［摘 要］隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，企業(yè)的并購(gòu)行為日趨頻繁，然而并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與之相伴而生。風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得企業(yè)并購(gòu)的過程和結(jié)果均具有不確定性，會(huì)對(duì)企業(yè)未來發(fā)展和經(jīng)營(yíng)造成一定影響。因此，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、分析并提出相應(yīng)的防范措施對(duì)于提高并購(gòu)活動(dòng)的效率和效果具有重要意義。文章對(duì)我國(guó)企業(yè)收購(gòu)兼并中存在的風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的防范措施建議。

［關(guān)鍵詞］企業(yè)并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)防范；運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；融資

［中圖分類號(hào)］F27 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

為適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，我國(guó)政府鼓勵(lì)和支持企業(yè)通過并購(gòu)等方式進(jìn)行資產(chǎn)重組，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)力。同時(shí)，企業(yè)通過并購(gòu)活動(dòng)可以在資本市場(chǎng)上籌集大量資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，加速資產(chǎn)流動(dòng)和資源配置效率。但由于企業(yè)并購(gòu)本身是一種特殊行為，是一個(gè)復(fù)雜的過程，涉及許多法律、財(cái)務(wù)、管理等方面問題。因此，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)須注意防范各種風(fēng)險(xiǎn)。

1 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展歷程

20世紀(jì)90年代之前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)主要是行政壟斷下的“國(guó)家行為”，即在國(guó)家宏觀調(diào)控下，由政府決定國(guó)有企業(yè)重組方案和目標(biāo)企業(yè)的具體目標(biāo)、資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和人員等，這一時(shí)期企業(yè)并購(gòu)主要是國(guó)有企業(yè)之間的兼并重組［1］。在此背景下，民營(yíng)資本無法進(jìn)入某些領(lǐng)域成為事實(shí)。由于這一時(shí)期國(guó)有企業(yè)改革正在不斷深化和發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)脫困目標(biāo)，各地政府開始以各種方式推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)重組活動(dòng)。通過對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組、產(chǎn)權(quán)制度改革以及實(shí)施股份制改造等方式來實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)作。為實(shí)現(xiàn)“加快形成產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度”等目標(biāo)要求，各地政府紛紛出臺(tái)各種扶持政策和措施來推動(dòng)當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)進(jìn)行改制或重組活動(dòng)。

由于我國(guó)市場(chǎng)體系不完善、政府干預(yù)過度等原因，一些地方政府將發(fā)展經(jīng)濟(jì)任務(wù)更多地壓在國(guó)企身上。為盡快使國(guó)企改制或重組上市以改善其資本結(jié)構(gòu)，從而進(jìn)入資本市場(chǎng)以達(dá)到融資目的。在此背景下，企業(yè)并購(gòu)開始呈現(xiàn)新趨勢(shì)。一是由單純地追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向注重經(jīng)濟(jì)效益；二是由追求經(jīng)濟(jì)效益轉(zhuǎn)向注重社會(huì)責(zé)任；三是由以產(chǎn)業(yè)整合為主轉(zhuǎn)向以并購(gòu)為主；四是由單純追求橫向擴(kuò)張轉(zhuǎn)向縱向擴(kuò)張。從總體上看，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)正處在一個(gè)較為活躍的時(shí)期，但是并購(gòu)活動(dòng)中仍然存在一些問題需要解決。

2 并購(gòu)存在的問題

2.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不合理

首先，部分企業(yè)在并購(gòu)過程中，沒有對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面分析與深入了解，對(duì)其優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)也沒有進(jìn)行深入調(diào)查。因此，在并購(gòu)過程中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估存在較大風(fēng)險(xiǎn)。其次，部分企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，沒有充分考慮目標(biāo)企業(yè)的未來發(fā)展前景，只注重目前的發(fā)展情況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。因此，在并購(gòu)后不知如何對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合和管理。最后，部分企業(yè)在并購(gòu)時(shí)只注重財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析和資產(chǎn)評(píng)估工作，沒有重視文化整合工作，在并購(gòu)過程中，缺乏文化整合方面的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，因此在并購(gòu)后無法實(shí)現(xiàn)文化的有效融合。

