［摘 要］隨著中國銀行規(guī)模的逐步擴大，金融行業(yè)風(fēng)險也在持續(xù)積累。自美國發(fā)生次貸危機以來，以“委托貸款”為代表的中國式影子銀行的發(fā)展路徑側(cè)面印證了我國金融創(chuàng)新與行業(yè)監(jiān)管之間的反復(fù)博弈。而委托貸款作為中國影子銀行發(fā)展歷程中特有的產(chǎn)物，是中國影子銀行體系當(dāng)中的“一員大將”，同時也是中國間接融資市場上的主要融資工具之一。其在豐富了我國融資渠道的同時，也給我國宏觀金融市場帶來了不可忽視的內(nèi)生風(fēng)險。本文基于近年來委托貸款的發(fā)展趨勢及其帶來的內(nèi)生風(fēng)險，分析我國影子銀行的未來發(fā)展方向。

［關(guān)鍵詞］影子銀行；委托貸款；資產(chǎn)信貸；杠桿化；金融風(fēng)險

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2024.19.040

［中圖分類號］F832 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673-0194（2024）19-0129-05

0 " " 引 言

在美國次貸危機爆發(fā)之前，美國經(jīng)歷了一段影子銀行迅速發(fā)展的時期，而中國影子銀行的融資規(guī)模在近十年內(nèi)也增長了接近十倍。這是否暗示著中國影子銀行發(fā)展背后可能隱藏著足以引發(fā)危機的系統(tǒng)性金融風(fēng)險？目前，委托貸款是中國影子銀行體系的“主力軍”，也是間接融資市場的重要組成部分，其承擔(dān)了融資渠道的功能，但也存在明顯的內(nèi)生風(fēng)險問題，研究如何對其進行有效的政策管控具有重大現(xiàn)實意義。2018年出臺的《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，對現(xiàn)行規(guī)定與制度進行梳理并提出委托貸款業(yè)務(wù)法律風(fēng)險防范的若干建議，旨在為商業(yè)銀行委托貸款業(yè)務(wù)實操和金融監(jiān)管提供參考，促進中國金融法治環(huán)境進一步健全和完善。

1 " " 中國影子銀行發(fā)展現(xiàn)狀

影子銀行系統(tǒng)是指信貸提供系統(tǒng)發(fā)生在商業(yè)銀行的官方監(jiān)管范圍之外的銀行系統(tǒng)[1]，是在證券化工具、共同基金、對沖基金的推動下，投資銀行和抵押公司的監(jiān)管系統(tǒng)。這些影子銀行機構(gòu)受到越來越多的審查。在次貸危機之后，Matthias Thiema[2]研究了監(jiān)管機構(gòu)、銀行及金融機構(gòu)之間的關(guān)系，開始接受銀行業(yè)之間和影子銀行系統(tǒng)出現(xiàn)聯(lián)系。

2011年開始，隨著金融市場改革程度逐步加深，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在金融場景的應(yīng)用，使得更多的民間資本參與到中國的金融市場中來[3]。大量的Peer-to-peer lending（P2P）在線借貸平臺迅速發(fā)展起來，是中國影子銀行系統(tǒng)的最新組成部分。P2P在線借貸業(yè)務(wù)呈指數(shù)增長，其中大多數(shù)向個人和小型企業(yè)提供的貸款少于100 000元人民幣。鑒于國有商業(yè)銀行通常不愿意向較小的公司提供貸款，所以P2P在線借貸平臺是個人和中小企業(yè)的重要資金來源。在中國影子銀行的形成體系中，小額信貸公司也是其重要組成部分，也是中國主要的非正式貸方。他們的貸款以高杠桿和高收益為特征[4]。這些公司的貸款主要提供給幾乎沒有或完全沒有傳統(tǒng)融資渠道的中小公司（SME），這些貸款使小額信貸公司面臨較高的違約風(fēng)險。

