房曉斌

【摘 要】 在面臨世界經(jīng)濟(jì)增長動能不足、外部環(huán)境復(fù)雜多變、經(jīng)濟(jì)下行壓力等背景下，深入探索財(cái)稅政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的效應(yīng)及機(jī)制，對推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。文章以2015—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了增值稅留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的效應(yīng)及影響機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：增值稅留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著的促進(jìn)作用。異質(zhì)性分析顯示，與國有企業(yè)和大型企業(yè)相比，留抵退稅對民營企業(yè)和小型企業(yè)的ESG表現(xiàn)影響更大。機(jī)制檢驗(yàn)表明，留抵退稅通過激勵企業(yè)加大研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)出，進(jìn)而對企業(yè)ESG表現(xiàn)發(fā)揮促進(jìn)作用。文章豐富了企業(yè)ESG表現(xiàn)驅(qū)動因素，揭示了留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響機(jī)制，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與啟示。

【關(guān)鍵詞】 增值稅留抵退稅； 研發(fā)創(chuàng)新； 企業(yè)ESG表現(xiàn)； 準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)； 新質(zhì)生產(chǎn)力； 高質(zhì)量發(fā)展

【中圖分類號】 F812.42? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）13-0133-08

一、引言

“十四五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)強(qiáng)調(diào)，要“在質(zhì)量效益明顯提升的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”。黨的二十大報(bào)告指出，“中國式現(xiàn)代化是人與自然和諧共生的現(xiàn)代化”，堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展的道路，是實(shí)現(xiàn)中華民族永續(xù)發(fā)展的必然選擇。企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)活動的主體，其可持續(xù)發(fā)展是全社會經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要組成部分，社會經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展歸根結(jié)底需要企業(yè)可持續(xù)發(fā)展予以支撐。企業(yè)ESG表現(xiàn)從環(huán)境（Environment）、社會（Social）和公司治理（Governance）三個(gè)維度對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行綜合評價(jià)，充分體現(xiàn)了企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、承擔(dān)社會責(zé)任、優(yōu)化公司治理等方面的責(zé)任意識。企業(yè)ESG發(fā)展理念不僅與“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念高度契合，更是與提升新質(zhì)生產(chǎn)力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)高度契合?；诖耍谑澜缃?jīng)濟(jì)增長動能不足、外部環(huán)境復(fù)雜多變、經(jīng)濟(jì)下行壓力等背景下，有必要深入探索企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素，為提升企業(yè)ESG表現(xiàn)、促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供依據(jù)。財(cái)稅政策直接作用于微觀經(jīng)濟(jì)主體，在激活企業(yè)活力、提升企業(yè)發(fā)展能力等方面發(fā)揮著重要作用。2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，要“落實(shí)好結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)政策，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展”，從財(cái)稅政策角度深入挖掘其對企業(yè)ESG表現(xiàn)的激勵效應(yīng)和影響機(jī)制具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。2024年6月，《關(guān)于新時(shí)代中央企業(yè)高標(biāo)準(zhǔn)履行社會責(zé)任的指導(dǎo)意見》強(qiáng)調(diào)，要推動控股上市公司加強(qiáng)高水平ESG信息披露，增強(qiáng)在資本市場的價(jià)值認(rèn)同。

增值稅采取購進(jìn)扣稅法，可以有效消除商品流轉(zhuǎn)的重復(fù)征稅問題，成為各國宏觀調(diào)整的重要稅收工具。我國增值稅計(jì)繳憑借抵扣憑證進(jìn)行進(jìn)項(xiàng)抵扣，在當(dāng)期銷項(xiàng)稅額小于進(jìn)項(xiàng)稅額時(shí)，即會產(chǎn)生期末留抵稅額。留抵稅額會擠占企業(yè)的現(xiàn)金流，進(jìn)而成為企業(yè)的沉淀成本。有學(xué)者指出，我國約有30%的企業(yè)存在留抵稅額[1]，大量留抵稅額的存在是造成企業(yè)經(jīng)營困難的一個(gè)重要原因，成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的障礙。

為緩解留抵稅額占用企業(yè)資金問題，我國在2011年率先對29家集成電路重大項(xiàng)目企業(yè)實(shí)施留抵退稅，2014年、2016年將留抵退稅政策推廣到特定行業(yè)，2018年實(shí)施范圍進(jìn)一步擴(kuò)大到先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等18個(gè)大類行業(yè)及電網(wǎng)企業(yè)，2019年取消行業(yè)限制，2022年在部分行業(yè)實(shí)施增量到存量退稅改革，為緩解企業(yè)資金壓力發(fā)揮了積極作用。

