閆曉云

隨著全球化和市場化程度的加深，國有企業(yè)并購重組活動日益頻繁。對于國有企業(yè)來說，并購重組不僅可以顯著提升市場競爭力，還有助于實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，推動企業(yè)轉(zhuǎn)型與升級?；诖?，本文首先闡述了國企并購重組財務風險的特征，以及國企加強并購重組財務風險防范的意義；其次，分析了國有企業(yè)并購重組過程中的常見財務風險；最后，詳細探討了國有企業(yè)并購重組財務風險的防范策略。以期通過上述的分析與研究，為規(guī)避國有企業(yè)在并購重組中的財務風險，提供更多的有益參考。

并購重組是企業(yè)發(fā)展和壯大的重要手段，然而在這個過程中，企業(yè)往往會面臨各種財務風險。對于國有企業(yè)而言，由于其特有的所有權結構和運營模式，這些風險可能會帶來更大的影響。因此，對國有企業(yè)并購重組中的財務風險進行深入研究，尋找有效的防控策略，對于維護國有資產(chǎn)安全，促進企業(yè)健康發(fā)展具有重要的實踐意義。

相關理論概述

國企并購重組財務風險的特征 國有企業(yè)并購重組的財務風險具有一些獨特的特征。其一，由于國有資本的公共屬性，在并購重組過程中，會面臨更加復雜的財務及審計要求，這在一定程度上增大了財務風險的可能。例如，公有資本的利潤分配、資本運營效率和財務透明度等問題，都會增加并購重組的財務風險。其二，由于國有企業(yè)的規(guī)模通常較大，其并購目標規(guī)模也相對較大，進而導致更高的融資風險和整合風險。通常情況下，大規(guī)模的并購重組會涉及大額的資金流動，從而導致融資成本、融資方式選擇等方面的風險增加。其三，國有企業(yè)在并購重組過程中，受到政策和法規(guī)的影響會導致稅收風險和合規(guī)風險。例如，對于跨國并購，國有企業(yè)需要遵守目標國家的稅收法規(guī)，可能面臨高額的稅收負擔或復雜的稅務處理問題。其四，由于國有企業(yè)的決策過程通常較為復雜，其需要更長的時間來完成并購重組，進而在一定程度上增加了支付風險和市場風險。長期的并購過程不但會導致支付延誤，還有產(chǎn)生支付風險。

國企加強并購重組財務風險防范的意義 其一，有助于保護國有資產(chǎn)的安全，避免因并購重組過程中的財務問題而導致國有資產(chǎn)的損失。其二，提高并購重組的成功率。通過對并購重組過程中的財務風險進行預防和控制，可以使并購重組過程更加順暢，提高并購重組的效率。其三，提升國有企業(yè)的市場競爭力。通過有效防控財務風險，可以保持企業(yè)財務狀況的穩(wěn)定，從而增強企業(yè)的市場競爭力。其四，有助于提高國有企業(yè)的社會影響力。處于社會責任感和公眾期望的壓力下，國有企業(yè)需要更加謹慎地處理并購重組中的財務風險，以保護各方利益并得到公眾認同。

國有企業(yè)并購重組中常見的財務風險

估值風險 在國有企業(yè)的并購重組中，估值風險主要源于對目標企業(yè)價值評估的誤差和不確定性。估值過程涉及多種估值方法和多個變量，包括現(xiàn)金流折現(xiàn)、市盈率比較、凈資產(chǎn)評估等，每種方法都有其適用范圍和局限性，一旦選擇不當便可能導致估值結果出現(xiàn)偏差。同時，未來的經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)趨勢、企業(yè)發(fā)展等因素都可能影響到估值的準確性。此外，由于國有企業(yè)并購目標通常規(guī)模較大、業(yè)務較復雜，勢必會存在一些難以評估的無形資產(chǎn)和潛在負債，這些因素都可能增加估值風險。若并購價格過高，便會導致并購后的財務壓力增大，甚至引發(fā)資本運營效率低下、資本結構失衡等問題；如果并購價格過低，可能會引發(fā)股權糾紛、損害企業(yè)聲譽等問題。

融資風險 并購重組通常涉及大量的資金流動，需要借助各種融資方式來實現(xiàn)。融資風險主要來自于融資成本、融資渠道和融資結構的選擇。其一，融資成本的高低直接影響到并購重組的經(jīng)濟效益。在低利率環(huán)境下，企業(yè)會傾向于債務融資，一旦未來利率上漲，便會為國企財務增添負擔。其二，融資渠道的選擇也關系到融資的穩(wěn)定性和成本。銀行貸款、公司債、股權融資等各有優(yōu)勢和風險，需要綜合考慮。其三，融資結構的合理性直接影響到企業(yè)的財務穩(wěn)定性。過度依賴債務融資可能會增加財務杠桿，增大財務風險，而過度依賴股權融資則可能稀釋原有股東的權益。

