王朝旭 石道金

摘要：當(dāng)前我國汽車工業(yè)已步入高質(zhì)量發(fā)展階段，面臨著低碳轉(zhuǎn)型的環(huán)保壓力和維持發(fā)展的資金壓力，綠色金融憑借自身的綠色屬性和國家的政策支持，成為推動我國汽車企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要工具。作為我國綠色金融體系的重要組成部分，綠色債券對于汽車企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)制和影響仍需要進(jìn)一步研究。以比亞迪股份有限公司發(fā)行的綠色債券為研究對象，分析其對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，研究得出：綠色債券融資加大了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新資金的投入力度；綠色債券融資提高了企業(yè)綠色產(chǎn)品和綠色專利研發(fā)水平；綠色債券對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的綠色轉(zhuǎn)型具有推動作用?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，提出以下建議：依據(jù)項目類別合理分配綠色債券資金，讓資金分配更具有針對性；結(jié)合綠色項目特點細(xì)化綠色債券發(fā)行類別，優(yōu)化綠色債券融資成效；強(qiáng)化政府監(jiān)督引導(dǎo)職能，推動綠色債券市場有序穩(wěn)定發(fā)展。

關(guān)鍵詞：綠色債券；綠色金融；綠色技術(shù)創(chuàng)新；企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型

中圖分類號：F832.51；F273.1；X196;X322

一、引言

近年來，我國已成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但我國制造企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中仍存在資源利用不合理和環(huán)境污染的問題。聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署（UNEP）2023年2月發(fā)布的《2022年全球環(huán)境績效指數(shù)（EPI）報告》顯示，我國的環(huán)境績效指數(shù)僅為28.4分，在參評的180個國家和地區(qū)中排名第160位，這在某種程度上反映出我國生態(tài)環(huán)境保護(hù)形勢依然很嚴(yán)峻，我國企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展任重道遠(yuǎn)。

為了更好地實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，我國企業(yè)正在探索綠色發(fā)展新模式，加大綠色技術(shù)創(chuàng)新資金的投入，綠色債券憑借其綠色屬性和較低的利率成為我國企業(yè)綠色融資的首選渠道。我國的綠色債券自2016年開始大規(guī)模發(fā)行，作為綠色金融產(chǎn)品之一，綠色債券豐富和優(yōu)化了綠色金融市場的供給結(jié)構(gòu)，更好地滿足了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的融資需求。氣候債券倡議組織（CBI）和中國國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司中債研發(fā)中心及興業(yè)經(jīng)濟(jì)研究咨詢股份有限公司聯(lián)合發(fā)布的《中國可持續(xù)債券市場報告2022》顯示，截至2022年底，我國的累計綠色債券發(fā)行量達(dá)到了2 869億美元，中國成為僅次于美國（3 800億美元）的世界第二大綠色債券市場。比亞迪股份有限公司（以下簡稱比亞迪）積極響應(yīng)國家綠色、生態(tài)、低碳發(fā)展戰(zhàn)略，于2018年和2019年分別發(fā)行了10億元的綠色債券，主動探索低碳發(fā)展模式和綠色技術(shù)創(chuàng)新。本文以比亞迪作為研究樣本，運用案例分析等研究方法，探究綠色債券融資對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，以期為我國企業(yè)運用綠色債券促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供理論和實踐參考。

二、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有文獻(xiàn)從創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新綜合效益等三個方面對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的績效進(jìn)行了分析和評價。

創(chuàng)新投入被認(rèn)為是企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動的基礎(chǔ)。郭蓉等[1]在對創(chuàng)新鏈與資金鏈融合對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響進(jìn)行研究時，選取了研發(fā)資金投入強(qiáng)度和人員投入作為企業(yè)創(chuàng)新投入的衡量指標(biāo)。王林珠等[2]在對綠色技術(shù)創(chuàng)新與高質(zhì)量綠色發(fā)展進(jìn)行耦合性分析時，選取了內(nèi)部經(jīng)費支出和人員全時當(dāng)量作為指標(biāo)對企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新投入進(jìn)行分析。從現(xiàn)有文獻(xiàn)可以得出，創(chuàng)新投入一般從研發(fā)資金投入和人力資本投入兩方面衡量。

