基金項目：山東省重點研發(fā)計劃（軟科學項目）：教育、科技、人才一體化支撐機制研究，課題類別：重大項目，課題編號：2023RZA01005；齊魯工業(yè)大學教研項目：自主學習理論視域下大學生線上學習模式與學習效果測評研究，課題編號：2023yb33

摘 要：綠色信貸在促進綠色行業(yè)發(fā)展、推動經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展、優(yōu)化綠色資金配置等方面具有十分重要的作用。本文選取2012—2022年我國滬深A股上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，實證檢驗了綠色信貸與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的關系以及政府補助的調節(jié)效應。結果表明，綠色信貸水平的提高對于企業(yè)綠色技術創(chuàng)新能力的提升具有十分顯著的作用，且企業(yè)獲得政府補助越多，其進行綠色技術研發(fā)的資金壓力就越小，就越有助于其積極進行綠色技術創(chuàng)新?；诖?，需要進一步建立健全我國的綠色金融體系，針對性地實施支持政策，以提升全行業(yè)的綠色技術創(chuàng)新水平，推動綠色發(fā)展。

關鍵詞：綠色信貸；綠色技術創(chuàng)新；政府補助

一、引言

自20世紀90年代起，我國城鎮(zhèn)化和工業(yè)化得到了快速發(fā)展，但是生態(tài)環(huán)境問題也隨之而來。堅持環(huán)保節(jié)能的基本國策，加速轉變?nèi)袠I(yè)綠色轉型升級，推動全社會綠色發(fā)展是我國發(fā)展綠色經(jīng)濟、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。國家“十四五”規(guī)劃明確提出要大力發(fā)展綠色金融，綠色信貸作為其重要組成部分，在優(yōu)化綠色資金配置等方面發(fā)揮著十分重要的作用。

綠色信貸一方面是為綠色清潔行業(yè)提供資金支持，另一方面會對“兩高”企業(yè)形成信貸融資約束。綠色信貸通過這種對綠色項目的信貸傾斜，能夠有效提升企業(yè)的技術創(chuàng)新意愿（舒利敏，2023）。“波特假說”認為適當?shù)沫h(huán)境規(guī)制有助于對企業(yè)的技術研發(fā)活動產(chǎn)生“倒逼”效應，推動經(jīng)濟增長的過程中同樣可以做到環(huán)境保護，實現(xiàn)雙贏的局面。綠色信貸的有效實施能夠對企業(yè)產(chǎn)生創(chuàng)新補償效應，進而激發(fā)企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新活動的內(nèi)在動力（汪建成等，2021），增強企業(yè)的市場競爭力與經(jīng)營管理效率。綠色信貸的發(fā)展能夠促使企業(yè)管理者主動將“綠色發(fā)展”納入到企業(yè)經(jīng)營的決策和戰(zhàn)略規(guī)劃中，為企業(yè)創(chuàng)造更多的綠色價值，實現(xiàn)環(huán)境保護和企業(yè)發(fā)展的雙贏。

二、理論分析與研究假設

綠色信貸與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。綠色信貸作為一種專門的金融工具，其產(chǎn)生的目的就是為了推動全社會綠色發(fā)展，優(yōu)化綠色資金配置。何凌云等（2019）基于環(huán)保企業(yè)的視角，發(fā)現(xiàn)綠色信貸可以有效促進環(huán)保企業(yè)綠色技術創(chuàng)新能力的提升，并且對于那些受到信貸融資約束的企業(yè)可以起到更好的促進作用。綠色信貸雖然對“兩高”企業(yè)有著顯著的融資約束效應和投資制約效應（蘇東蔚等，2018），但是其根本目的還是希望通過引導金融機構的資金流向來激發(fā)“兩高”企業(yè)的內(nèi)在減排動力（滕云，2021）。綠色信貸是為了鼓勵全行業(yè)積極進行綠色技術創(chuàng)新，通過提供優(yōu)惠的貸款利率，降低企業(yè)的融資成本，進而幫助企業(yè)可以有更加充足的資金投入到綠色技術創(chuàng)新項目中，提高自己的綠色技術創(chuàng)新能力。因此，本文提出以下假設：

H1：綠色信貸對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新能力的提升具有促進作用。

政府補助的調節(jié)效應。既有文獻表明，政府補助能夠有效糾正“市場失靈”的問題，緩解融資約束，降低企業(yè)的研發(fā)風險，鼓勵企業(yè)增加研發(fā)投入，激發(fā)企業(yè)的技術創(chuàng)新活力。同時，政府補助還是一種信號傳遞，其從側面反映了企業(yè)的價值，能夠為企業(yè)提供一種隱性擔保，吸引更多的外來投資。企業(yè)獲得政府補助后可以有更多的研發(fā)費用用于自身的綠色技術創(chuàng)新活動，政府補助的發(fā)放有助于鼓勵企業(yè)加大綠色技術創(chuàng)新投資，進而提高其綠色技術創(chuàng)新水平（尚洪濤等，2018）。綠色信貸與政府補助均能通過緩解融資約束和傳遞優(yōu)良信號等機制促進企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新活動，由于政策組合可能會產(chǎn)生“1+1>2”的相互協(xié)同作用，所以政府補助在綠色信貸與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的關系中發(fā)揮了調節(jié)效應?；诖?，本文提出以下假設：