從2017年開始，習(xí)近平總書記就強化金融監(jiān)管等六個方面提出了明確的要求，其中“控風(fēng)險、降杠桿”是目前金融市場監(jiān)管的中心工作。正是在這樣的大環(huán)境下，中國銀監(jiān)會于2018年頒布了《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，并對其進行全面的監(jiān)管，有效地規(guī)范、引導(dǎo)了市場現(xiàn)行的委托貸款行為。

綜上可見，中國影子銀行是隨著金融市場環(huán)境的改變而逐步發(fā)展壯大的。

2 " " 中國影子銀行的運行機制——以委托貸款為例

2.1 " 中國影子銀行的規(guī)模分析

我國影子銀行市場具有以零售方式銷售且融資產(chǎn)品周期性較短的特點。通常來講，以傳統(tǒng)的銀行為主導(dǎo)的籌資方式，主要是通過募集股本的方式來籌集資本，呈現(xiàn)出證券化的特點。而以非金融機構(gòu)為主體的“影子銀行”，則是以其自身資產(chǎn)作為主要資本來源。從融資產(chǎn)品而言，非證券化特征明顯。其次，我國影子銀行產(chǎn)品中，傳統(tǒng)的銀行資產(chǎn)負債表外，有八成理財產(chǎn)品的投資期限為7天，30天，90天，6個月，一年以內(nèi)的產(chǎn)品占比高達98%，小額信貸公司的貸款期限在一年以上的占98%左右[5]。

根據(jù)現(xiàn)有理論，我們將影子銀行規(guī)模定義為：中國影子銀行規(guī)模=委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票+企業(yè)債券存量[5]。

本文通過對影子銀行規(guī)模中的各項指標進行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，依次來分析中國影子銀行的規(guī)模變化及其各項指標的占比變化。

2008—2022年中國影子銀行規(guī)模結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)見表1。

圖1為2008—2022年中國影子銀行規(guī)模結(jié)構(gòu)趨勢圖。從2008年起，我國影子銀行迅速發(fā)展，2015年之后，其規(guī)模增速出現(xiàn)了明顯的回落。

2.2 " 委托貸款

委托貸款是為了滿足企業(yè)之間融資的需要，而去突破法律的限制產(chǎn)生的新型融資渠道，是十分典型的中國式影子銀行。

委托貸款與傳統(tǒng)銀行發(fā)放貸款在資金來源、資金發(fā)放方式和過程風(fēng)險等方面存在差異。從資金來源方面，銀行是用其吸收到的存款資金發(fā)放貸款，從而形成商業(yè)銀行的負債。委托貸款與此不同，用于發(fā)放委托貸款的資金大部分來自于委托人的自有資金，少部分來自債務(wù)資金；其次，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行發(fā)放貸款，是由銀行和申請貸款的客戶，二者直接辦理貸款手續(xù)。而在委托貸款中，銀行只是作為中間人的角色參與其中，負責(zé)辦理貸款業(yè)務(wù)并收取手續(xù)費。傳統(tǒng)貸款形式下，風(fēng)險大多在貸款人身上發(fā)生，其風(fēng)險由銀行承擔(dān)；而在委托貸款中，借貸雙方均有可能發(fā)生風(fēng)險，風(fēng)險由委托人承擔(dān)，銀行并不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。

隨著影子銀行系統(tǒng)的發(fā)展，委托貸款已成為其重要的一員，也是間接融資市場中重要的融資手段。但在實際操作中，出現(xiàn)了許多變相的委托貸款，這部分委托貸款雖然不計入銀行表內(nèi)，但是銀行卻也會承擔(dān)相應(yīng)的違約責(zé)任。這種變相的委托貸款，風(fēng)險及責(zé)任均會由銀行承擔(dān)。對于這類委托貸款的審批與管理，銀行往往比較被動而且動力不足，這樣便會加大委托人的風(fēng)險壓力[3]。

