丁聲懌　白俊紅

關(guān)鍵詞：ESG 表現(xiàn)；綠色全要素生產(chǎn)率；綠色創(chuàng)新；資源配置效率

一、引言

黨的二十大報告明確指出，要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型。面對資源約束趨緊與技術(shù)水平受限的雙重挑戰(zhàn)，企業(yè)迫切需要實現(xiàn)綠色發(fā)展的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新效率的提升（何德旭和程貴，2022）。綠色全要素生產(chǎn)率以其投入產(chǎn)出選取的靈活性，有助于綜合反映企業(yè)的經(jīng)濟效益與社會效益，正成為衡量技術(shù)水平與綠色發(fā)展的重要指標（諶瑩和張捷，2016）。為加快促進企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的提升，將ESG（Environmental， Social and Governance）納入企業(yè)的投資決策與經(jīng)營理念中，強調(diào)企業(yè)在注重提升財務(wù)績效的同時，也應(yīng)積極履行社會責任，既有利于提升企業(yè)外部形象以獲取外部資源，也能夠提高企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理能力，從而推動企業(yè)的綠色化轉(zhuǎn)型進程。目前，ESG 體系建設(shè)正逐步受到重視，成為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)管理體系中的關(guān)鍵一環(huán)。2023 年5 月，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，明確提出央企要貫徹落實新發(fā)展理念，建立健全ESG 體系。2023 年9 月，證監(jiān)會表示將制定《上市公司可持續(xù)發(fā)展披露指引》，促進本土化ESG 體系發(fā)展。那么，企業(yè)ESG 表現(xiàn)能否促進企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升？本文將深入探討企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色全要素生產(chǎn)率的影響效應(yīng)及作用機制，從而為實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標和新時代推進美麗中國建設(shè)提供重要啟示。

在可持續(xù)發(fā)展理念日益成為全球性共識的背景下，ESG 理念與綠色發(fā)展、“雙碳”戰(zhàn)略以及人與自然和諧共生的現(xiàn)代化等目標高度契合，已成為衡量企業(yè)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展能力的重要參考指標（Truant 等，2023）。一方面，ESG 評級報告要求企業(yè)披露其在環(huán)境保護、社會責任履行和公司治理方面的信息及數(shù)據(jù)，并向社會和公眾揭示企業(yè)ESG 表現(xiàn)情況，這將促使企業(yè)積極踐行ESG 理念，不斷完善企業(yè)ESG 體系，更好地推動企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展。另一方面，隨著越來越多的金融機構(gòu)開始重視企業(yè)ESG 建設(shè)，其對企業(yè)ESG 表現(xiàn)的要求逐漸提升，將采取發(fā)行綠色債券、擴大綠色投資以及提供綠色信貸支持等方式激勵企業(yè)加強ESG 信息披露，從而獲得更加便捷、高效、普惠的金融服務(wù)（Gillan 等，2021）。

企業(yè)作為推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要微觀主體，更傾向于選擇主動適應(yīng)并融入ESG 發(fā)展浪潮，使ESG 化為企業(yè)自身發(fā)展的驅(qū)動力（Porter 和Van der Linde，1995）。當前，越來越多的企業(yè)通過了解行業(yè)可持續(xù)發(fā)展新趨勢，增加綠色低碳技術(shù)研發(fā)投入。提高綠色創(chuàng)新水平，這些措施有利于提高企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營水平（王翌秋和謝萌，2022），實現(xiàn)經(jīng)濟效益、生態(tài)效益與社會效益的有機統(tǒng)一。總體來看，ESG 體系建設(shè)與發(fā)展對企業(yè)經(jīng)營績效（李井林等，2021；Emawtee 等，2023）、全要素生產(chǎn)率（李甜甜和李金甜，2023）、對外投資規(guī)模（謝紅軍和呂雪，2022）、就業(yè)水平（毛其淋和王玥清，2023）、創(chuàng)新產(chǎn)出（方先明和胡丁，2023）以及高質(zhì)量發(fā)展（韓一鳴等，2024）等方面均產(chǎn)生了重要影響，在助力提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的同時，逐漸成為推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。

然而，現(xiàn)有文獻鮮有從綠色發(fā)展效率視角深入探究企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色全要素生產(chǎn)率的影響。2023年《新時代的中國綠色發(fā)展》白皮書指出，“綠色發(fā)展是順應(yīng)自然、促進人與自然和諧共生的發(fā)展，是用最少資源環(huán)境代價取得最大經(jīng)濟社會效益的發(fā)展，是高質(zhì)量、可持續(xù)的發(fā)展?！眲?chuàng)新綠色發(fā)展是走中國式現(xiàn)代化新道路的重要體現(xiàn)，也是中國未來發(fā)展模式的必然選擇（胡鞍鋼和周紹杰，2014），而綠色全要素生產(chǎn)率將資源與環(huán)境約束因素納入到模型分析框架中，綜合考慮了企業(yè)生產(chǎn)要素投入和能源資源消耗程度，更契合經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的要求，已成為判斷一個國家或地區(qū)能否實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展的重要依據(jù)（王兵和劉光天，2015）。因此，本文從綠色全要素生產(chǎn)率視角反映企業(yè)的綠色高質(zhì)量發(fā)展水平，探究企業(yè)ESG 表現(xiàn)對其綠色全要素生產(chǎn)率的影響，有助于更加全面、深入地評估企業(yè)ESG 表現(xiàn)的經(jīng)濟影響，從而為中國實現(xiàn)“雙碳”目標和促進經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展提供政策啟示。

與以往研究相比，本文的貢獻主要體現(xiàn)在以下三個方面：第一，本文基于綠色發(fā)展效率視角，實證考察了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對其綠色全要素生產(chǎn)率的影響，這不僅在一定程度上擴展了企業(yè)ESG 表現(xiàn)的研究內(nèi)容，同時也為探究企業(yè)ESG 表現(xiàn)經(jīng)濟效應(yīng)的相關(guān)研究提供了新的視角。第二，本文從企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新、資源配置效率、融資約束程度以及人力資本結(jié)構(gòu)等多個維度，系統(tǒng)揭示了企業(yè)ESG表現(xiàn)影響綠色全要素生產(chǎn)率的內(nèi)在機制。并且，本文進一步從企業(yè)所有制屬性、行業(yè)污染程度、區(qū)位特征以及ESG 評級不確定性等方面對其影響進行了異質(zhì)性檢驗，從而更加全面且有針對性地揭示企業(yè)ESG 表現(xiàn)對企業(yè)綠色發(fā)展的差異化影響。第三，本文還系統(tǒng)探究了ESG 各分項對綠色全要素生產(chǎn)率的影響效應(yīng)，以及企業(yè)ESG 表現(xiàn)對企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率分解項，即對綠色技術(shù)效率和綠色技術(shù)進步的影響，從而更加深入細致地揭示了企業(yè)ESG 表現(xiàn)與綠色全要素生產(chǎn)率變化之間的內(nèi)在聯(lián)系，為政府相關(guān)部門制定針對性強的、促進企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展的政策提供智力支持。

