王丹妮

（北京工商大學(xué)，北京 100048）

ESG〔Environmental（環(huán)境）、Social（社會(huì)）和Governance（治理）〕作為一種新興的企業(yè)發(fā)展理念，從環(huán)境、社會(huì)和治理績(jī)效這三個(gè)層面為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展構(gòu)建了完整的核心框架，是當(dāng)前國(guó)際社會(huì)衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)準(zhǔn)。在當(dāng)前蓬勃發(fā)展的數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代背景下，數(shù)字化技術(shù)可通過(guò)實(shí)現(xiàn)能源利用效率的提高、碳足跡的監(jiān)測(cè)等，幫助企業(yè)跟蹤和量化其在環(huán)境、社會(huì)和治理領(lǐng)域的績(jī)效，制定合理、有效的綠色發(fā)展策略，減少環(huán)境污染。此外，媒體在塑造公眾輿論和影響投資者和消費(fèi)者決策方面一直扮演著重要角色。本文聚焦企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響、媒體關(guān)注對(duì)ESG表現(xiàn)的影響、媒體關(guān)注在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響ESG表現(xiàn)的過(guò)程中的調(diào)節(jié)效應(yīng)這三個(gè)方面展開(kāi)研究。該研究的創(chuàng)新點(diǎn)在于使用媒體關(guān)注作為調(diào)節(jié)變量，檢驗(yàn)媒體關(guān)注在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)ESG表現(xiàn)的影響中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

一、文獻(xiàn)綜述

道德投資者和ESG實(shí)踐理論提出，投資者越來(lái)越多地在其投資策略中考慮ESG因素，尋求具有較強(qiáng)ESG績(jī)效的公司，而公司則通過(guò)加強(qiáng)ESG實(shí)踐和信息披露來(lái)改善其風(fēng)險(xiǎn)管理和股票市場(chǎng)表現(xiàn)，ESG披露反過(guò)來(lái)又影響投資者的看法和決策。數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，提高信息透明度，改善公司治理，從而提升ESG績(jī)效[1]。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型的核心目標(biāo)是通過(guò)高效的信息流通來(lái)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造模式的全面升級(jí)[2]。近年來(lái)，國(guó)家不斷推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策，深化企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，企業(yè)業(yè)績(jī)提升效應(yīng)明顯，體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)效益、創(chuàng)新產(chǎn)出以及成本損耗呈趨勢(shì)性、階段性優(yōu)化，數(shù)字化轉(zhuǎn)型這一變革顯著提升了實(shí)體企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益[3]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)于企業(yè)的綠色創(chuàng)新大有裨益。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過(guò)增強(qiáng)企業(yè)管理能力和優(yōu)化信息傳遞環(huán)境來(lái)有效管理綠色創(chuàng)新帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，減少不必要的綠色創(chuàng)新投資浪費(fèi)，從而提升綠色創(chuàng)新的效率[4]。有研究表明，企業(yè)數(shù)字化主要通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部控制信息披露促進(jìn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，基于對(duì)外信息透明度提升和對(duì)內(nèi)治理優(yōu)化兩種機(jī)制改善企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)[5]。

隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)的廣泛普及，媒體力量高度滲入社會(huì)生活，對(duì)公司治理產(chǎn)生了重大影響。媒體關(guān)注對(duì)公司治理的影響主要通過(guò)以下機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)：第一，通過(guò)影響公司、管理者的聲譽(yù)來(lái)改變他的行為。新聞媒體對(duì)企業(yè)的ESG信息披露和履行社會(huì)責(zé)任進(jìn)行監(jiān)督，其報(bào)道往往會(huì)強(qiáng)調(diào)企業(yè)的ESG表現(xiàn)和可能的違規(guī)行為，這會(huì)引導(dǎo)資金流向ESG披露更好、負(fù)面新聞?shì)^少的企業(yè)[6]。第二，媒體關(guān)注通過(guò)影響資本市場(chǎng)給管理者帶來(lái)市場(chǎng)壓力而改變其行為[7]。

