“三分類”新規(guī)內(nèi)涵及給信托行業(yè)帶來(lái)的變革

2023年初，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類的通知》（以下簡(jiǎn)稱《分類通知》），將信托業(yè)務(wù)分為資產(chǎn)服務(wù)信托、資產(chǎn)管理信托、公益慈善信托三大類，標(biāo)志著信托行業(yè)開(kāi)啟新一輪變革轉(zhuǎn)型。

我國(guó)信托業(yè)發(fā)端于改革開(kāi)放初期，回顧過(guò)去40余年的發(fā)展，信托行業(yè)經(jīng)歷過(guò)多次清理整頓，其中標(biāo)志性的轉(zhuǎn)變有兩次：一是2001—2002年，《信托法》和《信托投資公司管理辦法》《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》出臺(tái)，信托公司開(kāi)始剝離類政府融資平臺(tái)屬性，向市場(chǎng)化自主投資和信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；二是2008 年起，根據(jù)《信托法》《信托公司管理辦法》《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》和《信托公司凈資本管理辦法》（“一法三規(guī)”）的相關(guān)規(guī)定，信托公司剝離表內(nèi)實(shí)業(yè)投資，注重法人治理、投資者保護(hù)和凈資本管理，由此確立了我國(guó)信托穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)屬性，這也是當(dāng)前信托行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的制度起點(diǎn)。

近些年，信托業(yè)雖薪火相傳、延綿不斷，但始終未呈現(xiàn)出高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢(shì)，始終未確立符合信托本源的獨(dú)特性經(jīng)營(yíng)主業(yè)；相反，在過(guò)去的幾輪經(jīng)濟(jì)周期中存在多層嵌套、杠桿失衡等經(jīng)營(yíng)亂象，背離了銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的要求，增加了宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。《分類通知》以及2021年末出臺(tái)的資管新規(guī)，核心目的都是為了“壓降

影子銀行風(fēng)險(xiǎn)突出的融資類信托業(yè)務(wù)、資金池業(yè)務(wù)以及進(jìn)行監(jiān)管套利的通道業(yè)務(wù)”，促進(jìn)信托公司回歸本源，引導(dǎo)我國(guó)信托業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量穩(wěn)健發(fā)展?！叭诸悺毙乱?guī)的出現(xiàn)之所以帶來(lái)這么多的討論和關(guān)注，尤其對(duì)于信托公司而言，關(guān)鍵原因是給信托公司的展業(yè)環(huán)境帶來(lái)了深刻變化，簡(jiǎn)單歸納就是債權(quán)到股權(quán)的變化、非標(biāo)到標(biāo)品的變化，而這一點(diǎn)對(duì)于已在資本市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)多年的證券和基金公司來(lái)說(shuō)相對(duì)壓力要小，對(duì)于大多數(shù)信托公司則是比較陌生的市場(chǎng)，存在展業(yè)壓力，更存在風(fēng)險(xiǎn)管理壓力。本文聚焦信托公司在新規(guī)影響下的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)怎么做的問(wèn)題，從提出、分析和解決三個(gè)層面來(lái)逐步深入分析并回答這個(gè)疑問(wèn)；分析抓手是對(duì)新規(guī)帶來(lái)的展業(yè)環(huán)境的變化以及風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境與策略的變化，以期最終通過(guò)構(gòu)建信托公司的投研、盡職、產(chǎn)品三大管理體系來(lái)探討新形勢(shì)下信托公司的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)與管理策略。“三分類”新規(guī)給信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)的挑戰(zhàn)監(jiān)管部門對(duì)信托行業(yè)進(jìn)行的多次整頓治理，一方面防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格壓降信托傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和存量風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，堅(jiān)持回歸信托本源，重塑信托行業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍及內(nèi)涵。特別是《分類通知》發(fā)布以來(lái)，監(jiān)管部門從信托目的、信托成立方式、信托財(cái)產(chǎn)管理內(nèi)容等維度，將信托公司未來(lái)可能發(fā)展的業(yè)務(wù)分為資產(chǎn)管理信托、資產(chǎn)服務(wù)信托、公益慈善信托三大類。按此要求，公司未來(lái)須突破原有業(yè)務(wù)模式和發(fā)展路徑，更加清晰地界定并突出作為受托服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)職能，實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。這給新形勢(shì)下的風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)新挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