本文余下部分安排為：第二部分在對以往文獻進行梳理的基礎(chǔ)上，提出本文的理論機制；第三部分介紹本文的計量模型、相關(guān)變量及樣本數(shù)據(jù)；第四部分為實證結(jié)果與分析；第五部分為進一步分析；最后給出結(jié)論與政策啟示。

二、文獻綜述與理論機制

（一）文獻綜述

1. 企業(yè)ESG 表現(xiàn)的經(jīng)濟效應(yīng)

企業(yè)ESG 表現(xiàn)作為一項衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和社會責任的關(guān)鍵指標，其評級和打分是體現(xiàn)企業(yè)在環(huán)境、社會責任和公司治理等方面表現(xiàn)的最直接標準。隨著可持續(xù)發(fā)展理念日益深入人心，企業(yè)ESG 表現(xiàn)越來越受到各界的廣泛關(guān)注和重視，如許多機構(gòu)投資者和基金經(jīng)理要求企業(yè)提供更全面、透明的ESG 信息，以便更好地評估投資風險和機會；對綠色低碳消費感興趣的顧客會更傾向于支持ESG 表現(xiàn)良好的企業(yè)，并且發(fā)展ESG 的企業(yè)有利于吸引責任感強的員工，提高員工的工作滿意度，從而在激烈的人才競爭中處于優(yōu)勢地位。

由此，國內(nèi)外學者開始對企業(yè)ESG 表現(xiàn)所產(chǎn)生的一系列經(jīng)濟效應(yīng)進行相關(guān)研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的優(yōu)勢作用廣泛體現(xiàn)在降低企業(yè)融資成本（邱牧遠和殷紅，2019；Houston 和Shan，2022；范云朋等，2023；張宏等，2024）、提升企業(yè)經(jīng)營績效（李井林等，2021；Emawtee 等，2023）、擴大上市企業(yè)對外投資的可能性和規(guī)模（謝紅軍和呂雪，2022）、增加就業(yè)（毛其淋和王玥清，2023）、提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（方先明和胡丁，2023；David 等，2023）以及促進企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型（胡潔等，2023；Wang 等，2023）等方面。此外，也有一些學者從企業(yè)經(jīng)營風險（Albuquerque 等，2019）、財務(wù)審計質(zhì)量（Bright，2020）、股票未來收益率（史永東和王淏淼，2023）、企業(yè)短債長用程度（李增福和陳嘉瀅，2023）以及企業(yè)市場勢力（史曉紅等，2023）等其他維度考察企業(yè)ESG 表現(xiàn)的經(jīng)濟影響。已有文獻對企業(yè)ESG 表現(xiàn)所產(chǎn)生的經(jīng)濟影響進行探究，為本文開展研究提供了重要的啟示和借鑒，但尚未涉及企業(yè)ESG 對綠色全要素生產(chǎn)率影響的研究。

2. 企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的相關(guān)研究

隨著資源環(huán)境問題逐漸成為制約經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要因素，相比于全要素生產(chǎn)率，綠色全要素生產(chǎn)率通過將有關(guān)環(huán)境污染的指標作為非期望產(chǎn)出納入測算模型之中，能更加準確地評估經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和可持續(xù)性，因而近年來得到廣泛關(guān)注。在理論層面，現(xiàn)代經(jīng)濟增長理論在新古典增長理論和內(nèi)生增長理論的基礎(chǔ)上，考慮了資源環(huán)境約束等因素對生產(chǎn)率的影響，進而對生產(chǎn)函數(shù)形式進行拓展（嚴成樑，2020）。Ligthart 和Ploey（1994）、Bovenberg 和Smulders（2003）以及El??asson和Turnovsky（2004）將能源環(huán)境政策以及可再生資源部門納入內(nèi)生增長模型，試圖從制度和政府政策方面找到實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的方法和途徑。進一步地，Chung 等（1997）、Fare 等（2001）以及陳詩一（2009）利用方向性距離函數(shù)，將環(huán)境污染排放等因素納入生產(chǎn)率計算模型框架，對地區(qū)及行業(yè)的綠色全要素生產(chǎn)率進行測算，為相關(guān)實證研究的開展奠定了堅實基礎(chǔ)。

同時，在實證層面，大多數(shù)學者基于環(huán)境規(guī)制、金融發(fā)展、創(chuàng)新驅(qū)動以及貿(mào)易開放等視角，對綠色全要素生產(chǎn)率的影響因素進行了探究。其中，在金融發(fā)展方面，張帆（2017）以及史代敏和施曉燕（2022）的研究均表明金融發(fā)展有利于顯著促進綠色全要素生產(chǎn)率的增長。在創(chuàng)新驅(qū)動方面，雖然基礎(chǔ)創(chuàng)新和應(yīng)用創(chuàng)新均顯著促進了綠色全要素生產(chǎn)率的提升（葛鵬飛等，2018），但基于創(chuàng)新動機的視角，研究發(fā)現(xiàn)實質(zhì)性創(chuàng)新對綠色全要素生產(chǎn)率具有顯著的促進作用，策略性創(chuàng)新影響作用并不顯著（袁寶龍和李琛，2018）。在貿(mào)易開放方面，“引進來”（崔興華和林明裕，2019）、“走出去”（朱文濤等，2019）以及進出口增加（Yu 等，2022）均有利于促進綠色全要素生產(chǎn)率提升。除此之外，還有部分學者也關(guān)注到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級（劉贏時等，2018；逯進和李婷婷，2021）、經(jīng)濟集聚（陳陽和唐曉華，2019；Wang 等，2023）、城鎮(zhèn)化建設(shè)（尚娟和廖珍珍，2021）以及要素配置扭曲（謝賢君，2019）等因素也可能對綠色全要素生產(chǎn)率水平產(chǎn)生影響。

3. 環(huán)境規(guī)制與綠色全要素生產(chǎn)率

與本文研究主題最為接近的是考察環(huán)境規(guī)制對綠色全要素生產(chǎn)率的影響。部分學者認為環(huán)境規(guī)制將倒逼企業(yè)增加研發(fā)投入，加快技術(shù)創(chuàng)新，以擴大企業(yè)總產(chǎn)出，從而彌補日益增加的環(huán)境監(jiān)管成本，提升企業(yè)的綠色全要素生產(chǎn)率水平（Porter，1991；殷寶慶，2012；Ambec 等，2013；Cheng和Kong，2022）。另一些則學者認為，由于環(huán)境規(guī)制往往會提高企業(yè)的經(jīng)營成本，而技術(shù)創(chuàng)新帶來的利潤增加往往要低于企業(yè)為達到環(huán)境標準而承擔的污染治理成本，不利于企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的增長（Palmer 等，1995；Levinson 和Taylor，2008）。