2.2 目標(biāo)企業(yè)信息不對(duì)稱

在企業(yè)并購(gòu)過程中，由于目標(biāo)企業(yè)信息不對(duì)稱，可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗。部分企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息掌握不夠全面、深入和詳細(xì)，雖然會(huì)委托專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查研究，但由于調(diào)查范圍局限于財(cái)務(wù)、人力資源等方面的信息，且受到調(diào)查人員素質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)等因素的影響，調(diào)查結(jié)果并不能真實(shí)反映目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況和并購(gòu)后可能產(chǎn)生的后果。另外，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)了解得不夠深入詳細(xì)，導(dǎo)致對(duì)其存在一定的認(rèn)識(shí)誤區(qū)［2］。因此，由于信息不對(duì)稱對(duì)目標(biāo)企業(yè)情況認(rèn)識(shí)模糊和不全面，在并購(gòu)中會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 并購(gòu)后整合工作不到位

并購(gòu)后的整合工作是實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)效益的重要保障，但企業(yè)在并購(gòu)后的整合工作中存在以下問題。一是沒有制訂并購(gòu)后的整合計(jì)劃，并購(gòu)雙方目標(biāo)不明確，導(dǎo)致整合工作出現(xiàn)偏差，使得企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的有效管理。二是在整合過程中缺乏專業(yè)人才。由于管理人才的不到位，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)后出現(xiàn)管理混亂、效益下降等問題。三是企業(yè)文化差異較大。部分企業(yè)在進(jìn)行收購(gòu)兼并時(shí)，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)文化的了解不到位，導(dǎo)致企業(yè)文化差異較大。因此，企業(yè)須對(duì)目標(biāo)企業(yè)文化進(jìn)行深入了解和分析，并制定相應(yīng)整合措施。此外，應(yīng)將目標(biāo)企業(yè)的文化融入并購(gòu)活動(dòng)，確保并購(gòu)活動(dòng)取得良好的效果。

3 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過程中存在的主要風(fēng)險(xiǎn)

3.1 目標(biāo)企業(yè)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的負(fù)債主要包括流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債，其中流動(dòng)負(fù)債指企業(yè)在一年內(nèi)到期的債務(wù)，一般不包括短期借款；長(zhǎng)期負(fù)債是指企業(yè)從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)等籌資時(shí)簽訂債務(wù)合同而產(chǎn)生的債務(wù)。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)來說，流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期債務(wù)是并立兩方面，且短期負(fù)債通常比長(zhǎng)期負(fù)債高很多。若并購(gòu)方在收購(gòu)過程中選擇財(cái)務(wù)狀況不良的目標(biāo)企業(yè)，則可能給目標(biāo)企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

首先，目標(biāo)企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債若出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)，將會(huì)增加并購(gòu)方的并購(gòu)成本，影響企業(yè)的資金流動(dòng)性和償債能力，給目標(biāo)企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，目標(biāo)企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)存在一定程度的同構(gòu)關(guān)系。若目標(biāo)企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債過高，將會(huì)增加并購(gòu)方的籌資成本，在經(jīng)營(yíng)過程中，目標(biāo)企業(yè)需要用大量資金來滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中各方面的資金需求，降低資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比例。

3.2 并購(gòu)企業(yè)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)

擔(dān)保是并購(gòu)活動(dòng)中的重要環(huán)節(jié)，主要分為債務(wù)擔(dān)保和股權(quán)擔(dān)保兩種形式。債務(wù)擔(dān)保指并購(gòu)方作為保證人為并購(gòu)活動(dòng)提供保證；股權(quán)擔(dān)保指并購(gòu)方作為股權(quán)受讓人對(duì)被收購(gòu)企業(yè)提供擔(dān)保，這種擔(dān)保可能使目標(biāo)企業(yè)被強(qiáng)制執(zhí)行，導(dǎo)致收購(gòu)方承擔(dān)的責(zé)任加重。在并購(gòu)活動(dòng)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，往往不涉及目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，除非收購(gòu)活動(dòng)涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓。在現(xiàn)實(shí)中，很多收購(gòu)方在收購(gòu)?fù)瓿珊?，發(fā)現(xiàn)被收購(gòu)企業(yè)存在債務(wù)或法律糾紛，收購(gòu)方為盡快完成交易，往往會(huì)同意由目標(biāo)企業(yè)承擔(dān)債務(wù)或法律糾紛責(zé)任。若收購(gòu)方?jīng)]有充分考慮被收購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況而盲目承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，那么一旦收購(gòu)企業(yè)資不抵債，收購(gòu)方就要以自身全部資產(chǎn)來清償債務(wù)，這不僅會(huì)給收購(gòu)方造成重大經(jīng)濟(jì)損失，還會(huì)對(duì)其信譽(yù)產(chǎn)生不良影響［3］。