支付風險 支付風險是國有企業(yè)并購重組中的常見財務風險之一，其主要源于并購支付方式的選擇和支付時間的安排。支付方式包括現(xiàn)金支付、股權交換、債務償還等，不同方式都有其特定的風險所在。例如，現(xiàn)金支付會導致企業(yè)短期內(nèi)的現(xiàn)金流緊張，而股權交換則涉及到企業(yè)控制權的變動。支付時間的安排也會影響到企業(yè)的財務風險。一次性支付會對企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生壓力，而分期支付則會導致未來的支付量驟增。另外，一旦國企在并購協(xié)議中存在遞延支付、績效相關支付等條款，也會在一定程度上增加支付風險。

財務整合風險 財務整合風險主要體現(xiàn)在兩個或多個企業(yè)的財務政策、會計制度、財務管理體系以及內(nèi)部控制環(huán)境的融合過程中。一方面，財務政策和會計制度的差異可能導致財務報表的計量、識別與報告產(chǎn)生差異，這種差異可能會影響到并購后企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果的準確反映，甚至引發(fā)審計風險。另一方面，財務管理體系和內(nèi)部控制環(huán)境的不一致，會導致并購后的企業(yè)在財務決策、財務管理以及風險控制等方面出現(xiàn)困難。如何快速、有效地整合兩個或多個企業(yè)的財務管理體系，形成一個統(tǒng)一、高效的財務管理和內(nèi)部控制體系，是財務整合過程中需要面臨的挑戰(zhàn)。此外，財務整合還可能涉及到人員配置、業(yè)務流程的調(diào)整以及信息系統(tǒng)的整合等問題，這些都可能帶來額外的成本和風險。

稅收風險 并購重組涉及的稅收問題復雜多樣，包括資產(chǎn)評估的稅費、股權轉(zhuǎn)讓的稅費、并購后企業(yè)合并的稅費等。其一，對并購重組中涉及稅種、稅率的理解不準確或遺漏，可能導致稅費計提不足或過多；其二，由于并購重組經(jīng)常涉及跨地區(qū)甚至跨國，不同地區(qū)的稅法可能存在差異，需要進行詳細的稅法分析和比較，否則可能產(chǎn)生意外的稅收負擔；其三，稅務機關對并購重組的稅收政策解釋可能存在變動，如果企業(yè)不能及時獲取和理解最新的稅收政策，也可能增加稅收風險；其四，如果并購重組涉及的企業(yè)存在稅務遺留問題，如欠稅、偷稅漏稅等，也可能對并購后的企業(yè)產(chǎn)生影響。

國有企業(yè)并購重組財務風險的防范策略

科學評估目標企業(yè)價值 首先，應進行全面深入的盡職調(diào)查。盡職調(diào)查應覆蓋目標企業(yè)的各個方面，包括財務狀況、運營狀況、法律事務、環(huán)境因素、人力資源和信息技術等。特別是對目標企業(yè)的財務狀況要進行詳盡的審查，包括資產(chǎn)負債狀況、盈利能力、現(xiàn)金流狀況、內(nèi)部控制系統(tǒng)等，不僅可以幫助評估企業(yè)價值，還可以發(fā)現(xiàn)可能的財務風險。其次，選擇適合的評估模型。企業(yè)價值評估模型有很多，如現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、相對估值模型、實物期權模型等。選擇哪種模型取決于目標企業(yè)的具體狀況和并購重組的目標。另外，在評估過程中應考慮到各種可能的情況和風險，例如市場風險、經(jīng)濟風險、政策風險等。再次，建立并使用風險管理機制。風險管理機制可以幫助企業(yè)識別和評估可能的風險，以及制定應對策略。對于并購重組中的財務風險，企業(yè)應建立專門的風險管理團隊，來負責風險的識別、評估和管理。最后，采取公開透明的資訊披露方式。公開透明的資訊披露可以增強市場的信任度，減少信息不對稱帶來的風險。

采用多元化的融資手段 在國有企業(yè)并購重組過程中，采用多元化的融資手段可以有效分散財務風險。首先，積極利用資本市場。資本市場是企業(yè)融資的重要渠道，包括股票市場、債券市場和衍生品市場。企業(yè)可以通過發(fā)行股票、債券或使用衍生品來籌集并購所需的資金，這不但有助于持續(xù)擴展融資渠道，還能夠有效減少融資成本的損耗。其次，加強銀行與非銀行金融機構的合作。銀行是企業(yè)融資的主要渠道，而非銀行金融機構，如信托公司、保險公司、投資基金等，也可以為企業(yè)提供多樣化的融資服務。企業(yè)應深化與金融機構的合作，充分利用其優(yōu)勢實現(xiàn)資金的有效籌集。再次，積極探索并使用新型融資方式。隨著金融市場的發(fā)展，新型的融資方式不斷出現(xiàn)，如眾籌、區(qū)塊鏈融資、供應鏈融資等。新型融資方式通常具有更低的融資成本和更高的融資效率，企業(yè)應積極探索并使用這些新型融資方式。最后，建立科學的融資決策機制。融資決策涉及到企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營狀況和風險狀況等多個方面，需要科學的決策機制來進行支持。企業(yè)應建立包括風險評估、財務分析、決策制定和執(zhí)行等環(huán)節(jié)在內(nèi)的融資決策機制。

