摘" "要：近年來(lái)，環(huán)境問(wèn)題、社會(huì)責(zé)任問(wèn)題以及公司治理問(wèn)題逐漸受到社會(huì)各界的關(guān)注。因此，通過(guò)分析A企業(yè)近三年財(cái)務(wù)績(jī)效和ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系，研究ESG對(duì)于財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，并分析ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響路徑。研究結(jié)果表明，A企業(yè)通過(guò)參與ESG實(shí)踐，提升了財(cái)務(wù)績(jī)效；企業(yè)ESG表現(xiàn)會(huì)提高企業(yè)聲譽(yù)，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平，進(jìn)而提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。研究為ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響路徑提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，對(duì)裝備制造企業(yè)參與ESG實(shí)踐具有一定的啟示作用。

關(guān)鍵詞：ESG；裝備制造業(yè)；財(cái)務(wù)績(jī)效；影響路徑

中圖分類(lèi)號(hào)：F275" " " "文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A" " " 文章編號(hào)：1673-291X（2024）24-0088-04

引言

裝備制造業(yè)是為生產(chǎn)部門(mén)提供設(shè)備的行業(yè)，其發(fā)達(dá)程度反映了一個(gè)國(guó)家的國(guó)力水平，因此裝備制造企業(yè)的ESG問(wèn)題應(yīng)該得到重視。ESG是一種投資理念，指投資者不僅關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，也關(guān)注企業(yè)的環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理等（鄧建平、白宇昕，2022）。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)可以提升風(fēng)險(xiǎn)承受度，進(jìn)而提高綠色創(chuàng)新質(zhì)量（王彥東、王雅琦，2023），因此，企業(yè)應(yīng)該關(guān)注利益相關(guān)者的訴求，按照利益相關(guān)者的意愿披露ESG信息。目前，有關(guān)ESG表現(xiàn)對(duì)裝備制造企業(yè)影響的研究比較少。本文首先分析當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)ESG信息披露的現(xiàn)狀，然后對(duì)A企業(yè)ESG表現(xiàn)和財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行衡量，再使用Z評(píng)分模型等方法，研究ESG表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響路徑，最后提出對(duì)策和建議。

一、案例介紹

（一）企業(yè)簡(jiǎn)介

A企業(yè)于2015年組建，是全球規(guī)模最大的鐵路設(shè)備供應(yīng)商。A企業(yè)從事的業(yè)務(wù)范圍是軌道交通設(shè)備，其產(chǎn)品處于世界先進(jìn)水平，是我國(guó)工業(yè)發(fā)展的一張名片。A企業(yè)在裝備制造業(yè)發(fā)展多年，且ESG表現(xiàn)良好，因此具有代表性。對(duì)A企業(yè)進(jìn)行分析，可以較為全面地了解裝備制造業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。

（二）A企業(yè)ESG應(yīng)用現(xiàn)狀

A企業(yè)在社會(huì)責(zé)任報(bào)告和企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中披露ESG信息。A企業(yè)在裝備制造業(yè)萬(wàn)得評(píng)級(jí)中長(zhǎng)期處于領(lǐng)先水平。

二、案例分析

（一）指標(biāo)選取

1.ESG表現(xiàn)衡量

本文選取萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)2021—2024年提供的ESG評(píng)分作為ESG評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，如下頁(yè)表1所示。

2.財(cái)務(wù)績(jī)效衡量

本文從盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力中選取指標(biāo)計(jì)算財(cái)務(wù)綜合指標(biāo)值。選取的指標(biāo)如下頁(yè)表2所示。

（二）ESG表現(xiàn)和財(cái)務(wù)績(jī)效趨勢(shì)對(duì)比

1.ESG表現(xiàn)變化趨勢(shì)