增值稅留抵退稅政策的不斷優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了與國際“采取超額進(jìn)項(xiàng)退稅”慣例的接軌，在賦予納稅人就期末留抵稅額請求退稅權(quán)利的同時(shí)，還能對企業(yè)資金不足問題起到一定的緩解作用[1]。企業(yè)獲得政府退稅，既可以通過擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模獲取更多減稅紅利，又可以通過研發(fā)創(chuàng)新提升行業(yè)整體競爭水平。在國家實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)激活實(shí)體活力的背景下，國內(nèi)學(xué)者從留抵退稅政策改革完善、政策解讀及政策效應(yīng)等角度對留抵退稅進(jìn)行了探索，但研究留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的文獻(xiàn)較少。留抵退稅是否可以直接促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)改善？留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響路徑是什么？這是本文主要研究的問題。

基于此，本文以2015—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究對象，首先以2018年實(shí)施的留抵退稅為政策沖擊，構(gòu)建留抵退稅與企業(yè)ESG表現(xiàn)的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，以檢驗(yàn)留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的政策效應(yīng)①；其次通過分組回歸檢驗(yàn)分析留抵退稅對不同所有制及不同規(guī)模企業(yè)的差異化效應(yīng)；最后以研發(fā)創(chuàng)新作為中介變量，進(jìn)一步檢驗(yàn)留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響路徑。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）增值稅留抵退稅經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究

增值稅留抵退稅經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究主要集中在企業(yè)投資、研發(fā)創(chuàng)新、企業(yè)價(jià)值、企業(yè)績效、就業(yè)、融資約束、企業(yè)全要素生產(chǎn)率等方面。政府將留抵稅額退還給納稅人，最直接的表現(xiàn)是企業(yè)可支配現(xiàn)金流增加，一方面可以有效緩解企業(yè)融資約束[2]，另一方面通過改善企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提升資金周轉(zhuǎn)率進(jìn)而降低對商業(yè)信用的依賴程度[3]。企業(yè)融資約束得到緩解，不僅可以顯著促進(jìn)企業(yè)增加投資[4]、加大研發(fā)力度[5]，還可以擴(kuò)大就業(yè)規(guī)模[6]。在企業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大、創(chuàng)新投入增加、人力資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化等的推動下，又可以顯著提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率[7]、企業(yè)績效[8]、企業(yè)價(jià)值[9]等。

（二）企業(yè)ESG表現(xiàn)影響因素研究

企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素主要包括外部因素和內(nèi)部因素。外部因素主要集中在環(huán)境治理補(bǔ)貼[10]、地方政府官員環(huán)?？己藟毫11]、環(huán)境規(guī)制[12]、稅制綠色化[13]、營商環(huán)境[14]、政府采購[15]、稅收征管數(shù)字化[16]。內(nèi)部因素主要集中在黨組織治理[17]、國有股參股[18]、機(jī)構(gòu)投資者持股[19]、管理層股權(quán)激勵[20]、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等[21]。

綜上所述，本文主要貢獻(xiàn)如下：第一，豐富了企業(yè)ESG表現(xiàn)的驅(qū)動因素研究，通過實(shí)證增值稅留抵退稅有助于提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素進(jìn)行了拓展；第二，揭示了留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響機(jī)制，從研發(fā)創(chuàng)新視角出發(fā)，實(shí)證檢驗(yàn)了研發(fā)創(chuàng)新在留抵退稅與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間發(fā)揮的中介效應(yīng)，為留抵退稅促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和啟示。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）增值稅留抵退稅與企業(yè)ESG表現(xiàn)

