英特爾在AI領域的確有奮起直追的萬丈雄心，但面對著一個群狼環(huán)伺以及競爭對手各自身懷絕技的市場環(huán)境，英特爾可否能夠如期彎道超車，并重新回到舞臺的中心，同樣也是懸念重生。

曾經商海叱咤風云，今日市井扼腕嗟嘆。繼連續(xù)兩個季度虧損之后，今年第三季度英特爾的財務赤字窟窿進一步撕大到166.39億美元，前三季度虧損總額達到187.28億美元。更不好看的一面是，從2020年的2900億美元，到如今只有930多億美元，英特爾的市值急劇萎縮300%有余，為公司30年來之罕見。不僅如此，今年以來英特爾股價斬去近六成，無奈之下做出了32年來首次暫停派息的決定。墻倒眾人推。標普道瓊斯指數(shù)公司就在日前將英特爾踢出了道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，在道指成分股的位置待了25年的英特爾黯然離場，與此同時，去年在《財富》美國500強榜單上英特爾還排名第62位，而2024年則跌至第79位。

從江湖霸主到遲暮英雄

除了創(chuàng)始人戈登·摩爾提出的“摩爾定律”經久不衰地引導著人類芯片設計與開發(fā)的基本節(jié)奏外，從推出第一枚通用芯片進而引發(fā)世界計算機革命的巨大浪潮，到不久憑借CPU（中央處理器）將計算機導入嶄新的PC（個人電腦）時代，再到隨后發(fā)明USB這一通信產品類的標準接口產品，及至后來發(fā)布迅馳移動計算技術開啟移動計算時代，英特爾跨出的每一步都可謂是改變世界與惠及眾生的驚天之舉。然而，就是這樣一個肩扛商業(yè)旗幟的王者，在走過了近60個春秋歲月后，也顯露出英雄落寞的褪色與衰微跡象，是市場戰(zhàn)略偏失？還是技術路線走錯？抑或行業(yè)競爭的殘酷？也許三者兼而有之。

首先，集芯片設計、制造、封測于一體的IDM模式曾是英特爾的發(fā)家之寶，英特爾一度從其身上獲取過超60%的高毛利率，以致在全行業(yè)傲立群雄。因此，當芯片代工領域先驅臺積電拋來合作橄欖枝時，也被英特爾拒之門外?？刹痪?，芯片產業(yè)爆發(fā)式增長，低門檻的設計領域吸引眾多新勢力涌入，并紛紛成為臺積電的關鍵伙伴，而后者又推動了前者對市場廣度與深度加速滲透，包括英偉達、高通以及AMD等在內的行業(yè)精英無不都是借助臺積電的代工平臺騰躍而起并繼而對目標市場發(fā)起猛攻。群狼分食之下，英特爾的IDM每個盈利環(huán)節(jié)被肢解，繼去年虧損70億美元之后，今年前三季度又巨虧111.7億美元。

也許是太陶醉于PC領域的成功，而且篤信可以繼續(xù)縱橫捭闔，當21世紀初移動互聯(lián)市場的巨大風口到來時，英特爾依然視而不見，即便高通此時在這些領域掘金刨銀，英特爾也不為所動，甚至當蘋果找上門來要求代工時，也被英特爾擋在千里之外。于是，如同昔日喬布斯拒絕了比爾·蓋茨而讓微軟轉身投向了IBM懷抱并最終讓蘋果的PC電腦慘淡出局一樣，蘋果很快擁抱了三星的代工，并讓后者成為英特爾又一個強勁對手。

故步自封的錯誤同樣出現(xiàn)在GPU（圖形處理器）架構市場。相比于GPU的并行計算能力，CPU的通用計算能力就像老牛拉車，通俗地講，前者可以同時完成多項任務，而后者只能分立實現(xiàn)不同任務的操作。雖然英特爾也曾試圖通過集成顯卡分走GPU市場的一杯羹，但因產品依然搭建在CPU系統(tǒng)內存之上卻難以展示出強大的兼容性。相比之下，英偉達的獨立顯存可實現(xiàn)更高效率的數(shù)據傳輸和更強力度的3D渲染，最終讓游戲玩家尖叫狂歡。路徑依賴的差異不僅讓英特爾在GPU市場敗下陣來，也在日后與英偉達的AI競爭上丟盔棄甲。

除了看到英偉達在GPU市場日進斗金從而讓英特爾動了競奪GPU蛋糕的心思外，后來的生成式AI熱潮更進一步強化了英特爾要在GPU領域開疆拓土的欲望。然而，除了可以提供強大的GPU硬件支持外，英偉達還有英特爾所沒有的CUDA平臺，而恰恰是在CUDA平臺上，AI研究者能夠輕松調用GPU的計算能力，并且隨著CUDA成為行業(yè)標準且英偉達最終確立了AI計算領域的霸主地位，即便英特爾嘗試開發(fā)出專用AI加速器Gaudi以試圖反超，但也未能引起行業(yè)的重新洗牌。

