劉承偉 鐘月珊

摘?要：疫情影響下，我國經(jīng)濟受到了較大的沖擊，下行壓力增大，企業(yè)經(jīng)營面臨困難，財務(wù)造假事件層出不窮。加之，會計信息的不對稱導(dǎo)致投資者無法辨別企業(yè)真實的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況。為了應(yīng)對投資風(fēng)險，投資者往往會向企業(yè)提出更高的投資回報率要求來維護自身的權(quán)益，使企業(yè)面臨的融資貸款成本變高，增加了融資成本。文章選取A股上市公司2017—2021年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，采用實證分析會計信息質(zhì)量對債務(wù)融資成本的影響。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司會計信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于我國市場特殊的經(jīng)濟環(huán)境，企業(yè)的所有權(quán)屬性存在著差異。相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)在經(jīng)濟中的優(yōu)勢地位能使其獲取更多的貸款。通過研究所有權(quán)性質(zhì)不同的上市公司，可以發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)的債務(wù)融資成本受會計信息質(zhì)量的影響更加顯著。本研究對如何提高會計信息質(zhì)量來增強融資環(huán)境的透明性有一定的參考意義。

關(guān)鍵詞：會計信息質(zhì)量；債務(wù)融資成本；融資貸款

中圖分類號：F233文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1005-6432（2024）12-0135-08

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.12.034

1?引言

疫情影響下，我國經(jīng)濟受到了較大的沖擊，下行壓力增大，企業(yè)經(jīng)營面臨困難，舞弊動機更為強烈。根據(jù)YCY會計行業(yè)2022年的觀察統(tǒng)計，證監(jiān)會及其19家派出機構(gòu)對涉及A股公司新三方發(fā)債公司或其關(guān)聯(lián)公司的財務(wù)報告披露造假行為進行處罰。由此可知，會計信息在上市公司與投資者之間起到連接作用，投資者往往根據(jù)公司披露的會計信息來確定自己的投資意向，公司還可以根據(jù)會計信息向投資者提供盈利和未來價值，以獲得融資機會。由于信息的不對稱導(dǎo)致投資者無法辨別企業(yè)真實的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，為了應(yīng)對投資風(fēng)險，投資者往往會向企業(yè)提出更高的投資回報率要求來維護自身的權(quán)益，使企業(yè)面臨的融資貸款成本變高，增加了融資成本。因此，企業(yè)會計信息質(zhì)量就成為影響企業(yè)融資成本的關(guān)鍵因素，本研究則圍繞會計信息質(zhì)量對融資成本是否有影響、兩者關(guān)系的影響因素有哪些、對不同類型的企業(yè)影響程度如何等問題進行了深入剖析。力求通過文章的研究對我國如何提高會計信息質(zhì)量來增強融資環(huán)境的透明性，加強對會計信息質(zhì)量的監(jiān)督，最終實現(xiàn)降低企業(yè)債務(wù)融資成本具有一定的現(xiàn)實意義。

2?文獻回顧

國內(nèi)對會計信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本的影響關(guān)系研究大多以國外已有理論為基礎(chǔ)，在已有理論和文獻基礎(chǔ)上進行梳理，對于會計信息質(zhì)量對債務(wù)融資成本影響的研究，國內(nèi)外學(xué)者從不同的角度進行了研究。于富生和張敏（2007）在我國338家A股上市公司的基礎(chǔ)上，探究信息披露質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)成本之間究竟存在怎樣的關(guān)系，結(jié)果表明兩者之間具有明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系。周繼先（2011）從信息共享的角度出發(fā)，對我國上市公司的貸款數(shù)據(jù)進行深入了解后，進而研究銀企關(guān)系對公司融資成本的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)與銀行建立良好的關(guān)系有助于降低融資成本。趙慧清和陳新國（2015）以深交所上市公司作為研究對象，發(fā)現(xiàn)我國上市公司信息披露質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)成本之間存在明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系，即債務(wù)成本隨著信息披露質(zhì)量的提高而降低。劉志華（2015）從會計信息可靠性、及時性、可比性和透明度等角度進行了研究，發(fā)現(xiàn)有效的會計信息質(zhì)量要求可以降低企業(yè)償債風(fēng)險及信息不對稱，從而對企業(yè)的債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響。于云鶴（2015）注意到會計信息質(zhì)量的提高對企業(yè)發(fā)展是非常有利的，市場資源配置可以通過高質(zhì)量會計信息得以促進。