不難看出，提升ESG表現(xiàn)有助于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，而企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)于提升ESG表現(xiàn)的作用已被許多學(xué)者進(jìn)行研究并肯定，且大部分學(xué)者支持媒體關(guān)注對(duì)提升ESG表現(xiàn)的正向作用。但有關(guān)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、媒體關(guān)注、ESG表現(xiàn)的既有研究尚存不足。本文通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，利用2013—2022年中國(guó)上市公司的企業(yè)層面數(shù)據(jù)，引入了媒體關(guān)注程度這一重要研究變量，闡釋了數(shù)字化轉(zhuǎn)型、媒體關(guān)注在何種機(jī)制和條件下會(huì)影響企業(yè)ESG表現(xiàn)。

二、研究假設(shè)

1.根據(jù)現(xiàn)有研究，企業(yè)可利用新興數(shù)字技術(shù)實(shí)現(xiàn)能源效率的提高來(lái)促進(jìn)綠色創(chuàng)新和提高信息披露質(zhì)量，從而提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。但有研究指出數(shù)字化轉(zhuǎn)型并不能無(wú)限制地提高ESG表現(xiàn)，隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平的提高，其對(duì)ESG表現(xiàn)的正向作用逐漸下降[8]。那么，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型如何影響企業(yè)ESG表現(xiàn)還有待考量。本文就數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)系提出假設(shè)1：

H1：數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平與企業(yè)的ESG表現(xiàn)之間呈正相關(guān)。

2.媒體關(guān)注是一把“雙刃劍”，媒體能挖掘出公司并未主動(dòng)披露的信息，將公司暴露于監(jiān)管部門、投資者等的監(jiān)督之下，通過(guò)抑制企業(yè)的不當(dāng)行為從而提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。然而，無(wú)論是綠色創(chuàng)新還是增強(qiáng)信息披露質(zhì)量都需要企業(yè)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，媒體關(guān)注引起的輿論壓力可能擴(kuò)大這種風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的負(fù)面作用。管理者為了維持公司形象很可能選擇減少在承擔(dān)環(huán)境治理的責(zé)任方面付出的努力[9]。為此，本文提出假設(shè)2：

H2：媒體關(guān)注度與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間呈正相關(guān)。

3.數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)提升企業(yè)信息透明度，降低了履行環(huán)境、社會(huì)和治理責(zé)任的成本，增強(qiáng)了企業(yè)提升ESG表現(xiàn)的意愿和能力。而此類企業(yè)更容易受到來(lái)自消費(fèi)者、投資者等社會(huì)公眾的特別關(guān)注，企業(yè)可能會(huì)努力提升其ESG表現(xiàn)以獲得更好的聲譽(yù)；但過(guò)高的媒體關(guān)注度也可能導(dǎo)致企業(yè)“破罐破摔”，更加不注重環(huán)境、社會(huì)、治理的影響。在假設(shè)H1成立的基礎(chǔ)上，媒體關(guān)注可能會(huì)促使數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，但是方向并不確定。本文提出假設(shè)3：

H3：媒體關(guān)注度在數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響中具有正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量度量與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文使用Python爬蟲(chóng)功能歸集整理的上海證券交易所、深圳證券交易所上市企業(yè)的年度報(bào)告中，將根據(jù)特征詞進(jìn)行搜索、匹配和詞頻計(jì)數(shù)形成的最終加總的詞頻數(shù)量作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型特征詞頻，并取其自然對(duì)數(shù)作為自變量。選取滬深A(yù)股市場(chǎng)2013—2022年上市公司為樣本公司，通過(guò)同花順數(shù)據(jù)庫(kù)中的ESG實(shí)踐板塊下載華證ESG評(píng)級(jí)綜合得分以及E、S、G分別得分，將4月、7月、10月和次年1月的披露數(shù)據(jù)平均，來(lái)獲得該年度ESG綜合評(píng)分代理變量作為因變量進(jìn)行回歸。媒體關(guān)注度來(lái)源于財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)（CFND），該數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)了各個(gè)企業(yè)一定時(shí)間內(nèi)的報(bào)刊及網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道數(shù)量。最后參考相關(guān)文獻(xiàn)選取控制變量，數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），詳情如表1所示。

表1 主要變量界定

（二）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證H1，基于面板回歸模型檢驗(yàn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系，建立模型進(jìn)行回歸：

為驗(yàn)證H2，基于面板回歸模型檢驗(yàn)媒體關(guān)注度與企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)系，建立模型：