從表1可以看出，A企業(yè)ESG表現(xiàn)均優(yōu)于行業(yè)平均水平，且評(píng)分穩(wěn)定上升。在2022年，A企業(yè)節(jié)約電力56 016兆瓦時(shí)、燃?xì)?99萬(wàn)立方米、汽油2 895升、柴油83萬(wàn)公升、水資源48萬(wàn)噸、包裝材料258噸；A企業(yè)結(jié)合幫扶地區(qū)的實(shí)際情況，對(duì)定點(diǎn)幫扶的區(qū)縣投入幫扶資金1 400萬(wàn)元，群眾生活得到較大改善，幫扶工作取得重大推進(jìn)；在公司治理方面，A企業(yè)主要披露了代理型和剝奪型公司治理問(wèn)題的解決方案。

2.財(cái)務(wù)績(jī)效變化趨勢(shì)

從表2可以看出，A企業(yè)總體財(cái)務(wù)績(jī)效水平有上升趨勢(shì)。A企業(yè)銷(xiāo)售凈利率預(yù)計(jì)提升0.18%，在2023年達(dá)到6.45%，盈利能力上升；A企業(yè)權(quán)益乘數(shù)下降1.13%，這反映出A企業(yè)通過(guò)參與ESG實(shí)踐，提高了債務(wù)的可獲得性，降低了資本成本；A企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率預(yù)計(jì)在2023年下降4.66%，這是A企業(yè)新訂單數(shù)量上升、存貨上升導(dǎo)致的。

3.ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)績(jī)效變化的灰色關(guān)聯(lián)分析

灰色關(guān)聯(lián)分析用于判斷兩個(gè)序列的緊密程度，適合小樣本分析。因此，本文通過(guò)灰色關(guān)聯(lián)分析，驗(yàn)證A企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升和A企業(yè)ESG表現(xiàn)的變化是否具有一致性。本文選取ESG評(píng)分為比較序列，選取權(quán)益凈利率為參考序列，通過(guò)對(duì)A企業(yè)ESG得分和權(quán)益凈利率信息進(jìn)行整理，得到表3。

通過(guò)下頁(yè)表4得到關(guān)聯(lián)系數(shù)。

關(guān)聯(lián)度數(shù)值越大，則關(guān)聯(lián)度越高。通過(guò)表4可以看出，A企業(yè)環(huán)境關(guān)聯(lián)度、社會(huì)責(zé)任關(guān)聯(lián)度、公司治理關(guān)聯(lián)度之間的差距不大，其中社會(huì)責(zé)任的關(guān)聯(lián)度最高，為0.64；公司治理的關(guān)聯(lián)度為0.61；環(huán)境的關(guān)聯(lián)度最低，為0.60?？傮w來(lái)說(shuō)，ESG和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)聯(lián)度較大，這意味著企業(yè)提高ESG評(píng)分可以提升財(cái)務(wù)績(jī)效。

（三）ESG表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響路徑分析

1.ESG表現(xiàn)對(duì)聲譽(yù)的影響

企業(yè)獲得的獎(jiǎng)項(xiàng)是企業(yè)聲譽(yù)的重要表現(xiàn)形式。自2015年A企業(yè)成立以來(lái)，獲得國(guó)務(wù)院頒發(fā)的獎(jiǎng)項(xiàng)共4項(xiàng)，獲得中國(guó)鐵道協(xié)會(huì)頒發(fā)的獎(jiǎng)項(xiàng)共18項(xiàng)。這是A企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、參與綠色創(chuàng)新的結(jié)果，是A企業(yè)提升企業(yè)價(jià)值的重要途徑。

2.ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響

阿特曼Z評(píng)分模型（Altman，1968）選取制造業(yè)上市企業(yè)作為樣本，因此適用于裝備制造企業(yè)。本文采用修正Z評(píng)分模型（Altman，2002）對(duì)案例企業(yè)進(jìn)行分析。修正Z值=0.717×營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)+0.847×留存收益/總資產(chǎn)+3.107×息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)+0.42×所有者權(quán)益/總負(fù)債+0.998×銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)，其數(shù)值越大，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。

A企業(yè)的Z評(píng)分如表5所示，信息來(lái)源于A(yíng)企業(yè)2022年企業(yè)年報(bào)。根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)的信息，裝備制造業(yè)的修正Z評(píng)分平均值是0.868，中位數(shù)是0.797。A企業(yè)的修正Z評(píng)分是1.207 745 83（2021年）和1.703 465 807（2022年），高于裝備制造業(yè)修正Z評(píng)分。