創(chuàng)新產(chǎn)出可以最直觀地體現(xiàn)出企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的成果轉(zhuǎn)化情況。王營等[3]認(rèn)為，綠色債券對企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響主要通過綠色專利授權(quán)量體現(xiàn)。李婉紅[4]在對我國省域工業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出進(jìn)行研究時，選取了綠色技術(shù)專利總數(shù)作為綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的衡量指標(biāo)。蘇媛等[5]在對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司的綠色技術(shù)創(chuàng)新能力進(jìn)行實證分析時認(rèn)為，在對綠色創(chuàng)新產(chǎn)出進(jìn)行評價時，應(yīng)側(cè)重于相關(guān)綠色產(chǎn)品與綠色專利的產(chǎn)出。

創(chuàng)新綜合效益主要通過經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會效益三個方面體現(xiàn)。吳世農(nóng)等[6]認(rèn)為，綠色技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)的環(huán)境績效和社會績效具有促進(jìn)作用。謝琨等[7]在對我國鋼鐵企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新績效進(jìn)行研究時，選取了環(huán)保投資額、噸鋼氣態(tài)污染物排放量、廢物綜合利用率等作為綠色技術(shù)創(chuàng)新的社會績效和環(huán)境績效評價指標(biāo)。

綜上所述，當(dāng)前我國在綠色技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域尚無統(tǒng)一的績效評價體系，各研究選取的具體指標(biāo)存在差異。但總體看，有關(guān)綠色技術(shù)創(chuàng)新績效指標(biāo)的選取也存在一些共同之處，研發(fā)資金投入和人力資本投入是創(chuàng)新投入研究的主要指標(biāo)，綠色產(chǎn)品和綠色專利數(shù)量是創(chuàng)新產(chǎn)出分析的主要指標(biāo)，環(huán)境效益和社會效益是創(chuàng)新綜合效益研究的主要指標(biāo)。

三、案例介紹

2018年5月9日，比亞迪召開臨時股東大會，通過了《關(guān)于授權(quán)公司董事會決定發(fā)行債務(wù)融資工具的議案》，同年11月23日，國家發(fā)展和改革委員會出具《國家發(fā)展改革委關(guān)于深圳市比亞迪股份有限公司發(fā)行綠色債券核準(zhǔn)的批復(fù)》，同意比亞迪公開發(fā)行綠色債券不超過60億元。

2018年12月21日，比亞迪完成2018年第一期綠色債券簿記建檔發(fā)行，債券簡稱“18亞迪綠色債01”，由國開證券股份有限公司擔(dān)任主承銷商與債權(quán)代理人，債券基本信息如表1所示。

2019年6月14日，比亞迪完成2019年第一期綠色債券簿記建檔發(fā)行，債券簡稱“19亞迪綠色債01”，由國開證券股份有限公司擔(dān)任主承銷商與債權(quán)代理人，債券基本信息如表2所示。

比亞迪兩期綠色債券的募集資金擬投項目均為新能源汽車零部件、電池及電池材料等新能源汽車研發(fā)與生產(chǎn)相關(guān)的項目，用于補(bǔ)充公司流動資金的比例為50%，符合我國《綠色債券發(fā)行指引》相關(guān)規(guī)定要求。

四、案例分析

由于比亞迪當(dāng)前仍處于綠色轉(zhuǎn)型期間，仍有較大部分的生產(chǎn)與經(jīng)營業(yè)務(wù)不屬于綠色產(chǎn)業(yè)范疇，通過查閱比亞迪綠色債券募集說明書可知，比亞迪發(fā)行綠色債券募集資金主要投向電池和電池材料的生產(chǎn)和研發(fā)項目，因此本文將從比亞迪二次充電電池及光伏分部的公開信息入手，分析綠色債券發(fā)行對比亞迪綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響。

（一）創(chuàng)新投入分析

研發(fā)投入強(qiáng)度可以更加直觀地反映企業(yè)在研發(fā)方面的投入力度。本文借鑒朱濤等[8]的測度方法，以“研發(fā)支出除以總資產(chǎn)”為指標(biāo)，對比亞迪2015—2021年電池業(yè)務(wù)的研發(fā)投入進(jìn)行量化比較，結(jié)果如圖1所示。指標(biāo)數(shù)值越大，說明比亞迪在技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新方面的投入力度越大。