一是風(fēng)險(xiǎn)管理的外部環(huán)境、管理對(duì)象和風(fēng)險(xiǎn)類別的變化給信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理工作帶來(lái)新挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)管理最抽象的定義就是對(duì)可識(shí)別可度量的不確定性的管理。風(fēng)險(xiǎn)管理工作的前提就是識(shí)別以及度量風(fēng)險(xiǎn)。然后才是管理措施，包括緩釋、轉(zhuǎn)移、對(duì)沖等基本手段。

新形勢(shì)帶來(lái)的是風(fēng)險(xiǎn)管理外部環(huán)境、識(shí)別內(nèi)容和業(yè)務(wù)邏輯的變化。突出特點(diǎn)是，原來(lái)信貸業(yè)務(wù)模式中融資人的信用風(fēng)險(xiǎn)和信貸典型風(fēng)控手段中涉及的擔(dān)保、抵押與質(zhì)押三類措施中的法律和操作風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)展到資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)這些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行主動(dòng)管理而可能伴隨產(chǎn)生的剩余風(fēng)險(xiǎn)，例如，對(duì)沖不充分、模型實(shí)際運(yùn)行效果不及預(yù)期帶來(lái)的工具使用風(fēng)險(xiǎn)、交易系統(tǒng)出問(wèn)題或交易人員等操作風(fēng)險(xiǎn)等。風(fēng)險(xiǎn)管理面對(duì)的不再是債權(quán)類資產(chǎn)的單一信用風(fēng)險(xiǎn)或是信用、操作、市場(chǎng)及法律等多風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的單一資產(chǎn)，而是多類型資產(chǎn)和多類別風(fēng)險(xiǎn)的組合與交織。

二是信托公司市場(chǎng)定位與職能的變化給風(fēng)險(xiǎn)管理的思維邏輯和工作方式帶來(lái)新挑戰(zhàn)。新形勢(shì)下，信托公司其實(shí)是突破原有信貸管理機(jī)構(gòu)的屬性與定位，轉(zhuǎn)向“服務(wù)+金融”的綜合型受托服務(wù)機(jī)構(gòu)。這里存在風(fēng)險(xiǎn)管理思維邏輯的變化。首先，信貸本質(zhì)上是債權(quán)人和債務(wù)人之間的信息互換與增信過(guò)程，雙方的借貸金額與條件取決于雙方信息對(duì)稱的狀態(tài)以及增信程度，合作過(guò)程主要是定期收息，直至約定日時(shí)利隨本清。當(dāng)資金出借的那刻，債權(quán)人已實(shí)際處于被動(dòng)地位，后續(xù)的過(guò)程管控對(duì)最終的資金收回不存在直接因果關(guān)系，期間管理的效果和價(jià)值較模糊。極端情況出現(xiàn)時(shí)，債權(quán)人各類補(bǔ)救措施的實(shí)際效果非常有限。所以信貸風(fēng)控非常強(qiáng)調(diào)真實(shí)還款來(lái)源以及事前授信控制。是想清楚還款來(lái)源再安排出借資金，是以終為始的邏輯。