AI"市場本就是一個十分燒錢的地帶，正在英特爾帶血虧損而財務能力式微之時，OpenAI主動登門提出對英特爾的多個AI芯片進行投資，這筆交易本可以為英特爾帶來財務上的回報，還可能在戰(zhàn)略上幫助其在AI領域獲得先發(fā)優(yōu)勢，然而，由于當時錯判生成式AI技術短期內難以規(guī)模化，英特爾不僅婉謝了這筆投資，也最終未能讓生成式AI這一如今最矯健的時代寵兒在自己的手中茁壯長大。

回過頭去檢視英特爾的過往20年，除了在CPU上表現(xiàn)出堅韌般執(zhí)著以及在PC領域頑強浸淫深耕外，其他方面似乎乏善可陳。昔日光彩四溢的芯片代工如今儼然已成累贅，而在錯過了移動通信以及誤判了GPU的兩個黃金時代后，英特爾也跟不上生成式AI的繁榮節(jié)奏。由于在每個關鍵技術趨勢的追趕上都未能及時登上時代的快車，自然就在每段賽程里都只能處于亦步亦趨狀態(tài)，并最終讓英特爾不斷被擠出頭部梯隊。

開啟艱難的自救

英特爾業(yè)務矩陣由客戶計算業(yè)務（PC與筆記本電腦芯片業(yè)務）、數(shù)據中心和AI業(yè)務、代工業(yè)務、網絡和邊緣計算業(yè)務、自動駕駛部門Mobileye業(yè)務以及其他業(yè)務六個板塊構成，前兩大業(yè)務貢獻了總營收的80%，也是最主要的利潤來源。代工市場面臨著臺積電、三星以及德州儀器的強大競爭眾所周知，在客戶計算機領域，英特爾也擺脫不了AMD和高通的步步緊逼，至于在AI市場，英偉達更是強勢般地將英特爾摁在腳下，而由于網絡和邊緣計算業(yè)務、自動駕駛部門等創(chuàng)收能力幾乎可以忽略不計，英特爾接下來的日子肯定異常難熬。

作為自救行動的首要之舉，英特爾已將削減成本與減輕財務負擔提上了議事日程，計劃今明兩年裁員15%，人數(shù)約為105萬，同時在今年年底前減少或退出全球約三分之二的不動產，按照計算，兩大舉措可在2025年為英特爾節(jié)約成本約100億美元。另一方面，英特爾在馬不停蹄地全方位尋求外援，其中阿波羅全球管理公司在前不久已與英特爾簽署了注資50億美元的協(xié)定，此舉有望緩解英特爾的燃眉之急。

基于提高資本運作效率，英特爾也開啟了力度不小的資本重組，其中最為重大的舉措就是剝離了芯片代工業(yè)務，并將其設立為獨立子公司。在英特爾看來，獨立子公司在經營方面更加獨立和靈活，包括可以選擇公司以外更具競爭優(yōu)勢的代工廠，也可按市場定價尋找外部的設計客戶，并獨立核算來自外部客戶和英特爾產品的收入等。不僅如此，獨立子公司不再受限于英特爾的投資，也可能引入第三方戰(zhàn)略投資。根據測算，分拆代工業(yè)務后，2025年可為英特爾節(jié)省80億—100億美元的成本。

分離代工制造企業(yè)的同時，英特爾還調整了制造基地擴張計劃。在做出將波蘭、德國兩國的項目暫停兩年決定的同時，英特爾計劃通過位于愛爾蘭的工廠增加在歐洲的產能，使該工廠將成為自己可預見未來的主要歐洲中心。另外，響應美國政府的《芯片與科學法案》，英特爾決定繼續(xù)斥資1000億美元推進在美國亞利桑那州、俄勒岡州、新墨西哥州和俄亥俄州的工廠項目，此前，英特爾已經拿到195億美元的聯(lián)邦撥款與貸款，另外還有一筆30億美元的直接資助。

業(yè)務部門轉型被看成英特爾重振的關鍵。一方面，原來的邊緣業(yè)務和自動駕駛業(yè)務整合到客戶端計算事業(yè)部，另一個方面，集成光子學解決方案等其他業(yè)務轉移到數(shù)據中心與AI事業(yè)部，這樣原有六個部門最終被簡化為客戶端計算事業(yè)部、數(shù)據中心和AI事業(yè)部以及網絡與邊緣事業(yè)部三個部門。業(yè)務部門簡化的目的就是能夠集中優(yōu)勢兵力猛攻AI，為此，英特爾不僅推出了"“AI"PC加速計劃”，而且新增了“AI"PC開發(fā)者計劃”，并希望借此鞏固在AI"PC領域的領導地位，同時強化數(shù)據中心的AI優(yōu)勢地位。