企業(yè)進(jìn)項(xiàng)稅額長期無法完全抵扣，造成大量留抵稅額，導(dǎo)致企業(yè)可支配現(xiàn)金流受限，對企業(yè)進(jìn)行再生產(chǎn)造成障礙。尤其是對于生產(chǎn)經(jīng)營周期長的項(xiàng)目，留抵稅額不僅不利于企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營，更是會嚴(yán)重影響企業(yè)的長期發(fā)展規(guī)劃，在戰(zhàn)略決策中往往會形成短視思維，使企業(yè)更多追求短期內(nèi)的利潤最大化，進(jìn)而損害企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。企業(yè)ESG表現(xiàn)是衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的綜合指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)的環(huán)境友好程度、社會回報(bào)率、公司治理水平。2018年我國開始較大規(guī)模實(shí)施增值稅留抵退稅，本文認(rèn)為留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面是留抵退稅的“可支配現(xiàn)金流增加”效應(yīng)。政府將留抵稅額退還給企業(yè)，最直接的效應(yīng)就是企業(yè)可支配現(xiàn)金流的增加，這不僅為企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、加大研發(fā)投入提供了資金保障，同時(shí)也為企業(yè)履行社會責(zé)任提供了必要的資金支持。另一方面是留抵退稅的“融資約束緩解”效應(yīng)。留抵退稅通過“緩解信息不對稱”和“直接增加企業(yè)現(xiàn)金流”可以顯著緩解企業(yè)融資約束[2]，企業(yè)在融資便利的情況下，會放棄資金短缺時(shí)的短視決策行為，進(jìn)而更加注重企業(yè)的長期健康發(fā)展，在公司治理上會更多考慮可持續(xù)性和長遠(yuǎn)發(fā)展。隨著企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ牟粩嗵嵘桶l(fā)展前景的不斷向好，投身環(huán)境保護(hù)、承擔(dān)社會責(zé)任的意愿也會提高。

綜上，提出研究假設(shè)1。

H1：增值稅留抵退稅可以有效促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)實(shí)現(xiàn)提升。

（二）增值稅留抵退稅影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的內(nèi)在機(jī)制

在經(jīng)濟(jì)從粗放式高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長的新階段，技術(shù)推動日趨重要，研發(fā)創(chuàng)新日益成為推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵性因素，而稅收的激勵作用能夠顯著促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新[22]。增值稅留抵退稅通過緩解企業(yè)融資約束，為企業(yè)加大研發(fā)提供了資金保障，可以顯著促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新[5]，進(jìn)而提升企業(yè)產(chǎn)品競爭力和勞動生產(chǎn)效率，使企業(yè)利潤空間增加，資金回流更加順暢。留抵退稅通過激勵企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，進(jìn)而對企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生促進(jìn)作用，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是留抵退稅通過激勵研發(fā)創(chuàng)新提升了企業(yè)資源使用效率，使其減少對傳統(tǒng)高污染能源的依賴，可以有效保護(hù)生態(tài)環(huán)境；二是留抵退稅激勵研發(fā)創(chuàng)新會產(chǎn)生技術(shù)外溢，推動臨近區(qū)域或相關(guān)行業(yè)的技術(shù)革新，對社會整體發(fā)展具有積極推動作用；三是企業(yè)形成與研發(fā)創(chuàng)新相配套的先進(jìn)治理理念，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)公司治理思維，提升整體治理水平。

綜上，提出研究假設(shè)2。

H2：增值稅留抵退稅通過激勵企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)實(shí)現(xiàn)提升。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文旨在檢驗(yàn)2018年增值稅留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)效應(yīng)及影響機(jī)制，留抵退稅分行業(yè)逐步推進(jìn)的特征為實(shí)證檢驗(yàn)提供了“準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)”窗口，故可采取雙重差分法（DID）。具體做法為，將2018年實(shí)施留抵退稅的先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組，將2018年暫未實(shí)施留抵退稅的企業(yè)作為對照組，并采取雙重差分法來分離留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的純效應(yīng)。樣本數(shù)據(jù)為2015—2021年滬深A(yù)股上市公司年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于國泰安經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫（CSMAR）以及銳思金融研究數(shù)據(jù)庫（RESSET）。對數(shù)據(jù)處理如下：剔除2018年以前已經(jīng)實(shí)施增值稅留抵退稅的企業(yè)樣本；剔除金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、ST、IPO等樣本企業(yè)數(shù)據(jù)；剔除連續(xù)數(shù)據(jù)不足7期的樣本，以保證面板數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性；剔除資不抵債的樣本；對主要變量做1%的縮尾處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）

企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。即企業(yè)環(huán)境、社會和治理評級指數(shù)，基準(zhǔn)回歸選取華證ESG評級得分，穩(wěn)健性檢驗(yàn)選取商道融綠ESG評級得分。華證ESG評級包括AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九檔，本文對其從9—1進(jìn)行賦值，其值越大則企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。商道融綠ESG評級包括A＋、A、A-、B+、B、B-、C+、C、C-、D十檔，本文對其從10—1進(jìn)行賦值，其值越大則企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