混合支付，降低風險 在國有企業(yè)并購重組過程中，混合支付方式結合了現(xiàn)金支付、股票支付和債務支付等各種支付方式，其能夠在一定程度上平衡并購雙方的利益，降低財務風險。首先，根據(jù)目標企業(yè)的特性和并購重組的目標，選擇合適的支付方式組合。例如，如果目標企業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定，現(xiàn)金流充足，國企可以采用更多的現(xiàn)金支付；如果目標企業(yè)的增長潛力大，國企便可采用更多的股票支付，讓目標企業(yè)的股東共享并購后企業(yè)的增長收益。其次，設置合適的支付條件。支付條件包括支付時間、支付金額、支付方式等。設置合適的支付條件可以保護并購雙方的利益，降低財務風險。例如，國企可以設置遞延支付或分期支付，以便企業(yè)使用在并購后的運營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流來支付并購價款。再次，根據(jù)并購重組的進展和結果，靈活調(diào)整支付方式。并購重組是一個復雜的過程，期間會出現(xiàn)多重未預見的情況。企業(yè)應根據(jù)這些情況，靈活調(diào)整支付方式，以保護自身的利益和降低財務風險。最后，與投資銀行、律師和會計師等專業(yè)機構進行密切合作。這些專業(yè)機構具有豐富的并購重組經(jīng)驗和專業(yè)知識，可以幫助企業(yè)制定和執(zhí)行混合支付策略，降低財務風險。

防范財務整合風險 首先，進行全面的財務審計。財務審計能夠全面、清晰的反應出目標企業(yè)的財務狀況和存在的問題，為財務整合提供重要信息。審計應覆蓋目標企業(yè)的所有財務事務，包括資產(chǎn)負債狀況、收入支出狀況、稅務狀況等。其次，建立有效的財務整合團隊。財務整合團隊應由財務、法律、運營等多個領域的專家組成，負責計劃和執(zhí)行財務整合，且擁有明確的任務和權責，以確保財務整合的順利進行。再次，制定科學的財務整合計劃。財務整合計劃應明確整合的目標、步驟、時間表和資源需求。同時，應考慮可能出現(xiàn)的問題和風險，制定相應的應對策略。最后，建立和完善財務控制系統(tǒng)。財務控制系統(tǒng)是確保財務信息準確、防止財務風險的重要工具。企業(yè)應根據(jù)自身的情況和需求，建立和完善財務控制系統(tǒng)。

規(guī)避稅收風險 在國有企業(yè)并購重組過程中，規(guī)避稅收風險是一項至關重要的財務風險防范策略。稅收風險可能導致企業(yè)面臨額外的稅收負擔，甚至可能引發(fā)法律問題。首先，了解并遵守稅收法規(guī)。企業(yè)應了解并遵守并購重組所涉及的所有稅收法規(guī)，包括國家稅法、地方稅法和國際稅法。這需要企業(yè)有專門的稅務團隊或聘請稅務顧問，負責稅務法規(guī)的研究和遵守。其次，進行全面的稅務審計。稅務審計可以揭示目標企業(yè)的稅務狀況和存在的問題，為規(guī)避稅收風險提供重要信息。審計應覆蓋目標企業(yè)的所有稅務事務，包括所得稅、增值稅、附加稅等。再次，制定科學的稅務規(guī)劃。稅務規(guī)劃是通過合法的方式來降低稅收負擔的策略。企業(yè)應根據(jù)自身和目標企業(yè)的情況，制定科學的稅務規(guī)劃，以降低稅收風險。最后，建立和完善稅務管理系統(tǒng)。稅務管理系統(tǒng)是企業(yè)管理稅務事務、防止稅收風險的重要工具。企業(yè)應根據(jù)自身的情況和需求，建立和完善稅務管理系統(tǒng)。

綜上所述，國有企業(yè)在并購重組過程中，財務風險的防范至關重要。通過科學評估目標企業(yè)價值，采用多元化的融資手段，運用混合支付降低風險，防范財務整合風險以及規(guī)避稅收風險，企業(yè)可以有效地降低并購重組中的財務風險。然而，這些措施并不能完全消除財務風險，企業(yè)還需要建立完善的風險管理體系，以便及時發(fā)現(xiàn)和處理風險。只有這樣，企業(yè)才能在并購重組中實現(xiàn)既定目標，同時有效地防范財務風險。

（作者單位：古交市國有資產(chǎn)服務中心）