摘 要：隨著社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，上市公司面臨的市場競爭愈發(fā)激烈，為了在激烈的市場競爭中搶奪發(fā)展先機，許多上市公司都會通過資產(chǎn)重組強化行業(yè)競爭力，促進公司的治理能力與業(yè)績水平提升。本文基于上市公司資產(chǎn)重組的概念與現(xiàn)實意義，分析了不同資產(chǎn)重組方式對上市公司績效的影響，并采用實證的方式，驗證資產(chǎn)重組與績效之間的內(nèi)在聯(lián)系，根據(jù)實證分析的結(jié)果，提出了一系列有利于提高上市公司資產(chǎn)重組績效的有效對策。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)重組；上市公司；績效影響

資產(chǎn)重組是上市公司資本運營的關(guān)鍵舉措，也是優(yōu)化社會資源配置的有效途徑，在新經(jīng)濟背景下，很多上市公司為提高核心競爭力，創(chuàng)造更多的經(jīng)濟價值，都會選擇通過資產(chǎn)重組擴大經(jīng)營規(guī)模，提升績效。這種資本運營手段，能夠優(yōu)化企業(yè)的經(jīng)營結(jié)構(gòu)，提高上市公司的發(fā)展質(zhì)量和效率，但想要進一步擴大獲利空間，在愈發(fā)激烈的市場競爭中占有一席之地，還需要上市公司結(jié)合實際情況選擇適合自身的資產(chǎn)重組方式，充分發(fā)揮資產(chǎn)重組對績效提升的促進作用，進而獲取更多的經(jīng)濟效益和社會效益。

一、上市公司資產(chǎn)重組的概念

資產(chǎn)重組涉及的內(nèi)容較為廣泛且復(fù)雜，因此尚未形成一致且準(zhǔn)確的說法。從宏觀的角度出發(fā)，上市公司在實現(xiàn)資產(chǎn)重組的過程中，資產(chǎn)指的是一切與經(jīng)濟效益相關(guān)的資源，如人力資源、物力資源以及財力資源等，這一概念的泛化，使得資產(chǎn)重組的邊界較為模糊，一切與上市公司非正常變化、非正常經(jīng)營相關(guān)的內(nèi)容，都屬于資產(chǎn)重組范疇。在國外的相關(guān)資料中，“資產(chǎn)重組”這一概念主要由Mergers and Acquisitions代替，即兼并和收購。由此可知，上市公司所實施的資產(chǎn)重組這一行為，已經(jīng)超過了“資產(chǎn)”本身的范疇，兼并、收購、資產(chǎn)置換以及托管等行為，都是資產(chǎn)重組的表現(xiàn)。

二、我國上市公司資產(chǎn)重組的現(xiàn)實意義

1.擴大業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)模

近年來，上市公司面臨著機遇和挑戰(zhàn)并存的局面，為緊緊抓住新的發(fā)展機遇，更好地化解內(nèi)外部環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)，很多上市公司都會通過資產(chǎn)重組，擴大公司的經(jīng)營規(guī)模，拓寬業(yè)務(wù)范圍。將國內(nèi)上市公司與西方發(fā)達國家的上市公司進行綜合對比分析可知，我國上市公司的經(jīng)營規(guī)模相對較小，并且很多都處于初步發(fā)展階段，經(jīng)營體系以及治理能力等還不夠成熟，導(dǎo)致競爭力相對較弱。因此，這些上市公司想要在短時間內(nèi)實現(xiàn)良好的經(jīng)濟效益，就會考慮資產(chǎn)重組，若所選資產(chǎn)重組方式具有科學(xué)性與合理性，就能夠有效促進績效，提高經(jīng)營效率，推動公司規(guī)模與業(yè)務(wù)范圍的擴大。

2.強化核心競爭力

社會經(jīng)濟活動愈發(fā)復(fù)雜，對上市公司的經(jīng)營能力以及競爭水平提出了更高的要求，很多上市公司本身的競爭力不足，退市的風(fēng)險較大，在這種情況下，這些上市公司就會選擇通過資產(chǎn)重組強化核心競爭力。上市公司在資產(chǎn)重組的過程中，若強強聯(lián)合則能夠形成合力，實現(xiàn)“1+1＞2”的效果；若強弱聯(lián)合，則處于弱勢的上市公司就能夠提高自身的服務(wù)能力與產(chǎn)品質(zhì)量，從而獲得更好的績效，如此不僅能夠有效規(guī)避退市風(fēng)險，還能夠創(chuàng)造更多效益。

