摘 要：本文選取2012—2021年共68家企業(yè)為樣本，考察ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。研究表明：ESG表現(xiàn)可以促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，通過(guò)逐步檢驗(yàn)法可以發(fā)現(xiàn)高管薪酬的差異在其中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。此外，當(dāng)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)水平提高時(shí)，ESG表現(xiàn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)烈。本文研究結(jié)果能夠?yàn)镋SG理念的實(shí)踐提供理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：ESG表現(xiàn)；技術(shù)創(chuàng)新；高管薪酬；多元化經(jīng)營(yíng)

一、引言

2004年，ESG（environmental、social、governance）概念在聯(lián)合國(guó)全球契約方案中首次被提出，其是指一系列衡量企業(yè)環(huán)境、社會(huì)、治理能力的企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。ESG作為超越財(cái)務(wù)指標(biāo)的投資理念，在資本市場(chǎng)中逐漸受到投資者廣泛的關(guān)注。在“雙碳”政策的實(shí)施背景下，為推動(dòng)和深化國(guó)內(nèi)ESG體系的構(gòu)建，生態(tài)環(huán)境部在2022年印發(fā)《企業(yè)環(huán)境信息依法披露格式準(zhǔn)則》，要求國(guó)內(nèi)企業(yè)依法履行ESG信息披露制度。中國(guó)ESG體系建立雖然起步較晚，但一經(jīng)發(fā)布就受到投資者、政策決策者以及社會(huì)各界極高的關(guān)注。

伴隨科學(xué)技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，各國(guó)企業(yè)都開(kāi)始重視自身科學(xué)和技術(shù)的進(jìn)步來(lái)尋求更多的創(chuàng)新和發(fā)展，而企業(yè)投資研發(fā)是技術(shù)創(chuàng)新的一個(gè)重要來(lái)源。2021年全國(guó)投入試驗(yàn)發(fā)展與研究經(jīng)費(fèi)共計(jì)27956.3億元，相較于2020年增加了3563.2億元，同比增長(zhǎng)14.6%。技術(shù)創(chuàng)新不但關(guān)乎企業(yè)在所處領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，而且能夠顯著提升企業(yè)績(jī)效，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的保障。因此，如何提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平并探索實(shí)施路徑是目前亟須解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

ESG信息披露有效地提高了企業(yè)價(jià)值，那么它是否能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平呢？一般來(lái)說(shuō)，ESG高表現(xiàn)的企業(yè)往往代表了高盈利水平和低風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)決策者更有動(dòng)力創(chuàng)新以謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。技術(shù)創(chuàng)新可以有效地幫助企業(yè)優(yōu)化流程、降低成本，在維持現(xiàn)有規(guī)模的基礎(chǔ)上謀求新出路。

基于此，本文以2012—2021年A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，探究ESG表現(xiàn)會(huì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新造成怎樣的影響并深入探討其產(chǎn)生影響的內(nèi)在機(jī)制。本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于：現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)ESG表現(xiàn)的研究更多側(cè)重于其對(duì)財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面的影響，少有文獻(xiàn)深入探討ESG表現(xiàn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新方面的影響。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

1.企業(yè)ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新

技術(shù)創(chuàng)新能夠促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，是企業(yè)在市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的重要途徑，其優(yōu)勢(shì)有兩點(diǎn)：第一，在技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的動(dòng)態(tài)過(guò)程中，研發(fā)人員綜合利用企業(yè)所提供的資源進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，旨在開(kāi)發(fā)出具有經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益的領(lǐng)先型成果，獲得投資者的青睞。第二，企業(yè)將創(chuàng)新型產(chǎn)品引入市場(chǎng)，使其在與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中保持競(jìng)爭(zhēng)力或通過(guò)創(chuàng)新技術(shù)優(yōu)化自身流程以控制成本，實(shí)施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略在競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期穩(wěn)定地提高企業(yè)的收益率。李維安等認(rèn)為企業(yè)治理能力的提升有效解決企業(yè)發(fā)展中信息不對(duì)稱問(wèn)題，可以增強(qiáng)企業(yè)的長(zhǎng)期ESG導(dǎo)向，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。良好的企業(yè)治理也可以助力企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，防止企業(yè)決策者過(guò)于注重短期利潤(rùn)而忽視創(chuàng)新投入，促進(jìn)研究和開(kāi)發(fā)新的技術(shù)?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H1：ESG 表現(xiàn)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新正相關(guān)。