而綜合型受托服務(wù)機(jī)構(gòu)，面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)象和風(fēng)險(xiǎn)類別極其豐富，是從單一到多元的變化，著眼的是資產(chǎn)組合以及資金與資產(chǎn)兩端并重的思維邏輯切換。同時(shí)，其主動(dòng)配置與期間管控對(duì)投資結(jié)果有著強(qiáng)烈的因果關(guān)系，整個(gè)投資運(yùn)作過(guò)程的可測(cè)、可調(diào)性更強(qiáng)，給投資結(jié)果和投資人（委托人）帶來(lái)的服務(wù)感受更為顯著。例如，股票市場(chǎng)是獨(dú)立的資產(chǎn)且有廣泛流動(dòng)性，相比之下期間管理效果更明顯且有如預(yù)警、強(qiáng)平或者更高階的反手對(duì)沖、低點(diǎn)加倉(cāng)等策略安排。同時(shí)，也時(shí)刻保持對(duì)投資人的凈值披露、信息溝通、情感互動(dòng)等，因此風(fēng)險(xiǎn)管理工作變得實(shí)時(shí)化、信息化、互動(dòng)化。自然更有“賣者盡職、買者自負(fù)”的認(rèn)知基礎(chǔ)。此外，對(duì)于服務(wù)信托業(yè)務(wù)中復(fù)雜多樣的受托財(cái)產(chǎn)來(lái)源及形式；家族信托、家庭服務(wù)信托等財(cái)富管理業(yè)務(wù)涉及對(duì)多樣投資標(biāo)的多元組合，考驗(yàn)著信托公司大類資產(chǎn)配置、風(fēng)控合規(guī)乃至全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系中涉及的各種能力。

三是信托公司的長(zhǎng)、短期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)平衡給風(fēng)險(xiǎn)管理工作帶來(lái)新挑戰(zhàn)?；谛磐兄贫泉?dú)特性與信托行業(yè)的長(zhǎng)期金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，“新分類”中的資產(chǎn)服務(wù)類信托和公益慈善信托為信托行業(yè)建立起牌照壁壘，屬于信托的“特色業(yè)務(wù)”，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，也是市場(chǎng)前景廣闊的藍(lán)海領(lǐng)域。但短期看，這類業(yè)務(wù)的商業(yè)模式仍處于摸索階段，信托公司需在人員配置、系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、業(yè)務(wù)對(duì)接、組織溝通等方面投入大量的時(shí)間和經(jīng)濟(jì)成本。時(shí)刻面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，如何以及何時(shí)才能實(shí)現(xiàn)這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)，以改善當(dāng)前收支緊平衡甚至入不敷出的績(jī)效現(xiàn)狀。這實(shí)際上揭示出風(fēng)險(xiǎn)管理中基本的前提——風(fēng)險(xiǎn)管理得有“資產(chǎn)可管”。當(dāng)前信托行業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型正處于新舊業(yè)務(wù)模式切換與利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)方式轉(zhuǎn)變的陣痛期，其最大的風(fēng)險(xiǎn)是“不發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)”。因此信托公司的風(fēng)險(xiǎn)管理絕不能簡(jiǎn)單地為了防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，就對(duì)業(yè)務(wù)“設(shè)卡”；但也不能因短期業(yè)績(jī)壓力而不顧潛在的風(fēng)險(xiǎn)，影響公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的成長(zhǎng)，這之間的平衡，離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略眼光與專業(yè)判斷。

四是信托公司存量風(fēng)險(xiǎn)化解任務(wù)仍重，下階段風(fēng)險(xiǎn)管理的負(fù)擔(dān)和空間狀況不容輕視。信托行業(yè)中大部分信托公司的總體風(fēng)險(xiǎn)偏好是穩(wěn)健。但2021年以來(lái)，在全球經(jīng)濟(jì)下滑、疫情反復(fù)、宏觀調(diào)控等多重因素作用下，信托公司的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)受到普遍沖擊，各家公司也積極采取措施化解和處置風(fēng)險(xiǎn)，但受限于外部環(huán)境，從行業(yè)整體上看，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目處置進(jìn)展需要進(jìn)一步提速。因此，在積極推動(dòng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，“防范新增風(fēng)險(xiǎn)、化解存量風(fēng)險(xiǎn)”，仍然是未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的首要任務(wù)與挑戰(zhàn)。

新形勢(shì)下信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理的應(yīng)對(duì)策略

結(jié)合銀行、證券等金融同業(yè)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，參考全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架（COSO-ERM）、巴塞爾體系等國(guó)際管理理論原則，以及國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的有關(guān)施行全面風(fēng)險(xiǎn)管理的多項(xiàng)指引要求，信托公司在新形勢(shì)下要將實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)把握、運(yùn)作效率提升作為管理工作核心，突出專業(yè)受托人的盡職管理職責(zé)，從投研體系、盡職管理和產(chǎn)品分級(jí)三方面著手，構(gòu)建務(wù)實(shí)高效的全面風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制（見(jiàn)圖1）。