進一步地，環(huán)境規(guī)制對綠色全要素生產(chǎn)率的影響是否受到其他因素的制約也引起了學者們的廣泛關(guān)注，其中，李玲和陶峰（2012）指出環(huán)境規(guī)制能否促進綠色全要素生產(chǎn)率的提升，關(guān)鍵在于設(shè)計適當?shù)沫h(huán)境規(guī)制強度，只有選擇與產(chǎn)業(yè)特征相適應(yīng)的環(huán)境規(guī)制強度才能真正促進技術(shù)進步和效率改進，從而實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境保護的雙贏。與此不同的是，李鵬升和陳艷瑩（2019）基于企業(yè)議價能力視角，研究發(fā)現(xiàn)當企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)性越強或其所在城市的政治約束越弱時，環(huán)境規(guī)制對綠色全要素生產(chǎn)率的促進作用將有所削弱。除此之外，一些學者還認為創(chuàng)新驅(qū)動能力（馮志軍等，2017）、行業(yè)異質(zhì)性（陳超凡等，2018）、環(huán)境規(guī)制手段（趙立祥等，2020；Tian and Feng，2022）以及民間投資發(fā)展水平（紀建悅等，2023）等因素也會影響環(huán)境規(guī)制對綠色全要素生產(chǎn)率所產(chǎn)生的作用。

綜上所述，雖然已有研究從不同角度探析了企業(yè)ESG 表現(xiàn)的經(jīng)濟效應(yīng)和綠色全要素生產(chǎn)率的影響因素，但鮮有文獻基于環(huán)境、社會、公司治理的視角，探究企業(yè)ESG 表現(xiàn)與綠色全要素生產(chǎn)率兩者之間的關(guān)系。正如上文所述，綠色全要素生產(chǎn)率將能源環(huán)境因素納入模型分析框架，有利于更加細致全面地反映企業(yè)綠色發(fā)展質(zhì)量和可持續(xù)性，是推動經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的主要動力。與此同時，相比于環(huán)境規(guī)制更多地是政府或相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)在環(huán)境污染治理等方面的法規(guī)和規(guī)定，ESG 涵蓋范圍更廣，通常是企業(yè)出于社會責任感、品牌價值或投資需求等原因，自發(fā)地采取一系列措施進行ESG 實踐，并將利益相關(guān)者和消費者等因素納入考慮范圍，有利于從多個維度評估企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的可持續(xù)性和履行社會責任情況。因此，本文將在分析企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色全要素生產(chǎn)率影響作用機制的基礎(chǔ)上，利用2012—2022 年中國A 股上市公司樣本數(shù)據(jù)，重點探究企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色全要素生產(chǎn)率水平的影響，從而有利于激發(fā)企業(yè)內(nèi)在技術(shù)創(chuàng)新動力和活力，推動企業(yè)實現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型升級。

（二）理論機制

結(jié)合現(xiàn)有文獻，企業(yè)ESG 表現(xiàn)可能會通過以下渠道影響綠色全要素生產(chǎn)率：

第一，企業(yè)ESG 表現(xiàn)有利于激勵企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，從而提升綠色全要素生產(chǎn)率。重視ESG表現(xiàn)會對企業(yè)產(chǎn)生降低能耗和污染排放的強力約束，進而激勵經(jīng)濟主體加大研發(fā)投入，加強環(huán)境技術(shù)創(chuàng)新管理，推動企業(yè)技術(shù)進步和生產(chǎn)效率改善。Porter 和Van der Linde（1995）的研究指出，適當?shù)沫h(huán)境規(guī)制有利于促使企業(yè)關(guān)注資源效率和技術(shù)創(chuàng)新，從而產(chǎn)生“創(chuàng)新補償”效應(yīng)，不僅可以抵消企業(yè)環(huán)境監(jiān)管成本，還能提高企業(yè)生產(chǎn)效率。在國家“雙碳”目標的約束下，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型升級以及可持續(xù)發(fā)展的必要條件，Li 等（2018）和Zhu 等（2021）指出，無論是命令控制型環(huán)境規(guī)制，還是自愿參與型環(huán)境規(guī)制，都將對企業(yè)創(chuàng)新效率產(chǎn)生積極影響。因此，在面臨越來越強的ESG 評級約束時，企業(yè)將愈加重視綠色技術(shù)創(chuàng)新，不斷完善科技創(chuàng)新體系，從而增加綠色創(chuàng)新產(chǎn)出，充分發(fā)揮綠色技術(shù)創(chuàng)新對促進企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的推動作用。此外，企業(yè)ESG表現(xiàn)通過將企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和發(fā)展資源進行重新整合，形成內(nèi)外部資源的良性循環(huán)，也有利于提高企業(yè)創(chuàng)新水平（方先明和胡丁，2023），從而為企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的提升奠定了堅實基礎(chǔ)。

第二，企業(yè)ESG 表現(xiàn)有利于改善資源配置效率，進而提高綠色全要素生產(chǎn)率。隨著ESG 信息披露的逐步加強，ESG評級和相關(guān)數(shù)據(jù)的公開有效地增強了企業(yè)信息透明度，有利于一定程度上克服逆向選擇窘境，改善資源要素配置效率，并引導資本和勞動力要素向重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集聚，使要素流向ESG 表現(xiàn)優(yōu)秀、社會責任感強的企業(yè)（Zhou 等，2020），助力其綠色全要素生產(chǎn)率水平的提升。企業(yè)在發(fā)展ESG 的過程中通過實施靈活多樣的治理方針政策，不僅能夠有效改善環(huán)境質(zhì)量，還可以緩解要素資源配置扭曲對綠色生產(chǎn)率的抑制作用（Feng 等，2018）。當越來越多的企業(yè)披露ESG 信息時，市場競爭的加劇也將促使企業(yè)進一步提高自身的技術(shù)水平和管理能力，改善資源配置狀況，提升企業(yè)資源使用效率。并且企業(yè)ESG 表現(xiàn)將有利于實現(xiàn)企業(yè)與投資者之間的信息互通，打破信息不對稱的壁壘，進而減少因信息不對稱問題導致的資源錯配，使得資源要素向ESG 表現(xiàn)較好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)流動，提高供需匹配效率，促進企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的提升。

