摘 要：本文研究在新能源汽車行業(yè)具有代表性的比亞迪公司發(fā)行綠色債券的動機、優(yōu)勢與經(jīng)濟效益，并對新能源汽車和綠色債券的前景做出預(yù)測。研究認(rèn)為，新能源汽車企業(yè)發(fā)行綠色債券的動機包括資金、知名度和政策的需求，具有改善債務(wù)結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)以及增強市場競爭力的經(jīng)濟效益。比亞迪公司作為業(yè)界領(lǐng)軍人物，其發(fā)行綠色債券的最大優(yōu)勢是具有強大的償債能力。通過對數(shù)據(jù)與調(diào)查結(jié)果的分析，本文預(yù)測新能源汽車和綠色債券相輔相成的關(guān)系將助力兩者持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展，僅供參考。

關(guān)鍵詞：新能源汽車；綠色債券；債券投資；汽車行業(yè)；新質(zhì)生產(chǎn)力；經(jīng)濟效益

中圖分類號：F407.471；U469 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2025）02（a）--05

1 綠色債券背景介紹

1.1 概念

綠色債券是指將所得資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色項目或為這些項目進行再融資的債券工具。中國市場通常發(fā)行的綠色債券包括綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債、非金融機構(gòu)綠色債務(wù)籌資工具、綠色資產(chǎn)支持債以及綠色地方政府專項債等，本文引例比亞迪公司發(fā)行的是綠色企業(yè)債或綠色公司債。

綠色債券的發(fā)行人可以是政府、金融或非金融企業(yè)、社會組織。不同種類的綠色債券有不同的監(jiān)管機構(gòu)，其中綠色金融債由中國人民銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管，綠色企業(yè)債和綠色公司債的監(jiān)管機構(gòu)分別是發(fā)改委和證監(jiān)會。

1.2 發(fā)展歷程

從全世界范圍來看，首支綠色債券是2007年7月由歐洲投資銀行向歐盟27個成員國投資者發(fā)行的；而后于2008年11月，世界銀行發(fā)行了第一筆真正意義上的標(biāo)準(zhǔn)化綠色債券。

2015年7月，中國第一只綠色債券成功發(fā)行，同年12月中國人民銀行發(fā)布《綠色債券支持項目目錄》，中國綠色債券市場正式啟動。近年來，隨著“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)的提出，新能源產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，綠色債券和相關(guān)綠色融資工具不斷出現(xiàn)在人們的視野中，綠色債券市場的發(fā)展開始步入正軌[1]。2021年4月21日，綠色債券支持項目新版目錄發(fā)行，這是目錄的首次更新，更加體現(xiàn)了綠色債券對于當(dāng)今中國經(jīng)濟市場的重大意義。

1.3 現(xiàn)狀

環(huán)境問題日益受琶廣泛關(guān)注，綠色產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展：新能源、節(jié)能設(shè)備、凈化處理技術(shù)、生態(tài)修復(fù)、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級……由此帶動綠色債券在數(shù)量，乃至質(zhì)量上的大幅提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年綠色債券發(fā)行規(guī)模達(dá)2071億，此后穩(wěn)步上升，至2019年達(dá)3132億，2020年綠色債券發(fā)行規(guī)?；芈渲?263億。截至2023年1月，中國境內(nèi)市場貼標(biāo)綠色債券累計發(fā)行規(guī)模約2.65萬億元，累計存量規(guī)模約達(dá)1.55萬億元[2]。

從圖1可知，近年來我國綠色債券無論在發(fā)行數(shù)量還是規(guī)模上都持續(xù)上升，尤其在2020—2022年上漲迅速。2023年上半年的綠色債券存續(xù)規(guī)模就已略超2022年同期[3]。

1.4 大眾反饋

本文對綠色債券的了解情況做問卷調(diào)查。問卷針對14～65歲共分為四個年齡段的人群進行調(diào)查，共發(fā)放72份問卷，收回60份有效問卷，每個年齡段的樣本數(shù)量均相同（圖2）?？傮w來看，大眾“從未聽說”綠色債券的占比不高，說明相關(guān)政策和市場的宣傳有所成效，綠色債券的發(fā)展前景良好。

問卷結(jié)果發(fā)現(xiàn)，隨著年齡的增長，人們對綠色債券的了解程度越來越高，但深入了解的人并不多。這說明當(dāng)今大眾對綠色債券的了解仍有待提高。此外，大多數(shù)28～65歲年齡段“十分了解”的大眾是直接通過購買來了解綠色債券，說明當(dāng)今中國市場上綠色債券受眾的專業(yè)性有待提高，將導(dǎo)致大多數(shù)投資者在債券交易過程中存在信息不對稱，無法獲得真正有效的市場信息的情況，從而影響綠色債券市場的正常運行。