科學(xué)有效的投研體系。一是信托公司的投研目標(biāo)與實(shí)施框架。金融行業(yè)領(lǐng)域的投研核心目的主要是為謀取風(fēng)險(xiǎn)收益。具體到信托行業(yè)，投研工作的基礎(chǔ)方法論是在遵從常識(shí)發(fā)現(xiàn)與經(jīng)驗(yàn)規(guī)律的基礎(chǔ)上，形成邏輯內(nèi)洽的推理與模型總結(jié)，最后實(shí)踐于日常投資決策并求得相應(yīng)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。從內(nèi)容覆蓋角度看，投研體系應(yīng)該包括基礎(chǔ)性研究、量化研究和應(yīng)用研究三個(gè)層面以及宏觀分析、中觀分析、微觀分析和個(gè)例分析四個(gè)維度（見(jiàn)圖2）。

二是信托公司投研內(nèi)涵與問(wèn)題導(dǎo)向。即宏觀研究、中觀研究、微觀研究分別要面臨及解決的問(wèn)題。此外，關(guān)于交易策略以及金融工程的投研，目前大多數(shù)信托公司內(nèi)部尚缺乏必要的基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)支撐其獨(dú)立實(shí)施，但現(xiàn)階段可將工作重心放于外部所采購(gòu)的金融產(chǎn)品的投資策略和金融工程因素的認(rèn)知層面，至少要做到比客戶更為了解市場(chǎng)的策略與金融工程設(shè)計(jì)，才有基礎(chǔ)去做相關(guān)產(chǎn)品的配置和推介。進(jìn)階看，中長(zhǎng)期內(nèi)要形成信托公司的自我投資邏輯和風(fēng)險(xiǎn)框架。從零星的產(chǎn)品認(rèn)知與甄別層次提高到可自上而下地去分析、去判斷、去配置，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的階段特點(diǎn)有充分了解和預(yù)見(jiàn)，對(duì)大類資產(chǎn)配置有成熟思路和戰(zhàn)略眼光，從而才有篩選并聚焦“賽道”與“標(biāo)的”的能力和實(shí)力。

三是適配實(shí)用的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。首先是宏、中觀研究層面?？紤]到宏觀及中觀研究的工作方式是非現(xiàn)場(chǎng)方式且基于市場(chǎng)公開(kāi)信息，但公開(kāi)信息以及數(shù)據(jù)處理工作量大且耗時(shí)，因此需要設(shè)置專職人員。其次是微觀研究可基于目前各家信托公司內(nèi)部中后臺(tái)各職能部門的自主研發(fā)（如風(fēng)險(xiǎn)管理部、法律合規(guī)部；同時(shí)，有興趣的前臺(tái)業(yè)務(wù)部門也非常適合開(kāi)展微觀層面問(wèn)題的歸納、分析與研究）。一方面，微觀研究是針對(duì)非系統(tǒng)性個(gè)體事物的研究，有著強(qiáng)烈的生產(chǎn)一線和一手信息收集特點(diǎn)；另一方面，對(duì)于交易對(duì)手和商業(yè)模式以及風(fēng)控措施的研究是日常工作的自然衍生，需要一線經(jīng)辦或負(fù)責(zé)的人員來(lái)承做，也只有他們提煉出的研究成果才會(huì)與市場(chǎng)實(shí)操更耦合。

審慎忠實(shí)的盡職管理體系。一是信托公司的盡職管理理念。盡職是信托的題中之義，是信托公司的執(zhí)業(yè)生命線。具體到資金信托范疇，信托公司的盡職管理理念主要是審慎與合規(guī)。審慎是指對(duì)待委托人的托付，要更為敬重委托人的信任，更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)厝ヂ穆毑⑼顿Y運(yùn)用涉及的受托財(cái)產(chǎn)以期實(shí)現(xiàn)保值增值；合規(guī)是指對(duì)待國(guó)家法律法規(guī)，要更為敬畏規(guī)則，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

