金姬

今年4月以來，亞洲多國貨幣兌美元深陷“貶值風(fēng)暴”。

今年4月以來，亞洲多國貨幣兌美元深陷“貶值風(fēng)暴”。隨著美元指數(shù)從104重新站上106關(guān)口，印尼盾、韓元、泰銖兌美元匯率紛紛下跌，于4月底跌破16000、1400、37關(guān)口。其中以日元貶值最大——4月27日，日元對美元匯率已跌至158.35日元兌1美元，刷新自1990年5月以來的低位。

為此，亞洲多國紛紛打響“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”。

當(dāng)日元對美元匯率創(chuàng)34年以來新低

“五一假期疊加日本匯率超跌，旅游費(fèi)用相當(dāng)于四年前的七五折?！?一位旅行社人士表示，因為日元兌美元匯率跌至34年來新低，因此在今年的五一假期，大量中國游客趕赴日本，開啟“爆買”模式，因為游客出示護(hù)照還可以抵扣10%的消費(fèi)稅。

與早些年中國游客從日本購回智能馬桶蓋、電飯煲相比，現(xiàn)在大牌奢侈品、平價藥妝、海水珍珠都成了“日本土特產(chǎn)新三樣”。不過“掃貨”熱潮持續(xù)下，款式售罄、店門口排長隊……不少游客反映，“店里聽到最多的一句話是sold out（賣完了）”。奢侈品價格高，匯率差價也更明顯。例如，2萬元以上的LV包，能便宜三四千元；寶格麗玫瑰金戒指比國內(nèi)專柜便宜4000元……

與外國游客大量涌入日本形成鮮明對比的是，日本民眾更多選擇“宅家”度假。每年的5月3日至6日是日本傳統(tǒng)的黃金周加上4月27日開始的三連休，如果在4月30日到5月2日使用年假或調(diào)休，今年日本民眾能湊齊整整10天的小長假。明治安田生命保險公司的一項調(diào)查顯示，46.8%受訪者選擇“在家度過”，12.1%的人選擇國內(nèi)旅行，出國旅游僅占0.7%。

五一假期的冰火兩重天表現(xiàn)，只是日元貶值現(xiàn)象的冰山一角。日元貶值加重了很多中小企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

據(jù)央視新聞報道，在距離東京約三個小時車程的山梨縣甲府市，有一家已有50多年歷史的咖啡店，店主米山肇今年已經(jīng)82歲了。米山肇說，日元貶值導(dǎo)致進(jìn)口原材料價格上漲，店內(nèi)使用的咖啡豆主要來自巴西、越南和哥倫比亞?！翱Х榷沟倪M(jìn)貨價格上漲了20%，我感覺蔬菜、油的價格也至少上漲了20%。現(xiàn)在這些東西的價格還在繼續(xù)上漲，沒有停下來的跡象，接下來店里的開支情況可能會變得更加嚴(yán)峻。”米山肇表示，為了咖啡店能勉強(qiáng)維持運(yùn)營，他不得不提高商品的價格。之前1杯咖啡是500日元（約合人民幣23.2元），現(xiàn)在漲到了600日元（約合人民幣27.8元），不漲價的話已經(jīng)維持不下去了。

此外，為了節(jié)省支出，年逾八旬的米山肇從早到晚親力親為，僅雇了一名員工。盡管如此，店鋪的運(yùn)營依然艱難。米山肇表示，每個月領(lǐng)取的養(yǎng)老金幾乎都用來貼補(bǔ)店內(nèi)的各項支出以及支付員工工資。

事實上，受原材料價格大幅上漲、日元貶值增加進(jìn)口成本等因素影響，今年有接近三成的日本主要食品廠商提高了商品價格。分析指出，如果日元疲軟態(tài)勢仍未改善，民眾生活壓力將會進(jìn)一步增加。

三菱商事社長中西勝認(rèn)為，日元貶值體現(xiàn)出日本國力的衰退。實際上，日本國力衰落也體現(xiàn)在民眾的日常生活中。日本內(nèi)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，今年3月，日本家庭支出同比減少了1.2%，為連續(xù)第13個月下滑，日本居民實際工資也出現(xiàn)24個月連降，創(chuàng)下1991年有可比統(tǒng)計以來工資持續(xù)下降的最長時間紀(jì)錄。雪上加霜的是，據(jù)日本帝國數(shù)據(jù)庫公司的最新調(diào)查結(jié)果，5月份日本有包括飲料和加工食品等417種商品漲價，平均價格漲幅為31%，是2022年以來的最高水平。