為驗(yàn)證H3，基于調(diào)節(jié)變量的驗(yàn)證方式，引入一階交互項(xiàng)建立模型，驗(yàn)證媒體關(guān)注度的一階線性調(diào)節(jié)作用：

四、數(shù)據(jù)分析與假設(shè)檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文對(duì)2013—2022年A股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗、處理、計(jì)算后，得到27536個(gè)樣本，對(duì)全體變量及E、S、G單項(xiàng)評(píng)分、年報(bào)中數(shù)字化轉(zhuǎn)型特征詞的詞頻加總數(shù)取自然對(duì)數(shù)的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。下面報(bào)告部分結(jié)果：年報(bào)中數(shù)字化轉(zhuǎn)型特征詞的詞頻加總數(shù)取自然對(duì)數(shù)最小值0，最大值544，平均為13.72，標(biāo)準(zhǔn)差為32.97，可見(jiàn)，企業(yè)間數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度相差較大。ESG綜合評(píng)分最小值39.9，最大值92.73，平均為73.02，標(biāo)準(zhǔn)差為5.15，可見(jiàn)樣本公司的ESG評(píng)分分布在39～93之間，且分布較為均勻。媒體關(guān)注度最大值為3543938，最小值為3，10年內(nèi)平均被網(wǎng)絡(luò)和報(bào)刊報(bào)道次數(shù)約為1870次，標(biāo)準(zhǔn)差為27311.57，說(shuō)明媒體對(duì)不同企業(yè)的關(guān)注度有較大差異。

（二）相關(guān)分析

在對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理后，為初步了解各因素對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，對(duì)各變量之間進(jìn)行相關(guān)性分析，部分結(jié)果如表2所示，右上角代表Spearman相關(guān)系數(shù)，左下角代表Pearson相關(guān)系數(shù)。

表2 相關(guān)性分析（部分?jǐn)?shù)據(jù)）

（三）基準(zhǔn)回歸分析

1.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)回歸結(jié)果分析：模型（1）的Hausman檢驗(yàn)結(jié)果顯示P＜0.05，應(yīng)使用固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸。為避免量綱影響，將數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理。為了控制時(shí)間因素的影響并減少數(shù)據(jù)隨機(jī)誤差，采用面板數(shù)據(jù)時(shí)間固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸。表3左為模型（1）的個(gè)體時(shí)間雙向固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果，驗(yàn)證了H1。DIGITAL檢驗(yàn)結(jié)果顯著，系數(shù)符號(hào)相同，說(shuō)明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能有效促進(jìn)企業(yè)的ESG表現(xiàn)提升。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

2.媒體關(guān)注度與ESG表現(xiàn)結(jié)果分析：模型（2）同樣通過(guò)Hausman檢驗(yàn)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，進(jìn)行時(shí)間固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸。表3右為模型（2）的回歸結(jié)果，ESG的系數(shù)顯著為負(fù)，即媒體關(guān)注度會(huì)抑制企業(yè)的ESG表現(xiàn)水平。可能的解釋為媒體關(guān)注帶來(lái)的輿論壓力擴(kuò)大了企業(yè)綠色創(chuàng)新和增強(qiáng)信息透明度的潛在負(fù)面影響，企業(yè)為了維護(hù)自身形象選擇不承擔(dān)履行社會(huì)責(zé)任帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，即不提升自身ESG表現(xiàn)。

（四）進(jìn)一步分析

1.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平與媒體關(guān)注度回歸結(jié)果：在前文的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平對(duì)媒體關(guān)注度產(chǎn)生的影響。對(duì)媒體關(guān)注度進(jìn)行回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平越高，媒體關(guān)注度越高。