由圖1可知，比亞迪在電池業(yè)務(wù)中的研發(fā)投入強(qiáng)度變化趨勢與其研發(fā)支出占當(dāng)期營業(yè)收入比例的變化趨勢大致相同，說明比亞迪在電池業(yè)務(wù)方面的研發(fā)投入資金有較大部分來源于集團(tuán)的營業(yè)收入，電池業(yè)務(wù)的營業(yè)收入在一定程度上影響著比亞迪的研發(fā)投入強(qiáng)度。此外，由圖1可知，2015—2021年間比亞迪在電池業(yè)務(wù)中的研發(fā)投入強(qiáng)度均高于2%，在2018年綠色債券發(fā)行當(dāng)年，比亞迪的研發(fā)投入強(qiáng)度有較大提升，達(dá)到了5.46%，與上年相比增長率達(dá)70.09%，遠(yuǎn)高于當(dāng)期研發(fā)支出占同期營業(yè)收入比例的增長率48.19%，說明綠色債券的發(fā)行可以為比亞迪的綠色技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持，幫助比亞迪在進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新時開拓新的資金渠道，加大了比亞迪在技術(shù)創(chuàng)新方面的投入力度。

（二）創(chuàng)新產(chǎn)出分析

1．企業(yè)綠色產(chǎn)品銷量占比增加

只有轉(zhuǎn)化成果進(jìn)入市場并為企業(yè)帶來相關(guān)的經(jīng)濟(jì)收入，企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新才實現(xiàn)了產(chǎn)出。通過對綠色產(chǎn)品的產(chǎn)出情況分析可知，新能源汽車是比亞迪產(chǎn)出的最主要的綠色產(chǎn)品。圖2為比亞迪2015—2021年新能源汽車銷量以及銷量占比情況。

由圖2可知，比亞迪新能源汽車的銷量呈波動上升趨勢，除2020年受新冠疫情影響外，其綠色產(chǎn)品新能源汽車銷量占比呈現(xiàn)逐年上升趨勢。2018年綠色債券發(fā)行后，比亞迪新能源汽車銷量增長了121.43%，新能源汽車銷量占比比2017年提高了19.85%，說明綠色債券的發(fā)行讓消費者了解到比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域的創(chuàng)新實力，有效地提高了比亞迪新能源汽車的銷售數(shù)量。此外，由圖2可知，比亞迪新能源汽車銷量占比在2018—2021年間年均增長8.51%，該數(shù)值在2015—2017年間僅為2.50%，說明綠色債券的發(fā)行可以為比亞迪的綠色技術(shù)創(chuàng)新提供資金保障，進(jìn)而提高企業(yè)的綠色產(chǎn)品產(chǎn)出能力，同時綠色債券融資行為也可以在一定程度上磨練其經(jīng)營韌性，幫助比亞迪更好地實現(xiàn)創(chuàng)新與經(jīng)營目標(biāo)。

2．企業(yè)綠色專利研發(fā)效率提高

根據(jù)我國專利法規(guī)定，專利主要分為發(fā)明專利、實用新型專利和外觀設(shè)計專利三類，由于綠色技術(shù)創(chuàng)新一般不會涉及外觀設(shè)計專利領(lǐng)域，因此本文參考王馨等[9]的研究，選取企業(yè)獨立獲得的綠色發(fā)明專利和綠色實用新型專利數(shù)量為研究對象，對企業(yè)綠色專利情況進(jìn)行分析。

由表3可知，除2016年有小幅度的下降外，比亞迪在2015—2021年間每年獨立獲得的綠色專利總量逐年增加，說明比亞迪在綠色技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域有著雄厚的研發(fā)實力。2015—2017年比亞迪平均每年獨立獲得綠色專利為123件；2018年與2019年發(fā)行綠色債券后，比亞迪2018—2021年平均每年獨立獲得綠色專利達(dá)到263件，較綠色債券發(fā)行前增長了113.82%；說明發(fā)行綠色債券可以為比亞迪的綠色技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持和保障，幫助比亞迪獲得更多的綠色專利，助力集團(tuán)在新能源領(lǐng)域高質(zhì)量發(fā)展。

