謝雪燕 趙子輝

一、引言

數(shù)字化轉(zhuǎn)型是數(shù)字技術(shù)與企業(yè)戰(zhàn)略的深度融合，能引發(fā)資源與能力、商業(yè)模式、業(yè)務(wù)流程、產(chǎn)品與服務(wù)、商業(yè)生態(tài)等方面發(fā)生數(shù)字化的系統(tǒng)演變[1，2]。對(duì)企業(yè)而言，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于提高全要素生產(chǎn)率[3]、提高管理水平[4]、創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式[5]、提高客戶滿意度和企業(yè)價(jià)值[6]、降低成本和風(fēng)險(xiǎn)以及增強(qiáng)企業(yè)的競爭力和發(fā)展韌性[7]。目前，在政策推動(dòng)和利益驅(qū)使的綜合作用下，企業(yè)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求與日俱增。然而，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)的資金投入和技術(shù)水平要求較高，加之?dāng)?shù)字化轉(zhuǎn)型后回報(bào)周期較長，我國中小民營企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中遇到較大阻力。眾所周知，中小民營企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在提高勞動(dòng)生產(chǎn)效率、擴(kuò)大就業(yè)、縮小收入差距、促進(jìn)市場競爭、推動(dòng)創(chuàng)新等方面均發(fā)揮著重要作用。因此，加快中小民營企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

黨的十九大報(bào)告提出：“發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)”。具體而言，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，既包括國有企業(yè)引入非國有資本，又包括國有資本進(jìn)入非國有企業(yè)①。有研究發(fā)現(xiàn)，國有股權(quán)參股民營企業(yè)為企業(yè)的發(fā)展提供了很多便利。劉惠好等[8]研究發(fā)現(xiàn)，國有股權(quán)參股能給民營企業(yè)帶來更多經(jīng)濟(jì)資源，從而緩解其融資約束。李青原等[9]研究指出，國有股權(quán)可以幫助民營企業(yè)獲取更多的政治和經(jīng)濟(jì)資源，進(jìn)而提升其治理水平。Li 等[10]研究發(fā)現(xiàn)，國有股權(quán)參股能提高民營企業(yè)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和創(chuàng)新水平。郝陽等[11]研究發(fā)現(xiàn)，國有股權(quán)參股能夠通過減輕民營企業(yè)稅負(fù)和緩解融資約束來改善其經(jīng)濟(jì)績效。

那么，國有股權(quán)參股能否助推中小民營企業(yè)更好的進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型呢？目前這方面的研究還很少見。余漢等[12]采用2013—2020年A股上市的民營企業(yè)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)國有股權(quán)參股對(duì)民營企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有顯著的促進(jìn)作用。這為本文提供了重要借鑒，但仍存在以下待深入探討之處：一是相比大型民營企業(yè)，中小民營企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程更為艱難，針對(duì)中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的研究也較為缺乏；二是國有股權(quán)參股對(duì)民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的具體影響機(jī)制尚不明確。因此，本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是選擇新三板掛牌的民營企業(yè)作為樣本，研究了國有股權(quán)參股對(duì)中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響；二是深入系統(tǒng)地探究了國有股權(quán)參股對(duì)中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響機(jī)制。

二、理論分析及研究假設(shè)

（一）國有股權(quán)參股與中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要企業(yè)投入大量資源，其過程也具有長期性、曲折性和不確定性[5]，對(duì)企業(yè)的融資能力、公司治理水平、技術(shù)創(chuàng)新能力等方面都有較高的要求。與大型民營企業(yè)相比，中小民營企業(yè)的市場地位、融資能力、公司治理水平、技術(shù)創(chuàng)新能力都有所不及，而這些都將阻礙其數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的實(shí)施。研究表明，國有股權(quán)參股可以顯著緩解民營企業(yè)的融資約束[8]，提升民營企業(yè)公司治理水平[9]，這將有助于提高中小民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，進(jìn)而促進(jìn)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。此外，國有股權(quán)參股有助于提高企業(yè)的環(huán)保意識(shí)[13]，這將有助于提高中小民營企業(yè)實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的積極性[14]。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：國有股權(quán)參股對(duì)中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有顯著的促進(jìn)作用。

