摘" "要：在當前全球氣候變化問題日益突出和可持續(xù)發(fā)展觀念逐漸深入人心的時代背景下，能源轉(zhuǎn)型的呼聲越來越高。在眾多的能源消耗終端中，交通運輸是碳排放的主要來源之一。新能源汽車的發(fā)展不僅關(guān)系到企業(yè)本身，更關(guān)系到整個國家和社會，甚至對人類綠色環(huán)保世界的構(gòu)建具有深刻的影響。以哈佛分析框架為工具，通過對新能源汽車代表性企業(yè)Z汽車公司財務(wù)進行分析，評價其表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)其問題，以期為其他新能源車企提供參考。

關(guān)鍵詞：哈佛分析框架；財務(wù)分析；新能源汽車公司

中圖分類號：F271" " " " 文獻標志碼：A" " " 文章編號：1673-291X（2024）23-0097-04

截至2023年，中國新能源汽車生產(chǎn)突破2 000萬輛，標志著中國新能源汽車在產(chǎn)業(yè)化、市場化的基礎(chǔ)上，邁入規(guī)模化、全球化的高質(zhì)量發(fā)展的新階段[1]。Z汽車公司2023 年營收1 238.5億，成為最年輕的世界500 強車企，是新能源汽車代表性企業(yè)。本文以哈佛分析框架為工具，對Z汽車財務(wù)進行分析，以期對其他新能源車企提供參考，助力新能源汽車行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

一、相關(guān)概念和理論

哈佛分析框架是一種綜合的財務(wù)分析方法，這個框架包含邏輯緊密銜接的四個主要部分：戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析和前景分析[2]。與傳統(tǒng)財務(wù)分析相比，哈佛分析框架具有很多優(yōu)勢。一是全面綜合，采用定性與定量分析結(jié)合的方法，不僅僅關(guān)注企業(yè)內(nèi)部財務(wù)數(shù)據(jù)，還考慮企業(yè)的非財務(wù)因素，如內(nèi)外部環(huán)境、企業(yè)戰(zhàn)略等[3]。二是動態(tài)分析：框架不僅分析企業(yè)當前的財務(wù)狀況，還預(yù)測企業(yè)的未來發(fā)展趨勢，幫助企業(yè)做出前瞻性的決策和戰(zhàn)略導(dǎo)向。三是靈活性：哈佛分析框架可以根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)和管理者的需要，選取不同的重點指標進行分析以解決具體問題。

二、Z汽車公司基本情況

Z汽車于2015年創(chuàng)立，是專注于豪華智能電動汽車的設(shè)計、研發(fā)、制造和銷售的新能源汽車制造商，公司使命為“創(chuàng)造移動的家，創(chuàng)造幸福的家”。2021年10月28日，其第一款產(chǎn)品Z ONE第十萬輛車在常州基地下線，僅用708天，成為造車新勢力中第一個單款突破十萬輛生產(chǎn)的產(chǎn)品。此后，Z汽車不斷推出新產(chǎn)品，截至2023年年底，累計交付量超過60萬輛，是交付量最高的新勢力車企。Z汽車2023 年營收1 238.5億，成為最年輕的世界500 強車企。Z汽車憑借其創(chuàng)新的產(chǎn)品技術(shù)、強大的市場表現(xiàn)和積極的社會責(zé)任，已經(jīng)成為中國新能源汽車領(lǐng)域的代表性企業(yè)。

三、戰(zhàn)略分析

（一）優(yōu)勢（Strengths）

1.研發(fā)能力較強。Z汽車投入大量資金用于研發(fā)并專注于智能化技術(shù)。從2021年開始，Z ONE全車型搭配L2.5智能輔助駕駛系統(tǒng)，還不斷通過OTA升級持續(xù)提升車輛的智能駕駛、智能空間和智能電動等系統(tǒng)功能，如OTA 6.2版本新增車位隨心畫、低速自動緊急制動等功能。2024年，Z汽車引入Mind GPT功能，提供更多的出行靈感和AI服務(wù)?！禯汽車2025年戰(zhàn)略》中提出，“到2030 年，我們認為L4 級別自動駕駛會變成每一輛智能電動車的標配，用戶不會選購一輛不具備自動駕駛能力的智能電動車?！?/p>