2.高管薪酬的中介作用

委托代理理論認(rèn)為，管理者決定了企業(yè)資源的配置，管理者的薪酬激勵(lì)直接關(guān)系到管理者自身的利益。孫自愿等認(rèn)為，高管薪酬和技術(shù)創(chuàng)新能力顯著正相關(guān)，提升高管薪酬可以通過(guò)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，緩解委托人、代理人之間的沖突來(lái)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。解維敏認(rèn)為高的業(yè)績(jī)薪酬會(huì)導(dǎo)致管理層過(guò)于注重短期利益，以保證自身目前的高收入，即業(yè)績(jī)薪酬的增長(zhǎng)會(huì)抑制企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。提高高管薪酬的激勵(lì)措施很容易引起股東的注意，使股東加強(qiáng)控制力度以降低成本。為了減少與股東的利益沖突，管理者將提高企業(yè)信息的透明度，合理利用資源。此外，為了維持或獲得更豐厚的報(bào)酬，管理者會(huì)更專(zhuān)注工作，將技術(shù)創(chuàng)新作為長(zhǎng)遠(yuǎn)、可持續(xù)的目標(biāo)來(lái)約束企業(yè)短期行為。高管薪酬激勵(lì)提高了其進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力，并且通過(guò)抑制過(guò)度投資、降低政策不穩(wěn)定性、提高企業(yè)績(jī)效來(lái)提高技術(shù)創(chuàng)新的效率。企業(yè)ESG表現(xiàn)的提高往往對(duì)企業(yè)績(jī)效有刺激作用，而良好的企業(yè)整體表現(xiàn)與更高的管理薪酬相輔相成，進(jìn)而反過(guò)來(lái)又促進(jìn)了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H2：高管薪酬在企業(yè) ESG 表現(xiàn)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系間存在中介效應(yīng)。

3.多元化經(jīng)營(yíng)的調(diào)節(jié)作用

多元化經(jīng)營(yíng)可以有效配置資源，提高效率和可持續(xù)發(fā)展能力。林鐘高等基于2007—2013年A股上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)隨著外部環(huán)境的波動(dòng)，多元化經(jīng)營(yíng)程度與企業(yè)資本成本呈現(xiàn)U形關(guān)系。即在外部環(huán)境波動(dòng)增加的前提下，適當(dāng)增加企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度可以有效地降低資本成本，但需要注意其拐點(diǎn)防止進(jìn)入多元化經(jīng)營(yíng)陷阱。而高利芳、李璐針對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)程度對(duì)企業(yè)融資能力的影響進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)可以通過(guò)降低信息風(fēng)險(xiǎn)來(lái)提高企業(yè)融資能力，融資能力的提高使企業(yè)可以充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)并帶來(lái)更高的收益。徐業(yè)坤等對(duì)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)討論，發(fā)現(xiàn)多元化程度的提高使股價(jià)崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)增加但同時(shí)降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這種現(xiàn)象在國(guó)企更加顯著。不同資產(chǎn)組合可以有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此多元化經(jīng)營(yíng)降低了未來(lái)企業(yè)各項(xiàng)成本的波動(dòng)性，使企業(yè)可以獲得平穩(wěn)而持續(xù)的收益。披露ESG表現(xiàn)為企業(yè)樹(shù)立了良好的形象，提升企業(yè)透明度，而多元化經(jīng)營(yíng)需穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐企業(yè)高管有能力和意愿加大創(chuàng)新力度，而非在面對(duì)困境時(shí)孤注一擲?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H3：多元化經(jīng)營(yíng)水平可以正向調(diào)節(jié)企業(yè) ESG 表現(xiàn)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以 2012－2021 年滬深兩市上市公司為研究對(duì)象，然后采取以下篩選過(guò)程：①剔除 ST、PT 的公司，

②剔除核心數(shù)據(jù)缺失的樣本。文中ESG表現(xiàn)以及多元化經(jīng)營(yíng)程度來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，其他變量均來(lái)自Csmar數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理。