（二）國有股權(quán)參股、融資約束與中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

中小民營企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中面臨較嚴(yán)重的融資約束。數(shù)字化轉(zhuǎn)型本身具有資金投入量大、周期長和風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，因此資金的可得性是影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵因素之一。由于國有企業(yè)享有政府的隱形擔(dān)保，加之大型國有金融機(jī)構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位，銀行信貸具有明顯對(duì)國企優(yōu)先的特征[15]。此外，與大型民營企業(yè)相比，中小民營企業(yè)由于自身規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，加之無法提供規(guī)范的會(huì)計(jì)報(bào)表以及合格的抵押品，其在信貸市場上面臨的融資約束更為嚴(yán)重[16]。國有股權(quán)參股能夠緩解中小民營企業(yè)的融資約束，進(jìn)而促進(jìn)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是民營企業(yè)引入國有股權(quán)，能夠借助國有企業(yè)在信貸市場上的資源優(yōu)勢，拓寬融資渠道，緩解融資約束；二是國有股權(quán)參股民營企業(yè)，表明企業(yè)得到了政府的認(rèn)可，能夠向貸款機(jī)構(gòu)以及投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況良好的積極信號(hào)，降低了企業(yè)內(nèi)外部的信息不對(duì)稱，有利于企業(yè)獲得融資，緩解融資約束[17]。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：國有股權(quán)參股緩解了中小民營企業(yè)的融資約束，進(jìn)而促進(jìn)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

（三）國有股權(quán)參股、代理問題與中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

缺乏對(duì)企業(yè)內(nèi)部管理者的監(jiān)督容易產(chǎn)生兩類代理問題，即管理者與股東之間以及大股東與外部小股東之間的代理問題。一般情況下，中小民營企業(yè)的管理者與大股東具有一致性，其第一類代理問題與大型民營企業(yè)相比較輕；但是由于大股東持股比例較高，股權(quán)過于集中，且又缺乏有效的監(jiān)督機(jī)制，其第二類代理問題往往比大型民營企業(yè)更為嚴(yán)重。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有不確定性和長周期性，中小民營企業(yè)的大股東有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)利用股權(quán)優(yōu)勢侵害小股東的利益，而國有股權(quán)參股對(duì)此能夠起到一定的抑制作用。一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以看成一項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，不確定性較高，大股東可能通過關(guān)聯(lián)交易掏空企業(yè)從而獲得確定的收益[18]。而國有股權(quán)參股民營企業(yè)的目的是實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，國有股東會(huì)參與企業(yè)的經(jīng)營決策從而起到監(jiān)督作用，國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)也會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管，從而能在一定程度上避免大股東對(duì)企業(yè)的“掏空”。另一方面，由于中小民營企業(yè)具有天然的逐利性，控股股東往往不愿意進(jìn)行實(shí)體投資而選擇短期金融投資。控股股東的絕對(duì)股權(quán)優(yōu)勢，使企業(yè)投資決策主要體現(xiàn)控股股東利益，形成短期導(dǎo)向，即民營企業(yè)的短視行為[19]。而國有股權(quán)參股不僅能夠稀釋大股東的股權(quán)，而且可以通過委派董事、在股東大會(huì)中設(shè)置否決票等方式對(duì)大股東進(jìn)行制衡，使經(jīng)營決策有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，從而促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：國有股權(quán)參股緩解了中小民營企業(yè)第二類代理問題，進(jìn)而促進(jìn)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

（四）國有股權(quán)參股、技術(shù)創(chuàng)新水平與中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要借助于人工智能、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等底層技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)[20]，所以技術(shù)創(chuàng)新水平是影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要方面。與大型民營企業(yè)相比，技術(shù)、資金、人才等創(chuàng)新要素的匱乏制約了中小民營企業(yè)創(chuàng)新水平的提高，這也加大了其進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的難度。而國有股權(quán)參股能從以下方面提高民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，從而促進(jìn)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。第一，如前文所述，國有股權(quán)參股能夠緩解中小民營企業(yè)面臨的融資約束，從而為技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持。第二，如前文所述，國有股權(quán)參股對(duì)企業(yè)大股東起到監(jiān)督作用，抑制了大股東對(duì)企業(yè)的“掏空”以及“短視行為”，從而促進(jìn)了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。第三，國有股權(quán)參股，意味著民營企業(yè)綁定了政府利益，企業(yè)價(jià)值提高的同時(shí)，政府也從中受益，這使得企業(yè)更容易爭取到政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、政府投資基金等資源，從而有利于技術(shù)創(chuàng)新。第四，國有股權(quán)參股有利于中小民營企業(yè)與國家科研院所開展合作，為企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)提供有力的技術(shù)支撐[21]。第五，國有股權(quán)參股的中小民營企業(yè)會(huì)受到國家的政策扶持，減少了企業(yè)對(duì)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂[5]，提高了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，從而增強(qiáng)其創(chuàng)新意愿。第六，國有股權(quán)參股會(huì)帶來外界的關(guān)注，企業(yè)會(huì)更加注重營造良好的企業(yè)形象，這將提高企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)的積極性，從而有利于提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)4：國有股權(quán)參股提高了中小民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，進(jìn)而促進(jìn)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

