秦薇 吳涵宇 邢瑩 孫琦 宋欣芮

(南京財經(jīng)大學(xué) 江蘇南京 210000)

1 引言

對企業(yè)而言，最重要的要素是企業(yè)的資金流，它是企業(yè)競爭力的保障和后盾，有利于企業(yè)抵抗風(fēng)險、獲得更高話語權(quán)、分析資金需求、進(jìn)行資金預(yù)算……目前，中國許多實(shí)體企業(yè)往往因?yàn)橘Y金不充足、流動性負(fù)債過多、不良貸款率較高等而面臨著重大的流動性風(fēng)險，尤其是在其適應(yīng)和應(yīng)變宏觀環(huán)境變化的能力和在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)上期限的錯配方面。不達(dá)標(biāo)的資金充足率、比例過高的流動性負(fù)債、居高不下的不良貸款比率、應(yīng)對宏觀環(huán)境變化的能力不足都可能引發(fā)流動性風(fēng)險。流動資金在企業(yè)中的重要性是每一筆流動資金的周轉(zhuǎn)都能為企業(yè)帶來業(yè)務(wù)收入和利潤。此外，加強(qiáng)資金流動性管理有利于減少對企業(yè)流動資金的占用，促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展，也有利于提升生產(chǎn)企業(yè)的管理水平。

企業(yè)流動性風(fēng)險是指企業(yè)無法按時或以足夠的資金來償還其短期負(fù)債，從而面臨財務(wù)困境的可能性。這種風(fēng)險的來源可能包括無法及時收回債權(quán)、供應(yīng)鏈中斷，或無法以合理的成本獲得融資。企業(yè)的流動性風(fēng)險具有客觀存在性、高傳染性、隱蔽性、爆發(fā)性、低頻高損性等特點(diǎn)。一家商業(yè)銀行爆發(fā)流動性風(fēng)險可能傳遞給整個銀行業(yè)，而與之相通的道理便是企業(yè)的流動性不僅對個人投資者有影響，還會對機(jī)構(gòu)投資者乃至是整個市場都會產(chǎn)生難以估量和想象的影響。許多企業(yè)和機(jī)構(gòu)為了追求利潤，在新股發(fā)行期間將大量資金轉(zhuǎn)入和轉(zhuǎn)出其存款賬戶，隨著股票市場的跌宕起伏，來回轉(zhuǎn)賬不僅會導(dǎo)致銀行資金來源的不確定性與不安全性，還擴(kuò)大了流動性負(fù)債的波動性，增加了銀行的流動性風(fēng)險。雖然流動性風(fēng)險作為企業(yè)自身客觀存在的固有風(fēng)險，只能控制，無法消除，但有效及時地對其進(jìn)行干預(yù)管控能夠預(yù)防企業(yè)發(fā)生“事故”。影響流動性風(fēng)險管理的因素可分為三點(diǎn)：市場因素、金融工具因素和機(jī)構(gòu)投資者因素。商業(yè)信用環(huán)境則是市場因素的一個重要組成部分，因此研究商業(yè)信用環(huán)境對企業(yè)流動性風(fēng)險的影響十分重要。