3.3 合同風(fēng)險(xiǎn)

合同是企業(yè)并購(gòu)過程中最為重要的文件，是對(duì)雙方權(quán)利義務(wù)的一種法律確認(rèn)。合同風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩個(gè)方面。一是在合同風(fēng)險(xiǎn)中，最容易出現(xiàn)的是對(duì)雙方經(jīng)濟(jì)實(shí)力懸殊的合同風(fēng)險(xiǎn)，如“一方提供資金、一方提供技術(shù)、雙方合作經(jīng)營(yíng)”等。在這種情況下，合同履行過程中雙方權(quán)利義務(wù)不對(duì)等，極易引發(fā)并購(gòu)失敗。二是并購(gòu)方企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間存在一定關(guān)聯(lián)，其關(guān)聯(lián)企業(yè)在并購(gòu)前的資產(chǎn)、負(fù)債等狀況將直接影響并購(gòu)后的資產(chǎn)、負(fù)債狀況。因此，并購(gòu)方企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)簽訂的合同中往往存在不公平條款，這將對(duì)并購(gòu)雙方造成嚴(yán)重影響。在并購(gòu)中若不能充分考慮這些合同風(fēng)險(xiǎn)因素，就會(huì)增加目標(biāo)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)和成本。

3.4 稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)過程中不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)過程中涉及的稅收問題會(huì)直接影響并購(gòu)行為的經(jīng)濟(jì)效果。如在企業(yè)所得稅方面，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行稅法的規(guī)定，企業(yè)發(fā)生非貨幣性資產(chǎn)交換，以及將股權(quán)投資轉(zhuǎn)入子企業(yè)，視同銷售。企業(yè)重組時(shí)，其重組所得稅處理一般適用特殊性稅務(wù)處理規(guī)定。特殊稅務(wù)處理有兩種情形。一是特殊性稅務(wù)處理可在5年內(nèi)分期繳納；二是特殊性稅務(wù)處理可以遞延到10年繳納。若并購(gòu)企業(yè)不進(jìn)行充分稅務(wù)籌劃，則有可能使并購(gòu)企業(yè)的稅負(fù)增加，從而給并購(gòu)活動(dòng)造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失。

4 防范措施建議

并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，任何一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)都不可能完全避免各種風(fēng)險(xiǎn)。因此，須采取有效措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范，以最大限度地減少甚至規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的不利影響。

4.1 從企業(yè)實(shí)際出發(fā)，選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)方式

目前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)方式主要有兩種。一是整體收購(gòu)，即由被收購(gòu)企業(yè)的全體股東組成新企業(yè)，然后通過購(gòu)買被收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，使被收購(gòu)企業(yè)成為新企業(yè)股東；二是部分收購(gòu)，即由被收購(gòu)企業(yè)的全體股東組成新企業(yè)，通過購(gòu)買被收購(gòu)企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)使其成為新企業(yè)股東［4］。由于第二種方式可通過發(fā)行股份實(shí)現(xiàn)，因此對(duì)于規(guī)模較小、資產(chǎn)較少、資信狀況良好的企業(yè)而言，可以選擇第二種方式。在實(shí)際操作中，可以考慮如下兩種方式。第一，通過發(fā)行股票進(jìn)行并購(gòu)。募集到的資金可用于企業(yè)發(fā)展需要，還可為股東帶來相應(yīng)收益。然而這種方式也存在弊端，如在發(fā)行股票時(shí)易受政府行政干預(yù)而影響融資效果。因此，通常情況下不建議采取這種方式。第二，通過部分收購(gòu)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。這是一種交易行為，即通過購(gòu)買被收購(gòu)企業(yè)全部或部分股權(quán)或資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。在實(shí)踐中，企業(yè)通常采取部分收購(gòu)方式來實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。因?yàn)椴糠质召?gòu)方式可以保留被收購(gòu)方的大部分資產(chǎn)和債權(quán)債務(wù)關(guān)系；還可以避免在被收購(gòu)方在股東大會(huì)上受到其他股東牽制而影響并購(gòu)活動(dòng)的正常進(jìn)行。