第三，企業(yè)ESG 表現(xiàn)有利于緩解企業(yè)融資約束，從而提升綠色全要素生產(chǎn)率。根據(jù)信號傳遞理論，ESG 表現(xiàn)越好，企業(yè)越有動機在多個維度上提高企業(yè)ESG 信息披露的透明度，從而緩解企業(yè)與利益相關(guān)者之間存在的信息不對稱，使其更容易贏得利益相關(guān)者的支持和信任，從而獲得資金項目等資源（Orlitzky 和Benjamin，2023），有利于實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和降低潛在的財務(wù)風險，進而促進企業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型，提高綠色全要素生產(chǎn)率。與此同時，企業(yè)ESG 表現(xiàn)作為一種非傳統(tǒng)財務(wù)信息（Tan and Zhu，2022），可以向外界傳達更多關(guān)于企業(yè)在履行社會責任等方面的信息，幫助企業(yè)樹立良好的品牌形象，無形中增加了企業(yè)的社會信譽，有利于降低因信息不對稱、機會主義和有限理性而導致的搜索和決策成本，緩解企業(yè)融資約束，增強企業(yè)綠色運營能力。此外，ESG 表現(xiàn)也為企業(yè)和市場之間建立了連接性聯(lián)系（Wang 等，2023），有利于減少企業(yè)為獲取外部資金而額外支付的風險溢價補償（Luo 等，2023），從而更好地開展綠色技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)活動，提升企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率。

第四，企業(yè)ESG 表現(xiàn)有利于優(yōu)化人力資本結(jié)構(gòu)，進而提升企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率。一方面，企業(yè)ESG 表現(xiàn)通過向外界披露更高質(zhì)量和更完善的企業(yè)信息，有利于塑造負責任的企業(yè)形象（謝紅軍和呂雪，2022），從而獲得公眾的支持和信任，以吸引和留住優(yōu)秀人才。與此同時，企業(yè)ESG表現(xiàn)將更多地關(guān)注員工福利和權(quán)益，重視員工的成長空間和個性化培育方式，并加強與員工之間的交流與溝通，不斷拓展企業(yè)員工成長通道，從而為引進高技能勞動力提供良好的條件。另一方面，由于ESG 體系建設(shè)具有專業(yè)性和創(chuàng)新性等特征，企業(yè)在加大資金與技術(shù)等資源投入的同時，還需引進更多高素質(zhì)勞動力，為ESG 體系建設(shè)提供人才支撐。高素質(zhì)勞動力能夠更好地識別潛在的ESG風險，并幫助企業(yè)制定與ESG 目標一致的戰(zhàn)略，以滿足ESG 標準的要求。因此，在這樣的情形下，企業(yè)將雇傭和引進更多ESG 領(lǐng)域的專業(yè)人才，從而優(yōu)化企業(yè)的人力資本結(jié)構(gòu)，更好地推進ESG 體系建設(shè)，推動企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的提升，進而實現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型升級。

三、研究設(shè)計

（一）計量模型設(shè)定

為了檢驗企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色全要素生產(chǎn)率的影響，本文構(gòu)建如下的計量模型：

依據(jù)上述步驟，得到ML 指數(shù)后，需要將其轉(zhuǎn)換成綠色全要素生產(chǎn)率（GTFP）。具體為，以2012 年為基年，即2012 年ML=1，則2013 年GTFP 等于2012 年乘以2013 年ML 指數(shù)，并依此類推。同理可得到綠色技術(shù)效率變化指數(shù)（GEFFCH）和綠色技術(shù)進步變化指數(shù)（GTECH）。

2. 核心解釋變量

企業(yè)ESG 表現(xiàn)（ESG）。隨著國家“雙碳”目標的提出，社會各界對企業(yè)ESG 表現(xiàn)的關(guān)注程度日益提升，ESG 評分已成為衡量企業(yè)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的重要參照指標。因此，越來越多的第三方評級機構(gòu)開始對中國上市公司的ESG 優(yōu)勢進行評級打分，主要包括華證、彭博、商道融綠、萬德以及社會價值投資聯(lián)盟等。其中，華證ESG 評級主要分為ESG 評級結(jié)果和ESG 尾部風險情況兩個部分，涵蓋3 個一級指標、16 個二級指標、44 個三級指標，超過300 個底層數(shù)據(jù)指標①，并在評級體系中納入了信息披露質(zhì)量、證監(jiān)會處罰、精準扶貧等多個符合當前國內(nèi)發(fā)展階段的指標，最終得到“AAA-C”等九檔評級②。華證ESG 評級始于2009 年，覆蓋全部A 股上市公司，是目前國內(nèi)市場上可回溯時間最長的ESG 評級體系，符合本文的樣本研究期間且具有較好的代表性。此外，參考王翌秋和謝萌（2022）、胡潔等（2023）的方法，本文將在穩(wěn)健性檢驗中使用彭博ESG 評分以及商道融綠首次公布上市公司ESG 評級作為外生沖擊來衡量企業(yè)ESG 表現(xiàn)情況。

3. 控制變量

考慮到其他潛在的因素可能對實證檢驗結(jié)果產(chǎn)生影響，本文進一步在模型中加入以下控制變量：（1）企業(yè)年齡（lnage）。本文通過將當前年份減去企業(yè)成立年份加1，并對其取對數(shù)，來表示企業(yè)年齡。（2）企業(yè)股權(quán)集中度（TOP1）。本文以企業(yè)第一大股東持股比例衡量企業(yè)股權(quán)集中程度。（3）企業(yè)盈利能力（ROA）。本文以企業(yè)凈利潤值與企業(yè)資產(chǎn)總值的比重來表示企業(yè)盈利能力。（4）企業(yè)資產(chǎn)負債率（lev）。本文以企業(yè)負債總值與企業(yè)資產(chǎn)總值的比重來表示企業(yè)資產(chǎn)負債率。（5）企業(yè)所有制（soe）。本文以企業(yè)所有權(quán)屬性為依據(jù)，若企業(yè)所有權(quán)屬性為國有，則賦值為1，否則賦值為0。（6）企業(yè)現(xiàn)金持有量（cash）。本文利用企業(yè)貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)的加和與企業(yè)總資產(chǎn)的比值來表示企業(yè)現(xiàn)金持有情況。（7）企業(yè)賬面市值比（mbratio）。本文以企業(yè)股東權(quán)益與企業(yè)市值之比來衡量企業(yè)賬面市值比。