H2：政府補助在綠色信貸促進企業(yè)提升綠色技術創(chuàng)新能力中起到了正向調節(jié)作用。

三、研究設計

1.數(shù)據(jù)來源與變量選取

《綠色信貸指引》于2012年2月24日起施行，為銀行業(yè)金融機構發(fā)展綠色信貸提供了明確的法律依據(jù)和操作規(guī)范。因此本文選取2012—2022年我國A股上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)為樣本，并做了以下處理：（1） 剔除金融保險類上市企業(yè)的相關數(shù)據(jù)；（2） 剔除樣本期間標注ST、*ST及PT的上市企業(yè)的相關數(shù)據(jù)；（3） 剔除資產(chǎn)負債率大于1或小于0的上市企業(yè)的相關數(shù)據(jù)；（4） 剔除財務數(shù)據(jù)及關鍵變量數(shù)據(jù)嚴重缺失的上市企業(yè)的相關數(shù)據(jù)；（5） 對所有連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理，相關數(shù)據(jù)處理及檢驗使用Stata17.0完成。數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫、CNDRS數(shù)據(jù)庫以及上市企業(yè)公司年報。

本文的被解釋變量為企業(yè)綠色技術創(chuàng)新（GTI）。技術創(chuàng)新主要是通過研發(fā)投入和研發(fā)產(chǎn)出兩個角度進行衡量，而考慮到研發(fā)活動中的諸多不確定性因素，從產(chǎn)出的視角去衡量一個企業(yè)的技術創(chuàng)新能力更加合適。綠色專利就是一個能夠很好地反映企業(yè)綠色技術創(chuàng)新能力的指標，參考部分學者的研究，本文選用企業(yè)綠色專利申請數(shù)量（包含綠色發(fā)明專利申請數(shù)和綠色實用新型申請數(shù)）加1取對數(shù)，作為企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的衡量指標。

本文的核心解釋變量是綠色信貸（GC）。當下學術界還沒有達成一致的衡量標準，考慮到數(shù)據(jù)的連續(xù)性和可得性，參考相關研究方法，本文選用30個省份的六大高耗能產(chǎn)業(yè)的利息支出/工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息支出作為反向指標來衡量綠色信貸，綠色信貸對這些企業(yè)的融資抑制必然會導致這些行業(yè)利息支出的減少，所以該指標越小說明綠色信貸發(fā)揮的作用越好。同時，為了實現(xiàn)指標的正向化，用1減去該指標形成最終的代理指標。

本文將政府補助（Sub）作為調節(jié)變量。一般情況下，政府補助對于綠色信貸促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新具有正向調節(jié)作用。企業(yè)獲取政府補助一方面可以降低自身研發(fā)投入的壓力，降低研發(fā)風險；另一方面，政府補助能產(chǎn)生一定的信號傳遞效應，有助于樹立企業(yè)的正面形象，吸引更多的投資者。參考陳曉珊（2021）的研究方法，本文選用上市企業(yè)獲取的政府補助金額加1后取對數(shù)作為衡量指標。

2.模型構建

基于前文的理論分析和研究假設，為檢驗綠色信貸對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新影響效應，本文構建如下基準回歸模型：

GTIi，t=α0+α1GCi，t+γControli，t+δi+λt+εi，t（1）

其中，下標i表示企業(yè)，t表示時間，Control表示本文所選用的控制變量，δ表示個體固定效應，λ表示時間固定效應，ε為隨機干擾項，下同。

模型（1） 用來驗證研究假設H1是否成立，如果最終的回歸結果表明假設H1成立，則系數(shù)α1顯著為正。在此基礎上，可以進一步分析政府補助（Sub）對綠色信貸促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的調節(jié)機制，并構建模型（2） 和模型（3） 來檢驗政府補助的調節(jié)效應，即前文的假設2。

GTIi，t=β0+β1Subi，t+γControli，t+δi+λt+εi，t（2）

GTIi，t=θ0+θ1GCi，t+θ2Subi，t+θ3GCi，t*Subi，t+γControli，t+

δi+λt+εi，t（3）

四、實證分析

1.描述性統(tǒng)計

本文選用的主要變量以及相關的控制變量的描述性統(tǒng)計情況如表2所示。

根據(jù)表2的結果，上市企業(yè)綠色技術創(chuàng)新均值是0.867，中位數(shù)是0，最大值是7.223，標準差是1.170，說明了在選取的樣本中，上市企業(yè)之間綠色專利申請數(shù)量存在著一定的差異性，且上市企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新能力整體水平還比較薄弱。綠色信貸的均值是0.568，略低于中間值0.6，說明從全行業(yè)來看綠色信貸還有很大的發(fā)展空間。