二是信托公司審慎忠實(shí)的盡職管理體系，可歸納為2個(gè)端口、3個(gè)原點(diǎn)和6個(gè)模塊。盡職管理體系是覆蓋財(cái)富管理和資產(chǎn)管理的全方位盡職管理系統(tǒng)，從了解你的客戶（KYC）、了解你的產(chǎn)品（KYP）、了解自身（KYS）出發(fā)，以前期盡職調(diào)查、中期研判決策以及后期存續(xù)管理為核心節(jié)點(diǎn)的全經(jīng)營(yíng)流程為抓手，做好做實(shí)投資者、交易對(duì)手、金融產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)管理、監(jiān)督問(wèn)責(zé)等六個(gè)模塊化工作，塑造委托人、受托人和合規(guī)文化，形成公司整體審慎盡職的工作氛圍與目標(biāo)（見(jiàn)圖3）。

三是信托公司的盡職管理手段。首先，盡職調(diào)查。在資金端聚焦投資人需求分析與適當(dāng)性管理。對(duì)投資者個(gè)人及財(cái)富來(lái)源情況進(jìn)行調(diào)查，從而滿足“合格投資”的規(guī)定要求；更進(jìn)一步的是對(duì)其投資需求的調(diào)查及分析。理論上看，投資者需求識(shí)別分析應(yīng)是投資者適當(dāng)性管理的基礎(chǔ)，是開(kāi)發(fā)一切投資品的基礎(chǔ)。但從信托歷史實(shí)踐看，當(dāng)前投資者群體相對(duì)集中在處于中、老年年齡段的中產(chǎn)及以上家庭，與商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的群體較為相似；其投資需求也相對(duì)集中在近似保本收益的固收產(chǎn)品。因此“買信托，就是買個(gè)安心，買個(gè)確定”成為市場(chǎng)傳統(tǒng)認(rèn)知。

但從財(cái)富管理角度看，投資者需求識(shí)別分析并不簡(jiǎn)單，需從客戶生命周期、家庭及財(cái)富結(jié)構(gòu)、教育及職業(yè)背景等因素全面分析。生命周期維度分析的核心是對(duì)投資者因自然年齡變化和家庭結(jié)構(gòu)變化而導(dǎo)致的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承受能力變化的分析。一般地，年齡稍輕人群可能存在因投資經(jīng)驗(yàn)不足而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力稍遜，但因其家庭結(jié)構(gòu)單一，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)；相反，年長(zhǎng)者在這兩方面是前高后低；中、壯年人群在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)兩方面相對(duì)是最強(qiáng)的；同時(shí)，也要十分重視依據(jù)教育、職業(yè)背景來(lái)做分類調(diào)節(jié)。

財(cái)富程度分析的核心是分析可供自由投資的資金額度，也就是初步分析與估算客戶可承受的最大經(jīng)濟(jì)損失范圍。當(dāng)然，可以通過(guò)教育、職業(yè)背景以及心理性格特點(diǎn)來(lái)進(jìn)一步調(diào)節(jié)對(duì)市場(chǎng)或價(jià)值波動(dòng)幅度與頻率的容忍程度。雖然當(dāng)前實(shí)踐中的資金信托產(chǎn)品多數(shù)是固收產(chǎn)品適配穩(wěn)健投資者的模式，但理論上，在完成上述客戶需求識(shí)別分析后，可以在財(cái)富和年齡兩個(gè)維度上將客戶進(jìn)行九宮格化定位，以此推介與其生理及財(cái)富特征更適配的各類投資機(jī)會(huì)（見(jiàn)圖4）。

其次，資產(chǎn)端聚焦與誰(shuí)合作、在哪合作的問(wèn)題。資產(chǎn)端從交易主體層面出發(fā)，對(duì)交易對(duì)手基本情況、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息、融資需求合理性及用途真實(shí)性，增信機(jī)制、償債計(jì)劃及其他保障措施，重大利害關(guān)系等方面，通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)兩種方式相結(jié)合來(lái)進(jìn)行全面調(diào)查了解。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步配合公司投研體系，重點(diǎn)在應(yīng)用層面的微觀維度對(duì)交易對(duì)手、標(biāo)的資產(chǎn)及所在區(qū)域作研究分析，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)特征并實(shí)施相應(yīng)的管理。