（五）國有股權(quán)參股、環(huán)保責(zé)任與中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于降低經(jīng)濟(jì)社會(huì)的能源消耗，實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境保護(hù)的綠色發(fā)展目標(biāo)[22]，因此企業(yè)的環(huán)保責(zé)任在一定程度上會(huì)影響企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的意愿。Yu 等[23]研究發(fā)現(xiàn)區(qū)域環(huán)境規(guī)制顯著促進(jìn)了能源企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。與大型民營企業(yè)相比，中小民營企業(yè)不僅受到規(guī)模和資金的制約，難以建立環(huán)保的生產(chǎn)運(yùn)作機(jī)制，而且因?yàn)榄h(huán)保意識(shí)較為淡薄，更容易違反環(huán)保的相關(guān)法律法規(guī)。國有股權(quán)參股能通過以下方面來提高中小民營企業(yè)的環(huán)保責(zé)任，進(jìn)而促進(jìn)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。第一，政府對(duì)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)監(jiān)管會(huì)更為嚴(yán)格，這些企業(yè)的環(huán)保合規(guī)壓力也會(huì)更大。第二，具有政府關(guān)聯(lián)的企業(yè)更容易獲得政府與環(huán)境保護(hù)相關(guān)的補(bǔ)助、補(bǔ)貼和稅收減免等，這將提高企業(yè)的環(huán)保責(zé)任[24]。第三，國有股權(quán)參股民營企業(yè)使得社會(huì)對(duì)其關(guān)注度大幅上升，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生監(jiān)督作用，為了樹立良好的形象，企業(yè)也會(huì)承擔(dān)起更多的環(huán)保責(zé)任。因此，國有股權(quán)參股能通過提高中小民營企業(yè)的環(huán)保責(zé)任，進(jìn)而提高企業(yè)實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的積極性。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)5：國有股權(quán)參股提高了中小民營企業(yè)的環(huán)保責(zé)任，進(jìn)而促進(jìn)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

（六）環(huán)境規(guī)制、行業(yè)競爭的調(diào)節(jié)效應(yīng)

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，環(huán)境污染問題日益嚴(yán)重，民眾對(duì)環(huán)境保護(hù)和環(huán)境治理的訴求日益強(qiáng)烈，因此政府也增加了環(huán)境規(guī)制的力度[25]。環(huán)境規(guī)制政策將部分環(huán)境治理的成本轉(zhuǎn)移給企業(yè)，譬如支付排污費(fèi)以及污染治理的費(fèi)用，這迫使中小民營企業(yè)加大環(huán)保類生產(chǎn)技術(shù)的研發(fā)投入和創(chuàng)新，有利于企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越高的地區(qū)，意味著地方政府和社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)環(huán)保工作的監(jiān)督力度更大，這會(huì)倒逼原本環(huán)境意識(shí)淡薄的中小民營企業(yè)提高環(huán)保責(zé)任，而通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)能夠更好地履行環(huán)保責(zé)任。研究表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以通過激發(fā)綠色技術(shù)創(chuàng)新、加速人力資本積累、增加環(huán)境信息披露、加強(qiáng)環(huán)境治理等方式顯著提升企業(yè)的環(huán)境績效[26]。因此，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越高，國有股權(quán)對(duì)中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用也就越明顯。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)6：環(huán)境規(guī)制在國有股權(quán)參股促進(jìn)中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程中起到正向的調(diào)節(jié)作用。