國外關(guān)于會計信息質(zhì)量對債務(wù)融資成本影響的研究是從與信息風(fēng)險有關(guān)的理論中衍化而來，研究起步早于國內(nèi)，取得了比較理想的成果。Zhang（2008）研究得出會計穩(wěn)健性對債務(wù)融資成本具有負(fù)向影響。Pedro等（2010）考察會計信息質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)擁有低質(zhì)量會計信息的企業(yè)在債務(wù)融資時相對擁有較高會計信息質(zhì)量的企業(yè)獲得融資的期限更短。Jeong（2011）基于目前國際上會計準(zhǔn)則趨同的背景，通過對比研究認(rèn)為，對于采用國際會計準(zhǔn)則編制財務(wù)報告的公司，銀行要求的貸款利率更低。Francis（2015）對信息風(fēng)險與資本成本之間的關(guān)系進行了實證研究，認(rèn)為信息風(fēng)險高的公司，其債務(wù)融資成本要高于信息風(fēng)險低的公司。Dutta和Nezlobin（2016）提出會計信息披露質(zhì)量提高可以降低企業(yè)資本成本。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對會計信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本相互影響關(guān)系的研究較多。由于我國市場的獨特性，兩者之間的作用效果在國有企業(yè)和非國有企業(yè)中的表現(xiàn)有所不同。國有上市公司會受到一些規(guī)則的限制，獲取資金的渠道必須合法，也會更加注重自身會計信息的披露質(zhì)量。而非國有企業(yè)相比國有企業(yè)更具靈活性，受到政府干預(yù)較少，可以依據(jù)市場經(jīng)濟規(guī)律控制各種生產(chǎn)要素，具有更多的渠道獲取資金。本研究則在現(xiàn)有理論的基礎(chǔ)上，進一步分析新形勢下兩者之間的關(guān)系，不僅具有一定的創(chuàng)新性，同時具有較強的時效性、現(xiàn)實性和應(yīng)用性。

3?研究假設(shè)

會計信息是外部投資者了解企業(yè)狀況的重要渠道，其真實性影響范圍廣，由于信息不對稱會引起道德風(fēng)險和逆向風(fēng)險，企業(yè)信息必須更加公開透明。會計信息能夠直觀地反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，這不僅可以幫助管理者改進經(jīng)營策略，還可以幫助投資者做出投資決策。因此，會計信息質(zhì)量的提高會引導(dǎo)資本市場傳遞一種積極的信號，投資者獲取到的正確信息越多，面臨的風(fēng)險就會降低，對投資收益質(zhì)量就不會有太多的要求，進而降低債務(wù)融資成本。1991年Diamond?和?Verrecchia研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)能夠通過降低不同投資者之間的信息不對稱程度，降低融資成本。Botosan?C（1997）以?122?家制造業(yè)企業(yè)為樣本研究后發(fā)現(xiàn)，會計信息質(zhì)量提高?1%，債務(wù)融資成本降低?28%。李四海和陳祺（2013）研究發(fā)現(xiàn)，會計信息在民營企業(yè)債務(wù)融資中發(fā)揮了顯著的作用，會計信息越可靠充分，債務(wù)成本越低。張圣利（2014）研究認(rèn)為，穩(wěn)健的會計信息可以獲取更低的債務(wù)融資成本。王華和余冬根（2017）研究得出，高質(zhì)量的會計信息能夠有效地降低債務(wù)融資成本?；谏鲜龇治觯恼绿岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)：會計信息質(zhì)量對債務(wù)融資成本有顯著的負(fù)向影響。

4?研究設(shè)計

4.1?變量的選取與變量界定

變量定義見表1。

4.2?模型建立

文章在現(xiàn)有文獻的基礎(chǔ)上，分析總結(jié)了影響上市公司債務(wù)融資成本的諸多因素。將固定資產(chǎn)比率、企業(yè)成長性、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)盈利能力、財務(wù)風(fēng)險、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和市場異常率作為實證研究的控制變量。但文中并未將所有權(quán)性質(zhì)這一變量直接加入模型中，而是按照實際控制人屬性分為國有與非國有進行分組回歸檢驗。借鑒多數(shù)學(xué)者的做法，文章構(gòu)建如下多元回歸線性模型：