（三）數(shù)據(jù)說明

本文以2012-2022 年中國滬深A 股上市公司為研究對象，企業(yè)層面數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和WIND 數(shù)據(jù)庫，其涵蓋了上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)以及相關(guān)行業(yè)特征數(shù)據(jù)。為保證企業(yè)樣本數(shù)據(jù)的準確性，本文參考以往研究的做法，對初始數(shù)據(jù)進行如下處理：（1）剔除金融保險類上市公司樣本；（2）僅保留上市狀態(tài)表現(xiàn)為“正常上市”的企業(yè)樣本；（3）剔除關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)存在明顯缺失的企業(yè)樣本；（4）個別指標的缺失值采用線性插值法補齊。此外，采用SBM 方向性距離函數(shù)計算Malmquist-Luenberger 指數(shù)（ML 指數(shù)）時，具體選取的投入和產(chǎn)出變量如下：（1）投入變量主要包含勞動力、資本、中間投入以及能源投入。其中，勞動力數(shù)量用企業(yè)年末從業(yè)人員表示；資本投入為各企業(yè)的固定資本存量，采用永續(xù)盤存法計算當期資本存量；中間投入主要包含企業(yè)營業(yè)成本、銷售費用、管理費用、財務(wù)費用等；能源投入以企業(yè)所在城市工業(yè)用電量與企業(yè)從業(yè)人員所占城市就業(yè)人員比重的乘積衡量。（2）期望產(chǎn)出變量采用企業(yè)營業(yè)收入表示。（3）非期望產(chǎn)出變量主要使用工業(yè)“三廢”產(chǎn)生量表示，包含工業(yè)二氧化硫排放量、工業(yè)廢水排放量、工業(yè)煙粉塵排放量，并以企業(yè)所在城市工業(yè)“三廢”產(chǎn)生量與企業(yè)從業(yè)人員所占城市就業(yè)人員比重的乘積進行測算。進一步地，將各類變量數(shù)據(jù)進行匹配合并，最終獲得17 063 個企業(yè)-年份觀測值。表1 為主要變量定義及測度方式。表2 為變量的描述性統(tǒng)計。

四、實證結(jié)果與分析

（一）基準回歸分析

為評估企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色全要素生產(chǎn)率的影響效應(yīng)，本文基于公式（1），首先在未考慮控制變量及固定效應(yīng)的模型基礎(chǔ)上進行回歸，結(jié)果匯報于表3 第（1）列。核心解釋變量ESG 的估計系數(shù)在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，初步表明隨著ESG 表現(xiàn)越來越好，企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率將提升。進一步地，依次在模型中加入企業(yè)層面控制變量、企業(yè)固定效應(yīng)、年份固定效應(yīng)以及企業(yè)和年份固定效應(yīng)，從表3 第（2）—（5）列中可以看出，雖然ESG 的估計系數(shù)值有所波動，但其顯著性并未發(fā)生明顯變化，這也在一定程度上表明企業(yè)ESG 優(yōu)勢能有效推動綠色全要素生產(chǎn)率水平的提高。正如前文所述，ESG 表現(xiàn)較好的企業(yè)在主動履行自身社會責任的同時，有利于更多地披露相關(guān)企業(yè)信息，塑造良好的社會形象，進而獲得利益相關(guān)者的支持和信任，增加綠色創(chuàng)新項目投入，從而提升綠色全要素生產(chǎn)率水平。

（二）考慮內(nèi)生性問題

根據(jù)前文的分析，研究發(fā)現(xiàn)ESG 優(yōu)勢有助于提升企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率，然而可能存在的遺漏變量偏差、雙向因果關(guān)系等內(nèi)生性問題會使得本文實證結(jié)果出現(xiàn)偏誤和不一致，因此，本文將在接下來的回歸分析中采用工具變量以盡量克服潛在的內(nèi)生性問題。工具變量的選取需滿足相關(guān)性和外生性兩個條件，參考謝紅軍和呂雪（2022）的做法，利用ESG 基金持股數(shù)據(jù)作為企業(yè)ESG 優(yōu)勢的工具變量，主要包括持有的家數(shù)（lnFQ）和持股市值（lnFV）。一方面，以ESG 為主題的基金項目可以采取“以腳投票”、股東提案以及向上溝通等方式參與企業(yè)經(jīng)營治理，進而對企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生重要作用，滿足相關(guān)性要求。另一方面，由于ESG 基金項目的成立及持股組合的變化多由基金公司和基金經(jīng)理投資人決定（謝紅軍和呂雪，2022），因此，很難直接對企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的變化產(chǎn)生影響，滿足外生性要求。

工具變量回歸結(jié)果如表4 第（1）—（4）列所示。其中，第（1）和（3）列分別報告了持有的家數(shù)（lnFQ）和持股市值（lnFV）的第一階段估計回歸結(jié)果，兩個工具變量與企業(yè)ESG 表現(xiàn)均在1%的水平上呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。進一步地，本文對所選取的工具變量進行識別不足檢驗和弱工具變量檢驗，結(jié)果顯示Kleibergen-Paap rk 的LM 統(tǒng)計量和Wald F 統(tǒng)計量均顯著拒絕了檢驗原假設(shè)，表明了工具變量的選取具有合理性。第（2）和（4）列則報告了第二階段估計回歸結(jié)果，ESG對GTFP 有著顯著的正向促進作用，與基準回歸結(jié)果保持一致，并且估計系數(shù)值更大，說明上文的估計結(jié)果是穩(wěn)健的。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1. 企業(yè)ESG 表現(xiàn)的其他度量方式

由于目前第三方評級機構(gòu)的ESG 評價指標體系存在不統(tǒng)一現(xiàn)象，因而不同評級體系的ESG 評分可能會有所差異，本文使用彭博ESG 評分數(shù)據(jù)替代核心解釋變量進行檢驗，回歸結(jié)果如表5 列（1）所示。進一步地，參考胡潔等（2023）的方法，將商道融綠首次公布上市公司ESG 評級作為外生沖擊來衡量企業(yè)ESG 優(yōu)勢表現(xiàn)情況。具體地，若商道融綠在當年公布了企業(yè)的ESG 評級數(shù)據(jù)，則將ESG 變量賦值為1，否則為0，回歸結(jié)果如表5 列（2）所示。核心解釋變量ESG 系數(shù)均顯著為正，與基準回歸結(jié)果保持一致。結(jié)果具有穩(wěn)健性。

2. 更換固定效應(yīng)

本文已在前文的基準回歸中同時加入企業(yè)和年份固定效應(yīng)，以對不隨時間變化的個體特征和不隨個體變化的時間特征進行控制。進一步地，出于實證檢驗和分析的穩(wěn)健性考慮，本文在原有回歸模型的基礎(chǔ)上分別加入行業(yè)-年份固定效應(yīng)和省份-年份固定效應(yīng)，從而對行業(yè)及地區(qū)中某些無法觀測的特征進行控制。表5 列（3）和（4）分別報告了更換固定效應(yīng)后的回歸結(jié)果，可以看出，核心解釋變量ESG 的估計系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。結(jié)果依然穩(wěn)健。