交易對(duì)手：交易對(duì)手是從資產(chǎn)管理的角度來(lái)分析信托公司的客戶。分析的目的是了解交易對(duì)手的資信情況，為下一步設(shè)計(jì)產(chǎn)品方案做準(zhǔn)備；分析方法一般分為財(cái)務(wù)因素分析和非財(cái)務(wù)因素分析兩大方面；常用管理手段一般是按照客戶綜合資信水平進(jìn)行合作等級(jí)的分類管理。

交易標(biāo)的：交易標(biāo)的即分析核心資產(chǎn)，包括收并購(gòu)中的目標(biāo)資產(chǎn)（含公司）、抵質(zhì)押物等，聚焦在資產(chǎn)的賬目?jī)r(jià)值、實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值以及處置價(jià)值三個(gè)方面。常用管理手段一般是按照資產(chǎn)屬性及所在區(qū)域（微觀地段配套成熟度）來(lái)進(jìn)行折價(jià)率的分類管理。

交易區(qū)域：區(qū)域的研究最終還是落腳在具體資產(chǎn)上尤其是對(duì)不動(dòng)產(chǎn)而言。重點(diǎn)是區(qū)域自然稟賦、政策規(guī)劃以及歷史發(fā)展程度等因素對(duì)市場(chǎng)活躍度、人口遷移、生產(chǎn)需求等方面的影響。進(jìn)一步地從經(jīng)濟(jì)效益角度看，在既定技術(shù)條件下，人口導(dǎo)入和資本流入是影響某一區(qū)域價(jià)值提升的基本驅(qū)動(dòng)力，其背后的原因則是該區(qū)域有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)且對(duì)人口和資本具備吸引力或者說(shuō)在發(fā)展與獲利空間方面有比較優(yōu)勢(shì)。進(jìn)一步追溯原因則是該區(qū)域內(nèi)有相關(guān)資源稟賦以及政策規(guī)劃做前提。分析邏輯是從區(qū)域的政策規(guī)劃和空間布局以及資源稟賦入手，重點(diǎn)觀察因此而來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展以及核心城市崛起，由此推導(dǎo)出對(duì)人口與資本的吸引，從而產(chǎn)生或者說(shuō)支撐了某一區(qū)域的投資價(jià)值。常用管理手段一般是準(zhǔn)入白名單制管理。

標(biāo)品投資：中、短期內(nèi)要找準(zhǔn)信托公司自己在市場(chǎng)中的角色定位，要知道自己的責(zé)任邊界在哪?，F(xiàn)在比較常見(jiàn)的是FOF，這其實(shí)是“采購(gòu)”角色或者更準(zhǔn)確地說(shuō)是“代購(gòu)”角色。基于此，盡職調(diào)查的要義是了解你的產(chǎn)品，包括產(chǎn)品的獲利結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)屬性，若有組合投資還要進(jìn)一步了解你的組合策略的有效性邊界。對(duì)于偏開(kāi)放式或定制化的投資品，可能在盡調(diào)和決策前期根據(jù)資金屬性個(gè)性化定制一些必要的入場(chǎng)策略和風(fēng)控措施，但多數(shù)情況，信托公司除了認(rèn)購(gòu)和運(yùn)行期間信息披露，其他具有主動(dòng)管理成份的工作其實(shí)已不多，風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)還是在資產(chǎn)與投資者匹配的環(huán)節(jié)上。

