〔摘 要〕 本文以２００６～２０２０ 年滬深Ａ 股上市公司為研究樣本， 基于中國城市氣候政策不確定性指數(shù)和人工篩選出的綠色低碳專利數(shù)據(jù)， 從地級市層面探討了氣候政策不確定性對企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新的具體影響與內(nèi)在機(jī)理。研究表明： 氣候政策不確定性顯著抑制了企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新， 成為了引致企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新水平降低的“絆腳石”， 在系列穩(wěn)健性檢驗后研究結(jié)論依然成立。機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)， 氣候政策不確定性加劇了企業(yè)面臨的融資約束， 降低了管理層的風(fēng)險偏好， 弱化了地區(qū)層面的環(huán)境規(guī)制力度， 進(jìn)而對企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新產(chǎn)生了負(fù)向影響。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)， 所處階段為成長期、行業(yè)性質(zhì)為高科技或者高碳有助于企業(yè)克服氣候政策不確定性對企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新的抑制作用， 而企業(yè)所在地區(qū)綠色金融發(fā)展程度卻放大了氣候政策不確定性的負(fù)向作用。據(jù)此， 政府應(yīng)該重視氣候政策不確定性所引發(fā)的風(fēng)險， 保持政策連貫、統(tǒng)一和信息透明， 而企業(yè)需在不確定性面前保持足夠定力， 把握全球綠色低碳發(fā)展的潮流與大勢， 不斷提升自身的綠色低碳創(chuàng)新能力。

〔關(guān)鍵詞〕 氣候政策不確定性 企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新 風(fēng)險偏好 融資約束 環(huán)境規(guī)制 綠色金融 全球氣候變化 企業(yè)生命周期

ＤＯＩ：１０．３９６９ ／ ｊ．ｉｓｓｎ．１００４－９１０Ｘ．２０２４．１０．０１２

〔中圖分類號〕Ｆ２７３. １； Ｆ２０５ 〔文獻(xiàn)標(biāo)識碼〕Ａ

引 言

習(xí)近平總書記在主持二十屆中共中央政治局第十一次集體學(xué)習(xí)時指出， “綠色發(fā)展是高質(zhì)量發(fā)展的底色， 新質(zhì)生產(chǎn)力本身就是綠色生產(chǎn)力”。創(chuàng)新在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中起主導(dǎo)作用， 綠色低碳創(chuàng)新是形成綠色生產(chǎn)力的關(guān)鍵性驅(qū)動因素。然而， 綠色低碳創(chuàng)新周期長、投入大、風(fēng)險高， 且存在環(huán)境保護(hù)與知識溢出“雙重外部性” 引發(fā)的雙重市場失效［１］ ， 使企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新意愿與動力不足，需要政府有效干預(yù)［２］ 。為減緩與適應(yīng)氣候變化，中國政府出臺了推動綠色低碳科技發(fā)展的產(chǎn)業(yè)、金融、價格、市場等一系列政策， 這勢必將對企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新戰(zhàn)略選擇產(chǎn)生重要的影響。

然而， 個體企業(yè)卻很難準(zhǔn)確把握氣候政策①出臺的時點、強(qiáng)度、潛在影響以及調(diào)整方向， 頻繁的政策波動加劇了企業(yè)對政策不確定性的感知［３］ ，中國宏觀氣候政策不確定性呈快速上升趨勢［４］ 。在此背景下， 氣候政策可能成為企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新的“絆腳石”， 而不是“催化劑”。近年來， 學(xué)界主要探討了經(jīng)濟(jì)政策的不確定性［５，６］ ， 對氣候政策不確定性及其影響關(guān)注相對較少。經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新影響的研究也尚未形成一致的結(jié)論， 部分學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性能夠激勵企業(yè)創(chuàng)新［７，８］ ， 也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)， 經(jīng)濟(jì)政策不確定性會使創(chuàng)新投資減少， 抑制企業(yè)創(chuàng)新［９－１１］ 。

