張 茜

青海民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,青海 西寧 810007

0 引言

十九大以來(lái),黨和國(guó)家把生態(tài)文明建設(shè)放在突出地位,強(qiáng)調(diào)應(yīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)與資源環(huán)境的和諧發(fā)展。公眾對(duì)企業(yè)環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任、公司治理(ESG)的重視程度不斷提高,ESG投資理念逐漸興起。在此背景下,國(guó)內(nèi)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)ESG的信息披露提出要求。 2018年6月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司治理準(zhǔn)則》修訂版,第1次明確要求上市公司披露環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面的信息;2020年9月,深交所修訂了《深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法》,第1次提出企業(yè)ESG披露情況影響公司評(píng)級(jí);2021年底,生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》,對(duì)一定范圍的上市公司及發(fā)債企業(yè)等5類企業(yè)提出環(huán)境信息依法披露的要求; 2023年底,深圳證券交易所發(fā)布《深市上市公司可持續(xù)發(fā)展信息披露白皮書(shū)》,ESG信息披露質(zhì)量持續(xù)提升。

本文以2013—2022年我國(guó)16家A股上市商業(yè)銀行為例,運(yùn)用固定效應(yīng)模型研究上市銀行ESG表現(xiàn)與銀行績(jī)效之間的關(guān)系,研究結(jié)果可為相關(guān)部門(mén)引導(dǎo)激勵(lì)商業(yè)銀行披露ESG信息、促進(jìn)銀行綠色可持續(xù)發(fā)展提供參考。

1 文獻(xiàn)綜述

將環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任與公司治理作為整體來(lái)考察對(duì)企業(yè)績(jī)效影響機(jī)制的現(xiàn)有研究中,學(xué)者們得出的研究結(jié)論不盡相同。Cheng et al.[1]發(fā)現(xiàn)企業(yè)在ESG方面的支出能夠有效降低總財(cái)務(wù)成本。Dorfleitner et al.[2]研究發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)良好的上市公司的中長(zhǎng)期收益顯著高于其他公司。邱牧遠(yuǎn) 等[3]指出,環(huán)境、公司治理表現(xiàn)較好的企業(yè)融資成本會(huì)顯著降低。張琳 等[4]認(rèn)為ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著正相關(guān)性,對(duì)于非國(guó)有企業(yè),ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用更加明顯。張長(zhǎng)江 等[5]認(rèn)為良好的ESG表現(xiàn)能夠改善上市公司的業(yè)績(jī),非國(guó)有上市公司ESG表現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)績(jī)效的正向影響更大,國(guó)有上市公司影響不顯著。雒京華 等[6]指出,ESG實(shí)踐不會(huì)對(duì)企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響,ESG總體及各子維度表現(xiàn)不僅與企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān),且對(duì)滯后一期、滯后兩期的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有不同幅度的促進(jìn)作用。李榮錦 等[7]認(rèn)為ESG表現(xiàn)能夠顯著提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效,且這種影響具有長(zhǎng)期性。

但一些學(xué)者提出了不同的結(jié)論,Brammer et al.[8]和Sassen et al.[9]發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)反而價(jià)值更低。楊皖蘇 等[10]認(rèn)為,企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)短期財(cái)務(wù)績(jī)效無(wú)明顯影響,但會(huì)惡化中小型企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效。Atan et al.[11]發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值間無(wú)顯著關(guān)系。潘海英 等[12]以A股非金融、非房地產(chǎn)上市公司為樣本,認(rèn)為ESG表現(xiàn)會(huì)抑制企業(yè)金融化。

不同的樣本數(shù)據(jù)、國(guó)家政策、企業(yè)類型、ESG評(píng)價(jià)指標(biāo)體系均會(huì)影響研究結(jié)論。目前,國(guó)外大多以發(fā)達(dá)國(guó)家為樣本開(kāi)展研究,而國(guó)內(nèi)研究大多以整個(gè)A股市場(chǎng)、制造業(yè)、重污染企業(yè)為樣本研究ESG表現(xiàn)與公司績(jī)效的關(guān)系,以商業(yè)銀行為樣本研究的文獻(xiàn)較為有限。因此本文研究A股上市商業(yè)銀行ESG表現(xiàn)對(duì)其績(jī)效的影響具有一定意義。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 ESG與企業(yè)績(jī)效

ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響表現(xiàn)在以下方面。

根據(jù)利益相關(guān)者理論,企業(yè)可以通過(guò)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任獲得政府和公眾的認(rèn)可來(lái)增加企業(yè)績(jī)效。李正[13]根據(jù)關(guān)鍵利益相關(guān)者理論與社會(huì)資本理論,發(fā)現(xiàn)從長(zhǎng)期看承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)使企業(yè)獲益。溫素彬 等[14]構(gòu)建利益相關(guān)者模型,認(rèn)為社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響具有一定的滯后性和長(zhǎng)期性。朱乃平 等[15]指出企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠提升在外部利益相關(guān)者心目中的形象和聲譽(yù),使企業(yè)建立起新的具有差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),促使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值提升。張琳 等[5]認(rèn)為公司通過(guò)進(jìn)行環(huán)境保護(hù)、承擔(dān)社會(huì)責(zé)任,能夠提高各利益相關(guān)者對(duì)公司的認(rèn)同感,在危機(jī)發(fā)生時(shí)可為公司提供保障,降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外,良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠有效降低信息不對(duì)稱,減少代理費(fèi)用,最大限度地提高股東利益,因此,本文提出假設(shè)1。

H1:ESG表現(xiàn)與銀行績(jī)效正相關(guān)。

2.2 ESG、企業(yè)異質(zhì)性與績(jī)效

基于預(yù)期理論,社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的期望越高,越能推動(dòng)企業(yè)加快布局ESG體系建設(shè),企業(yè)越容易從中獲取利益。由于國(guó)有企業(yè)天生就具有為支持國(guó)家政策而自發(fā)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的動(dòng)機(jī),而非國(guó)有企業(yè)更關(guān)注自身的成長(zhǎng)發(fā)展與盈利能力的提高,一旦非國(guó)有企業(yè)在ESG方面表現(xiàn)較好,便更容易獲得社會(huì)公眾的大力支持,因此,本文提出假設(shè)2。

H2:相比國(guó)有銀行,非國(guó)有銀行提升ESG表現(xiàn)對(duì)績(jī)效的正向影響更大。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2013—2022年16家A股上市商業(yè)銀行為研究樣本,ESG數(shù)據(jù)來(lái)源于華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù),其他數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.2 變量選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明

3.2.1 被解釋變量

在銀行財(cái)務(wù)績(jī)效的衡量中,使用托賓Q值作為銀行財(cái)務(wù)績(jī)效的量化指標(biāo),其兼顧了財(cái)務(wù)狀況和貨幣時(shí)間價(jià)值,反映了公司市場(chǎng)價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值之間的關(guān)系,考慮到無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。

3.2.2 解釋變量

本文采用華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)作為衡量企業(yè)環(huán)境、社會(huì)與公司治理的指標(biāo)。華證ESG評(píng)價(jià)體系借鑒海外成熟ESG評(píng)價(jià)體系結(jié)構(gòu),剔除不合適的指標(biāo),融入社會(huì)責(zé)任報(bào)告、中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管處罰等中國(guó)特色指標(biāo),系統(tǒng)計(jì)算全部A股上市公司的ESG綜合表現(xiàn)與細(xì)分指標(biāo),數(shù)據(jù)可靠,可得性強(qiáng)。對(duì)于華證ESG的評(píng)價(jià)結(jié)果,由最低(C)到最高(AAA)量化為1～9,賦值越高則ESG表現(xiàn)越好。

3.2.3 控制變量

公司成長(zhǎng)能力:成長(zhǎng)速度越快、成長(zhǎng)潛能越大,表明公司未來(lái)給股東、投資者等其他利益相關(guān)者帶來(lái)價(jià)值的可能性就越高,從而使企業(yè)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)期提升,促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高。成長(zhǎng)能力由公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量。

現(xiàn)金創(chuàng)造能力:企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量越多,說(shuō)明企業(yè)造血能力越強(qiáng),企業(yè)利用資產(chǎn)為股東、投資者等利益相關(guān)者創(chuàng)造財(cái)富的能力也就越強(qiáng),促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高。現(xiàn)金創(chuàng)造能力用現(xiàn)金總資產(chǎn)比來(lái)衡量。

公司營(yíng)運(yùn)能力:一般用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力越強(qiáng)、效率越高,進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高的企業(yè)將更受投資者的青睞,也更容易在評(píng)估中獲得高估值。

公司償債能力:由于各銀行自身的業(yè)務(wù)側(cè)重不同,資產(chǎn)負(fù)債率存在差異,對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響也存在差異。用銀行總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值來(lái)表示。