3.提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量

資產(chǎn)重組為上市公司對資產(chǎn)進行更加科學(xué)的整合以及規(guī)劃創(chuàng)造了有利條件，在重新規(guī)劃資產(chǎn)的過程中，上市公司要對現(xiàn)行的資源等進行新一輪的審核，在這一過程中，上市公司能夠及時發(fā)現(xiàn)劣質(zhì)資產(chǎn)，并將其剔除，同時還能夠為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的置入創(chuàng)造渠道，有利于優(yōu)化資產(chǎn)資源配置，促進資產(chǎn)質(zhì)量活動進一步提高，從而為上市公司績效的提升奠定堅實的基礎(chǔ)。

三、不同資產(chǎn)重組方式對上市公司績效的影響分析

1.資產(chǎn)剝離

資產(chǎn)剝離是上市公司實施資產(chǎn)重組的重要方式之一，這種資產(chǎn)經(jīng)營方式指的是將劣質(zhì)資產(chǎn)分離，其中包括閑置資產(chǎn)、利用價值較低或者無利用價值的資產(chǎn)、已經(jīng)實現(xiàn)價值的資產(chǎn)。上市公司將這類資產(chǎn)與自身完全剝離后，一方面能夠進一步提高資產(chǎn)的質(zhì)量，另一方面能夠有效提高績效。究其原因，上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量與績效之間呈正相關(guān)，即資產(chǎn)的質(zhì)量越高，績效也會隨之升高，因此通過資產(chǎn)剝離能夠提高上市公司的業(yè)績，為公司的高效益發(fā)展提供助力。例如，國外相關(guān)學(xué)者對270家上市公司的資產(chǎn)剝離案例進行了分析和研究后發(fā)現(xiàn)，在資產(chǎn)剝離過程中，涉及的資金大于1億美元，其中有超過115家上市公司經(jīng)過一定的控制期后，實現(xiàn)了資產(chǎn)剝離。

2.收購兼并

收購兼并是上市公司資產(chǎn)重組最常見的方式之一，其指的是A公司對B公司進行收購后，B公司的各項權(quán)利以及資產(chǎn)等均由A公司支配、使用以及管理，同時A公司還會獲得B公司的實際控股權(quán)。這種資產(chǎn)重組方式，在競爭力較為薄弱且經(jīng)營能力不足的上市公司中廣為應(yīng)用。經(jīng)過收購兼并后上市公司的經(jīng)營規(guī)模以及業(yè)務(wù)范圍等都會擴大，有利于上市公司創(chuàng)收。例如，國內(nèi)相關(guān)學(xué)者對330家上市公司的收購兼并案例進行了深層次的剖析后發(fā)現(xiàn)，有超過75%的上市公司經(jīng)過收購兼并后，避免了退市風(fēng)險并且資金周轉(zhuǎn)效率明顯提高。

3.股權(quán)轉(zhuǎn)讓

相較于資產(chǎn)剝離或者收購兼并的資產(chǎn)重組方式，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險更高。股權(quán)轉(zhuǎn)讓指的是并購公司與上市公司簽訂具有法律效應(yīng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，而上市公司需要根據(jù)合同中的內(nèi)容轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，或者通過競價收購的方式將上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)變成二手市場上的流通股。這種資產(chǎn)重組方式對上市公司的資金實力、治理能力以及經(jīng)營水平等提出了更高的要求，同時還要求上市公司具備較強的風(fēng)險管控能力，一旦上市公司的綜合治理能力不足，將會面臨更大的風(fēng)險。

例如，相關(guān)學(xué)者對31家上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓案進行了全面系統(tǒng)的研究后發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告的前1天，上市公司的股價處于上漲狀態(tài)；在公告前的30天，上市公司的相關(guān)股價上漲10%-14%；在正式公告的后30天，股價上漲12.5%左右。通過對研究數(shù)據(jù)的剖析可知，具備較強經(jīng)營能力和風(fēng)險管控能力的上市公司，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式成功實現(xiàn)資產(chǎn)重組后，能夠在極短的時間內(nèi)獲得顯著的經(jīng)濟效益。

綜上，通過對各種資產(chǎn)重組方式的分析可知，不同的資產(chǎn)重組方式操作模式存在較大差異，并且對上市公司績效的影響也有所不同。因此，上市公司想要實現(xiàn)理想的績效提升目標(biāo)，在選擇資產(chǎn)重組方式的過程中，對自身的資產(chǎn)實力、經(jīng)營水平以及風(fēng)險管控能力等要有明確的了解和認知，避免因資產(chǎn)重組方式選擇不當(dāng)導(dǎo)致績效不升反降。