在應(yīng)對全球氣候危機(jī)背景下， 氣候政策及其對企業(yè)的影響越來越受到學(xué)界關(guān)注。氣候政策不確定性提升了企業(yè)債務(wù)發(fā)行成本［１２］ ， 減少了企業(yè)對能源行業(yè)的投資［１３］ ， 抑制了企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升［１４］ 。氣候政策不確定性與企業(yè)綠色創(chuàng)新的研究中， Ｂａｉ 等（２０２３）［１５］ 認(rèn)為， 氣候不確定性會通過強(qiáng)化環(huán)境規(guī)制迫使企業(yè)加大研發(fā)投入， 從而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。有些學(xué)者卻認(rèn)為氣候政策不確定性通過限制企業(yè)履行環(huán)境社會責(zé)任、加劇企業(yè)資金約束、降低企業(yè)研發(fā)投入和風(fēng)險忍耐度等渠道來抑制企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新［１６－１８］ 。目前， 這類文獻(xiàn)主要基于美國的氣候政策， 或者從中國國家層面進(jìn)行研究， 鮮有文獻(xiàn)從中國地級市層面探討氣候政策不確定性對企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新的影響。

鑒于此， 本文以２００６～２０２０ 年滬深Ａ 股上市公司為研究樣本， 利用中國地級市氣候政策不確定性指數(shù)， 從地級市層面探討了氣候政策不確定性對企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新的具體影響與內(nèi)在機(jī)理。本文從氣候政策視角拓展了政策不確定性對微觀企業(yè)創(chuàng)新行為影響的研究， 從城市層面分析了氣候政策不確定性對企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新的影響， 將以物理風(fēng)險為核心的氣候風(fēng)險研究范圍拓展至氣候政策風(fēng)險領(lǐng)域， 增進(jìn)了對宏觀政策不確定性的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)理解； 本文還拓展了企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新的動因研究。既有研究已探討了環(huán)境規(guī)制［１９］ 、研發(fā)補(bǔ)貼［２０］ 、連鎖董事綠色經(jīng)歷［１］ 等影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的內(nèi)外部驅(qū)動因素。本文分析了氣候政策的不確定性如何通過加劇企業(yè)融資約束、降低管理層風(fēng)險偏好、弱化地區(qū)環(huán)境規(guī)制削弱了企業(yè)綠色創(chuàng)新動力， 豐富了企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新驅(qū)動因素的相關(guān)研究； 本文深入分析了氣候政策不確定性影響企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)理及其異質(zhì)性， 為加深對氣候政策不確定性與企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新行為關(guān)系的認(rèn)識和理解提供了更為細(xì)致的經(jīng)驗證據(jù)，也為決策者研究制定更加穩(wěn)健有效的氣候政策和綠色低碳創(chuàng)新支持政策提供了有益參考。

１ 理論分析與研究假說

與一般技術(shù)相比，綠色技術(shù)更加復(fù)雜、新穎［２１］ ，研發(fā)門檻和預(yù)期回報的不確定性更高， 作為創(chuàng)新主體的企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新意愿不足， 需要政府的政策支持。氣候政策是推動企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新的重要工具， 然而， 其引發(fā)的不確定性卻可能成為企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新的“絆腳石”。

（１） 氣候政策不確定性會使得綠色低碳領(lǐng)域投資減少， 增加企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新的融資成本。融資約束是影響企業(yè)實施創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要因素［２２］ ，綠色低碳創(chuàng)新往往面臨更加嚴(yán)重的融資約束［２３］ 。氣候政策核心目標(biāo)包括減少溫室氣體排放、增強(qiáng)氣候韌性和發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)， 當(dāng)前綠色低碳技術(shù)研發(fā)及其投融資還很大程度上依賴于氣候政策推動。氣候政策不確定性增加會導(dǎo)致投資者對綠色低碳領(lǐng)域市場前景和政策環(huán)境預(yù)期不穩(wěn)定， 進(jìn)而會增大投資者對綠色低碳領(lǐng)域投資風(fēng)險的感知和厭惡［２４］ ，使相應(yīng)投資減少［２５］ ， 不利于綠色低碳技術(shù)研發(fā)應(yīng)用融資。氣候政策不確定性也會直接影響綠色低碳創(chuàng)新的投資風(fēng)險［２６］ ， 降低投資者對綠色低碳創(chuàng)新市場回報預(yù)期， 導(dǎo)致企業(yè)融資困難［３］ ， 進(jìn)而抑制了企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新的意愿。