在我國金融市場化過程中，企業(yè)間的商業(yè)信用等非正式融資渠道作為正式融資渠道的主要補(bǔ)充，正支撐著我國市場經(jīng)濟(jì)蓬勃向上地發(fā)展。商業(yè)信用環(huán)境主要由企業(yè)信用政策和信用條件兩個要素構(gòu)成，企業(yè)通過制定和實(shí)施特定的信用政策，向其業(yè)務(wù)伙伴表明其愿意并且有能力接受的信用風(fēng)險水平。此外，企業(yè)的信用條件反映了其在商業(yè)交易中的信用策略。商業(yè)信用是社會信用體系建設(shè)的重中之重，也是政府與市場主體之間、市場主體彼此之間、市場主體與消費(fèi)者之間合作和諧關(guān)系的體現(xiàn)。當(dāng)社會誠信體系不夠完善、有關(guān)立法法律條約不健全時，過度依賴商業(yè)信用進(jìn)行融資易導(dǎo)致賬款惡意拖欠等失信行為的發(fā)生，在市場交易中處于相對劣勢地位的民營企業(yè)則更容易受此影響，導(dǎo)致其現(xiàn)金流的緊張與短缺、經(jīng)營風(fēng)險加大。同時，還會產(chǎn)生諸如破壞社會就業(yè)大環(huán)境、影響社會活動、引發(fā)群眾恐慌等不良社會影響。商業(yè)信用是指在商品交易過程中由于一方延期付款或提前付款所產(chǎn)生的短期信貸關(guān)系，是在商品的生產(chǎn)、流通和交易過程中自然產(chǎn)生的。商業(yè)信用可以幫助處于弱勢的供應(yīng)商與強(qiáng)勢的客戶建立長期穩(wěn)定且有保障的購銷關(guān)系。在面臨較高的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性時，商業(yè)信用提供方對企業(yè)的信任程度下降，影響企業(yè)從商業(yè)信用提供方處獲取商業(yè)信用的水平。

本文對商業(yè)信用的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行歸納與總結(jié)，重點(diǎn)從理論層面梳理出商業(yè)信用環(huán)境通過哪些渠道對企業(yè)流動性風(fēng)險產(chǎn)生影響及產(chǎn)生什么影響，進(jìn)而提出相關(guān)政策建議。

2 文獻(xiàn)綜述

與本文密切相關(guān)的文獻(xiàn)有兩部分：一是有關(guān)商業(yè)信用環(huán)境影響企業(yè)的文獻(xiàn)：已有文獻(xiàn)從宏觀和微觀層面研究了商業(yè)信用環(huán)境對企業(yè)發(fā)展的重要性。例如，宏觀層面，城市商業(yè)信用環(huán)境對民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用(孟苗苗，2020)，在健全制度設(shè)計(jì)、提升正規(guī)金融服務(wù)生產(chǎn)性活動靶向性的基礎(chǔ)上，正視區(qū)域異質(zhì)性，促進(jìn)正規(guī)金融與商業(yè)信用協(xié)同互促，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義(陳海盛，2021)；也有研究論證了對于政府而言，應(yīng)加強(qiáng)信用環(huán)境的建設(shè)和推進(jìn)市場化改革，為企業(yè)創(chuàng)造更完備的市場經(jīng)濟(jì)體系，企業(yè)能更好地為國家創(chuàng)造更多價值(張文靈，2018)；此外，微觀層面研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用環(huán)境對企業(yè)股票的超額回報有重大的積極影響。商業(yè)信用環(huán)境越好，股票的超額回報越高，換句話說，一個健全的商業(yè)信用環(huán)境可能在一定程度上降低信息披露質(zhì)量對股票超額回報的影響(焦琳琳，2018)；張貽雯(2022)研究分析了完善信用體系和提高懲罰成本對規(guī)范企業(yè)之間商業(yè)信用的影響，并提出理論假設(shè)，認(rèn)為專項(xiàng)清欠行動出臺會減少民營企業(yè)應(yīng)收賬款。

二是企業(yè)的流動性風(fēng)險相關(guān)影響因素的文獻(xiàn)。金融市場穩(wěn)定是影響企業(yè)流動性管理的重要因素，實(shí)證研究驗(yàn)證了現(xiàn)金持有的“權(quán)衡理論”(王亞童等，2023)。針對產(chǎn)生因素的分析是管理流動性風(fēng)險的基石，而從內(nèi)部因素著手識別潛在的流動性風(fēng)險是企業(yè)應(yīng)對流動性風(fēng)險的第一步(施琴和孟楓平，2008)。流動性管理的實(shí)質(zhì)是風(fēng)險管理，可分為內(nèi)生流動性風(fēng)險和外生流動性風(fēng)險，內(nèi)生流動性風(fēng)險受企業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)及籌資能力的影響；外生流動性風(fēng)險受企業(yè)外部市場變動的不確定性及資產(chǎn)流動性差別的影響(車嘉麗，2008)。