四、基于資產(chǎn)重組對上市公司績效實證分析——以房地產(chǎn)上市公司為例

1.房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)重組目的

我國房地產(chǎn)上市公司進行資產(chǎn)重組的主要目的體現(xiàn)在以下幾個方面：

其一，保證融資，提高資本利潤率。通過對我國房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)查分析可知，上市公司受股權(quán)結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營制度等多方面因素的影響，融資渠道較為單一，主要是采用“股權(quán)融資”的方式，這種融資模式提高了房地產(chǎn)公司上市的門檻。并且再融資的資源在行業(yè)內(nèi)部也屬于稀缺資源，為了保護自身再融資的資格，許多房地產(chǎn)會選擇通過資產(chǎn)重組獲得更高的股票發(fā)行價格，進而提高市值，促進利潤率。

其二，提高公司的獨立性。房地產(chǎn)上市公司因業(yè)務(wù)需求會與其他公司進行關(guān)聯(lián)交易，二者形成關(guān)聯(lián)關(guān)系。但雙方在資本運作的過程中，因從事性質(zhì)相同的生產(chǎn)經(jīng)營活動，可能會產(chǎn)生競爭，出現(xiàn)同業(yè)競爭的情況。為避免這種情況，很多房地產(chǎn)上市公司會通過資產(chǎn)重組將產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)以及金融資產(chǎn)等進行有效融合，一方面規(guī)避同業(yè)競爭的問題，另一方面提高公司的業(yè)績水平，實現(xiàn)理想的盈利目標(biāo)。

其三，提高公司的績效水平。為促進公司的可持續(xù)發(fā)展，房地產(chǎn)公司會通過資產(chǎn)重組的方式，將劣質(zhì)不良資產(chǎn)剝離，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的整體質(zhì)量，進而形成規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，確保績效水平能夠達到預(yù)期。

2.實證設(shè)計

（1） 財務(wù)評價

在實證分析資產(chǎn)重組與上市公司績效之間的關(guān)系時，為提高分析結(jié)果的真實性與準(zhǔn)確性，需要建立健全財務(wù)評價體系，對房地產(chǎn)上市公司的盈利能力、償債能力以及經(jīng)營水平等進行綜合評價。本研究所選用的財務(wù)評價體系較為完善，評價對象涉及房地產(chǎn)上市公司的各方面業(yè)務(wù)能力，如表1所示。

（2） 采集樣本

本文以2018年實現(xiàn)資產(chǎn)重組的房地產(chǎn)上市公司作為實證對象，分析2016年至2021年間，房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)重組前后的績效情況，財務(wù)數(shù)據(jù)來自權(quán)威網(wǎng)站。據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年以來有36家房地產(chǎn)企業(yè)披露資產(chǎn)重組方案，涉及金額565.61億元，其中有5家房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)重組規(guī)模相對較大，占房地產(chǎn)上市公司總數(shù)的15%左右。

本文在選擇實證樣本以及數(shù)據(jù)的過程中，主要的工作方法涉及以下幾方面內(nèi)容：

①以2018年一線城市中進行規(guī)模較大資產(chǎn)重組的房地產(chǎn)上市公司為主要樣本。

②本文實證分析的主要內(nèi)容為資產(chǎn)重組對上市公司績效的影響，因此在2016年中資產(chǎn)重組失敗，或者資產(chǎn)重組成功后對績效未產(chǎn)生明顯影響的房地產(chǎn)上市公司不在樣本內(nèi)。最終有3家房地產(chǎn)上市公司作為資產(chǎn)重組績效實證的對象。

（3） 基本假設(shè)

為提高實證結(jié)果的有效性與客觀性，在實證分析過程中，做出了如下基本假設(shè)：

①財務(wù)制度假設(shè)。不同的房地產(chǎn)上市公司在經(jīng)營發(fā)展的過程中，財務(wù)會計制度存在一定的差異性，因此在采集、整合、處理財務(wù)數(shù)據(jù)的過程中，不可避免地會出現(xiàn)一定的誤差。本研究將忽略因財務(wù)會計制度不同造成的財務(wù)數(shù)據(jù)誤差。假設(shè)研究樣本的財務(wù)會計制度具有一致性，彼此之間的財務(wù)數(shù)據(jù)具有可對比性。

②財務(wù)數(shù)據(jù)可信。房地產(chǎn)上市公司所公布的財務(wù)數(shù)據(jù)均由國家有關(guān)部門進行了全面、嚴謹以及系統(tǒng)的審查，拋開審計師職業(yè)操守等問題，確定所有的樣本數(shù)據(jù)均具有真實性和可靠性。

③ 效應(yīng)時間假設(shè)。房地產(chǎn)上市公司經(jīng)過資產(chǎn)重組后，該項工作對績效產(chǎn)生影響的時間可能存在不同，本研究將假設(shè)資產(chǎn)重組對績效產(chǎn)生影響的時間在2—3年以內(nèi)。