由于物價上漲，日本民眾希望節(jié)省開支，從百元店購買生活必需品的現(xiàn)象日漸突出。但百元店的許多商品都是海外生產(chǎn)的，由于日元貶值，百元店利潤下降，有些商品已無法以100日元的價格出售。因此，“300日元店”數(shù)量不斷增加，在2023財年約有1100家，約為2019財年的2.8倍。帝國數(shù)據(jù)銀行的一名負(fù)責(zé)人表示，“各企業(yè)不得不作出艱難決定，是繼續(xù)專注于100日元的商品，還是選擇‘去100日元戰(zhàn)略”。

在日元大幅貶值的背景下，日本央行卻一度選擇“躺平”，4月26日，日本央行仍宣布，維持現(xiàn)有利率不變。

但到了5月8日，日本央行終于有所行動——行長植田和男在出席國會會議時一改此前對“弱日元”放任的態(tài)度，他表示，隨著企業(yè)越來越傾向于將漲價成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，日元疲軟對通脹產(chǎn)生影響的可能性比以前更大，日本央行將視匯率和通脹的波動程度采取應(yīng)對措施。

一同出席國會會議的財務(wù)大臣鈴木俊一也表示，當(dāng)局已經(jīng)準(zhǔn)備好應(yīng)對貨幣市場的過度波動。在他看來，與地緣沖突風(fēng)險相比，日元貶值導(dǎo)致食品和能源價格上漲產(chǎn)生的影響要大得多。一旦物價漲幅抵消今年3月勞資雙方所達(dá)成的大幅漲薪效果，就會打亂日本政府追求的工資—物價良性循環(huán)的局面。

5月13日，日本央行更是罕見地“棄債保匯”——宣布將購買4250億日元（約合27億美元）的5—10年期國債，這是自2023年12月底以來首次減少購買規(guī)模。這被市場解讀為日本央行開始出手挽救日元。受此影響，日元匯率一度直線拉升超40點。

人民幣對美元匯率小幅波動，對一籃子貨幣穩(wěn)中有升，3月末中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)較上年末上漲2.4%。

5月份日本有包括飲料和加工食品等417種商品漲價，平均價格漲幅為31%，是2022年以來的最高水平。

亞洲各國“各顯神通”

韓國的情況也與日本相似。今年以來韓元兌美元匯率已下跌超過5.5%，成為亞洲表現(xiàn)最差的貨幣之一。4月中旬韓元兌美元匯率下跌達(dá)到最低谷，在4月16日，韓元匯率跌破1400大關(guān)當(dāng)天，韓元兌美元匯率年內(nèi)跌幅達(dá)7.3%。由于韓國干預(yù)外匯市場以抑制韓元的疲軟，韓國4月份的外匯儲備創(chuàng)下19個月以來最大降幅。韓國央行5月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，韓國外匯儲備規(guī)模為4132.6億美元，比上月的4192.5億美元減少59.9億美元。

作為全球重要的出口國以及科技產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈上的重要一環(huán)，韓國出口在很大程度上依賴于原材料進(jìn)口，但隨著韓元不斷走弱，原材料進(jìn)口的成本越來越高，這讓不少沒有進(jìn)行匯率套期保值且過度依賴外部原材料的中小企業(yè)頗為頭疼。“一種恐懼感正在襲來?！笨偛课挥谑谞柕腄aeil Special Stee公司首席執(zhí)行官李義鉉表示，由于當(dāng)前韓元匯率走弱，公司需要為價格更高的進(jìn)口原材料買單，同時還面臨著來自競爭對手的降價壓力。

在韓國央行行長李昌鏞就匯率波動發(fā)出了警告后，韓元近期表現(xiàn)有所回暖。

當(dāng)韓國保衛(wèi)本國貨幣還停留在口頭上時，印尼央行已經(jīng)打響保衛(wèi)匯率第一槍。今年初至今，印尼盾對美元持續(xù)貶值，貶值幅度超過4%。印尼大米等食品價格大幅升高，3月CPI同比上漲3.05%，創(chuàng)7個月以來新高；4月CPI同比漲幅則為3%。

為此，印尼央行4月24日超預(yù)期加息25個基點，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至6.25%，為今年首次加息。印尼央行行長佩里·瓦爾吉約在新聞發(fā)布會上表示，加息的決定是“先發(fā)制人、具有前瞻性的舉措”，旨在穩(wěn)定印尼盾的匯率，稱將繼續(xù)動用所有可用工具保持印尼盾穩(wěn)定。