委托貸款在國內(nèi)影子銀行結(jié)構(gòu)間的占比在2008—2018十年間逐步上升，因市場的規(guī)范、政策的規(guī)定使得近幾年委托貸款的占比穩(wěn)定在25%左右。由表2和圖2可以看出，從我國委托貸款存量來看，其總量始終處于社會總?cè)谫Y規(guī)模的前列。作為影子銀行的重要分支，委托貸款不僅涉及借貸雙方，也關(guān)聯(lián)作為代理發(fā)放貸款并協(xié)助收回的商業(yè)銀行[6]。在此過程中，委托貸款業(yè)務(wù)的融資渠道成為企業(yè)間風(fēng)險傳染機制的載體。此外，盡管2018年已出臺相應(yīng)的政策文件規(guī)范委托貸款的發(fā)展，但是，一些不合規(guī)的委托貸款仍然隱藏在實際交易中，缺乏強有力的監(jiān)管，從而成為風(fēng)險的匯集地[7]。

3 " " 中國影子銀行的風(fēng)險探析——以委托貸款為例

3.1 " 描述性統(tǒng)計

作為影子銀行系統(tǒng)中一種特殊的運行方式，委托借貸因其隱秘性，在初期并沒有受到應(yīng)有的金融管制，從而在一定程度上規(guī)避了政府產(chǎn)業(yè)政策和信貸價格限制，使金融市場資源配置錯亂，擾亂了金融市場秩序，導(dǎo)致整個金融系統(tǒng)存在風(fēng)險。

文章根據(jù)近幾年來A股上市公司發(fā)布的委托貸款公告，對其交易金額、期限、利率、是否按期還款及是否有關(guān)聯(lián)交易等信息作較為詳盡的整理，共得到1 177筆有效數(shù)據(jù)。依此數(shù)據(jù)來刻畫企業(yè)間影子銀行化及企業(yè)影子銀行發(fā)放貸款活動。

由表3的統(tǒng)計結(jié)果可以得出，有效樣本中委托貸款的規(guī)模差異性較大，最大的規(guī)模為150億元，最小的規(guī)模則為0.001 5億元，均值為3.377 3億元。委托貸款的年限大多較短，集中在1年期，均值為1.267 4年。這意味著至少一半企業(yè)間發(fā)放的委托貸款為短期貸款，即這些通過委托貸款融得的資金僅可以作為短期資金周轉(zhuǎn)來使用[8]。

3.2 " 委托貸款攜帶的風(fēng)險成因分析

3.2.1 " 高額借貸成本使其風(fēng)險傳導(dǎo)因素增加

通過上述數(shù)據(jù)分析可發(fā)現(xiàn)，企業(yè)間發(fā)生的委托貸款大多具有借貸周期短、借貸利率高等特征。資金需求方違約帶來的資金無法按時兌現(xiàn)，抑制了借款企業(yè)的資金獲取能力。隨著委托貸款業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展，委托貸款的金額逐步增大，風(fēng)險傳導(dǎo)鏈條逐漸加長，最終導(dǎo)致金融風(fēng)險的發(fā)生。

在信用定價方面，委托貸款具有更大的彈性。委托貸款的利率可以由雙方協(xié)商確定，不受銀行信貸利率的限制。高利率意味著附加了高杠桿，無疑會增加借款人的貸款成本。一旦貸款方資金鏈斷裂，而借方風(fēng)險抵御能力較差，則為風(fēng)險傳導(dǎo)提供了條件。

3.2.2 " 游離于金融監(jiān)管之外

由于委托貸款其借貸行為的風(fēng)險隱蔽性，它能一定程度上規(guī)避金融監(jiān)管，獲得相應(yīng)的收益。也正是基于此，委托貸款往往成為規(guī)避政府產(chǎn)業(yè)政策的手段，大量資金款項正是利用這種方式流向產(chǎn)能過?；蝻L(fēng)險高的行業(yè)，如房地產(chǎn)業(yè)、光伏行業(yè)等[9]。在所選取的近