2.營銷模式高效。Z汽車特別注重線上營銷。多個平臺媒體合作，多樣化的宣傳，讓消費者完成從“種草”到“拔草”到自發(fā)在社交媒體上給他人“種草”的過程。同時，在線下渠道鋪設(shè)方面，公司一直采用直營模式，既可以保證服務(wù)質(zhì)量，不斷深化客戶服務(wù)，也能確保品牌形象的一致性，有助于增強消費者對品牌的信任和忠誠度。

（二）劣勢（Weaknesses）

1.技術(shù)路線瓶頸。在技術(shù)路線上，Z汽車選擇的是增程式電動技術(shù)。增程式技術(shù)是一項成熟有效的技術(shù)，但成熟也注定其不會有跨越式的和顛覆式的進步；同時，增程式雖然一定程度上解決了續(xù)航問題，但是增程式技術(shù)有其無法避免的缺陷，如在電池電量低時，增程器需要以較高轉(zhuǎn)速運行來發(fā)電，導(dǎo)致油耗增加，尤其是在高速行駛時更為明顯；并且新能源汽車的未來目標仍是純電動技術(shù)，當前取得的優(yōu)勢只是階段性的、妥協(xié)性的結(jié)果，如果純電動技術(shù)獲得極大發(fā)展，那么增程式技術(shù)很有可能退出歷史舞臺。

2.產(chǎn)業(yè)鏈下游布局少。在產(chǎn)業(yè)鏈下游換電技術(shù)方面。同為電動車豪華品牌，蔚來擁有自己獨特的換電技術(shù)，特斯拉也加速構(gòu)建超級充電樁，并且前兩者技術(shù)已經(jīng)迭代數(shù)次，在應(yīng)用上都已經(jīng)具備相當數(shù)量和規(guī)模，而Z汽車公司僅提供免費家用充電樁及基礎(chǔ)安裝服務(wù)，在進程上已經(jīng)遠遠落后于對手。

（三）機會（Opportunities）

1.消費升級趨勢。新能源汽車屬于典型的消費品，收入是影響居民消費意愿的重大因素，過去10年，中國居民人均可支配收入有著明顯的增長。同時中產(chǎn)階級人數(shù)的增加，使得消費者更加追求高品質(zhì)、個性化的產(chǎn)品和服務(wù)。國家統(tǒng)計局相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年全國居民人均交通通信消費支出3 652元，增長14.3%，高于大部分消費支出增長。

2.家庭用車傾向。2021年，中國開始實施一對夫妻可以生育三個子女的政策，這可能會對多孩家庭的數(shù)量產(chǎn)生影響。此外，政府也在探討和實施各種措施來鼓勵生育，比如，提高對多孩家庭的補貼、改善兒童教育和醫(yī)療資源等。相比過去的獨生子女三口之家，未來多孩家庭占比將會不斷提高，同時，愿意養(yǎng)育多個孩子的家庭本身收入和消費能力也可以支持其完成購買。

（四）威脅（Threats）

1.市場競爭加劇。汽車市場競爭最直觀的表現(xiàn)是價格競爭。2024年，比亞迪將秦的價格下探到7.98萬元，特斯拉、小鵬、比亞迪漢EV等中高端車型也不斷下調(diào)價格。2024年7月，寶馬宣布退出價格戰(zhàn)，而在同年9月，又不得不重新加入。可見，降價并非汽車企業(yè)本身主動的策略，而是在市場競爭日益激烈情況下的被動反應(yīng)，汽車市場的“內(nèi)卷”趨勢沒有停下的跡象。