關(guān)于商業(yè)信用與企業(yè)流動性風(fēng)險關(guān)系相關(guān)方面的研究，現(xiàn)有數(shù)據(jù)大多是探究商業(yè)信用對企業(yè)融資約束作用關(guān)系的單方面研究。例如，徐曉萍和李猛(2009)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模越小，提供的商業(yè)信用越多。因此，在整個市場中，中小企業(yè)提供了過多的商業(yè)信用。考慮到商業(yè)信用相對銀行信用的信息優(yōu)勢及其對面臨融資約束的中小企業(yè)的重要性，石嘵軍和張順明(2010)從企業(yè)規(guī)模效率的特定角度進(jìn)行研究并得出結(jié)論：提高規(guī)模效率可利用商業(yè)信用通過緩解融資約束達(dá)到目的。此外，石曉軍和李杰(2009)提出，將商業(yè)信用作為銀行貨款的一個低成本替代性融資方式，企業(yè)可通過對商業(yè)信用的合理運(yùn)用來縮小資金缺口，減小企業(yè)融資約束，進(jìn)而降低企業(yè)的流動性風(fēng)險。

3 理論分析

信用在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的解釋是“以償還為條件的價值運(yùn)動的特殊形式”，是國家金融體系的重要基石。在現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的今天，信用關(guān)系已成為無處不在的要素，所以現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)可以被稱為信用經(jīng)濟(jì)。而在其中幾個常見的信用形式之中，商業(yè)信用作為最基本的信用形式，在整個經(jīng)濟(jì)生活中的職能作用尤為突出，如對資源配置進(jìn)行優(yōu)化、解決企業(yè)短期融資方面的問題等。商業(yè)信用是基于傳統(tǒng)道德倫理觀念形成的企業(yè)之間常見的信貸關(guān)系，體現(xiàn)了企業(yè)與企業(yè)之間的信任關(guān)系。商業(yè)信用可以理解為一種“自動籌資”的手段，從主觀和客觀上保證了商業(yè)經(jīng)營活動的有序進(jìn)行。良好的商業(yè)信用關(guān)系是建立良好商業(yè)合作的基礎(chǔ)，因此建立良好的商業(yè)信用環(huán)境對整個社會經(jīng)濟(jì)活動的進(jìn)行都有十分重要的價值。

流動性風(fēng)險是指企業(yè)有償還債務(wù)的能力，但無法及時獲得資金或以合理的成本獲得足夠的資金來應(yīng)對資產(chǎn)增長或償還到期債務(wù)的風(fēng)險。目前，流動性風(fēng)險隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸成為受社會關(guān)注的熱點(diǎn)問題。改革開放以來，我國的金融體系、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了翻天覆地的變化，商業(yè)信用的規(guī)模較改革開放初期已經(jīng)擴(kuò)大許多，并取得了相對平穩(wěn)的發(fā)展，但多數(shù)文獻(xiàn)并未系統(tǒng)總結(jié)商業(yè)信用環(huán)境到底是如何影響企業(yè)流動性風(fēng)險的，因此本文重點(diǎn)分析建立良好的商業(yè)信用環(huán)境與降低流動性風(fēng)險之間的關(guān)系。由于上市公司的經(jīng)營活動作為研究對象更具典型性，所以本文以上市公司為研究對象進(jìn)行分析。從理論上來看，這種作用關(guān)系主要分為外部和內(nèi)部兩點(diǎn)：一是對企業(yè)外部來說，建立良好的商業(yè)信用環(huán)境具有緩解融資約束、降低融資難度的作用，上升到更高層面就是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用；二是對企業(yè)內(nèi)部來說，建立良好的商業(yè)信用環(huán)境有降低內(nèi)部交易成本的作用，具體如下：