2 新能源汽車背景介紹——以比亞迪為例

2.1 發(fā)展歷程

從世界范圍來看，最早的電動汽車出現(xiàn)在19世紀(jì)30年代，當(dāng)時的構(gòu)造僅是將一臺電動機安裝在馬車上。如今，“新能源”不再僅局限于“電”，出現(xiàn)了包括太陽能、核能、水能、風(fēng)能等在內(nèi)的各大能源，但電仍是新能源汽車的重要能源。全球各大汽車品牌在新能源汽車方面作了很多研究，其中比亞迪公司的汽車電池享譽全球。

放眼中國，2000年電動汽車首次被政府列為重大專項，并在2001年確定了具有三條技術(shù)路線的研發(fā)格局；2011年，中國的電動車生產(chǎn)進入產(chǎn)業(yè)化階段，并在政策和資金的培育下向社會推廣。近年來，政府發(fā)放新能源汽車購買補貼，越來越多的企業(yè)和民眾選擇新能源汽車，這也為產(chǎn)業(yè)提供了更多發(fā)展機會[4]。截至2023年6月底，全國機動車保有量達(dá)4.26億輛，其中汽車3.28億輛，新能源汽車1620萬輛。

由圖2可見，我國新能源汽車的市場前景良好，據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國近五年新能源汽車的年度零售銷量大幅增長，已連續(xù)八年位居世界第一。近幾年，在政府政策的扶持下，年銷售量的同比增長速度大幅提升。同時，乘聯(lián)會最新數(shù)據(jù)顯示，2023年5月，中國汽車進口量為5.84萬輛，同比下降18%。2024年的前五個月，進口車的累計進口量僅有28.4萬輛，同比下降28%?？梢?，新能源汽車行業(yè)對傳統(tǒng)汽車行業(yè)具有帶動作用，國產(chǎn)汽車具有更廣的銷售市場。

2.2 比亞迪公司的新能源汽車研發(fā)

比亞迪公司作為我國新能源汽車的領(lǐng)先者，早在2013年便開始著手研發(fā)電動汽車，如今在車載電池、混動驅(qū)動等方面具有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。

比亞迪的產(chǎn)業(yè)鏈具有受眾人群廣、研發(fā)能力強、政府支持力度大等特點。從日常使用的公交汽車、家庭汽車，到運用到其他方向的高效電池，比亞迪公司在新能源方面幾乎擁有壟斷地位，其先進的電池技術(shù)所帶來的額外收入為其研發(fā)更高效節(jié)能的新能源汽車提供了資金與技術(shù)支持，使其發(fā)展更加迅速。

3 比亞迪公司發(fā)行綠色債券的動機與優(yōu)勢

3.1 動機

比亞迪公司作為新能源汽車行業(yè)的龍頭企業(yè)，已連續(xù)兩年發(fā)行綠色債券，無論是在政府要求還是自身需求都有綜合的動機。

3.1.1 資金需求

作為同時擁有“王朝”和“海洋”兩條汽車產(chǎn)業(yè)鏈的大型公司，僅僅使用其通過銷售新型電池所獲取的額外收入來供給汽車研發(fā)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這就要求公司從社會獲得更多資金支持，即發(fā)行綠色債券。

通過在覆蓋范圍更廣的債券市場中融資，降低融資成本的同時也能實現(xiàn)公司產(chǎn)品質(zhì)量的提升和公司規(guī)模的擴大[5]。綠色債券規(guī)模龐大，融資效率也很高，使得比亞迪公司能在短時間內(nèi)獲得充足的資金。

3.1.2 知名度需求

債券市場信息公開的特點使投資者可以從市場上快速了解一支債券的各項情況，從而通過分析債券走勢了解公司的經(jīng)營狀況。

上市公司發(fā)行債券，可使投資者更詳細(xì)地了解產(chǎn)品，擴大知名度[6]，能夠發(fā)行獲得官方認(rèn)可的債券，充分說明公司的穩(wěn)定性，從而增強投資者信心。

3.1.3 政策需求

近年來，國家支持并組織發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，大力推動綠色經(jīng)濟不斷發(fā)展；政府部門在為新能源企業(yè)提供支持的同時，也對公司發(fā)行綠色債券做出了正確引導(dǎo)。