企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化以及對(duì)其他市場主體行為的敏感程度受到行業(yè)競爭度的影響[27]。在行業(yè)競爭壓力下，企業(yè)不僅緊盯市場需求變化而且密切關(guān)注競爭對(duì)手的動(dòng)向，通過解讀其戰(zhàn)略決策或模仿其戰(zhàn)略行為來參與市場競爭。首先，行業(yè)競爭壓力會(huì)顯著強(qiáng)化中小民營企業(yè)環(huán)境責(zé)任的同群效應(yīng)[28]，從而促進(jìn)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。其次，行業(yè)競爭度越高意味著外部市場環(huán)境會(huì)更加復(fù)雜多變，在激烈的競爭中，中小民營企業(yè)為了獲取競爭優(yōu)勢，進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的意愿會(huì)很強(qiáng)烈[29]。再次，行業(yè)競爭度越高，中小民營企業(yè)管理者越愿意將更多的企業(yè)內(nèi)部信息披露給信貸市場與外部資本市場，從而使企業(yè)內(nèi)外部的信息不對(duì)稱得到緩解，以實(shí)現(xiàn)緩解企業(yè)外部融資約束的目的[30]，有助于滿足企業(yè)實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型的資金需求。最后，從國有股東的角度考慮，行業(yè)競爭度越高也意味著該行業(yè)更透明，這將吸引更多的國有股權(quán)參股，從而有助于該行業(yè)的企業(yè)實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型。綜上，行業(yè)競爭越激烈，國有股權(quán)參股對(duì)中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用也就越大。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)7：行業(yè)競爭在國有股權(quán)參股促進(jìn)中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程中起到正向的調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）實(shí)證分析策略

為了檢驗(yàn)國有股權(quán)參股對(duì)中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，本文建立如下模型：

其中，Digitali,t為被解釋變量數(shù)字化轉(zhuǎn)型，用年報(bào)數(shù)字化相關(guān)關(guān)鍵詞詞頻加1 后取自然對(duì)數(shù)來衡量。Statei,t為解釋變量國有股權(quán)參股，用國有股權(quán)是否參股和國有股權(quán)參股比例來衡量。Controli,t為控制變量。μi為公司固定效應(yīng)，?i,t為行業(yè)-年份固定效應(yīng)（用來吸收隨時(shí)間變化的行業(yè)特征），εi,t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

被解釋變量方面，采用文本分析法度量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度。具體而言，利用Python程序，從中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)網(wǎng)站下載所有掛牌企業(yè)的年報(bào)，再通過文本分析法統(tǒng)計(jì)相關(guān)關(guān)鍵詞在年報(bào)中出現(xiàn)的頻次，最后對(duì)頻次加1 取對(duì)數(shù)得到新三板企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)（Digital）。其中，關(guān)鍵詞的選擇參照趙宸宇等[31]、吳非等[32]和靳毓等[33]的研究，分為數(shù)字技術(shù)和數(shù)字技術(shù)應(yīng)用兩個(gè)維度，數(shù)字技術(shù)又分為大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈四個(gè)子維度，數(shù)字技術(shù)應(yīng)用分為互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和智能化、數(shù)字金融服務(wù)、現(xiàn)代信息系統(tǒng)四個(gè)子維度，共計(jì)169個(gè)關(guān)鍵詞。因此，本文將數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)（Digital）作為被解釋變量，同時(shí)采用數(shù)字技術(shù)應(yīng)用（Digital_use）這一子維度指數(shù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

解釋變量方面，借鑒羅宏等[34]的研究，分別使用國有股權(quán)是否參股（State1）、國有股權(quán)參股比例（State2）作為解釋變量。具體衡量方法分別為：當(dāng)企業(yè)前十大股東中有國有股權(quán)時(shí)，則視為存在國有股權(quán)參股，State1 取值為1，否則取值為0；國有股權(quán)參股比例（State2）以企業(yè)前十大股東中國有股權(quán)持股比例的總和來衡量。

控制變量方面，主要包括：一是公司層面的財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括第一大股東持股比例（TOP1）、杠桿率（Lev）、企業(yè)成長性（Growth）、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流比率（Cash）、企業(yè)規(guī)模（Size）、固定資產(chǎn)比例（Tang）、企業(yè)年齡（Age）、總資產(chǎn)收益率（ROA）。這些指標(biāo)可能會(huì)影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的投資決策，從而影響數(shù)字化轉(zhuǎn)型的結(jié)果。二是宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，即經(jīng)濟(jì)增長（avgdp），以企業(yè)注冊(cè)地所在地級(jí)市人均GDP取對(duì)數(shù)來衡量。三是用來控制固定效應(yīng)的虛擬變量，包括公司固定效應(yīng)和行業(yè)-年份固定效應(yīng)。主要變量及說明見表1。