第一，建立良好的商業(yè)信用環(huán)境從企業(yè)外部來看具有緩解融資約束、降低企業(yè)融資難度，進(jìn)而降低企業(yè)流動性風(fēng)險的作用。Petersen和Rajan(1997)分析了商業(yè)信用的融資功能，認(rèn)為相比銀行信用，商業(yè)信用具有一些獨(dú)特的突出優(yōu)勢，這些優(yōu)勢體現(xiàn)在挽回?fù)p失、信息獲取等方面，恰恰對緩解企業(yè)融資約束是非常重要的部分。石曉軍和張順明(2010)的研究也正表明了這一點(diǎn)，商業(yè)信用的出現(xiàn)有利于信用在不同企業(yè)之間的流通與交流，有效緩解了企業(yè)當(dāng)前獲得融資渠道匱乏的問題，可以緩解融資約束，并提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。

商業(yè)信用環(huán)境的良好程度是商業(yè)環(huán)境的重要評估維度，它會影響到企業(yè)參加市場經(jīng)濟(jì)活動的積極程度，進(jìn)而影響到企業(yè)資金的融通問題，更進(jìn)一步地影響到實(shí)體企業(yè)的流動性風(fēng)險。只有在建立良好的商業(yè)信用環(huán)境的前提之下，企業(yè)之間的信任關(guān)系才能建立起來，而信任關(guān)系的建立又是企業(yè)可以主動采取賒購的方式進(jìn)行往來交易的前提。在這樣一種以信用為基礎(chǔ)的交易模式下，更有利于提高資金的流通性，在企業(yè)賬面上的資金能更加充裕，而不是處于被占用的狀態(tài)。對賒購方而言，如果本身具有這筆資金，考慮到貨幣是有時間價值的，那么在雙方約定的交付期之前，企業(yè)可以用這筆錢來投資或擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模等，這些都是可能擴(kuò)大企業(yè)財富、提高經(jīng)濟(jì)效益的行為。這樣企業(yè)可以避免出現(xiàn)短期面臨資金短缺，嚴(yán)重則導(dǎo)致資金鏈斷裂的情況，這樣的結(jié)果對企業(yè)來說顯然好于直接將款項(xiàng)給對方。

在上述分析中，由于企業(yè)運(yùn)營勢必對流動性具有很大的偏好，所以為了規(guī)避流動性風(fēng)險導(dǎo)致的經(jīng)營問題，企業(yè)需要基于良好的商業(yè)信用環(huán)境進(jìn)行交易。這種信用模式下的交易形式給了它相對充足的時間來籌集、周轉(zhuǎn)、收回資金，減少了賒購方的“融資難”問題。從另一個方向來說，良好的商業(yè)信用環(huán)境是對債權(quán)人的一種保障，降低銀行賬面的不良資產(chǎn)、降低壞賬風(fēng)險，進(jìn)而減少流動性風(fēng)險。從這一層面來說，由于良好商業(yè)信用環(huán)境的存在，金融機(jī)構(gòu)向上市公司投資的意愿就更加強(qiáng)烈，優(yōu)化地區(qū)信貸市場的發(fā)展，降低企業(yè)的融資難度。不論從哪一方面來說，在建立良好商業(yè)信用環(huán)境的大背景之下，其根本結(jié)果都是有利于上市公司緩解融資約束、降低運(yùn)營風(fēng)險、提高經(jīng)營效率。