SCR=ρ0+ρ1QA+ρ2GD+ρ3ES+ρ4SCA+ρ5EAR+ρ6ARK+ρ7ZZC+ρ8MAR+ε

其中，ρ0為截距項；ρ1～ρ8為回歸系數(shù)；ε為殘差值。

4.3?樣本選取及數(shù)據(jù)來源

文章選取A股上市公司2017—2021年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，會計信息質(zhì)量所需的數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，其他財務(wù)數(shù)據(jù)則來自Wind數(shù)據(jù)庫。在樣本選取過程中，為最大限度地提高結(jié)果的準(zhǔn)確性，剔除了金融、保險類行業(yè)的上市公司樣本，剔除ST、*ST以及當(dāng)年新上市、已經(jīng)退市或被暫停上市的公司，以及所選變量數(shù)據(jù)缺失的上市公司。最終得到了有效樣本公司100家，其中，國有上市公司43家，非國有上市公司57家。

5?實證檢驗結(jié)果

5.1?描述性統(tǒng)計分析

文章依據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫來選取樣本，經(jīng)過對數(shù)據(jù)的手動處理，將缺失的樣本數(shù)據(jù)予以剔除，利用?SPSS?25.0?統(tǒng)計軟件進行統(tǒng)計分析，統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。

表2結(jié)果顯示，在100個觀測值中，樣本公司之間債務(wù)融資成本差異性較大；從會計信息質(zhì)量分析，最大值為?0.5299，最小值為-0.1288，平均值為0.0658，說明上市公司普遍存在盈余管理，部分公司可能存在操控公司利潤、會計信息造假等情況；從財務(wù)風(fēng)險分析，均值為45.9779，說明上市公司的負(fù)債率普遍較高，最大值（92.0139）與最小值（2.7605）的差值相差很大，折射出不同上市公司之間的債務(wù)結(jié)構(gòu)類型相差很大；從企業(yè)盈利能力分析，最大值為?53.2637，最小值為-95.4987，而均值為5.887，說明樣本公司在盈利能力方面差異性較大；從企業(yè)成長性分析，最大值為710.9095，最小值為-80.3768，平均值為17.7371，數(shù)據(jù)之間波動范圍很大，說明不同上市公司之間營業(yè)收入差距較大；從企業(yè)規(guī)模分析，平均值為22.8917，中位數(shù)為22.6811，說明文章選取的樣本企業(yè)規(guī)模不存在過大的差距，側(cè)面地折射出上市公司不會因為所有權(quán)性質(zhì)不同而導(dǎo)致規(guī)模受限。

5.2?相關(guān)性分析

在進行回歸分析前，對所有的變量之間進行了皮爾遜相關(guān)分析。由表3顯示的結(jié)果可知，自變量（QA）與因變量（SCR）在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，初步驗證與假設(shè)預(yù)期保持一致，說明會計信息質(zhì)量的提升會相應(yīng)地降低債務(wù)融資成本?？刂谱兞浚‥AR）與被解釋變量（SCR）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明盈利能力的提高會導(dǎo)致債務(wù)融資成本降低。固定資產(chǎn)比率，財務(wù)風(fēng)險與債務(wù)融資成本在1%的水平上顯著正相關(guān)，兩者的提高均會使債務(wù)融資成本增加。樣本變量間的相關(guān)系數(shù)遠低于0.8，說明不存在多重共性，不會對回歸結(jié)果造成影響。

5.3?回歸結(jié)果

全樣本回歸結(jié)果顯示，自變量（QA）與因變量（SCR）之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為?0.049，結(jié)果在5%的水平上顯著。由于會計信息質(zhì)量是以可操控性應(yīng)計利潤絕對值來衡量，說明盈余管理程度越高，債務(wù)融資成本越高，提高會計信息質(zhì)量后，相應(yīng)地它的債務(wù)融資成本就會降低，該回歸結(jié)果與文章預(yù)期的假設(shè)一致。

從國有企業(yè)多元回歸的關(guān)系驗證上看，自變量QA系數(shù)為正，說明會計信息質(zhì)量與SCR在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，提升對會計信息質(zhì)量的管理有利于降低企業(yè)債務(wù)融資成本。從非國有企業(yè)多元回歸的關(guān)系驗證上看，自變量（QA）與因變量（SCR）的回歸系數(shù)為-0.008，兩者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即會計信息質(zhì)量越差，企業(yè)就得承擔(dān)更重的債務(wù)融資成本。由此可見，會計信息質(zhì)量對債務(wù)融資成本的影響在國有企業(yè)中更明顯。