除了印尼盾外，泰銖、馬來西亞林吉特、菲律賓比索自今年初至今均出現(xiàn)程度不同的貶值。

韓元不斷走弱。

泰銖今年以來對美元已貶值約8%。為此，泰國總理賽塔呼吁降息，但泰國央行仍繼續(xù)將其關(guān)鍵利率維持在2.5%的水平。被泰國央行“拒絕”后，賽塔要求泰國主要金融機(jī)構(gòu)降低利率。4月25日，四家泰國主要銀行的首席執(zhí)行官（CEO）在會見賽塔后同意暫時降低借款成本。但市場預(yù)計，泰國央行仍未有降息可能，因為這會導(dǎo)致泰銖進(jìn)一步貶值。

菲律賓比索跌至2022年11月以來的最低水平。3月該國CPI同比上漲3.7%，漲幅連續(xù)2個月擴(kuò)大。菲律賓央行在4月舉行的貨幣政策會議上，決定將政策利率維持在6.5%，這是2007年以來的最高水平。菲律賓央行行長伊萊-雷莫洛納在記者會上談及下調(diào)利率的時間時說，這“有可能推遲到2025年第一季度”。他正在想方設(shè)法控制通貨膨脹。

“按兵不動”的還有馬來西亞。馬來西亞國家銀行5月9日宣布暫不加息，將隔夜政策利率（Overnight Policy Rate）繼續(xù)維持在3%。國家銀行解釋說，這一利率水平仍可繼續(xù)支持馬來西亞經(jīng)濟(jì)增長，并與該國通脹預(yù)期相吻合。國家銀行同時稱，其將“保持警惕”，隨時根據(jù)該國經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)和通脹水平做出評估。這是馬來西亞國家銀行去年5月將隔夜政策利率調(diào)升25個基點至3%以來，連續(xù)第6次宣布不加息。馬來西亞肯納格投資銀行的一份研究報告認(rèn)為，在未來6個月到12個月內(nèi)，馬來西亞國家銀行將繼續(xù)維持現(xiàn)有利率。

為什么會貶值？

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院副教授李楠告訴《新民周刊》，目前，亞洲各國貨幣的基本定價多與美元掛鉤。當(dāng)美元不符合實體經(jīng)濟(jì)中定價邏輯，以短期高利率政策維持美元高估值時，沒有采取對應(yīng)的高利率政策的亞洲各國，就會短期內(nèi)面臨著本國貨幣對美元嚴(yán)重貶值。對于亞洲各國而言，其貨幣并非世界貨幣，其貨幣幣值取決于實體經(jīng)濟(jì)中能夠買到什么，及金融市場上能否采取對應(yīng)措施。對于亞洲各國而言，韓國、日本等實體經(jīng)濟(jì)均面臨各種各樣的問題，出口不如以往，且各國都是弱財政，財政能力不強(qiáng)，也缺乏在金融市場上采取對應(yīng)貨幣政策的手段，最終形成了本國貨幣貶值。

2024年4月15日，菲律賓馬尼拉大都會，民眾購買食物和零食。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院實踐教授胡捷對《新民周刊》表示，本輪亞洲貨幣貶值的原因有三：“首先，過去兩年時間美元利率提升，而亞洲國家基本上沒有通脹壓力，都沒有提息，美元與亞洲貨幣的利率差是此次亞洲貨幣貶值的最主要原因。其次，全世界的經(jīng)濟(jì)都在走弱，唯有美國經(jīng)濟(jì)在過去兩年相對表現(xiàn)最好，導(dǎo)致了其它貨幣相對美元貶值。再者，一些國家對于本幣適當(dāng)貶值的接納度較高，因為有利于出口，特別是抵消美國增加關(guān)稅的負(fù)面效應(yīng)?！?/p>

以日元為例，截至目前，日本十年期國債收益率為0.93%，美國10年期國債收益率為4.66%，兩者之間的利差依然處于較大的水平。美聯(lián)儲降息落空，會導(dǎo)致日美利差持續(xù)擴(kuò)大，較大的利差空間也會產(chǎn)生出較大的套利需求。

在美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫的影響下，美元指數(shù)再次走強(qiáng)，并重返106上方的位置。在強(qiáng)美元的影響下，全球資產(chǎn)都受到了一定程度上的沖擊影響。其中，匯率市場成為全球資本博弈的重點對象，日元并非被單一針對的對象，東南亞市場的匯率也有不同程度的波動表現(xiàn)。