2.品牌國際化程度低。傳統(tǒng)車企發(fā)展多年，已經(jīng)具備龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)和資源，在面向國際市場上也具有先發(fā)優(yōu)勢；新能源車企如特斯拉、蔚來、比亞迪等也早早布局全球化，與這幾家車企相比，Z汽車在國際市場上的品牌知名度和認可度相對較低。

四、會計分析

（一）固定資產(chǎn)情況

制造業(yè)企業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，Z汽車采用的是自建工廠模式，這種模式可以保證產(chǎn)品的質(zhì)量，也可以最大程度地提升規(guī)模，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟。因此通過固定資產(chǎn)可以反映Z汽車的生產(chǎn)規(guī)模和能力，也側(cè)面反映企業(yè)經(jīng)營情況。Z汽車固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)2020—2023年分別為24.79億元、44.98億元、111.9億元、157.5億元，呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，可見Z汽車經(jīng)營狀況良好并且在不斷擴張。

（二）成本構(gòu)成情況

根據(jù)近五年財務(wù)報告來看，Z汽車各項成本總體呈現(xiàn)不斷增加的狀態(tài)，這與企業(yè)產(chǎn)品銷量不斷增加的數(shù)據(jù)相吻合。具體而言，首先，除了2019年剛開始交付新車以外，生產(chǎn)成本始終占據(jù)最大比重，2020—2023年占據(jù)總成本比重分別為78.1%、75.8%、74.6%和83.5%；其次是研發(fā)費用，從2020—2023年，研發(fā)費用幾乎每年翻倍增長，從11.69億元增長至105.9億元，2019年即使在只有12月交付車輛的情況下，Z汽車業(yè)的研發(fā)費用也依舊達到了50%以上的占比。

（三）存貨情況

存貨可以一定程度上反映財務(wù)狀況，過多可能會占用企業(yè)大量資金，影響企業(yè)的流動性和償債能力。Z汽車存貨分別為2020—2023年分別為10.48億元、16.18億元、68.05億元、68.72億元?？傮w而言呈上升趨勢，鑒于Z汽車直營店的模式，其無法將存貨給4S店進行緩沖，更容易受到存貨壓力的影響，造成一定的財務(wù)風(fēng)險。

五、財務(wù)分析

（一）償債能力分析

短期償債能力：流動比率是流動資產(chǎn)對流動負債的比率，這一比率可以說明企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力[4]。速動比率是排除流動資產(chǎn)中的存貨后的比率，標準更加嚴格，但與流動比率意義相同。近年來，Z汽車的流動比率一直呈現(xiàn)下降趨勢，說明其短期償債能力在不斷下降，但7.28的起點本身就很高，并且在2023年流動比率和速動比率仍然在1以上，說明其短期償債能力仍然很強。同時，流動比率和速動比率也不是越高越好，可能意味著公司持有過多現(xiàn)金或流動資產(chǎn)，沒有充分利用這些資產(chǎn)來產(chǎn)生收入。Z汽車于2019年12月開始交付產(chǎn)品，同時銷量不斷上漲，因此流動比率和速動比率不斷下降的趨勢也與Z汽車銷量的不斷提高大致吻合，可以看出Z汽車在提高資產(chǎn)運行效率?？傮w而言，Z汽車的短期償債能力較強，但下降趨勢值得注意。

長期償債能力：資產(chǎn)負債率表示公司總負債占總資產(chǎn)的比例，它反映公司資產(chǎn)中有多少是通過債務(wù)融資的。Z汽車的資產(chǎn)負債率不斷攀升，這意味公司不斷增加財務(wù)杠桿，使用較多的債務(wù)來融資，這增加了其財務(wù)風(fēng)險。同時產(chǎn)權(quán)比率也不斷增長，意味著公司債務(wù)相對于股東權(quán)益越來越多，財務(wù)風(fēng)險也越來越高。但是根據(jù)財報，Z汽車在2023年第四季度的自由現(xiàn)金流創(chuàng)新高，達到146.4億元，截至2023年年末公司現(xiàn)金儲備達到1 036.7億元，這表明公司擁有充足的現(xiàn)金流來應(yīng)對長期債務(wù)，Z汽車財務(wù)風(fēng)險整體可控，展現(xiàn)出較強的長期償債能力，擁有充足的現(xiàn)金流和利潤來支付債務(wù)，并不斷擴張以保持長期競爭力。