總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率:反映資產(chǎn)綜合利用效果,用凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)平均余額的比值表示。

公司規(guī)模:公司規(guī)模越大,社會(huì)影響力越大,公眾的關(guān)注度也就越高。為樹(shù)立和提高公司品牌形象,企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大后會(huì)加大對(duì)ESG的投入。公司規(guī)模由上市公司當(dāng)年年末的總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù)取得。

本文的指標(biāo)體系構(gòu)建如表1所示。

表1 指標(biāo)體系構(gòu)建

3.3 模型構(gòu)建

為研究樣本銀行ESG表現(xiàn)對(duì)績(jī)效的影響,根據(jù)指標(biāo)體系構(gòu)建以下模型。

YTobinQi,t=αi+β×XESGi,t+γCi,t+αt+αd+εi,t

式中:i為商業(yè)銀行;t為年份;不可觀測(cè)的隨機(jī)變量αi為個(gè)體異質(zhì)性;YTobinQi,t為商業(yè)銀行i在年份t的績(jī)效水平;XESGi,t為商業(yè)銀行i在年份t的ESG表現(xiàn)情況;β為解釋變量商業(yè)銀行ESG表現(xiàn)的估計(jì)系數(shù);Ci,t為控制變量;γ為控制變量的估計(jì)系數(shù);αt和αd分別為年份固定效應(yīng)和銀行類型固定效應(yīng);εi,t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示,由表2可知,YTobinQ的最小值為 0.934,最大值為1.057,說(shuō)明樣本銀行的績(jī)效差異不大;XESG得分的最小值為3,最大值為7,說(shuō)明上市銀行在ESG的投入具有差異性;從成長(zhǎng)能力看,不同上市銀行的成長(zhǎng)能力差異十分大;現(xiàn)金創(chuàng)造能力最好的銀行的CCF為0.195; 從營(yíng)運(yùn)能力看,CTAT均值為0.03,其中最小值為0.017,最大值為0.04,相差不大,說(shuō)明上市銀行在資金周轉(zhuǎn)上表現(xiàn)良好;從償債能力看,CLEV最小值為0.903,最大值為0.949,銀行負(fù)債保持一個(gè)較高位置,負(fù)債水平差異不大,與實(shí)際相符;總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率差異較大,進(jìn)一步說(shuō)明上市銀行獲利能力不一;上市銀行規(guī)模差異較大,CISIZE最大值約為最小值的1.17倍。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

4.2 相關(guān)性分析與多重共線性分析

為檢驗(yàn)變量選取是否合理,對(duì)變量進(jìn)行相關(guān)性分析,結(jié)果如表3所示。XESG與YTobinQ顯著正相關(guān);規(guī)模大的銀行,績(jī)效反而會(huì)降低;商業(yè)銀行面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高,銀行績(jī)效越好,與商業(yè)銀行高負(fù)債的實(shí)際相符;其他指標(biāo)均對(duì)商業(yè)銀行績(jī)效具有顯著正向影響。相關(guān)性分析結(jié)果表明本文選取的變量是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

表3 皮爾遜相關(guān)性分析

本文采用方差膨脹因子分析判斷變量間是否存在多重共線性,如表4所示。表4中各變量的方差膨脹系數(shù)在10以內(nèi),說(shuō)明變量間不存在多重共線性。

表4 多重共線性分析

4.3 回歸分析

4.3.1 豪斯曼檢驗(yàn)

原假設(shè)使用隨機(jī)效應(yīng)模型,對(duì)隨機(jī)效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn),p值為0.0000,拒絕原假設(shè),即模型存在固定效應(yīng),因此選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行分析更合適。

4.3.2 固定效應(yīng)模型回歸

表5為回歸分析結(jié)果。從表5模型1基本回歸的結(jié)果可以看出,ESG與銀行績(jī)效在 1 % 的水平上顯著正相關(guān),ESG表現(xiàn)好的上市商業(yè)銀行具有更高的績(jī)效,因此H1成立。商業(yè)銀行規(guī)模與績(jī)效顯著負(fù)相關(guān),這可能是因?yàn)檩^大銀行的利潤(rùn)增速低于資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的速度,導(dǎo)致銀行規(guī)模增加反而延緩了銀行績(jī)效的增長(zhǎng)。資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)銀行績(jī)效顯著正相關(guān),表明適度使用財(cái)務(wù)杠桿有利于提升銀行績(jī)效。銀行成長(zhǎng)能力越強(qiáng),社會(huì)公眾對(duì)銀行的發(fā)展預(yù)期越好,因而會(huì)顯著提升銀行績(jī)效?，F(xiàn)金創(chuàng)造能力與銀行績(jī)效負(fù)相關(guān),表示現(xiàn)金資產(chǎn)保留過(guò)多,不利于銀行盈利水平的提高。

