逯 明

（北京航天動(dòng)力研究所，北京 100076）

合理、有效的經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)體系對(duì)于企業(yè)評(píng)估自身盈利、發(fā)展能力至關(guān)重要，傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系以凈資產(chǎn)收益率起點(diǎn)，從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力三個(gè)方面對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，但卻忽視了成本、現(xiàn)金流量等關(guān)鍵因素，也沒有對(duì)金融活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)進(jìn)行區(qū)分。為更加科學(xué)、準(zhǔn)確地對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，本文重新構(gòu)建以權(quán)益凈利率為起點(diǎn)的改進(jìn)的杜邦分析體系，并將其運(yùn)用在航天某軍工研究所（以下簡(jiǎn)稱“A研究所”）。通過對(duì)比傳統(tǒng)杜邦分析體系和改進(jìn)的杜邦分析體系，分別對(duì)A研究所經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)A研究所提出優(yōu)化改進(jìn)建議，以促進(jìn)A研究所的高質(zhì)量發(fā)展。

一、傳統(tǒng)杜邦分析體系在A研究所的應(yīng)用及存在的問題

（一）傳統(tǒng)杜邦分析體系概念

傳統(tǒng)杜邦分析是由美國(guó)杜邦公司創(chuàng)造的，利用各主要財(cái)務(wù)指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合分析評(píng)價(jià)的方法，該體系以凈資產(chǎn)收益率為源頭，進(jìn)一步分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的組合，從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力三個(gè)角度對(duì)企業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)（見圖1）。

圖1 傳統(tǒng)杜邦分析體系

（二）傳統(tǒng)杜邦分析體系在A研究所的應(yīng)用

本文運(yùn)用傳統(tǒng)杜邦分析體系對(duì)A研究所2018年至2022年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，傳統(tǒng)杜邦分析核心指標(biāo)數(shù)據(jù)見表1。

表1 A研究所2018—2022年傳統(tǒng)杜邦分析核心指標(biāo)數(shù)據(jù)

分析表1可以發(fā)現(xiàn)，近5年A研究所凈資產(chǎn)收益率連續(xù)增長(zhǎng)，并于2020年突破10%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。從分解指標(biāo)來看，銷售凈利率近5年同樣連續(xù)增長(zhǎng)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2020年達(dá)到最高值0.75后逐年下降；權(quán)益乘數(shù)在2020年出現(xiàn)下降，其余年份均呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

如表2所示，本文采用連環(huán)替代法分析各因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響強(qiáng)度，2018年至2022年銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個(gè)分解指標(biāo)都對(duì)A研究所的核心指標(biāo)產(chǎn)生重大影響，銷售凈利率的影響程度呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響于2022年達(dá)到最大值3.98%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)方面，由于近幾年A研究所“兩金”、固定資產(chǎn)和在建工程規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模增加，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響自2021年開始呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，并在2022年呈現(xiàn)為負(fù)影響。因此，銷售凈利率對(duì)A研究所經(jīng)營(yíng)影響最大，同時(shí)還需重點(diǎn)關(guān)注總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化，避免出現(xiàn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅變動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)效益產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

表2 A研究所2018—2022年凈資產(chǎn)收益率影響變動(dòng)情況表

（三）傳統(tǒng)杜邦分析體系存在的問題

通過分析上述運(yùn)用傳統(tǒng)杜邦分析體系得出的結(jié)果，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)營(yíng)管理需求，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)杜邦體系在以下幾個(gè)方面具有一定的局限性。

1.未區(qū)分金融活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)

在傳統(tǒng)杜邦分析體系中，總資產(chǎn)凈利率中的“總資產(chǎn)”和“凈利潤(rùn)”不匹配，資產(chǎn)總額中不僅有股東的投入，還有來自債權(quán)人的投入。凈利潤(rùn)代表股東的利益，其不能準(zhǔn)確地反映出企業(yè)的盈利能力。