5.4?穩(wěn)健性檢驗

在實證研究中，穩(wěn)健性檢驗可以有效地保證研究可信度，使檢驗結(jié)果更具說服力。文章的穩(wěn)健性檢驗包含如下三個部分。

5.4.1?改變驗證方法

將前文采用的多元線性回歸模型驗證更換為平均值檢驗，重新對會計信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本兩者之間的相關(guān)線性進行驗證，結(jié)果如表5至表7所示。個案排除均為0，說明了無缺失值。從方差分析表中可以看出，線性顯著性小于0.05，說明會計信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間存在線性關(guān)系。Eta的值為0.940，很接近1，說明兩者之間高度相關(guān)。重新回歸結(jié)果仍支持前文假設(shè)，說明前文中的研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

5.4.2?減少檢驗?zāi)Ｐ椭械钠渌刂谱兞?/p>

基于前文的回歸模型驗證，先將原來的8個控制變量縮減至4個，重新進行回歸驗證，回歸結(jié)果如表8模型（1）所示，會計信息質(zhì)量的系數(shù)為0.217，并且在1%的水平上顯著，穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果均支持上述研究結(jié)論。

5.4.3?縮小樣本容量

一般來說，非國有上市公司中規(guī)模大的公司競爭力明顯強于規(guī)模小的公司，文章根據(jù)表6的回歸篩選出低于企業(yè)規(guī)模平均值的小規(guī)模公司進行檢驗，回歸結(jié)果如表8模型（2）所示，會計信息質(zhì)量的系數(shù)為-0.017，說明上市公司非國有企業(yè)規(guī)模越小，會計失真現(xiàn)象越普遍，會增加其債務(wù)融資成本，回歸結(jié)果不影響上述結(jié)論。

5.5?進一步研究

5.5.1?基于不同成長性的分組研究

由于我國市場特殊的經(jīng)濟環(huán)境，企業(yè)的所有權(quán)屬性存在著差異。為了考察不同成長性下，分析會計信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本間關(guān)系的影響，文章根據(jù)成長性平均值進行劃分，高于平均值的為高成長性，其余的為低成長性，以進行分組研究。通過表9可以看出，在高成長性公司中，SCR與QA的回歸系數(shù)為-0.019，但是兩者間的關(guān)系并不顯著；在成長性低的公司中，SCR與QA的回歸系數(shù)為0.099，在?1%的水平上顯著。這說明會計信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本的影響關(guān)系主要體現(xiàn)在低成長性公司中，可能是成長性越高的公司就越存在信息不對稱。并且，公司的成長性越高，就越會加大對外投資。此時，過多的投資使公司管理層的盈余操作行為更具隱秘性，這會助長公司管理層機會主義的發(fā)生，加劇代理沖突。

5.5.2?基于不同企業(yè)規(guī)模的分組研究

在我國，公司規(guī)模的大小程度會對融資造成影響，為了考察不同企業(yè)規(guī)模下，分析會計信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本間關(guān)系的影響，文章根據(jù)企業(yè)規(guī)模平均值進行劃分，高于平均值的為大規(guī)模企業(yè)，其余的為小規(guī)模企業(yè)，以進行分組研究。通過表10可以看出，大規(guī)模的企業(yè)回歸模型比較穩(wěn)定，各指標(biāo)的回歸系數(shù)都在1%的水平上呈現(xiàn)顯著性，因此，相對于小規(guī)模企業(yè)，會計信息質(zhì)量對債務(wù)融資成本更明顯。這是由于規(guī)模較大的公司保護自己免受各種風(fēng)險影響的能力更強，獲得信貸的機會也更容易。且大規(guī)模的企業(yè)對外提供的會計信息更全面，內(nèi)部經(jīng)營管理機制更完善，相對于小規(guī)模的企業(yè)更具競爭力。

6?研究結(jié)論與啟示

6.1?研究結(jié)論

本研究基于我國A股上市公司2017年至2021年的研究數(shù)據(jù)，圍繞會計信息質(zhì)量對債務(wù)融資成本的影響進行研究討論。通過對實證檢驗結(jié)果進行分析，文章得出如下結(jié)論。

