紫江企業(yè)的核心業(yè)務(wù)為包裝業(yè)務(wù)，與可口可樂(lè)、百事可樂(lè)、達(dá)能、強(qiáng)生、麥當(dāng)勞、雀巢、聯(lián)合利華、SONY等眾多知名企業(yè)形成了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。

就包裝業(yè)務(wù)而言，長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性不高，因此除了趕上大牛市或者偶爾趕上市場(chǎng)熱點(diǎn)（比如拆分上市），公司股價(jià)一般表現(xiàn)得不溫不火。然而，如果在紫江企業(yè)1999年上市以后買(mǎi)入并一直持有的話，投資者依舊可以獲得非?？捎^的投資回報(bào)，戰(zhàn)勝市場(chǎng)。追根究底，在于紫江企業(yè)踏踏實(shí)實(shí)地做好主業(yè)給股東賺錢(qián)，并每年堅(jiān)持給股東現(xiàn)金分紅。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，找到穩(wěn)定業(yè)績(jī)和穩(wěn)定分紅的公司，以合理的價(jià)格買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有，遠(yuǎn)比不斷追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)更加可行。

穩(wěn)定的業(yè)績(jī)

紫江企業(yè)自上市以來(lái)，每年都保持了盈利紀(jì)錄，沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)虧損的情況。最近六年和最新一期（截至2023年三季度）凈資產(chǎn)收益率更是保持在10%左右甚至更高，表明公司給股東創(chuàng)造了不錯(cuò)的回報(bào)。其中更為難得的是，這一業(yè)績(jī)?cè)诒容^長(zhǎng)的期間內(nèi)保持了穩(wěn)定。有些公司雖然凈資產(chǎn)收益率有時(shí)候會(huì)比較高，但是波動(dòng)性很大，導(dǎo)致投資者很難預(yù)期這些公司未來(lái)的業(yè)績(jī)情況。

在考察企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率時(shí)，我們需要關(guān)注公司的收入質(zhì)量和利潤(rùn)質(zhì)量。紫江企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金含量和利潤(rùn)現(xiàn)金含量都高于1，也就是說(shuō)，每1元的收入收回超過(guò)1元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金，每1元的利潤(rùn)對(duì)應(yīng)超過(guò)1元以上的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~。說(shuō)明了紫江企業(yè)的收入質(zhì)量和利潤(rùn)質(zhì)量都比較高，并且比較穩(wěn)定。

紫江企業(yè)除了凈資產(chǎn)收益率、收入質(zhì)量和利潤(rùn)質(zhì)量保持在比較良好的狀況，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~穩(wěn)定在每年10億元左右，表明其利潤(rùn)是真金白銀，是真正賺到手的錢(qián)。

當(dāng)然，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，紫江企業(yè)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，業(yè)績(jī)沒(méi)有增長(zhǎng)，比如營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率幾乎可以忽略不計(jì)，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金基本穩(wěn)定在100億元左右，也沒(méi)有增長(zhǎng)。

紫江企業(yè)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，來(lái)自于其穩(wěn)定的主營(yíng)業(yè)務(wù)。與包裝業(yè)務(wù)相關(guān)的主要業(yè)務(wù)包括飲料包裝、薄膜基材、噴鋁紙及紙板和彩印業(yè)務(wù)，涉及包裝行業(yè)下的飲料包裝行業(yè)、快速消費(fèi)品包裝行業(yè)及薄膜行業(yè)等細(xì)分行業(yè)，其中飲料包裝行業(yè)為公司主要所屬行業(yè)。雖然紫江企業(yè)在2022年年報(bào)中，提到上述業(yè)務(wù)“有較好的發(fā)展前景”，但是，從紫江企業(yè)下游客戶的角度簡(jiǎn)單理解，如果下游飲料公司的業(yè)績(jī)沒(méi)有高增長(zhǎng)，那么紫江企業(yè)高增長(zhǎng)顯然不可能。比如，如果紫江企業(yè)的重要客戶百事可樂(lè)銷(xiāo)售沒(méi)有增長(zhǎng)，那么紫江企業(yè)也不可能賣(mài)給百事可樂(lè)更多的瓶蓋和瓶身。當(dāng)然，反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果百事可樂(lè)的銷(xiāo)售沒(méi)有下降，那么，紫江企業(yè)也不可能賣(mài)給百事可樂(lè)更少的瓶蓋和瓶身。因此，從下游客戶以及終端消費(fèi)情況的角度，我們認(rèn)為，紫江企業(yè)在未來(lái)大概率會(huì)穩(wěn)定的保持目前的業(yè)績(jī)狀況。