鑒于此，建立良好商業(yè)信用環(huán)境可以有效緩解企業(yè)融資約束，使得企業(yè)獲取銀行貸款的渠道更加暢通，且企業(yè)在這種情境之下可以獲得更多商業(yè)信用。一方面，在商業(yè)信用環(huán)境良好的地區(qū)，其金融資源更加充沛， 使得企業(yè)可以更容易、更低成本地獲得銀行貸款；另一方面，良好的地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境意味著當(dāng)?shù)氐男庞弥贫雀油晟?李揚(yáng)和張濤，2009)， 企業(yè)之間因?yàn)槭谛哦纬蓧馁~的風(fēng)險降低，有助于企業(yè)獲得更多商業(yè)信用。在這兩種可能的機(jī)制作用之下，建立良好的商業(yè)信用環(huán)境，使企業(yè)獲得更多銀行貸款，獲得更多商業(yè)信用，以獲得充足的流動資金。

第二，建立良好的商業(yè)信用環(huán)境從企業(yè)內(nèi)部來看有降低企業(yè)交易成本的作用。對企業(yè)來說，企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是追求經(jīng)濟(jì)效益的最大化。因此，在企業(yè)尋求經(jīng)濟(jì)利益最大化的過程中，企業(yè)內(nèi)部的交易成本成為不可忽略的關(guān)注重點(diǎn)。由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主科斯(Coase，R.H.，1937)提出的交易成本概念，這一概念指的是一筆交易所要花費(fèi)的成本，也指買賣過程中所花費(fèi)的全部時間和貨幣成本。他在《企業(yè)的性質(zhì)》一文中提出，交易成本是“通過價格機(jī)制組織生產(chǎn)的，最明顯的成本，就是所有發(fā)現(xiàn)相對價格的成本”“市場上發(fā)生的每一筆交易的談判和簽約的費(fèi)用”及利用價格機(jī)制存在的其他方面的成本。所謂交易成本，其實(shí)就是指在一定的社會關(guān)系中，人們交往合作以達(dá)成交易的過程中所支付的成本，即人與人之間的關(guān)系成本。從本質(zhì)上來說，交易成本是人類社會生活中不可分割的組成部分，只要有人類發(fā)起交往互換活動，就會產(chǎn)生交易成本，這是不可避免的。

改善商業(yè)信用環(huán)境會降低經(jīng)濟(jì)循環(huán)的交易成本。從微觀個體方面來說，采用的商業(yè)信用模式是交易雙方信任關(guān)系的另一種反映，彼此越不信任，交易越需要更多的保障(魏志華等，2014)。商業(yè)信用是企業(yè)間以償還為條件的價值運(yùn)動的特殊形式，是一種信用關(guān)系，主要包括賒銷、預(yù)付賬款多種形式。商業(yè)信用模式對企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營活動具有重要作用，對上市企業(yè)本身來說，由于進(jìn)行商業(yè)信用的應(yīng)用，它允許了預(yù)付賬款的存在。如在尋求與其他企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性合作時，預(yù)付這種形式使得發(fā)展中的企業(yè)可以率先在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位，先迅速地占領(lǐng)市場，擴(kuò)大市場規(guī)模。商業(yè)信用中，提前付款對與企業(yè)建立交易關(guān)系的收款方來說有很強(qiáng)的保障性，被認(rèn)為是一種相對安全的信用方式。在良好的商業(yè)信用環(huán)境下，通過最基本的信任關(guān)系和倫常觀念對收款方進(jìn)行一定的約束，以達(dá)到促進(jìn)收款方履行契約承諾進(jìn)行交易的作用，在一定程度上給提前預(yù)付款項(xiàng)的企業(yè)提供了一定的保障。在建立良好健康商業(yè)信用模式的前提下，企業(yè)之間合作的交易成本相應(yīng)降低，免掉了反復(fù)進(jìn)行商談議價的成本，從而降低了交易成本，減少了企業(yè)資金的流動性風(fēng)險。

綜上所述，本文重點(diǎn)提出了以下兩點(diǎn)理論機(jī)制，闡明了建立良好的商業(yè)信用環(huán)境對企業(yè)流動性風(fēng)險的重要影響。一是從外部來看，良好的商業(yè)信用環(huán)境有利于緩解融資約束，拓寬企業(yè)融資渠道；二是從內(nèi)部來看，良好的商業(yè)信用環(huán)境有利于降低企業(yè)交易成本，降低了企業(yè)流動性風(fēng)險。