與實用新型專利相比，發(fā)明專利的創(chuàng)新性更強(qiáng)，創(chuàng)新難度更大，相對質(zhì)量更高的一類專利類型。由表3可以看出，除2017年出現(xiàn)下降情況外，比亞迪的綠色發(fā)明專利的獨立獲得量逐年增加，與2017年相比，2018年比亞迪綠色發(fā)明專利獨立獲得量增加了85.19%，遠(yuǎn)大于綠色債券發(fā)行前水平，說明綠色債券的發(fā)行在一定程度上為綠色發(fā)明專利的研發(fā)提供了資金保障，提升了比亞迪的研發(fā)能力。此外，由表3可知，比亞迪獨立獲得綠色發(fā)明專利占比在2018年和2019年分別較前一年提升了9.75%和20.66%，均高于其他年份獨立獲得綠色發(fā)明專利占比增長率，說明綠色債券融資行為不僅可以增加企業(yè)的綠色專利數(shù)量，而且可以在一定程度上提高企業(yè)綠色專利的質(zhì)量。通過兩期綠色債券的發(fā)行，比亞迪在一定程度上提高了自身的綠色技術(shù)研發(fā)水平，增強(qiáng)了企業(yè)的創(chuàng)新實力。

（三）創(chuàng)新綜合收益分析

1．企業(yè)溫室氣體排放密度降低

通過應(yīng)用新型綠色產(chǎn)品，企業(yè)可以有效降低生產(chǎn)經(jīng)營過程中的能源消耗，進(jìn)而減小生產(chǎn)經(jīng)營對生態(tài)環(huán)境的影響，更好地履行社會責(zé)任。作為新能源汽車制造企業(yè)，比亞迪一直是環(huán)境保護(hù)的積極擁護(hù)者和響應(yīng)者，通過查閱比亞迪的兩期綠色債券募集說明書可知，比亞迪還將綠色債券所籌資金的一部分作為流動資金，用于補(bǔ)充公司日常的生產(chǎn)和運營，以推動綠色項目建設(shè)順利開展，幫助比亞迪創(chuàng)造出相應(yīng)的環(huán)境效益。

由圖3可知，比亞迪的溫室氣體排放量在2016—2022年間呈波動上升趨勢，與此同時，比亞迪在經(jīng)營過程中的溫室氣體排放密度在2019年后逐年降低，與2019年相比，2022年比亞迪溫室氣體排放密度的降幅達(dá)38.71%。雖然綠色債券融資對比亞迪的日常經(jīng)營活動影響不大，但通過前文的分析可知，綠色債券的發(fā)行在一定程度上推動了比亞迪綠色技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。此外，通過向投資者發(fā)行綠色債券，比亞迪提高了在投資者群體中的綠色聲譽，為了維護(hù)在綠色經(jīng)營方面的聲譽，比亞迪需要持續(xù)加大在綠色經(jīng)營方面的投入力度；從這個角度看，綠色債券的發(fā)行可以有效加大社會公眾對比亞迪環(huán)保行為的關(guān)注和監(jiān)督力度，從側(cè)面推進(jìn)了比亞迪的綠色發(fā)展進(jìn)程，提高了企業(yè)在生產(chǎn)運營過程中的資源利用效率，減少了生產(chǎn)過程中的能源消耗。

2．企業(yè)綠色聲譽提升

綠色債券融資可以通過提高綠色成果轉(zhuǎn)化效率，提升企業(yè)在經(jīng)營過程中的聲譽。綠色債券發(fā)行后，比亞迪更加積極開展綠色管理和綠色運營業(yè)務(wù)，公司在智能化能耗管理系統(tǒng)研發(fā)、公務(wù)出行和綠色交通建設(shè)等方面成果顯著，在綠色技術(shù)創(chuàng)新成果的支持下，比亞迪于2022年成功通過一攬子綠色解決方案，打造了中國首個零碳園區(qū)，此舉顯著提升了比亞迪在投資市場的綠色屬性，同時也給其他汽車企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了范本。通過在電池和新能源汽車等綠色技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的不斷研發(fā)和進(jìn)步，比亞迪在全國多個生產(chǎn)園區(qū)內(nèi)廣泛投入自主研制的純電動叉車、托盤車、重卡和清潔車，并且在綠色物流的建設(shè)和發(fā)展方面也取得了優(yōu)異的成果。

比亞迪在綠色經(jīng)營過程中的一系列創(chuàng)新成果給其他制造企業(yè)樹立了“綠色榜樣”，引導(dǎo)企業(yè)積極開展綠色技術(shù)創(chuàng)新，加快企業(yè)綠色創(chuàng)新和綠色轉(zhuǎn)型速度，進(jìn)而有效推動社會可持續(xù)發(fā)展。