從未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的情況看，紫江企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，并沒(méi)有多少用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需要，因此，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~基本上就是公司可以用于給股東回報(bào)的自由現(xiàn)金流。可以考察一下紫江企業(yè)過(guò)去一段期間的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量情況，從中可以看出，紫江企業(yè)基本上每年的購(gòu)建擴(kuò)張支出凈額（購(gòu)建支出凈額減去折舊攤銷(xiāo)）為負(fù)數(shù)，說(shuō)明購(gòu)建擴(kuò)張支出金額沒(méi)有當(dāng)年的折舊攤銷(xiāo)金額多，也就是說(shuō)，紫江企業(yè)維持目前的業(yè)績(jī)，無(wú)須更多的長(zhǎng)期資產(chǎn)擴(kuò)張投入。

穩(wěn)定的分紅

由于紫江企業(yè)穩(wěn)定地給股東賺取了利潤(rùn)和現(xiàn)金，因此，在沒(méi)有更多投資需求的情況下，紫江企業(yè)給予股東穩(wěn)定的分紅。從1999年上市以來(lái)，紫江企業(yè)保持了每年給股東現(xiàn)金分紅的紀(jì)錄，這也是好的上市公司的表現(xiàn)之一。

從數(shù)據(jù)可以看出，紫江企業(yè)最近六年每年給股東不錯(cuò)的現(xiàn)金分紅，尤其最近三年每年分派每股現(xiàn)金0.25元，每年的現(xiàn)金分紅率大概可以達(dá)到5%左右。

從紫江企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，以及分紅政策來(lái)看，未來(lái)大概可以保持在3%-6%之間（考慮到業(yè)績(jī)的輕微波動(dòng)帶來(lái)的影響）。

表1 紫江企業(yè)近幾年凈資產(chǎn)收益率

表2 紫江企業(yè)最近期間的收入、利潤(rùn)情況

表3 紫江企業(yè)近幾年的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量

無(wú)關(guān)投資宜收回

當(dāng)然，紫江企業(yè)也存在著一些不完美的地方。

在紫江企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中，我們發(fā)現(xiàn)公司借入有息債務(wù)，投資了一些不太劃算的項(xiàng)目。具體再分析，可以看到，紫江企業(yè)的有息債務(wù)基本維持在30多億元，從2019年開(kāi)始，這些借入的有息債務(wù)基本上約等于貨幣資金加上其他權(quán)益工具投資以及投資性房地產(chǎn)、其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)，也可以說(shuō)，紫江企業(yè)借錢(qián)用于這些用途。如果這些資產(chǎn)賺取的錢(qián)超過(guò)這些有息債務(wù)的利息的話，對(duì)于股東當(dāng)然是好事。但是，這些資產(chǎn)不僅沒(méi)賺錢(qián)，反而還虧錢(qián)了，這就不太合適了。

貨幣資金外的投資中，最重要的投資是其他權(quán)益工具投資，比較2022年年報(bào)與2021年年報(bào)，金額從14.92億元下降到12.38億元。紫江企業(yè)年報(bào)附注顯示，這主要是由于公司認(rèn)為對(duì)中航民用航空電子有限公司的股權(quán)投資在估值上出現(xiàn)了下降。紫江企業(yè)對(duì)中航民用航空電子有限公司的股權(quán)投資從2012年年報(bào)開(kāi)始，初始投資為6.75億元，后續(xù)估值出現(xiàn)了來(lái)回波動(dòng)。對(duì)于紫江企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模來(lái)說(shuō)，這已經(jīng)是一筆金額較大的投資了。這筆投資未來(lái)是否能轉(zhuǎn)為賺錢(qián)的資產(chǎn)，對(duì)于外部投資者來(lái)說(shuō)，還是未知數(shù)。我個(gè)人的看法，如果是完全出于公司財(cái)務(wù)和為股東創(chuàng)造價(jià)值考慮的話，應(yīng)該盡快變現(xiàn)收回該筆其他權(quán)益投資。

總而言之，紫江企業(yè)存在一些小問(wèn)題，但是，從1999年上市以來(lái)，堅(jiān)持做好主業(yè)，為股東踏踏實(shí)實(shí)賺錢(qián)，保持了持續(xù)盈利的紀(jì)錄，同時(shí)也保持了持續(xù)給股東現(xiàn)金分紅的紀(jì)錄。從主業(yè)情況、歷史業(yè)績(jī)情況、公司分紅政策來(lái)看，紫江企業(yè)將繼續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值和回報(bào)。以目前的股價(jià)衡量，大概每年可以獲得3%-6%的現(xiàn)金分紅率。

（作者為上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師。本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）