2.基準回歸分析

根據(jù)表3，就企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的總體回歸而言，列（1） 為沒有添加控制變量的回歸結果，可以看到綠色信貸的回歸系數(shù)為0.721，且在1%的統(tǒng)計水平上顯著。列（2） 為添加了控制變量后得到的回歸結果，其回歸系數(shù)依舊在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正。所以，綠色信貸對于企業(yè)綠色技術創(chuàng)新呈正向影響，驗證了前文的假設H1。

3.調節(jié)效應分析

根據(jù)表4第（1） 列的回歸結果可知，政府補助（Sub）的回歸系數(shù)是0.043，且在1%的統(tǒng)計水平上顯著，說明了上市公司在獲得政府補助后能夠有效提高自身的綠色技術創(chuàng)新能力。從列（2） 的回歸結果可以看到，綠色信貸與政府補助的交乘項（GC*Sub）的回歸系數(shù)是0.089，同樣在1%的統(tǒng)計水平上顯著，說明政府補助對于綠色信貸促進企業(yè)提升綠色技術創(chuàng)新能力具有正向調節(jié)效應，企業(yè)獲得的政府補助越多，綠色信貸對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新能力的提升效果就越明顯，驗證了前文的假設H2。

五、研究結論與建議

1.研究結論

本文利用2012—2022年A股上市企業(yè)面板數(shù)據(jù)，采用實證模型探究綠色信貸對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響效應及作用機制，得到如下主要結論：從整體上，綠色信貸的發(fā)展有助于提升企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新能力，為助力全行業(yè)綠色轉型升級做出了應有貢獻。同時在政府補助的正向調節(jié)作用下，綠色信貸對于企業(yè)提升綠色技術創(chuàng)新能力的促進作用更加顯著，政府補助不僅可以幫助企業(yè)分擔研發(fā)風險，還可以提高綠色信貸的可得性，進而有更加充足的資金注入綠色技術研發(fā)活動中。

2.研究建議

綜合以上研究結論，本文提出以下幾點政策建議：一是加強綠色信貸支持企業(yè)綠色技術創(chuàng)新體系建設，建立健全綠色金融服務體系，優(yōu)化完善綠色信貸在各行各業(yè)的實際應用。二是持續(xù)加大關于企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的政府補貼力度，設立專項基金，廣泛吸收更多的社會資金涌入企業(yè)綠色技術創(chuàng)新領域。三是根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性等因素，完善相應的配套金融支持政策，提供多元化的綠色金融服務，因地制宜開發(fā)具有針對性的綠色金融產(chǎn)品。

參考文獻：

[1]舒利敏，廖菁華，謝振.綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新——基于綠色產(chǎn)業(yè)視角的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融經(jīng)濟學研究，2023（2）：144-160.

[2]李青原，肖澤華.異質性環(huán)境規(guī)制工具與企業(yè)綠色創(chuàng)新激勵——來自上市企業(yè)綠色專利的證據(jù)[J].經(jīng)濟研究，2020（9）：192-208.

[3]汪建成，楊梅，李曉曄.外部壓力促進了企業(yè)綠色創(chuàng)新嗎？——政府監(jiān)管與媒體監(jiān)督的雙元影響[J].產(chǎn)經(jīng)評論，2021（4）：66-81.

[4]何凌云，梁宵，楊曉蕾，等.綠色信貸能促進環(huán)保企業(yè)技術創(chuàng)新嗎[J].金融經(jīng)濟學研究，2019（5）：109-121.

[5]蘇冬蔚，連莉莉.綠色信貸是否影響重污染企業(yè)的投融資行為？[J].金融研究，2018（12）：123-137.

[6]滕云.綠色信貸政策對企業(yè)創(chuàng)新的影響[J].合作經(jīng)濟與科技，2021（4）：66-69.

[7]尚洪濤，黃曉碩.政府補貼、研發(fā)投入與創(chuàng)新績效的動態(tài)交互效應[J].科學學研究，2018（3）：446-455+501.

[8]黎文靖，鄭曼妮.實質性創(chuàng)新還是策略性創(chuàng)新？——宏觀產(chǎn)業(yè)政策對微觀企業(yè)創(chuàng)新的影響[J].經(jīng)濟研究，2016（4）：60-73.

[9]蔡衛(wèi)星，倪驍然，趙盼，等.企業(yè)集團對創(chuàng)新產(chǎn)出的影響：來自制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2019（1）：137-155.

[10]何智勵，汪發(fā)元，汪宗順，等.綠色技術創(chuàng)新、金融門檻與經(jīng)濟高質量發(fā)展——基于長江經(jīng)濟帶的實證[J].統(tǒng)計與決策，2021（19）：116-120.

[11]林樂芬，孫馨.綠色信貸對高耗能行業(yè)上市企業(yè)綠色績效影響的實證研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟探討，2024（2）：82-92.

[12]林伯強，潘婷.環(huán)境管制如何影響綠色信貸發(fā)展？[J].中國人口·資源與環(huán)境，2022（8）：50-61.

[13]陳曉珊.政府補助與民營企業(yè)社會責任[J].財貿(mào)研究，2021（1）：83-95.