人民幣匯率十分穩(wěn)健

在李楠看來，對于中國而言，美元偏離合理估值的情況不會對人民幣造成嚴(yán)重影響。

一方面，中國是外匯管理國家，中國對美元的使用依舊限于與實體經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的進(jìn)出口，以及直接投資項目。另一方面，中國實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健，財政實力強(qiáng)大，且應(yīng)對手段眾多。

央行5月10日發(fā)布的《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，人民幣對美元匯率小幅波動，對一籃子貨幣穩(wěn)中有升，3月末中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)較上年末上漲2.4%。該報告還提出，堅持以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用，綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅決對順周期行為予以糾偏，防止市場形成單邊預(yù)期并自我強(qiáng)化，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

事實上，5月以來，在岸、離岸人民幣對美元匯率呈現(xiàn)升值趨勢。

交易員在美國紐約證券交易所工作。 美國4月消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）漲幅整體回落。受此影響，紐約股市三大股指5月15日高開，收盤時三大股指顯著上漲并均創(chuàng)下歷史新高。

亞洲金融危機(jī)不太可能重演

對于本輪亞洲貨幣貶值的持續(xù)時間，分析師認(rèn)為，這將受各國經(jīng)濟(jì)基本面、央行貨幣政策，以及美聯(lián)儲政策的影響。對于新一輪金融危機(jī)是否已經(jīng)出現(xiàn)，他們認(rèn)為，本次亞洲貨幣雖然集體貶值，但幅度小于1997年金融危機(jī)的程度，短期內(nèi)尚未達(dá)到危機(jī)的程度。

胡捷也持有相同觀點，他表示：“美元提息觸發(fā)某一個國家的金融危機(jī)，有個前提，就是該國的杠桿率比較高，特別是外債杠桿高?！钡壳安⒉皇沁@樣，所以大家不用過分擔(dān)憂。

中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員熊愛宗指出，相比1997年，目前的亞洲各國金融系統(tǒng)更為穩(wěn)健。一方面，亞洲各國普遍積累了足夠的外匯儲備應(yīng)對外部風(fēng)險；另一方面，區(qū)域金融救援機(jī)制更加完善，1997年亞洲金融危機(jī)后，東亞（主要是“東盟+3”）構(gòu)建了一系列的地區(qū)金融機(jī)制，其中最具代表性的就是“清邁倡議”（CMI），并進(jìn)一步發(fā)展為“清邁倡議多邊化”（CMIM）。目前，CMIM的規(guī)模為2400億美元，成為東亞地區(qū)最重要的危機(jī)解決和危機(jī)預(yù)防機(jī)制，在一定程度上確保了東亞地區(qū)的金融穩(wěn)定。

中國外匯投資研究院獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家譚雅玲則表示，“貶值潮”會帶來沖擊，但出現(xiàn)危機(jī)的可能性在減小。因為經(jīng)歷了1997年亞洲金融危機(jī)和2008年美國金融危機(jī)后，各國防范危機(jī)的意識越來越強(qiáng)，也建立了防御措施和預(yù)警系統(tǒng)?！叭绻鈪R儲備比較充足，那么完全能抵御此類風(fēng)險?！弊T雅玲說，但對于像越南那樣急速消耗外匯、外資開始撤離、經(jīng)濟(jì)實力有限的國家，需要防范風(fēng)險。

全球央行走勢分化

值得一提的是，強(qiáng)勢美元除了讓亞洲貨幣貶值，歐洲貨幣也未能幸免——?dú)W元對美元貶值0.86%，英鎊貶值0.82%；3月降息后瑞士法郎月貶值幅度縮小，今年首次收至2%以內(nèi)，對美元貶值1.07%；經(jīng)濟(jì)萎縮和降息影響下，瑞典克朗對美元貶值2.78%，繼續(xù)墊底歐洲貨幣。

為此，繼瑞士央行3月拉開歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“降息大幕”后，瑞典央行也在近期開啟了8年來的首次降息，將政策利率降低25個基點至3.75%。瑞典在聲明中表示，貨幣政策和供應(yīng)沖擊減弱導(dǎo)致通脹下降，目前已接近2%目標(biāo)。瑞典3月份的通脹率為2.2%，剔除能源價格的通脹率為2.9%，均低于瑞典央行的最新預(yù)測。由于經(jīng)濟(jì)活動疲軟，因此瑞典央行可以放松貨幣政策。此外，如果通脹前景仍然保持不變，預(yù)計在下半年將再次降息兩次。這是瑞典央行自2016年以來首次降息，先于歐元區(qū)采取行動，為受衰退困擾的瑞典經(jīng)濟(jì)提供支持。