表1 主要變量及說明

（二）數(shù)據(jù)選取及來源

本文選取2010—2021 年新三板的民營非金融企業(yè)為樣本，數(shù)據(jù)為包含5609家企業(yè)的非平衡面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)的主要來源如下：國有股權(quán)參股的相關(guān)數(shù)據(jù)是通過對(duì)新三板民營企業(yè)逐年年報(bào)進(jìn)行手工整理所得；企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)，利用Python程序統(tǒng)計(jì)關(guān)鍵詞在年報(bào)中出現(xiàn)的頻次得到；企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫（WIND）和國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）；地級(jí)市宏觀數(shù)據(jù)來源于《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》；環(huán)境規(guī)制數(shù)據(jù)來源于各地級(jí)市政府工作報(bào)告；環(huán)保投資額數(shù)據(jù)來源于新三板民營企業(yè)年報(bào)；專利數(shù)據(jù)來源于國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站公布的《國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)專利數(shù)據(jù)庫》。為了排除異常值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量做了1%和99%的縮尾處理。變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表2。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸

表3 為基準(zhǔn)回歸的結(jié)果。結(jié)果顯示，解釋變量國有股權(quán)是否參股（State1）和國有股權(quán)參股比例（State2）均在1%的水平上顯著為正，說明國有股權(quán)參股能夠顯著促進(jìn)中小民營企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，從而證明了假設(shè)1。究其原因，國有股權(quán)參股中小民營企業(yè)能通過緩解融資約束、代理問題、提高技術(shù)創(chuàng)新水平和環(huán)保責(zé)任來促進(jìn)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

表3 基準(zhǔn)回歸

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換解釋變量

為了檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，借鑒楊興全等[35]的研究，采用前十大股東中國有股東持股量與非國有股東持股量的比值（State3）作為解釋變量的替代變量重新進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果如表4所示，State3對(duì)被解釋變量Digital 有顯著的正向關(guān)系，表明在更換解釋變量的度量方法后，結(jié)論依然成立。

表4 替換解釋變量

2.替換被解釋變量

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，將數(shù)字技術(shù)應(yīng)用（Digital_use）這一子維度指數(shù)作為被解釋變量的替代變量重新進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果如表5 所示，解釋變量State1 和State2 與被解釋變量Digital_use 存在顯著的正向關(guān)系，表明改變被解釋變量的度量方法后，結(jié)論依然成立。

表5 替換被解釋變量

3.內(nèi)生性問題

首先，為了避免反向因果關(guān)系可能導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，使用滯后一期的解釋變量重新進(jìn)行回歸。如表6所示，結(jié)果與基準(zhǔn)回歸一致。

表6 解釋變量滯后一期

其次，國有股權(quán)參股中小民營企業(yè)并非隨機(jī)，上述結(jié)論會(huì)受樣本自選擇影響。為緩解這一影響，采用傾向得分匹配法（PSM）對(duì)樣本進(jìn)行重新篩選。方法如下：將國有股權(quán)參股的樣本設(shè)置為處理組，將國有股權(quán)未參股的樣本設(shè)置為控制組；選取的協(xié)變量為第一大股東持股比例（TOP1）、杠桿率（Lev）、現(xiàn)金流比率（Cash）、企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age），并采取有放回的最近鄰1∶1 進(jìn)行匹配，同時(shí)加入半徑限定，只有匹配值小于0.05才選擇此樣本。未報(bào)告的樣本匹配結(jié)果顯示：（1）相關(guān)變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差（%bias）均小于10%，匹配效果較好；（2）匹配后的各協(xié)變量在處理組和控制組之間均不存在顯著差異，即PSM 通過了平衡性檢驗(yàn)；（3）ATT 的估計(jì)結(jié)果在1%的水平上顯著（t值為5.47）。最后對(duì)篩選出的樣本進(jìn)行重新回歸，回歸結(jié)果如表7（2）和（4）列所示，State1、State2分別在10%和5%的水平上正顯著。因此，在控制樣本自選擇之后，結(jié)論依然穩(wěn)健。