3. 泊松回歸

考慮到被解釋變量綠色全要素生產(chǎn)率可能不完全服從正態(tài)分布，本文參考Gourieroux 等（1984）的方法，在放松因變量分布假設(shè)的基礎(chǔ)上，使用面板泊松回歸模型進行穩(wěn)健性檢驗，并進一步控制企業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)。結(jié)果如表5 列（5）所示，與上文一致，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色全要素生產(chǎn)率的影響顯著為正，表明企業(yè)ESG 信息披露有助于提升綠色全要素生產(chǎn)率，進而實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。結(jié)果具有穩(wěn)健性。

4. 排除其他因素的影響

在本文的樣本考察期內(nèi)，除企業(yè)ESG 表現(xiàn)這一影響因素之外，于2012 年和2017 年分批次設(shè)立的低碳城市試點政策可能也會對企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率水平產(chǎn)生影響，從而使得估計結(jié)果出現(xiàn)偏誤。因此，本文在基準回歸模型中加入低碳城市識別變量（treat）和政策沖擊年份的時間虛擬變量（post）的交互項，進一步控制該政策對綠色全要素生產(chǎn)率的影響，回歸結(jié)果報告于表5 列（6）?？梢钥吹?，在加入treatpost 變量后，ESG 估計系數(shù)仍顯著為正， 再次表明企業(yè)ESG 優(yōu)勢顯著提升了企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率，與前文的結(jié)果一致。

（四）機制分析

上述回歸分析初步檢驗了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色全要素生產(chǎn)率的影響。接下來，本文擬進一步從企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出、資源配置效率、融資約束程度以及人力資本結(jié)構(gòu)等四個方面考察企業(yè)ESG表現(xiàn)影響綠色全要素生產(chǎn)率的機制。根據(jù)江艇（2022）的方法，構(gòu)建如下中介效應(yīng)檢驗模型：

1. 激勵企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新機制。企業(yè)ESG 表現(xiàn)通過更多地關(guān)注綠色產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)和推廣，有利于增加企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出，進而提升企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率。為衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出水平，本文采用企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)明專利總量的對數(shù)進行測度，回歸結(jié)果如表6 列（1）所示。結(jié)果顯示，ESG 變量的回歸系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)ESG 表現(xiàn)顯著提升了企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出，進而有利于提升企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率。如上文所述，企業(yè)ESG 表現(xiàn)通過不斷加強綠色技術(shù)創(chuàng)新，推動綠色生產(chǎn)技術(shù)的研發(fā)和推廣應(yīng)用，完善市場導向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系，推動綠色技術(shù)創(chuàng)新對促進企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升作用不斷增強。本文的第一條機制得到驗證。

2. 改善資源配置效率機制。企業(yè)ESG 表現(xiàn)通過加強信息披露，降低企業(yè)與外部投資者、金融機構(gòu)間的信息不對稱（方先明和胡丁，2023），從而優(yōu)化企業(yè)資源要素配置與利用，緩解資本和勞動力錯配程度，有助于提升企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率。本文參考王文和牛澤東（2019）的方法，通過測算各企業(yè)的資本和勞動要素產(chǎn)出彈性，進而估計得到資本錯配指數(shù)和勞動力錯配指數(shù)，并對其進行絕對值處理。表6 第（2）和（3）列分別報告了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對企業(yè)資本要素錯配和勞動力要素錯配的影響程度。結(jié)果顯示，ESG 變量的估計系數(shù)均顯著為負，一定程度上說明企業(yè)ESG 表現(xiàn)有利于降低資本和勞動力要素錯配，改善資源配置效率，促進資源的優(yōu)化配置。本文的第二條機制得到驗證。

3. 緩解企業(yè)融資約束機制。企業(yè)ESG 表現(xiàn)通過向外界披露更高質(zhì)量的財務(wù)信息，提升信息公開透明度，減少企業(yè)信息不對稱，增強外部利益相關(guān)者對公司的監(jiān)督能力，有助于企業(yè)以更低的成本吸引外部投資，緩解企業(yè)融資約束程度。本文采用KZ 指數(shù)和FC 指數(shù)作為衡量企業(yè)融資約束程度的指標。回歸結(jié)果如表6 第（4）和（5）列所示。結(jié)果顯示，企業(yè)ESG 表現(xiàn)顯著緩解了企業(yè)所面臨的融資約束，從而促進綠色全要素生產(chǎn)率提升。具有ESG 優(yōu)勢的企業(yè)通過積極踐行可持續(xù)發(fā)展理念，塑造良好企業(yè)形象，有利于贏得利益相關(guān)者的信任，降低企業(yè)融資約束程度，建立持續(xù)穩(wěn)定的合作關(guān)系，從而更好地獲得資金支持，提升綠色全要素生產(chǎn)率。本文的第三條機制得到驗證。

4. 優(yōu)化人力資本結(jié)構(gòu)機制。ESG 表現(xiàn)良好的企業(yè)往往具有高度的責任感，通過提供良好的社會福利保障，營造更加寬容和人性化的工作環(huán)境和氛圍，有利于吸引和保留高質(zhì)量員工，提高企業(yè)綠色生產(chǎn)率。本文利用企業(yè)研究生及以上學歷人員占員工總數(shù)比重對人力資本結(jié)構(gòu)進行衡量。由表6 第（6）列可見，變量ESG 的估計回歸系數(shù)顯著為正，一定程度上意味著企業(yè)ESG 表現(xiàn)有利于吸引高素質(zhì)人才，優(yōu)化企業(yè)人力資本結(jié)構(gòu)。一方面，企業(yè)ESG 表現(xiàn)有利于吸引高技能勞動力，并將擁有的綠色技術(shù)和知識應(yīng)用至生產(chǎn)過程中，提升綠色全要素生產(chǎn)率；另一方面，為了幫助員工適應(yīng)并滿足企業(yè)ESG 發(fā)展相關(guān)的工作要求，企業(yè)將進一步開展專業(yè)培訓和業(yè)務(wù)學習，打造具有專業(yè)素養(yǎng)和創(chuàng)新能力的人才隊伍，從而提升企業(yè)人力資本質(zhì)量和競爭力。本文的第四條機制得到驗證。