2.解釋變量：增值稅留抵退稅政策（Treat×Policy）

為檢驗(yàn)留抵退稅政策效應(yīng)，引入組別虛擬變量（Treat），以財(cái)稅〔2018〕70號文件關(guān)于退還部分行業(yè)增值稅留抵退稅政策作為外生沖擊事件，實(shí)施該政策的企業(yè)為實(shí)驗(yàn)組，Treat取值為1，其他企業(yè)為對照組，Treat取值為0。引入時(shí)間虛擬變量（Policy），由于財(cái)稅〔2018〕70號文件于2018年6月發(fā)布，因此，2018年及之后的年份，Policy取值為1；2017年及之前的年份，Policy取值為0。本文主要關(guān)注的是Treat與Policy的交互項(xiàng)，即留抵退稅政策虛擬變量Treat×Policy的系數(shù)。

3.中介變量：研發(fā)創(chuàng)新

從研發(fā)創(chuàng)新強(qiáng)度和研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)角度來衡量研發(fā)創(chuàng)新。研發(fā)創(chuàng)新強(qiáng)度（RD）選取企業(yè)研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值進(jìn)行衡量，研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)出（Patent）選取企業(yè)專利和發(fā)明專利之和的自然對數(shù)進(jìn)行衡量。

4.控制變量

參考已有文獻(xiàn)引入如下控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、營業(yè)收入增長率（Growth）、企業(yè)成長性（TobinQ）、凈現(xiàn)金流量（Cash）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)凈利潤率（Roa）、第一大股東持股比例（Top1）、兩職合一（Dual）、獨(dú)立董事比例（Inra）。

具體定義見表1。

（三）模型構(gòu)建

1.基準(zhǔn)回歸模型

為檢驗(yàn)留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的政策效應(yīng)，構(gòu)建如下固定效應(yīng)模型：

ESGi，t=α0+α1Treatj+α2Policyt+α3Treatj×Policyt+

∑αkControlitk+θi+δt+εi，t? ? （1）

其中，被解釋變量ESGi，t為企業(yè)環(huán)境、社會和治理評級指數(shù)，i代表樣本企業(yè)，j代表行業(yè)，t代表年份，Treatj×Policyt為留抵退稅的政策虛擬變量；一般情況下，稅收政策的實(shí)施具有一定的滯后性，所以本文被解釋變量均取下一年數(shù)據(jù)；Controlitk為控制變量，k為控制變量的個(gè)數(shù)。

2.機(jī)制檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為進(jìn)一步檢驗(yàn)留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響機(jī)制，參考溫忠麟等[23]的研究構(gòu)建如下模型：

ESGi，t=γ0+γ1Treatj×Policyt+∑γkControlitk+θi （2）

Mi，t=β0+β1Treatj×Policyt+∑βkControlitk+θi （3）

ESGi，t=？漬0+？漬1Treatj×Policyt+？漬2Mi，t+∑？漬kControlitk+θi（4）

其中，Mi，t為中介變量，分別表示研發(fā)投入（RD）和創(chuàng)新產(chǎn)出（Patent）。根據(jù)理論分析預(yù)期模型2中系數(shù)γ1應(yīng)該顯著為正，模型3中系數(shù)β1也應(yīng)該顯著為正，模型4中系數(shù)？漬1及？漬2均顯著為正，則可以驗(yàn)證增值稅留抵退稅通過激勵企業(yè)加大研發(fā)投入（RD）和創(chuàng)新產(chǎn)出（Patent）對企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生促進(jìn)作用。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中，企業(yè)ESG評分均值為4.060，最大值為6.000，說明樣本企業(yè)總體ESG表現(xiàn)偏低，且企業(yè)間ESG評分差異較大。Treat的均值為0.571，表明樣本中有57.1%的企業(yè)為實(shí)施留抵退稅的行業(yè)。Policy的均值為0.597，表明留抵退稅實(shí)施之后樣本占比為59.7%。企業(yè)規(guī)模等控制變量數(shù)據(jù)基本符合客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，說明樣本選取和處理比較合理。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

表3列（1）和列（2）匯報(bào)了留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)效應(yīng)的回歸結(jié)果。列（1）為只引入政策虛擬變量的結(jié)果，顯示Treat×Policy的系數(shù)在5%水平顯著為正，說明留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著的促進(jìn)作用。列（2）引入所有控制變量，結(jié)果顯示Treat×Policy的系數(shù)依然在5%的水平顯著為正，再次說明留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用，H1得證。同時(shí)，企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)顯著為正，說明大企業(yè)在環(huán)境、社會和治理方面具有比較優(yōu)勢，其ESG表現(xiàn)則更高。營業(yè)收入增長率（Growth）系數(shù)顯著為正，說明企業(yè)發(fā)展能力越強(qiáng)，越能促進(jìn)ESG表現(xiàn)提升。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)顯著為負(fù)，說明較高的負(fù)債水平伴隨著較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成為企業(yè)改善環(huán)境、承擔(dān)社會責(zé)任、治理等方面的障礙，進(jìn)而導(dǎo)致ESG表現(xiàn)出現(xiàn)下降的趨勢。

