)生。由此提出以下假設：

H1：會計穩(wěn)健性可以緩解供應鏈金融信用風險。

會計穩(wěn)健性體現(xiàn)在財務報告中為穩(wěn)健的盈余管理，這種穩(wěn)健性通過對潛在損失的前瞻性確認與對收益的審慎認定，減少了管理層利用財務信息操縱的可能性。在代理理論的框架中，管理層與股東之間的信息不對稱性可能導致管理者采取如過度投資和資源挪用等損害股東利益的行為，以實現(xiàn)個人利益最大化。會計穩(wěn)健性要求對未來損失給予充分且及時的體現(xiàn)，而對未來收益則持審慎態(tài)度，減少了管理層對于財務信息的操縱空間，從而降低了潛在的代理成本。

在供應鏈金融環(huán)境中，各參與主體之間的信用評估至關重要。信用評估的準確性直接影響到交易的成本和效率。會計穩(wěn)健性在這一過程中扮演著核心角色，它不僅關系到企業(yè)自身的融資成本，也影響到整個供應鏈的資金流動性和穩(wěn)定性。當企業(yè)展現(xiàn)出高代理成本時，可能會因為信用評估機構(gòu)預期的潛在代理問題而遭受更高的融資成本。代理問題可能源于管理層和股東利益不一致，管理層可能通過操縱財務報告來掩蓋真實的經(jīng)營狀況，從而實現(xiàn)其個人利益。這樣的行為增加了外部投資者的不確定性，進而增加了企業(yè)的信用風險和融資成本。穩(wěn)健的會計政策要求管理層在財務報告中對潛在損失作出充分的披露，而對潛在收益則持審慎態(tài)度。這種做法可以減少信息不對稱，提高財務報告的可信度。提供更可靠的財務信息有助于減少外部投資者和信用評估機構(gòu)對企業(yè)未來現(xiàn)金流和盈利能力不確定性的擔憂，從而降低企業(yè)的信用風險。由此可以提出以下假設：

H1a：會計穩(wěn)健性通過降低供應鏈企業(yè)的代理成本，抑制供應鏈金融的信用風險。

會計穩(wěn)健性強調(diào)在財務報告中對未來潛在損失的前瞻性確認以及對潛在收益的審慎評估，這一準則顯著降低了潛在投資者和信貸機構(gòu)在信息搜索與風險評估過程中所面臨的不確定性。該準則的實施有效地減少了由于信息不對稱導致的市場摩擦，為投資決策提供了一種更加堅實的信息基礎。因此，企業(yè)通過會計穩(wěn)健性所提升的財務透明度，能夠促進資金供應者以較低的成本迅速了解和評估企業(yè)的信用狀況，從而加速資金流通，提高供應鏈融資的整體效率。

供應鏈的運作依賴資金的及時供應，從原材料采購到生產(chǎn)，再到產(chǎn)品銷售的每一個環(huán)節(jié)，都需要資金的支持。供應鏈金融中各個主體間的交易信息障礙，造成了債權(quán)人和公司股東之間日益嚴重的利益分配問題，這就要求用一個穩(wěn)健的會計方法來解決[5] 。在供應鏈核心企業(yè)與上下游經(jīng)營主體之間，經(jīng)常會對金融機構(gòu)隱藏關于經(jīng)營存在問題的各種信息，這使得金融機構(gòu)很難獲得這些信息。在供應鏈金融的融資過程中，穩(wěn)健的會計信息作為投資決策的重要參考，減少了潛在貸方對于企業(yè)未來現(xiàn)金流的不確定性評估，縮短了融資時間，提升了融資活動的效率。首先，資本提供者依賴精確的財務信息以評估投資風險，而會計穩(wěn)健性確保這些信息反映了企業(yè)的真實狀況，從而在供應鏈金融中降低了資本的流通成本和時間。這種財務透明度的增加可以縮短資金籌集的周期，為供應鏈中的各環(huán)節(jié)帶來更加流暢的資金流動，從而降低了整體的信用風險。其次，會計穩(wěn)健性提高了企業(yè)獲得及時資金的能力，確保了供應鏈的穩(wěn)定性和連續(xù)性，特別是在供應鏈出現(xiàn)意外中斷或者市場波動時，可以通過及時的資金注入來緩解這些風險。最后，會計穩(wěn)健性能降低供應鏈金融的融資成本，在財務報告中采用穩(wěn)健的盈余管理策略，能夠降低債權(quán)人對企業(yè)未來現(xiàn)金流和盈利能力不確定性的擔憂，從而減少企業(yè)的風險溢價。據(jù)此，提出以下假設：