1 200筆有效數(shù)據(jù)中，有近20%的項目資金流向房地產(chǎn)行業(yè)，發(fā)生違約33筆。此前，由于政府政策，銀行不斷緊縮對房地產(chǎn)行業(yè)的放貸量，在這種情況下，房地產(chǎn)行業(yè)紛紛通過委托貸款融通資金[10]。從上市公司公布的數(shù)據(jù)來看，從2008年7月到2018年7月，在委托貸款迅猛發(fā)展的十年期間，流向房地產(chǎn)行業(yè)的委托貸款額度為482.21億元，占比約為20%。此外，還有一些委托貸款資金則是流向了產(chǎn)能過剩的行業(yè)，其中大部分為夕陽產(chǎn)業(yè)。（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)上市公司披露的委托貸款公告數(shù)據(jù)整理而成）

3.2.3 " 借款規(guī)模較大，對商業(yè)銀行穩(wěn)健性造成威脅

在金融監(jiān)管愈發(fā)嚴格的今天，貸款的需求方及供給方出現(xiàn)了不匹配[11]。商業(yè)銀行傳統(tǒng)的發(fā)放貸款業(yè)務(wù)的審核要求較為嚴格，資金利用率不足。能獲得商業(yè)銀行信貸準入資格的，一般均是有實力的大企業(yè)。但社會上仍然存在著眾多需要資金卻無法從商業(yè)銀行獲得貸款的中小微企業(yè)，而委托貸款為這些中小企業(yè)提供了另一條融資途徑。商業(yè)銀行可以通過委托貸款，以中介的方式，將各種來源的資金貸給中小企業(yè)。相較于商業(yè)銀行傳統(tǒng)的放貸業(yè)務(wù)，此類業(yè)務(wù)監(jiān)管程度低，易于操作，手續(xù)便捷。同時，商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的客戶量下降，其發(fā)放貸款業(yè)務(wù)量下降，收益自然會降低。這對于商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來講，是其正在面臨的一個挑戰(zhàn)。

4 " " 中國影子銀行未來發(fā)展方向

委托貸款是中國金融管制的產(chǎn)物。在嚴格的金融監(jiān)管制度下，傳統(tǒng)商業(yè)銀行謹慎的借貸資格審核制度無法適應(yīng)現(xiàn)實經(jīng)濟市場上的融資需求，委托貸款應(yīng)運而生。一些擁有閑置資金的上市公司，通過委托貸款的方式向資金需求方提供資金支持從而獲取利息收益。在這樣的經(jīng)濟環(huán)境下，我國委托貸款的快速發(fā)展，其根源在于資本市場的供求失衡。然而，由于部分委托貸款業(yè)務(wù)存在著操作的強隱蔽性和利率的高杠桿性等問題，為了抑制其無序發(fā)展，就必須正視正規(guī)金融機構(gòu)與委托貸款這部分銀行機構(gòu)之間的關(guān)系。

第一，監(jiān)管部門可以適當(dāng)放寬市場準入規(guī)則，鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新，滿足金融市場的發(fā)展需求，推動利率市場化。要“嚴管”和“放權(quán)”并行。在加強市場監(jiān)管的基礎(chǔ)上，同時適當(dāng)減少政府的金融管理、增加市場準入，使更多的金融機構(gòu)能夠進入到金融市場，為實體經(jīng)濟提供融資服務(wù)，從而改善資本供求失衡的現(xiàn)狀。第二，增強商業(yè)銀行委托貸款的風(fēng)險防范意識，影子銀行市場證券化或?qū)⒊蔀榘l(fā)展新趨勢。金融管理部門要提高對委托貸款風(fēng)險的認識，并將委托貸款的情況向上級匯報。要求規(guī)范業(yè)務(wù)操作流程和業(yè)務(wù)步驟，做到全程手續(xù)完備、憑證齊全，積極配合委托人追債[12]。第三，金融市場應(yīng)主動引導(dǎo)信托貸款資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。金融監(jiān)管部門要利用多種渠道向社會大眾開展宣傳工作，提示有充足流動資金的公司要正視這些風(fēng)險。要把重點放在做好自己的本職工作上，聚焦自身主營業(yè)務(wù)。同時，應(yīng)建立一套科學(xué)的信貸制度，對各行各業(yè)的委托貸款進行規(guī)范化管理，以防止委托貸款資金成為資本市場的“泡沫”。

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