然而，排除仍有虧損承壓不論，英特爾將代工業(yè)務分離出去其實僅為治標而非治本。雖然業(yè)務拓展上更為靈活，也可以讓代工走出去獲得更多的客戶，但是否真的會有芯片設計公司放心讓一家同樣具有設計業(yè)務的競爭對手來代工自家芯片？因此，分拆后的代工部分大概率仍會面臨產能利用不足的問題，力不能支的情況下獨立代工若向東家求救，到時英特爾肯定難以獨善其身。另一方面，一座月產能5萬片的2納米工廠建設成本高達280億美元，而同等產能的3納米工廠亦需約200億美元，英特爾要在美國和愛爾蘭建廠擴產，是否有充分的現(xiàn)金流與財務能力相匹配令人生疑，而一旦增量投資無以為繼甚至即便搞起來了又不賺錢，英特爾將不得忍受舊傷未愈又添新痛的煎熬。此外，英特爾在AI領域的確有奮起直追的萬丈雄心，但面對著一個群狼環(huán)伺以及競爭對手各自身懷絕技的市場環(huán)境，英特爾可否能夠如期彎道超車，并重新回到舞臺的中心，同樣也是懸念重生。

“白衣騎士”心有余而力不足

一般而言，處于困境中的企業(yè)除了內部積極自救外，還會對外主動尋求資本聯(lián)合，或者可能成為資本并購的目標，尤其是在自救行動并不能顯著見效或難以產生清晰逆轉預期的情況下，后一種結果發(fā)生的概率極大，除了敵意并購會大膽敲門外，公司也會收到協(xié)議并購邀約。據《華爾街日報》和國內《財經》雜志等權威媒體報道，目前蘋果、三星和高通都在爭相收購英特爾，其中高通公司已就收購英特爾在內部展開業(yè)務價值評估，并且在外部也同英特爾進行過意向性接觸，下一步并不排除會進入發(fā)出正式收購要約以及提出報價的實質性階段。

數(shù)據顯示，高通營收規(guī)模目前為365億美元，英特爾為543億美元，不過，在市值方面高通卻以1880億美元的體量反超英特爾，從數(shù)值的角度看，高通若能吃下英特爾，直接看得見的收益就是其營收規(guī)模的暴增以及市值規(guī)模的暴漲，并成就歷史上全球科技行業(yè)的最大規(guī)模并購案例；另一方面，高通既是全球第三大芯片供應商，也是全球最大的手機芯片廠商，而英特爾不僅是全球第二大芯片供應商，更是全球最大的PC芯片供應商，同時英特爾在數(shù)據中心的芯片設計與制造能力方面也首屈一指，若將后者納入自己的系統(tǒng)中，高通不僅可完善自己的產業(yè)鏈，更可讓芯片設計與開發(fā)的核心競爭力提高幾個擋位；另外，高通在汽車聯(lián)網設備也有浸入，與英特爾具有業(yè)務重疊性，二者聯(lián)姻也可以實現(xiàn)價值鏈互補。更為重要的是，目前高通在AI"PC業(yè)務做得風生水起，基于驍龍X平臺的驍龍8CX"和驍龍"X"Elite兩大核心產品已經成為搶占筆記本電腦市場的鋒芒利器，并已得到了微軟和聯(lián)想終端產品的青睞，與此同時，英特爾也在憑借x86處理器的傳統(tǒng)優(yōu)勢拓展AI"PC市場，二者若能深度結合，便可以在AI"PC領域取得絕對的競爭優(yōu)勢。

與英特爾的IDM商業(yè)模式完全不同，高通一直走的是fabless市場路線，也就是只做芯片的設計與銷售，生產制造和封測則外包給臺積電和三星等晶圓代工廠，這就意味著，高通毫無運營芯片制造企業(yè)的資源與能力；另一方面，高通目前手上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約78億美元，外加有價證券53億美元，短期可動用的自有資金總和為130多億美元，對應英特爾目前的市值，高通若想收購英特爾，明顯存在800億美元以上的資金缺口，同時，并購英特爾后高通所面臨的財務壓力肯定不小，進而必然對其獲利能力產生即期負面影響，凈利潤率可能從現(xiàn)在的20%+降到個位數(shù)甚至虧損。綜合權衡之下，并購一旦開啟，高通只能采取股權置換、機構借款等融資交易方式，而且即便是將英特爾整體收入囊中，高通也不會長時期維持現(xiàn)狀，而是會首先考慮徹底甩賣掉代工業(yè)務，對于高通而言，最看重的是英特爾的芯片設計尤其是PC設計業(yè)務，只不過對這樣的選擇性與肢解性并購，英特爾肯定不會在談判桌上輕易點頭。

退一萬步說，即便是雙方達成了并購交易并簽署了正式協(xié)議，如此大規(guī)模的收購案也肯定會遭遇到反壟斷調查，尤其是半導體并購更涉及國家安全等敏感性問題，而且高通與英特爾同為跨國企業(yè)，業(yè)務遍及美國、歐洲、中國等全球主要市場，二者所要面對的反壟斷并購審查在密度更大，所經管控層面更多，任何一個國家的監(jiān)管層只要說不，并購案便可陷入夭折與流產境地。從最近幾年科技行業(yè)的并購經驗看，高通曾試圖收購恩智浦，博通曾競購高通，英偉達曾想收購Arm，均在監(jiān)管審查層面被叫?；驈U止，何況高通與英特爾的并購交易牽涉到那么大的商業(yè)體量，監(jiān)管層更會慎之又慎，由此決定了包括高通在內的任何一個資本市場“白衣騎士”要想收納與接盤英特爾，所歷過程都會一波三折。

（作者系中國市場學會理事、經濟學教授）