（1） 被解釋變量

技術(shù)創(chuàng)新（Ramp;D），在已有文獻(xiàn)中主要通過(guò)研發(fā)投入占當(dāng)期總資產(chǎn)比重、占營(yíng)業(yè)收入比重以及企業(yè)當(dāng)年研發(fā)專(zhuān)利數(shù)量作為技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)?？紤]到專(zhuān)利水平參差不齊，數(shù)量上難以衡量企業(yè)的實(shí)際技術(shù)創(chuàng)新，在假設(shè)企業(yè)研發(fā)效率基本一致的基礎(chǔ)上，本文參照董斌的衡量方式，取企業(yè)當(dāng)年研發(fā)投入的對(duì)數(shù)作為技術(shù)創(chuàng)新數(shù)量。

（2） 解釋變量

ESG表現(xiàn)（ESG），本文選取上海華證公司開(kāi)發(fā)的ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)度量上市公司的ESG表現(xiàn)，參照高杰英，將其九檔評(píng)級(jí)AAA-C由高到低分別賦值為9—1的整數(shù)。

（3） 中介變量與調(diào)節(jié)變量

高管薪酬（Sal），本文的中介變量，參照李懷建的做法，選用上市公司董監(jiān)高當(dāng)年薪酬總額的對(duì)數(shù)。

多元化經(jīng)營(yíng)（hhi），采用申丹琳修正后的赫芬達(dá)爾指數(shù)，其計(jì)算式為：hhi=1-∑1n（pi）2，式中pi為第i個(gè)業(yè)務(wù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的比重。

（4） 控制變量

參考任廣乾等的研究，本文選取資產(chǎn)回報(bào)率（Roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、固定資產(chǎn)比例（Fixed）、第一大股東持股比（Top1）、獨(dú)立董事占比（Indep）、公司年齡（Age）、勞動(dòng)力成本（Laborc）作為控制變量。

2.模型構(gòu)建

參照溫忠麟中介效應(yīng)模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型。首先采用逐步加入變量的方法構(gòu)建模型（1） 來(lái)探究企業(yè)ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。其次采用逐步檢驗(yàn)法構(gòu)建模型（2） 、（3） 來(lái)探究高管薪酬在企業(yè)ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新之間發(fā)揮的中介效應(yīng)。最后在加入多元化經(jīng)營(yíng)構(gòu)建模型（4） 以及其與主要自變量ESG表現(xiàn)的交互項(xiàng)來(lái)驗(yàn)證多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)二者的調(diào)節(jié)作用。

Ramp;Dit=β0+β1Esgit+∑1nβncontrolit+Industry+Year+εit（1）

Salit=β0+β1Esgit+∑1nβncontrolit+Industry+Year+εit（2）

Ramp;Dit=β0+β1Esgit+β2Salit+∑1nβncontrolit+Industry+

Year+εit（3）

Ramp;Dit=β0+β1Esgit+β2hhiit+β3（hhi*Esg）it+∑1nβncontrolit+

Industry+Year+εit（4）

其中，β為主要解釋變量和控制變量的回歸系數(shù)，control為加入的控制變量，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，t為年份，i為不同的企業(yè)個(gè)體，Industry為模型中加入的行業(yè)固定效應(yīng)，Year為模型中加入的時(shí)間固定效應(yīng)。

四、實(shí)證研究

1.描述性統(tǒng)計(jì)

上市公司技術(shù)創(chuàng)新最大值為23.646，最小值為13.128，企業(yè)之間的創(chuàng)新性差異較大。ESG評(píng)分均值為6.726，表明企業(yè)目前比較重視自身的環(huán)境表現(xiàn)、社會(huì)表現(xiàn)及公司治理。高管薪酬的標(biāo)準(zhǔn)差為0.678，表明不同企業(yè)的高管薪資也有所差距，一方面表現(xiàn)為優(yōu)質(zhì)人才企業(yè)往往愿意給予更多報(bào)酬，另一方面表現(xiàn)為企業(yè)規(guī)模的不同對(duì)于高管數(shù)量的需求也有所差異。

2.實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

在驗(yàn)證相關(guān)性的基礎(chǔ)上，采用模型（1） 進(jìn)行全樣本回歸，可以發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.308，在1%水平上顯著，表明企業(yè)的ESG表現(xiàn)可以顯著促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新。調(diào)整后的R2達(dá)到0.584，模型的擬合度好，驗(yàn)證了H1。