表7 匹配樣本后回歸

最后，為了進(jìn)一步緩解內(nèi)生性問題，采用工具變量法進(jìn)行回歸。借鑒李鑫等[36]的研究，選取同行業(yè)同年份國有股權(quán)參股均值作為工具變量，采用兩階段最小二乘法進(jìn)行回歸。選取的理由是：同行業(yè)同年份國有股權(quán)參股均值與目標(biāo)企業(yè)的國有股權(quán)參股具有一定的相關(guān)性，但與目標(biāo)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型沒有直接聯(lián)系。表8報(bào)告了兩階段估計(jì)結(jié)果及工具變量合理性檢驗(yàn)的結(jié)果。結(jié)果顯示，工具變量回歸與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致，證明了結(jié)論的可靠性。

表8 工具變量回歸

五、影響機(jī)制分析

（一）中介效應(yīng)分析

1.減少融資約束

如前文所述，國有股權(quán)參股通過拓寬融資渠道和降低信息不對(duì)稱來減少中小民營企業(yè)的融資約束，進(jìn)而促進(jìn)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。對(duì)此，參考李春濤等[37]和Bellone 等[38]的研究，選擇現(xiàn)金比率、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成立年限、清償比率、固定資產(chǎn)凈值率、應(yīng)收賬款比率六項(xiàng)具有代表性的指標(biāo)來構(gòu)建企業(yè)融資約束評(píng)分指標(biāo)。具體步驟為：（1）依據(jù)以上各項(xiàng)分指標(biāo)的取值，將樣本五等分并由高到低分別賦值1—5，即各項(xiàng)分指標(biāo)的取值越大，賦予的評(píng)分越小。每一項(xiàng)分指標(biāo)的評(píng)分越大，表示該企業(yè)的融資能力越差，受到的融資約束程度就越高。（2）測算企業(yè)六項(xiàng)分指標(biāo)評(píng)分后，將其加總構(gòu)建融資約束指標(biāo)FC，并將FC標(biāo)準(zhǔn)化②。然后，采用中介效應(yīng)模型對(duì)“國有股權(quán)參股—融資約束—數(shù)字化轉(zhuǎn)型”三者之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果如表9 所示，（1）和（3）列顯示國有股權(quán)能夠緩解融資約束，（2）和（4）列顯示在控制國有股權(quán)參股的情況下，融資約束的下降能夠促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此，中介效應(yīng)成立，證明了假設(shè)2。

表9 減少融資約束

2.緩解代理問題

如前文所述，國有股權(quán)參股對(duì)企業(yè)大股東起到監(jiān)督作用，抑制了大股東對(duì)企業(yè)的“掏空”以及“短視行為”，有效緩解了第二類代理問題，從而促進(jìn)了中小民營企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。對(duì)此，借鑒羅進(jìn)輝[39]的研究，將“其他應(yīng)收款/總資產(chǎn)”作為第二類代理成本的衡量指標(biāo)。然后，采用中介效應(yīng)模型對(duì)“國有股權(quán)參股—第二類代理成本—數(shù)字化轉(zhuǎn)型”三者之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果如表10所示，（1）和（3）列顯示國有股權(quán)參股能夠顯著緩解第二類代理問題，（2）和（4）列顯示在控制國有股權(quán)的情況下，第二類代理問題的緩解能夠促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此，中介效應(yīng)成立，證明了假設(shè)3。

表10 緩解代理問題

3.提高技術(shù)創(chuàng)新水平

如前文所述，國有股權(quán)參股能夠通過減少融資約束、緩解代理問題、提高政府資源可得性、加強(qiáng)科研院所合作、增加風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、增加社會(huì)關(guān)注等六個(gè)方面來提升中小民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，從而促進(jìn)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。對(duì)此，采用企業(yè)發(fā)明專利申請(qǐng)量加1 取自然對(duì)數(shù)來衡量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。然后，采用中介效應(yīng)模型對(duì)“國有股權(quán)參股—技術(shù)創(chuàng)新水平—數(shù)字化轉(zhuǎn)型”三者之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果如表11所示，（1）和（3）列顯示國有股權(quán)顯著提升了技術(shù)創(chuàng)新水平，（2）和（4）列顯示在控制國有股權(quán)的情況下，技術(shù)創(chuàng)新水平的提高顯著促進(jìn)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此，中介效應(yīng)成立，證明了假設(shè)4。