（三）異質(zhì)性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)增值稅留抵退稅是否具有差異性，本文從所有制和企業(yè)規(guī)模方面進(jìn)行了異質(zhì)性檢驗(yàn)。表3列（3）—列（6）列示了異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果。列（3）和列（4）結(jié)果顯示，留抵退稅只對民營企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著促進(jìn)作用，對國有企業(yè)ESG表現(xiàn)影響不顯著。究其原因，主要是因?yàn)閲衅髽I(yè)承擔(dān)了更多的社會責(zé)任，政府會為其提供較民營企業(yè)更多的財(cái)政支持，使國有企業(yè)對稅收政策的敏感性較弱。而民營企業(yè)面臨“融資難、融資貴”的問題，為了企業(yè)發(fā)展，會更多地利用稅收政策，其對稅收政策的反應(yīng)更為敏感。列（5）和列（6）為企業(yè)規(guī)模的異質(zhì)性結(jié)果，結(jié)果顯示，留抵退稅對小型企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著的促進(jìn)作用，對大型企業(yè)的影響卻不顯著。

（四）中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表4列（1）—列（3）展示了留抵退稅通過激勵企業(yè)加大研發(fā)投入對企業(yè)ESG表現(xiàn)影響機(jī)制的回歸結(jié)果，列（4）—列（6）匯報(bào)了留抵退稅通過促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出對企業(yè)ESG表現(xiàn)影響機(jī)制的回歸結(jié)果。列（1）和列（4）為模型2的回歸結(jié)果，且政策虛擬變量Treat×Policy的系數(shù)顯著為正，說明留抵退稅的減負(fù)作用為企業(yè)改善環(huán)境、承擔(dān)社會責(zé)任以及治理提供了更多的資金保障，進(jìn)而促進(jìn)ESG表現(xiàn)實(shí)現(xiàn)提升。Treat×Policy系數(shù)顯著的情況下，可以按照中介效應(yīng)對模型3和模型4進(jìn)一步檢驗(yàn)。列（2）和列（5）中留抵退稅虛擬變量Treat×Policy系數(shù)顯著為正，表明留抵退稅不僅可以激勵企業(yè)加大研發(fā)投入，而且對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出也會產(chǎn)生激勵作用。列（3）和列（6）中研發(fā)投入（RD）和企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（Patent）的系數(shù)均顯著為正，表明企業(yè)研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)出對企業(yè)ESG表現(xiàn)均具有顯著的促進(jìn)作用，同時(shí)說明間接效應(yīng)顯著。列（3）和列（6）中Treat×Policy的系數(shù)顯著為正，說明留抵退稅通過激勵研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)出對企業(yè)ESG表現(xiàn)具有部分中介效應(yīng)。此外，針對留抵退稅通過激勵研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)而在企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響分析中分別做了Sobel檢驗(yàn)和Bootstrap檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯著，表明中介效應(yīng)假設(shè)成立，即留抵退稅通過激勵研發(fā)創(chuàng)新，可以促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)實(shí)現(xiàn)提升，H2得證。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.平行趨勢檢驗(yàn)。本文使用雙重差分法以分離留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的純效應(yīng)，需要滿足平行趨勢假設(shè)，即留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響只發(fā)生在政策實(shí)施之后。為此，本文以2018年政策實(shí)施的年份為基準(zhǔn)期，分別生成2016—2021年組別虛擬變量與政策虛擬變量的交互項(xiàng)Treat×Policy。假設(shè)留抵退稅分別于2016—2021年實(shí)施，即政策虛擬變量Policy當(dāng)年取值為1，其余年份取值為0。將以上6組交互項(xiàng)同時(shí)納入模型1進(jìn)行回歸，即為平行趨勢檢驗(yàn)結(jié)果。表5中列（1）和列（2）為平行趨勢檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)果顯示，無論是否引入控制變量，2016年和2017年的交互項(xiàng)均不顯著，而2018年及之后年份的交互項(xiàng)均顯著為正，說明不同組別企業(yè)在留抵退稅之前并無顯著差異，而在留抵退稅實(shí)施之后卻出現(xiàn)了顯著變化，符合雙重差分使用的平行趨勢假設(shè)條件。