（二）營運能力分析

存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)運營能力的兩個重要指標，它們分別反映企業(yè)在一定時期內(nèi)存貨的周轉(zhuǎn)速度和每單位資產(chǎn)能產(chǎn)生多少銷售收入，意味著企業(yè)存貨變現(xiàn)能力和銷售能力越強?？v向比較來看，除去2022年受疫情影響，存貨周轉(zhuǎn)率一直處于高位，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于上升趨勢。橫向?qū)Ρ葋砜?，在三年間，Z汽車存貨周轉(zhuǎn)率一直處于領(lǐng)先位置，除了有一年不及蔚來汽車，其他均為第一，這時Z汽車僅僅距離開始生產(chǎn)汽車過去4年，這一成績不可謂不出眾。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)收回應(yīng)收賬款效率的一個重要指標，它反映企業(yè)在一定時期內(nèi)收回應(yīng)收賬款的次數(shù)。從數(shù)據(jù)來看，Z汽車應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越來越高，同時達到驚人的1 290.76次，遠超所有競爭對手，表明企業(yè)收回應(yīng)收賬款的速度越來越快，資金的流動性越來越好，這與企業(yè)現(xiàn)金庫存的不斷增加相匹配。

（三）盈利能力分析

銷售毛利率是指企業(yè)銷售商品或提供服務(wù)后，能夠保留多少作為毛利的比例。毛利率越高，說明企業(yè)的盈利能力越強，成本控制得越好?？v向比較，Z汽車毛利率總體呈現(xiàn)上升趨勢，反映其成本控制能力和市場競爭力的不斷加強。橫向比較，Z汽車毛利率遠超蔚來汽車和小鵬汽車，2023年甚至高于特斯拉。但是Z汽車高于特斯拉的前提是，Z汽車定位高端豪華市場，平均單車價格高于特斯拉，并且特斯拉也經(jīng)歷多輪降價，價格已經(jīng)下探到20萬—30萬區(qū)間。因此，Z汽車在盈利能力上不一定能夠超越特斯拉，但是至少在趨勢上不斷接近和超越，未來可期。

銷售凈利率表示企業(yè)每單位銷售收入中能夠?qū)崿F(xiàn)的凈利潤，銷售凈利率越高，說明企業(yè)的盈利能力越強[5]。從表中可知，Z汽車前三年均為負值，在2023年由正轉(zhuǎn)負，并且迎來很大增長，達到9.53%，這表明Z汽車在2023 年銷售活動中不僅實現(xiàn)了盈利，并且盈利能力得到大幅加強，這與Z汽車2023年銷量爆發(fā)密不可分。

同樣，Z汽車凈資產(chǎn)收益率也在2023年迎來較大提升，此項指標是衡量公司自有資本盈利能力的重要指標，它反映了股東的凈資產(chǎn)帶來的收益。22.29%的數(shù)據(jù)在新能源汽車市場競爭如此激烈的情況下難能可貴，反映其盈利能力的強大。