比亞迪公司通過發(fā)行綠色債券，為綠色經(jīng)濟市場注入活力，作為業(yè)界領(lǐng)頭羊，引領(lǐng)更多新能源公司通過發(fā)行債券融資，帶動綠色金融的蓬勃發(fā)展。同時，比亞迪公司總部位于深圳，是中國改革試驗開發(fā)區(qū)，擁有最前沿的經(jīng)濟政策信息和最先進的技術(shù)水平，發(fā)行綠色債券，是響應(yīng)國家“十四五”計劃中對新能源發(fā)展要求的最好表現(xiàn)。

3.2 優(yōu)勢

3.2.1 嚴(yán)格的審核機制

作為由企業(yè)發(fā)行、發(fā)改委監(jiān)管的金融工具，其在流入市場之前就已經(jīng)歷了嚴(yán)格審核，安全性得以保障，使債券風(fēng)險較低，大大降低了出現(xiàn)償債的可能性。

作為上市公司，比亞迪公司內(nèi)部有規(guī)范的管理機制保障債券的正常發(fā)行與兌現(xiàn)，足以為償債提供保障。

3.2.2 明確的流通路徑規(guī)范

比亞迪公司的募集說明書顯示，截至2019年底，比亞迪公司募集的所有資金中有10億元資金用于生產(chǎn)新能源汽車及包括動力電池在內(nèi)的零部件，剩余資金也各有明確流向，相關(guān)流向嚴(yán)格遵循政府新發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄》中的規(guī)定。由此可知，比亞迪公司對由綠色債券帶來的資金進行了充分利用，同時降低了出現(xiàn)償債現(xiàn)象的可能性。

比亞迪公司設(shè)立了償債資金的專門賬戶。公司將用于償債的資金專門提出，還本付息。同時，每個專門的賬戶設(shè)置了專業(yè)的分管人。由此，公司極少出現(xiàn)無法償債、延遲償債或挪用償債資金的現(xiàn)象。

3.2.3 資金運轉(zhuǎn)迅速

比亞迪公司主營的新能源汽車產(chǎn)業(yè)作為朝陽產(chǎn)業(yè)，有著很大的發(fā)展空間，資金流通運轉(zhuǎn)迅速。近年來，政府實施了對新能源汽車生產(chǎn)的補助政策，同時也為汽車的購買者推出了減免措施。由此，新能源汽車的“產(chǎn)”與“銷”都在社會主義市場經(jīng)濟的保護下，可避免出現(xiàn)償債問題。

由圖4可見，近十年來，比亞迪公司的年凈利潤總體呈上漲趨勢，說明公司有著較好的盈利能力。

2013年，比亞迪公司開始研發(fā)新能源汽車之后，凈利潤同比有大幅度提升，說明新能源汽車有較為廣闊的發(fā)展前景，比亞迪公司發(fā)行綠色債券的穩(wěn)定性較強。

4 比亞迪公司發(fā)行綠色債券的經(jīng)濟效益

比亞迪公司于2018年發(fā)行了第一支綠色債券“18亞迪G1”，隨后在2019年發(fā)行了第二支綠色債券“19亞迪G2”，均于深圳證券交易所上市。

4.1 兩支綠色債券發(fā)行狀況

從表1可以看出，比亞迪公司兩年發(fā)行的綠色債券并無太大差異。兩支綠色債券發(fā)行時間相隔半年，無論是在發(fā)行規(guī)模還是存續(xù)期限上都沒有變化，還本付息方式均采用每年付息、到期還本的方式；存續(xù)期限均采用的是“3+2”的模式，即在投資者購買債券三年后公司對票面利率做出調(diào)整[7]。

兩支債券存在較大差異的地方在于票面利率，2019年相比2018年票面利率有所降低[8]，根據(jù)比亞迪公司凈利潤變化可以推測原因，即公司的盈利能力在這兩年間持續(xù)下滑，無法支撐相同的利率水平。

從募集說明書中還了解到，兩支綠色債券所募集的資金的50%均用于公司主營業(yè)務(wù)，即電池的研發(fā)與生產(chǎn)、電動汽車零部件生產(chǎn)。另外，50%用于補充公司的流動資金。這說明兩支債券達(dá)到了充分融資的效果，短時間內(nèi)為比亞迪公司提供了資金支持。

4.2 發(fā)行綠色債券的經(jīng)濟效益

4.2.1 改善公司債務(wù)結(jié)構(gòu)

比亞迪公司作為中國新能源汽車行業(yè)的佼佼者，規(guī)模龐大、研究業(yè)務(wù)覆蓋廣、核心技術(shù)要求高，因此要求公司有更多的資金支持。長期以來，我國公司的資金多來自向銀行的借款，而比亞迪公司發(fā)行綠色債券，拓寬了融資渠道，同時減少了銀行債務(wù)，能增加公司在銀行的授信額度，改善了債務(wù)結(jié)構(gòu)[9]。