3.數(shù)據(jù)分析

在處理樣本數(shù)據(jù)的過程中，主要是按照均值=0、方差=1的方式對數(shù)據(jù)展開標(biāo)準(zhǔn)化的處理。同時還要進行相關(guān)性檢驗，最終的檢驗結(jié)果如表2所示。

通過對表2的觀察和分析可知，經(jīng)過對樣本數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化處理后，數(shù)據(jù)能夠應(yīng)用于主成分分析。

經(jīng)過數(shù)據(jù)分析以及綜合處理后，能夠獲得實證分析中3家房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)重組后的績效發(fā)展的綜合得分情況，將3家房地產(chǎn)企業(yè)分別命名為A1、A2、A3，如表3所示。

通過對表3的觀察和分析可知，房地產(chǎn)上市公司在進行資產(chǎn)重組活動后的第一年，績效發(fā)展的綜合得分呈上升趨勢，第二年略有下降，第三年快速下降，但第三年的綜合得分相較于資產(chǎn)重組活動當(dāng)年的績效發(fā)展得分還是保持上升狀態(tài)。由此可知，資產(chǎn)重組對于房地產(chǎn)上市公司而言，雖然存在短期化的問題，但對于績效的發(fā)展而言，明顯起著積極的促進作用。

4.結(jié)果分析

資產(chǎn)重組對于上市公司績效水平的增長形成了推動效應(yīng)，并且將持續(xù)3—5年的時間。不同的資產(chǎn)重組方式，對于上市公司績效發(fā)展的影響存在一定的差異性，對于房地產(chǎn)上市公司而言，資產(chǎn)置換的重組方式效果最佳，資產(chǎn)剝離對于績效的作用較小。

五、提高上市公司資產(chǎn)重組績效的有效對策

1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

現(xiàn)階段，我國上市公司在資產(chǎn)重組的過程中面臨的挑戰(zhàn)和風(fēng)險較多，其中股權(quán)轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險最大。因此，要加強對證券市場股權(quán)結(jié)構(gòu)的升級和優(yōu)化，建立健全公平公正的股權(quán)分配機制，降低上市公司在資產(chǎn)重組期間的風(fēng)險。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)重組模式在上市公司中廣為應(yīng)用，但失敗率也相對較高，一方面是證券市場的股權(quán)結(jié)構(gòu)仍有待完善和優(yōu)化，另一方面相關(guān)人員的專業(yè)能力以及職業(yè)素養(yǎng)還有待增強，因此在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的過程中，還要提高相關(guān)人員的責(zé)任意識、職業(yè)素養(yǎng)以及專業(yè)能力等，從而提高上市公司資產(chǎn)重組的成功率，為公司績效水平的發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

2.健全監(jiān)管機制

政府部門要充分發(fā)揮自身在上市公司資產(chǎn)重組中的引導(dǎo)作用和調(diào)節(jié)功能，加強對不規(guī)范行為的管理和約束，確保資產(chǎn)重組的合法、合規(guī)性。為加大對上市公司資產(chǎn)重組的監(jiān)管力度，政府部門還要建立健全監(jiān)管機制，并對現(xiàn)行的法律規(guī)章制度進行完善，確保資產(chǎn)重組的質(zhì)量和效率。

3.加強公司治理

為延長資產(chǎn)重組對上市公司績效增長正向影響的時間，上市公司還要加強公司治理，構(gòu)建成熟完善的治理體系，強化董事會的功能。在上市公司資產(chǎn)重組的具體實踐中，董事會發(fā)揮著重要的作用和價值，直接關(guān)系到資產(chǎn)重組績效的好壞。為促進董事會在資產(chǎn)重組中功能作用的最大化，上市公司要將管理層與董事會相分離，促使二者保持一定的獨立性，進而提高公司的治理水平，促進資產(chǎn)重組對績效的正向影響作用。

綜上所述，資產(chǎn)重組是上市公司提高績效水平、實現(xiàn)盈利增收的重要手段和途徑。通過上市公司資產(chǎn)重組績效的實證分析可知，選擇適合自身的資產(chǎn)重組方式，對于上市公司業(yè)績的增長而言起著積極的推動作用，有助于上市公司在短時間內(nèi)獲取更多的綜合效益。因此，我國上市公司在經(jīng)營發(fā)展的過程中若想提高業(yè)績水平、擴大經(jīng)營規(guī)模、提高市場競爭力，就要聯(lián)系自身經(jīng)營發(fā)展的現(xiàn)實情況，選擇合理的資產(chǎn)重組方式，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

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作者簡介：胡丹（1986— ），女，河南鄭州人，碩士研究生，講師，研究方向：經(jīng)濟學(xué)。