2.安慰劑檢驗(yàn)。為保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，采取反事實(shí)方法進(jìn)行了安慰劑檢驗(yàn)。假設(shè)留抵退稅分別于2016年或2017年實(shí)施，政策實(shí)施當(dāng)年及之后年度Policy取值為1，同時(shí)生成2016年和2017年政策虛擬變量的交互項(xiàng)Treat×Policy，分別納入模型1進(jìn)行回歸。如果企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升是由留抵退稅引起的，則2016年和2017年兩組交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)均不顯著。表5中列（3）和列（4）為安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)果顯示上述兩組交互項(xiàng)均不顯著，進(jìn)一步說明基準(zhǔn)回歸結(jié)果是可靠的。

3.更換被解釋變量。為保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，再次通過將被解釋變量更換為商道融綠ESG評分利用模型1進(jìn)行回歸。表5中列（5）和列（6）為更換被解釋變量后的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，是否引入控制變量，政策虛擬變量交互項(xiàng)Treat×Policy的系數(shù)均顯著為正，再次表明實(shí)證結(jié)果是可靠的。

六、結(jié)論與建議

本文以2015—2021年滬深A(yù)股上市公司年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，利用2018年增值稅留抵退稅的“準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)”，運(yùn)用雙重差分法及中介效應(yīng)模型，實(shí)證檢驗(yàn)了留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的效應(yīng)及機(jī)制。研究結(jié)果表明：（1）增值稅留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著的促進(jìn)作用；（2）增值稅留抵退稅對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響存在異質(zhì)性，即與國有企業(yè)和大型企業(yè)相比，留抵退稅對民營企業(yè)和小型企業(yè)的影響更大；（3）留抵退稅通過激勵企業(yè)加大研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)出，進(jìn)而對企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生促進(jìn)作用。

結(jié)合理論分析和實(shí)證結(jié)果，本文提出如下政策建議：

第一，充分發(fā)揮稅收政策對企業(yè)ESG體系建設(shè)的引導(dǎo)作用。ESG理念與提升新質(zhì)生產(chǎn)力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)高度契合，但學(xué)界對企業(yè)ESG表現(xiàn)的理論研究仍處于起步階段，企業(yè)對ESG表現(xiàn)的重視程度不高?；诒疚牧舻滞硕惪梢燥@著促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提升的實(shí)證結(jié)果，政府應(yīng)充分發(fā)揮稅收政策對企業(yè)ESG體系建設(shè)的引導(dǎo)作用，為企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升提供稅收制度保障。增值稅留抵退稅全面實(shí)施之后，應(yīng)進(jìn)一步探索針對性更強(qiáng)的稅收優(yōu)惠政策，增強(qiáng)企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任、公司治理等方面的責(zé)任意識，以提升企業(yè)整體ESG水平。

第二，有效激勵企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，打通稅收政策提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的傳導(dǎo)路徑。政府應(yīng)合理利用稅收優(yōu)惠政策，激勵企業(yè)的創(chuàng)新活動，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新成果產(chǎn)出。對創(chuàng)新水平低、創(chuàng)新意愿弱的企業(yè)，適當(dāng)給予政策激勵，最大限度調(diào)動企業(yè)創(chuàng)新積極性。全面落實(shí)好減稅降費(fèi)政策，切實(shí)降低企業(yè)研發(fā)成本和研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)造良好的稅收政策環(huán)境。科學(xué)評估企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新質(zhì)量，細(xì)化研發(fā)創(chuàng)新類別、注重創(chuàng)新結(jié)果導(dǎo)向，通過差異化的稅收優(yōu)惠政策，打通稅收政策提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的傳導(dǎo)路徑。

第三，地方政府應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的財(cái)政獎補(bǔ)力度，使其與留抵退稅政策形成合力，增強(qiáng)央地政策的協(xié)同性。研發(fā)創(chuàng)新在留抵退稅與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，可見研發(fā)創(chuàng)新是企業(yè)ESG表現(xiàn)提升的路徑。因此，地方政府在認(rèn)真落實(shí)稅收政策、應(yīng)退盡退的同時(shí)，要探索有利于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的財(cái)政激勵政策，加強(qiáng)對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的財(cái)政獎補(bǔ)力度，通過激勵企業(yè)創(chuàng)新提升企業(yè)ESG表現(xiàn)?！?/p>

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