2.忽略了現(xiàn)金流量在經(jīng)營(yíng)中的重要作用

在運(yùn)用傳統(tǒng)的杜邦體系進(jìn)行分析時(shí)，僅用到利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表中相關(guān)數(shù)據(jù)，并不需要使用現(xiàn)金流量表的信息。在當(dāng)前“現(xiàn)金為王”的時(shí)代，不能忽略現(xiàn)金流量對(duì)經(jīng)營(yíng)的重要作用。

二、改進(jìn)的杜邦分析體系

（一）區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)

為解決總資產(chǎn)與凈利潤(rùn)兩個(gè)指標(biāo)不匹配的問題，將企業(yè)的活動(dòng)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)，將權(quán)益凈利率分解為凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率和杠桿貢獻(xiàn)率。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率是指每單位凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)可為企業(yè)帶來的利潤(rùn)，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來的凈利潤(rùn)。杠桿貢獻(xiàn)率是指每單位凈負(fù)債帶來的利潤(rùn)企業(yè)，反映負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來的收益率。

（二）引入現(xiàn)金流量表信息

現(xiàn)金流是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況的“晴雨表”，A研究所所處行業(yè)產(chǎn)品周期長(zhǎng)，資金占用比例大，現(xiàn)金流分析也是評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況的關(guān)鍵指標(biāo)。引入銷售現(xiàn)金比率和凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率，分別評(píng)價(jià)銷售和凈利潤(rùn)的獲現(xiàn)能力。銷售現(xiàn)金比率為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量和營(yíng)業(yè)收入的比值，比值越高，說明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲現(xiàn)能力越強(qiáng)。凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量和經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)的比值，比值越高，說明企業(yè)盈利質(zhì)量越好。

（三）改進(jìn)后的杜邦分析體系

在考慮上述兩因素后，改進(jìn)后的杜邦分析體系如圖2所示。

圖2 改進(jìn)后的杜邦分析體系

三、改進(jìn)的杜邦分析體系在A研究所的應(yīng)用

（一）A研究所改進(jìn)杜邦分析體系相關(guān)指標(biāo)

根據(jù)A研究所近5年財(cái)務(wù)決算數(shù)據(jù)計(jì)算改進(jìn)后的杜邦分析體系相關(guān)指標(biāo)，如表3所示。

表3 A研究所2018—2022年各單項(xiàng)指標(biāo)值及變動(dòng)情況表

（二）改進(jìn)的杜邦分析體系在A研究所的應(yīng)用

1.總體情況分析

第一，通過對(duì)A研究所年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)近5年權(quán)益凈利率逐年提升，5年間幾乎實(shí)現(xiàn)翻番，與凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)趨勢(shì)大致相同。表明A研究所目前經(jīng)營(yíng)狀況良好，且穩(wěn)步提升，這也與研究所近幾年不斷提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、努力實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的要求相匹配。

第二，將權(quán)益凈利率進(jìn)行分解，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率和杠桿貢獻(xiàn)率分別反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的貢獻(xiàn)程度。根據(jù)研究分析發(fā)現(xiàn)，A研究所的權(quán)益凈利率主要來自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的貢獻(xiàn)，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率的貢獻(xiàn)程度在92%以上；同時(shí)，杠桿貢獻(xiàn)率持續(xù)小幅提升，說明A研究所各項(xiàng)金融籌融資運(yùn)作對(duì)股東權(quán)益的促進(jìn)作用影響不大，基本維持在小于1%的水平的正向促進(jìn)。

2.盈利能力分析

改進(jìn)后的杜邦分析體系對(duì)盈利能力的分析，主要通過凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率和稅后經(jīng)營(yíng)凈利率體現(xiàn)。

（1）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率主要反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來的凈利率，表示每單位凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)可以帶來多少利潤(rùn)。比率越高，說明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)績(jī)效越好。近5年A研究所凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率從5.66%提高至10.14%，拆分指標(biāo)可知，主要是稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來的逐年升高。