四是信托公司的項(xiàng)目評(píng)審決策與存續(xù)管理。基于科學(xué)投研體系以及透明決策程序的評(píng)審決策體系是審慎忠實(shí)盡職的體現(xiàn)。投研體系前文已述，透明決策程序主要指決策人員的透明以及表決規(guī)則的透明。其中，決策人員方面，要建立決策人員入庫(kù)管理機(jī)制，明確專業(yè)技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)方面的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，由信托公司正式委派相關(guān)人員作為評(píng)審委員集中入庫(kù)管理，定期（如每年度）更新；同時(shí)建立外部專家評(píng)審委員庫(kù)，針對(duì)特定行業(yè)或特定事務(wù)的評(píng)審決策，運(yùn)用外腦支持。表決規(guī)則方面，又分為表決權(quán)力范圍、投票規(guī)則、意見(jiàn)表述規(guī)范等。記錄與備忘方面，包括會(huì)議錄音、會(huì)議紀(jì)要以及其他相關(guān)材料或信息的存管。

存續(xù)管理的盡職關(guān)鍵是在跟蹤、預(yù)警和救濟(jì)三個(gè)方面努力并且有機(jī)結(jié)合（見(jiàn)圖5）。

跟蹤是指依托于交易文件，按照交易文件做好各種管理，包括對(duì)交易對(duì)手，保證人及增信措施，以及各類約束性條款的對(duì)照檢查，做實(shí)履約管理。

預(yù)警是基于投研工作體系來(lái)識(shí)別信托項(xiàng)目運(yùn)行過(guò)程中存在的各類風(fēng)險(xiǎn)或內(nèi)外部潛在影響因素，及時(shí)執(zhí)行預(yù)警程序。預(yù)警程序又細(xì)分為一般預(yù)警、重大預(yù)警兩類，發(fā)生重大預(yù)警則需關(guān)聯(lián)啟動(dòng)下一步的救濟(jì)程序以及必要的投資者臨時(shí)信息披露。

救濟(jì)狹義上是指與每個(gè)信托項(xiàng)目直接掛鉤的具體救濟(jì)方案（極端情況下的退出安排）。理想狀態(tài)中，是在每個(gè)信托計(jì)劃設(shè)計(jì)之初即預(yù)設(shè)方案。所實(shí)施的救濟(jì)策略主要是與交易對(duì)手的對(duì)賭、核心資產(chǎn)的處置、第三方引入等。此外，證券市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)投資品的跟蹤、預(yù)警以及救濟(jì)，在開(kāi)發(fā)或采購(gòu)此類產(chǎn)品時(shí)就要注重分析這些交易策略的有效性，做好招采管理并及時(shí)向投資者做信息披露。

五是盡職管理系統(tǒng)的基建規(guī)劃。有別于前文投研體系的工作方式，盡職管理是散落在每個(gè)信托計(jì)劃的每個(gè)環(huán)節(jié)的點(diǎn)點(diǎn)滴滴工作集合的過(guò)程，沒(méi)有定式的成果或者出版物來(lái)具化，只能靠細(xì)節(jié)與瑣事來(lái)不斷累積與刻畫，因此盡職基建的本質(zhì)是將前述盡職管理全流程的工作通過(guò)現(xiàn)代信息科技工具來(lái)留痕、記錄與展示。

目前，行業(yè)內(nèi)大部分信托公司的信托項(xiàng)目立項(xiàng)與發(fā)行環(huán)節(jié)已有業(yè)務(wù)系統(tǒng)支撐線上生產(chǎn)操作，但盡職調(diào)查、項(xiàng)目實(shí)時(shí)狀態(tài)、項(xiàng)目發(fā)行與流轉(zhuǎn)狀態(tài)、內(nèi)審后督等環(huán)節(jié)均沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)信息化，不利于過(guò)程留痕及展示。深入看，各工作環(huán)節(jié)雖然在邏輯上是一環(huán)扣一環(huán)，但行業(yè)內(nèi)比較普遍的現(xiàn)象是，實(shí)際的生產(chǎn)作業(yè)被線上線下分切、被部門間阻隔，缺乏一個(gè)統(tǒng)一的管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)全流pBjDTDNWB4YsYLwy69FNfQ==程作業(yè)、管理、信息傳遞與監(jiān)測(cè)。雖然各類手工管理臺(tái)賬、報(bào)表和報(bào)告在解決這類問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部縱向和橫向的信息傳遞與管理，但長(zhǎng)期看不是審慎忠實(shí)盡職管理的理想狀態(tài)。中遠(yuǎn)期看，可建立信托公司統(tǒng)一的信息化監(jiān)控指揮中心，全天候覆蓋全部業(yè)務(wù)的全流程，可實(shí)時(shí)監(jiān)控業(yè)務(wù)的內(nèi)部作業(yè)進(jìn)展、外部存續(xù)狀態(tài)，留存保管一切必要文檔材料與作業(yè)痕跡。