3.ESG表現(xiàn)對(duì)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平的影響

通過(guò)下頁(yè)表6對(duì)比2022年和2023年A企業(yè)的海外財(cái)務(wù)績(jī)效可以發(fā)現(xiàn)，A企業(yè)海外營(yíng)業(yè)收入提升了44.24%，新訂單提升了78%。而2023年上半年A企業(yè)在中國(guó)大陸的營(yíng)業(yè)收入僅增長(zhǎng)了3.01%，新訂單則下降了7.65%。這意味著A企業(yè)在中國(guó)大陸的業(yè)務(wù)未來(lái)將會(huì)越來(lái)越少，需要進(jìn)一步發(fā)展新產(chǎn)業(yè)，拓展海外業(yè)務(wù)。作為跨國(guó)企業(yè)，A企業(yè)面臨員工文化差異、業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)壓力、地方保護(hù)主義、法律法規(guī)環(huán)境差異等問(wèn)題。正是良好的ESG表現(xiàn)使A企業(yè)得到外國(guó)客戶(hù)的認(rèn)同，降低了貿(mào)易壁壘，從而提高了國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平。

4.ESG表現(xiàn)對(duì)融資約束的影響

通過(guò)表7分析A企業(yè)的債務(wù)構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，A企業(yè)的應(yīng)付賬款上升了19.39%，有息負(fù)債下降了16.42%，且有息負(fù)債的債務(wù)資本成本率基本維持在3%左右。因此，應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)提升是導(dǎo)致A企業(yè)債務(wù)提升的主要原因。這意味著A企業(yè)擴(kuò)大了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。由此可以看出，A企業(yè)通過(guò)提升ESG表現(xiàn)，提升了應(yīng)付賬款等無(wú)息負(fù)債的規(guī)模，緩解了融資約束，降低了資本成本。

三、結(jié)論和啟示

（一）結(jié)論

總體來(lái)說(shuō)，相較于裝備制造業(yè)，A企業(yè)的ESG信息披露更詳細(xì)。A企業(yè)通過(guò)節(jié)能減排，投資新產(chǎn)業(yè)，加大社會(huì)公益投入，加強(qiáng)公司治理，有效節(jié)約了成本，避免了舞弊和錯(cuò)誤，降低了稅費(fèi)，從而有效提升了企業(yè)聲譽(yù)，降低了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生了積極作用。

（二）啟示

由于政策引導(dǎo)，我國(guó)ESG發(fā)展目前處于良好態(tài)勢(shì)。ESG逐漸受到投資者和企業(yè)的重視，這促使企業(yè)提高ESG信息披露質(zhì)量，促進(jìn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善ESG監(jiān)管體系并進(jìn)行ESG指導(dǎo)。然而，我國(guó)ESG報(bào)告尚未形成統(tǒng)一的報(bào)告要求，報(bào)告質(zhì)量良莠不齊。因此，政府應(yīng)該強(qiáng)制和引導(dǎo)并重，一方面出臺(tái)制度要求企業(yè)披露ESG表現(xiàn)，另一方面發(fā)掘市場(chǎng)軟監(jiān)管方法、鼓勵(lì)ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展。

企業(yè)造成了ESG問(wèn)題，因此企業(yè)應(yīng)自覺(jué)承擔(dān)ESG責(zé)任。裝備制造業(yè)具有一定的獨(dú)特性，ESG對(duì)于裝備制造業(yè)的影響與其他行業(yè)有所不同。在ESG理念下，裝備制造企業(yè)如何通過(guò)ESG報(bào)告滿(mǎn)足利益相關(guān)者的需求，是企業(yè)參與ESG實(shí)踐的關(guān)注要點(diǎn)。裝備制造企業(yè)積極參與ESG實(shí)踐，可以吸引投資，獲得政府補(bǔ)貼，降低稅務(wù)負(fù)擔(dān)。因此，裝備制造企業(yè)應(yīng)參與ESG實(shí)踐，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效，推動(dòng)企業(yè)健康發(fā)展。

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