與此同時，歐洲央行、英國央行也釋放降息信號，6月啟動降息或“箭在弦上”。

歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普·雷（Philip Lane）在接受媒體采訪時表示，隨著服務(wù)業(yè)通脹終于開始緩解，6月降息的理由正在日益增強(qiáng)。歐洲央行于2022年7月結(jié)束了長達(dá)八年的負(fù)利率時代，開啟了有史以來最快的加息周期，一度連續(xù)10次加息，累計加息450個基點。歐洲央行上一次加息是在去年9月，自那以來一直保持按兵不動的狀態(tài)。三大關(guān)鍵利率——主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率分別為4.50%、4.75%和4.00%。

但歐元區(qū)通脹正在逐漸走出泥潭。據(jù)5月初發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)字，今年前三個月歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值季增長率達(dá)0.3%。這是2022年第三季度以來的最快增長速度，好于去年最后一個季度的萎縮0.1%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家在路透社的一項民調(diào)中曾預(yù)測增長率為0.1%。德國經(jīng)濟(jì)第一季度增長0.2%，與上一季度萎縮0.5%相比已明顯反彈。數(shù)據(jù)還表明，4月份，歐元區(qū)整體通脹仍穩(wěn)定在2.4%，此前17個月幾乎在持續(xù)下降。

歐洲央行管委維勒魯瓦也表示，歐洲央行越來越有信心贏得抗通脹的斗爭，“如果沒有意外，我們應(yīng)該會在6月的會議上決定首次降息。我們確實對通脹下降的路徑越來越有信心”。

美聯(lián)儲何時降息？

美元是2024年全球表現(xiàn)最佳的貨幣。一來美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅回撤，更高的長期利率使得支付利息的美國債券對外國投資者更具吸引力，資金流入持續(xù)推高美元。二來，地緣政治沖突令風(fēng)險情緒曼延也凸顯了美元的“避險”屬性。

強(qiáng)勢美元除了讓亞洲貨幣貶值，歐洲貨幣也未能幸免——?dú)W元對美元貶值0.86%，英鎊貶值0.82%

此輪貨幣“貶值潮”何時才能結(jié)束，主要看美聯(lián)儲何時決定降息。而今年以來，美國經(jīng)濟(jì)有所放緩，但通脹指標(biāo)接連超預(yù)期，令美聯(lián)儲對降息前景猶豫不決。

據(jù)芝加哥商品交易所追蹤聯(lián)邦基金利率期貨的美聯(lián)儲觀察工具統(tǒng)計，交易商預(yù)測：在聯(lián)邦公開市場委員會6月份召開下次會議之后，美國降息概率為8.5%；7月份召開下下次會議之后，降息概率為33%左右。

5月3日，美國勞動部公布的4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅低于預(yù)期，消息發(fā)布后，市場預(yù)測的美聯(lián)儲年內(nèi)降息次數(shù)從4月末的1次增加到2次。投資者普遍預(yù)計美聯(lián)儲9月降息至少25個基點，12月再次降息至少25個基點。

胡捷預(yù)測，美聯(lián)儲可能在今年9月后考慮降息。

而在李楠看來，美國何時改變高利率政策，取決于美國政治?！敖衲晔敲绹x舉年，是否將美元回歸正常定價或何時將美元回歸正常，存在極大的不確定性?！?/p>

分析人士預(yù)計，受制于貨幣貶值壓力，亞洲各國央行可能跟隨美聯(lián)儲同步推遲降息。摩根士丹利此前表示，若亞洲各國央行先美聯(lián)儲一步降息，貨幣將進(jìn)一步承受貶值壓力，可能給通脹造成上行壓力。

IMF（國際貨幣基金組織）則警告，亞洲地區(qū)各央行不應(yīng)過多依賴美聯(lián)儲政策動向。IMF亞太部主任克里希納·斯里尼瓦桑表示，亞洲地區(qū)多樣化的通脹格局意味著各國需要差異化的政策。各國央行應(yīng)堅定關(guān)注國內(nèi)形勢，避免過度依賴美國利率預(yù)期路徑作出決策。