表5 回歸結(jié)果

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采取以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn):一是將解釋變量替換為華證ESG體系中的ESG綜合得分進(jìn)行回歸;二是內(nèi)生性檢驗(yàn)。由于ESG表現(xiàn)與銀行績(jī)效之間可能存在內(nèi)生性,所以將解釋變量和控制變量進(jìn)行滯后一期處理后再進(jìn)行回歸。從表5模型2、模型3可以看出,穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與原回歸結(jié)果基本一致,因此回歸結(jié)果較為穩(wěn)健。

4.5 異質(zhì)性檢驗(yàn)

從表5模型4、模型5國(guó)有銀行和非國(guó)有銀行的回歸結(jié)果可以看出,與非國(guó)有銀行相比,國(guó)有銀行規(guī)模與績(jī)效的負(fù)相關(guān)性更為顯著,說(shuō)明國(guó)有銀行規(guī)模達(dá)到一定程度后可能會(huì)對(duì)績(jī)效水平產(chǎn)生不利影響。國(guó)有銀行的營(yíng)運(yùn)能力對(duì)績(jī)效影響較大,而非國(guó)有銀行在ESG表現(xiàn)、償債能力和總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率方面對(duì)績(jī)效的正相關(guān)性更為顯著,因此H2成立。非國(guó)有企業(yè)往往以逐利為首要經(jīng)營(yíng)目標(biāo),通過(guò)ESG表現(xiàn)獲得經(jīng)濟(jì)利益流入的動(dòng)力更強(qiáng),加之對(duì)市場(chǎng)較為敏感,更容易兼顧經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。而國(guó)有企業(yè)肩負(fù)政治、社會(huì)、盈利等多重任務(wù),依托ESG表現(xiàn)獲利并非其首要考慮的因素,在一定程度上影響了經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

5 結(jié)束語(yǔ)

本文基于我國(guó)A股16家商業(yè)銀行2013—2022年的數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)了銀行ESG表現(xiàn)與績(jī)效之間的關(guān)系。結(jié)果表明,上市商業(yè)銀行ESG表現(xiàn)與績(jī)效呈正相關(guān),且相關(guān)性顯著,表明上市商業(yè)銀行可以通過(guò)提高公司治理水平、積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任和增加環(huán)境投入的方式提升銀行績(jī)效。將國(guó)有銀行和非國(guó)有銀行分組回歸后發(fā)現(xiàn),ESG表現(xiàn)對(duì)銀行績(jī)效的促進(jìn)作用在非國(guó)有銀行中表現(xiàn)更為明顯?；诖?提出以下建議。

1)增強(qiáng)ESG理念意識(shí),融入銀行發(fā)展戰(zhàn)略。商業(yè)銀行需要增強(qiáng)ESG意識(shí),將環(huán)境、社會(huì)和公司治理納入銀行戰(zhàn)略規(guī)劃,并且融入銀行的日常運(yùn)營(yíng)和決策過(guò)程中。銀行員工需要加強(qiáng)對(duì)自身ESG意識(shí)的培養(yǎng)和理解,加強(qiáng)對(duì)ESG的宣傳和溝通,形成銀行ESG文化的內(nèi)生動(dòng)力。

2)政府應(yīng)加強(qiáng)引導(dǎo),推進(jìn)ESG制度框架建設(shè)。相關(guān)政府部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市商業(yè)銀行ESG信息披露的指導(dǎo),努力促進(jìn)ESG制度框架建設(shè),規(guī)范和提高銀行ESG信息披露意識(shí)。針對(duì)國(guó)有銀行效果不顯著問(wèn)題,政府應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況制定有效的激勵(lì)機(jī)制和懲罰措施,進(jìn)一步推動(dòng)ESG表現(xiàn)與銀行績(jī)效實(shí)現(xiàn)深層次融合。加強(qiáng)外部監(jiān)督力度,促使商業(yè)銀行積極履行ESG責(zé)任。