（四）發(fā)展能力分析

營業(yè)收入增長率是指一個公司營業(yè)收入與上一年同期比較得出的增長百分比，可以用來評估企業(yè)的經(jīng)營績效和發(fā)展能力。Z汽車2023年全年營收為1 238.5億元人民幣，較2022年的452.9億元增加173.5%，首次突破千億元大關(guān)。即使在2022年受疫情影響的情況下，仍然增長67.67%。歸母凈利潤更是去除掉成本之后得出的，更為直觀具體，反映企業(yè)是否能夠得到充足的現(xiàn)金流以繼續(xù)投入到研發(fā)生產(chǎn)、擴大規(guī)模的正向循環(huán)中。2023年歸母凈利潤為117億元，實現(xiàn)了扭虧為盈，增長率高達681.65%?？梢?，Z汽車在近些年的運營中不斷擴大銷售、占據(jù)市場份額、提升自身競爭力，擁有較強的發(fā)展能力。

六、前景分析

Z汽車作為一家初創(chuàng)公司，縱向來看，其發(fā)展能力和營運能力取得傲人的成績，縱向來看其各項能力仍然在不斷增長，橫向來看其數(shù)據(jù)遠遠超過同檔次企業(yè)水平，甚至馬上追趕和超越特斯拉。公司未來前景光明，但能否保持穩(wěn)定，還需要用科學(xué)客觀的視角加以分析，發(fā)現(xiàn)其財務(wù)數(shù)據(jù)背后的問題和隱患，針對性地加以解決，公司發(fā)展才能夠行穩(wěn)致遠。

七、建議

（一）應(yīng)關(guān)注財務(wù)風(fēng)險

Z汽車公司在償債能力上表現(xiàn)良好，但是其趨勢不容忽視。2020—2023年，其流動比率和速動比率不斷下降，雖然這與Z汽車近些年的擴張策略密切相關(guān)，但不可否認的是，Z汽車的財務(wù)風(fēng)險始終在擴大，最鮮明的例子是：Z汽車的產(chǎn)品策略是打造爆款單品，正所謂成也蕭何敗蕭何，2024年，其推出的新產(chǎn)品MEGA因網(wǎng)絡(luò)輿情問題遭到大量退貨。長遠來看，Z汽車很難確保每個產(chǎn)品都是爆款，合理控制財務(wù)風(fēng)險是個非常關(guān)鍵的問題。

（二）走多元化技術(shù)路線

在技術(shù)路線上，Z汽車選擇的是增程式電動技術(shù)。當前，新能源汽車發(fā)展的趨勢仍然是純電方向，增程式技術(shù)僅僅是純電汽車續(xù)航能力不夠的一種妥協(xié)。近些年，純電技術(shù)獲得較大發(fā)展，電池容量不斷提升，續(xù)航里程不斷增加，甚至以往被詬病的安全問題也因為刀片電池等新技術(shù)發(fā)展被慢慢解決。純電技術(shù)將會越來越成熟完善，對于Z汽車公司來說，研發(fā)新的技術(shù)路線，形成多元化格局是必要的。

（三）提早布局海外市場

當前，國內(nèi)新能源汽車行業(yè)“內(nèi)卷”嚴重，而海外市場仍然是燃油汽車占據(jù)主要地位，電動化智能化技術(shù)也相對落后，是一片紅海，相比于其他車企，Z汽車在國際化進程上明顯落后。Z汽車本身產(chǎn)品實力強勁，能夠滿足海外市場的用戶需求，同時，進一步提高品牌影響力也與開拓海外市場密不可分。

參考文獻：

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[2]" "王清剛，董馳浩.基于哈佛財務(wù)分析框架的績效考評優(yōu)化研究：以湖北電力公司為例[J].中國軟科學(xué)，2018（8）：175-183.

[3]" "黃睿，陳昀，王志敏.哈佛分析在“互聯(lián)網(wǎng)+制造”型企業(yè)中的應(yīng)用：以小米集團為例[J].財會通訊，2020（10）：92-96.

[4]" "陳留平，馮曉勇.哈佛分析框架在汽車業(yè)并購中的應(yīng)用：以M公司并購為例[J].財會通訊，2015（32）：86-88.

[5]" "陳明偉.基于哈佛分析框架下的企業(yè)財務(wù)分析[J].財會學(xué)習(xí)，2020（8）：66-68.

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