模型（2） （3） 驗(yàn)證了高管薪酬在ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響中發(fā)揮的中介效應(yīng)。其中，模型（2） 中ESG表現(xiàn)對(duì)高管薪資有顯著的正向影響，回歸系數(shù)為0.048且在5%水平上顯著。同時(shí)，模型（3） 中高管薪資對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有顯著的正向影響，回歸系數(shù)為0.276，且與模型（3） 中 ESG回歸系數(shù)（β=0.308）相比減弱了0.032，表明了高管薪酬在企業(yè)ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新間起到部分中介作用，驗(yàn)證了H2。

模型（4） 在模型（3） 的基礎(chǔ)上加入了多元化經(jīng)營(yíng)程度（hhi）以及多元化經(jīng)營(yíng)程度與ESG表現(xiàn)的交互項(xiàng)，可得交互項(xiàng)hhi×ESG的系數(shù)為0.375且在10%水平上顯著，說(shuō)明多元化經(jīng)營(yíng)可以正向調(diào)節(jié)企業(yè)ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，驗(yàn)證了H3。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1） Sobel 檢驗(yàn)

為驗(yàn)證高管薪資在企業(yè)ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新間的中介作用，本文加入Sobel 檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證中介效應(yīng)的穩(wěn)健性。Sobel檢驗(yàn)的P值為0.031，小于0.05，顯著性水平較高，因此中介效應(yīng)得到了檢驗(yàn)。其中，間接效應(yīng)占總效應(yīng)的比重為10.5%，間接效應(yīng)占直接效應(yīng)的比重為11.7%，即企業(yè)ESG表現(xiàn)會(huì)通過(guò)影響高管薪酬的路徑來(lái)影響技術(shù)創(chuàng)新。

（2） 替換變量法及時(shí)間滯后法

上文的研究中被解釋變量Ramp;D采用企業(yè)當(dāng)年研發(fā)投入的對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?） 中采用研發(fā)強(qiáng)度即企業(yè)研發(fā)投入占當(dāng)期總資產(chǎn)的比重替代，以進(jìn)一步確定企業(yè)ESG表現(xiàn)是否可以促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新?；貧w結(jié)果顯示，企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響仍然顯著，回歸系數(shù)為0.001，在1%水平上顯著。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步替代核心解釋變量ESG的衡量方法，由原本九分法賦值改為三分法，即“AAA、AA、A”賦值為3，“BBB、BB、B”賦值為2，“CCC、CC、C”賦值為1，進(jìn)一步替換后的回歸結(jié)果與上文一致，表明結(jié)果具有穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與建議

本文檢驗(yàn)了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響以及作用機(jī)制。最終得出以下結(jié)論：（1） 良好的ESG表現(xiàn)有助于提升技術(shù)創(chuàng)新水平；（2） 高管薪酬在ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)；（3） 企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)程度可以正向調(diào)節(jié)ESG表現(xiàn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

針對(duì)以上結(jié)論，本文提出以下建議：第一，政府應(yīng)更重視企業(yè)的ESG表現(xiàn)，建立本土化指標(biāo)并積極推廣來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)每年的ESG表現(xiàn)，監(jiān)督、鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行披露。針對(duì)ESG表現(xiàn)差的企業(yè)采取應(yīng)對(duì)措施，對(duì)于積極承擔(dān)ESG責(zé)任的企業(yè)可以考慮采取減稅等措施來(lái)激勵(lì)其他企業(yè)。第二，企業(yè)應(yīng)更加關(guān)注企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)、社會(huì)表現(xiàn)以及治理能力，良好的ESG表現(xiàn)有利于提升企業(yè)績(jī)效和形象、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新等。積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任并非徒增成本而是為了企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，企業(yè)應(yīng)注重ESG表現(xiàn)以謀求技術(shù)創(chuàng)新，把握新的發(fā)展機(jī)會(huì)。

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作者簡(jiǎn)介：趙延明（1968— ），男，漢族，山東齊河人，碩士，教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：財(cái)務(wù)管理、金融投資；通訊作者：梁浩坤（1999— ），男，漢族，陜西寶雞人，碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。