（2）稅后經(jīng)營(yíng)凈利率

稅后經(jīng)營(yíng)凈利率表示企業(yè)每單位銷售收入帶來的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，該指標(biāo)主要衡量企業(yè)的盈利能力。近5年A研究所稅后經(jīng)營(yíng)凈利率從5.26%提高至8.23%，主要是稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)的增速高于收入規(guī)模增速，由此帶來該指標(biāo)的持續(xù)提升。

綜上，近5年A研究所三項(xiàng)指標(biāo)均呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這主要是由稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)帶動(dòng)。說明A研究所近幾年盈利能力穩(wěn)定，宏觀層面主要是當(dāng)前我國(guó)建設(shè)航天強(qiáng)國(guó)步伐加快，發(fā)射任務(wù)持續(xù)增加，為A研究所發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)；與此同時(shí)，順應(yīng)不同市場(chǎng)變化，A研究所適時(shí)調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)管理模式，使其盈利能力穩(wěn)定提升。

3.營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力主要是判斷企業(yè)資產(chǎn)的利用效率，主要通過凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行判斷。從表3可以看出，A研究所凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2018年至2020年呈上升趨勢(shì)，2020年至2022年呈下降趨勢(shì)，2020年為重要轉(zhuǎn)折時(shí)點(diǎn)，這主要是2020年以后，A研究所“兩金”、固定資產(chǎn)和在建工程規(guī)模的大幅上漲，導(dǎo)致其凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增速高于收入的增速，使凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，說明A研究所資產(chǎn)利用效率并不充足。與行業(yè)整體對(duì)比來看，A研究所的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也低于行業(yè)平均水平，不能展現(xiàn)出更加穩(wěn)定的營(yíng)運(yùn)能力。

4.現(xiàn)金流量分析

（1）凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率

凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率主要是衡量企業(yè)的盈利質(zhì)量，比率越大說明企業(yè)的獲現(xiàn)能力越強(qiáng)，盈利質(zhì)量越高。理論上，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量大于凈利潤(rùn)，說明盈利質(zhì)量好。如果凈利潤(rùn)很大，不能產(chǎn)生現(xiàn)金流入，那么盈利質(zhì)量存在問題。

從2018年到2022年，A研究所凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，從2018年的3.43逐年下降到2022年的0.44。2018—2021年，A研究所該指標(biāo)雖均大于1，但卻逐年下降，并在2022年小于1，凈利潤(rùn)并不能很好地轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入，說明盈利質(zhì)量開始下降，需要引起重視。

（2）銷售現(xiàn)金比率

銷售現(xiàn)金比率主要反映每單位銷售收入所能帶來的現(xiàn)金凈流量，該指標(biāo)越大，說明盈利能力越強(qiáng)。若經(jīng)營(yíng)中存在較多的賒銷，該指標(biāo)會(huì)處于較低水平。

近5年，A研究所的銷售現(xiàn)金比率基本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從2018年0.18下降到2022年的0.04，說明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致市場(chǎng)銷售現(xiàn)金比率降低。分析上述現(xiàn)金流量指標(biāo)筆者發(fā)現(xiàn)，這主要是該研究所銷售回款不及時(shí)、應(yīng)收賬款增長(zhǎng)過快或者隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大而導(dǎo)致現(xiàn)金流出過多。新時(shí)期，為積極開拓民用產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)以及軍品型號(hào)任務(wù)量的增長(zhǎng)，A研究所采取物資批量訂貨等措施導(dǎo)致存貨規(guī)模及現(xiàn)金流出增大；同時(shí)受整體宏觀經(jīng)濟(jì)影響，能源化工行業(yè)需求低迷，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境激烈，客戶在工程招攬和設(shè)備采購中有很大的話語權(quán)，導(dǎo)致A研究所應(yīng)收賬款規(guī)模不斷增加。