（五）異質(zhì)性分析

1. 企業(yè)所有制類型的異質(zhì)性分析

中國是一個以公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展的社會主義市場經(jīng)濟國家。與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)需承擔更多的政策性任務(wù)，并履行相應(yīng)的社會責任。隨著“雙碳”目標的提出，相關(guān)部門可能會對國有企業(yè)低碳行動、低碳信息披露等提出更高要求。因此，本文根據(jù)企業(yè)所有權(quán)屬性，將樣本劃分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)，以探究企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色全要素生產(chǎn)率的影響是否因企業(yè)所有權(quán)屬性的不同而存在差異，回歸結(jié)果報告于表7 列（1）和列（2）。結(jié)果顯示，國有企業(yè)分組樣本的ESG 估計系數(shù)值及顯著性均大于非國有企業(yè)樣本，且兩組樣本的Chow 檢驗組間系數(shù)差異值在1%的水平上顯著，一定程度上可以認為企業(yè)ESG 優(yōu)勢對國有企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率具有更大的提升作用?？赡艿脑蛟谟冢瑖衅髽I(yè)相較于民營企業(yè)，往往面臨更嚴格的監(jiān)督管理體制，需要在履行社會責任中發(fā)揮模范帶頭作用。與此同時，國有企業(yè)得益于政策支持，融資更加便捷高效，ESG 表現(xiàn)相對較好，從而對綠色全要素生產(chǎn)率水平有較大的提升作用。

2. 企業(yè)污染程度的異質(zhì)性分析

當前，在加快構(gòu)建綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的背景下，相比較非重污染企業(yè)而言，重污染企業(yè)可能面臨著更嚴格的外部環(huán)境規(guī)制壓力和社會輿論監(jiān)督。因此，為進一步探討企業(yè)ESG 優(yōu)勢對綠色全要素生產(chǎn)率的影響是否與企業(yè)自身污染程度相關(guān)，本文基于環(huán)境保護部2008 年6 月發(fā)布的《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》中所界定的重污染行業(yè)分類，根據(jù)上市公司所屬行業(yè)類型，將樣本劃分為重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)。結(jié)果如表7 列（3）和列（4）所示。研究發(fā)現(xiàn)，兩組樣本中的ESG 估計系數(shù)均顯著為正，但重污染企業(yè)樣本的ESG 估計系數(shù)值和顯著性水平更高，且Chow 檢驗組間系數(shù)差異的P 值小于0.01，說明企業(yè)ESG 表現(xiàn)對重污染企業(yè)的綠色全要素生產(chǎn)率正向影響程度更大。可能的解釋是，重污染行業(yè)企業(yè)本身資源消耗和污染排放量相對較高，因而在環(huán)境污染防治等方面往往面臨較高的標準和要求，會更加關(guān)注自身的信息披露情況，并采取有效的措施來提升企業(yè)ESG 表現(xiàn)，從而更好地履行社會責任，促進綠色全要素生產(chǎn)率水平的提升。

3. 企業(yè)地理位置的異質(zhì)性分析

鑒于中國東部、中部及西部地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及要素資源等方面存在一定差異，可能會使得不同地區(qū)的企業(yè)ESG 表現(xiàn)具有不均衡性。本文根據(jù)企業(yè)所處地理位置，將樣本劃分為東部企業(yè)和中西部企業(yè)兩組。估計結(jié)果分別報告于表8 第（1）和（2）列。結(jié)果顯示，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對處于不同地區(qū)企業(yè)的綠色全要素生產(chǎn)率均帶來顯著的正向促進作用。不過，東部地區(qū)企業(yè)分組樣本中ESG 估計系數(shù)值及顯著性水平要大于中西部地區(qū)企業(yè)，且Chow 檢驗組間系數(shù)差異值在5%的水平上顯著，這表明企業(yè)ESG 表現(xiàn)更大程度上促進了東部地區(qū)企業(yè)的綠色全要素生產(chǎn)率的提升。對此可能的解釋是，盡管不同地區(qū)的企業(yè)ESG 表現(xiàn)均對綠色全要素生產(chǎn)率水平產(chǎn)生積極影響，但受資源稟賦、能源結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟發(fā)展階段以及創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境等因素的影響，東部地區(qū)企業(yè)在吸引人才等要素流入與優(yōu)化資源配置等方面處于優(yōu)勢地位，從而能夠更好地踐行ESG 理念，提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。

4. ESG 不確定性的異質(zhì)性分析

伴隨ESG 表現(xiàn)逐漸成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的“風向標”，越來越多的企業(yè)開始采用ESG 評級標準對其環(huán)境、社會責任以及公司治理等方面的表現(xiàn)進行評估。然而，企業(yè)ESG 評級尚存在缺乏頂層設(shè)計、評價規(guī)則不統(tǒng)一、信息不足等問題，使得企業(yè)發(fā)展ESG 的不確定性提升。那么，ESG 評級不確定性是否會影響企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色全要素生產(chǎn)率的促進作用？本文參考Avramov 等（2022）的方法，構(gòu)建企業(yè)ESG 表現(xiàn)評級不確定性指標，測算相應(yīng)數(shù)值，并以樣本中位數(shù)為標準，將企業(yè)劃分為ESG 評級不確定性小企業(yè)和ESG 評級不確定性大企業(yè)。估計結(jié)果分別報告于表8 第（3）和（4）列。結(jié)果表明，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色全要素生產(chǎn)率的提升作用受到ESG 評級不確定性大小的影響，評級不確定性較大企業(yè)的綠色全要素生產(chǎn)率未得到顯著提升?？赡艿脑蛟谟?，企業(yè)ESG 評級不確定性提升將使得投資者的投資需求和風險容忍度降低，風險溢價上升（方先明和胡丁，2023），從而不利于企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率水平提升。

五、進一步分析

（一）ESG 分項對綠色全要素生產(chǎn)率的影響

如前文所述，企業(yè)ESG 表現(xiàn)評分主要包含環(huán)境（Environmental）、社會（Social）與公司治理（Governance）三個層級，因此，本文將式（1）中的核心解釋變量ESG 依次替換為環(huán)境、社會以及公司治理變量，從而探究企業(yè)ESG 優(yōu)勢各分項對綠色全要素生產(chǎn)率提升的貢獻程度。表9 列（1）—（3）分別匯報了各分項對企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的影響結(jié)果，社會責任分項（Social）和公司治理分項（Governance）對企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率均帶來了顯著的提升作用，其中，社會責任表現(xiàn)對企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升的貢獻程度最大，公司治理情況次之，而環(huán)境分項（Environmental）的估計系數(shù)符號雖然為正，但并不顯著?？赡艿脑蛟谟?，環(huán)境分項主要包含氣候變化、資源利用、環(huán)境污染等主題，其評級變化可能具有一定程度的長期性，很難在短期內(nèi)發(fā)生顯著改變。而企業(yè)ESG 表現(xiàn)中的社會責任分項和公司治理分項評級主要關(guān)注職工激勵和發(fā)展、社會貢獻以及權(quán)益保護等方面，企業(yè)可以通過提供良好的職工權(quán)益和福利、主動承擔社會責任、建立有效的內(nèi)部管理機制等方式，更加直接地改善企業(yè)ESG 表現(xiàn)，從而對其綠色全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生影響。當然，由于環(huán)境分項（Environmental）的影響尚未充分顯現(xiàn)，這也啟示在今后的企業(yè)ESG 發(fā)展過程中，應(yīng)進一步加強對氣候變化與環(huán)境污染長效治理等方面的關(guān)注，有效推動資源能源的高效清潔和可持續(xù)利用，從而促進企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率水平的全面提升。