（２） 氣候政策不確定性會改變企業(yè)管理層的風(fēng)險偏好， 影響企業(yè)的研發(fā)投入。企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新投資需要企業(yè)管理層具有較高的風(fēng)險偏好， 對創(chuàng)新失敗風(fēng)險具有較高的容忍度。既有研究發(fā)現(xiàn)，管理層風(fēng)險偏好對企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出具有激勵效應(yīng)［２７］ ， 會促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新［２８］ 。企業(yè)管理層是否選擇實施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略本質(zhì)上是權(quán)衡成本與收益的結(jié)果。根據(jù)實物期權(quán)法， 綠色創(chuàng)新可被視為一種期權(quán)投資， 管理層會根據(jù)綠色創(chuàng)新價值靈活調(diào)整投資策略。氣候政策不確定性會導(dǎo)致企業(yè)難以準(zhǔn)確評估甚至低估綠色創(chuàng)新項目的價值， 其引發(fā)的風(fēng)險厭惡會增加企業(yè)管理層對綠色創(chuàng)新風(fēng)險的負(fù)面情緒［２９］ 。因而， 氣候政策不確定性上升引致的成本和風(fēng)險變化將提高企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型過程中的不確定性， 從整體上降低企業(yè)管理層的風(fēng)險偏好， 導(dǎo)致管理層對綠色創(chuàng)新賦予更低的期權(quán)價值， 對綠色低碳創(chuàng)新研發(fā)應(yīng)用抱有更加謹(jǐn)慎保守的態(tài)度， 從而降低企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新水平。

（３） 氣候政策不確定性會影響地方政府環(huán)境規(guī)制政策強(qiáng)度， 增大企業(yè)的綠色低碳轉(zhuǎn)型成本。由于綠色低碳創(chuàng)新成本與收益的不匹配， 作為創(chuàng)新主體的企業(yè)長期以來進(jìn)行綠色低碳創(chuàng)新的意愿不足， 而需要政府環(huán)境規(guī)制政策作為外部的驅(qū)動力［３０，３１］ 。氣候政策不確定性主要表現(xiàn)為利益相關(guān)者難以準(zhǔn)確判斷政策的發(fā)布時間、內(nèi)容的調(diào)整情況以及執(zhí)行的邊界問題。當(dāng)?shù)胤秸兄綒夂蛘哳l繁變動或不明確的程度加大時， 會影響當(dāng)?shù)丨h(huán)境規(guī)制政策的出臺與執(zhí)行。當(dāng)?shù)卣赡軙谕苿铀诘貐^(qū)綠色低碳發(fā)展方面更為保守， 優(yōu)先考慮短期和緊迫的需求， 而不是長期的綠色低碳發(fā)展。氣候政策不確定性也會減少公眾對環(huán)境規(guī)制政策的信任和支持， 企業(yè)等實體也可能利用政策不確定性來推遲遵守或?qū)で罄@過環(huán)境法規(guī)，政策不連貫統(tǒng)一會使執(zhí)行部門嚴(yán)格落實已有環(huán)境規(guī)制政策的動力不足， 企業(yè)缺乏綠色低碳轉(zhuǎn)型的壓力和動力， 從而降低企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新水平。綜上分析， 本文提出以下假說：

假說１： 氣候政策不確定性加劇了企業(yè)融資約束、降低了管理層的風(fēng)險偏好、弱化了地區(qū)環(huán)境規(guī)制， 從而抑制了企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新。