公司債務(wù)存在非流動負(fù)債和流動負(fù)債兩部分，其中流動負(fù)債會給公司帶來更大的還債壓力，所以應(yīng)盡可能減少流動負(fù)債的占比。綠色債券作為一種有一定到期期限的債務(wù)工具，可以有效延緩公司的還債進度；具有相對固定的期限和專門用于償還債券的賬戶，可以有效降低債務(wù)壓力。因此，比亞迪公司發(fā)行綠色債券可以將原本存在于銀行的債務(wù)轉(zhuǎn)移到投資人身上，某種程度上增加了非流動負(fù)債的比例，調(diào)整了公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)[10]。

由圖5可知，比亞迪公司的非流動負(fù)債占總負(fù)債的比例總體有所升高，說明公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性在增強，尤其是在2019年發(fā)行第二支綠色債券后，非流動負(fù)債的占比出現(xiàn)相應(yīng)升高。同時，2018年和2019年連續(xù)發(fā)行兩支綠色債券后，公司非流動負(fù)債占比出現(xiàn)持續(xù)上升，說明這種改善作用是可持續(xù)的，更加體現(xiàn)了發(fā)行債券對公司的重要性。

4.2.2 改善公司資金結(jié)構(gòu)

發(fā)行債券作為一種高效率的融資方式，加速了公司可用資金的流通，使得資金結(jié)構(gòu)更加靈活。

以往公司的資金主要來源于銀行借款、政府支持和營業(yè)內(nèi)外收入，而這些都是已固定的，使得公司資金流動性不強，應(yīng)對風(fēng)險能力較弱。

證券市場變化大，其變化性強的屬性決定了它能夠包容一支債券有不同的利率存在，即回報率是可變的，相比銀行貸款固定的利息，債券具有更強的靈活性，公司可以根據(jù)盈利能力自主更改票面利率，這也是比亞迪公司兩支綠色債券在三年期時利率發(fā)生變化的原因[11]。

綠色債券的發(fā)行使公司的資金結(jié)構(gòu)靈活性增強，同時減少了對其他資金來源的需求，是對改善資金結(jié)構(gòu)的良性循環(huán)。

4.2.3 增強公司市場競爭力

一方面，綠色債券為比亞迪公司在短期內(nèi)融入大量資金，為技術(shù)進步和產(chǎn)品升級宣傳提供了保障。同時，在國家倡導(dǎo)新能源汽車發(fā)展的大環(huán)境下，綠色債券在證券市場中占有一席之地能夠打響產(chǎn)品知名度，提高曝光率[12]，增強軟性競爭力。

另一方面，比亞迪公司發(fā)行的綠色債券票面利率低于其以往發(fā)行的債券，使得綠色債券的升值速度變慢，相較之前的債券價格更低，具有成本優(yōu)勢，拉低了公司綠色產(chǎn)業(yè)線上的產(chǎn)品價格，同時相較同等公司產(chǎn)品更具競爭力。

由表2可知，2018—2019年發(fā)行的綠色債券票面利率均低于5%，而之前公司發(fā)行的票據(jù)利率多高于5%，這體現(xiàn)了比亞迪公司在新能源產(chǎn)業(yè)鏈上為降低成本所做出的努力，而從圖5債務(wù)結(jié)構(gòu)的變化也可以看出利率調(diào)整的效果[13]。

5 新能源汽車與綠色債券未來情況預(yù)測

國家在“十四五”規(guī)劃中印發(fā)了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》，對行業(yè)提出了規(guī)模與質(zhì)量的要求，由此可見國家對新能源汽車的重視度。如今，除了比亞迪，中國還涌現(xiàn)出小鵬汽車、蔚來、理想等一系列新能源汽車企業(yè)；國家通過引進外國先進企業(yè)（如特斯拉）來帶動中國新能源汽車市場的技術(shù)革新與規(guī)模擴大[14]。根據(jù)中國汽車協(xié)會的相關(guān)數(shù)據(jù)分析，中國新能源汽車銷量有望到2030年達(dá)5000萬輛，超總體汽車銷量的50%。如今，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的智能化水平不斷提升、產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)完善和市場份額的不斷擴大等都表明新能源汽車前景光明。

綠色債券作為新能源產(chǎn)業(yè)融資過程中不可或缺的一部分，未來市場將會不斷擴大與成熟。如今，綠色債券尚未有統(tǒng)一的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，存在信息披露不準(zhǔn)確不完整等問題，在一定程度上會降低投資人的信心，影響市場持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展[15]。因此，想要綠色債券充分支撐新能源產(chǎn)業(yè)，就要及時完善不足，實現(xiàn)兩者的相輔相成。

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