分級(jí)管理的產(chǎn)品體系。信托產(chǎn)品分級(jí)管理的基礎(chǔ)其實(shí)根植于前文所述的投研體系和盡職體系。信托產(chǎn)品從需求采集、調(diào)查研發(fā)、客群匹配以及運(yùn)營(yíng)管理等各環(huán)節(jié)已具備了分級(jí)管理和陽(yáng)光化檢視的運(yùn)行機(jī)制與作業(yè)留痕。行文臨末，再次提及產(chǎn)品的分析管理概念是專門從資金端角度出發(fā)，著眼于與投資人做實(shí)時(shí)信息溝通，使目前的信息披露工作更為主動(dòng)以及可視化。

一是產(chǎn)品推介與路演。產(chǎn)品推介應(yīng)該發(fā)展到路演環(huán)節(jié)，由信托經(jīng)理直接向投資者交流產(chǎn)品特征，必要時(shí)（復(fù)雜產(chǎn)品）要求項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理、法務(wù)經(jīng)理以及運(yùn)營(yíng)經(jīng)理一并參與路演，以期從多角度更客觀、中立的方式去與投資者溝通產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征與獲利原理。

二是產(chǎn)品凈值管理與期間信披。按照《信托公司信托產(chǎn)品估值指引》（征求意見(jiàn)稿）要求，建立內(nèi)部?jī)糁倒浪銏F(tuán)隊(duì)，尤其是對(duì)非標(biāo)債權(quán)類信托產(chǎn)品進(jìn)行合理估值并每日對(duì)投資者進(jìn)行公告，逐步擺脫過(guò)去業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的計(jì)算方法，完善收益實(shí)現(xiàn)的變化預(yù)期，避免臨兌付時(shí)若存在差異容易導(dǎo)致投資者心理落差及相關(guān)糾紛。同時(shí)對(duì)于信托會(huì)計(jì)而言，引入預(yù)期信用減值損失的概念，符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22、23和24號(hào)的新要求。

三是產(chǎn)品危機(jī)管理。產(chǎn)品危機(jī)管理是在日常運(yùn)行監(jiān)控的預(yù)警程序啟動(dòng)后，因風(fēng)險(xiǎn)事件演化，導(dǎo)致?lián)p失概率加大時(shí)采取的管理應(yīng)急程序。此時(shí)，應(yīng)首先運(yùn)用產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)預(yù)留的救濟(jì)或應(yīng)急預(yù)案來(lái)及時(shí)解決問(wèn)題，同時(shí)信息披露的充分有效性以及信托公司整體層面輿情管理工作也應(yīng)同步啟動(dòng)，以期減少外部輿論環(huán)境給風(fēng)險(xiǎn)事件處置帶來(lái)的負(fù)面影響。

項(xiàng)目端的應(yīng)急預(yù)案會(huì)存在不夠或不適的問(wèn)題，此時(shí)危機(jī)處理的周期及難度會(huì)急劇放大，公司整體層面的輿情管理和投資者安撫工作壓力會(huì)進(jìn)一步增大。輿情管理方面，此時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注事實(shí)澄清和與外部溝通兩方面，前者是避免社會(huì)公眾被部分言論或個(gè)別媒體的謠言誤導(dǎo)，后者是讓監(jiān)管層、股東層甚至政府相關(guān)部門能及時(shí)了解事件全部真相以及公司的處置安排，最大程度上爭(zhēng)取理性與寬松的工作環(huán)境，以期如實(shí)、客觀地處理危機(jī)，實(shí)現(xiàn)賣者盡職、買者自負(fù)。

（作者單位：浙商金匯信托股份有限公司研究部）

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