表11 提高技術(shù)創(chuàng)新水平

4.提高環(huán)保責(zé)任

如前文所述，引入國有股權(quán)后的中小民營企業(yè)受到的環(huán)保合規(guī)壓力更大，更容易獲得環(huán)境保護(hù)相關(guān)的補(bǔ)助、補(bǔ)貼和稅收減免，其行為也更容易得到社會(huì)的關(guān)注，這都將提高中小民營企業(yè)的環(huán)保責(zé)任，從而有助于其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。對(duì)此，參照余漢等[13]的研究，采用“環(huán)保投資額/總資產(chǎn)”來衡量企業(yè)的環(huán)保責(zé)任。其中，環(huán)保投資額數(shù)據(jù)通過查閱各企業(yè)逐年年報(bào)，手工整理得到。然后，采用中介效應(yīng)模型對(duì)“國有股權(quán)參股—環(huán)保責(zé)任—數(shù)字化轉(zhuǎn)型”三者之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果如表12所示，（1）和（3）列顯示國有股權(quán)顯著提高了環(huán)保責(zé)任，（2）和（4）列顯示在控制國有股權(quán)的情況下，環(huán)保責(zé)任的提高顯著促進(jìn)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此，中介效應(yīng)成立，證明了假設(shè)5。

表12 提高環(huán)保責(zé)任

（二）調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

1.環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)

如前文所述，環(huán)境規(guī)制在國有股權(quán)參股促進(jìn)中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程中起到正向的調(diào)節(jié)作用。對(duì)此，在回歸中引入國有股權(quán)參股與環(huán)境規(guī)制的交互項(xiàng)。參照董直慶等[40]的研究，選取PM10、PM2.5、霧霾、保護(hù)環(huán)境等48個(gè)詞作為環(huán)境相關(guān)關(guān)鍵詞，利用Python 軟件統(tǒng)計(jì)各地級(jí)市《政府工作報(bào)告》中這些環(huán)境相關(guān)關(guān)鍵詞詞頻，取其自然對(duì)數(shù)作為環(huán)境規(guī)制的代理變量。結(jié)果如表13所示，國有股權(quán)參股的系數(shù)顯著為正，環(huán)境規(guī)制與國有股權(quán)參股的交互項(xiàng)也顯著為正，說明環(huán)境規(guī)制確實(shí)起到正向的調(diào)節(jié)作用。究其原因：一是環(huán)境規(guī)制給企業(yè)帶來的環(huán)保成本壓力會(huì)激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色環(huán)保類創(chuàng)新活動(dòng)，這有助于企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型；二是環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越高的地區(qū)，政府和社會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)保工作的監(jiān)督力度也會(huì)更大，這也倒逼企業(yè)為了更好地履行環(huán)保責(zé)任而進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。證明了假設(shè)6。

表13 環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)

2.行業(yè)競爭的調(diào)節(jié)效應(yīng)

如前文所述，行業(yè)競爭在國有股權(quán)參股促進(jìn)中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程中起到正向的調(diào)節(jié)作用。對(duì)此，在回歸中引入國有股權(quán)參股與行業(yè)競爭的交互項(xiàng)。本文采用行業(yè)的赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）作為衡量行業(yè)競爭的指標(biāo)，該指標(biāo)是一個(gè)反向指標(biāo)，即指標(biāo)數(shù)值越小，行業(yè)競爭越激烈?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性，用企業(yè)的營業(yè)收入數(shù)據(jù)來計(jì)算HHI 指數(shù)。結(jié)果如表14 所示，國有股權(quán)參股的系數(shù)顯著為正，HHI 指數(shù)與國有股權(quán)參股的交互項(xiàng)顯著為負(fù)，又由于HHI 指數(shù)是反向指標(biāo)，說明行業(yè)競爭確實(shí)起到正向的調(diào)節(jié)作用。究其原因：一是行業(yè)競爭會(huì)顯著強(qiáng)化企業(yè)環(huán)境責(zé)任的同群效應(yīng)；二是行業(yè)競爭越激烈，企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型來保持競爭優(yōu)勢的意愿就越強(qiáng)烈；三是行業(yè)競爭越激烈，企業(yè)管理者越會(huì)向信貸市場與外部資本市場披露更多的企業(yè)內(nèi)部信息，從而緩解信息不對(duì)稱，降低融資約束；四是行業(yè)競爭越激烈意味著該行業(yè)更透明，這將吸引更多的國有股權(quán)參股。證明了假設(shè)7。

表14 行業(yè)競爭的調(diào)節(jié)效應(yīng)