第一，上市公司會計信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在所獲得信息真實的情況下，企業(yè)就不用額外地提供更多擔(dān)保來獲得融資，高質(zhì)量的信息可以節(jié)省不少工作以及成本，使會計信息使用者合法權(quán)益得以保障。降低債權(quán)人與債務(wù)人之間的信息不對稱程度可以通過提高會計信息質(zhì)量，優(yōu)化信用違約導(dǎo)致的風(fēng)險，緩解債權(quán)人對貸款無法清償?shù)膲毫?，進而減少債務(wù)融資成本。

第二，國有企業(yè)影響比民營企業(yè)更加顯著。由于所面臨的融資約束存在區(qū)別，在獲取資源方面國有企業(yè)會更具有先天優(yōu)勢，在面臨財務(wù)危機時，政府會給予救助，從而降低債權(quán)人的債務(wù)風(fēng)險。嚴(yán)格把控國有企業(yè)的盈余管理，上市公司的信息披露質(zhì)量越良好，債權(quán)人越能及時獲取到公司的重要信息，并依據(jù)所獲取的信息深入了解公司的整體風(fēng)險，能夠減少債務(wù)融資成本。

第三，非國有企業(yè)生存和發(fā)展更容易受到威脅，在面臨債務(wù)融資時存在諸多困難，經(jīng)過一系列的考慮，債權(quán)人會提高溢價，因此，提高會計信息質(zhì)量可以抑制兩者之間的信息不對稱程度，降低投資風(fēng)險和投資收益要求，從而有效地減輕企業(yè)需要負(fù)擔(dān)的融資成本。

6.2?研究啟示

第一，加強對會計信息質(zhì)量的監(jiān)督。通過真實可靠的信息披露，企業(yè)可以做好投資關(guān)系管理，而所披露的相關(guān)數(shù)據(jù)集中體現(xiàn)了公司的經(jīng)營水平與能力，這樣便可以給債權(quán)人提供違約風(fēng)險較低的信息，從而使債權(quán)人放寬契約條件，有利于減輕公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)。因此，會計信息質(zhì)量越高，相應(yīng)的融資成本就會降低。

第二，加強非國有企業(yè)的政策扶持力度，解決其融資難的問題。國有企業(yè)和非國有企業(yè)在債務(wù)融資成本上的差異，與政府對國有企業(yè)的隱性擔(dān)保、政策支持緊密相關(guān)。受疫情的影響，非國有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營不能夠正常進行，導(dǎo)致資金供應(yīng)鏈斷裂，因此，國家可以在其融資時給予一定政策支持，并保證這些政策有效落實，從而引導(dǎo)資金公平地流向國有企業(yè)和非國有企業(yè)。必要時，鼓勵銀行、金融機構(gòu)對受疫情影響較大的企業(yè)給予延期還貸、展期續(xù)貸、降低利率和減免利息等方式，解決非國有企業(yè)融資難、融資成本高的問題，幫助其更好地發(fā)展，激發(fā)市場活力。

第三，提高對審計師聲譽的要求。在中國的市場經(jīng)濟環(huán)境下，聲譽高的審計師會通過向外部信息使用者傳遞信號來提供擔(dān)保，通過改善信息披露的質(zhì)量，降低信息不對稱性，有助于企業(yè)內(nèi)部和外部信息的流動，為外部信息弱勢者提供更多的信息，減少融資成本。審計師的聲譽越低，就越有可能與審計單位合作偽造財務(wù)信息，從而損害信息的真實性。而高聲譽的審計師希望通過提交高質(zhì)量的審計報告來維護自己的形象，以便在激烈的市場競爭中占有大量優(yōu)質(zhì)資源。因此，提高對審計師的聲譽要求可以增強審計師的獨立性和執(zhí)業(yè)能力，使審計師在資本市場中發(fā)揮更大的監(jiān)督和促進作用。

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[基金項目]2023年度廣西高校中青年教師科研基礎(chǔ)能力提升項目“會計信息質(zhì)量對債務(wù)融資成本影響的實證研究”的相關(guān)研究成果。

［作者簡介］劉承偉，男，漢族，廣西桂林人，碩士研究生，經(jīng)濟師，研究方向：互聯(lián)網(wǎng)金融；鐘月珊，女，壯族，廣西南寧人，本科學(xué)士學(xué)位。