4.2 選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?/p>

選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞绞瞧髽I(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中必須認(rèn)真考慮的重要問題，正確的支付方式可以使并購(gòu)交易達(dá)到預(yù)期目的，否則將會(huì)增加并購(gòu)成本。目前我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中常用的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、債務(wù)收購(gòu)和混合收購(gòu)等。企業(yè)可以根據(jù)自身情況，選擇最為合適的并購(gòu)支付方式。若企業(yè)本身現(xiàn)金充足，可以選擇現(xiàn)金支付方式，以減少融資壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；若企業(yè)現(xiàn)金有限，可以選擇股票支付方式，以減少資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)企業(yè)的不利影響；若企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，可以選擇債務(wù)收購(gòu)方式，以減輕債務(wù)壓力。在進(jìn)行選擇時(shí)一定要結(jié)合企業(yè)自身實(shí)際情況，綜合考慮各種因素，理性決策。

4.3 選擇合理的融資方式

在并購(gòu)過程中，融資是一項(xiàng)必不可少的工作，而合理的融資方式對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)的順利開展起著至關(guān)重要作用。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展情況以及所處環(huán)境等選擇合理的融資方式，盡量避免或降低融資風(fēng)險(xiǎn)。通常來說，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)所需資金主要包括自有資金和外部資金兩部分，其中外部資金指通過銀行貸款、債券發(fā)行、股票上市等方式獲得的資金。在企業(yè)并購(gòu)過程中，采用不同的融資方式會(huì)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生不同影響。例如，采用股票方式進(jìn)行融資，企業(yè)可獲得股權(quán)溢價(jià)收益，這對(duì)于企業(yè)來說是一種利好消息，然而股票方式的融資會(huì)增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；采用銀行貸款進(jìn)行融資，可以有效降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但這種融資方式須企業(yè)具備足夠的現(xiàn)金流作為保證，若在并購(gòu)活動(dòng)中沒有充足現(xiàn)金流，則企業(yè)將無法在短期內(nèi)償還銀行貸款。

4.4 加強(qiáng)企業(yè)文化融合

在并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)間存在較大的文化差異，要實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)，必須解決并購(gòu)后企業(yè)文化融合問題。在兼并重組過程中，應(yīng)將企業(yè)文化作為重要部分，使被收購(gòu)企業(yè)的員工認(rèn)同企業(yè)的價(jià)值觀念，引導(dǎo)其主動(dòng)參與企業(yè)改革發(fā)展。首先，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行深入細(xì)致的調(diào)查了解，了解其文化特點(diǎn)、核心價(jià)值觀念、經(jīng)營(yíng)理念等。其次，應(yīng)充分發(fā)揮企業(yè)文化在管理中的作用，將企業(yè)的先進(jìn)文化融入被并購(gòu)企業(yè)管理。最后，選擇合適的管理方式對(duì)被并購(gòu)企業(yè)員工進(jìn)行培訓(xùn)，使其認(rèn)識(shí)到被收購(gòu)后是全新環(huán)境，對(duì)于其職業(yè)生涯有重要影響［5］。

4.5 充分考慮宏觀環(huán)境因素

在并購(gòu)過程中，企業(yè)還要充分考慮宏觀環(huán)境因素的影響，包括國(guó)家政策、法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、稅收政策等，這些因素均會(huì)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響，尤其要充分考慮相關(guān)法律法規(guī)對(duì)并購(gòu)行為是否存在禁止性規(guī)定，確保企業(yè)合法合規(guī)地進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。

5 結(jié)語(yǔ)

并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張和實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的重要手段，并購(gòu)能夠提高企業(yè)整體實(shí)力，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。然而，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步較晚，法律法規(guī)體系不完善，特別是并購(gòu)中存在許多風(fēng)險(xiǎn)，因此須加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的分析和研究，采取有效的防范措施予以防范和控制。在并購(gòu)?fù)瓿珊?，要注意?duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況和經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行跟蹤調(diào)查和分析，并及時(shí)采取相應(yīng)措施予以防范；注意對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和管理戰(zhàn)略進(jìn)行分析評(píng)估，有效降低并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；還要注意對(duì)目標(biāo)企業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)環(huán)境等方面進(jìn)行詳細(xì)了解和分析，避免由于文化差異帶來的不必要麻煩。在并購(gòu)活動(dòng)中要避免盲目跟風(fēng)以及盲目擴(kuò)張等行為，加強(qiáng)并購(gòu)后的整合工作，確保整合工作順利完成。

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［作者簡(jiǎn)介］吳惠玲，女，廣東佛山人，廣東九為工程安全科技股份有限公司，中級(jí)會(huì)計(jì)師，本科，研究方向：全面預(yù)算、經(jīng)營(yíng)分析。