六、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文以比亞迪股份有限公司為研究對象，通過分析其發(fā)行的“18亞迪綠色債01”和“19亞迪綠色債01”兩期綠色債券產(chǎn)生的影響，得出以下研究結(jié)論：

1．綠色債券融資加大了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新資金投入力度

綠色債券發(fā)行后，比亞迪研發(fā)投入強(qiáng)度增長率達(dá)70.09%，遠(yuǎn)高于研發(fā)支出占同期營業(yè)收入比例增長率48.19%。綠色債券的發(fā)行可以拓展比亞迪的資金獲得渠道，加大綠色技術(shù)創(chuàng)新資金投入力度，為綠色項目的開展提供更穩(wěn)定的資金保障。

2．綠色債券融資提高了企業(yè)綠色產(chǎn)品和綠色專利研發(fā)水平

綠色債券發(fā)行后，比亞迪綠色產(chǎn)品銷量占比的年均增長率達(dá)8.51%，綠色專利的年均獲得量增加了約113.82%，均遠(yuǎn)高于綠色債券發(fā)行前水平。綠色產(chǎn)品和綠色專利研發(fā)水平的提高，對集團(tuán)整體的創(chuàng)新水平會產(chǎn)生積極的影響。

3．綠色債券融資對企業(yè)生產(chǎn)與經(jīng)營的綠色轉(zhuǎn)型具有推動作用

綠色債券發(fā)行后，比亞迪的溫室氣體排放密度逐年降低，2022年減至0.19t/萬元營收，與2019年相比下降了38.71%；此外，隨著零碳園區(qū)的建成和多種類新能源車的應(yīng)用，比亞迪綠色轉(zhuǎn)型程度逐漸加大。綠色債券的發(fā)行可以從側(cè)面降低比亞迪經(jīng)營過程中的污染物排放量，提高企業(yè)的綠色聲譽，幫助集團(tuán)實現(xiàn)更深層次的綠色轉(zhuǎn)型。

（二）建議

1．依據(jù)項目類別合理分配綠色債券資金，加強(qiáng)資金投入的針對性

新能源汽車項目具有資金密集和技術(shù)密集的特征，說明新能源汽車企業(yè)對于綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)資金的需求更為迫切，其在生產(chǎn)與經(jīng)營過程中對于綠色技術(shù)創(chuàng)新項目的管理也更為嚴(yán)格。為了實現(xiàn)綠色債券資金利用的最大化，比亞迪應(yīng)在生產(chǎn)與經(jīng)營過程中持續(xù)優(yōu)化綠色債券使用制度，可根據(jù)新能源汽車制造、二次充電電池研發(fā)等業(yè)務(wù)的特征整合相應(yīng)類別，進(jìn)一步強(qiáng)化綠色債券資金投資的針對性。

2．結(jié)合項目特點細(xì)化綠色債券發(fā)行類別，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

目前，包括綠色債券在內(nèi)的綠色金融產(chǎn)品仍處于發(fā)展階段，為了更好地發(fā)揮綠色金融產(chǎn)品的功能，促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新項目的研發(fā)，提高研發(fā)成果的轉(zhuǎn)變率，各企業(yè)應(yīng)積極加強(qiáng)產(chǎn)學(xué)研深度融合，共同協(xié)作推動綠色債券有序發(fā)展，結(jié)合實際業(yè)務(wù)需求細(xì)化綠色債券發(fā)行類別，提高綠色債券種類覆蓋范圍，進(jìn)一步發(fā)揮綠色債券的融資優(yōu)勢。

3．強(qiáng)化政府監(jiān)督職能，保障綠色債券市場穩(wěn)定運行

綠色債券的發(fā)行可以有效增強(qiáng)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新能力，助力企業(yè)綠色發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)。為了更加有效地發(fā)揮綠色債券的作用，提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)效率，我國政府需要提升監(jiān)管效能，完善綠色金融產(chǎn)品信用評級體系和信息披露制度，提升發(fā)債企業(yè)信息公開程度，使投資者能夠更加便捷和直觀地了解資金的流向和使用情況，為綠色債券市場的良性發(fā)展保駕護(hù)航。

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