5.償債能力分析

改進(jìn)的杜邦分析體系中通過凈財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)差異率、稅后利息率、杠桿貢獻(xiàn)率等指標(biāo)來衡量企業(yè)的償債能力。償債能力是反映企業(yè)支付現(xiàn)金和償還到期債務(wù)的能力，一般來說，指標(biāo)值越大，償債能力越強(qiáng)；但同時(shí)，也需要保持公司合理的資本結(jié)構(gòu)，如果指標(biāo)值過大會(huì)造成資不抵債，甚至企業(yè)資金鏈斷裂的嚴(yán)重危機(jī)。

四、運(yùn)用改進(jìn)的杜邦分析體系的優(yōu)化建議

（一）加強(qiáng)存貨管理并加快收款速度

針對(duì)“兩金”（應(yīng)收賬款和存貨）規(guī)模逐步增大，建議A研究所制定“兩金”管控能力提升專項(xiàng)工作方案，對(duì)照“兩金”壓控目標(biāo)逐級(jí)分解、壓實(shí)責(zé)任，強(qiáng)化過程管控，加強(qiáng)部門聯(lián)動(dòng)，嚴(yán)肅考核，不斷提升“兩金”管控能力水平。

1.加強(qiáng)部門協(xié)調(diào)，制定科學(xué)的存貨管理流程

提升內(nèi)部科學(xué)管理水平，持續(xù)加強(qiáng)與所供物資單位的溝通和協(xié)調(diào)，進(jìn)一步梳理確定所供物資提貨計(jì)劃，盤活庫存，積極利庫，提高物資的周轉(zhuǎn)速度，進(jìn)一步提升存貨壓降空間。開展以壓降成本為目標(biāo)的優(yōu)化設(shè)計(jì)工作，開展項(xiàng)目全周期預(yù)算管理，實(shí)現(xiàn)存貨壓降。

2.進(jìn)一步加強(qiáng)應(yīng)收賬款全周期管控

深入推廣應(yīng)收賬款全周期管控，通過強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，進(jìn)一步健全所和事業(yè)部?jī)杉?jí)“權(quán)—責(zé)—利”機(jī)制，抓好源頭防治，持續(xù)加大合同審查和過程控制，創(chuàng)新實(shí)施手段，同時(shí)不斷完善客戶信用評(píng)估機(jī)制、合同管理監(jiān)控機(jī)制、分析預(yù)警機(jī)制、合理的責(zé)任激勵(lì)機(jī)制以及追賬、壞賬控制機(jī)制五大機(jī)制，大力推動(dòng)應(yīng)收款項(xiàng)的壓控工作。

（二）提高固定資產(chǎn)使用效率

A研究所應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況，合理安排技改項(xiàng)目投入，進(jìn)一步強(qiáng)化項(xiàng)目論證管理，做好投資性項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性分析及評(píng)價(jià)工作，將經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)的要求貫穿項(xiàng)目研制生產(chǎn)全流程；注意控制固定資產(chǎn)的新舊結(jié)構(gòu)，對(duì)新老設(shè)備的實(shí)際運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)行具體評(píng)估，做好固定資產(chǎn)的維護(hù)置換工作。

（三）合理控制企業(yè)現(xiàn)金流

A研究所一方面應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中收支現(xiàn)金的監(jiān)管和控制，盡量采取早收遲付、承兌優(yōu)先的付款政策，把現(xiàn)金流量維持在合理水平。另一方面，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流尤其是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的分析，及時(shí)向管理層提供分析結(jié)果，幫助其制定合理的制度。

五、結(jié)語

通過對(duì)比分析改進(jìn)前后的杜邦分析法結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)以上兩種方法都很好地揭示了A研究所的盈利情況以及盈利來源，且改進(jìn)后的分析結(jié)果還反映了在現(xiàn)金流等方面存在的問題，這進(jìn)一步加強(qiáng)了杜邦分析法的財(cái)務(wù)分析價(jià)值。