六、結(jié)論及建議

本文采用2010—2021 年新三板掛牌企業(yè)的數(shù)據(jù)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，國有股權(quán)參股促進(jìn)了中小民營企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。具體影響機(jī)制為：第一，國有股權(quán)參股通過拓寬融資渠道和降低信息不對(duì)稱來減少中小民營企業(yè)的融資約束，進(jìn)而促進(jìn)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型；第二，國有股權(quán)參股對(duì)企業(yè)大股東起到監(jiān)督作用，抑制了大股東對(duì)企業(yè)的“掏空”以及“短視行為”，有效緩解了第二類代理問題，從而促進(jìn)中小民營企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型；第三，國有股權(quán)參股能夠通過減少融資約束、緩解代理問題、提高政府資源可得性、加強(qiáng)科研院所合作、增加風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、增加社會(huì)關(guān)注等六個(gè)方面來提升中小民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，從而促進(jìn)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型；第四，引入國有股權(quán)后的中小民營企業(yè)受到的環(huán)保合規(guī)壓力更大，更容易獲得環(huán)境保護(hù)相關(guān)的補(bǔ)助、補(bǔ)貼和稅收減免，其相關(guān)行為也更容易得到社會(huì)的關(guān)注，這些都將提高中小民營企業(yè)的環(huán)保責(zé)任，從而有助于其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)：環(huán)境規(guī)制和行業(yè)競爭在國有股權(quán)參股促進(jìn)中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程中起到正向的調(diào)節(jié)作用，且區(qū)域環(huán)境規(guī)制力度越大、行業(yè)競爭越激烈，上述影響效應(yīng)就越大。

以上結(jié)論具有如下政策啟示：第一，研究發(fā)現(xiàn)國有股權(quán)參股能夠顯著促進(jìn)中小民營企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，對(duì)此應(yīng)在市場主導(dǎo)的前提下加強(qiáng)政府的鼓勵(lì)和引導(dǎo)，提高國有股權(quán)的投資效率；第二，研究發(fā)現(xiàn)國有股權(quán)參股通過緩解融資約束促進(jìn)了中小民營企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，對(duì)此應(yīng)通過發(fā)展金融科技、發(fā)展中小企業(yè)資本市場等市場化措施以及信貸鼓勵(lì)、政府擔(dān)保等行政化手段幫助中小民營企業(yè)獲得融資；第三，研究發(fā)現(xiàn)國有股權(quán)參股通過緩解第二類代理問題促進(jìn)了中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，對(duì)此應(yīng)進(jìn)一步完善中小民營企業(yè)的公司治理，特別要加強(qiáng)對(duì)大股東的監(jiān)督；第四，研究發(fā)現(xiàn)國有股權(quán)參股通過提高技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)了中小民營企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，對(duì)此應(yīng)采取多種措施鼓勵(lì)中小企業(yè)增加研發(fā)投入，提高技術(shù)創(chuàng)新水平；第五，研究發(fā)現(xiàn)國有股權(quán)參股通過提高企業(yè)環(huán)保責(zé)任促進(jìn)了中小民營企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，而且政府環(huán)境規(guī)制也起到正向的強(qiáng)化作用，對(duì)此在宏觀層面政府應(yīng)不斷提高環(huán)境治理水平，在微觀層面企業(yè)應(yīng)積極樹立環(huán)保理念并落實(shí)到行動(dòng)中；第六，研究發(fā)現(xiàn)行業(yè)競爭在國有股權(quán)參股促進(jìn)中小民營企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程中起到正向的調(diào)節(jié)作用，對(duì)此應(yīng)完善市場監(jiān)管，優(yōu)化公平競爭的市場環(huán)境。

注 釋

①2015 年9 月24 日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》，其中第十三條提出“鼓勵(lì)國有資本以多種方式入股非國有企業(yè)。在公共服務(wù)、高新技術(shù)、生態(tài)環(huán)境保護(hù)和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，以市場選擇為前提，以資本為紐帶，充分發(fā)揮國有資本投資、運(yùn)營公司的資本運(yùn)作平臺(tái)作用，對(duì)發(fā)展?jié)摿Υ?、成長性強(qiáng)的非國有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。鼓勵(lì)國有企業(yè)通過投資入股、聯(lián)合投資、并購重組等多種方式，與非國有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融合、戰(zhàn)略合作、資源整合，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”。

②此處標(biāo)準(zhǔn)化的方法為：（FC-最小值）/（最大值-最小值）。