H1b：會計穩(wěn)健性通過提高供應鏈金融的融資效率，緩解供應鏈金融的信用風險。

（二）管理層討論與分析語調(diào)操縱的調(diào)節(jié)效應

管理層在管理討論與分析（MDamp;A）部分對未來的展望進行闡述，提供了財務報表數(shù)據(jù)所未包含的企業(yè)未來表現(xiàn)的期望部分，展現(xiàn)了企業(yè)的潛力和市場定位，是投資者和分析師評估公司價值的重要非結(jié)構(gòu)化信息來源。然而，非結(jié)構(gòu)化信息無法通過傳統(tǒng)的財務指標直接衡量使得會計文本信息更加容易受到管理層的主觀影響。定性信息操縱成本較低，因此管理層有動機操縱這些信息以塑造公司形象或滿足特定的市場預期[6] 。研究表明，MDamp;A 的語調(diào)管理是管理層信息披露策略的一部分，這種策略性的行為可能導致投資者對公司未來的錯誤預判[7] 。特別是在面臨潛在負面新聞時，管理層可能會通過調(diào)整語調(diào)的方式來掩蓋公司的真實狀況，而這些負面新聞可能會透露出管理層的不當行為或?qū)厩熬暗倪^度樂觀預期。

在供應鏈金融環(huán)境中，管理層的這種信息操縱尤其危險。供應鏈金融依賴準確和及時的信息流通來維持其操作的效率和有效性。由于供應鏈涉及眾多的獨立企業(yè)和復雜的交易，信息不對稱和限制可能導致嚴重的“信息孤島”現(xiàn)象，從而阻礙了信貸機構(gòu)和投資者對供應鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)信用狀況的準確評估。這種信息流通的障礙被認為是供應鏈金融信用風險的重要來源[8] 。管理層在MDamp;A 中的語調(diào)操縱加劇了這種信息不對稱，可能導致供應鏈中的其他企業(yè)無法作出準確的信用風險評估。當管理層為了追求短期的市場響應或個人利益而對信息進行操縱時，他們可能會通過提供誤導性的樂觀信息或淡化關鍵的負面信息來達到目的。這種操縱性的信息披露行為不僅損害了企業(yè)自身的信用狀況，也對整個供應鏈金融的穩(wěn)定性造成了潛在威脅。

會計穩(wěn)健性的核心在于對不確定性的審慎處理，要求企業(yè)在面臨不確定性時采取謹慎的態(tài)度，對可能的損失進行充分確認。然而，當管理層在MDamp;A 中繼續(xù)采取操縱性的語調(diào)時，無論是過度樂觀還是過于悲觀，都有可能扭曲信息接收者對企業(yè)健康狀況的判斷，操縱行為不僅違背了會計穩(wěn)健性原則對信息準確性和真實性的要求，影響了單個企業(yè)的信用評價，還可能在整個供應鏈中引起連鎖反應，增加整體的信用風險。此外，管理層的語調(diào)操縱可能引發(fā)市場參與者的過度反應，導致市場價格的異常波動。這種波動不僅增加了投資者的風險，還可能對供應鏈金融的穩(wěn)定運行產(chǎn)生負面影響。這將使會計穩(wěn)健性原則的效果受到削弱，因為操縱性的語調(diào)可能會導致市場對企業(yè)的信用狀況產(chǎn)生誤判，增加了整個供應鏈的信用風險。由此，管理層在MDamp;A 中的操縱性語調(diào)可能導致投資者和其他市場參與者對企業(yè)未來收益和潛在風險的誤判，從而在供應鏈金融中放大信用風險。據(jù)此，提出以下假設：

H2：管理層討論與分析語調(diào)操縱負向調(diào)節(jié)了會計穩(wěn)健性與供應鏈金融信用風險的關系。