4 結(jié)語

本文從融資約束和交易成本的角度出發(fā)，分析了商業(yè)信用環(huán)境對企業(yè)流動性風(fēng)險的影響機(jī)制?；诶碚摲治觯贸鲆韵陆Y(jié)論：首先，良好的商業(yè)信用環(huán)境能夠有效降低企業(yè)的流動性風(fēng)險，緩解資金鏈問題和融資約束，對降低企業(yè)流動性風(fēng)險產(chǎn)生積極影響；其次，良好的商業(yè)信用環(huán)境提高了企業(yè)間的信任度，降低了交易成本，進(jìn)而降低了流動性風(fēng)險。

結(jié)合理論分析結(jié)論，本文提出相應(yīng)的政策建議如下：加強(qiáng)社會信用體系建設(shè)，社會信用制度作為市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)制度的重要組成部分，是建立全國統(tǒng)一大市場的基礎(chǔ)制度，也是優(yōu)化營商環(huán)境的根本保障。信用是現(xiàn)代市場交易的前提，也是經(jīng)濟(jì)活動流通的基石，還是市場交易活動進(jìn)行的切實(shí)保證。但我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀是市場失信現(xiàn)狀屢見不鮮，信用問題頻發(fā)不僅對經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了沖擊，還嚴(yán)重影響了企業(yè)的流動性風(fēng)險。此外，當(dāng)前的中國信用體系建設(shè)不夠完善，仍處于分散化狀態(tài)。良好的城市商業(yè)信用環(huán)境可有效規(guī)范市場秩序，就目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的非平衡性特征而言，各地的金融體系建設(shè)層次和發(fā)展水平并不一致，存在一定差距，商業(yè)信用環(huán)境建設(shè)水平也呈現(xiàn)出明顯的地區(qū)差異化，這是制約區(qū)域間均衡發(fā)展的關(guān)鍵因素。因此，我國各個地區(qū)需要進(jìn)一步完善協(xié)調(diào)金融體系建設(shè)，切實(shí)緩解企業(yè)的融資約束問題。企業(yè)也一定要積極維護(hù)良好的信用記錄，遵守商業(yè)合同、履行信用承諾、及時償還債務(wù)，確保信用記錄良好，提高信用評級，同時及時處理和糾正不良記錄。建立多元化的融資渠道，積極尋求多元化的融資渠道，包括銀行貸款、債券發(fā)行、股權(quán)融資等，降低對單一融資渠道的依賴，減輕融資約束。加強(qiáng)風(fēng)險管理和控制：企業(yè)應(yīng)建立完善的風(fēng)險管理體系，包括流動性風(fēng)險的評估和控制及靈活的資金管理策略，確保在不利的商業(yè)信用環(huán)境下也能有效管理流動性風(fēng)險。提高企業(yè)自身信用和聲譽(yù)：企業(yè)應(yīng)通過提高產(chǎn)品質(zhì)量、改善客戶服務(wù)等方式，提高企業(yè)的整體信用和聲譽(yù)。在商業(yè)信用環(huán)境惡化時，能夠更好地維護(hù)自身利益。強(qiáng)化合同管理和風(fēng)險預(yù)警：建立健全的合同管理機(jī)制，加強(qiáng)對交易方的風(fēng)險評估和監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)和解決潛在的信用風(fēng)險。企業(yè)在面對商業(yè)信用環(huán)境對流動性風(fēng)險的影響時，需要積極應(yīng)對，采取有效對策，包括維護(hù)信用記錄、多元化融資渠道、風(fēng)險管理和控制、提高企業(yè)自身信用和聲譽(yù)、強(qiáng)化合同管理和風(fēng)險預(yù)警等，以降低商業(yè)信用環(huán)境帶來的流動性風(fēng)險。