（二）綠色全要素生產(chǎn)率的分解

為探究企業(yè)ESG 優(yōu)勢究竟是通過推動綠色技術(shù)進步，還是通過促進綠色技術(shù)效率變化，來促進企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升的，本文進一步將綠色全要素生產(chǎn)率（GTFP）進行分解，即分解成綠色技術(shù)效率變化（GEFFCH）和綠色技術(shù)進步（GTECH），并將分解項替換式（1）中的GTFP變量，對其進行實證檢驗。其中，綠色技術(shù)效率主要反映了企業(yè)制度和管理創(chuàng)新等變化，而綠色技術(shù)進步則重點體現(xiàn)了企業(yè)在運用綠色新技術(shù)以及增加技術(shù)投入等方面所取得的進展。回歸結(jié)果報告于表10 第（1）和（2）列。從結(jié)果中可以看出，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色技術(shù)效率和綠色技術(shù)進步均產(chǎn)生了顯著的正向影響。當前，企業(yè)為更好地提升自身的ESG 表現(xiàn)，不斷建立健全企業(yè)內(nèi)部綠色控制體系，完善經(jīng)營管理制度，提升企業(yè)管理水平，從而促進了其綠色技術(shù)效率的改善。與此同時，企業(yè)也加大了對ESG 建設(shè)項目的技術(shù)創(chuàng)新投入力度，不斷強化綠色技術(shù)創(chuàng)新體系建設(shè)，推動綠色技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)進步，形成綠色生產(chǎn)與發(fā)展方式，有力地推動了企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的提升。

六、結(jié)論與政策啟示

近年來，隨著ESG 在中國的迅速發(fā)展，深入分析企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色高質(zhì)量發(fā)展的影響以及如何促進企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的提升，成為研究中的一項重要議題。本文基于2012—2022 年中國A 股上市公司樣本數(shù)據(jù)，采用SBM 方向性距離函數(shù)計算企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率，實證檢驗了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色全要素生產(chǎn)率的作用機制及影響效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG 表現(xiàn)顯著提升了企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率，并且在進行一系列穩(wěn)健性檢驗之后，結(jié)果依然保持一致。機制檢驗發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG 表現(xiàn)主要通過激勵企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新、改善資源要素配置效率、緩解企業(yè)融資約束程度以及優(yōu)化人力資本結(jié)構(gòu)等四個渠道提升企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率。異質(zhì)性分析表明，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對國有企業(yè)、重污染企業(yè)、東部地區(qū)企業(yè)以及ESG 評級不確定性較小企業(yè)的綠色全要素生產(chǎn)率提升作用更為明顯。進一步地，本文探討了各ESG 分項對綠色全要素生產(chǎn)率的影響，研究發(fā)現(xiàn)社會責任和公司治理因素均產(chǎn)生了顯著的促進作用，而環(huán)境因素的作用尚未充分發(fā)揮。此外，本文研究還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG 表現(xiàn)通過影響綠色技術(shù)效率變化和綠色技術(shù)進步對綠色全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生作用?；谝陨辖Y(jié)論，本文研究為提升企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率、推動經(jīng)濟綠色高質(zhì)量發(fā)展提供有益啟示。

第一，積極踐行ESG 發(fā)展理念，不斷提升ESG 管理水平，充分發(fā)揮企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色全要素生產(chǎn)率的促進作用。根據(jù)本文結(jié)論可知，企業(yè)ESG 表現(xiàn)顯著促進了企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率水平提升，有利于推動企業(yè)綠色高質(zhì)量發(fā)展。因此，企業(yè)在追求財務(wù)績效和經(jīng)濟效益的同時，應(yīng)當重視ESG 體系建設(shè)，積極主動承擔社會責任，將ESG 理念貫穿于企業(yè)日常經(jīng)營和管理活動中，不斷提升ESG 信息披露水平。此外，企業(yè)還需要根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展目標，持續(xù)探索與當前企業(yè)發(fā)展階段相適應(yīng)的ESG 體系建設(shè)方案，并向ESG 表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)學習借鑒實踐經(jīng)驗，主動抓住企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級的發(fā)展機遇，提升企業(yè)綠色治理水平，加快形成綠色生產(chǎn)經(jīng)營方式，增強可持續(xù)發(fā)展能力。

第二，針對企業(yè)所有制類型以及地理區(qū)位等異質(zhì)性特征，加大對非國有企業(yè)以及中西部企業(yè)ESG 體系建設(shè)的支持力度，從而促進企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展。本文研究發(fā)現(xiàn)，不同企業(yè)之間由于所有制類型、所處地理位置等異質(zhì)性特征，使得其ESG 表現(xiàn)在提升綠色全要素生產(chǎn)率方面存在一定程度差別。這就需要，一方面，充分考慮企業(yè)自身發(fā)展的實際情況，對非國有企業(yè)及中西部企業(yè)的ESG體系建設(shè)給予相應(yīng)的激勵，鼓勵企業(yè)主動承擔社會責任，并披露相關(guān)ESG 信息和評級，從而為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級注入強勁動力；另一方面，相關(guān)部門應(yīng)建立健全ESG 信息披露制度，強化非國有企業(yè)及中西部企業(yè)ESG 信息披露要求，并提供有關(guān)ESG 實踐的指導和支持，確保企業(yè)提供準確、透明、詳盡的ESG 信息，以助力其綠色全要素生產(chǎn)率的提升。

第三，加快構(gòu)建具有中國特色的ESG 評價體系，打造中國企業(yè)ESG 表現(xiàn)競爭新優(yōu)勢。根據(jù)本文的研究結(jié)果，企業(yè)ESG 表現(xiàn)未對ESG 評級不確定性較大企業(yè)的綠色全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生顯著的正向影響。因此，隨著中國對環(huán)境保護問題的日益重視，越來越多的企業(yè)開始關(guān)注自身ESG 表現(xiàn)，這使得構(gòu)建本土化ESG 評級體系迫在眉睫。為更好地鼓勵企業(yè)主動承擔社會責任，加強相關(guān)信息披露，政府相關(guān)部門應(yīng)結(jié)合中國國情，對接國際先進標準，構(gòu)建統(tǒng)一完善的具有中國特色的ESG評級體系，客觀全面地評價中國企業(yè)ESG 表現(xiàn)，為投資者和利益相關(guān)者提供可靠的ESG 信息，樹立中國企業(yè)全球形象，講好中國故事，以此打造中國企業(yè)ESG 表現(xiàn)競爭新優(yōu)勢，助力企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升。