2.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升ESG表現(xiàn)路徑檢驗(yàn)：媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)作用。為驗(yàn)證假設(shè)3，與模型（1）和（2）處理相似，經(jīng)過(guò)Hausman檢驗(yàn)、標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)行回歸。按照模型（3）探究媒體關(guān)注度的一階調(diào)節(jié)作用，引入一階交互項(xiàng)DIGITAL*MEDIA_T進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示交互項(xiàng)顯著為正。結(jié)合前文企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平對(duì)ESG表現(xiàn)的影響顯著為正，說(shuō)明媒體關(guān)注度在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平對(duì)ESG的促進(jìn)作用中起到正向調(diào)節(jié)作用?？赡艿慕忉尀槊襟w報(bào)道進(jìn)一步提高了企業(yè)的信息透明度，擴(kuò)大了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)環(huán)境、社會(huì)、治理績(jī)效的正面影響，因此增強(qiáng)了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)ESG表現(xiàn)的正向促進(jìn)作用。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換核心解釋變量。第一，以E、S、G的單項(xiàng)評(píng)分分別替換核心解釋變量，該單項(xiàng)評(píng)分來(lái)源于華證ESG評(píng)級(jí)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)環(huán)境單項(xiàng)評(píng)分和企業(yè)社會(huì)責(zé)任單項(xiàng)評(píng)分的系數(shù)方向均無(wú)變化，并且除公司治理單項(xiàng)評(píng)分替換后不顯著外其余均顯著。第二，用Bloomberg披露的ESG評(píng)分代理ESG表現(xiàn)，該評(píng)分是一個(gè)較為透明、完全參數(shù)化和基于規(guī)則的ESG評(píng)分框架，但該ESG評(píng)分涵蓋的國(guó)內(nèi)上市公司數(shù)量有限，因此樣本較少，結(jié)果顯示系數(shù)顯著且仍為正相關(guān)。

2.替換被解釋變量。用袁淳統(tǒng)計(jì)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型詞頻替換吳非版本的數(shù)字化轉(zhuǎn)型詞頻對(duì)調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果中交互項(xiàng)的系數(shù)為0.1348，且在5%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明替換被解釋變量后模型仍顯著。

3.工具變量法。為了進(jìn)一步解決可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，引入工具變量進(jìn)行二階段最小二乘法。本文選擇企業(yè)上市年限作為工具變量進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)企業(yè)上市年限是否為弱工具變量。結(jié)果顯示F值為57.7，大于10，因此檢驗(yàn)均通過(guò)Stock-Yogo弱工具變量檢驗(yàn)。然后，采用2SLS法分析ESG表現(xiàn)與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平的關(guān)系。結(jié)果顯示企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平仍然與ESG表現(xiàn)顯著正相關(guān)，說(shuō)明排除內(nèi)生性后模型的穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文以2013—2022年滬深A(yù)股上市公司為樣本，利用個(gè)體時(shí)間雙向固定效應(yīng)的回歸模型，探索企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與媒體關(guān)注度對(duì)我國(guó)A股上市公司ESG表現(xiàn)的影響，并進(jìn)一步探究媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)作用。得出如下結(jié)論：第一，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平與其ESG表現(xiàn)之間呈顯著正相關(guān)。第二，媒體關(guān)注度與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間呈顯著負(fù)相關(guān)。第三，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與媒體關(guān)注度之間呈顯著正相關(guān)。

（二）政策建議

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于企業(yè)提升自身的ESG表現(xiàn)，本文提出如下政策建議：

一是從企業(yè)層面看，董事會(huì)應(yīng)將企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度納入其績(jī)效考核評(píng)價(jià)體系，推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；管理層應(yīng)把握數(shù)字技術(shù)和綠色供應(yīng)鏈的新機(jī)遇，將數(shù)字化技術(shù)融入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)流程，發(fā)展可持續(xù)經(jīng)濟(jì)。二是從國(guó)家層面看，一方面要制定明確的ESG法規(guī)和相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，要求企業(yè)披露其ESG績(jī)效數(shù)據(jù)，確保其合規(guī)性以引起企業(yè)對(duì)ESG問(wèn)題的關(guān)注，并采取更積極的措施來(lái)改善其ESG表現(xiàn)；另一方面鼓勵(lì)可持續(xù)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資和綠色技術(shù)創(chuàng)新，通過(guò)提供補(bǔ)貼、低息貸款和其他金融激勵(lì)措施，幫助企業(yè)實(shí)施綠色可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。三是從社會(huì)層面看，政府可通過(guò)鼓勵(lì)投資者和消費(fèi)者在投資和購(gòu)買決策中納入企業(yè)ESG表現(xiàn)的考量因素來(lái)推動(dòng)企業(yè)實(shí)施相應(yīng)的措施。